当前位置:首页 > 研报详细页

开源证券-宏观经济点评:出口景气下,中游行业利润暂回升-211027

研报作者:赵伟 来自:开源证券 时间:2021-10-27 20:21:39
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sl***17
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    391 KB
研究报告内容

宏观经济点评 2021年10月27日 《宏观经济专题-地产调控放松效果 或有限》-2021.10.26 《宏观经济专题-全球“大割裂”下的 市场展望》-2021.10.25 《宏观经济专题-降温的土地市场》- 2021.10.18 出口景气下,中游行业利润暂回升 ——宏观经济点评 赵伟(分析师)穆仁文(联系人) zhaowei1@kysec.cn 证书编号:S0790520060002 murenwen@kysec.cn 证书编号:S0790121060023 伴随需求回落,工企利润增速延续放缓 9月,需求拖累下,工企利润增速延续回落。

9月,全国规模以上工企利润同比 增长16.3%,两年复合增速13.2%,连续6个月回落,9月增速较4月高点大幅 回落9.4个百分点。

进一步拆分利润来看,营业收入增速下降是拖累9月利润增 速的主要原因;9月,营收两年复合增速10.1%,较上月下滑1个百分点;工企 利润率6.6%,较2019年改善0.4个百分点,改善幅度较上月回落0.2个百分点。

各类型企业利润情况分化,国企、股份制利润增速下行,外资、私营企业利润增 速回升。

9月,国有、股份、外商、私营企业,利润两年复合增速分别为16.1%、 11.3%、15.3%、14.3%。

其中,国有、股份制企业利润增速回落,两年复合增速 较8月回落10、3.2个百分点,外资、私营企业增速分别较8月回升4.9、7.3个 百分点。

9月外资、私营企业利润增速回升,或与出口回升,带动相关需求有关。

中游行业利润增速回升,或受益于出口景气 中游行业利润增速有所回升。

分行业来看,9月,中游行业利润两年复合增速为 10.7%,较8月增速回升5.5个百分点,而上游、下游行业利润两年复合增速为 37%、-5.3%,分别较8月增速下降5、1.8个百分点;利润增速回升下,中游行 业在整体工企利润分配中占比由8月的28.3%,回升到34%;而上游行业利润分 配占比40.4%,较8月占比下行3.7个百分点;下游行业利润占比则延续下滑。

中游行业利润增速回升,或受出口推动。

9月,计算机、专用设备、金属制品、 船舶、仪器仪表,利润两年复合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%,较8 月分别提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4个百分点。

中游行业利润增速回升,或受 出口景气推动;9月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品,出口两年复合增 速分别为9.6%、24.4%、5.6%、9.6%,较8月提高0.4、6.8、11.2、0.4个百分点。

工企营收增速下滑,已转入主动去库阶段 工企营收增速下滑,现金流压力边际略有所缓解。

9月,工业企业营收同比增长 11.3%,两年复合增速9.1%、较上月回落1个分点,PPI大幅上行背景下,营收 走弱,或与需求下滑有关;企业现金流压力有所缓解,9月,企业应收账款同比 增长11.5%,两年复合增速12.9%、较上月回落0.4个百分点,边际有所缓解。

