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研究报告:国泰君安-研究所晨报-071226

研报作者:姜超 来自:国泰君安 时间:2007-12-26 08:56:17
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  • 股票代码
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    (PDF)
  • 发布者
    zh***un
  • 研报出处
    国泰君安
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    9 页
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研究报告内容

晨会纪要 目录 要闻点评 周小川:金融业如何支持农业发展(2007中国金融论坛) 尚福林:贯彻落实科学发展观,推动我国资本市场快速发展 税务总局:今年税收增收预计超1.1万亿 注资消息利好不断美港股市先抑后扬 行业与公司信息点评 康缘药业(600557)定向增发获得证监会核准 中国太保(601601)上市首日表现简评 恒安国际(HK1044)、维达国际(HK3331)加速产能扩张,引领行业发展 近期研究报告精粹 长江证券(000783)经营稳健、发展可期 金风科技(002202):供应链优势能否保障盈利能力仍需观察 国泰君安研究所优选组合20071225 基金研究 易方达科讯股票型基金投资价值分析 新股研究 九鼎新材和金风科技新股同日初始上市定价几何? 市场研究 [2007.12.26] 国泰君安研究所晨报 姜超 21-62580818-430 jiangchao6164@gtjas.com 今日聚焦: 2007中国金融论坛举行,周小川、尚福林发表讲话 长江证券(000783)经营稳健、发展可期 海外市场指数 涨跌幅(%) 收盘 (点) 1日5日本年 道琼斯13549.330.7340.831 -1.78 S&P5001496.450.8081.125 -1.87 NASDAQ 2713.500.7992.134 -1.55 伦敦 FTSE1006479.30 unch 0.580 -2.57 香港恒生28128.801.820.23 -0.46 香港国企16422.612.7580.153 -0.42 日经指数15552.591.937 -1.660 -1.01 台湾加权8167.070.388 -2.1760.62 国内市场指数 涨跌幅(%) 收 盘 (点) 1日5日本年 上证综指5201.18 -0.631.87153 深证成指17199.040.261.97166 沪深3005216.810.192.50186 上证国债110.680.110.321.23 上证基金4997.27 -0.175.59172 深圳基金4900.48 -0.434.87182 期货市场 涨跌幅(%) 收 盘 (点) 1日5日本年 NYMEX原油N.A. N.A. N.A. -13.0 纽约期金N.A. N.A. N.A.16.8 LME铜67952.941.0935.3 LME铝24100.166 -0.20722.3 BDI指9143 -1.007 -6.87671.9 郑糖4012 -0.821.94 郑棉14810 -0.401.30 -11.5 货币市场 涨跌幅(%) 收 盘 (点) 1日5日本年 美元/人民币7.32970.0000.1683 NDF(一年) 6.7580 -0.14820.3524 -4.79 欧元/美元1.43950.0035 -0.048711.1 美元/日元114.2225 -0.0941 -0.76684.27 银行间R0072.0800 -2.3474 -39.1430.53 美国10年期 国债利率4.2120.0000.5551.74 会议记录:王威 晨会纪要 深市跌幅前五 华意压缩-7.87% 怡亚通-6.76% 天兴仪表-6.46% 赣能股份-5.60% 华侨城A -5.26% 深市涨幅前五 特力A 10.03% 中泰化学10.02% 中核钛白10.00% 金螳螂10.00% 唐山陶瓷9.69% 沪市跌幅前五 鲁润股份-18.75% 出版传媒-7.57% ST中农-5.05% S*ST万鸿-4.92% 金地集团-4.08% 沪市涨幅前五 N太保60.57% 四川路桥10.05% 中达股份10.03% 巢东股份10.02% 八一钢铁10.01% 晨会纪要 要闻点评 周小川:金融业如何支持农业发展(2007中国金融论坛) 农业的发展,慢慢地越来越依靠于基础建设,主要是水利建设。

