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用友软件研究报告:光大证券-用友软件-600588-需求增长和行业整合将提升公司的龙头价值-080113

研报作者:殷鸣 来自:光大证券 时间:2008-01-04 09:45:35
  • 股票名称
    用友软件
  • 股票代码
    600588
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    满****家
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    367 KB
研究报告内容

持平 买入 当前价格54.35元 目标价格65.00元 目标期限12个月 分析师: 殷鸣 021-50818887-223 yinming@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 231 总市值(百万元) 12,576 流通比例(%) 58.86% 12个月最高/最低(元) 58.60/29.18 近3月日均成交量(百万股) 1.54 主要股东北京用友科 技有限公司 股价表现(12个月) -10% 40% 90% 140% 190% 01-0704-0707-0710-07 用友软件沪深300 %一个月三个月十二个月 相对收益2129% 2103% -7665% 绝对收益3574% 1819% 8900% 相关报告: 用友软件(600588)_管理软件业务良性发展 ·················································· 2007-10-28 用友软件(600588)_中报点评_静观短期增 长,放眼长期价值 ·················································· 2007-08-05 用友软件(600588)_新产品、新业务拓展成长 空间,建议增持 ·················································· 2007-06-15 股票研究 公司研究快报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。

敬请参阅最后一页之重要声明。

2008-01-03 应用软件 用友软件600588.SH 需求增长和行业整合将提升公司的龙头价值 ◇公司公告资产收购和出售房产 ◆行业需求增长和行业的整合将提升公司龙头价值: 目前国内ERP软件应用仍处于初级阶段。

经济强劲增长将推动企业规模 的发展和信息化普及率提高,未来行业需求增长有出现加速的可能。

此 外目前国内行业集中度仍然很低,行业整合的趋势将是必然的,收购兼 并行为将日益增多。

用友软件作为行业龙头,我们看好其在行业整合中 的机会。

◆此次收购项目较小,但体现了公司聚焦重点行业的发展思路: 公司此次以人民币1450万元的价格收购上海天诺科技。

由于收购金额 较小,短期对公司业绩影响不明显,但将有助于公司在房地产行业发展 用户。

同时聚焦重点细分行业发展也是公司重要的发展思路。

此次收购 体现了公司的战略意图。

我们预测公司未来的并购行为围绕制造、服务、 烟草等重点行业展开,以提高对客户服务的深度。

◆出售资产将增加公司08年的投资收益,盘活存量资产: 公司将用友大厦以人民币7852万元的价格出售。

出售资产主要目的是盘 活公司存量资产,初步测算将增加公司08年投资收益4000万左右。

◆08年基于SOA架构的新产品上市将对公司业务发展产生重要影响: 根据计划,公司的新产品U9将在08年上市。

U9基于SOA架构,能够 支持多工厂的离散制造,同时支持跨业务系统的决策。

我们初步认为该 产品能够弥补公司目前的产品线在制造环节相对较弱的短板,从而适应 制造行业信息化需求。

作为产品型的软件公司,新产品的持续推出是公 司成长的重要动力。

◆调高公司盈利预测,维持买入投资评级 由于公司短期收益的增加,我们调升07、08、09年EPS至1.39、1.45、 1.73元;扣除投资收益和公允价值变动损益后,07、08、09年EPS分 别为0.86,1.17,1.53元,维持公司“买入”的投资评级。

