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中联重科研究报告:国都证券-中联重科-000157-投资价值分析报告:工程机械行业龙头企业,有望持续快速发展-071227

研报作者:李元 来自:国都证券 时间:2008-01-03 14:56:23
  • 股票名称
    中联重科
  • 股票代码
    000157
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qi***20
  • 研报出处
    国都证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    推荐-A
  • 研报大小
    294 KB
研究报告内容

 研发中心 机械/工程机械 2007年12月27日 研 发中心 公司研究投资价值分析评级-维持:短期-推荐,长期-A 中联重科:工程机械行业龙头企业,有望持续快速发展 国都 证券 核心观点 1、公司是在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公 司,是我国工程机械行业的龙头企业。

根据世界工程机械行业权威杂志 《建筑机械》评出的2006年度“世界工程机械制造商50强排行榜”,公 司名列第24位。

2、起重机械和混凝土机械是公司主要的收入和利润来源,在这两个细 分产品上,公司都处于市场龙头的地位。

其中,在工程起重机械细分市 场上,公司仅次于徐工,位居行业第二,在混凝土机械细分市场上,公 司仅次于三一重工,位居行业第二。

另外,在环卫机械细分市场上,公 司位居行业第一。

3、公司的起重机业务以25吨以上的大吨位汽车起重机为主,在大吨位 起重机市场,公司占有率位居市场第一。

产能是制约公司起重机业务增 长的主要因素之一,公司已经开始进行泉塘工业园扩建项目,达产后将 形成3500台汽车起重机和250台履带式起重机的年生产能力,公司的起 重机业务仍有较大的发展潜力。

4、2007年上半年,公司混凝土机械业务的收入增长速度超过了三一重 工,公司混凝土机械的市场占有率得到进一步提高。

“禁止城区施工现 场搅拌砂浆”的规定将推动商品混凝土和商品砂浆的快速发展,公司的 混凝土机械业务面临着新的发展机遇。

5、公司大股东—长沙建设机械研究院已完成改制,公司管理层通过长 沙合盛科技投资有限公司和长沙一方科技投资有限公司完成曲线MBO, 同时,引进了联想下属的弘毅投资作为财务投资者,治理结构得到完善, 为公司下一步的发展奠定了良好的基础。

7、预计公司2007年每股收益达到1.50元,2008年每股收益1.99元。

按 12月26日的收盘价55.43元计算,公司08年和09年的动态市盈率分别为 36.95倍和27.85倍,PEG为0.98。

考虑到公司在工程机械行业的龙头地 和业绩增长潜力,给予公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。

位 走势特征: -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 2006-12-27 2007-2-12 2007-4-2 2007-5-21 2007-7-2 2007-8-13 2007-9-24 2007-11-12 2007-12-24 上证综合指数中联重科 股东构成: 股东名称比例 长沙建机院有限责任公司41.86 佳卓集团有限公司13.3 华安中小盘成长股基金1.77 MORGANSTANLEYLIMITED 1.63 YALEUNIVERSITY 1.41 市场数据: 指标数值 最新股价55.43 年内最高59.55 年内最低18.94 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

研究员:李元 电话:010—84183369 E-mail:liyuan@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 第1页 电力设备/输变电 第2页 目录 1公司概况.....................................................................3 2主要产品之一:起重机械.......................................................4 2.1起重机械细分行业分析................................................................................................................................4 2.2公司起重机械业务分析................................................................................................................................5 3主要产品之二:混凝土机械.....................................................6 3.1混凝土机械细分行业分析............................................................................................................................6 3.2公司混凝土机械业务分析............................................................................................................................7 4潜力较大的新产品:旋挖钻机...................................................8 5盈利预测.....................................................................9 6估值分析.....................................................................9 7投资建议....................................................................10 电力设备/输变电 第3页 1公司概况 公司是在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公司,是我 国工程机械制造业的龙头企业。

根据世界工程机械行业权威杂志《建筑机械》评 出的2006年度“世界工程机械制造商50强排行榜”,公司名列第24位。

公司产品覆盖混凝土制备、输送、成型机械、高等级公路施工及养护机械、 建筑及工程起重机械、环卫环保机械、金属切割机床和锯带等领域。

起重机械和混凝土机械是公司主要的收入和利润来源,在这两个细分产品 上,公司都处于市场龙头的地位。

其中,在工程起重机械细分市场上,公司仅次 于徐工,位居行业第二,在混凝土机械细分市场上,公司仅次于三一重工,位居 行业第二。

另外,在环卫机械细分市场上,公司位居行业第一。

图1公司2006年主营业务收入和主营业务利润构成 45.10% 41.53% 3.20% 7.28% 2.88% 38.94% 46.46% 5.28% 6.40%2.92% 混凝土机械 起重机械 路面机械 混凝土机械 起重机械 路面机械 环卫机械 其他 环卫机械 其他 资料来源:公司公告 2006年,伴随着公司股权结构的变化,公司进行了业务流程再造和公司构 架重组,组建七个事业部,包括工程起重机械、混凝土机械、高等级公路施工与 维护机械和城市环卫机械等。

