当前位置:首页 > 研报详细页

鱼跃医疗:中泰证券-鱼跃医疗-002223-业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长-211023

研报作者:谢木青 来自:中泰证券 时间:2021-10-24 19:12:08
  • 股票名称
    鱼跃医疗
  • 股票代码
    002223
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bei****tai
  • 研报出处
    中泰证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    703 KB
研究报告内容

评级:买入(维持) 市场价格:33.90 分析师:谢木青 执业证书编号:S0740518010004 电话:021-20315895 Email:xiemq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,002.48 流通股本(百万股) 944.43 市价(元) 33.90 市值(百万元) 33,983.97 流通市值(百万元) 32,016.21 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1鱼跃医疗(002223.SZ):非疫情产 品实现较快速的恢复性增长,CGM长 期成长性可期 2鱼跃医疗(002223.SZ):业绩符合 预期,常规产品加速恢复 3鱼跃医疗(002223.SZ):业绩持续 超预期,疫情相关产品海外持续放量 公司盈利预测及估值 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,635.93 6,725.69 7,125.66 8,016.75 9,431.66 增长率yoy% 10.82% 45.08% 5.95% 12.51% 17.65% 净利润(百万元) 752.57 1,759.06 1,517.05 1,643.29 1,946.24 增长率yoy% 3.49% 133.74% -13.76% 8.32% 18.44% 每股收益(元) 0.75 1.75 1.51 1.64 1.94 每股现金流量 0.61 2.82 1.22 1.37 2.09 净资产收益率12% 23% 17% 15% 15% P/E 45.16 19.32 22.40 20.68 17.46 PEG 12.92 0.14 -1.63 2.49 0.95 P/B 5.60 4.57 3.80 3.21 2.71 投资要点 事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入53.10亿元,同比增长9.53%,归母 净利润13.52亿元,同比下降10.50%,扣非净利润12.31亿元,同比下降11.61%。

业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长。

2021Q3单季度实现收入17.18亿元,同 比增长20.32%,归母净利润3.89亿元,同比下降0.52%,扣非净利润3.51亿元,同 比下降5.23%,收入增速恢复快速增长主要是受非疫情产品快速恢复驱动,利润增速 同比下降主要是产品结构中高毛利率的疫情相关产品占比下降导致。

考虑到前三季度 疫情产品占比较2020年有显著降低,公司综合毛利率49.81%,同比下降6.22pp,带 来净利率25.46%,同比下降5.62pp,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体 系,不断降本增效,整体净利率较新冠疫情前有进一步的提升。

呼吸治疗产品疫情需求逐步降低,院内外业务实现恢复性增长。

2021年上半年印度等 海外疫情对公司制氧机等呼吸治疗产品带来较强需求,随着疫情逐步受控,三季度开 始疫情需求已逐步降低,呼吸机需求主要以家用为主。

其他产品线按院内外来划分, 院外业务包括家用器械、康复等实现了较快速的恢复增长,其中线上我们预计实现超 过20%的增长,线下预计实现了超过30%的增长,恢复趋势较好;院内业务中针灸针、 上械等我们预计实现超过10%的增长,感控产品中受2020年中优高基数的影响,我 们预计收入同比小幅下降,此外CGM产品已在陆续入院过程中,我们预计未来有望 为公司带来新的成长性。

长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用 类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急 救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。

盈利预测与估值:根据三季报我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司收入71.26、 80.17、94.32亿元,同比增长5.95%、12.51%、17.65%,归属母公司净利润15.17、 16.43、19.46亿元,同比增长-13.76%、8.32%、18.44%(调整前为-25.74%、20.18%、 21.57%),对应EPS为1.51、1.64、1.94。

目前公司股价对应2021年22倍PE,考 虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升, 维持“买入”评级。

