当前位置:首页 > 研报详细页

康泰生物:华鑫证券-康泰生物-300601-重磅品种放量在即,产品梯队稳步推进-211125

研报作者:杜永宏,陈成 来自:华鑫证券 时间:2021-11-25 10:19:44
  • 股票名称
    康泰生物
  • 股票代码
    300601
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    De***_Y
  • 研报出处
    华鑫证券
  • 研报页数
    29 页
  • 推荐评级
    推荐(首次)
  • 研报大小
    1,897 KB
研究报告内容

诚信、专业、稳健、高效 1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司深度报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司深度报告 主要财务指标(单位:百万元) 投资要点: 独家品种四联苗优势明显,对单苗的替代率有望持续提高。

四联苗为公司独家产品,其将百白破疫苗和Hib疫苗联合,4 针接种即可完成单苗4+3针的免疫程序,优势明显。

近年来四 联苗批签发量稳步提升,2020年销量达到432万支,实现13.62 亿元的销售收入。

2020年开始,四联苗由西林瓶升级为预充 瓶,产品单价从270元提高至370元。

按照1400万新生人口 估算,目前四联苗的接种量低于8%,随着联苗对单苗替代率 的不断提高,四联苗的接种率将稳步提升,中性预测销售峰值 有望达到30亿元左右。

四联苗的进阶产品五联苗已获批临床, 公司在联苗领域实力雄厚,有望维持良好竞争优势。

重磅品种13价肺炎疫苗上市,市场空间广阔。

2021年9月, 公司13价肺炎疫苗成功上市,并于10月获得首批签发,成为 国内第三家13价疫苗产商。

13价肺炎疫苗为全球年销售额60 亿美元的重磅品种,于2017年进入国内,近五年来该品种批 签发量快速增长,2020年达1089万支。

按照1400万新生人 口估算,目前接种率在18%,较发达国家70%左右的接种率还 有较大差距。

公司产品定价约460元/支,较辉瑞的700元/ 支和沃森的600元/支相比,价格优势明显。

公司产品预计将 从明年开始放量,未来三年竞争格局良好,中性预测销售峰值 有望近40亿元。

研发实力雄厚,人二倍体狂苗报产。

多年来,公司持续高 比例研发投入,2020年研发投入达2.73亿元,占营业收入比 重达12%,研发人员数量达425人,掌握了多项国内外先进的 生物疫苗核心技术,具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫 苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力,在多联多 价疫苗的研发生产上处于领先优势。

目前,公司有在研项目 30余项,其中1项产品处于报产阶段,4项产品处于Ⅲ期临 床阶段。

公司人二倍体狂苗上市申请已获受理,预计明年上 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入2,2612,6805,0426,745 (+/-) 16.4% 18.5% 88.1% 33.8% 营业利润7758961,5822,100 (+/-) 17.9% 15.6% 76.5% 32.8% 归属母公 司净利润 6797861,3901,847 (+/-) 18.2% 15.8% 76.8% 32.9% EPS(元) 0.99 1.14 2.02 2.69 市盈率112.7 97.6 55.2 41.6 公司基本情况(最新) 总股本/已流通股(万股) 68703 / 53443 流通市值(亿元) 597 每股净资产(元) 12.39 资产负债率(%) 32.1 股价表现(最近一年) 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 分析师:杜永宏 执业证书编号:S1050517060001 电话:021-54967706 邮箱:duyh@cfsc.com.cn 分析师:陈成 执业证书编号:S1050520080001 电话:021-54967650 邮箱:chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编:200030 电话:(8621)64339000 网址: 2021年11月25日 0 1 8 年 1 0 月 1 1 日 医药生物化传媒 康泰生物(300601):重磅品种放量在即,产品梯队稳步推进 当前股价:111.74元 推荐(首次) 诚信、专业、稳健、高效 2 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 市成为国内第二家生产商。

当前国内宠物市场火热,狂犬疫 苗需求端持续增长,2020年批签发量达7860万支。

人二倍 体作为狂犬疫苗的金标产品,近年来批签发占比已逐步提升 至5%,目前仅康华生物一家生产销售,市场格局良好。

随着 人二倍体狂苗对传统狂苗的逐步替代,公司产品上市后有望 实现快速放量,中性预测销售峰值有望超过20亿元。

新冠疫苗贡献业绩弹性,海外市场拓展可期。

公司新冠灭 活疫苗于5月获批国内紧急使用,6月开始陆续接种,前三 季度预计为公司贡献了10亿左右的销售收入。

该产品已于6 月开始海外Ⅲ期临床,有望于明年完成三期后正式上市并出 口海外。

新冠灭活疫苗设计产能2亿支/年,按照15元/支净 利润估算,当销量达1亿支时能够贡献15亿净利润。

在自主 研发同时,公司还与阿斯利康进行战略合作,获得腺病毒载 体新冠疫苗在国内的研发、生产及商业化许可以及巴基斯坦 和印度尼西亚的商业化许可。

11月初,该产品在印度尼西亚 获批紧急使用,快于市场预期,已开始实现商业化出口。

目 前印度尼西亚和巴基斯坦基础免疫接种率约为42%和34%,尚 有很大的提升空间。

腺病毒载体新冠疫苗设计产能2亿支/ 年,按照10元/支净利润估算,当销量达1亿支时能够贡献 10亿净利润。

近三年,新冠疫苗的销售预计将为公司贡献较 大的业绩增量。

盈利预测与投资评级。

考虑新冠疫苗影响,我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为15.51亿元、 27.46亿元、31.07亿元。

不考虑新冠疫苗,我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为7.86亿元、 13.90亿元、18.47亿元,对应EPS分别为1.14元、2.02 元、2.69元,当前股价对应PE分别为97.6/55.2/41.6倍, 首次推荐,给予“推荐”评级。

