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通威股份:开源证券-通威股份-600438-公司信息更新报告:高价硅料创造业绩增量,电池环节盈利有待修复-211027

研报作者:刘强,蔡紫豪 来自:开源证券 时间:2021-10-27 23:58:07
  • 股票名称
    通威股份
  • 股票代码
    600438
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    网金***银1
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    361 KB
研究报告内容

电气设备/电源设备 通威股份(600438.SH) 2021年10月27日 投资评级:买入(维持) 日期2021/10/27 当前股价(元) 56.55 一年最高最低(元) 62.77/27.82 总市值(亿元) 2,545.63 流通市值(亿元) 2,545.63 总股本(亿股) 45.02 流通股本(亿股) 45.02 近3个月换手率(%) 129.87 股价走势图 数据来源:聚源 《公司信息更新报告-三季报业绩预 告符合预期,高价硅料贡献业绩》- 2021.10.9 《公司信息更新报告-硅料盈利凸显 弹性,后续看电池突破》-2021.8.17 《公司信息更新报告-半年度业绩符 合预期,再扩产20万吨硅料》-2021.7.2 高价硅料创造业绩增量,电池环节盈利有待修复 ——公司信息更新报告 刘强(分析师)蔡紫豪(分析师) liuqiang@kysec.cn 证书编号:S0790520010001 caizihao@kysec.cn 证书编号:S0790520120001 三季度公司业绩持续增长,符合预期。

公司发布2021年第三季度报告:2021前三季度公司实现营收467.00亿元,同比 增长47.42%;实现归母净利润59.45亿元,同比增长78.38%;实现扣非净利润 59.31亿元,同比增长210.08%。

2021Q3单季实现营收201.38亿元,同比增长 55.63%;实现归母净利润29.79亿元,同比增长28.29%;实现扣非净利润29.36 亿元,同比增长207.91%,业绩符合预期。

我们维持原预测,预计2021-2023年 归母净利润为79.35、98.06、123.39亿元,EPS为1.76、2.18、2.74元,当前股 价对应PE为32.1、26.0、20.6倍,维持“买入”评级。

三季度硅料价格坚挺,贡献主要业绩增量。

2021年硅料供应处于紧平衡状态。

2021Q3多晶硅价格维持200元/kg以上的水 平,高价硅料为公司创造主要业绩增量。

公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目 共10万吨产能预计2021年底前投产,目前进度符合预期。

若顺利投产,2021年 底高纯晶硅产能预计达到18万吨,有望缓解当前行业硅料紧缺的局面。

我们预 计2022年上游受限电政策影响减弱,原材料价格或将下滑,硅料价格延续高位, 硅料盈利持续贡献增量,叠加新产能释放,公司硅料业绩有望持续增长。

硅片环节传导硅料价格顺畅,电池环节有望边际好转。

硅料价格持续高位,硅片环节传导硅料价格较为顺畅,电池环节盈利受损,预计 公司三季度电池业务表现较弱。

四季度硅料价格或将延续高位,电池盈利受硅料 价格挤压,全年贡献业绩有限。

展望2022年,硅料价格有所下滑,硅片新产能 陆续投放,上游价格有所松动,公司电池业务盈利有望好转。

此外,公司前三季 度研发费用同比增长87.47%,在电池新技术、高纯晶硅研发方面投入增多。

若 2021年年底1GWTOPCon中试线顺利建成,公司电池新技术得以验证,有效保 障电池技术领先水平。

风险提示:光伏装机量不及预期,原材料价格波动超预期,技术推进不及预期。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 37,55544,20063,90375,73886,811 YOY(%) 36.417.744.618.514.6 归母净利润(百万元) 2,6353,6087,9359,80612,339 YOY(%) 30.536.9119.923.625.8 毛利率(%) 18.717.125.825.726.9 净利率(%) 7.08.212.412.914.2 ROE(%) 14.811.821.121.121.3 EPS(摊薄/元) 0.590.801.762.182.74 P/E(倍) 96.670.632.126.020.6 P/B(倍) 15.28.36.85.54.4 数据来源:聚源、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2020-102021-022021-062021-10 通威股份沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产1374325592241952851837475 营业收入3755544200639037573886811 现金26936264843610311390 营业成本3053636648473995628063485 应收票据及应收账款21291600379225994726 营业税金及附加123124211254276 其他应收款805798152012271921 营业费用975778159818922030 预付账款3901113106015161437 管理费用15141809259530873532 存货24162773393840314958 研发费用10011035160018352138 其他流动资产531013043130431304313043 财务费用708676655710586 非流动资产3307838660502395603261085 资产减值损失-5 -268 -198 -347 -333 长期投资440478516554592 其他收益214304000 固定资产2453629830395694463149049 公允价值变动收益05112 无形资产17101664180518781965 投资净收益1181569000 其他非流动资产63926689834989699479 资产处置收益140 -1000 资产总计4682164252744348455098561 营业利润31234713100441202715098 流动负债1784322381258122769031048 营业外收入4237293135 短期借款36232349234923492349 营业外支出14476485247305 应付票据及应付账款890413329154261871719797 利润总额3152427495881181114827 其他流动负债53176702803766248902 所得税469559141817152123 非流动负债1088910327999389767795 净利润2682371581701009612704 长期借款83016707637253554174 少数股东损益48107235290365 其他非流动负债25883621362136213621 归母净利润263536087935980612339 负债合计2873332708358053666638843 EBITDA 58347150124141533818740 少数股东权益5111003123715281893 EPS(元) 0.590.801.762.182.74 股本38834502450245024502 资本公积567316106161061610616106 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益71819992157282284531841 成长能力 归属母公司股东权益1757730541373914635757825 营业收入(%) 36.417.744.618.514.6 负债和股东权益4682164252744348455098561 营业利润(%) 30.450.9113.119.725.5 归属于母公司净利润(%) 30.536.9119.923.625.8 获利能力 毛利率(%) 18.717.125.825.726.9 净利率(%) 7.08.212.412.914.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.811.821.121.121.3 经营活动现金流23573025117451677216712 ROIC(%) 9.98.916.417.418.3 净利润2682371581701009612704 偿债能力 折旧摊销19962479257532953875 资产负债率(%) 61.450.948.143.439.4 财务费用708676655710586 净负债比率(%) 70.927.433.113.90.5 投资损失-118 -1569000 流动比率0.81.10.91.01.2 营运资金变动-2962 -29963472672 -451 速动比率0.30.50.30.40.6 其他经营现金流52720 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流-4291 -4740 -14152 -9087 -8927 总资产周转率0.90.80.91.00.9 资本支出420854871154057555016 应收账款周转率17.323.723.723.723.7 长期投资-59 -1597 -38 -38 -38 应付账款周转率4.03.33.33.33.3 其他投资现金流-142 -851 -2649 -3370 -3949 每股指标(元) 筹资活动现金流14415795 -3015 -2424 -2498 每股收益(最新摊薄) 0.590.801.762.182.74 短期借款-1653 -1274000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.520.672.613.733.71 长期借款7611 -1595 -334 -1018 -1181 每股净资产(最新摊薄) 3.716.788.3110.3012.85 普通股增加0619000 估值比率 资本公积增加-4010433000 P/E 96.670.632.126.020.6 其他筹资现金流-4477 -2388 -2681 -1407 -1317 P/B 15.28.36.85.54.4 现金净增加额-4854043 -542252615287 EV/EBITDA 45.936.721.517.013.6 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司信息更新报告 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。

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