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光伏行业:开源证券-光伏行业2022年度投资策略:回归本质属性的高增长一年,重视供给端变革-211204

研报作者:刘强 来自:开源证券 时间:2021-12-04 23:59:02
  • 股票名称
    光伏行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sw***at
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    53 页
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研究报告内容

回归本质属性的高增长一年,重视供给端变革 光伏行业2022年度投资策略 姓名刘强(分析师) 证书编号:S0790520010001 邮箱:liuqiang@kysec.cn 2021 年12月04日 核心观点 1.2022年光伏发展空间全面打开,供给端变革有望突破 光伏已经进入全面平价发展大时代,在碳中和大背景下,行业涌现发展新模式、新技术不断取得突破。

展望2022年,我们建议重视长 期成长的环节和龙头的布局机会,主要看好三个方面: (1)短期看好分布式大市场、电力市场化改革等后周期机会,尤其是屋顶分布式和储能。

光伏天然适合分布式,目前BIPV、风光储 配套政策已出台,整县推进第一批名单已落地,后续静待相关企业业绩增量释放,正泰电器、晶科科技、林洋能源等公司受益; (2)中期看好技术进步带来的增量机会。

技术创新推动行业成本下降,进一步打开行业空间、优化竞争格局,颗粒硅、HJT、大尺寸 组件、低温银浆等均存在技术突破空间,保利协鑫能源、迈为股份、帝科股份等公司受益; (3)长期看好核心成长的环节。

首先是终端品牌、渠道能力强的组件、逆变器等环节,未来集中度有望进一步提升;其次是壁垒高 的硅料、胶膜等环节,未来较长时间内供需都将比较紧张。

隆基股份、通威股份、阳光电源、天合光能、福斯特等公司受益。

2.整县推进助力分布式市场发展,风光储一体化打开储能市场 政策利好分布式光伏,市场需求旺盛,发展前景明朗。

新能源背景下电力系统对储能配备需求加大,地方储能相关政策陆续出台。

展 望2022年,储能市场或成各家企业提升各自市场份额的重要部分,提前布局储能领域的优质企业有望受益。

3.光伏各环节技术创新力度加大,行业竞争格局有望重塑 技术创新引领行业发展方向,创造增量机会,有望改变市场竞争格局。

展望2022年,拥有较强科研实力和资金支持的创新型公司有望 突破技术瓶颈,行业竞争格局有望重塑。

4.产业链产能错配有待缓解,优质成长和终端企业持续受益 2022年是优质供给端释放的关键一年。

展望2022年,硅料、EVA粒子等新产能陆续释放,有望缓解原材料供需紧平衡局面,产业链产 能错配现象或将缓解;光伏各环节价格有望回归适当水平,各环节盈利重新分配,下游需求快速增长,组件、逆变器环节有望受益。

5.风险提示:新技术发展不及预期;装机需求低于预期;光伏市场竞争加剧。

1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏已经进入全面平价发展大时代,在碳中和大背景下,行业涌现发展新模式、新技术不断取得突破。

展望2022年,我们建议重视 长期成长的环节和龙头的布局机会,主要看好三个方面: (1)短期看好分布式大市场、电力市场化改革等后周期机会,尤其是屋顶分布式和储能。

光伏天然适合分布式,目前BIPV、风光 储配套政策已出台,整县推进第一批名单已落地,后续静待相关企业业绩增量释放,正泰电器、晶科科技、林洋能源等公司受益; (2)中期看好技术进步带来的增量机会。

技术创新推动行业成本下降,进一步打开行业空间、优化竞争格局,颗粒硅、HJT、大尺 寸组件、低温银浆等均存在技术突破空间,保利协鑫能源、迈为股份、帝科股份等公司受益; (3)长期看好核心成长的环节。

首先是终端品牌、渠道能力强的组件、逆变器等环节,未来集中度有望进一步提升;其次是壁垒 高的硅料、胶膜等环节,未来较长时间内供需都将比较紧张。

隆基股份、通威股份、阳光电源、天合光能、福斯特等公司受益。

1 光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段 双碳大背景下,光伏成为能源新主力。

全球各国陆续颁布光伏利好政策,支持 光伏产业迅速发展。

美国标准普尔公司 (S&P)预计2022年美国国内“公营事业 级别”的光伏新增装机将达44GW。

根据 IHSMarkit数据,截至2021H1,印度光伏 累计装机容量约为44GW,在印度制定的 2022年光伏装机容量达100GW的目标指 引下,2021H2-2022年,印度光伏新增装 机有望超56GW。

1.1 资料来源:北极星太阳能光伏网、索比光伏 网、开源证券研究所 表1:全球各国陆续颁布光伏利好政策,支持光伏产业迅速发展 国家2020-2021年全球各国光伏政策 中国 国家能源局新能源司为推动光伏产业在新阶段、新形势下有新发展,2021年主要开展了以下几方面工作,可以概括为“四个一”,一是“一个规划”,即可再生能源“十 四五”发展规划;二是“一部政策”,即《促进新时代新能源高质量发展的若干政策》;三是“一份通知”,即《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》 及其配套的可再生能源电力消纳责任权重等一系列政策文件;四是“一项试点”,即“整县推进屋顶分布式光伏试点工作”。

此外,还配合发改委、财政部和工信部等 部委,进一步完善光伏发电市场环境。

法国 预计到2025年,法国将在公共用地上建设1000个光伏发电项目,政府鼓励在荒地上(而不是需要人为改变土壤属性)发展光伏产业,力争今后每年新增光伏发电 300万千瓦时。

预计到2028年,法国光伏发电量将是目前的三倍。

法国将迎来新增光伏装机量的大爆发,年增长超过200%。

新的国家能源计划正式法令要求至2023 年实现20.1吉瓦、2028年实现44GW可再生能源发电能力。

按照该目标,法令给出了在2024年之前启动可再生能源竞争性招标程序的指示性时间表,并且明确从 2019年下半年开始:每年对地面光伏发电进行两次招标,每期最高1GW;每年对屋顶太阳能进行三项招标,每项招标最高300MW。

照此计划,法国未来四年每年 将至少新增2.9GW太阳能装机国家计划,该计划并未包括户用及工商业业主自行投资的太阳能装机。

德国 德国联邦财政部日前发布了《可再生能源》(2021)修正案草案。

根据该草案,2021-2028年,德国将对总装机规模为18.8吉瓦的光伏发电项目进行公开招标。

其中, 分布式光伏发电项目的装机规模为5.3吉瓦,集中式光伏发电项目的装机规模为13.5吉瓦;每年光伏发电项目招标规模最低在1.9吉瓦,最高则为2.8吉瓦。

美国 根据美国能源部太阳能技术办公室最新发布的2020财年资助计划(SETO2020),美能源部将投资1.255亿美元用于推进太阳能技术研发,以期降低太阳能发电成本。

在此基础上,资助计划还将重点关注太阳能和储能技术的结合、电网安全保护、太阳能微电网、农业光伏等多个领域,致力于解决当前美国光伏行业面临的新兴挑 战。

但自2020年1月1日起,税收减免额度将从此前的30%下调至26%,美国太阳能行业将因此承受更高的税赋。

2021年11月10日,中国和美国在联合国气候变化格 拉斯哥大会期间发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》鼓励整合太阳能、储能和其他更接近电力使用端的清洁能源解决方案的分布式 发电政策 印度 2020年7月,印度财政部发布通知,对进口太阳能电池和组件征收保障税(SGD),自2020年7月30日至2021年1月29日对进口自中国、泰国越南的所有太阳能电池 和组件征收14.9%保障税,自2021年1月30日起至2021年7月29日对上述进口商品征收14.5%保障税。

2020年8月,印度电力局将原本截止于2022年12月31日的光伏、 风电州际传输系统税(ISTS)豁免延长至2023年6月30日。

这项税费豁免适用于所有光伏、风电和混合互补项目,豁免期为25年,同时适用于印度可再生能源部公 共部门事业计划第二阶段委托的光伏项目,以及印度国有太阳能公司(SECI)2019年6月发布的相关光伏项目。

韩国 据韩联社3月24日报道,韩国国土交通部、首尔市和韩国铁道公社当日在首尔市厅签署“Solar Railroad绿色新政合作项目”协议,拟在首尔站等主要铁路设施建设大规 模光伏发电设施,利用铁路打造“绿色新政”。

韩国国土交通部第二次官孙明秀、首尔市代理市长徐正协、铁道公社社长孙炳锡等出席了此次签约仪式。

墨西哥 自洛佩斯就任总统以来,墨西哥能源项目的审批也一再放缓,据彭博社报道,墨西哥政府文件显示,目前仍有约200个能源项目的审批被搁置,涉及领域包括风电、 天然气发电、光伏等,其中许多都有外资的参与。

巴基斯坦巴基斯坦政府正式宣布了2020年替代和可再生能源政策,该政策承诺通过公开竞争性投标引入发电厂,以获得最低关税和技术转让。

希腊 希腊环境部长哈齐扎基斯称力图将可再生能源项目的实施计划从提交到批准的时间缩短为两年之内。

新通过的环境法为建设总容量为0.5到1兆瓦的光伏电站提供了 鼓励措施,装机容量在1-10兆瓦的太阳能发电厂也被归入了允许快速批准土地使用的项目类别,之前的容量限制是2兆瓦。