风险提示:行业政策风险;疫苗批签发不确定性风险;产 品研发上市进度不及预期风险。

诚信、专业、稳健、高效 3 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 目录 一、疫苗龙头型企业..........................................................................................................................................6 1.1公司概况···································································································································································· 6 1.2公司营收状况···························································································································································· 6 二、国内疫苗市场前景良好,景气度持续提升.................................................................................................7 2.1全球疫苗市场集中度高,多联多价苗销售良好··································································································· 7 2.2国内疫苗行业景气度提升,疫苗接种率有望进一步提高··················································································· 8 三、重磅品种放量在即,研发实力雄厚...........................................................................................................12 3.1四联苗优势显著,市场空间广阔························································································································· 12 3.223价肺炎疫苗销售良好,重磅品种13价肺炎疫苗上市··················································································· 15 3.3乙肝疫苗产能恢复················································································································································· 19 3.4在研产品丰富,人二倍体狂苗报产····················································································································· 21 3.5新冠疫苗临床数据优秀,贡献较大业绩弹性······································································································ 24 四、盈利预测....................................................................................................................................................26 五、风险提示....................................................................................................................................................26 诚信、专业、稳健、高效 4 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 图表目录 图表1:公司营业收入和归母净利润增长情况......................................................................................................6 图表2:公司营业收入构成情况..............................................................................................................................7 图表3:全球疫苗市场规模......................................................................................................................................7 图表4:全球疫苗市场竞争格局..............................................................................................................................8 图表5:全球销售额前十疫苗品种..........................................................................................................................8 图表6:国内免疫规划疫苗种类一览......................................................................................................................9 图表7:近年国内疫苗批签发情况..........................................................................................................................9 图表8:2014-2023E中国疫苗市场规模................................................................................................................10 图表9:我国疫苗行业相关政策法规梳理............................................................................................................10 图表10:近年来我国引入重磅疫苗品种一览......................................................................................................11 图表11:各国疫苗市场人均支出比较(单位:美元) ......................................................................................11 图表12:公司获批上市疫苗品种..........................................................................................................................12 图表13:2020年公司收入构成(单位:亿元) .................................................................................................12 图表14:四联苗及相关品种概览..........................................................................................................................13 图表15:四联苗及相关品种批签发量..................................................................................................................13 图表16:康泰生物Hib和四联苗产销情况分析...................................................................................................14 图表17:公司联苗市场空间测算..........................................................................................................................15 图表18:国内23价肺炎疫苗批签发量(单位:万支) ....................................................................................16 图表19:公司23价肺炎疫苗产销情况分析........................................................................................................16 图表20:23价肺炎疫苗市场空间测算.................................................................................................................16 图表21:辉瑞13价肺炎疫苗近五年全球销售额(单位:亿美元).................................................................17 图表22:部分地区13价肺炎疫苗接种率............................................................................................................17 图表23:国内13价肺炎疫苗批签发量(单位:万支) ....................................................................................18 图表24:13价肺炎疫苗市场空间测算.................................................................................................................19 图表25:近年国内乙肝疫苗批签发量(单位:万支) ......................................................................................19 图表26:公司乙肝疫苗批签发情况......................................................................................................................20 图表27:公司不同剂量乙肝疫苗销售情况..........................................................................................................20 图表28:近三年公司乙肝疫苗销售情况..............................................................................................................21 图表29:近三年公司研发投入情况......................................................................................................................21 图表30:公司在研产品管线..................................................................................................................................22 图表31:2016-2020中国狂犬病疫苗批签发量(单位:百万支) ....................................................................23 图表32:2016-2020年二倍狂苗批签发占比........................................................................................................23 诚信、专业、稳健、高效 5 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 图表33:康泰生物人二倍体狂犬疫苗市场空间测算..........................................................................................24 图表34:康泰生物新冠灭活疫苗市场空间测算..................................................................................................25 图表35:腺病毒新冠疫苗海外市场空间..............................................................................................................26 诚信、专业、稳健、高效 6 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 一、疫苗龙头型企业 1.1公司概况 深圳康泰生物制品股份有限公司成立于1992年,主要从事人用疫苗的研发、生产 和销售。

公司于2017年在深圳证券交易所创业板上市(康泰生物,300601.SZ),目前 在售产品包括百白破-Hib四联疫苗、Hib疫苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗等产品。

截至2021年6月30日,杜伟民持有公司26.62%股份,YUANLIPING(袁莉萍)直 接和间接持有公司22.47%股份。

前十大股东中,杜伟民、YUANLIPING和杭州合琨企 业管理有限公司为一致行动人。

杜伟民为公司实际控制人。

1.2公司营收状况 近五年,公司的营业收入和归母净利润总体呈现良好增长态势,营业收入从2016 年的5.52亿元增长至2020年的22.61亿元,复合增速为42%;归母净利润从2016年的 0.86亿元增长至6.79亿元,复合增速为68%。

2019年由于乙肝疫苗产能搬迁,收入端 出现短期下滑。

2021前三季度,公司营业收入和归母净利润分别达到23.77亿元(+67%) 和10.36亿元(+139%)。

图表1:公司营业收入和归母净利润增长情况 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 从收入构成上看,近年来四联苗的营收占比逐步扩大至60%;乙肝疫苗由于产能受 限,2018年开始营收占比有所下降;Hib疫苗与四联苗具有一定重合性,其生产和销 售情况受公司主动调控;23价肺炎疫苗于2019年底上市,2020年贡献了24%的营业收 诚信、专业、稳健、高效 7 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究入。

图表2:公司营业收入构成情况 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 二、国内疫苗市场前景良好,景气度持续提升 2.1全球疫苗市场集中度高,多联多价苗销售良好 根据Frost&Sullivan数据统计,2018年全球疫苗市场规模为318亿美元,2014 至2018年间复合增速在4.5%。

