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研究报告:东方证券-07年9到11月份工业企业盈利分析-071228

研报作者:冯玉明 来自:东方证券 时间:2007-12-28 11:08:28
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    ch***sy
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    东方证券
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研究报告内容

2007年12月27日 冯玉明宏观经济首席分析师 021-63325888#6110 fym@orientsec.com.cn 相关研究报告 《价格管制拖累工业企业盈利增速》,2007年 9月27日 《工业企业利润继续保持高增长》,2007年6 月27日 《退税率下调效果有限》,2007年6月19日 《关税调整对出口增长影响有限》,2007年5 月22日 《工业企业利润增速创两年新高》,2007年3 月27日 《交替的增长动力——经济运行新特征及对资 本市场的影响》,2006年12月22日 东方证券研究所 上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 电话:021-63325888 传真:021-63326786 宏观研究 数据透视 08年工业企业盈利增长可能超预期 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

9-11月份工业企业效益数据分析 9-11月份,工业企业利润同比增长36%,增速 较6-8月份提高5.5个百分点。

当期的总利润率 创出本轮经济周期以来的最高水平。

我们认为, 总利润率反应了企业的盈利环境和盈利能力, 它创出新高意味着至少在短期内工业企业盈利 仍将保持高增长。

9-11月份工业企业利润增速的回升符合我们此 前的预期,同时再次证明了我们在分析6-8月 份数据时的结论:即6-8月份企业盈利增速的 下降不是由于经济运行发生趋势改变引起的, 更与一些观点所称的美国经济放缓带来的出口 增速下降无关,而是由于去年同期基数变动和 6-8月份原油价格上涨,但国内产品油价格没有 及时调整导致了炼油行业出现亏损导致的。

基于指标的变动趋势,我们预期明年1-2月份 工业企业利润的同比增速会在34%左右。

目前市场普遍预期受外部需求影响,08年中国 经济增速会放缓,因此企业盈利增速也会相应 放缓。

事实上,目前中国出口增速已经放缓, 经济增速也在放缓,但企业利润率却创出新高 和以及利润增速回升可能预示着08年工业企业 的盈利增长可能会超出预期,因为9-11月份企 业盈利的环比增速折年率后是高于今年全年的 水平的。

而今后一段时间企业盈利增速按目前 的速度增长并非没有可能,因为我们的研究表 明,目前整个社会的资本存量依然不足,为生 产单位GDP可供使用的资本存量在减少,这决 定了资本的边际回报率会提高,企业盈利将高 增长。

08年工业企业盈利增长可能超预期 国家统计局今天公布的统计数据显示,今年前11个月,全国规模以上工业企业实现 利润22951亿元,同比增长36.7%;实现主营业务收入354518亿元,同比增长27.6%。

工业经济效益综合指数209.92,同比提高21.6点。

图1工业企业利润季度的同比增长变动 单位:% 注:图中Q1指1-2月,Q2指3-5月,Q3指6-8月,Q4指9-11月。

下文同。

资料来源:国家统计局,东方证券研究所。

从9 - 11月份当期的情形看,当期工业企业利润增长36%,增速较6-8月份提高5.5 个百分点,处于近年来的高位水平。

当期的总利润率(利润总额/销售收入)约为6.7%, 季节因素调整后为6.6%,都创出本轮经济周期以来的最高水平。

我们认为,总利润 率反应了企业的盈利环境和盈利能力,它创出新高意味着至少在短期内工业企业盈利 仍将保持高增长。

图2工业企业总利润率的变动 单位:% 资料来源:国家统计局,东方证券研究所。

9-11月份工业企业利润增速的回升符合我们此前的预期。

而增速的回升和利润率创 出新高再次证明了我们在分析6-8月份数据时的结论:即6-8月份工业企业盈利增速 的下降不是由于经济运行发生趋势改变引起的,更与一些观点所称的美国经济放缓带 来的出口增速下降无关,而是由于去年同期基数变动和6-8月份原油价格上涨,但国 内产品油价格没有及时调整导致了炼油行业出现亏损导致的。

另外,虽然发改委期间 10 15 20 25 30 35 40 45 50 03Q 2 03Q 3 03Q 4 04Q 1 04Q 2 04Q 3 04Q 4 05Q 1 05Q 2 05Q 3 05Q 4 06Q 1 06Q 2 06Q 3 06Q 4 07Q 1 07Q 2 07Q 3 07Q 4 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 03Q 1 03Q 2 03Q 3 03Q 4 04Q 1 04Q 2 04Q 3 04Q 4 05Q 1 05Q 2 05Q 3 05Q 4 06Q 1 06Q 2 06Q 3 06Q 4 07Q 1 07Q 2 07Q 3 07Q 4 原始序列季节因素调整后的序列 08年工业企业盈利增长可能超预期 3 上调了一次成品油价格,但9-11月份的工业企业盈利增长仍然受到油价上涨的影响。