◆风险分析: 新产品的上市时间和市场效果仍存在较大不确定性 业绩预测和估值指标 指标200520062007E 2008E 2009E 营业收入(百万元) 1,0011,1131,3251,6452,119 营业收入增长率37.87% 11.24% 19.02% 24.16% 28.80% 净利润(百万元) 99173313325389 净利润增长率42.33% 75.43% 80.59% 3.93% 19.64% EPS(元) 0.570.771.391.451.73 ROE 8.06% 13.14% 21.82% 20.79% 22.63% P/E 9570393831 P/B 89987 EV/EBITDA 7863353226 2 2008-1-3用友软件 财务报表及预测 利润率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 200520062007E 2008E 2009E 毛利率营业利润率销售净利率 净利润_增长率 0 100 200 300 400 500 200520062007E2008E2009E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 净利润增长率 销售收入_增长率 0 500 1000 1500 2000 2500 200520062007E2008E2009E 0% 10% 20% 30% 40% 销售收入增长率 资本回报率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 12345 ROEROAROICWA 利润表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 营业收入1,0011,1131,3251,6452,119 营业成本102111143176224 EBITDA 112183320342416 折旧和摊销1525344248 销售费用427531607739943 管理费用408385473576733 财务费用-6 -6 -47 -49 -56 公允价值变动损益005000 投资收益035807550 营业利润47101247239273 利润总额99173352366437 少数股东损益0 -1000 归属母公司净利润98.84173.39313.13325.44389.36 资产负债表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 总资产1,4921,6062,1352,4862,976 流动资产9808841,2861,4091,731 货币资金6667131,0851,1571,408 交易型金融资产21163636363 应收帐款79718099123 应收票据03456 其他应收款12244674117 存货33446 可供出售投资00000 持有到期金融资产00000 长期投资128128132136138 固定资产10289270458580 无形资产3028272624 总负债2612976508711,205 无息负债2612976508711,205 有息负债00000 股东权益1,2321,3101,4351,5651,721 股本173225225225225 公积金9189379861,0441,115 未分配利润139176254335433 少数股东权益2520202020 现金流量表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 经营活动现金流- 214609407542 净利润99173313325389 折旧摊销1525344248 净营运资金增加-37 -13386 -4230 其他- 1491768275 投资活动产生现金流- -121 -134 -246 -198 净资本支出0142311287179 长期投资变化00000 其他资产变化0 -262 -444 -533 -377 融资活动现金流- - - - - 股本变化2952000 债务净变化- 0000 其它长期负债变化- 36353221334 净现金流0037272251 资料来源:光大证券、上市公司 3 2008-1-3用友软件 关键指标200520062007E 2008E 2009E 成长性(%YoY) 收入增长率37.87% 11.24% 19.02% 24.16% 28.80% 净利润增长率42.33% 75.43% 80.59% 3.93% 19.64% EBITDA增长率63.21% 63.80% 74.43% 6.77% 21.85% EBIT增长率65.07% 63.80% 66.26% 3.77% 20.69% EPS增长率18.61% 34.95% 80.59% 3.93% 19.64% 估值指标 PE 9570393831 PB 89987 EV/EBITDA 7863353226 EV/EBIT 7863363528 EV/NAPLAT 8674413932 EV/Sales 910875 EV/IC 3828725397 盈利能力(%) 毛利率89.83% 90.06% 89.20% 89.28% 89.44% EBITDA率11.19% 16.48% 24.15% 20.76% 19.64% EBIT率11.19% 16.48% 23.01% 19.23% 18.02% 税前净利润率11.83% 17.03% 26.55% 22.23% 20.65% 税后净利润率9.88% 15.57% 23.63% 19.78% 18.37% ROA 6.65% 10.71% 14.67% 13.09% 13.08% ROE 8.06% 13.14% 21.82% 20.79% 22.63% ROIC 44.49% 38.19% 175.74% 134.75% 305.39% 偿债能力 净负债/权益-0.54 -0.54 -0.76 -0.74 -0.82 资产负债率17.46% 18.47% 31.17% 35.74% 41.18% 流动比率4.013.142.151.851.71 速动比率4.003.132.151.841.71 每股指标 EPS 0.570.771.391.451.73 每股红利0.000.000.840.871.04 每股经营现金流- 0.952.711.812.41 每股净资产7.135.836.396.977.66 每股销售收入5.794.965.907.329.43 每股EBITDA 0.650.821.421.521.85 资料来源:光大证券、上市公司 4 2008-1-3用友软件 分析师介绍 殷鸣,浙江大学工学学士、经济学硕士。

2006年3月加盟光大证券研究所,主要负责计算机行业研究。

分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

投资建议历史表现图 用友软件(600588) 分析师:殷鸣 6565 55 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Ja n- 07 Fe b- 07 M ar -0 7 A pr -0 7 M ay -0 7 Ju n- 07 Ju l-0 7 Au g- 07 S ep -0 7 O ct -0 7 N ov -0 7 D ec -0 7 股价-元 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000沪深300 用友软件目标价沪深300 资料来源:光大证券研究所 日期股价目标评级 2007-06-15 - 55增持 2007-08-05 - 65买入 2007-10-28 - 65买入 2008-01-03 - 65买入 买入—增持—中性— 减持—卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

市场基准指数为沪深300指数。

特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

5 2008-1-3用友软件 销售小组姓名办公电话手机电子邮件 北京 贺燕平010-68561122-178613911760013 heyp@ebscn.com 王汗青010-68561122-177713501136670 wanghq@ebscn.com 深圳 陈扬021-50818887-27513916187675 chenyang@ebscn.com 高峥021-50818887-27613585940280 gaozheng@ebscn.com 上海 戴茂戎021-50818887-29613585757755 daimr@ebscn.com 王莉本021-50818887-23313641659577 wanglb@ebscn.com 杨日昕021-50818887-23513817003122 yangrx@ebscn.com 专题 陈扬021-50818887-27513916187675 chenyang@ebscn.com 凌洁021-50818887-29415921780908 lingjie@ebscn.com 银行/信托 QFII 郭强021-68816000-172613381965719 guoqiang@ebscn.com 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。

在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。

投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风 险。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。

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