政府优先发展可再生能源的计划的目的 是确保褐煤的主要生产商不受影响。

俄罗斯为了促进光伏产业发展,俄罗斯计划将可再生能源电力补贴延长至2035年,并增加投资金额近84.24亿元 沙特阿拉伯沙特阿拉伯电力和热电联产监管局公布了有关分布式太阳能发电装置的新规定,且预计这将鼓励电力消费者根据该国的净计量制度安装光伏系统。

意大利 意大利在其《国家能源与气候计划》中设定了到2030年52吉瓦光伏装机的目标,这几乎是其2019年光伏总装机容量(20.9吉瓦)的2.5倍,政府推出的招标计划有望 推动其光伏装机向该目标迈进。

波兰 波兰在其《国家能源与气候计划》中制定的政策目标是将光伏累计装机容量提升至10.2吉瓦(2030年)和20.2吉瓦(2040年)。

按照目前的发展势头,波兰有望提 前完成上述装机目标。

以色列 2020年10月,以色列内阁批准了能源部提交的计划,该计划将新增约15吉瓦光伏发电装机,以实现2030年可再生能源在全国电力结构中所占比例从17%提高到30% 的目标。

巴西2020年6月,巴西政府发布第10387号法令,未来10年将在国内建设超过8吉瓦的光伏项目。

乌兹别克斯坦 2020年公布了2020-2030年能源和电力战略规划后,乌兹别克斯坦清洁能源产业发展持续加速;乌兹别克斯坦“未来5年、价值65亿美元、19个可再生能源项目”一 揽子计划中首个投产的项目100MW的光伏电站Nur Navoi已正式并网发电。

光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段 十三五期间,我国光伏装机增长迅速。

国家能源局数据显示,十三五期间中国新增光伏装机量约210GW,新增风电装机量达136GW,新增光 伏和风电装机量共346GW。

2020年中国光伏新增装机量达48.2GW,同比增加60%。

2010年,中国光伏新增装机量为0.486GW。

2010-2020年, 中国光伏新增装机量CAGR达58.36%。

2021Q3,中国新增光伏装机量达12.55GW,同比增长75%。

1.1 图1:2021Q3,中国新增光伏装机量达12.55GW,同比增长75% 数据来源:国家能源局、开源证券研究所 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 35 季度国内新增光伏装机量(GW)同比-右轴 0 50 100 150 乐观情况-国内(GW)保守情况-国内(GW) 0 100 200 300 400 乐观情况-全球(GW)保守情况-全球(GW) 1.1光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段 数据来源:CPIA、开源证券研究所 光伏行业景气度持续上行,2022年光伏装机有望进一步增长。

根据CPIA数据,乐观情况下,2021年全球新增光伏装机量有望达 170GW,同比增长31%;2022年全球新增光伏装机量有望达225GW,同比增长32%;预计2030年全球新增光伏装机量将超 350GW。

根据IRENA预测,到2050年,全球光伏发电的装机规模将超过8500GW,风电装机规模超6000GW,二者合计占全球 电力装机的72.5%。

光伏市场潜在空间较大,有望进入高增长阶段。

2021年11月13日,长三角(宣城)光储产业联盟成立大会暨新能源产业发展论 坛的论坛报告指出,新能源将超常规、跨越式发展,年均新增装机规模可能会在“十三五”基础上倍增,到2025年,新能源发 电累计装机容量有望突破1000GW,装机占比超过30%,发电量占比接近20%。

此前预计到2030年,中国风电、太阳能发电总装 机容量将达到1200GW以上。

若新能源发展趋势持续向好,2030年1200GW目标有望提前实现。

《中国2060年前碳中和研究报告》 指出,预计到2050年,我国风电及光伏总装机共5570GW,约占我国电源总装机的74%。

我国光伏产业健康发展,2022年静待光伏行业佳绩。

国家能源局统计2021年1-9月我国光伏新增装机量25.56GW,下游装机需求 推后,2022年或将迎来光伏装机的较快增长。

根据CPIA预测,乐观情况下,2022年我国新增光伏装机量有望超70GW,若2021 年我国新增光伏装机量达50GW,2022年相较于2021年增长40%。

图2:乐观情况下,2022年全球新增光伏装机量有望达到225GW 图3:乐观情况下,2022年我国新增光伏装机量有望超70GW 数据来源:CPIA、开源证券研究所 1.2硅料新产能释放,价格有望边际好转 数据来源:PVInfoLink、开源证券研究所(由于多晶用料量少,成交较不固定,且价格 区间广泛,PVInfoLink自2021年6月2日起取消多晶用料价格跟踪) 2021年硅料价格不断上涨,硅料环节盈利留存较多。

2021年硅料由于供应紧张,价格持续上涨,单晶硅致密料价格由年初的 83元/kg上升至268元/kg,上涨幅度达223%。

硅料价格的大幅上涨影响下游环节,组件企业下调开工率,终端客户密切关注 硅料价格,集中式电站部分项目停滞。

图4:单晶硅致密料价格突破268元/kg 0 50 100 150 200 250 300 致密料(单晶料)菜花料(多晶料) 1.2硅料新产能释放,价格有望边际好转 按照1:1.2的容配比,若2022年全球光伏新增装机225GW,对应硅料需求约82万吨。

根据索比光伏网、Wind等公开数据, 2022年国内主要企业硅料产能有望超过69万吨,对应支撑硅片231GW,但由于国内各地“能耗双控”政策及项目开工率影响, 实际产能预计仍不满足相应需求,硅料供应紧张状况仍将持续。

此外,根据硅料企业已公布的投产计划,2022年后投产的硅 料产能达204.5万吨,对应支撑硅片约682GW。

2022年硅料价格预计不会出现大幅下跌趋势,但相对2021年的价格高位将有 所回落,均价有望维持在170元/kg左右。

表2:2022年国内主要企业硅料产能有望超过69万吨,对应支撑硅片231GW 资料来源:Wind、公司公告、索比光伏网、开源证券研究所 公司2021Q4扩产项目2022备注 通威股份1818 通威股份乐山二期(与隆基股份合资) 52021年11月2日已投产 通威股份保山一期(与隆基股份合资) 5预计2021年年底投产 通威股份包头二期(与天合光能合资) 5预计2022年内投产 大全能源77 大全能源3.53.5 三期阶段3.5万吨2021年底建 成投产 保利协鑫能源35.4颗粒硅 保利协鑫能源3.63.6棒状硅 新特能源88 东方希望44 亚洲硅业1.91.9 亚洲硅业333万吨预计2021年末建成 总计(万吨) 5269.4 可支撑硅片产能 (GW) 173.3231.3 公司 2022年后扩产产能 备注 通威股份20 乐山20万吨高纯晶硅,其中10万吨2022年底 建成 通威股份(与晶科 能源合作) 4.54.5万吨硅料 保利协鑫能源30 与上机数控合作,30万吨颗粒硅(内蒙古), 一期6万吨 保利协鑫能源10 乐山一期一阶段6万吨颗粒硅,二阶段4万吨 颗粒硅 新特能源20 一期10万吨高纯多晶硅,二期10万吨高纯多 晶硅,一期2023年建成 东方希望40 宁夏40万吨多晶硅料,一期25万吨多晶硅料, 最快2022年投产 江苏润阳1010万吨高纯多晶硅 新疆晶诺102*5万吨高纯晶硅环评 宝丰能源60 60万吨多晶硅(银川),一期30万吨已动工 建设 总计(万吨) 204.5 可支撑硅片产能 (GW) 681.7 表3:根据硅料企业已公布的投产计划,2022年后投产的硅料产能达204.5万吨, 对应支撑硅片约682GW 资料来源:Wind、公司公告、索比光伏网、开源证券研究所 1.3硅片:格局短期分散,长期仍看好 2021-2022年,硅片环节新进入者较多,市场格局短期较为分散,但长期仍看好。

根据北极星光伏网等公开数据,2022年拥有扩 产产能的硅片厂商至少有12家,扩产产能高达299GW。

展望2022年,硅片产能相对硅料过剩,我们认为,硅片环节真正释放有 效产能的企业将在这一轮硅片扩产中获得真实盈利,提高市场竞争力,获取更多的市场份额。

表4:2022年拥有扩产产能的硅片厂商至少有12家,扩产产能高达299GW 资料来源:Wind、北极星光伏网、索比光伏网、开源证券研究所 公司项目扩产产能(GW)备注 通威股份(与天合光能合作) 15GW拉棒、15GW切片15 一期7.5GW已进入机电设备装置阶段,一期7.5GW预计2021年投产,二期 7.5GW预计2022年投产,210大尺寸技术路线 晶科能源(与通威股份合作) 15GW硅片15投产时间未定 中环股份 宁夏中环50GW太阳能级单晶硅材料 智慧工厂项目(G12硅棒) 50预计2022年 晶科能源25GW单晶拉棒切方项目25 京运通24GW单晶拉棒切方项目24 晶澳科技包头三期20GW拉晶、20GW切片20 高测股份乐山20GW光伏大硅片项目20一期6GW硅片,2022年预计开始投产;二期14GW 高测股份建湖10GW光伏大硅片10一期5GW硅片,2022年预计开始投产 双良节能40GW 40一期20GW拉晶、20GW切片 高景太阳能 珠海金湾50GW大尺寸单晶硅片、青 海西宁50GW单晶拉棒 502023年底满产 武骏光能(和邦生物控股子公司) 10GW超高效单晶硅片10 上机数控内蒙古10GW拉晶及配套生产项目10 阿特斯青海西宁10GW单晶硅棒10一期5GW,二期5GW 宇晶股份 出资1.9亿元设立太原宇晶开展硅片 业务 总计硅片产能(GW) 299 1.4电池:产业链格局改善,盈利从低谷修复 电池片格局有待改善,盈利有望修复。

