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先导智能:东吴证券-先导智能-300450-限制性股票激励范围广,助力公司长期发展-210916

研报作者:周尔双,朱贝贝 来自:东吴证券 时间:2021-09-16 17:19:11
  • 股票名称
    先导智能
  • 股票代码
    300450
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    在****芳
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    787 KB
研究报告内容

先导智能(300450) 证券研究报告·公司研究·专用设备 东吴证券研究所 限制性股票激励范围广,助力公司长期发展 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,8589,05013,051 16,151 同比(%) 25.1% 54.5% 44.2% 23.8% 归母净利润(百万元) 768 1,476 2,353 3,236 同比(%) 0.3% 92.3% 59.4% 37.6% 每股收益(元/股) 0.49 0.94 1.50 2.07 P/E(倍) 145.17 75.50 47.36 34.43 事件:2021年9月15日公司公告限制性股票激励计划草案,拟向327名 公司员工以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票。

投资要点 限制性股票激励计划绑定核心人才,彰显长期发展信心 此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票,约占此次激励 计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%,其中首次授予限制性 股票207万股,首次授予限制性股票的激励对象共计327人,包括公司副 总经理、董事会秘书周建峰1人及其它核心骨干员工326人;预留51万 股。

此次激励计划有效期最长不超过60个月;首次授予部分限制性股票 的授予价格为每股35.43元。

首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度,每 个会计年度考核一次;若预留部分限制性股票在2021年授出,则相应各 年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致;若在2022年授出,则相应 公司层面考核年度为2022-2023年两个会计年度。

本次激励计划设定了公 司层面的业绩考核指标,行权条件为“或”条件。

(1)按照营收考核:以2020年营收为基数,2021-2023年度营业收 入增长率分别不低于50%/120%/170%,我们测算2021-2023年公司营业收 入保底目标为87.9/128.9/158.2亿元,分别同比+50%/47%/23%。

(2)按照净利率考核:2021-2023年公司净利润率(以剔除股份支付 费用影响的归母净利润为口径)不低于16%/18%/20%。

值得注意的是,先导智能的本次激励更加在意的是盈利能力,也就是 未来新接订单的高毛利率和高质量会放在重要位置。

作为锂电设备龙头, 我们认为先导智能的接单能力和定价权是显著突出的,未来建议多关注盈 利能力的回升。

(3)若刚好同时达成营收和净利率目标,则2021-2023年剔除股份支 付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元,分别同比 +79%/65%/36%,对应当前股价PE分别为79/48/35X。

(4)此次股权激励需摊销的总费用为0.75亿元,公司预计2021-2024 年分别摊销的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元,若减去股份支 付费用,则公司2021-2023年归母净利润分别为14.0/22.8/31.4亿元,分别 同比+82%/63%/38%,对应PE为80/49/35X。

盈利预测与投资评级:受益于行业高景气度,公司新签订单高增长,我 们将公司2021-2023年的净利润分别从14.06/22.46/30.89亿元上调至 14.76(上调5.0%)/23.53(上调4.8%)/32.36(上调4.8%),对应当前股 价PE 76/47/34倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买入” 评级。

风险提示:新能源车销量低于市场预期;下游投资扩产情况低于市场预 期;盈利能力改善低于市场预期。

股价走势 市场数据 收盘价(元) 71.24 一年最低/最高价28.47/84.05 市净率(倍) 13.37 流通A股市值(百 万元) 103,244.46 基础数据 每股净资产(元) 5.33 资产负债率(%) 56.25 总股本(百万股) 1563.57 流通A股(百万股) 1449.25 相关研究 1、《先导智能(300450):2021 半年报点评:业绩符合我们预 期,订单充足开启规模交付》 2021-08-24 2、《先导智能(300450):宁德 时代45.5亿订单落地,深度绑定 共赢黄金时代》2021-06-01 3、《先导智能(300450):2020 年报点评:业绩低于预期,新签 订单饱满助力发展》2021-04-23 2021年09月16日 证券分析师 周尔双 执业证号:S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号:S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -31% 0% 31% 63% 94% 126% 157% 188% 2020-092021-012021-05 先导智能沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 F 事件:2021年9月15日公司公告限制性股票激励计划草案,拟向327名公司员工 以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票。

1. 限制性股票激励绑定核心人才,彰显长期发展信心 此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票,约占此次激励计划草案公告 时公司股本总额15.64亿股的0.17%,其中(1)首次授予限制性股票207万股,约占此 次激励计划草案公告时公司股本总额的0.13%,约占本次授予权益总额的80%,首次授予 限制性股票的激励对象共计327人,包括公司副总经理、董事会秘书周建峰1人及其它 核心骨干员工326人;(2)预留51万股,约占此次激励计划草案公告时公司股本总额 的0.03%,约占本次授予权益总额的20%。

此次激励计划有效期最长不超过60个月; 首次授予部分自限制性股票相应授予之日起12-48个月的三个归属期的归属比例分别为 30%/30%/40%,首次授予部分限制性股票的授予价格为每股35.43元。