工业企业库存回落,工业生产进入主动去库存阶段。

9月,工业产成品库存同比 增长13.7%,增速较上月回落0.5个百分点,为年内首次回落;剔除价格因素, 实际库存增速3.0%、较上月回落1.7%。

整体来看,营收增速下行、工业企业已 进入主动去库阶段。

库存回落下,9月库存周转天数17.3天,环比下降0.3天。

重申观点:随着地产和出口风险显露,四季度经济或加速回落。

疫情反复扰动下, 居民收入修复缓慢,拖累消费修复进度低于预期;财政后置,较难改变经济趋势。

风险提示:宏观经济或监管政策出现超预期变化。

相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 目 录 1、伴随需求回落,工企利润增速延续放缓............................................................................................................................3 2、中游行业利润增速回升,或受益于出口景气....................................................................................................................4 3、工企营收增速下滑,已转入主动去库阶段........................................................................................................................5 4、风险提示................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1:9月,工业企业利润增速延续回落................................................................................................................................3 图2:9月,工业企业营收、利润率同比放缓........................................................................................................................3 图3:9月,各类型企业利润增速分化....................................................................................................................................3 图4:1-9月累计,国有企业利润增速相对较高.....................................................................................................................3 图5:9月,中游行业利润增速回升........................................................................................................................................4 图6:9月,中游行业利润分配占比回升................................................................................................................................4 图7:9月,中游制造业利润增速回升....................................................................................................................................4 图8:9月,中游制造业出口回升............................................................................................................................................4 图9:9月,工业企业营收增速下滑........................................................................................................................................5 图10:工业企业应收账款增速回落.........................................................................................................................................5 图11:9月,工业库存有所回落..............................................................................................................................................5 图12:9月,库存周转边际加快..............................................................................................................................................5 宏观经济点评 1、伴随需求回落,工企利润增速延续放缓 9月,需求拖累下,工企利润增速延续回落。

9月,全国规模以上工企利润同比 增长16.3%,两年复合增速13.2%,连续6个月回落,9月增速较4月高点已大幅回 落9.4个百分点。

进一步拆分利润来看,营业收入增速下降是拖累9月利润增速的主 要原因;9月,营收两年复合增速10.1%,较上月下滑1个百分点;工企利润率6.6%, 较2019年改善0.4个百分点,改善幅度较上月回落0.2个百分点。

图1:9月,工业企业利润增速延续回落 图2:9月,工业企业营收、利润率同比放缓 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) 各类型企业利润情况分化,国企利润增速下行,外资、私营企业利润增速回升。

9月,国有、股份、外商、私营企业,利润两年复合增速分别为16.1%、11.3%、15.3%、 14.3%。

其中,国有企业利润增速回落,两年复合增速较8月回落10个百分点,而 外资、私营企业利润增速分别较8月回升4.9、7.3个百分点。

9月外资、私营企业利 润增速回升,或与出口回升,带动相关需求有关。

图3:9月,各类型企业利润增速分化 图4:1-9月累计,国有企业利润增速相对较高 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 20 20 -0 5 20 20 -0 9 20 21 -0 1 20 21 -0 5 20 21 -0 9 工业企业利润同比增速 利润总额累计同比利润总额当月同比 (%) -2 -1 0 1 2 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 2021 -0 5 2021 -0 7 2021 -0 9 (%) 工业企业营收及利润率同比 工业企业营收同比工业企业利润率同比变化(右轴) (%) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 国有企业外商企业股份制企业私营企业 工业企业利润总额两年复合增速 2021-072021-082021-09 (%) -60 -40 -20 0 20 40 60 20 19 -0 2 20 19 -0 4 20 19 -0 6 20 19 -0 8 20 19 -1 0 20 19 -1 2 20 20 -0 2 20 20 -0 4 20 20 -0 6 20 20 -0 8 20 20 -1 0 20 20 -1 2 20 21 -0 2 20 21 -0 4 20 21 -0 6 20 21 -0 8 工业企业利润总额累计同比增速 国有企业外商企业 股份制企业私营企业 (%) 宏观经济点评 2、中游行业利润增速回升,或受益于出口景气 中游行业利润增速有所回升。

分行业来看,9月中游行业利润两年复合增速为 10.7%,较8月增速回升5.5个百分点,而上游、下游行业利润两年复合增速为37%、 -5.3%,分别较8月增速下降5、1.8个百分点;利润增速回升下,中游行业在整体工 企利润分配中占比由8月的28.3%,回升到34%;上游行业利润分配占比40.4%,较 8月占比下行3.7个百分点;下游行业利润占比则延续下滑。