预计到2023年全球疫苗市场将达到560亿美元, 2018-2023年复合增速将达到12%。

从市场格局上看,全球疫苗市场集中度非常高,GSK、 默沙东、辉瑞和赛诺菲四大巨头合计占据全球80%以上的市场份额。

图表3:全球疫苗市场规模 资料来源:Frost&Sullivan,华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 8 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 图表4:全球疫苗市场竞争格局 资料来源:WHO,前瞻产业研究院,华鑫证券研发部 从全球销售额前十的疫苗品种上看,2020年,辉瑞的13价肺炎疫苗、默沙东的 HPV疫苗和赛诺菲的四价流感疫苗全球销售额分别为58.5亿美元、39.4亿美元和29.1 亿美元,位列前三。

前十大疫苗品种销售额合计218亿美元,占全球疫苗销售额的一 半以上,其中有七种为多联多价疫苗。

图表5:全球销售额前十疫苗品种 资料来源:公开信息整理,华鑫证券研发部 2.2国内疫苗行业景气度提升,疫苗接种率有望进一步提高 我国疫苗分为免疫规划疫苗(一类苗)和非免疫规划疫苗(二类苗)。

免疫规划疫 苗是由国家统一招标采购,为特定人群免费接种的疫苗;非免疫规划疫苗是居民自费 接种的疫苗。

免疫规划疫苗主要针对新生儿和儿童,用于预防婴幼儿常见传染病。

此 类疫苗大多由政府统一集中采购,采购量大,价格也相对较低,主要由六大所这类国 企生产销售。

非免疫规划疫苗面向各个年龄段的人群,种类更为丰富,这类疫苗主要 诚信、专业、稳健、高效 9 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 由企业自主定价,在价格上相对免疫规划苗较高,大多由民营企业生产销售。

图表6:国内免疫规划疫苗种类一览 资料来源:国家卫健委,华鑫证券研发部 我国上市疫苗产品以国产疫苗为主,进口疫苗所占比例较低。

从我国疫苗批签发 情况上看,近五年来疫苗整体批签发量呈现稳定增长态势,其中非免疫规划苗批签发 从2016年的1.14亿支增长至2020年的3.03亿支,复合增速高达28%。

从国内疫苗市 场规模上看,据Frost&Sullivan统计,2018年我国疫苗市场规模达332亿元,其中 免疫规划苗占比9%,非免疫规划苗占比91%。

预计2023年我国疫苗市场规模将达到1018 亿元,非免疫规划苗占比将达到96%。

图表7:近年国内疫苗批签发情况 资料来源:Frost&Sullivan,华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 10 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 图表8:2014-2023E中国疫苗市场规模 资料来源:Frost&Sullivan,华鑫证券研发部 推动我国疫苗行业快速发展的主要原因可以概括为以下几个方面:一、监管趋严 背景下,疫苗行业逐步实现规范发展。

2016年3月,山东疫苗事件发生,疫苗未经严 格冷链运输存储销往了24个省市;2017年11月,长生生物假疫苗事件发生,影响极 其恶劣。

这一系列事件的发生对疫苗行业产生了重大负面影响。

事件发生后,国家对 疫苗行业的生产、流通和销售等各个方面进行严格监管。

2019年12月,国家药监局发 布《疫苗管理法》,首次将疫苗行业的监管上升到立法层面,对疫苗企业实行最严格的 管理制度和准入制度。

随着监管的逐步趋严,国内疫苗企业发展更加规范,行业门槛 和集中度也有望不断提升。

图表9:我国疫苗行业相关政策法规梳理 资料来源:华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 11 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 二、重磅品种陆续引进,国内疫苗企业研发实力逐步提升。

自赛诺菲五联苗引进 后,近年来国内陆续引进HPV疫苗、13价肺炎疫苗、五价轮状疫苗等重磅品种。

于此 同时,国内疫苗产商的研发能力也在不断提高,沃森生物的13价肺炎疫苗和万泰生物 的2价HPV疫苗于2019年底成功上市。

新冠疫情爆发以来,我国也在第一时间进行新 冠疫苗的研发生产,四种不同技术路线的多款产品陆续研发上市,为国内疫情防控做 出了重大贡献。

图表10:近年来我国引入重磅疫苗品种一览 资料来源:公开资料整理,华鑫证券研发部 三、消费能力提升和疫苗接种意识提高。

2018年美国、日本和欧洲五国的人均疫 苗支出分别为47.7美元、20美元和14.4美元,而中国疫苗市场的人均支出仅为3.7 美元,远低于发达国家,具有很大的提升空间。

疫苗具有一定消费属性,与人均消费 水平密切相关。

自新冠疫情爆发以来,人们接种疫苗的意识有所提高。

以流感疫苗为 例,2020年疫情发生后,我国流感疫苗批签发量达到5603万剂,较2019年增长了82%。

随着经济实力和消费能力的提升,加上人们对于疫苗接种意识的提高,我国疫苗行业 景气度有望持续提升。

图表11:各国疫苗市场人均支出比较(单位:美元) 资料来源:Frost&Sullivan,华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 12 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 三、重磅品种放量在即,研发实力雄厚 目前公司共有7种疫苗获批上市,其中13价肺炎疫苗于2021年9月上市。

从2020 年公司产品的销售情况上看,四联苗、23价肺炎疫苗、Hib疫苗和乙肝疫苗分别实现 收入13.62亿元、5.37亿元、1.85亿元和1.65亿元。

麻风二联苗逐步被麻风腮三联 苗所替代,2020年开始公司停止麻风二联苗的生产。

百白破疫苗无销售收入。

图表12:公司获批上市疫苗品种 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 图表13:2020年公司收入构成(单位:亿元) 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 3.1四联苗优势显著,市场空间广阔 四联苗为公司收入占比最大的品种,也是公司的独家产品。