公司的生产经营基地跨长沙、常德、上海三地,现已形成五大产业园区,七 大生产基地,即中联科技园、麓谷工业园、泉塘工业园、常德灌溪工业园、马桥 河工业园和工程起重机械生产基地、混凝土机械生产基地、高等级公路施工与维 护机械生产基地、城市环卫机械生产基地、卫星导航电子生产基地、汽车专用底 盘生产基地、基础施工机械生产基地,总面积近200万平方米。

公司的大股东—长沙建设机械研究院是有五十年历史的全国最大的建设机 械综合性科研机构,曾是建设部直属的重点科研单位,是我国建筑机械、城建机 械技术归口研究院,建有国家级技术中心,具有雄厚的技术开发能力。

1956年 至1985年期间,国内建筑工程行业70%的产品都是这家研究院研发的。

电力设备/输变电 第4页 2006年,长沙建设机械研究院完成改制,公司管理层通过长沙合盛科技投 资有限公司和长沙一方科技投资有限公司完成曲线MBO,同时,引进了联想下属 的弘毅投资作为财务投资者,治理结构得到完善,为公司下一步的发展奠定了良 好的基础。

2主要产品之一:起重机械 2.1起重机械细分行业分析 在国内,工程起重机主要指移动式起重机,包括汽车起重机、全路面起重机、 履带起重机、随车起重机、越野轮胎起重机和轮胎起重机。

移动式起重机是中国工程机械行业发展最快的几种之一。

如图2所示,近几 年,除2005年以外,移动式起重机的销量一直保持着较高的增长速度,2006年, 移动式起重机的销售量达到14465台,同比增长31.4%,销售收入首次超过100 亿元,利润超过9亿元,分别同比增长了51.6%和168%。

图21997年-2006年国内移动式起重机销售量(单位:台) 资料来源:国都证券研发中心。

具体来看,国内工程起重机市场仍以汽车起重机为主,其在四大类起重机中 所占比例达到80%以上,且多年来一直保持着这样的比例结构,虽然这一比例呈 逐年下降的趋势。

表12005年和2006年工程起重机销售结构 销售量(台)所占比例(%) 产品名称 2006年2005年同比增长(%) 2006年2005年 汽车起重机141541980531.081.383.2 随车起重机2591176846.514.913.6 履带起重机500237111.02.91.8 轮胎起重机158171 -7.60.91.3 合计174031298134.1100.0100.0 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1997199819992000200120022003200420052006 电力设备/输变电 第5页 资料来源:国都证券研发中心 汽车起重机的集中度处在一个比较高的水平上,国内的龙头企业具有较高的 技术水平和竞争实力。

如表2所示,目前我国汽车起重机的生产企业有十几家, 排在前四位的企业产品的销售量之和占全行业的80%以上,并有逐年增加的趋势。

表2汽车起重机销量前四家企业的销售量和市场占有率 销售量(台)占有率(%) 企业名称 2006年2005年同比增长(%) 2006年2005年 徐州重型机械有限公司7232531436.151.349.2 中联重科浦沅分公司2619213822.518.619.8 四川长江工程起重机有限责任公司1484108736.510.510.1 泰安东岳重工有限公司109283630.67.77.7 资料来源:国都证券研发中心 随着国内企业实力的增强,从2005年起,我国的工程起重机出口有了大幅 度的增长,而进口呈下降的趋势。