图5:9月,中游行业利润增速回升 图6:9月,中游行业利润分配占比回升 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) 数据来源:Wind、开源证券研究所 中游行业利润增速回升,或受出口推动。

9月,计算机通信、专用设备、金属制 品、船舶铁路、仪器仪表,利润两年复合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%, 较8月分别提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4个百分点。

中游行业利润增速回升,或 受到出口景气的推动;9月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品,出口两年复合 增速分别为9.6%、24.4%、5.6%、9.6%,较8月提高0.4、6.8、11.2、0.4个百分点。

图7:9月,中游制造业利润增速回升 图8:9月,中游制造业出口回升 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) 数据来源:Wind、开源证券研究所(1-9月采用两年复合增速) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 2021 -0 5 2021 -0 7 2021 -0 9 (%) 上中下游工业企业利润同比 上游行业中游行业下游行业 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 2021 -0 5 2021 -0 7 2021 -0 9 (%) 上中下游工业企业利润占比 上游行业中游行业下游行业 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 专用设备计算机通信仪器仪表金属制品通用设备铁路船舶电气机械 (%) 中游行业工业企业利润同比 2021-082021-09 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 集成电路机械设备金属制品计算机通信船舶 (%) 中游行业产品出口同比 2021-082021-09 宏观经济点评 3、工企营收增速下滑,已转入主动去库阶段 工企营收增速下滑,现金流压力边际略有所缓解。

9月,工业企业营收同比增长 11.3%,两年复合增速9.1%、较上月回落1个分点,PPI大幅上行背景下,营收走弱, 或与需求下滑有关;企业现金流压力有所缓解,9月,企业应收账款同比增长11.5%, 两年复合增速12.9%、较上月回落0.4个百分点,边际有所缓解。

图9:9月,工业企业营收增速下滑 图10:工业企业应收账款增速回落 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 工业企业库存回落,工业生产进入主动去库存阶段。

9月,工业产成品库存同比 增长13.7%,增速较上月回落0.5个百分点,为年内首次回落;剔除价格因素,实际 库存增速3.0%、较上月回落1.7%。

整体来看,营收增速下行、工业企业已进入主动 去库阶段。

库存回落下,9月库存周转天数17.3天,环比下降0.3天。

图11:9月,工业库存有所回落 图12:9月,库存周转边际加快 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 重申观点:随着地产和出口风险显露,四季度经济或加速回落。

疫情反复扰动 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 2021 -0 5 2021 -0 7 2021 -0 9 工业企业营业收入同比增速 累计同比当月同比 (%) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2014 -0 9 2015 -0 3 2015 -0 9 2016 -0 3 2016 -0 9 2017 -0 3 2017 -0 9 2018 -0 3 2018 -0 9 2019 -0 3 2019 -0 9 2020 -0 3 2020 -0 9 2021 -0 3 2021 -0 9 工业企业应收账款同比增速(%) -3 0 3 6 9 12 15 18 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 2021 -0 9 工业企业产成品库存增速 产成品存货增速产成品存货增速-PPI增速 (%) -8 -5 -2 1 4 7 13 15 17 19 21 23 25 27 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 2021 -0 9 工业企业产成品周转天数 产成品周转天数 产成品周转天数同比增加(右轴) (天) (天) 宏观经济点评 下,居民收入修复缓慢,拖累消费修复进度低于预期;财政后置,较难改变经济趋势。

4、风险提示 宏观经济或监管政策出现超预期变化。

宏观经济点评 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R2(中低风险),因此通过公共平台推送的研报其适用 的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。

若您并非专业投资者及风险 承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

宏观经济点评 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对 其内容负责。

本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。

开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。

本公司对本报告保留一切权利。

除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权 均属本公司。

未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所 上海深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱:research@kysec.cn 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 邮箱:research@kysec.cn 北京西安 地址:北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编:100044 邮箱:research@kysec.cn 地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编:710065 邮箱:research@kysec.cn

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载