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中环股份研究报告:光大证券-中环股份-002129-公司研究快报:资产注入带来公司质变-120714

研报作者:谢锋 来自:光大证券 时间:2007-12-24 17:09:24
  • 股票名称
    中环股份
  • 股票代码
    002129
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    re***in
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    682 KB
研究报告内容

中环股份002129. 资产注入带来公司质变 ◆报告起因:公司向大股东定向增发2360万股收购环欧31.38%股权。

■资产注入将公司蜕变为硅材料企业,赢利能力提升30%以上。

资产注入将使公司对环欧公司的控股比例从68.62%上升到100%。

环 欧公司作为目前上市公司中盈利能力最强的一块资产,预计07年净 利润为1.09亿元,31.38%的股权所代表的收益为3400万元,而目前 母公司中扣除环欧贡献利润后利润仅为1300万元(假设合并进入母 公司,07年净利润将由0.98亿元上升到1.31亿元)。

资产注入将公 司盈利能力提升30%以上,对于公司未来的业绩增速有20%左右的提 升。

资产注入后,单晶硅业务利润比例将从目前的83%上升为88%。

公司已经成为一个主营硅材料业务的公司。

预计07、08、09年EPS 为0.26元、0.57元、0.84元。

■环欧公司业绩突出,成长性显著。

本次注入对公司长期影响显著。

环欧公司成长性显著,04、05、06、及07年前三季度净利润分别为 1400万、2600万、6700万、7700万元。

08、09年随着产能的释放 及新产品扩散片、抛光片的推出,硅材料业务预计复合增长60%以上。

预计07、08、09年对EPS贡献分别为0.28,0.45,0.72元。

公司 硅材料业务的竞争优势在于:与上游多晶硅供应商wacker、REC进 行长期战略合作,以接近当前市场价的一半合约价格获得多晶硅材料, 在多晶硅价格高涨的现货市场情况下,由此拉开了与其他竞争对手的 差距。

本次资产注入后,公司对于硅材料业务的专注程度将会深化。

公司未来可望通过整合上下游产业链,将硅材料业务打造成为公司的 核心业务之一。

我们看好公司硅材料业务的发展前景,给予08年PE50 倍,相当于PEG=0.8。

考虑到公司其他业务的价值,以及补贴收入、 房屋拆迁收益、募集资金项目调整带来的成本费用的减少、以及股权 投资收益等,我们将目标价设为28元。

■市场目前仍将公司定位于分立器件公司导致了其价值被低估 母公司之前募资项目投资MOSFET等分立器件项目,高压硅堆等项 目增长缓慢,导致市场对其定位于分立器件公司,价值较低。

而目前, 公司区熔硅单晶业务已经在国内占有75%的市场份额,国际市场的 13%。

硅材料业务利润已经占公司利润80%以上。

且其未来成长性显 著。

我们认为市场低估了其硅材料业务的价值及发展空间。

■大股东及政府政策支持对公司业务发展构成长期利好 公司近期刚刚获得国家产业技术研究与开发资金450万元,汽车点火 器产品列入2007年第一批国家高技术产业发展项目。

MOSFET及抛 光片也均是天津市发改委支持项目。

大股东中环电子信息集团通过股 本增发的方式将较好的环欧剩余资产注入公司,显示了大股东对于旗 下上市公司业务发展的支持。

未来动向值得关注。

■风险分析 未来多晶硅市场价格的波动将对公司业绩造成较大影响,公司需要进 一步提高技术、产品开发能力及与下游厂商加强战略合作来打造核心 竞争力。

公司未来在硅材料产品延伸及产业链的整合上仍有一定的不 确定性,公司的产能扩张速度受制于上游多晶硅的供给,在扩张速度 上存在一定的风险。

业绩预测和估值指标 (百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入336.0565.9704.61127.81512.2 净利润51.373.899.0221.6322.8 每股收益(元) 0.130.190.260.580.84 首次评级 买入 当前价格18.48元 目标价格28元 目标期限12个月 分析师: 谢锋周励谦 021-50818887-226/225 xiefeng@ebscn.com zhouliqian@ebscn.com 市场数据 增发前总股本(万股) 36266.37 增发后总股本(万股) 38626.37 总市值(亿元) 67.02 流通比例(%) 25.89% 12个月最高/最低(元) 19.81 主要股东 天津市中环电 子信息集团有 限公司 股价表现(12个月) -30% 30% 90% 150% 210% 12/0603/0707/0709/07 沪深300中环股份 %一个月三个月十二个月 相对收益-5.0618.020.00 绝对收益0.0011.330.00 相关报告: 销售经理: 陈扬 杨日昕 王莉本 (8621)50818887 股票研究 公司研究快报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。

敬请参阅最后一页之重要声明。

2 中环股份 净利润增长率&每股自由现金 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 F 20 08 F 20 09 F 20 10 F -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 净利润增长率每股自由现金 净负债&净负债/权益 -200 -100 0 100 200 300 400 500 20 03 20 04 20 05 20 06 20 0 7F 20 0 8F 20 0 9F 20 1 0F -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 净负债净负债/权益 企业价值比率(X) - 10 20 30 40 50 60 70 80 20 03 20 04 20 05 20 06 2 00 7F 2 00 8F 2 00 9F 2 01 0F EV/EBITDAEV/EBIT 财务报表预测 资本回报率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 F 20 08 F 20 09 F 20 10 F ROICROEROA 数据来源:光大证券研究所 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入3365667051,1281,512 主营业务成本222383478777988 主营业务利润112179221342513 毛利率(%) 33.4% 31.6% 31.4% 30.3% 33.9% 其他业务利润1111260 营业费用89111723 管理费用33425382100 EBIT 72130168269390 财务费用72211811 营业利润65108157261380 投资收益00000 利润总额66109157261380 净利润517499222323 资产负债表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 资产 流动资产总额4145126158111,033 货币资金3155101134125 应收帐款111159155248333 存货178190197169227 固定资产原价440492640789922 累计折旧89109137184237 固定资产净额351382503606685 总资产7801,0221,4421,4841,718 负债和股东权益7801,0221,4421,4841,718 流动负债总额221308242307404 短期债务119240127113151 应付帐款7939498099 其他流动负债242966114153 长期负债总额195245717178 长期负债181231555555 应付债券00000 其他长期负债1414161623 负债总额416553313378481 股东权益3354091,0351,0131,142 股本263263386386386 负债与股东权益7801,0221,4421,4841,718 现金流量表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 息税前经营利润72130168269390 息税前经营利润的税赋717254059 扣除调整税的净营业利润65113143228332 折旧1023284754 流动资金增加621161497184 经营活动产生的现金流量1420156178201 资本支出-270 -54 -139 -174 -114 其他资产-负债增加781 -34346 投资活动产生的现金流量-192 -53 -173 -140 -108 自由现金流量-178 -33 -163993 股东权益增加/减少3174626 -22130 红利-200 -20 -44 -65 银行借款和应付债券171171 -289 -1438 融资活动的现金流量138264385 -6775 3 中环股份 分析师声明 1)负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均 如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因 素以及光大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本 报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

市场基准指数为沪深300指数。

特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

4 中环股份 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

我们的研究报告主要以电子版本,一些情况下以打印 版本向客户发送。

所有客户可以通过相关网站获得电子版本的研究报告。

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。

在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

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本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。

本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或者引用。

投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

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