2006年全行业出口各种起重机1022台,同比 增长138%,总金额16400万美元,同比增长237%。

值得注意的是,这些出口产品不再是只出口到亚洲、非洲等发展中国家,也 已开始出口到澳洲、北美和欧洲等发达国家和地区。

从目前的情况来看,行业内 龙头企业如徐重和中联重科已经开始推进国际化的销售和客服体系建设。

2.2公司起重机械业务分析 2004年,在并购了沅浦公司后,起重机业务成为公司的主要业务之一。

国 内汽车起重机生产厂商主要是徐工和中联重科。

其中,中联重科的市场份额约为 20%,位居第二。

公司的起重机产品与徐工有所区别,中联重科的起重机业务以25吨以上的 大吨位汽车起重机为主,徐工的起重机业务以25吨以下的低吨位起重机为主。

在大吨位起重机市场,公司占有率位居市场第一。

公司在大吨位起重机产品开发上具有较高水平,公司已经增加了履带式汽车 起重机研发生产,同时也将推出更大吨位的汽车起重机。

如图3所示,近几年,公司的起重机业务一直保持着较快的增长速度,2007 上半年,起重机业务的销售收入同比增速已经达到了46.32%。

从主营业务利润 力来看,如图4所示,受益于需求的旺盛和公司产品的高端化,起重机业务的盈 利能力也有所提高。

电力设备/输变电 第6页 图3公司2003年-2007年1-6月份起重机业务销售收入和同比增速 974.70% 24.80% 16.32% 29.83% 46.32% 0 50000 100000 150000 200000 250000 20032004200520062007H1 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 销售收入(万元)同比增长(%) 资料来源:公司公告 图4公司2003年-2007年1-6月份起重机业务主营业务利润率 28.75% 25.46% 24.60% 23.98% 25.16% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 20032004200520062007H1 资料来源:公司公告 产能是制约公司起重机业务增长的主要因素之一,产能的制约在06年下半 年和07年上半年表现的较为明显,公司已经开始进行泉塘工业园扩建项目,达 产后将形成3500台汽车起重机和250台履带式起重机的年生产能力,销售收入 超过50个亿。

在未来的几年中,公司的起重机业务仍然具有较大的发展潜力。

3主要产品之二:混凝土机械 3.1混凝土机械细分行业分析 混凝土机械包括混凝土搅拌机、配料机、混凝土泵车、拖式混凝土泵、混凝 土搅拌站等。

混凝土机械也是国内发展较快的工程机械品种之一,近几年,混凝 土机械的年增长量都在25%-30%以上,绝对数量也增长较快,目前,我国已经是 世界上混凝土车、站、泵的第一生产大国。

同时,自2005年以来,混凝土机械 的出口量也开始成倍增长。

电力设备/输变电 第7页 图51997年-2006年混凝土机械销售量(单位:台) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1997199819992000200120022003200420052006 混凝土泵 资料来源:国都证券研发中心。

国内的混凝土机械已经基本上形成了两强相争的市场结构,在混凝土泵车领 域,三一重工和中联重科的市场占有率合计已达85%以上,其中,三一重工的市 场占有率约为60%,中联重科的市场占有率约为25%。

在混凝土拖泵领域,三一 重工和中联重科分别占有34%和20%的市场份额。

总的来看,混凝土机械的行业集中度已经达到一个较高的水平,三一重工和 中联重科占整个细分行业销售收入的比例已达50%以上,利润总额占细分行业的 90%以上。

按照国家发改委、商务部、建设部等部委发布的国发(2005)21号文的精 神,拟定在2007年7月到2009年7月分三批开始实施“禁止城区施工现场搅拌 砂浆”的规定,在这一政策的推动下,预计商品混凝土和商品砂浆将得到快速发 展,混凝土机械行业面临着新的发展机遇。

3.2公司混凝土机械业务分析 公司的主导产品为混凝土输送泵和混凝土泵车。

如图6所示,近几年,公司 的混凝土机械业务一直保持着较快的增长速度。

2006年和2007年上半年的销售 收入增速分别达到了64.70%和61.91%。

值得注意的是,2007年上半年,公司混凝土机械业务的收入增长速度超过 了三一重工,公司在混凝土机械市场的占有率得到进一步提高。

从主营业务利润率来看,如图7所示,受益于需求的旺盛和公司产品的高端 化,混凝土机械的盈利能力持续提高。

过去的几年间,三一重工混凝土机械业务 的毛利率始终要高于公司,2007年上半年,三一重工混凝土业务的毛利率达到 了41.9%,仍高于公司的水平,因此,我们认为,公司混凝土机械业务的盈利能 力仍有一定的提升潜力。

混凝土搅拌站混凝土搅拌车 电力设备/输变电 第8页 图6公司2003年-2007年1-6月份混凝土机械销售收入和同比增速 51.48% 78.60% -26.19% 64.70% 61.91% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 20032004200520062007H1 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 销售收入(万元)同比增长(%) 资料来源:公司公告 图7公司2003年-2007年1-6月份混凝土机械主营业务利润率 37.34% 25.14% 30.83% 30.58% 31.88% 20% 25% 30% 35% 40% 20032004200520062007H1 资料来源:公司公告 如前所述,“禁止城区施工现场搅拌砂浆”的规定将推动商品混凝土和商品 砂浆的快速发展,在未来几年中,混凝土机械行业面临着新的发展机遇。