在这种情况下, 要强调农业的投入。

我们中国是人多地少的国家,我们要严格保护18亿亩的耕地。

随着城镇化的发展,越来越多的农村的年轻的劳动力开始进城,这个产业开始 跟其他的有一些相对比较资本密集型的产业的特性在接近,而不再是单纯的劳动密 集型。

所以农民基础建设的投资,如何投资、如何配置资源就变成了越来越重要的 题目。

那么这显然,跟我们的金融工作也就联系越来越紧密。

现在我们应该说从城镇化中得到了好处。

城镇化的好处大体有三部分的力量来 分配的,主要是失地农民、市政府和开发商。

如果引入土地当量的市场交易制度的 话,就变成了第四个部分受益的力量,就是农业基础建设。

这个金融市场的作用是跨区域的,不是行政性的架构平台,像碳交易的问题一 样是在全球范围内优化的。

这样也许沿海地区通过占地产生的好处,会通过交易投 资开发在别的什么地方,比如说很远的地方,像内蒙古等等的地方,这样就涉及到 资源配置、定价、金融市场交易的问题。

所以,我觉得像这样的题目,尽管时限上还有相当大的距离,但是这样的题目 也真的是配合国家发展战略,配合农业发展。

而农业发展跟我们控制通货膨胀也有 关系,尽管不是直接的关系。

最后一点,我讲一下涉及到金融机构的改革和发展的问题。

我们为农业服务主要是强调农业银行的改革、农村建设的改革和发展新型的农 村金融机构。

在加快农业银行改革的同时,要注意到既要把它变成大型的、健康的、 国际上有竞争力的银行。

同时,又要想办法更好地为三农服务。

从去年开始,农村金融改革一个新的方向和一个新的亮点,就是加强农业保险。

第二个还有再保险,这对于拒灾发挥作用。

再一个大型的农场型的经济,是我们常见的现象。

但是,小农经济,却不是这 种订单的农业,但是在这个方面的发展,现在看来是很有潜力的。

总体来讲,我想我们可能还有农业信贷方面可以加大推广的力度和推广试点的 可能性。

尚福林:贯彻落实科学发展观,推动我国资本市场快速发展 第一,坚持科学发展观,是我们资本市场更有效地服务于国民经济持续健康发 展的客观要求。

第二,以科学发展观为指导,认真分析和把握当前我国资本市场的发展规律、 阶段性特征和内外的环境。

一要正确把握资本市场发展的规律性。

二要正确把握我 国资本市场发展的阶段性特征。

三要深入贯彻科学发展观,推动我国资本市场科学 发展。

党的十七大对包括资本市场在内的金融体系改革发展提出了明确的要求,我们 将按照党的十七大和中央经济工作会议对于资本市场发展的部署和要求,深入贯彻 科学发展观,重点做好以下几个方面的工作: 一,继续强化基础建设,为资本市场健康发展创造条件。

二,优化市场结构,积极推进多层次市场体系的建设。

晨会纪要 三,积极稳妥的发展期货市场。

四,深入开展投资者教育工作。

五,继续加大监管和执法力度,防范和化解市场风险。

税务总局:今年税收增收预计超1.1万亿 据中国国家税务总局局长肖捷周二介绍说,今年预计入库税款四万九千多亿元 人民币,增收一万一千亿元以上,增长三成左右。

这是改革开放以来,税收收入增 长最快的时期之一。

肖捷表示,中国将进一步提高税收管理的质量和效率。

官方将拓宽获取第三方 信息的途径,减少信息不对称带来的被动;强化数据分析应用,开展税负、税收弹 性、税源、税收经济关联分析和预警,加强税收收入预测和能力估算,加强对重点 税源的分析监控。

(姜超) 注资消息利好不断美港股市先抑后扬 道琼斯工业股票平均价格指数上周累计上涨约1%,至13,450.65点;标准普 尔500指数涨1.1%,至1484.46点;纳斯达克综合指数涨幅最大,涨2.1%,至2691.99 点。