四联苗将百白破和Hib 结合,其中Hib为非免疫规划苗,百白破为免疫规划苗,同时公司也生产销售Hib疫 诚信、专业、稳健、高效 13 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 苗。

四联苗的竞品为赛诺菲的五联苗,五联苗是在四联苗的基础上再增加一个脊髓灰 质炎疫苗,脊髓灰质炎疫苗为免疫规划苗。

图表14:四联苗及相关品种概览 资料来源:华鑫证券研发部 百白破疫苗和脊髓灰质炎疫苗为婴幼儿必须接种的免疫规划苗,其中百白破疫苗 需要在基础免疫阶段需要在3、4、5月龄完成三针的接种,在18月龄完成加强针的接 种;脊髓灰质炎疫苗需要在2、3月龄各接种1剂IPV,4月龄和4岁各接种1剂bOPV。

b型流感嗜血杆菌可导致多种侵袭性疾病,如脑膜炎、肺炎、会厌炎、败血症、蜂窝组 织炎、心包炎、脊髓炎等,是一种通过飞沫传染的病菌,婴幼儿是主要受染人群。

Hib 疫苗为非免疫规划苗,适用于2月龄以上儿童,每针间隔时间1-2个月,共接种三针。

由于母源抗体的逐步衰减以及新生儿免疫系统的不成熟,及时完成疫苗接种对于婴幼 儿免疫屏障的建立十分重要。

婴幼儿需要接种的疫苗种类较多,并且每针疫苗都有间 隔时间,联苗的使用不仅能够减少疫苗接种的免疫反应,还能有在最快时间内有效建 立起免疫屏障。

从这几种疫苗的批签发量上看,免疫规划苗百白破疫苗和脊髓炎灰质苗批签发量 最大,近三年批签发量在5000-8000万支;其次为Hib疫苗,近三年批签发量在700-1200 万支左右;四联苗和五联苗的批签发量相对较少,近三年在400-600万支左右。

Hib、 四联、五联同为非免疫规划苗。

图表15:四联苗及相关品种批签发量 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 批签发量(万支) 20132014201520162017201820192020 百白破疫苗1082812954106411328411912496779305138 H ib疫苗3767223616481577115610897261115 四联苗682198132143515477556 脊髓灰质炎疫苗1375111455571052314599531048076220 五联苗141297114279212203460630 诚信、专业、稳健、高效 14 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 公司生产销售Hib苗和四联苗。

Hib原液既可以用于生产Hib疫苗,又可以用于生 产四联苗,公司在生产时会根据市供需情况主动调配。

从近三年产销情况上看,四联 苗的产量维持在600万支左右,销量稳定在430万支左右;Hib疫苗的产销售量都在 300万支左右。

从单价上看,Hib疫苗价格前三年在80元左右,2021年冻干剂型上市,中标均价 由80元/支上升至120元/支。

四联苗于2020年包装升级换代,从之前的西林瓶(275 元/针)升级到预充瓶(370元/针)。

从市场格局上看,Hib疫苗产商较多,公司产品市占率维持在20-30%;四联苗为 公司独家产品,单价较高,公司优先保障四联苗的生产。

2021年开始,Hib疫苗单价 提升50%左右,四联苗的平均单价也全面提升至370元/支,两款疫苗的销售额都将受 益于单价的提升。

随着人们疫苗接种意识的增强和消费能力的提高,对联苗的需求也越来越高。

接 种四联苗和五联苗需要4针,四针价格分别为1480元和2400元。

单独接种百白破疫 苗、脊髓灰质炎疫苗和Hib疫苗分别需要4针、4针和3针,其中Hib疫苗需要自费, 三针价格在240-360之间。

以每年1400万新生人口估算,按照2020年四联苗的销量上看,目前接种率在7%-8% 左右。

按照四联苗单价370元/支计算,当联苗接种率为10%、15%和20%时,四联苗的 收入将达到20.7亿元、31.1亿元和41.4亿元。

另外,公司自主研发的五联苗已获批 临床,未来待五联苗上市后,产品进一步升级,公司在联苗领域的竞争力有望不断巩固。

图表16:康泰生物Hib和四联苗产销情况分析 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 H ib 201820192020四联苗201820192020 批签发量(万支) 381217243批签发量(万支) 515477556 产量(万支) 333267295产量(万支) 520633585 销量(万支) 399270226销量(万支) 428437432 销售额(万元) 3048421,12118,479销售额(万元) 116,008117,963136,217 单价(支/元) 767882单价(支/元) 271270315 诚信、专业、稳健、高效 15 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 3.223价肺炎疫苗销售良好,重磅品种13价肺炎疫苗上市 肺炎球菌是一种革兰阳性、α -溶血、需氧、有夹膜的双球菌,通常定植在人类呼 吸道,通过飞沫空气传播。

肺炎球菌感染通常会引起肺炎、中耳炎等疾病,接种疫苗 是预防肺炎球菌感染的有效方式,目前有两种肺炎球菌疫苗,一种是肺炎球菌结合疫 苗(PCV13),针对13种血清型(1,3,4,5,6A,6B,7F,9V,14,18C,19A,19F,23F); 一种是肺炎球菌多糖疫苗(PPV23),针对23种血清型的多糖疫苗(1,2,3,4,5,6B, 7F,8,9N,9V,10A,11A,12F,14,15B,17F,18C,19F,19A,20,22F,23F,33F)。

