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银行业研究报告:民生证券-银行业2006年下半年银行业投资报告-060624

研报作者:周世一 来自:民生证券 时间:2006-07-12 13:44:59
  • 股票名称
    银行业
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lc***25
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    13 页
  • 推荐评级
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研究报告内容

2006年债券市场 民生证券研究所2006-0-24 2006年下半年银行业分析报告 市场表现 基本情况: 行业规模占比 上市数量50.37 总市值(亿元)) 16594.44 流通市值(亿元) 659.464.88 相关研究: 资分析报告》 《银行业1月动态》 《贷款利率调整对银行股的影响》 《2006年银行业投 分析员: 周世一 经济学博士 电话:010-85252662 投资要点: 经济增速加快,特别是货 币供和 来说,在宏观经济增长 依旧观 中国银行A股的顺利发行,预 计在 上市银行相对于中行具有成 长性估 随着宏观 给贷款增速远超预期,央行采取了升 高贷款利率、提高从存款准备金、发行定向 票据等一系列货币紧缩政策。

从宏观经济运 行情况看,央行采取进一步的紧缩措施英国 是可以预期的。

对上市银行 可的环境下,央行紧缩措施所带来的 不利影响并没有看起来那么大。

加息与提高 准备金并不会对银行业绩构成太大负面影 响。

稳定的盈利增长仍将对上市银行的股价 构成支撑。

随着 7月5日正式挂牌后,将大大改善内地市 场的市场结构,形成新的市场龙头。

由于中 行在港上市得到投资者追捧,充分反映出海 外投资者对国内银行股价值的认可,预计中 行A股挂牌后,将引导大盘展开新一轮行情。

内地上市银行的价值重估有望成为行情的 领涨板块。

由于已 和值方面的优势,预计中行挂牌将给 已上市银行打开新的上涨空间。

在深发展股 改完成后,随着GE等投资者的资本注入,深 发展将进入高速增长阶段。

随着其业务创新 能力和风险控制能力逐步得到市场的认同, 深发展将得到更高的市场定价。

重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对其准确性和完整性做任何保 证,内容和意见仅供内部人员参考,如引发任何直接或间接损失,概不负责。

民生证券研究所2006-0-24 一、央行紧缩措施对银行业影响不会很大 长10.2%,而固定资产投资增速前5月月底同比增长超过 快。

2006年5月末, 宏观经济目前处于高位运行,第一季度GDP同比增 30%,M1、M2一直在高位运行。

而在一季度一直维持低 位CPI,也随后滞后效应的逐步显现,在4、5月份开始走 高。

最为管理层和市场所关注的是核心CPI的走高,以及 商品初创价格的逐步抬升,这表明了上游价格的上涨已 经开始传导到终端,通货膨胀的压力越来越大。

而5月份金融运行数据显示,广义货币M2增长持续加 广义货币M2余额31.67万亿元,同 比增长19.1%。

狭义货币M1余额10.92万亿元,同比增 长14%。

5月末,人民币贷款余额21.16万亿元,同比增 长16%。

当月新增人民币各项贷款2094亿元,同比多增 1005亿元。

从结构上看,新增短期贷款及票据融资663 亿元,同比多增222亿元,其中,票据融资减少192亿元, 同比少增297亿元;新增中长期贷款1360亿元,同比多 增727亿元。

前5个月金融机构人民币贷款增加1.78万 亿元,同比多增7939亿元,超过全年2.5万亿元贷款计 划增量的70%。

图1:贷款与M1、M2增速比较 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

了控制通货膨胀,保证经济的稳定、持续增长, 央行 备金后,其紧缩效果需要 一段 行对下一步紧 缩货为 在4月27日提高了贷款一年期基准利率27基点, 并在并在5月18日和6月13日,分别在银行间市场向 一级承销商定向发行一年期票据合计2000亿元,更是在 6月16日宣布,自7月5日起上调存款准备金0.5%。

