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莱钢股份研究报告:招商证券-莱钢股份-600102-停牌点评:外资收购进展及出口退税调整的影响-060922

研报作者:张士宝 来自:招商证券 时间:2006-09-22 15:13:30
  • 股票名称
    莱钢股份
  • 股票代码
    600102
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    kej****009
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    258 KB
研究报告内容

2006年9月22日公司研究快速反应 外资收购进展及出口退税调整的影响 莱钢停牌点评 张士宝 86-755-83734778 zhangsb@ccs.com.cn 周期性投资品·钢铁行业目标估值区间:6.44-7.15元强烈推荐-A(维持) 事件 莱钢股份2006年9月20日发布澄清公告对9月16日经济观察报刊登的“中国钢铁业酝酿关门抵 御外资”一文中关于“8月国家相关部门明确拒绝了安塞乐(Arcelor,又译阿塞洛)对莱钢股份收购要求”报道 进行了澄清,称股权转让事事项目前正在国家有关部委正常审批中,并无应披露而未披露的信息,提醒投资者以 指定的三大证券报披露信息为准。

公司股改股权登记日为9月19日,20日起停牌至股改完成。

另外,9月14 日财政部等5部门联合发出通知自9月15日起调整钢材出口退税率对莱钢股份经营利润影响不大。

基本要点 中国钢铁业酝酿关门抵御外资收购报道出于维护民族产业考虑,关于安塞乐参股莱钢股份被明确拒绝之说失 实。

9月16日,经济观察报刊登了题为“中国钢铁业酝酿关门抵御外资”一文,提到为应对安塞乐和米塔尔 合并后形成垄断地位可能对中国钢铁产业收购产生产业安全问题,由国内著名钢铁专家石启荣起草《安塞乐- 米塔尔合并的启示》报告等到国家发改委相关领导的重视和批复并报道相关部门明确拒绝安塞乐对莱钢股份 的要求,指出发改委对钢铁业目前出现的一些新情况和新特点正在研究和细化限制外资并购的具体政策。

这 篇报道出于对当前钢铁业外资加速并购和整合而国内重组步伐因国有资产出资人收益问题难以快速联合对外 资可能造成钢铁民族产业控制权旁落的担心考虑是比较有深度的,但关于安塞乐参股被明确拒绝之说失实, 莱钢股份对此进行澄清,从近期卢森堡首相访华的公开报道及莱钢集团公开的相关信息看,安塞乐收购莱钢 股份的进展速度正常,我们判断可能性较大且可能在近期取得突破性进展。

国内钢铁业的并购重组多以政府 主导的资产无偿划拨方式为主,对被并购企业来说不能马上带来资金用以技术改造和规模扩展,而外资参股 中国钢铁业在提供先进技术和管理同时带来“真金白银”。

股改方案已获批准,股改进程进展顺利。

9月19日公司公告称公司股改方案已获得山东省国资委批准(鲁国 资产权函[2006]218号函),股改进程将按股改方案如期顺利进行。

如在此期间安塞乐收购获得批准将共同参 与股改对价支付,否则由莱钢集团支付对价,日后向山东经发及潜在股东安塞乐索取。

降低出口退税率对莱钢股份经营利润影响不大。

9月14日财政部等五部委联合发出通知,自9月15日起,取 消进出口税则第25章除盐、水泥以外的所有非金属类矿产品的出口退税率;下调140个税号的钢材等出口退 税率3到5个百分点,其中钢材出口退税率由11%降至8%(详见表1);提高重大技术装备等产品出口退税率 4个百分点等,同时增补加工贸易禁止类商品目录。

国家本次结构性调整出口退税率旨在进一步优化产业结构、 促进外贸增长方式、推动出口贸易均衡发展。

从公布的钢材调整退税税则号清单看,其中除序号78-80、107-109 属于异动(从05年4月1日的0退税率提高到8%)外,此次钢材出口退税率降低的应该是134个税则号的产 品。

钢材出口退税对钢铁行业面及公司面影响见附录。

据了解,上半年莱钢上半年出口40多万吨,为规避出口退税下调带来的不利影响,公司在6月底前加大 出口力度,上半年基本完成全年的出口计划目标,截止目前已超额完成全年出口目标。