23价肺炎球菌多糖疫苗所含的荚膜多糖抗原为T细胞非依赖性抗原,可以刺激 成熟的B淋巴细胞,但不会刺激T淋巴细胞。

2岁以下婴幼儿免疫功能发育尚不完善, 对T细胞非依赖性抗原的反应很差,所以PPV23不能用于2岁以下儿童的预防。

而 13价肺炎球菌结合疫苗的抗原是将细菌荚膜多糖与蛋白结合,结合后成为T细胞依 赖抗原,接种后可形成免疫记忆,免疫持续时间长,尤其可对2岁以下婴幼儿形成良 好保护作用。

世界卫生组织建议老年人及2岁以上高危人群接种PPV23,《肺炎球菌性疾病免 疫预防专家共识(2017版)》表明,PPV23的接种可预防侵袭性肺炎球菌疾病发生, PPV23预防有基础疾病的免疫功能正常的老年人和成人侵袭性肺炎球菌疾病的效果约 50%~80%。

美国老年人肺炎疫苗的接种率高达50%-60%。

从我国PPV23疫苗批签发量上看,近五年批签发量快速提高,从2016年的369 万支上升至2020年的1739万支。

从产商上看,主要有康泰、沃森、成都所和默沙东。

公司产品于2019年上市,2020年公司PPV23销量288万支,单价为186元/支,实 现销售收入5.37亿元。

图表17:公司联苗市场空间测算 资料来源:华鑫证券研发部 接种率8% 10% 13% 15% 18% 20% 23% 25% 接种人数(万人) 105140175210252280322350 疫苗数量(万支) 4205607008401008112012881400 四联苗收入(亿元) 15.520.725.931.137.341.447.751.8 五联苗收入(亿元) 25.233.642.050.460.567.277.384.0 诚信、专业、稳健、高效 16 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 我国65岁以上人口大约有1.9亿,根据2020年批签发量1739万支估算,目前65 岁以上人口接种率大概在9%。

随着我国老龄化程度不断加剧以及疾病防控意识的增强, PPV23的接种率还有很大的提升空间。

当65岁以上人口PPV23疫苗接种率为14%、22% 和30%时,按照200元/支的价格测算,PPV23的市场规模将达到53.2亿元、83.6亿元 和114亿元,若公司产品市占率为30%,则分别能够实现销售收入16.0亿元、25.1亿 元和34.2亿元。

图表18:国内23价肺炎疫苗批签发量(单位:万支) 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 图表19:公司23价肺炎疫苗产销情况分析 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 图表20:23价肺炎疫苗市场空间测算 资料来源:华鑫证券研发部 批签发量(万支)产量(万支)销量(万支)单价(元/支)销售额(万元) 2019年89895.941901,126 2020年40847328818653,708 10% 14% 18% 22% 26% 30% 190026603420418049405700 38.053.268.483.698.8114.0 20%市占率7.610.613.716.719.822.8 30%市占率11.416.020.525.129.634.2 40%市占率15.221.327.433.439.545.6 营收规模 (亿元) 接种率 接种人口(万人) 市场规模(亿元) 诚信、专业、稳健、高效 17 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 全世界每年约有1.5亿5岁以下的儿童感染肺炎,每年因肺炎死亡的儿童人数超 过200万。

由于肺炎球菌性疾病的高发病率和死亡率,13价肺炎球菌结合疫苗(PCV13) 已被全球140多个国家纳入免疫规划。

辉瑞的PCV13沛儿为全球销售第一的疫苗品种, 近五年的销售额在60亿美元左右,该产品于2016年进入中国。

根据统计,13价肺炎疫苗在美国的接种率接近70%,在GAVI资助下非洲国家也有 60%的接种率。

我国13价肺炎疫苗进入时间较短,2019年接种率不到10%,较其他国 家有着较大差距。

从国内13价肺炎疫苗的批签发量上看,近五年批签发量快速增长,尤其是2019 年底沃森生物的13价肺炎疫苗获批上市后,2020年该品种批签发量快速上升至1089 万支。

从销售额上看,13价肺炎疫苗在2020年为沃森生物贡献了超16亿元的销售收 图表21:辉瑞13价肺炎疫苗近五年全球销售额(单位:亿美元) 资料来源:辉瑞年报,华鑫证券研发部 图表22:部分地区13价肺炎疫苗接种率 资料来源:中检索,辉瑞年报,华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 18 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 入(3月底获得批签发,4月开始接种)。

2021年9月,公司的13价肺炎疫苗成功获批 上市,成为国内第三家上市的13价肺炎疫苗产品,10月获得首批产品批签发,正式上 市销售。

不同于辉瑞和沃森的产品,公司的13价肺炎疫苗采用两种载体蛋白(破伤风类毒 素/白喉类毒素)与肺炎球菌荚膜多糖结合,具有更好的免疫效果。

从接种时间上看, 沛儿适用于6周龄-15月龄婴幼儿;沃森生物和民海生物的13价肺炎疫苗适用于6周 龄至5岁的婴幼儿和儿童,年龄范围放宽,使用人群更广。

从各省份招标价格上看, 目前辉瑞的沛儿价格在700元左右,沃森生物的13肺炎疫苗在价格在577-592元/支。

民海生物的13肺炎疫苗上市时间较短,根据目前已公开披露的招标价格,公司产品价 格在464元左右,较同类产品具备良好竞争优势。

从市场竞争格局上看,除了已上市的三款产品,还有兰州所、智飞生物和康希诺 的相关产品处于Ⅲ期临床阶段,距离上市还有2-3年的时间,因此近三年该品种有望 维持1+2的良好竞争格局,公司产品有望受益于国内13价肺炎疫苗的快速放量。