央行的 一系列措施,表明历经了两年的流动性过剩所带来的宏 观经济过热和通货膨胀的压力正体现在实际经济运行 中,采取紧缩措施,控制投资和贷款过快增长,预防通 货膨胀是当前调控的主题。

我们认为,在提高存款准 时间才能体系。

7月5日实施新的存款准备金后,对 贷款增速的影响最快也得在8月份公布的7月数据中看 出,而对整个金融流动性和宏观经济的影响,则之上也 得到4季度以后才能体现。

我们认为,尽管贷款增速过快 和流动性过剩是央行需要关注的问题,但人民币升值压 力才是国内宏观经济的核心所在。

由于升值问题面临巨 大的外部压力,央行货币政策基本上是围绕如何应对人 民币升值所带来的一系列后果而展开的。

此前的货币供 给增长过快、流动性过剩等都是央行这种政策组合的表 现。

因此,从人民币走向不明和当前已实施紧缩措施需 要时间来检验其效果两个方面考虑,近期,央行后续更 严厉紧缩政策连续出台的可能性不大。

而央行有关领导的态度,也说明,央 币持慎重态度。

吴晓灵副行长在6月14日讲话中指 出,控制贷款扩张最好的办法就是收流动性,目前主要 是通过发行定向票据的方式,谁的贷款多就给谁多发; 央行行长周小川则在6月15日表示,央行下一步的政策思 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

会较大幅 度的 ,5月和6月,央行 分别 而对更为严厉的提高存款准备金率0.5个百分点来 说,相 路是微调,具体措施是加大公开市场操作。

因此,可以认为,目前的货币紧缩措施并不 使经济降速,也不会对银行的盈利产生很大的影响。

4月实施的27个基点的贷款利率升高,使存贷利差进一步 扩大,有利于银行通过扩张贷款,提高收入(详见《贷 款利率调整对银行股的影响》)。

在银行流动性严重过剩的情况下 定向发行了1000亿的央行票据,大约相当于提高 0.8%的存款准备金率,其发行对象主要是补充完资本金 的几家国有大银行,对A股上市银行的影响比较小。

图2:存贷差与存贷比比较 当于金融机构将一次性冻结流动资金1500亿元左 右。

5月份金融机构在人民银行的法定存款准备金和超额 存款准备金余额2万多亿元,并持有3万多亿元流动性 较高的国债、金融债券和中央银行票据等资产。

提高存 款准备金率后,商业银行可基本保持正常的支付清算水 平并具有平稳增加贷款的能力。

依据上市银行2005年报 中公布的实际存款准备金率,按照上市银行2005年的人 民币存款余额,对存款准备金提高0.5%影响进行计算可 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

,本充足率约束大于存款准备 金率率 以看出,即使几家上市银行在年内不再补充资本,上调 存款准备金率0.5%对上市银行2006年预测净利润的影 响在0%至3%的范围内。

从国内银行的情况看 ,受准备金上调直接影响小,较低的超额准备率显 示银行很难继续通过减少超额准备金水平以维持投资和 贷款的水平,上调存款准备金率将降低银行可用于发放 贷款与债券投资的资金。

对目前国内上市银行而言,在 贷款发放上资本充足率的约束远大于存款准备金率,年 初以来大型银行完成上市后资本充足率进一步提高,加 速贷款发放以巩固市场地位的愿望趋于强烈。

如交通银 行一季度客户贷款增长了818.81亿元,较年初增幅 10.79%,相比之下,国内上市银行普遍受到资本充足 的制约,短期内在新一轮的资本补充完成之前,资金运 用上市银行普遍偏重于短期投资和票据贴现业务,预计 上市银行贷款发放整体节奏受贷款受准备金率上调的直 接影响较小。

中期看,随着今年下半年到明年上半年这 一轮股权资本补充的完成,资本约束放松,存款准备金 率上调对于上市银行贷款增长的制约效应将逐渐显现。

图3:银行超额准备金情况: 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

4:A股上市银行的超额准备金情况:图 具体来看,提高存款准备金,对那些资本金不足和 超额 整准备金率对上市银行影响 浦发华夏深发展 准备金较低的银行影响更大一些。