钢材出口退税下调后, 四季度出口将视市场行情决定出口还是转内销,故钢材出口退税率下调对公司06年业绩影响不大。

按上半年 公司研究 公司出口收入占总收入比例13.45%及考虑公司未来出口增长测算,预计未来2年公司出口比例在15%左右,出口 收入约32亿元,出口退税涉及到莱钢H型钢、螺纹钢及型材部分品种,即使出口产品全部纳入降低退税计算, 每年削减利润0.96亿元,削减每股收益0.10元,考虑到公司产品具有区域定价优势及成本转移能力再加上公司 降本努力,出口退税率下调对公司未来经营业绩影响不大。

公司近期经营状况喜人,未来出口退税下调可大部分通过定价及成本转移基本消除不利影响。

从我们所掌握的 市场行情,即使考虑出口退税可能造成最大影响情形下,估计公司三季度实现利润总额不低于3亿元,考虑到 公司享有所得税方面的优惠政策实际所得税负约为30%,税后净利2亿元,每股收益预计0.23元,若四季度不 出现钢材价格跌幅超过10%情形,全年业绩不低于0.6元,若钢价维持在前三季度水平,预计06年每股收益在 0.65-0.70元。

公司出口的H型钢等产品低于国际价格30%左右,且产品质量稳定具有较强的定价能力,未来2 年出口退税下调产生负面影响可大部分通过定价及成本转移基本消除。

业绩预测与投资建议。

鉴于淘汰落后产能不能如期实现导致钢铁产能过剩及房地产、贷款利率上调、出口退税 降低宏观调控政策在四季度效果逐步体现出来,尽管公司盈利很可能超过我们原预测,但我们仍维持06、07、 08年每股收益0.60、0.70、0.73元的赢利预测,考虑到公司年内经营业绩向好趋势及外资收购进展正常、山 东省内钢铁业整合10月挂牌等有利因素,我们维持强烈推荐的投资评级,目标价6.44-7.15元。