以每年1400万新生人口估算,按照2020年批签发量1000万支估算,目前接种率 在18%左右。

当13价疫苗接种率为20%、40%和60%时,13价疫苗的销量分别为1120 万剂、2240万剂和3360万剂。

若公司产品市占率为35%,按照460元/针计算,公司 产品则分别能实现销售收入18.0亿元、36.1亿元和54.1亿元。

图表23:国内13价肺炎疫苗批签发量(单位:万支) 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 19 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 3.3乙肝疫苗产能恢复 乙肝疫苗共有CHO细胞、汉逊酵母和酿酒酵母三种类型产品,按剂量可分为10μ g、 20μ g和60μ g。

其中新生儿用的10ug/20ug乙肝疫苗是免疫规划苗;20ug和60ug乙 肝疫苗一般用于儿童或成人的补种。

其中20ug需要接种三针,60ug需要接种一针。

总 体来看,近年来我国乙肝疫苗批签发总量在6000-8500万支水平。

公司是最早生产乙肝疫苗的产商之一,所生产的产品为酿酒酵母乙肝疫苗,共有 10μ g、20μ g和60μ g三种剂量,其中60ug为公司独家品种。

根据公司披露信息,10μ g 安瓿瓶、部分20μ g安瓿瓶的乙肝疫苗属于免疫规划疫苗;10μ g预灌封、20μ g预灌 封、部分20μ g安瓿瓶、60μ g预灌封规格的乙肝疫苗属于非免疫规划疫苗。

2018年10月,公司乙肝疫苗生产车间进行搬迁,因此停止了乙肝疫苗的生产。

2020 年6月,公司乙肝疫苗新车间光明厂区GMP符合性检查通过后正式生产,并于2020年 10月陆续取得批签发合格证。

受制于产能限制,公司乙肝疫苗批签发量在2019年和 2020年大幅下降,2021年逐步恢复正常。

图表24:13价肺炎疫苗市场空间测算 资料来源:华鑫证券研发部 图表25:近年国内乙肝疫苗批签发量(单位:万支) 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 20% 30% 40% 50% 60% 280420560700840 11201680224028003360 20%市占率224336448560672 35%市占率3925887849801176 50%市占率560840112014001680 20%市占率10.315.520.625.830.9 35%市占率18.027.036.145.154.1 50%市占率25.838.651.564.477.3 公司产品销售 收入(亿元) 接种率 接种人数(万人) 疫苗数量(万剂) 公司产品销量 (万剂) 疫苗种类及主要产商20132014201520162017201820192020 CHO细胞(华北制药) 141711751053893985112712571847 汉逊酵母(艾美汉信) 3813970285426682258262628433788 酿酒酵母(康泰生物,GSK) 5203332749654876484133332210833 总量104335472887284388083708763106468 诚信、专业、稳健、高效 20 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 从公司乙肝疫苗的批签发量上看,10ug占比最大,但是由于大部分10ug乙肝疫苗 属于国家免疫规划产品,因此价格相对较低。

根据2021年国家免疫规划疫苗集中采购 项目-重组乙型肝炎疫苗中标(成交)结果公告中列示,免疫规划的乙肝疫苗价格在7 元左右。

公司非免疫规划的20ug和60ug乙肝疫苗各省中标价分别在80-120元和 220-330元左右。

由此可见,不同剂量和剂型的乙肝疫苗之间具有较大的单价差距。

因 此,虽然从批签发量上看10ug的占比较大,但是由于单价较低,10ug产品贡献的营收 与20ug和60ug差距不大。

从近三年乙肝疫苗的销售情况上看,2020年由于库存量不足,销量大幅下降,销 售额也由此下降至1.65亿元。

2018年扩产之前乙肝疫苗产能在3000万剂,扩产后产 能扩充到5000万剂。

同时,公司目前采用更为卫生安全的预灌装,产品单价也由此升 图表26:公司乙肝疫苗批签发情况 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 图表27:公司不同剂量乙肝疫苗销售情况 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 数量占比数量占比数量占比 20132445214888% 28212% 151% 201485450759% 30836% 395% 20152042169583% 29514% 523% 20163035267288% 30310% 592% 20174741401285% 66714% 631% 20183125254081% 51116% 742% 20192141191089% 2029% 291% 202020112261% 7939% 00% 批签发总量 (万支) 10μg 20μg 60μg 年份 诚信、专业、稳健、高效 21 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 高,20μ g产品平均单价从65元提价至120元,60μ g产品平均单价从225元提价至 320元。

2021Q1,公司乙肝疫苗实现收入1.09亿元,基本恢复到往年同期水平。

产能恢复 和单价提升共同推动下,乙肝疫苗逐步恢复到往年的营收水平。

若20ug/60ug产品占 比提升,乙肝疫苗的平均单价还能得到进一步提高。

综合以上,预计2021年乙肝疫苗 能够恢复至往年营收水平,未来有望维持稳定市占率,为公司贡献良好现金流。

3.4在研产品丰富,人二倍体狂苗报产 近年来,公司继续加大新产品研发投入。

2020年公司研发支出为2.73亿元,同 比增加58.7%,占营业收入比重达12%。

2020年末公司研发人员数量达425人,研 发人员占比上升至20.8%。

公司掌握了多项国内外先进的生物疫苗核心技术,具备病 毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力,在 多联多价疫苗的研发生产上处于领先优势。

同时,公司也积极进行合作,先后从海外 引进了冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero 细胞)等世界领先的疫苗生产技术。

2021年7月,公司与杭州嘉晨西海生物技术公 司签署了《战略合作协议》,双方就使用mRNA平台技术在人用传染病疫苗项目领域开 展合作,共同研发、申报、生产mRNA平台技术在人用传染病疫苗方向产品。