风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。

业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长 鱼跃医疗(002223.SZ)/医 疗器械 证券研究报告/公司点评2021年10月23日 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%鱼跃医疗沪深300 公司点评 图表1:鱼跃医疗分季度财务数据(百万元) 来源:wind,中泰证券研究所 图表2:鱼跃医疗分季度营业收入变化 图表3:鱼跃医疗分季度归母净利润变化 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 2019-2Q 2019-3Q 2019-4Q 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 营业收入1,300.441,054.701,079.611,390.962,029.761,427.481,877.481,661.551,931.191,717.52 营收同比增长10.06% 10.18% 7.64% 15.80% 56.08% 35.34% 73.90% 19.45% -4.86% 20.32% 营收环比增长8.26% -18.90% 2.36% 28.84% 45.93% -29.67% 31.52% -11.50% 16.23% -11.06% 营业成本751.82606.22613.77652.05812.96666.891,050.65799.82979.48885.67 营业费用123.94144.97250.51158.40241.11131.96222.59194.66209.18212.05 管理费用97.64116.17203.43150.79208.27149.31252.80147.29201.40220.06 财务费用-9.65 -12.937.19 -11.01 -3.3950.9091.39 -23.1317.74 -10.23 营业利润337.77203.3327.12441.37885.69450.20232.41526.02604.76404.11 利润总额348.16210.1616.38452.94876.80454.16234.75538.43602.33404.10 所得税57.4728.07 -25.9172.34140.1864.54 -15.0376.6096.6119.39 归母净利润286.75179.5539.66382.63736.67390.89248.87459.30503.44388.86 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 营业收入(百万元)同比增长率(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 归母净利润(百万元)同比增长率(%) 公司点评 图表4:鱼跃医疗财务报表预测 来源:中泰证券研究所 资产负债表利润表 会计年度20202021E 2022E 2023E会计年度20202021E 2022E 2023E 货币资金2,7754,2105,4737,322营业收入6,7267,1268,0179,432 应收票据0000营业成本3,1833,5724,0554,796 应收账款5471,0441,2811,408税金及附加62687689 预付账款58194221258销售费用7549261,0421,207 存货9681,0861,2301,508管理费用360378441490 合同资产0000研发费用402425479563 其他流动资产9871,0141,1781,234财务费用128 -18 -5 -3 流动资产合计5,3357,5489,38311,730信用减值损失14 -15 -15 -15 其他长期投资53566373资产减值损失-36 -15 -20 -20 长期股权投资211211211211公允价值变动收益0 -100 固定资产1,8431,8061,7521,672投资收益127303030 在建工程19242934其他收益72202020 无形资产554509468431营业利润2,0101,7881,9382,297 其他非流动资产2,0502,0952,1312,161营业外收入16161616 非流动资产合计4,7304,7014,6544,582营业外支出7777 资产合计10,06512,24914,03716,312利润总额2,0191,7971,9472,306 短期借款641441491391所得税262233253300 应付票据0000净利润1,7571,5641,6942,006 应付账款9271,1481,1851,507少数股东损益-2475160 预收款项0718094归属母公司净利润1,7591,5171,6431,946 合同负债350371418491 NOPLAT 1,8681,5481,6892,004 其他应付款72727272 EPS(摊薄) 1.751.511.641.94 一年内到期的非流动负债0000 其他流动负债340354406464主要财务比率 流动负债合计2,3302,4572,6523,019会计年度2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款0500400300成长能力 应付债券0000营业收入增长率45.1% 5.9% 12.5% 17.6% 其他非流动负债240240240240 EBIT增长率151.3% -17.1% 9.1% 18.6% 非流动负债合计240740640540归母公司净利润增长率133.7% -13.8% 8.3% 18.4% 负债合计2,5703,1973,2923,559获利能力 归属母公司所有者权益7,4378,94710,59012,537毛利率52.7% 49.9% 49.4% 49.2% 少数股东权益58105155216净利率26.1% 21.9% 21.1% 21.3% 所有者权益合计7,4959,05210,74512,753 ROE 23.5% 16.8% 15.3% 15.3% 负债和股东权益10,06512,24914,03716,312 ROIC 36.0% 22.6% 20.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表资产负债率25.5% 26.1% 23.4% 21.8% 会计年度2020E 2021E 2022E 2023E债务权益比11.8% 13.0% 10.5% 7.3% 经营活动现金流2,8311,2201,3742,091流动比率2.33.13.53.9 现金收益2,0991,7631,9072,221速动比率1.92.63.13.4 存货影响-42 -118 -144 -277营运能力 经营性应收影响641 -618 -243 -145总资产周转率0.70.60.60.6 经营性应付影响-28129246336应收账款周转天数41405251 其他影响414 -100 -192 -44应付账款周转天数106105104101 投资活动现金流-1,558 -185 -165 -135存货周转天数107104103103 资本支出-274 -140 -129 -106每股指标(元) 股权投资-30000每股收益1.751.511.641.94 其他长期资产变化-1,254 -45 -36 -29每股经营现金流2.821.221.372.09 融资活动现金流-45440054 -107每股净资产7.428.9210.5612.51 借款增加491300 -50 -200估值比率 股利及利息支付-415 -12 -9 -10 P/E 19222117 股东融资2222 P/B 5433 其他影响-532110111101 EV/EBITDA 23282622 单位:百万元单位:百万元 单位:百万元 公司点评 投资评级说明: 评级说明 股票评级 买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。

重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。

市场有风险,投资需谨慎。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。

投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。

未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载