上游硅料价格上涨,硅片价格上升,电池片价格从2021年初至2021年11月4日上涨 29.67%,但由于下游组件行业集中度提高,议价能力增强,电池片环节留存盈利较少,盈利能力较差。

展望2022年,上游供给 释放,价格有所下滑,电池环节落后产能出清,叠加N型电池新技术路线突破机会,市场格局有望重塑。

各家企业不断加大对 HJT、TOPCon等新电池技术路线的研发投入,电池转换效率不断突破,电池环节优化空间较大。

图5:电池片价格从2021年初至2021年11月4日上涨29.67% 数据来源:Wind、开源证券研究所 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 多晶电池片-金刚线-18.7%(元/W)单晶PERC电池片-158.75mm/22.2%+(元/W) 1.5胶膜:EVA粒子供需紧平衡持续,保障原材料供应凸显重要性 资料来源:海优新材招股说明书、开源证券研究所 光伏胶膜包括EVA材质胶膜、POE材质胶膜以及其他高分子胶膜等。

EVA胶膜分为透明EVA胶膜、白色EVA胶膜等。

POE胶 膜有交联型、共挤等多个种类。

透明EVA用于光伏组件封装,具有高抗PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与 玻璃和背板的粘结性好等特点。

POE胶膜与EVA胶膜相比,具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID性能。

使用POE胶膜进行封装可以有效地避免PID现象,提升组件长期可靠性,在单晶PERC双面发电电池的双玻组件中应用前 景较好。

光伏级EVA树脂生产的技术壁垒较高,对配方、改性技术、关键生产设备等的要求复杂。

此外,EVA项目建设周期长。

生产 EVA粒子的设备和技术大部分来自国外,设备定制、技术协助等时间较长,项目从开工到投产需要2.5-3年。

光伏级EVA粒子 又对VA含量有较高要求。

若无技术基础,企业从生产EVA到稳定生产光伏级EVA至少需要1年时间。

整体来讲,光伏级EVA 粒子扩产周期至少需要4年。

表5:光伏胶膜包括EVA材质胶膜、POE材质胶膜以及其他高分子胶膜等 用途特点 透明EVA用于光伏组件封装 高抗PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘结 性好等 白色EVA用于光伏组件电池片下侧封装 提高太阳能组件的发电效率;可满足单玻组件、双玻组件及薄膜组件的高成 品率封装加工要求 POE 用于太阳能单玻、双玻组件的封装, 在单晶PERC双面发电电池的双玻 组件中应用前景较好 POE胶膜与EVA胶膜相比,具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更 强的抗PID性能,使用POE胶膜进行封装可以有效地避免PID现象,提升组件 长期可靠性 1.5胶膜:EVA粒子供需紧平衡持续,保障原材料供应凸显重要性 根据卓创资讯等公开数据统计,我国光伏级EVA粒子2021、2022年供应量分别约29、34万吨,对应组件产能67.4GW、 78.6GW。

预计2022年全球光伏级EVA粒子产能超74万吨,对应组件产能超173GW。

EVA粒子实际供给恐无法支撑组件企业 对光伏级EVA粒子的需求。

2022年,我们预计光伏级EVA粒子供应仍较为紧张,拥有稳定原材料供给的胶膜龙头企业有望受益。

表6:预计我国光伏级EVA粒子2021、2022年供应量分别约29、34万吨,对应组件产能67.4GW、78.6GW 资料来源:经济参考报、卓创资讯、索比光伏网、开源证券研究所 EVA产能光伏级EVA 20212022E 20212022E 斯尔邦30302123 联泓新科13.113.934.8 宁波台塑7.27.222 扬子石化1010 浙石化30301 扬子巴斯夫石化2020 延长中煤榆林3030 中科炼化10 泉州石化101033 古雷石化30 EVA粒子合计(万吨) 150.3191.12933.8 可支撑组件产能(GW) 67.478.6 1.6逆变器:国内逆变器出口替代加速,MLPE市占率有望提升 全球逆变器出货持续增长,国内逆变器企业市占率稳步提升。

根据Wood Mackenzie数据显示,2020年全球逆变器出货量持续快速增长, 合计达185GW,同比增长46%。

其中华为、阳光电源位居全球出货量前二,合计市场份额约43%,此外国内逆变器企业古瑞瓦特、锦 浪科技、上能电气和固德威均进入前十行列,上述六家逆变器企业出货量的全球市场份额约59%。

目前国内逆变器企业的海外产品毛 利率远高于国内毛利率,以阳光电源为例,2020年其海外毛利率高于国内约19pct,高盈利也激励着国内逆变器企业海外出货加速增长, 未来随着国内逆变器企业研发投入增加、品牌优势提升及销售渠道建设,预计2025年国内逆变器企业全球市占率有望达75%。

数据来源:Wood Mackenzie、开源证券研究所 图6:全球逆变器出货量持续高速增长图7:2020年逆变器出货前十国内企业市场份额超59%图8:海外毛利率显著高于国内 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017201820192020 港澳台地区及海外地区中国大陆 23% 19% 7%5%5% 5% 4% 4% 4% 4% 19% 华为阳光电源 SMAPower Electronics 古瑞瓦特锦浪 Fimer上能电气 TMEIC固德威 其他 数据来源:Wood Mackenzie、开源证券研究所数据来源:Wind、开源证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 300 出货量总计(GW) YOY 1.6逆变器:国内逆变器出口替代加速,MLPE市占率有望提升 国产品牌加速出海,性价比优势助力出口增长。

2019年国内光伏市场进入平价时代,海外装机需求逐步复苏。

由于海外客户更注重产 品性能等,价格敏感性偏弱,国产逆变器性价比优势逐步凸显,国内逆变器企业出口持续增长,全球化步伐加快,2021年前三季度国 内逆变器出口规模达3015万台,同比增长52%,出口金额达35.3亿美元,同比增长83%。

预计2021年全年逆变器出货量将达4400万台左 右,出口金额或超57亿美元。

未来随着国内逆变器企业出口增长及全球市占率的增加,企业盈利能力将有显著提升,2022年逆变器出 口数据有望再创新高。

数据来源:海关总署、开源证券研究所 图9:国内逆变器企业出口规模持续增长图10:国内逆变器企业出口金额保持较高增长 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 20 18 年 1 月 20 18 年 3 月 20 18 年 5 月 20 18 年 7 月 20 18 年 9 月 20 18 年 11 月 20 19 年 1 月 20 19 年 3 月 20 19 年 5 月 20 19 年 7 月 20 19 年 9 月 20 19 年 11 月 20 20 年 1 月 20 20 年 3 月 20 20 年 5 月 20 20 年 7 月 20 20 年 9 月 20 20 年 11 月 20 21 年 1 月 20 21 年 3 月 20 21 年 5 月 20 21 年 7 月 20 21 年 9 月 逆变器出口金额(百万美元)同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20 18 年 1 月 20 18 年 4 月 20 18 年 7 月 20 18 年 10 月 20 19 年 1 月 20 19 年 4 月 20 19 年 7 月 20 19 年 10 月 20 20 年 1 月 20 20 年 4 月 20 20 年 7 月 20 20 年 10 月 20 21 年 1 月 20 21 年 4 月 20 21 年 7 月 逆变器出口台数(万台)同比 数据来源:海关总署、开源证券研究所 Enphase, 20.35% 禾迈股份,1.99% 昱能科技, 1.66% 其他, 76.00% Enphase禾迈股份昱能科技其他 1.6逆变器:国内逆变器出口替代加速,MLPE市占率有望提升 分布式光伏增速助力下微型逆变器未来市场份 额将稳步提升。

目前由于组件级别的微型逆变器单瓦价格偏高, 其市场分额相对较小,但未来随着下游客户对 安全性能的重视以及分布式光伏装机的快速发 展,微型逆变器的小功率,高安全系数、长寿 命等指标将助力其市场份额的快速提升,我们 预计2022年微型逆变器市场有望超54亿美元。

目前禾迈股份、昱能科技等国内微型逆变器企 业在产品、渠道、成本控制等方面持续推进, 盈利能力呈现稳步上升趋势,未来两家企业市 占率有望持续增加。

数据来源:禾迈股份招股说明书、昱能科技招股说明 书、开源证券研究所 项目集中式逆变器组串式逆变器模块化逆变器微型逆变器 功率等级>500kW 3-220kW 50-1000kW 0.25-2kW 最大输入电压1000V 600V-1000V 600V-1000V 60V 组件级别关断不具备不具备不具备具备 组件级数据采集能力不具备不具备不具备具备 最大功率对应组件量约3000组件10-1000个组件150-3000个组件单个组件 最大功率点跟踪数/系 统效率 3000组件/个,系 统效率一般 10-20组件/个,系 统效率较高 10-3000组件/个, 系统效率较高 1-2组件/个,系 统效率最高 带故障运行不可不可可不可 分布式中小型工商业 屋顶电站 不适用适用适用适用 分布式户用屋顶电站不适用适用适用适用 直流电压等级1000V高压1000V高压1000V高压60V低压 单瓦价格较低中等中等较高 更换耗时1天到数天数小时到1天5分钟十分钟到数小时 国内主要厂商 阳光电源、上能 电气 华为、古瑞瓦特、 锦浪科技、固德威 禾迈股份、阳 光电源 禾迈股份、昱能 科技 国际主要厂商 SMA、Power Electronics Fimer+ABBEmerson Enphase、 SolarEdge 主要应用场景集中式集中、分布式集中、分布式分布式 图11:禾迈股份、昱能科技当前市占率较低,未来有望 持续增加 资料来源:禾迈股份招股说明书、开源证券研究所 表7:目前光伏逆变器按照技术路线及功率水平可分为集中式逆变器、组串式逆变器、模块化逆变 器和微型逆变器四种 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 2.1分布式光伏景气度上行,地面电站装机有望好转 数据来源:国家能源网、开源证券研究所 得益于分布式光伏的成本降低、经济性显现,政府支持力度较大,中国分布式光伏发展迅速,2020年,我国新增分布式装机 量达15.52GW,同比增长27%;2021年前三季度,我国新增分布式装机量达16.41GW,同比增长89%。