据2021年中报披露,公司目前共拥有在研项目30余项。

其中冻干人用狂犬病疫 图表28:近三年公司乙肝疫苗销售情况 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 图表29:近三年公司研发投入情况 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 年份201820192020 乙肝疫苗收入合计(万元) 516845165016532 销量(万支) 32682951990 平均单价(元/支) 15.8117.5016.70 诚信、专业、稳健、高效 22 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 苗(人二倍体细胞)上市申请已获受理,预计明年获批上市;ACYW135群脑膜炎球菌 结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗和冻干水痘减毒活疫苗已完成Ⅲ期临床研究工作;Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)处于Ⅲ期临床阶段。

狂犬病是致死人数最多的一种人畜共患动物源传染性疾病,发病后死亡率接近 100%。

人用狂犬疫苗作为用于预防和控制狂犬病的主动免疫制剂,已逐步成为刚需产 品。

由于我国兽用疫苗的推广难度较大,在未来很长一段时间内,人用狂犬疫苗依然 是防控狂犬病最为重要的产品。

近年来,我国宠物市场持续火热,随着城镇养宠率的 不断提升,狂犬疫苗需求将持续攀升,狂犬疫苗市场有望维持良好增长。

我国上市销售的狂犬病疫苗可以分为三代:一代地鼠肾细胞和鸡胚细胞疫苗、二 代Vero细胞疫苗和三代人二倍体细胞疫苗。

人二倍体细胞狂苗是WHO推荐的狂犬病 疫苗金标准,具有免疫原性好、起效速率快、安全性好、免疫持续时间长等优点,同 时价格也较其他品种明显升高。

从国内狂犬疫苗的批签发数据来看,总体呈现逐年上升趋势,2020年批签发量 达7860万支,其中vero细胞疫苗占比在85%以上,占据主导地位。

成都康华作为目 前国内唯一一家人二倍体狂苗产商,其产品于2014年获批上市,2020年批签发量达 370万支。

图表30:公司在研产品管线 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 列1在研产品进展情况 1冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已申请药品注册批件 2 ACYW 135群脑膜炎球菌结合疫苗已完成Ⅲ期临研究现场工作 3甲型肝炎灭活疫苗已完成Ⅲ期临研究现场工作 4冻干水痘减毒活疫苗已完成Ⅲ期临研究现场工作 5 Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞) Ⅲ期临床进行中 6重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)完成Ⅰ、Ⅱ期临床 7重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)完成Ⅰ期临床 8吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗Ⅰ期临床进行中 9吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗已获得临床试验批准通知书 10吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗已获得临床试验批准通知书 1160μg重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)(免疫调节剂)临床数据自查中 12口服五价重配轮状病毒减毒火疫苗(Vero细胞)已获得临床试验批准通知书 诚信、专业、稳健、高效 23 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 近五年来,人二倍狂苗占总狂犬疫苗总量比重由2016年的0.59%提升至2020年 的4.71%。

从该产品的研发情况上看,目前康泰生物的研发进度最快,处于报产阶段, 有望于明年获批上市,成为第二家人二倍体狂苗产商。

成都所和智飞生物等企业的同 类产品处于Ⅲ期临床阶段。

目前人二倍体狂苗占比接近5%,这一比例有望逐步提升。

按照每年8000万狂犬 疫苗的批签发量计算,当人二倍体狂苗批签发占比为15%、20%和25%时,人二倍体狂 苗批签发量分别为1200万剂、1600万剂和2000万剂。

按照每针300元计算,若公 司产品市占率在45%,则公司产品分别能够实现销售收入16.2亿元、21.6亿元和27.0 亿元。

图表31:2016-2020中国狂犬病疫苗批签发量(单位:百万支) 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 图表32:2016-2020年二倍狂苗批签发占比 资料来源:中检所,华鑫证券研发部 20162017201820192020 二倍狂苗批签发量(百万支) 0.301.002.232.383.70 狂犬疫苗总批签发量(百万支) 49.862.561.958.878.6 二倍体占比0.59% 1.59% 3.61% 4.04% 4.71% 诚信、专业、稳健、高效 24 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 3.5新冠疫苗临床数据优秀,贡献较大业绩弹性 新冠疫苗作为疫情防控的必要手段,在降低疫情的感染率和死亡率方面发挥了重 要作用。

2020年底开始,各种技术路线的新冠疫苗陆续获批紧急使用。

新冠疫苗主要 分为灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、核酸疫苗 (RNA疫苗和DNA疫苗)五大类。

目前,我国已经有13款新冠疫苗进入了Ⅲ期临床, 有四款疫苗已经获批附条件上市,有三款疫苗获批紧急使用。

2020年2月,公司自主研发的灭活新冠疫苗完成Ⅱ期临床试验,临床数据显示 出良好的安全性和免疫原性。

其中中剂量5ug组在0、28天两针免疫28天后,活病 毒中和抗体GMT(IU/ml)为131.7,为康复者血清的2.65倍,在国产灭活疫苗中最 高。

凭借良好的临床数据,公司的新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧急使用, 6月开始陆续接种。

该产品海外Ⅲ期临床试验在今年6月开始在马来西亚等东南亚国 家首针接种,目前在有序推进中,有望于明年完成后正式上市并出口海外。

除了新冠疫苗之外,公司还与阿斯利康进行战略合作推进腺病毒载体疫苗的研发 和上市。

2020年8月,公司与阿斯利康签订《许可协议》,阿斯利康独家授权公司在 中华人民共和国(不包括香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾地区)内对许可产 品进行研发、生产及商业化。