表1 降低钢材出口退税率商品清单序号 税则号产品名称调整为2005年4月1日备注 172081000轧压花纹的热轧卷材8 272085120厚度大于20mm但不超过50mm的其他热轧非卷材8 372082500厚度≥4.75mm其他经酸洗的热轧卷材8 472082610 屈服强度大于355牛顿/平方毫米,3mm≤厚度<4.75mm其他经酸洗热轧卷材 8 572082690其他3mm≤厚度<4.75mm其他经酸洗热轧卷材8 672082710厚度<1.5mm的其他经酸洗的热轧卷材8 772083810屈服强度大于355牛顿/平方毫米,3mm≤厚度<4.75mm的其他卷材8 872083910厚度<1.5mm的其他热轧卷材8 972084000轧有凸起花纹的热轧非卷材8 10720852004.75mm≤厚度≤10mm的热轧非卷材8 1172085310屈服强度大于355牛顿/平方毫米,3mm≤厚度<4.75mm的热轧非卷材8 1272085390其他3mm≤厚度<4.75mm的热轧非卷材8 1372085410厚度<1.5mm的热轧非卷材8 1472085490其他厚度<3mm的热轧非卷材8 1572091510屈服强度大于355牛顿/平方毫米,厚度≥3mm的冷轧卷材8 1672091590其他厚度≥3mm的冷轧卷材8 1772091610屈服强度大于275牛顿/平方毫米,1mm≤厚度≤3mm的冷轧卷材8 1872091710屈服强度大于275牛顿/平方毫米,0.5mm≤厚度≤1mm的冷轧卷材8 公司研究 1972091810厚度<0.3mm的冷轧卷材8 2072091890其他厚度<0.5mm的冷轧卷材8 2172092500厚度≥3mm的冷轧非卷材8 22720926001mm<厚度<3mm的冷轧非卷材8 23720927000.5mm≤厚度≤1mm的冷轧非卷材8 2472092800厚度<0.5mm的冷轧非卷材8 2572099000其他冷轧铁或非合金钢宽平板轧材8 2672101100镀锡的铁或非合金钢厚宽平板轧材8 2772102000镀铅的铁或非合金钢宽平板轧材8 2872103000电镀锌的铁或非合金钢宽板材8 2972104100镀锌的瓦楞形铁或非合金钢宽板材8 3072104900镀锌的其他形铁或非合金钢宽板材8 3172105000镀氧化铬的铁或非合金钢宽板材8 3272106100镀或涂铝锌合金的铁宽平板轧材8 3372106900其他镀或涂铝的铁宽平板轧材8 3472107000涂漆或涂塑的铁或非合金钢宽板材8 3572109000涂镀其他材料铁或非合金钢宽板材8 3672111300未轧花纹的四面轧制的热轧非卷材8 3772111400厚度≥4.75mm的其他热轧板材8 3872111900其他热轧铁或非合金钢窄板材8 3972112900冷轧其他铁或非合金钢窄板材8 4072119000冷轧的铁或非合金钢其他窄板材8 4172121000镀或涂锡的铁或非合金钢窄板材8 4272122000电镀锌的铁或非合金钢窄板材8 4372123000其他镀或涂锌的铁窄板材8 4472124000涂漆或涂塑的铁或非合金钢窄板材8 4572125000涂镀其他材料铁或非合金钢窄板材8 4672126000经包覆的铁或非合金钢窄板材8 4772131000带有轧制花纹的热轧盘条8 4872132000其他易切削钢制热轧盘条8 4972139100直径<14mm圆截面的其他热轧盘条8 5072139900其他热轧盘条8 5172141000锻造的铁或非合金钢条、杆8 5272142000热加工带有轧制花纹的条、杆8 5372143000热加工易切削钢的条、杆8 5472149100热加工其他矩形截面的条杆8 5572149900热加工其他条、杆8 5672151000冷加工其他易切削钢制条、杆8 5772155000冷加工或冷成形的其他条、杆8 5872159000铁及非合金钢的其他条、杆8 5972161010截面高度<80mm的H型钢8 公司研究 6072161090截面高度<80mmU型钢8 6172162100热加工截面高度<80mm角钢8 6272162200热加工截面高度<80mm丁字钢8 6372163100热加工截面高度≥80mm槽型钢8 6472163290热加工截面高度≥80mm工字型钢8 6572163319截面高度≥200mmH型钢8 6672163390其他截面高度≥80mmH型钢8 6772164010热加工截面高度≥80mm角钢8 6872164020热加工截面高度≥80mm丁字钢8 6972165010热加工乙字钢8 7072165090热加工其他角材、型材及异型材8 7172166100冷加工板材制的角材、型材及异型材8 7272166900冷加工其他角材、型材及异型材8 7372169100冷加工其他板材制角材、型材及异型材8 7472169900其他角材、型材及异型材8 7572172000镀或涂锌的铁或非合金钢丝 7672173000镀或涂其他贱金属铁或非合金钢丝8 7772179000其他铁丝或非合金钢丝8 7872181000不锈钢锭及其他初级形状产品80 异动 7972189100矩形截面的不锈钢半制成品80 异动 8072189900其他不锈钢半制成品80 异动 8172191100厚度>10mm热轧不锈钢卷板8 82721912004.75mm≤厚度≤10mm热轧不锈钢卷板8 8372191329厚度在3毫米及以上,但小于4.75毫米的经酸洗的其他不锈钢卷板8 8472191429厚度在3毫米以下的经酸洗的其他不锈钢卷板8 8572192100厚度>10mm热轧不锈钢平板8 86721922004.75mm≤厚度≤10mm热轧不锈钢平板8 87721923003mm≤厚度<4.75mm热轧不锈钢平板8 88721924101mm<厚度<3mm热轧不锈钢平板8 89721924200.5mm≤厚度≤1mm热轧不锈钢平板8 9072192430厚度<0.5mm热轧不锈钢平板8 9172193100厚度≥4.75mm冷轧不锈钢板8 92721932003mm≤厚度<4.75mm冷轧不锈钢板材8 9372193500厚度<0.5mm冷轧不锈钢板材8 9472199000其他不锈钢冷轧板材8 9572201100热轧不锈钢带材厚度≥4.75mm 8 9672201200热轧不锈钢带材厚度<4.75mm 8 9772202010宽度小于300mm的冷轧不锈钢带材8 公司研究 9872202090其他冷轧不锈钢带材8 9972209000其他不锈钢带材8 10072210000不锈钢热轧条、杆8 10172221100热加工的圆形截面不锈钢条、杆8 10272221900热加工其他截面形状不锈钢条杆8 10372222000冷成形或冷加工的不锈钢条、杆8 10472223000其他不锈钢条、杆8 10572224000不锈钢角材、型材及异型材8 10672230000不锈钢丝8 10772241000其他合金钢锭及其他初级形状80 异动 10872249010单重≥10吨的粗铸锻件坯80 异动 10972249090其他合金钢坯80 异动 11072251100取向性硅电钢宽板8 11172251900其他硅电钢宽板8 11272252000宽度≥600mm的高速钢平板轧材8 11372253000宽度≥600mm热轧其他合金钢卷材8 11472254000宽度≥600mm热轧其他合金钢材8 11572255000宽度≥600mm冷轧其他合金钢板材8 11672259100电镀锌的其他合金钢宽平板轧材8 11772259200其他镀或涂锌的其他合金钢宽板材8 11872259900宽度≥600mm的其他合金钢平板轧材8 11972261100取向性硅电钢窄板8 12072262000宽度<600mm的高速钢平板轧材8 12172269100宽度<600mm热轧其他合金钢板材8 12272269200宽度<600mm冷轧其他合金钢板材8 12372269300电镀锌的其他合金钢窄平板轧材8 12472269400其他镀或涂锌的其他合金钢窄板材8 12572269900宽度<600mm的其他合金板材8 12672271000高速钢的热轧盘条8 12772272000硅锰钢的热轧盘条8 12872279000不规则盘卷的其他合金钢热轧条杆8 12972281000其他高速钢的条、杆8 13072282000其他硅锰钢的条、杆8 13172283000其他合金钢热加工条、杆8 13272284000其他合金钢锻造条、杆8 13372285000其他合金钢冷成形或冷加工条、杆8 13472286000其他合金钢条、杆8 13572287010履带板型钢8 公司研究 13672287090其他合金钢角材、型材及异型材8 13772288000其他合金钢空心钻钢8 13872291000高速钢丝8 13972292000硅锰钢丝8 14072299000其他合金钢丝8 资料来源 财政部网站 附:钢铁出口退税率下调点评:行业面影响不大,公司面扶强汰劣 1、出口退税率由11%下调至8%,比率调整符合我们的预期,但时间比原先市场传言推迟2-3个月,比我们预测推 迟1个月左右; 2、钢材出口退税商品涉及140个税则号,有6个异动项目,实际下调税率应该是134个税则号。