我们认 为,在未来的几年中,混凝土机械的需求仍将较为旺盛,公司的混凝土机械业务 有望持续快速增长。

4潜力较大的新产品:旋挖钻机 旋挖钻机施工工艺在我国是近几年才热起来的一种较先进的桩基施工工艺。

广泛应用于我国的桥梁、铁路、高速公路和大型建筑等大型工程项目的基础桩施工。

旋挖钻机属于传统打桩设备的替代性产品,相比传统设备,效率可以大幅提 高并有助于缩短工期,并且控制施工噪音和污染很有效,因此旋挖钻机不仅可以 广泛应用于大型基础设施建设和大型工程项目,还适合在城市中的大型工程和房 地产建设。

十一五规划中大规模基础建设,尤其是高铁建设为旋挖钻机提供了巨大的市 电力设备/输变电 第9页 场需求。

以京沪高铁为例,该线全长1320km,其中桥梁846座,约长709km,占 全线总长的53%,将架梁2万余孔。

预计“十一五”期间,仅高速铁路带动的旋 挖钻机需求将超过2000台,再加上高速公路建设和城市大型基础设施建设等需 求,总需求量将超过3000台。

随着大型工程项目对工程施工质量和效率的不断提高,旋挖钻机市场需求存 在爆炸性增长的可能性,作为行业的先进入者,预计中联重科旋挖钻机的销量有 望快速增长,旋挖钻机将成为公司新的增长点。

5盈利预测 在前述分析的基础上,我们对公司2007年、2008年的业绩进行了预测,如 表6所示,预计2007公司的每股收益达到1.50元,2008年每股收益1.99元。

表6公司2006年-2007年业绩预测(万元) 项目/年度2005年2006年2007F 2008F 主营业务收入327,889462,534763,1811,106,613 减:主营业务成本240,468338,360534,227785,695 主营业务税金及附加2,6161,9143,1594,580 主营业务利润84,804122,260225,796316,337 加:其他业务利润28238600 销售费用28,43439,99045,79166,397 管理费用20,63926,51741,21256,437 财务费用3,6765,0478,32812,076 营业利润32,33851,091130,465181,428 加:投资收益(624) (597) 00 补贴收入72229000 营业外收入1602400575 减:营业外支出1,2332,4313,0003,000 利润总额31,36348,593127,465179,002 减:所得税41736612,74626,850 减:少数股东权益-102137637895 净利润31,04848,090114,081151,257 EPS(元/股) 0.610.951.501.99 6估值分析 按12月26日的收盘价55.43元计算,公司08年和09年的动态市盈率分别 为36.95倍和27.85倍,PEG为0.98,与行业内重点公司基本持平。

电力设备/输变电 第10页 表7重点工程机械上市公司业绩预测及估值 EPS07FEPS08FP/EP/E 股票代码股票名称 收盘价 (07-12-26) (元) (元) 07F 08F PEG投资评级 000157中联重科55.43 1.501.9936.9527.850.98短期-推荐、长期-A 600031三一重工55.57 1.682.2633.0824.590.98短期-推荐、长期-A 000680山推股份19.23 0.680.9028.2821.370.92短期-推荐、长期-A 002097山河智能58.98 0.581.15101.6951.291.34短期-推荐、长期-A 600761安徽合力38.11 0.951.1740.1232.571.64短期-推荐、长期-A 000528柳工41.57 1.251.5133.2627.531.66短期-推荐、长期-A 600815厦工股份13.71 0.380.6136.0822.480.69短期-推荐、长期-A 600710常林股份10.63 0.230.4946.2221.690.67短期-推荐、长期-A 资料来源:国都证券研发中心 7投资建议 公司在起重机械和混凝土机械已经处于龙头地位,随着长沙建机院的改制完 成,公司的治理结构得到完善,发展前景良好,预计公司近几年的业绩将保持快 速增长,给予公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。

电力设备/输变电 第11页 国都证券投资评级 表1:国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 推荐行业基本面向好,未来6个月内,行业指数跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数跑输综合指数 A预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 表2:国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅在15%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅在5-15%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 减持预计未来6个月内,股价跌幅在5%以上 A预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

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