首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度,每个会计年度考 核一次;若预留部分限制性股票在2021年授出,则相应各年度业绩考核目标与首次授 予部分保持一致;若在2022年授出,则相应公司层面考核年度为2022-2023年两个会 计年度。

本次激励计划设定了公司层面的业绩考核指标,行权条件为“或”条件。

(1)按照营收考核:以2020年营收为基数,2021-2023年度营业收入增长率分别 不低于50%/120%/170%,我们测算2021-2023年公司营业收入保底目标为 87.9/128.9/158.2亿元,分别同比+50%/47%/23%。

(2)按照净利率考核:2021-2023年公司净利润率(以剔除股份支付费用影响的归 母净利润为口径)不低于16%/18%/20%。

值得注意的是,先导智能的本次激励更加在意的是盈利能力,也就是未来新接订单 的高毛利率和高质量会放在重要位置。

作为锂电设备龙头,我们认为先导智能的接单能 力和定价权是显著突出的,未来建议多关注盈利能力的回升。

(3)若刚好同时达成营收和净利率目标,则2021-2023年剔除股份支付费用影响 后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元,分别同比+79%/65%/36%,对应当前股价PE 分别为79/48/35X。

(4)此次股权激励需摊销的总费用为0.75亿元,公司预计2021-2024年分别摊销 的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元,若减去股份支付费用,则公司2021-2023 年归母净利润分别为14.0/22.8/31.4亿元,分别同比+82%/63%/38%,对应PE为80/49/35X。

此次激励计划的实施及业绩考核指标要求彰显了公司长期发展信心,有利于深度绑 东吴证券研究所 公司点评报告 F 定公司与核心员工的长期利益,增强团队凝聚力与未来业绩增长动力。

图1:首次授予部分公司层面的业绩考核指标 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 注:计算净利润率时以剔除股份支付费用影响的归属上市公司股东净利润为基准,下同。

图2:预留部分公司层面的业绩考核指标 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 东吴证券研究所 公司点评报告 F 图3:2021-2023年公司营业收入保底分别为87.9/128.9/158.2亿元,2020-2023年复合增速 达39% 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图4:若两项业绩指标均达成,则2021-2023年公司剔除股份支付费用影响后的归属上市公 司股东净利润保底分别为14.1/23.2/31.6亿元,2020-2023年复合增速达59% 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 注:2021-2023年各期股份支付费用来自下图公司预计情况。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 图5:假设2021年10月中旬首次授予,根据中国会计准则要求,此次激励计划首次授予 限制性股票对各期会计成本的影响(不代表最终实际会计结果) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 注:1.上述计算结果不代表最终会计成本;2.上述对公司经营成果影响的最终结果将以会 计师事务所出具的年度审计报告为准。

2. 2021H1公司业绩符合市场预期,订单充足保障业绩高增 2021H1公司实现营业收入32.68亿元,同比+75.3%,归母净利润5.01亿元,同比 +119.7%;扣非归母净利润为4.88亿元,同比+118.6%。

2021H1公司综合毛利率为38.2%,同比-2.1pct,其中锂电设备毛利率为35.8%,同 比-4.3pct,光伏设备毛利率为33.2%,同比+7.0pct。

锂电设备毛利率下滑,我们判断主 要系公司2021H1确认收入的是2020H1签订的订单,2020H1锂电设备行业竞争较激烈, 导致毛利率较低。

随着动力电池厂迈入扩产高峰,锂电设备行业景气度从2020Q4开始 复苏,并于2021年进入卖方市场,我们认为2020Q4之后签订的订单毛利率有望明显回 升。

公司2021H1净利率为15.3%,同比+3.1pct,主要得益于公司控费能力改善,2021H1 公司期间费用率合计为21.4%,同比-4.8pct。

2021H1公司新接订单金额创历年新高,新签订单92.35亿元(不含税),为2020 年收入的1.6倍,接近2020全年新签订单(110.6亿元,不含税)。

截至2021年上半年, 公司存货为59.32亿元,同比+124%,预收账款为28.18亿元,同比+158%,表明在手 订单充足,保障短期业绩高增。

3. CATL定增募资扩产,主供先导智能最为受益 2021年8月12日CATL公告定增募资582亿元用于扩产&研发&补充流动资金, 扩产具体包括福鼎项目对应60GWh锂电池产能,肇庆一期对应30GWh锂电池产能, 江苏溧阳四期对应30GWh锂电池产能,车里湾项目对应15GWh锂电池+部分PACK线 东吴证券研究所 公司点评报告 F 产能,湖西二期对应2GWh锂电池+30GWh储能电柜产能,合计扩产产能达167GWh, 其中包括137GWh锂电扩产,以及30GWh储能电柜扩产,总投资额为530亿元,对应 设备投资额达296亿元。