2021年硅料价格上涨以来,大型地面电站的开工建设受产业链价格影响较大,部分地面电站项目延期。

2020年我国新增地面 电站装机量为32.68GW,同比增长82%。

2021年前三季度,我国新增地面电站装机量为9.15GW。

2020年,我国新增地面电站 装机占我国新增光伏装机的69%;2021年前三季度,我国新增地面电站装机占比仅35.8%。

图12:2021年前三季度,我国新增分布式装机量达16.41GW,同比增长89% 数据来源:国家能源网、开源证券研究所 图13:2021年前三季度,我国新增地面电站装机量为9.15GW -50% 50% 150% 250% 350% 0 5 10 15 20 25 201320142015201620172018201920202021Q3 国内新增分布式装机量(GW) YoY-右轴 -50% -10% 30% 70% 110% 150% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 国内新增地面电站装机量(GW) YoY-右轴 2.1分布式光伏景气度上行,地面电站装机有望好转 数据来源:CPIA、开源证券研究所 根据CPIA数据,2020年,大型地面电站占光伏应用市场68%左右,分布式32%,户用占分布式市场65.2%。

受到光伏供应链 价格持续高位的影响,国内光伏电站新增装机速度延缓。

2021年H1,国内光伏新增装机规模为13.01GW,集中式光伏新增装 机占新增装机总量的38%,户用占比42%,工商业占比20%。

根据CPIA预测,未来我国分布式光伏电站比例将继续上升,乐 观预计2025年分布式光伏电站占比将达50%。

“十四五”期间,光伏发电平价上网,中国能源结构升级将在宏观层面推动光 伏行业进一步发展。

集中式光伏不可或缺,静待大型项目落地。

2021H1,我国集中式光伏新增装机占新增装机总量的38%,户用占42%,工商业 分布式光伏占比20%。

相比于分布式光伏,集中式光伏受产业链价格波动影响较大,2021年产业链价格持续高位,地面电站 项目开工困难。

分布式光伏单个项目体量较小,分布式光伏发展态势良好,有利于清洁能源渗透率提高,但基于我国十四五 光伏装机目标,集中式光伏市场也是光伏产业发展主力。

展望2022年,光伏产业链价格相对改善,叠加大基地开发,地面电 站或将迎来新一轮装机热潮。

图14:2020年,大型地面电站占光伏应用市场67.8%,分布式32.2%,户用占分布式市场65.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20142015201620172018201920202021Q3 国内累计分布式装机量国内累计地面电站装机量 2.2限电政策波及工商业生产,分布式光伏或将迎来机遇 2021年下半年,国家对“能耗双控”政策(能源消费总量和强度双控)加大力度,严格管控高耗能高排放项目。

2021年9月以来, 各地陆续颁布限电政策,高耗能高排放企业成为重点管控对象。

云南省政府加强对工业硅行业的生产管控,确保工业硅企业9-12 月月均产量不高于8月产量的10%(即削减90%产量)。

能耗双控政策下,为保证工商业生产正常,分布式光伏有望受到企业青睐。

据PV-info报道,2021年5月,鸿星尔克与天合蓝天达 成合作,于福建工厂建设1.2MW光伏电站,电站成功并网发电后,预计年均发电量可达126万度。

根据福建当地商业电价测算, 预计年均收益可达90万元。

2.2限电政策波及工商业生产,分布式光伏或将迎来机遇 表8:2021年9月以来,各地陆续颁布限电政策,高耗能高排放企业成为重点管控对象 资料来源:中铸产业网、开源证券研究所 省市时间具体限电政策 山东2021年9月18日 近期山东各个地区陆续接到限电通知:日照市发布紧急预警,电力供应缺口大,缺电时间可能持续至9月底;枣庄市发布通知,需求响应优先,有序用电保底;淄博厂区限电政策不断升级,限电时间从16:00-20:00最终调 整为7:30-24:00。

江苏 2021年9月15日部分地区实行限电,暂定15天,要求拉电:工业拉掉,生活用电保留,办公室空调停用,路灯控制减半 2021年9月19日 《2021年9月19日能耗双减控制方案》发布,要求企业按照分级进行限产。

A类不得超过去年同期用电;B类要下降10%;C类全部按照“开二停二”的措施进行限产,分为两批,轮流生产;D类地块上的企业进行全部停产; 印染企业全部按照”开二停二”的措施进行限产,分为两批轮流生产。

2021年9月23日对辖区内重点用能企业实行用电降负荷,在确保安全的前提下对重点用能企业实施停产,预计将停产至9月30日。

浙江 2021年9月22日-2021年9月26日衢州、杭州水泥生产线停产5天,金华限产20%-40%,四季度单线停窑75天。

2021年9月27日浙江《关于启动有序用电方案的通知》下发,遏制不合理用电需求,切实保障民生、学校医院、养老院等重要用户的民生用电、重点单位、重点企业生活生产用电,从9月28日起启动2021年B级有序用电方案。

安徽2021年9月22日开始实施有序用电,要求各市以保民生、保重点为底线,优先安排高耗能、高排放企业避峰让电,尽量减少对经济社会发展的影响,主动关停景观照明和亮化工程,倡导全社会科学用电、合理用电、节约用电。

福建2021年9月28日将启动阶段性有序用电,通过采取错峰、避峰用电等措施,不是拉闸停电,确保居民生活及其他重要电力用户的正常用电,首先限制高耗能工业行业、景观照明用电,减少有序用电对经济发展的影响。

广东 2021年9月26日《致全省电力用户有序用电、节约用电倡议书》发布,要求全省各级党政机关、事业单位率先垂范带头践行绿色节能办公,空调制冷温度设置不低于26,办公度,场所3层楼及以下停止使用电梯。

2021年9月23日南方电网深圳公司工作人员表示,今天深圳市的供电缺口达280万千瓦,且预测接下来几天都会有类似额度缺口,故接到通知的企业需要轮流错峰用电,每周一三五或二四六进行限电。

2021年9月27日据广东省能源局网站消息,全省各市已启动有序用电预案,多地工业企业“开三停四”甚至“开二停五”,错峰用电。

2021年9月水泥能耗双控影响,9月上旬惠州地区旋窑企业暂时停产。

9月16日起,佛山、汕头、揭阳实行“开二停五”或“开一停六”的限电模式 广西2021年9月 电解铝企业9月开始月度用电负荷在1-6月平均月度用电负荷基础上全时段压减35%,要求工商企业有序用电,主动错峰避峰用电;要求9月水泥产量不超21年上半年月均产量的40%;柳钢、广西盛隆、广西贵港等承担2021 年粗钢压减任务,在9月份排产计划的基础上,再压减20%的产量。

另外永达、德源、贵丰金属、西南特钢、桂平钢铁等钢铁9月份产量,不得超过2021年上半年平均月产量的70%,以及9月份用电负荷,不得超过2021年上 半年平均月用电负荷的70%。

辽宁 2021年9月10日依据《有序用电管理办法》启动了有序用电措施。

2021年9月23日-2021年9月25日电力供应缺口增加至严重级别,为防止全电网崩溃,执行电网事故拉闸限电,范围扩大到居民和非实施有序用电措施企业。

2021年9月26日工信厅召开全省电力保障工作会议,要求最大可能避免出现拉闸限电倩况。

2021年9月28日达到严重缺电II级橙色预警信号。

决定9月28日0:00-24:00在全省启动实施有序用电11级措施。

黑龙江 2021年9月10日-2021年9月22日启动III级(负荷缺口5%-10%)和V级(负荷缺口5%及以下)有序用电13次。

2021年9月27日黑龙江省回应“拉闸限电”:将尽最大努力保障居民生活用电。

吉林 2021年9月10日启动有序用电措施 2021年9月10日-2021年9月22日启动6轮III级(负荷缺口5%-10%)和3轮IV级(负荷缺口5%及以下)有序用电措施,期间涉及23196户次企业,最大错避峰243.67万千瓦,用电影晌范围限制在部分工业企业。

2021年9月23日-2021年9月25日启动3轮II级(负荷缺口10%-20%)有序用电措施,个别时段电网仍存在供电缺口。

为防止全电网崩溃,根据《电网调度管理条例》,东北电网调度部门依照有关预案,直接下达指令执行“电网事故拉闸限电”。

2021年9月26日延长有序用电负荷缺口预测时间和预警等级发布时间,扩大告知范围。

山西2021年9月24日山西省能源局:高耗能企业充分利用山西现货市场价格信号,引导企业在晚高峰期间主动实施需求响应,错避峰用电。

内蒙古2021年8月31日建议8-12月有序用电压限负荷。

河南2021年8月十千伏以下工业企业全部停产,部分加工企业限电三周以上;郑州、洛阳部分铝加工企业接到通知,大型工业企业视情况限电50%。

湖南2021年9月22日湖南电网发布安全橙色预警,将用电负荷控制在2600万千瓦以下。

云南 2021年5月云南电网对云南省内电解铝企业实施有序供电。

2021年9月 水泥9月份产量在8月基础上减产80%。

钢铁在确保完成2021年粗钢产量压减目标任务的基础上,调整全省钢铁企业生产时序,2021年9月份排产产量调整(调整比例不得低于月度考核目标任务的30%)至11—12月生产。

