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研究报告:高华证券-美国金融市场日评:通过工资增长解读劳动力市场的疲弱程度-140204

研报作者: 来自:高华证券 时间:2014-02-07 16:14:22
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  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yy***14
  • 研报出处
    高华证券
  • 研报页数
    5 页
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研究报告内容

(in color) 美国金融市场日评 2014年2月4日 美国金融市场日评 2014年2月4日 研究报告 高华全球经济研究网站 通过工资增长解读劳动力市场的疲弱程度 评论人士对劳动力市场疲弱程度的看法不一,特别是关于高企的长期失业率和较低的参与率是否体现了劳动力市场 疲弱的真实程度。

在本文中,我们通过工资增长来研究以下三项指标哪项最适宜衡量劳动力市场疲弱程度:短期失 业率、标准"U3"失业率、U3失业率与国会预算办公室对“参与率缺口”的预测之和。

我们对比了基于三项指标的标准工资菲利普斯曲线模型。

虽然就长期而言各模型的解释能力较为接近,但近些年其 预测分化显著。

具体而言,仅使用短期失业率的模型所预测的过去几年的工资增速显著高于实际情况,因此用该方 法衡量劳动力市场的疲弱程度存在局限性。

此外,我们还发现有迹象表明长期失业率有助于预测工资增长,尽管其作用仅为短期失业率的一半左右。

我们的模 型(基于衡量疲弱程度的广义指标)或将短期失业率与长期失业率区分对待的模型表明,来年工资增速约为2.1- 2.4%。

评论人士对劳动力市场疲弱程度的看法不一。

我们认为全面衡量疲弱程度的指标不仅应包括失业率缺口(实际失业率与结构 性失业率之差),还应包括所谓的“参与率缺口”(衡量因周期性因素退出劳动力的劳动者)。

但其他人士质疑非参与者甚至 是长期失业人口是否应纳入对整体疲弱程度的估测。

图表1显示了三项衡量疲弱程度的指标——短期失业率(定义为至多26周持续失业的人口在劳动力中的占比)、标准"U3" 失业率、U3失业率与国会预算办公室对“参与率缺口”的预测之和——存在非常大的差异。

(请注意简单起见我们显示的是 失业率;失业率缺口的图表看起来十分接近。

)各指标都通过减去其1950年以来的均值并除以其标准差进行了标准化。

虽 然短期失业率目前低于其历史均值,但标准"U3"失业率依然较高。

在纳入国会预算办公室的参与率缺口预测后,当前的疲弱 程度依然较高。

关于哪种指标最为适用存在较大不确定性,国会预算办公室最近的修正(显著收窄其对参与率缺口的预测) 凸显了这一点。

重要信息披露参见本报告最后一页 高盛全球经济、商品和策略研究 美国金融市场日评 2014年2月4日 图表1:衡量劳动力市场疲弱程度的各指标 在以往的文章中,我们曾指出工资增长可以相对直接地检验劳动力市场的疲弱程度。

因此在本文中,我们来探讨各衡量指标 与工资增长的关系紧密度。

我们使用标准工资菲利普斯曲线模型,通过滞后工资增速、长期通胀预期(来自密歇根调查)以及衡量疲弱程度的指标之一 来解释来年的工资增长(由我们的“工资追踪”因子来捕捉)。

首先,我们来研究过去三十年样本的模型拟合度。

在这种长期 比较中,不同指标的解释能力十分接近。

考虑到其相关性较高,这并不令人意外。

但我们还可以研究一下模型对最近工资走 势的解释能力。

图表2显示了使用各衡量指标的模型拟合值。

使用短期失业率的模型对过去几年的工资增速持续高估,而 其他模型与实际情况更为相符。

图表2:测算近年来工资增速的模型 高盛全球经济、商品和策略研究 美国金融市场日评 2014年2月4日 然后,我们通过一个不同的测试来检验短期失业率是否最适合衡量劳动力市场的疲弱程度。

我们调整工资模型,允许短期失 业率和长期失业率作为单独的解释变量。

我们发现长期失业率对工资增长具有统计显著性,意味着该变量确实引入了新的信 息,但其作用程度仅为短期失业率的一半左右(精确计算)。

使用同样的方法测试周期性下降的参与率是否会影响未来工资增长,得到的结果存在较大差异。

当我们将国会预算办公室的 参与率缺口单独纳入模型后,统计意义不显著。

然而在过去的文章中,使用类似的模型但各州数据规模更大,我们发现有迹 象表明周期性下降的参与率确实会影响工资增长。

但是同样地,我们看到精确计算的作用程度可能低于失业率。

我们的结论是,用短期失业率来衡量劳动力市场的疲弱程度过于狭义,对近年来工资增长的预测有失正确。

基于广义指标的 模型或将短期失业率与长期失业率区分对待的模型表明,来年工资增速约为2.1-2.4%。

正如我们在上周所指出的那样,该 预测符合最近消费与商业调查就未来工资增长预期的回应。

David Mericle 高盛全球经济、商品和策略研究 美国金融市场日评 2014年2月4日 高盛信息披露 全球产品;分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。

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