根据统计局的数据,石油加工及炼焦业1-8月份的盈利为314亿元,但1-11月份的 利润下降为230亿元,意味着9-11月份又亏损84亿元,明显高于6-8月份的亏损 额30亿元。

从另外两个会反映企业经营状况的指标——应收账款净额和产成品库存占用资金的 增长看,11月末,规模以上工业企业应收帐款净额39712亿元,同比增长18.8%, 增速较8月末下降0.7个百分点;工业产成品资金18335亿元,同比增长21.8%, 增速较8月末提高1.7个百分点。

但是从我们更关注的应收账款净额和产成品库存占 过去12个月销售收入的比重看,二者与8月末基本持平,总体仍然呈现下降趋势, 这意味着市场需求仍然旺盛。

图3工业企业的应收账款增长 单位:% 资料来源:国家统计局,东方证券研究所。

图4工业企业的产成品库存占用资金增长 单位:% 资料来源:国家统计局,东方证券研究所。

对于08年1-2月份工业企业盈利同比增长速度的展望,我们仍借助于季节因素调整 后的数据进行分析。

季节因素调整后,9-11月份,工业企业利润较6-8月份环比增 长9.4%,是今年四个季度中最高的。

由于同比增速是过去四个季度环比增速的累积, 在假设明年1-2月份序列的环比增速保持正常的增长情形下,我们预期明年1-2月份 工业企业利润的同比增速平均仍会在34%左右,当然这其中没有考虑油价进一步上 升而成品油价格继续维持不动的影响。

89 10 11 12 13 14 15 16 03Q 4 04Q 1 04Q 2 04Q 3 04Q 4 05Q 1 05Q 2 05Q 3 05Q 4 06Q 1 06Q 2 06Q 3 06Q 4 07Q 1 07Q 2 07Q 3 07Q 4 12 14 16 18 20 22 占过去12个月销售收入的比重(左轴) 同比增长(右轴) 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 03Q 1 03Q 2 03Q 3 03Q 4 04Q 1 04Q 2 04Q 3 04Q 4 05Q 1 05Q 2 05Q 3 05Q 4 06Q 1 06Q 2 06Q 3 06Q 4 07Q 1 07Q 2 07Q 3 07Q 4 579 11 13 15 17 19 21 23 25 占过去12个月销售收入的比重(左轴) 同比增长(右轴) 08年工业企业盈利增长可能超预期 4 图5季节因素调整后工业企业利润季度的环比增长 单位:% 资料来源:东方证券研究所 目前市场普遍预期受外部需求影响,08年中国经济增速会放缓,因此企业盈利增速 也会相应放缓。

事实上,目前中国出口增速已经放缓,经济增速也在放缓,但企业利 润率却创出新高和以及利润增速回升可能预示着08年工业企业的盈利增长可能会超 出预期,因为9-11月份企业盈利的环比增速折年率后是高于今年全年的水平的。

而 今后一段时间企业盈利增速按目前的速度增长并非没有可能,因为我们的研究表明, 目前整个社会的资本存量依然不足,为生产单位GDP可供使用的资本存量在减少, 这决定了资本的边际回报率会提高,企业盈利将高增长;而目前总体通胀压力的上升 也表明了我们关于社会资本存量的估计是合理的。

国家统计局还公布了部分行业的利润增长数据,其中,钢铁行业利润同比增长47.2%, 建材行业增长63.1%,化纤行业增长109.3%,化工行业增长51.5%,电力行业增长 39.0%,有色金属冶炼及压延加工业增长26.6%,煤炭行业利润增长49.1%,专用设 备制造业增长61.4%,交通运输设备制造业增长68.7%,电子通信设备制造业增长 16.3%,石油和天然气开采业利润下降7.6%。

与1-8月份相比,钢铁、建材、化纤、 化工、电力、专用设备制造、电子通信设备制造业利润增速分别下降11.7、0.9、10.7、 0.8、2.9、1.4和6.2个百分点;而有色金属冶炼及压延加工、煤炭、交通运输设备 制造、石油和天然气开采业增速分别提高0.7、7.9、2.2和8.6个百分点。

当然,利 润同比增速的下降并不一定意味着行业盈利能力的下降,因为它可能由多种因素引 起。

稍后几天,具体的行业数据将公布,我们还会进行更详细的分析。

-5 0 5 10 15 20 25 30 03Q 3 03Q 4 04Q 1 04Q 2 04Q 3 04Q 4 05Q 1 05Q 2 05Q 3 05Q 4 06Q 1 06Q 2 06Q 3 06Q 4 07Q 1 07Q 2 07Q 3 07Q 4 消除季节因素后序列的月环比增长 趋势序列的月环比增长 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人: 寿岚 电话:021-63325888*6054 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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