加强黄 磷行业生产管控,确保2021年9-12月黄磷生产线月均产量不得超过2021年8月份产量的10%(即削减90%产量)。

加强工业硅行业生产管控,确保工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的10%(即削减90%产量)。

2021年9月11日铝企业9-12月份月均产量不高于8月份产量加强重点行业生产管控,限产范围涉及钢铁、水泥、电解铝、煤电等行业,确保绿色。

陕西2021年9月13日线运行负荷、停运矿热炉限产,确保9月份限产50%,调控时间为9月-12月;本年度已投产“两高”项目在上月产量基础上限产60%,其他“两高”企业降低生产线运行负荷、停运矿热炉限产等措施,确保9月份限产50%。

贵州2021年9月10日根据省内电力缺口规模分4个等级进行预警,并启动相应级别响应;针对水泥企业限制用电负荷,9.19-10.18刚性停窑30天。

四川2021年8月暂停非必要性生产、照明、办公负荷。

重庆2021年8月部分工厂8月初限电停产。

新疆2021年8月昌吉州严管电解铝产能产量,自8月份开始,全区5家企业月产量合计不得超过23.8万吨。

青海2021年8月部分电解铝企业收到国网西宁的限电预警通知,其中提到企业需要提前做好有序用电准备,具体限电通知时间及方案尚未通知。

宁夏2021年7月吴忠市高耗能企业停限产一个月;水泥企业9月停产8天,时间自行安排。

1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 3.1碳减排支持工具推动降碳产业发展 资料来源:中国人民银行官网、开源证券研究所 碳减排支持工具初期重点聚焦清洁能源、节能环保和碳减排技术等领域。

2021年11月8日,人民银行推出碳减排支持工具,为节能环保 的重点项目提供优惠利率的金融支持。

据央行介绍,初期支持范围将重点聚焦清洁能源、节能环保和碳减排技术等领域。

具体来看, 清洁能源领域主要包括:风力发电、太阳能利用、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进等。

碳减排支持工具 有望刺激光伏下游光储一体化、分布式整县推进等项目的推进与落地。

图15:央行推出碳减排支持工具 3.2 资料来源:全国能源信息平台 图16:绿电是在电力中长期市场体系框架内设立的一个全新交易品种 绿电交易从“0”到“1”,推动清洁能源发展。

2021年9月7日,由国家发改委、国家能源局指导,国家电网和南方电网主办的“绿色 电力交易试点启动会”在北京召开,中国绿色电力交易试点正式启动。

绿电交易特指以绿色电力产品为标的物的电力中长期交易,用 以满足电力用户购买、消费绿色电力需求,并提供相应的绿色电力消费认证。

绿色电力获环境溢价。

和煤电不同,绿色电力除了电力属性外,还具有环境属性。

降碳目标的提出让电力的环境属性愈发凸显,开展 绿色电力交易则在供给侧充分展示了绿色电力的生态价值。

从需求侧考虑,越来越多的高产能、高产值以及高科技企业开始注意到电 力绿色属性的重要性,不仅体现了参与绿色电力交易的较强意愿,还愿意为此支付额外费用。

随着国内绿电交易市场的进一步发展, 我们预计2022年光伏发电占比有望进一步增长。

中国绿电交易试点正式启动 3.3 资料来源:各省份发文单位官网、开源证券研究所 表9:多个省份陆续出台新能源配置储能政策 新能源背景下电力系统对储能配备需求加大。

新能源具有随机性、间歇性、波动性等特点,大规模新能源接入会对传统电网带来挑战。

储能配置可以助力新能源消纳,并有效保障电网的稳定运行,预计未来随着新能源应用规模加大,储能将迎来高速发展。

地方储能相关政策陆续出台。

目前多个省份发布新能源配置储能方案,要求储能容量配比在10%-20%、储能时长在2小时及以上。

各省 对于储能政策落实将进一步加大储能在新能源发电侧的应用,“光伏+储能”也将成为未来光伏电站开发的主流模式。

省份发布时间发文单位文件名称相关内容 海南2021.3海南省发改委 《海南省发展和改革委员会关于开展 2021年度海南省集中式光伏发电平价上 网项目工作的通知》 全省集中式光伏发电平价上网项目每个申报项目规模不得超过10万 千瓦,且同步配套建设备案规模10%的储能装置 江西2021.3江西省能源局 《江西省能源局关于做好2021年新增光 伏发电项目竞争优选有关工作的通知》 申请参与全省2021年新增光伏发电竞争优选的项目,可自愿选择光 储一体化的建设模式,配置储能标准不低于光伏电站装机规模的 10%容量/1小时,储能电站原则上不晚于伏电站同步建成。

陕西2021.3陕西省能源局 《关于促进陕西省可再生能源高质量发 展的意见》(征求意见稿) 从2021年起,关中、陕北新增10万千瓦(含)以上集中式风电、光 伏发电项目按照不低于装机容量10%配置储能设施,其中榆林地区 不低于20% 河南2021.6 河南省发改委、 国家能源局 《河南省发展和改革委员会国家能源局 河南监管办公室关于加快推动河南省储 能设施建设的指导意见》 对储能配置比例不低于10%、连续储能时长2小时以上的新能源项目, 在同等条件下优先获得风光资源开发权,由电网企业优先并网、优 先保障消纳 宁夏2021.7 宁夏回族自治区 发改委 《自治区发展改革委关于加快促进储能 健康有序发展的通知》 新能源项目储能配置比例不低于10%、连续储能时长2小时以上。

“风光+储能”渐成趋势,助力新能源消纳 3.4 资料来源:国家能源局、开源证券研究所 表10:我国近年陆续出台分布式光伏相关政策 我国近年出台的分布式光伏相关政策将推进分布式光伏市场迅速扩张。

近年来,政策端在加大对分布式光伏的扶持力度,2021年7月29 日,国家发改委发布了《关于进一步完善分时电价机制的通知》,明确分时电价机制的优化,从而降低了用电企业使用分布式光伏和 储能相结合的用电成本。

此外,2021年6月20日,国家能源局综合司还正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方 案的通知》,规定了不同场景下可安装的光伏发电比例下限。

发布时间政策名称主要内容 2017.7 《关于可再生能源发展“十三五”规划 实施的指导意见》 对屋顶光伏以及建立市场化交易机制就近消纳的2万千瓦以下光伏电站等分布式项目,市场主体在 符合技术条件和市场规则的情况下自主建设 2017.10 《关于2018年光伏发电有关事项的通知》 纳入分布式发电市场化交易试点的可再生能源发电项目建成后自动纳入可再生能源发展基金补贴范 围,按照全部发电量给予度电补贴 2018.5 《关于2018年光伏发电有关事项的通知》 采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目,全电量度电补贴标准降低0.05元,即补 贴标准调整为每千瓦时0.32元(含税) 2021.5 《关于2021年风电、光伏发电开发建设 有关事项的通知》 2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元 2021.6 《关于报送整县(市、区)屋顶分布式 光伏开发试点方案的通知》 要求项目申报试点党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50%,学校、医院等不低于40%, 工商业分布式地不低于30%,农村居民屋顶不低于20% 政策出台,分布式光伏市场广阔 3.4 数据来源:前瞻产业研究院、开源证券研究所 表12:2020年我国主要企业BIPV装机容量约709MW(单位:MW,㎡) 分布式大势下,BIPV成本和性能优势凸显。

分布式光伏主要有BAPV和BIPV两种。

BAPV是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统, 不承担建筑物的功能;与BAPV不同,BIPV是一种将光伏产品集成到建筑上的技术,其同时兼顾了建筑与发电的功能。

光伏行业龙头纷纷进军BIPV市场。

隆基股份与森特股份强强联手,共同开拓光伏建筑一体化市场;晶澳科技与东方雨虹签署战略合作 协议,共同推动BIPV与BAPV光伏发电项目。

政策出台,分布式光伏市场广阔 2020年装机容量2020年装机面积 企业1323,000 企业21071,000 企业356400,000 企业45002,500,000 企业5100560,000 企业640220,000 总计7093,774,000 公司相关业务 森特股份 与隆基联手后,双方将充分发挥公司在大型公共建筑屋顶方 面的优秀设计能力和资源优势,同时结合隆基在BIPV的技术 研发和产品品质上的优势,快速推广BIPV业务。

亚玛顿 目前具有光伏玻璃原片产能650t/d,能满足公司80%左右的 深加工产能。

公司正逐步形成原片+深加工一体化能力,后 续有望充分受益BIPV为光伏玻璃市场带来的增量机会。

东方雨虹 公司研发的热塑性聚烯烃(TPO)单层屋面系统与BIPV材料的 防水性需求相契合,在保证防水效果的同时兼顾实用,目前 已成功应用于数十万平方米的太阳能光伏屋面。

瑞和股份 公司通过整合在光伏系统、幕墙、钢结构、BIM技术的优势 形成,系统化BIPV建筑光伏一体化解决方案,让光伏发电与 建筑完美结合。

表11:光伏行业龙头纷纷进军BIPV市场,未来市场前景广阔 资料来源:前瞻产业研究院、开源证券研究所 3.5 资料来源:国家能源局、开源证券研究所 表13:整县试点名单公布,各省屋顶分布式光伏开发规模迅速扩大 整县试点名单公布,各省分布式光伏规模 快速扩大。