市场多项注资的消息不断改善气氛,包括中国投资公司(中投)上周三对外宣 布,斥资50亿美元入股正受次按危机困扰的美国第二大投资银行摩根士丹利约 9.9%股权。

这也是中投斥资30亿美元入股私募基金黑石后,中国主权基金第二次 大举投资美国金融机构。

《华尔街日报》报道美林将获得新加坡政府资金淡马锡注资50亿美元,以稳定 财政状况;而美林有可能于第四季因次按投资得再拨备最少80亿美元,受压不轻。

美国的经济数据方面,个人开支在11月份上升1.1%,高于预期的0.7%升幅;个人 收入则升0.4%,略低于预期的0.5%。

而密歇根大学消费者情绪指数在12月为75.5, 高于估计的74.5;凡此种种,反映消费力未受次按问题影响所削弱。

虽然最近几个月银行披露了数百亿美元的次级抵押贷款相关冲减,但美国股市 依然能够保持今年以来的涨势,这正好印证了市场的活力。

在美股的带动下,本周全球股市也呈现先抑后扬的走势,由于周初美股大挫, 亚洲和欧洲股市本周一均出现较大幅度的下跌,不过在随后的交易日里,在美股止 跌回稳的支撑下,全球股市也开始回暖,出现了小幅的反弹,其中香港股市反弹行 情尤其引人注目。

周一,在美国降息预期减弱和内地宏观调控预期加强的双重不利因素影响下, 香港恒生指数连续第四个交易日下跌,一举跌破27000点,地产股及银行股均遭受 重挫。

不过周二,恒生指数在最低下探至26094点后触底反弹,在随后几个交易日, 由于美国股市止跌,而且国内A股也在加息的利空出尽后强劲反弹,而周三香港方 面公布的经济数据也显示,本地失业率降至9年半新低,港股人气逐渐恢复,持续 反弹。

周五,香港恒生指数更是大幅上涨2.34%,收市报27649,一举收复本周初 的跌幅。

恒指全周升63点或0.23%,收报27626点。

平均每日成交902亿元。

国企股指数全周涨24点或0.15%,收市报15981点。

后市方面,上周港股触底后反复上扬,从技术上看,已构筑双底形态,相信恒 指于11月中触及的低位25861点已见底部,而随着内地经济在宏观调控的作用下, 晨会纪要 减速而达至软着陆,再加上美国股市在传统的“一月效应”影响下,走强的几率相 当高,深受美股走势影响的香港股市,料将继续走强。

(戴涛) 行业与公司信息点评 康缘药业(600557)定向增发获得证监会核准 公司公告:2007年12月21日收到证监会核准公司公开增发股票不超过3,000 万股的通知。

公司将在核准文件六个月的有效期内,尽快实施完成本次公开增发。

我们和公司董事长肖伟先生、董事会秘书程凡先生、证券事务代表宗韬先生进 行了电话沟通,我们的看法是:公司拟募集资金不超过3亿元,按照发行价27-30 元测算,将发行1000~1100万股,股本扩张6.4%~7%(目前股本1.56亿)。

募集 资金的主要用途是中药注射剂生产线1.5亿、散结镇痛胶囊0.62亿和研发中心 0.82亿。

  中药注射剂是我们定义的公司第二代产品梯队,我们认为:热毒宁、银杏内酯、 惊天宁都是大病种产品,热毒宁的低不良反应率和高有效率使我们对公司注射剂类 产品的质量有了良好印象,公司现有产能在其销量快速增长的势头下08年将出现 瓶颈。

实际上,公司已经开始利用自有资金做前期准备工作   我们研究了一下新的企业所得税法:其第二十八条第二款规定,国家需要重点 扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收企业所得税。

实施条例将高新技术企业 的界定范围,由现行按高新技术产品划分改为按高新技术领域划分,规定产品(服 务)应属于《国家重点支持的高新技术领域》的范围,以解决现行政策执行中产品 列举不全、覆盖面偏窄、前瞻性欠缺等问题。

具体领域范围和认定管理办法由国务 院科技、财政、税务主管部门商国务院有关部门制订,报国务院批准后公布施行。

同时,实施条例还规定了高新技术企业的认定指标:拥有核心自主知识产权;产品 (服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围;研究开发费用占销售收 入的比例、高新技术产品(服务)收入占企业总收入的比例、科技人员占企业职工总 数的比例,均不低于规定标准。