因为深圳发展银 行的资本充足率未能达标,其吸收存款的能力较弱,准 备金也较低,所受的影响也最大,预计其存款准备金的 提高将使其06年利润增速降低2%以上。

而其他上市银行 的超额准备金比率均较高,法定存款准备金的提高后, 可以用超额准备金比率适当降低来调剂资金缺口,因而 提高存款准备金率0.5个百分点对它们的影响微乎其微。

影响顺序依次为:华夏、民生、招行、浦发。

而但从一 个较长的时间周期看,存款准备金率的提高由于深具经 济紧缩意味,因而最终将对几家上市银行产生不同的影响。

表1:调 单位:万元招商民生 存款总额6344035548883276505575633105035020204305 净息差2.6% 2.2% 2.6% 2.2% 2.5% 准备金提高0.5% 322527881552521172024441601022 净利润减少百分比1.0% 0.9% 1.3% 1.3% 3.2% 民生证券研究所2006-06-24 二、银行业年内增长依然可期 一季度银行业快速增长,上市银行表现突出。

中 国有 金融机构 国有 商业银行 股份制 商业银行 城市 商业银行 其他类 金融机构 1季度银行业实现了总资产19.2%的快速增长,其 银行达到17.4%,股份制银行达到26.9%,城市商业 银行达到25.3%。

国有银行在改革重组上市后增速明显加 快,而股份制银行度过了高速成长期后逐步进入快速稳 定成长期。

2006年银行业可保持约20%的增速水平。

表2:一季度银行业情况: 银行业 总资产391927208049.160748.720886.7102242.5 比上年同期增长率19.217.426.925.317.5 占银行业金融机构比例10053.115.55.326.1 总负债374501.5198688.158460.120054.197299.2 比上年同期增长率18.616.826.724.716.6 占银行业金融机构比例10053.115.65.425.9 图5:银行业景气指数 25%以 上市银行一季度经营稳健,平均净利润同比增幅在 上,高于国有商业银行近10个百分点。

上市银行一 季度共实现主营业务增长33.94%,净利润25.94%。

在一 季度上市公司业绩增速下滑情况下,银行业的表现相对 突出。

贷款在第一季度加速增长,这为银行业全年的利 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

度业绩表现 贷款同比 增长(%) 每股收 益(元) 净利润 (亿元) 净利润增 长率(%) 净资产收 益率(%) 润打下坚实的基础,从一季报的情况来看,银行的业绩 同样很理想,中间业务的增长幅度更加迅速。

同时不良 贷款率继续下降,拨备水平有所上升,上市银行的资产 质量进一步提高。

表3:上市银行一季 招商银行26.130.1113.1324.494.05 浦发银行24.530.176.6328.984.23 民生银行35.480.107.5424.444.74 华夏银行- 0.093.7520.243.46 深发展29.490.112.2143.094.19 4月份央行提高贷款利率、加大存贷利差,有利于年 内上市银行在存款比下降的情况下,提高盈利能力。

5 家国内上市银行的平均存款利差为3.29,若其他条件不 变,利差增加27基点,则相当于增长8%。

根据存贷比情 况,对招行、浦发和深发展来说,大约可以给它们带来 额外的6%左右的净盈利增加;对民生和华夏来说,约可 以带来7%左右的盈利增长。

同时,贷款利率的调整,也 会影响到债券的收益率。

因为银行一般都持有大量的债 券,因此,会对它们的盈利水平产生影响。

不考虑其他 因素,若此次贷款利率上升27个基点,招商银行则的净 利润将减少约1.08%;浦发银行的交易类债券大部分为即 时偿还债券,久期近似为0,因此基本不受影响。