2021年9月14日,国家能源局 发布《公布整县(市、区)屋顶分布式光 伏开发试点名单的通知国能综通新能 〔2021〕84号》,全国共676个县(市、 区)列为屋顶分布式光伏开发试点,整体 规模或将达200GW。

国家能源局依托可再 生能源发电项目开发建设按月调度机制, 按季度公布相关信息,加快整县推进速度, 预计该批整县推进项目将早于2025年完成。

整县推进项目推动国内分布式光伏进一步整合 省(自治区、直辖市) 及新疆生产建设兵团 试点地区 北京 大兴区(黄村镇、榆垡镇、大兴国际机场临空经济区、大兴区新媒体产业基地、亦庄镇、采育 镇、大兴生物医药产业基地、大兴区京南物流中心)等6个区 天津东丽区、滨海新区、津南区、西青区 河北元氏县、栾城区、正定县、鹿泉区、赞皇县等37个县(市、区) 山西杏花岭区、清徐县、云岗区、灵丘县等26个县(市、区) 内蒙古赛罕区、青山区、准格尔旗等11个县(市、区) 辽宁法库县、庄河市、台安县、新抚区等15个县(市、区) 吉林汪清县 黑龙江哈尔滨新区、尚志市、宾县等11个县(市、区) 上海中国(上海)自由贸易试验区临港新片区、崇明区(新河镇、堡镇、建设镇、中兴镇)等8个区 江苏溧水区、六合区、鼓楼区等59个县(市、区) 浙江淳安县、永嘉县、平阳县、文成县、苍南县等30个县(市、区) 安徽庐江县、长丰县、濉溪县、涡阳县等17个县(市、区) 福建闽侯县、海沧区、同安区、翔安区等24个县(市、区) 江西信丰县、浮梁县、贵溪市、万安县等8个县(市、区) 山东莱芜区、历城区、章丘区、钢城区、商河县等70个县(市、区) 河南登封市、金水区、郑州航空港经济综合实验区等66个县(市、区) 湖北掇刀区、京山市、猇亭区、秭归县等19个县(市、区) 湖南醴陵市、岳塘区、湘阴县、武陵区等12个县(市、区) 广东潮安区、东莞市(大朗镇、桥头镇、谢岗镇、洪梅镇)等32个县(市、区) 3.5整县推进项目推动国内分布式光伏进一步整合 整县开发新模式下,光伏民营企业与央国企开启深度合作。

央国企负责政府相关资源开发、统筹资金;民营企业则提供开发相关的解 决方案,负责后期运维等工作。

整县推进模式之后,分布式光伏市场开发权将集中于几家央国企电力公司,民营企业原有的分布式光 伏市场销售模式将迎来新的挑战,分销模式将逐渐转变为大客户销售模式,因此进入央国企集中采购的名单显得至关重要。

表14:光伏民营企业与央国企在整县开发模式下开启深度合作 资料来源:北极星太阳能光伏网、开源证券研究所 日期央国企公司合作方 2021年7月12日国家电投安徽分公司安徽林祥新能源科技有限公司 2021年7月14日国家电投中来民生 2021年8月初国家能源集团正泰安能 2021年9月9日国家电投锦浪科技 2021年9月14日国家电投安徽分公司天合光能 2021年9月15日中国电力华为 2021年10月29日国电新疆能源化工中利集团 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 4.1硅烷流化床法下的低能耗、低成本颗粒硅 改良西门子法(产物为棒状硅)和硅烷流化床法(产物为颗粒硅)对比: 目前多晶硅环节存在两种技术路线:改良西门子法(产物为棒状硅)和硅烷流化床法(产物为颗粒硅)。

其中改良西门子法在1100℃ 左右的高纯硅芯上用高纯氢还原高纯三氯氢硅,生成多晶硅沉积在硅芯上。

而硅烷流化床法一般是以硅烷或氯硅烷作为硅源气、以氢 气作为载气,在添加四氯化硅的基础上,将工业硅在硅烷流化床内转化为颗粒多晶硅。

由于烷流化床法生产工艺与改良西门子法相比 流程更短,项目固定单位投资将有所下降,且具备生产效率高、可连续生产、含碳量少等优势。

资料来源:天合光能微信公众号 图18:硅烷流化床法生产工艺与改良西门子法相比流程更短图17:改良西门子法在1100℃左右的高纯硅芯上用高纯氢还原高纯三氯氢 硅,生成多晶硅沉积在硅芯上 资料来源:Steve Chu等《流化床颗粒多晶硅技术介绍》 4.1硅烷流化床法下的低能耗、低成本颗粒硅 硅烷流化床法综合生产成本下降幅度约30%。

目前硅烷流化床法相对于改良西门子法有一定优势:精馏、尾气处理工序简单,能耗和单体投资都能大大降低,反应转化率接近100%, 2020年硅烷流化床法颗粒硅综合电耗较三氯氢硅西门子法棒状硅低70%左右,且由于反应彻底,副反应少,整个反应体系能够做到完 全闭路循环,可连续生产。

在考虑了电耗、人工、水耗、氢气消耗等因素后,若不考虑硅成本,综合生产成本下降幅度约30%。

此外, 颗粒硅的氧含量对比棒状硅有明显下降,外加其金属杂质少,无需粉碎,因此在N型电池片应用中有较大优势。

资料来源:观研天下、开源证券研究所 项目对比比例 投资成本-30% 拉棒电耗-70% 人工需求-30% 水耗成本-30% 氢耗成本-42% 表16:在考虑了电耗、人工、水耗、氢气消耗等因素后,若不考 虑硅成本,综合生产成本下降幅度约30% 生产技术改良西门子法硅烷流化床法 原料三氯氢硅、氢气硅烷、氢气 产品质量电子级、太阳能级太阳能级 反应温度/℃ 1150-1200°℃约550-700°℃ 转化率/% 10%-20%超过90% 能耗高(耗电量约45度/kg) 低(RECFBR耗电量:4.1度 /kg) 物耗 将尾气中的各种组分全部进行 回收利用,这样就可以大大低降低原 料的消耗。

参与反应的硅料得到充分的 利用,排出的废料极少 安全性工艺成熟,操作安全硅烷易爆炸、易爆安全性差 生产工艺成熟度 生产多晶硅最为成熟、最可靠、 投产速度最快的工艺 工艺不够成熟,仅有少数厂 家使用 多晶硅纯度较高(9-12N)较低(6-9N) 生产连续性批次生产,需进行装、拆炉连续性不间断生产 副产物 产生大量副产硅烷需要通过氢 化处理 副产物少,污染性排放少 单位生产成本 国外:70元/kg-90元/kg; 国内:40元/kg-60元/kg REC: <70元/kg 代表企业 江苏中能、德国wacker、美国 Hemlock、韩国OCI等多数多晶硅企业 美国MEMC公司,挪威REC 公司,陕西天宏瑞科,江苏中能 部分产能,保利协鑫 表15:目前硅烷流化床法相对于改良西门子法有一定优势 资料来源:前瞻产业研究院、Wind、开源证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20202021E 2023E 2025E 2027E 2030E 棒状硅颗粒硅 4.1硅烷流化床法下的低能耗、低成本颗粒硅 2030年颗粒硅市场份额预计可超10%。

由于改良西门子法生产工艺相对成熟,目前仍为主流多晶硅生产路线,未来随着保利协鑫和天宏瑞科等企业持续推进颗粒硅技术,伴 随颗粒硅低成本、低碳化等性能指标提升,硅烷流化床法市场份额或将持续提升。

2020年改良西门子法生产的棒状硅约占全国硅料总 产量的97.2%,我们预计到2030年硅烷流化床法生产的颗粒硅市场份额可超10%。

目前保利协鑫作为国内颗粒硅技术的领先企业,伴随2021年11月份徐州新增2万吨颗粒硅产能正式投产,现生产产能超3万吨,公司产 品已经获得下游客户的高度认可,已与晶澳科技、隆基股份、中环股份等签订含颗粒硅在内的长期硅料订单近60万吨。

同时公司包括 徐州、乐山、包头等在内的新建项目也在全面落实,积极推动颗粒硅大规模产业化,预计2025年之前颗粒硅产能规划或超50万吨。

数据来源:CPIA、开源证券研究所 公告时间项目地点产能规划拟投资金项目规划 2021/2/28包头30万吨180亿元 一期6万吨,总投资36 亿元,预计22年Q3投产 2020/10/18乐山10万吨70亿元 一期6万吨、二期4万吨。

预计22年Q2投产 2020/9/8徐州10万吨一期投资48亿元 首期5.4万吨,2020年 底,21年11月分别实现 1万吨、2万吨产能投产 合计规划产能50万吨 图19:2030年颗粒硅占比预计可超10% 表17:保利协鑫颗粒硅产能规划达50万吨 资料来源:观研天下、公司公告、开源证券研究所 4.2硅片:大尺寸化趋势加快,市占率有望超70% 太阳能级硅片大尺寸化。