这样规定,强化以研发比例为核心,税收优惠重点 向自主创新型企业倾斜。

  近日,国家发展和改革委员会发布了2007年国家认定企业技术中心评价公告。

康缘药业以授权66件发明专利,名列发明全国专利拥有量第17位,是医药企业首 位。

康缘的年末所得税率为33%,我们认为康缘获得15%税率应属大概率事件,这 将使我们的业绩预测假设由25%的税率降低到15%,08-09年EPS有望达到1.01、 1.42元。

  基于税率可望获得进一步下降,公司08年50%的增长确定性更大。

25%税率假 设下、考虑定向增发,我们预计07-08年业绩分别为0.63、0.87元(净利润同比 分别增长54%、47%)。

从估值上看,康缘30.28元对应07\08PE分别为48、35倍, 考虑到税率下调的预期,我们上调目标价为38元,维持增持评级。

(易镜明) 中国太保(601601)上市首日表现简评 中国太保25日正式上市,上市首日以51元价格开盘,涨幅70%,高出我们的 晨会纪要 评估价45.33元约13%,这一开盘价格在一定程度上受到了前几天市场重新活跃的 影响。

我们的评估价基于中国太保的经营业绩及发展情况,并参考了中国人寿和中国 平安的市场表现。

从资产规模来看,中国太保是我国第三大保险公司;从保费规模 来看,产险费居第二位,寿险居第三位。

虽然保险行业处于上升阶段,中国太保还 有较大的发展空间和潜力,但是,我们认为,相对于中国人寿和中国平安而言,中 国太保并没有明显的优势,因而我们的评估价已经充分反映了中国太保的价值。

开盘后,虽然大盘没有太大的震荡,中国太保的股价还是一路下行,最终收于 48.17元,首日涨幅60.57%。

另两支保险股也有较大下跌,中国人寿(601628)下 跌2.92%,收于58.24元;中国平安(601318)下跌2.72%,收于107.72元。

从相对市场表现来看,中国人寿的目前市价在60元上下徘徊,我们认为中国 太保近期的上升空间有限,继续维持45.33元的定价以及2008年底58.20元的目 标价。

(伍永刚,彭玉龙) 恒安国际(HK1044)、维达国际(HK3331)加速产能扩张,引领行业发展 我国已成为仅次于美国的全球第二大卫生纸生产国及消耗者,生活用纸的生产 量和消费量均呈现出稳步上升的态势。