调整总体范围突 出两个特点:一是针对高污染、高能耗中、低端产品,二是国家急需大量依赖进口和国内紧缺的高端板材、硅钢产品。

其中第二点出乎市场预期,是国家通过“有保有压”产业政策在税收政策上的差异。

3、根据我们预测,全年钢材出口量在3400万吨左右,占我国表观消费量的8%左右,出口退税下调3%,即使全部 是调整范围内产品,减少行业利润0.24%,我们预计减少0.15%左右,而且1-8月份各企业采取加大出口力度以尽量减 少出口退税下调产生的影响,不会造成国内供给大幅增加,我们估计出口减少转成内销不会超过表观消费量的2%,所 以对行业负面影响不大。

而且提高下游的重大技术装备等产品出口退税率4个百分点将在一定程度上增加钢材的需求, 是利好因素。

4、对公司层面的影响呈现附强汰劣态势。

我们预计对高端精品定位的G宝钢、G鞍钢、G武钢、G太钢、莱钢股份 等公司利润负面影响在1%以内甚至不受影响,对其他公司因产品市场定位国内、出口比例微不足道而基本不受影响, 对于微利的、高能耗依靠钢坯及长材出口的小钢厂将会被淘汰。

中小钢厂淘汰对大钢厂产生积极影响。

5、国际钢价高于国内钢价30%左右,国内国际较大的价差即使在出口退税下调3%也不会造成出口量大幅减少,我 们认为出口量的适量减少将会缓解钢材大量出口遭遇贸易摩擦,对钢铁行业将产生积极影响,是钢材市场又一个利空 出尽。

相关报告链接: 1、莱钢股份调研简报-股改、外资收购及业绩提升值得期待(2006/08/04) 2、莱钢股份中报点评(2006/08/09) 3、莱钢股份股改方案点评(2006/08/24) 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

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