待售类 债券由于市场利率温和上升对净资产的负面影响基本在 1.5%以内,但华夏银行和深发展相对较高,分别为2.5% 和2%。

综合分析,在存款利率不变,贷款利率升高0.27 %,对银行股都是一个明显的利好。

其中,对民生和华 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

影响(%) 夏的盈利增长最有利,分别增长6.19%和5.87%,对招 行、浦发和深发展盈利则为5%左右。

表4:贷款利率提高0.27%对上市银行盈利的净 招商民生浦发华夏深发展 息差升高27基点对盈利增长影响6.167.075.746.755.76 债券收益率升高27基点对盈利的影响-1.30-0.88-0.79-0.88 -0.77 对利润的净影响4.866.194.955.874.99 法定存款准备金率提高会带来贷款增速放缓,但1-5 月贷 贷款方面,5月末金 融机 贷款增长情况(人民币,百万) 民生华夏深发展 款的强劲增长已经为全年的盈利增长奠定了坚实的 基础。

法定存款准备金率提高后必然会带来贷款增速从 目前的16%放缓到14%-15%的水平。

但从当前金融运行情况看,在存 构人民币各项存款余额为31.43万亿元,同比增长 19.6%,比上年同期提高2.8个百分点,比上月下降0.2 个百分点。

在存款增速开始减缓的同时,贷款则持续保 持旺盛需求。

5月末金融机构人民币贷款余额达到21.16 万亿元,同比增长16%,增幅比去年同期高3.6个百分点, 比上月末快0.4个百分点。

5月当月新增人民币贷款2094 亿元,同比多增1005亿元。

1-5月新增人民币贷款达到 1.78万亿元,占全年新增贷款计划的71.2%,贷款投放明 显偏快。

表5:1-5月 中行建行交行浦发 1Q06已发放贷款73,900248,70081,88129,49324,5521,2565,518 占全年测的比重(%) 33.478.256.643.226.12.525.2 06年4月份发放贷款18,90046,900 - 06年5月份发放贷款17,20030,4007,000 06年1-5月份发放贷款11032688,,000,000881 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

从月度信贷数据比较来看,今年商业银行放贷行为 淡季不淡, 款波峰明显提前。

信贷放缓对银行业全年净利润的影响不大。

从上市银行 利润、资产规模等方面有20%左右的增长,为其股价提 过去三个月保持着近三年没有的信贷高投放, 商业银行经营的季节性因素只是让高增长的趋势带有波 动性。

在商业银行资金充裕的背景下,6月份改变这种 高增长的信贷投放趋势可能性不大。

随着商业银行纷纷 改制上市,面对着回报股东的压力,其盈利和扩张的冲 动被大大激发,在目前我国银行仍然以利息差作为主要 收入来源的情况下,同时由于手中资金充沛,大规模放 贷无疑成为最现实的选择。

图6:2004-2006月度贷款对比 由于“早投放、早收益”的放贷特点,银行业的贷 今年1-5月银行系统新增人民币贷款已 经超过全年计划的70%,下半年主要是商业银行收回本息 的收获期。

但由于商业银行信贷投放已完成大半,因此下半年 公布的一季度业绩来看,今年几家上市银行开局良好, 1-5月份的贷款数据已经可以确保全年日均贷款余额的 强劲增长。

因此,预计年内上市银行仍将在主营业务收入、净 供坚实的基础。

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三、中行A股挂牌上市将带来已上市银行的 交易性机会 中国银行日前已经完成A股发行事宜,将于7月5日在 上交 银行的资产总额占行业的6.54%, 不具 情惯例看,预计7月5日中 行A 所挂牌上市。