根据中国造纸协会的资料,尽管中国有许多 生活纸生产商,但年产能超过十万吨的仅有四家,其中包括恒安国际和维达国际。

恒安集团创立于1985年,于1998年在香港上市,是内地第一家在香港上市的 民营企业。

集团的主营业务分为四个方面:纸巾产品、卫生巾、一次性纸尿裤,以 及洁肤护肤产品等等,产品线正逐步移向中至高档市场。

2003~2006年度,公司 主营业务收入、净利润复合增长率分别为34.57%、34.27%。

2007年度中报显示, 公司总资产59.4亿港币,净资产31.4亿,上半年销售额27.4亿,实现净利润4.7 亿,总股本10.8亿股,每股基本收益0.44元。

近期股价34港元附近,预期07 年PE39倍。

总市值约368亿港币。

维达集团成立于1985年,于2007年在香港上市。

集团主要产品包括厕纸、纸 巾、面巾纸及餐巾纸,主要销售地点在中国范围内,主要销售对象为中高档市场。

2004~2006年度,公司主营业务收入、净利润复合增长率分别为36.78%、53.78%。

2007年度中报显示,公司总资产21.4亿港币,净资产5.0亿,上半年销售额8.5 亿,实现净利润0.4亿,总股本9.0亿股,每股基本收益0.05元。

近期股价4港 元附近,预期07年PE42倍。

总市值约34亿港币。

近期原材料价格的持续上涨令市场出现整合情况。

较高的原材料价格对两公司 的毛利率均产生了一定的负面影响,但受惠于规模效应、以及公司采取的成本控制 等措施,影响并不明显。

2008年度我们预计恒安销售额为56亿,同比增长36%;维达销售额为20亿, 同比增长33%。

考虑到近期废纸价格的上涨与市场竞争日益加剧的影响,我们判断 08年恒安的净利率为17%,维达为7%。

合计净利润恒安为9.52亿,维达为1.4亿, 同比均增长31.3%;每股收益分别为0.88元、0.15元。

按目前股价衡量,08年市 盈率分别39倍、25倍。

(王峰、徐琳) 晨会纪要 近期研究报告精粹 长江证券(000783)经营稳健、发展可期 长江证券总体规模位于创新类券商中游,但公司战略明晰、经营较为稳健、风 险控制能力较强。

在上市券商中,长江证券处于第三层次,与中信、海通差距较大, 定位基本与国元和宏源相当。

长江证券业绩增长迅速、业务布局全面,已初步搭建起了包括证券、期货、基 金在内的证券控股集团雏形,但高度依赖于经纪和投资的状况短期内难以改观。

经纪业务在收购大鹏证券营业部后市场份额稳步提升,在保持湖北省内竞争优 势的基础上实现了全国布局;投行业务竞争实力弱,但在债券承销方面已打下良好 基础;自营配置较为均衡、但自营规模占比较高。

创新业务起步较早、创新意识较强,但目前规模较小,管制放松和上市融资将 为公司的创新业务发展带来机遇。

公司将受惠于行业规模发展和竞争结构优化,未来2-3年内,公司业绩可望保 持30%左右的复合增速,2007-2009年公司的EPS可望达到1.53元、1.97元和2.50 元;但业绩受市场发展程度和行业管制放松程度的影响较大。

我们认为,上市首日公司定位在40元左右,长期合理定位在50元左右,给予 增持评级。

增发融资和创新业务全面启动将是推动公司业绩的催化剂。

(梁静、董乐) 金风科技(002202):供应链优势能否保障盈利能力仍需观察 我们基本维持对风电设备行业的前期观点:国内风电投资的“跑马圈地”带动 风电设备需求,预计2010年国内风电累计装机容量约1400万千瓦,新增装机容量 350万千瓦左右,年增速约25%;稳定优质的风机设备供不应求,主要制造厂商产 能紧张,基本当前接单都在2009年;在兆瓦级风机市场,外资产品占据较高的市 场份额;风机配件供应存在瓶颈,供应链瓶颈有望在2009年解决。

金风2004-2006年主营业务收入与利润年增长率均达100%以上,而风机毛利 率较高(06年:30.1%,07年上半年:31%)主要与750kW机组自2006年以来量产 有关,当然产品设计优化也是原因之一。

随着1.5MW机组在2008年后逐渐成为主 力机型,综合毛利率水平会迅速下滑。

金风确立“打造最优供应链”的理念,与核心零部件供应商形成的战略合作关 系有助于零部件的保证,特别是,金风与Vestas等外资企业的毛利率差距主要与 中国的人力和零部件供应等因素相关。

我们认可金风的设计能力和供应链管理,但 是仍然认为需要观察其盈利能力能否在高位维持。

金风手头订单保证收入迅速增长,但是产能因素将有所制约,进而毛利率下滑 与所得税率限制利润增幅。

我们预测金风2007 2009年的EPS分别为1.21、1.69 和2.21元。

我们认为上市首日股价会达到88元,对应2009年40倍市盈率。

(王稹) 晨会纪要 国泰君安研究所优选组合20071225 本周优选股组合表现不错,收益率累计超过了50%。

虽然我们没有在强势板块 中选出最佳的公司,但TP小组对于行业配置的方向是正确的,在十月初我们便坚 持配置金融和与消费相关的行业(包括食品饮料、医药、零售等),回避有色金属、 地产等当时正热门的行业。