我们通过下表计算该次扩产的锂电池单GWh电芯设备投资额为2亿元。

(1)宁德 湖西扩建项目单GWh设备投资额偏低,主要系该项目为2GWh锂电池+30GWh储能电 柜扩产;(2)车里湾项目单GWh设备投资额偏高,主要系该项目包括部分PACK线扩 产。

因此我们将这两个项目作为异常值剔除,且我们判断其他3个锂电项目均表述电芯 段设备扩产,得到单GWh电芯段设备投资额为2亿元。

我们假设宁德湖西扩建项目中,2GWh锂电池扩产的单GWh电芯设备投资额同样 为2亿元,则2GWh锂电池扩产对应电芯设备4亿元,30GWh储能电柜对应10.2亿元, 储能电柜的单GWh投资额为0.34亿元。

我们假设车里湾项目单GWh电芯设备投资额同样为2亿元,则其电芯设备投资额 为30亿元,因此我们预计该项目中的PACK线投资额为11亿元。

综上,296亿元设备投资额中,共275亿元电芯设备,11亿元PACK线和10亿元 储能电柜。

图6:我们预计296亿元设备投资额中,共275亿元电芯设备,11亿元PACK线和10亿元储能电柜 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 注:宁德湖西扩建项目单GWh设备投资额偏低,主要系该项目为2GWh锂电池+30GWh储能电柜扩产;车里湾项目 单GWh设备投资额偏高,主要系该项目包括部分PACK线扩产。

CATL的电芯段核心设备主供为先导智能,绑定宁德时代的核心设备商先导智能逐 渐显现稀缺性估值溢价。

根据战略合作协议,宁德时代按不低于电芯段核心设备(包括 涂布、卷绕、化成、注液设备等)新投资额50%的额度给予先导智能优先权。

此次合计 275亿元锂电电芯设备投资额,按照核心设备60%的价值量占比,以及先导智能50%份 额,此次宁德定增扩产项目对应先导智能潜在订单为83亿元。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 4. 盈利预测与投资评级 受益于行业高景气度,公司新签订单高增长,我们将公司2021-2023年的净利润分 别从14.06/22.46/30.89亿元上调至14.76(上调5.0%)/23.53(上调4.8%)/32.36(上调 4.8%),对应当前股价PE 76/47/34倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买 入”评级。

5. 风险提示 新能源车销量低于市场预期;下游投资扩产情况低于市场预期;盈利能力改善低于 市场预期。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产10314 11909 16484 21217 营业收入5858 9050 13051 16151 现金2738 3466 4285 6200 减:营业成本3848 5598 8021 9782 应收账款3024 4463 7151 8850 营业税金及附加44 62 91 113 存货2874 3527 4395 5360 营业费用181 272 313 355 其他流动资产1677 453 653 808 管理费用334 1634 2224 2606 非流动资产2349 3200 3791 3862 财务费用43 -81 -113 -154 长期股权投资0 0 0 0 资产减值损失45 0 0 0 固定资产791 1647 2244 2320 加:投资净收益31 0 0 0 在建工程59 228 278 143 其他收益-584 6 7 7 无形资产157 151 146 141 营业利润811 1573 2521 3457 其他非流动资产1342 1173 1123 1257 加:营业外净收支 28 40 50 80 资产总计12662 15108 20275 25079 利润总额839 1613 2571 3537 流动负债6987 8400 11920 14458 减:所得税费用71 137 219 301 短期借款348 50 50 50 少数股东损益0 0 0 0 应付账款3976 4601 6593 8040 归属母公司净利润768 1476 2353 3236 其他流动负债2663 3749 5277 6369 EBIT 1470 1491 2406 3301 非流动负债60 60 60 60 EBITDA 1550 1616 2586 3528 长期借款0 0 0 0 其他非流动负债60 60 60 60 负债合计7047 8460 11980 14518 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益0 0 0 0 每股收益(元) 0.49 0.94 1.50 2.07 归属母公司股东权益5615 6648 8295 10561 每股净资产(元) 3.59 4.25 5.30 6.75 负债和股东权益12662 15108 20275 25079 发行在外股份(百万股) 1564 1564 1564 1564 ROIC(%) 24.4% 24.4% 37.0% 45.5% ROE(%) 13.7% 22.2% 28.4% 30.6% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 34.3% 38.2% 38.5% 39.4% 经营活动现金流1353 1893 2296 3184 销售净利率(%) 13.1% 16.3% 18.0% 20.0% 投资活动现金流-503 -425 -771 -298 资产负债率(%) 55.7% 56.0% 59.1% 57.9% 筹资活动现金流-371 -741 -706 -971 收入增长率(%) 25.1% 54.5% 44.2% 23.8% 现金净增加额476 728 819 1915 净利润增长率(%) 0.3% 92.3% 59.4% 37.6% 折旧和摊销80 125 180 228 P/E 145.17 75.50 47.36 34.43 资本开支-340 -748 -771 -298 P/B 19.84 16.76 13.43 10.55 营运资本变动676 292 -236 -280 EV/EBITDA 76.42 74.18 47.72 35.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

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如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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