太阳能级硅片从1981年的100mm增大到2019年的210mm。

大尺寸硅片的转换效率更高,同时可有效降低成本 和提高光伏发电效率。

自2019年下半年开始,以隆基股份、中环股份为代表的硅片企业相继推出166mm、210mm、182mm大尺寸硅片。

叠加PERC、MBB、高密度封装等电池组件高校技术,光伏组件功率不断突破。

东方日升推出N型牛顿系列产品700W+组件,高功率组 件有效降低LCOE、BOS成本。

资料来源:各公司公告、开源证券研究所 表18:行业龙头企业推出大功率型组件图20:东方日升推出N型牛顿系列产品700W+组件 资料来源:索比光伏网 硅片尺寸代表企业产品名称技术路线组件版型组件功率 组件转换效率 组件尺寸 (长*宽 mm) 166隆基股份HI-MO4 PERC+半片+MBB 6*12450W 20.70% 2094*1038 18X 晶澳科技 DeepBlue 3.0 PERC+二分片+MBB+高密度封装 6*13525W 21% 2293*1131 晶科能源Tiger Pro PERC+半片+MBB+叠焊6*14535W 21.60% 2209*1122 隆基股份HI-MO5 PERC+半片+MBB+高密度封装6*15530W 210 东方日升Titan PERC+三分片+MBB 5*10485~510W 19.8%~20.8% 2220*1102 天合光能至尊 PERC+三分片+MBB+高密度封装 5*10515W 21%+ 2187*1102 4.2硅片:大尺寸化趋势加快,市占率有望超70% 2021年各尺寸硅片受硅料价格影响,均有所上涨。

由于大尺寸硅片可以降低单位投资和能耗,摊薄非硅成本,提升组件效率。

2020年 182mm和210mm尺寸合计占比仅4.5%左右,但目前包括隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、东方日升等均加入到 大尺寸行列,且随着大尺寸在大型地面电站中的快速推进,2021年各厂商大尺寸硅片扩产节奏加快,市占率有望大幅提升,根据 PVinfoLink统计,仅2021H1大尺寸市长率已升至30%,预计全年占比将达50%左右,但目前考虑到技术成熟度、良率控制、市场询单等 情况,M10市占率扩张速度较G12快,但长期来看,G12或将成为主流,我们预测2022年182和210硅片合计市占率有望超70%。

数据来源:SOLARZOOM、开源证券研究所 图22:2022年182和210硅片合计市占率有望超70%图21:硅片价格受硅料影响有所上涨 0 2 4 6 8 10 多晶硅片-156多晶金刚线-156单晶硅片-156 铸锭单晶-158.75单晶-158.75单晶-166 单晶-182单晶-210 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 156.75158.75161.7166182210 数据来源:PVInfoLink、开源证券研究所 4.3电池片:N型电池效率持续提升,各厂商加速布局 N型电池迎来发展机遇,有望重塑行业格局。

PERC电池理论上的转化率最高24.5%,目前行业平均转化效率达到23%,PERC电池的优 化潜力即将见顶,这给N型电池的新技术带来机遇。

行业内TOPCON和HJT技术的转换率已经可以达到24%左右,新技术的开发也已进 入中试阶段为量产做准备,虽然目前N型电池与PERC电池相比还存在15%-20%的成本差距,但随着未来电池设备、银浆等原材料进一步 国产化以及N型电池技术和生产工艺的进步,N型电池制造成本、转换效率和产品良率有望进一步改善,将迎来较大发展空间。

资料来源:CPIA、开源证券研究所 分类2020年2021E 2023E 2025E 2027E 2030E理论最高转化率 P型多晶 BSFP型多 晶黑硅电池 19.4% 19.5% 19.5% - - - PERCP型多 晶黑硅电池 20.8% 21.1% 21.4% 21.7% 22.0% 22.5% PERCP型铸 锭单晶电池 22.3% 22.6% 23.0% 23.3% 23.5% 23.7% 24.5% P型单晶 PERCP型单 晶电池 22.8% 23.1% 23.4% 23.7% 23.9% 24.1% N型单晶 TOPCon单 晶电池 23.5% 24.0% 24.5% 25.0% 25.3% 25.7% 28.7% 异质结电池23.8% 24.2% 24.8% 25.2% 25.5% 25.9% 27.5% 背接触电池23.6% 24.0% 24.5% 25.0% 25.4% 25.8% 表19:PERC电池的优化潜力即将见顶,这给N型电池的新技术带来机遇 0 50 100 150 200 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E TOPCon HJT其他 4.3电池片:N型电池效率持续提升,各厂商加速布局 较P型电池而言,N型理论上可实现更高转化率,降低光衰减率,且具有寿命高、弱光效应好、温度系数小等优点,是晶硅太阳电池迈 向理论最高效率的希望。

目前N型电池片技术主要包括TOPCon、HJT、IBC三种。

(1)TOPCon:是在N型电池工艺的基础上研发出的隧穿氧化层钝化接触技术,可大幅度提升N型电池的VOC和转换效率,但是 TOPCon电池背面收光较差,量产难度很高,目前有布局的企业包括:天合光能、LG、REC、中来股份等。

(2)HJT:是通过增加一层非晶硅异质结来提高VOC开路电压,从而提高电池片的转换效率。

HJT工艺流程更简化,降本空间更大, 光致衰减更低(HJT电池10年衰减率小于3%,25年发电量下降仅为8%),低温系数、稳定性高,双面率更高。

(3)IBC:将正负电极都置于电池背面以降低阴影损失,电池效率最高,量产平均效率可达23%,但由于工序复杂、成本与技术壁垒 高,短期难有发展,国内尚未实现量产,目前布局的企业包括sunpower、中来股份、天合光能。

目前N型电池(包括TOPCon、HJT等)转换效率高于PERC电池,外加低衰减和更低LCOE潜力等优势,在良率持续提升,成本不断下 降的推动下,未来将取代PERC成为新一代电池主流技术。

预计未来3年内TOPCon、HJT将持续保持产能、产量扩张趋势,但由于 TOPCon能较多的接轨原有的PERC产能,在扩产进展上相比HJT有优势,短期内TOPCon产能、产量发展速度优于HJT。

中来股份作为 最早对N型TOPCon电池进行布局的企业之一,目前已具备2.1GW的TOPCon电池产能,并计划在未来2-3年将电池产能升至20GW左右, 经测算,2022年N型电池中仅TOPCon产能有望达42.3GW,占比约为69%,到2025年N型电池全产能有望升至153GW左右。

资料来源:PVInfoLink、各公司公告、开源证券研究所 表20:各家布局TOPCon技术路线 公司名称现有产能未来产能规划 中来股份2.1GW 1.5GW(泰州,试生产)+16GW(山西, 一期8GW中2022年可实现6GW产能) 晶科能源- 2022年预计有10GW的N型产能,占全部产 能20%~25%左右,23年比重升至50%以上 天合光能500MW预计2021下半年实现1GW中试线 图23:2022年N型电池TOPCon占比约为69% 数据来源:PVInfoLink、公司公告、开源证券研究所 4.4银浆:伴随N型电池发展,未来技术改革持续推动光伏降本 目前电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。

P型电池和TOPCon电池使用高温银浆,异质结电池使用低温银浆。

光伏银浆是电池片 的核心辅材,成本占比约10%,而新一代的N型HJT电池光伏银浆成本占比高达24%,目前主要通过多主栅技术以及减小细栅宽度来减 少正银消耗量。

2020年,N型电池银浆消耗量显著高于P型电池,其中HJT单片银浆用量约是P型电池的2.1倍。

银浆用量大、价格贵是N 型电池成本高的原因之一。

未来随着N型电池市占率持续提升,银浆市场将迎来快速发展机遇。

数据来源:头豹研究院、开源证券研究所 主流类型光伏电池银浆消耗量 P型电池107.3mg/片 TOPCon电池164.1mg/片 HJT电池223.3mg/片 图24:光伏银浆占电池片成本约10%表21:N型电池银浆消耗量显著高于P型电池 硅片,68% 银浆,10% 人工,5% 电费,4% 折旧,3% 其他, 10% 硅片银浆人工电费折旧其他资料来源:CPIA、开源证券研究所 4.4银浆:国产替代加速,2022年国内企业银浆市场份额将进一步提升 目前除N型电池中的HJT电池以外,其余主要类型的电池片仍主要使用高温银浆,占光伏银浆供应总量的98%以上。

但由于国内企业起 步较晚,2019年银浆市场仍主要被国外厂商(贺利氏、杜邦、三星SDI等)占据,国内四大银浆企业(帝科股份、苏州固锝、匡宇科技、常 州聚合)高温银浆市场份额合计不足35%。

我们预计,随着国内各厂商产能提升、创新研发投入以及销售渠道建设等,2022年国产替代 节奏将有所加快,国内企业银浆市场份额有望进一步提升。

数据来源:前瞻产业研究院、各公司公告、开源证券研究所 公司名称 现有产能 (吨/年) 2020年销量 (吨) 2020年银浆 营收(亿元) 毛利率 帝科股份500328.2515.8013.3% 苏州固锝500154.017.5317.4% 常州聚合487.5500.7325.0213.8% 匡宇科技- - 2.1813.6% 图25:国内四大企业高温银浆市场份额合计不足35%表22:国内四大银浆企业2020年经营业绩优秀 帝科股份, 13% 苏州固 德,10% 常州聚合, 8% 匡宇科技,3% 其他,66% 帝科股份苏州固德常州聚合匡宇科技其他 资料来源:各公司公告、开源证券研究所 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 5.1隆基股份:产业波动彰显龙一实力,新业务丰富应用场景 公司非硅成本优势持续,核心竞争力继续保持。