本次国内发行A股数量为649350.6万 股,约占总股本的2.56%。

网上认购可交易股份312987.2 万股,虽然只占总股本的1.233%,但其对整个中行市值 的杠杆效应为81倍。

这部分交易量在中行上市的三个月 内影响中国银行的整体市值,并通过杠杆作用影响了沪 市的上证指数。

以上证综指1600点计算,对中国银行权 重进行分析,入股中国银行开盘价为3.00元,则其初始 权重约为13%左右。

目前A股5家上市 行业代表性。

而中行资产占行业的占行业的12.66%。

中行登陆A股后,A股上市银行资产占全部银行业资产的 比例将超过20%,具有相当的代表性,从而也将确定金 融业整体的估值水平。

银行类A股将有望摆脱H股定价的 限制,从而走出独立行情。

从目前A股市场上的新股行 股上市之后,应该有10-20%的涨幅。

而这种涨势, 可能会带动中行的H股上升动力。

这种动力可能将进一步 拉大中行和建行、交行之间的估值差距。

从而带动银行H 股整体估值水平的抬高。

尽管以市盈率衡量,汇丰控股 (0005)、中银香港(2388)等银行蓝筹股的市盈率仅 在11-13倍之间。

而被市场认为回报率较高的恒生银行 (0011),其市盈率也仅在16倍左右。

表6:香港银行估值水平: 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

股票名称市值(亿港元)市盈率(倍)股息率(%)市净率(倍) 汇丰控股15,32312.54.22.1 建设银行7,58314.90.42.7 中国银行2,60425.6 - - 渣打集团2,47616.22.72.7 恒生银行1,86116.45.34.4 中银香港1,56511.65.52 交通银行1,11923.31.62.8 东亚银行48417.342 永亨银行20114.93.42.4 永隆银行14913.44.21.5 大新金融13813.53.81.5 中信金融13812.641.5 大新银行13213.34.31.5 工银亚洲12712.54.71.3 廖创兴6516.341.1 富邦银行3313.760.9 但这是由于不同市场结构下不同估值标准(见《2006 年下半年大势分析》)以及不同成长性所形成的,估值 的差别有其合理性。

尽管汇丰控股是香港最大的蓝筹股 份且拥有稳健的全球业务架构,但该股年初至今的股价 累积涨幅却仅有7%;而同期交通银行和建设银行的股价 累积涨幅分别高达37.6%和25.9%。

中国银行在上市不 足一个月的时间内,亦较其招股价获得16%的累积涨幅。

从盈利表现来看,2002-2004三年间汇丰控股的盈利同 民生证券研究所2006-06-24 重要声明:本报告信息均来源公开资料,本公司和个人不对 其准确性和完整性做任何保证,内容和意见仅供内部人员参考, 如引发任何直接或间接损失,概不负责。

比增幅分别达到25.0%、40.0%和47.7%;而去年的盈 利增幅却大幅降至16.4%。

而交通银行去年盈利同比增 幅高达4.88倍。

扣除04年盈利数字比较基数较低的因 素,该公司于最近两年来的盈利平均增长幅度亦在50% 以上。

从建行、交行的基本面和市场表现,预计中国银 行在未来六个月内应该有20%的上涨幅度。

表7:H股银行发行后市场表现(截至到2006年6月22日) 简称发行价首日收盘/收益率上市后均价/收益率年收益率市盈率 建设银行2.353.375 / 1.06% 3.13 / 33.19% 52.43% 14.28 中国银行2.953.375 / 14.41% 3.43 / 16.27% 252.20% 26.35 交通银行2.502.825 / 13.00% 4.67 / 86.8% 89.69% 22.26 从中行在香港的表现看,中行以2.95港元高调在香 港上市,目前中行在香港的动态PB为2.3左右,而动态 PE为22倍多,明显高于国内上市银行的估值区间(假 设都再融资后)。

从财务指标来看,中行的不良贷款率 依然较高,ROE水平较低,管理存在很多漏洞,大额诈 骗案件仍然在不停的出现,而且汇率风险依然比较高, 目前的外汇套保期权仅能保护180亿美元,而按照05年 底的数据,仍然有390亿美元的敞口,虽然外汇资产的 收益率要比本币资产高,但是人民币升值如果过快,高 于2.5%的步伐,中行需要承担相当的损失。

银行股在中国经济快速发展中获得快速成长的机 会,中小股份制银行因为规模小,转型难度小,相比大 型国有银行来说还存在优势,存在估值溢价的空间,因 此内地已上市竞争力优秀,成长性突出的中小银行,更 应该获得高溢价。

因此,在中行A股新股上市的带来下, 已上市银行将有相当的交易性投资机会。

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