在研究领域,许多人不看重策略配置,认为取得超额收 益重在选股,但TP小组认为,选股一贯正确是很困难的,要取得风险-收益的平衡, 行业配置还是上策。

市场预期的利空消息、政策,目前已消化十之八九,而2008年三月份以前, 上市公司公布的年度报告会有令人满意的增长,因而对于春节前后的行情,我们充 满期待。

四月份后,我们将谨慎等待一季报数据。

我们并不看淡2008年年初的题材股炒作,尤其年初会有一批退市重组的公司 复牌,将较大地刺激相关公司的炒作,虽然题材股不会向2007年年初那样全面活 跃,但重组预期强烈的品种仍然值得配置。

但鉴于推荐的钱江生化(600796)已录 得不错的收益,本期调出,暂没有类似的公司调入。

本期重新调入中兴通讯(000063),11月21日调出这家公司,是我们犯的最 严重错误!本期调入的理由是看好其分离交易可转换债券的发行。

(刘兆萍) 基金研究 易方达科讯股票型基金投资价值分析 截至2007年9月30日,易方达基金管理公司旗下共管理4支封闭式基金和9 支开放式基金,这些基金总份额约为808.72亿份,其管理资产规模为1707.68亿 元人民币,在所有基金公司中处于第5位。

  易方达科讯股票型基金拟任的基金经理侯清濯先生,现任基金科讯和易方达平 稳增长的基金经理。

基金科讯没有业绩基准,我们以沪深300指数×80%+中债总 指数×20%作为其业绩基准,自侯清濯先生上任以来,基金科讯的业绩表现基本与 业绩基准同步。

对于仓位上限只有80%的封闭式基金来说,属于比较优秀的表现。

  易方达科讯股票型基金股票方向的业绩基准选择沪深300指数,该指数具有良 好的盈利水平、估值水平和市场表现。

  我们预期易方达科讯股票型基金风险水平与市场中的股票型基金相当,低于直 接投资股票,因此适合对风险偏好程度较高的投资者。

我们给予“申购”评级。

(吴天宇) 新股研究 九鼎新材和金风科技新股同日初始上市定价几何? 2007年12月26日,以10.19、36元/股初始公发(IPO)的九鼎新材和金风 科技1600、4000万可流通股,将在深证所上市交易!为此,易知2007年10月10 晨会纪要 日中期调整以来,中小板新股初始收益率、市盈率定价基准和询价对象报价上限比 率,一般各为:183.39%、83.51倍和1.76,而九鼎新材和金风科技报价上限,则 为:15.05和和52.83元。

特别由于金风科技发行价、报价上限和发行前最近年度 每股收益,分别高达36、52.8和3.2元/股,均为恢复IPO以来中小板最高纪录, 故上市定价亦为业界关注! 除发行市盈率外,应用金融计量学,还可知:新股上市大前日所属股市距离均 值的示性类标准化位置、全流通下同日上市新股排秩批数、询价对象报价上限及其 平方的常用对数、公发市值及其平方的常用对数、是否属公发市值异常高新股上市、 公发股份、发行价、所属股市是否中期调整、同日上市公司数量、是否属制造行业、 是否属信息技术行业、是否属非金属矿物制品行业,以及发行后公司每股账面价值, 都会依次成为共同决定新股初始上市定价的显著性因素! 以全流通下恢复IPO以来新股为观测值,应用关于首日上市收盘定价的多因素 经验方程,结合显著性决定因素,可推知:九鼎新材和金风科技同日上市定价的单 值估计,各为:30.39、93.6元/股。

至于定价回归方程1倍标准误或68.12513% 置信区间,则为单值估计上、下6.47元/股,可作为实际价格和期望定价相比是否 被高估、或低估的判定标准,并重点在首日交易策略上具有指导意义! 综上,2007年12月26日九鼎新材和金风科技首日上市定价的单值估计,各 为:30.39、93.6元/股,但结合中期调整以来定价的下半区间往往更有指导意义, 则新股初始定价区间,各为:23.92~30.39、87.13~93.6元/股,并以边际样本 为基础渐进吸收新股异常定价效应的显著性影响! (莫言钧) 晨会纪要 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

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