2021年前三季度,公司实现营收达562.06亿元,同比增长66%;公司归母净利润达 75.56亿元,同比增长19%。

公司位于硅片和组件企业第一梯队,业绩凸显龙头地位,市场份额不断提高。

展望2022年,公司有望凭借 规模效应、优异管理能力、技术创新等降本增效,继续保持领先优势。

HJT、BIPV叠加制氢设备,公司积极拓展新业务,实现战略化布局。

2021年10月,公司先后宣布HJT电池效率突破25.82%、26.30%; 公司首台碱性水电解槽于10月正式下线,制氢设备业务正式落地。

此外,公司推出“隆顶”产品,打造BIPV业务。

展望2022年,公司 新业务有望取得突破,带来业绩新增量。

数据来源:Wind、开源证券研究所 图26:2021年前三季度,公司实现营收达562.06亿元,同比增长66%图27:2021年前三季度,公司归母净利润达75.56亿元,同比增长19% 数据来源:Wind、开源证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 201620172018201920202021Q3 营业收入(亿元) YoY-右轴 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201620172018201920202021Q3 归母净利润(亿元) YoY-右轴 5.2通威股份:高价硅料贡献业绩,电池新技术静待验证 高价硅料贡献业绩,2022年硅料或将维持高位。

2021年,硅料价格一路上涨,支撑公司增量。

2021年前三季度,公司实现营收467亿元, 同比增长47%。

2021年底,公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目共10万吨产能预计完成投产。

若投产顺利,公司2021年高纯晶硅产 能预计将达18万吨,硅料紧缺局面或将缓解。

研发投入不断加大,电池新技术静待验证。

技术创新改变行业竞争格局,公司重视科研实力,不断增加研发投入。

2021年前三季度, 公司研发费用达13.8亿元,同比增加87%。

若2021年年底1GWTOPCon中试线成功建成,电池新技术验证顺利,公司电池技术领先地位 有望继续保持。

数据来源:Wind、开源证券研究所 图28:2021年前三季度,公司实现营收467亿元,同比增长47%图29:2021年前三季度,公司研发费用达13.8亿元,同比增加87% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 201620172018201920202021Q3 营业收入(亿元) YoY-右轴 数据来源:Wind、开源证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018201920202021Q3 研发费用(亿元) YoY-右轴 5.3阳光电源:逆变器龙头地位稳固,看好储能业务发力 公司是国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业,核心产品光伏逆变器市场优势明显。

2020年,公司逆变器出货量的全球市占率约27%, 2021年前三季度,公司实现营收达153.74亿元,同比增长29%;公司归母净利润达15.05亿元,同比增长26%。

公司布局储能业务已久,未来看好储能业务发力。

2020年,公司储能业务实现11.69亿元营收,同比115%。

根据中关村储能产业技术联 盟的《储能产业研究白皮书2021》统计,公司储能变流器、系统集成市场2020年出货量均排名中国第一。

展望2022年,风光储市场将 逐步打开,公司储能业务有望在国内市场获得更多增量。

数据来源:Wind、开源证券研究所 图30:2021年前三季度,公司实现营收达153.74亿元,同比增长29%图31:2021年前三季度,公司归母净利润达15.05亿元,同比增长26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 201620172018201920202021Q3 营业收入(亿元) YoY-右轴 数据来源:Wind、开源证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021Q3 归母净利润(亿元) YoY-右轴 5.4美畅股份:金刚线龙头企业,产业链延伸+细线化助力企业市占率提升 晶硅金刚线龙头,全球市场份额近60%。

美畅股份是全球领先的金刚线生产企业,是隆基股份、保利协鑫、晶澳太阳能、晶科能源、 天合光能等硅片龙头企业的主要供应商。

公司2021年前三季度实现电镀金刚线销售量达3085.68万公里,预计公司2021年金刚线全年销 量约4200万公里,全球市场份额将进一步提升至60%。

此外截至2021年9月,公司硅切片用电镀金刚线年产能超7000万公里,较2021H1 增长超32%,2022年金刚线产能有望达1亿公里,规模优势持续领先。

成本控制优秀,毛利率水平显著优于同业。

金刚线产品售价差异化程度较低,得益于公司上游产业链延伸、设备自主研发和“单机九线 ”生产工艺,美畅股份生产成本和毛利率均优于同业。

同时,目前硅料价格居高,硅片向簿片化发展,金刚线细线化需求持续高涨,目 前公司金刚线线径已突破36μm,细线化技术优势显著优于同业,有助于巩固公司的全球市场领先地位。

数据来源:公司公告、开源证券研究所 图32:美畅股份金刚线销量和市占率有望增长迅速(单位:万公里)图33:美畅股份金刚线单位成本显著优于同业(单位:元/公里) 0 20 40 60 80 100 120 20172018201920202021E 美畅股份高测股份岱勒新材三超新材 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20172018201920202021E 2022E 美畅股份全球市场份额 数据来源:公司公告、开源证券研究所 天合光能是全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。

公司主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。

光伏组件是 公司主要产品之一,销往全球100多个国家及地区,高效组件产品功率涵盖了410W、510W、555W、600W、670W等。

目前,公司自主 开发的智能跟踪算法匹配210系列双面组件进一步提升发电效率,是全球210大尺寸组件龙头。

光伏组件为主要收入来源,智慧能源业务毛利率高。

公司组件等光伏产品2020年实现营收220.53亿元,同比增长34.5%,占全年营收的 75%;光伏系统2020年实现营收60.96亿元,其中系统产品部分同比增长241.3%,随着分布式电站经济性提升,其未来有望成为公司未 来业务发展的一个重要增长点。

智慧能源业务毛利率总体呈上升态势,2020年已达到60.8%,显著高于另两项主营业务。

5.5天合光能:光伏组件龙头,光伏系统乘势发展 数据来源:Wind、开源证券研究所 图34:光伏组件为公司业务收入的主要来源(单位:亿元) 数据来源:Wind、开源证券研究所 图35:智慧能源毛利率显著高于另两项业务 0 50 100 150 200 250 300 350 2017201820192020 光伏产品光伏系统智慧能源 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017201820192020 光伏产品光伏系统智慧能源 公司专注光伏电站投资运营及EPC业务,致力于打造领先清洁能源服务商。

顺应行业变化,公司积极开拓购售电、绿证业务,探索储 能、BIPV等新兴业务。

截至2021年6月底,公司持有光伏电站330座,总装机容量约2.96GW,集中式光伏电站约2.14GW,分布式光伏 电站0.82GW。

2021H1,公司完成发电量达1708GWh。

公司运维电站数量达401座,运维总规模接近5GW。

此外,2021H1,公司EPC业 务完成合同签约规模228.9MW。

公司有序推进电站业务和新兴业务,经营状况稳健。

2020年,公司营收35.88亿元,同比减少33%,归母净利润达4.76亿元,同比减少 35%;2021年前三季度,公司营收27.64亿元,同比增长4.72%,归母净利润3.54亿元,同比下滑11.48%。

2021H1,公司EPC业务营收 4.08亿元,同比增长33.28%。

5.6晶科科技:领先清洁能源服务商,电站业务稳健发展 数据来源:Wind、开源证券研究所 图36:2021年前三季度,公司营收27.64亿元,同比增长4.72% 数据来源:Wind、开源证券研究所 图37:2021年前三季度归母净利润3.54亿元,同比下滑11.48% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201620172018201920202021Q3 营业收入(亿元) YoY-右轴 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 2 4 6 8 10 201620172018201920202021Q3 归母净利润(亿元) YoY-右轴 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 6 数据来源:Wind、开源证券研究所;注:收盘价日期为2021年12月3日 表23:重点推荐公司盈利预测与估值 投资建议与盈利预测 光伏已经进入全面平价发展大时代,在碳中和大背景下,行业涌现发展新模式、新技术不断取得突破。

展望2022年,我们建议重视长 期成长的环节和龙头的布局机会,主要看好三个方面: 短期看好分布式大市场、电力市场化改革等后周期机会,尤其是屋顶分布式和储能。

光伏天然适合分布式,目前BIPV、风光储配套 政策已出台,整县推进第一批名单已落地,后续静待相关企业业绩增量释放,正泰电器、晶科科技、林洋能源等公司受益; 中期看好技术进步带来的增量机会。

技术创新推动行业成本下降,进一步打开行业空间、优化竞争格局,颗粒硅、HJT、大尺寸组件、 低温银浆等均存在技术突破空间,保利协鑫能源、迈为股份、帝科股份等公司受益; 长期看好核心成长的环节。

首先是终端品牌、渠道能力强的组件、逆变器等环节,未来集中度有望进一步提升;其次是壁垒高的硅 料、胶膜等环节,未来较长时间内供需都将比较紧张。

隆基股份、通威股份、阳光电源、天合光能、福斯特等公司受益。

公司代码公司名称评级 收盘价(元) EPSPE 2021/12/032021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 601012.SH隆基股份买入82.242.152.723.4838.330.323.6 600438.SH通威股份买入43.971.762.182.7424.920.216.0 300274.SZ阳光电源买入152.991.892.532.9780.960.551.6 300861.SZ美畅股份买入76.691.792.302.5542.933.330.1 002623.SZ亚玛顿买入38.690.951.672.2140.523.217.5 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6投资建议与盈利预测 7风险提示 7风险提示 新技术发展不及预期;装机需求低于预期;光伏市场竞争加剧。

分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员 的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整 体收益。

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特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。

根据上述规定,开 源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、 C5的普通投资者。

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股票投资评级说明 评级说明 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场 基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港 股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协 议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基 准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同 证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是 相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖 出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以 及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform)预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉 及证券能够在该价格交易。

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