目前,国内市场方面,公司已完成腺病毒载体疫苗的临 床前研究并提交了临床试验申请。

2021年9月,公司与阿斯利康签订《许可协议第 一修正案》,在原授权许可区域的基础上,阿斯利康增加授权许可公司在巴基斯坦、 印度尼西亚对许可产品进行商业化。

授权范围的进一步扩大有利于公司海外市场的拓展。

2021年7月,康泰生物发行可转债募资20亿元,用于百旺信应急工程建设项目 及腺病毒载体新冠疫苗车间项目,两个项目均用于生产新冠疫苗。

其中,百旺信应急 图表33:康泰生物人二倍体狂犬疫苗市场空间测算 资料来源:华鑫证券研发部 8080808080 10% 15% 20% 25% 30% 8.012.016.020.024.0 30% 7.210.814.418.021.6 45% 10.816.221.627.032.4 60% 14.421.628.836.043.2 人二倍体狂苗销售收入(亿元) 狂犬疫苗批签发总量(百万支) 人二倍体狂苗占比 人二倍体狂苗批签发量(百万支) 市占率 诚信、专业、稳健、高效 25 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 工程建设项目主要用于新冠灭活疫苗的生产,项目一期建设期为1年,建成后即可投 产,设计产能为2亿剂/年;腺病毒载体新冠疫苗车间项目主要用于腺病毒载体新冠 疫苗的生产,项目建设期为1年,设计产能为2亿剂/年。

目前国内人群接种新冠疫苗已达24亿剂。

根据目前的要求,加强针接种需要在 基础免疫完成6个月之后、选择与基础针同一产商的同类产品。

公司新冠灭活疫苗自 6月开始在国内接种,覆盖人群为基础免疫人群。

从公司前三季度营收情况上看,预 计新冠疫苗贡献销售收入在10-12亿元左右(6-9月)。

该产品于今年6月开始Ⅲ期 临床,Ⅲ期临床数据结果预计于明年上半年揭晓,明年开始有望出口海外。

新冠疫苗 设计产能为2亿剂,单支净利润预计在10-25元之间,按照15元/支的净利润估算, 当销量在2500万、5000万、10000、15000万和20000万剂时,新冠灭活疫苗分别能 够贡献净利润4亿元、8亿元、15亿元、23亿元和30亿元。

据凤凰网全球疫苗接种实时动态显示:截止11月22日,印度尼西亚已累计接种 疫苗2.2亿剂,按照总人口2.62亿、每人接种2剂估算,目前接种率在42%;巴基 斯坦已累计接种疫苗1.2亿剂,按照总人口1.77亿、每人接种2剂估算,目前接种 率在34%。

两个国家新冠疫苗接种率距离群体免疫所需80%以上的疫苗接种率还有较 大的提升空间。

2021年11月初,阿斯利康的腺病毒载体新冠疫苗获得印度尼西亚国家药品和食 品监管局紧急使用授权,获批进度快于市场预期,公司产品开始商业化出口。

阿斯利 康腺病毒载体新冠疫苗在印度尼西亚和巴基斯坦的商业化有望为公司贡献一定收入 和利润。

2021年7月末,阿斯利康公布半年报,2021年上半年已售出3.19亿剂COVID-19 图表34:康泰生物新冠灭活疫苗市场空间测算 资料来源:华鑫证券研发部 新冠灭活疫苗净利润(亿元) 销量(万剂) 10152025 25003456 5000581013 1000010152025 1500015233038 2000020304050 单支净利润(元) 诚信、专业、稳健、高效 26 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 疫苗,实现销售额11.7亿美元,疫苗单价在3.67美元左右。

假设阿斯利康新冠疫苗 单支利润为10元/支,当销量在5000万、10000、15000万和20000万剂时,阿斯利 康新冠疫苗分别能够贡献净利润5亿元、10亿元、15亿元和20亿元。

四、盈利预测 考虑新冠疫苗影响,我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 15.51亿元、27.46亿元、31.07亿元。

不考虑新冠疫苗,我们预测公司2021-2023年 实现归属于母公司净利润分别为7.86亿元、13.90亿元、18.47亿元,对应EPS分别 为1.14元、2.02元、2.69元,当前股价对应PE分别为97.6/55.2/41.6倍,首次推 荐,给予“推荐”评级。

五、风险提示 1)行业政策风险:疫苗行业监管力度不断提高,疫苗产品若出现安全问题或者其 他事故,会对公司经营产品不利影响。

2)疫苗批签发不确定性风险:疫苗产品在上市销售前需要经过中检所批签发,该 过程可能因为一些事件出现延误或取消; 3)产品研发上市进度不及预期风险:疫苗研发具有投入大、周期长和风险高等特 点,在研发进程中任一环节出现问题,都可能影响产品上市进度。

图表35:腺病毒新冠疫苗海外市场空间 资料来源:华鑫证券研发部 腺病毒载体新冠疫苗净利润(亿元) 销量(万剂) 5101520 500035810 100005101520 150008152330 2000010203040 单支净利润(元) 诚信、专业、稳健、高效 27 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 表附录:三大报表预测值(百万元) 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产:营业收入2,2612,6805,0426,745 货币资金3,0383,1242,1772,215营业成本226276529722 应收款1,6721,8613,2213,934营业税金及附加14141414 存货437498735842销售费用8781,0051,9412,563 其他流动资产198303336管理费用168196363479 流动资产合计5,3455,5146,1677,028财务费用-21 -27 -22 -18 非流动资产:研发费用267327625850 金融类资产0000费用合计1,2921,5012,9073,874 固定资产+在建工程2,2792,6343,0163,423资产减值损失-25 -37 -55 -83 无形资产+商誉367441529635公允价值变动30000 其他非流动资产1,5941,7531,9282,121投资收益14141516 非流动资产合计4,2404,8285,4736,178营业利润7758961,5822,100 资产总计9,58510,34211,64013,206加:营业外收入5689 流动负债:减:营业外支出8888 短期借款11203045利润总额7728941,5812,101 应付账款、票据167184324381所得税费用93108191254 其他流动负债` 1,5771,7341,9072,097净利润6797861,3901,847 流动负债合计1,7561,9382,2612,523少数股东损益0000 非流动负债:归母净利润6797861,3901,847 长期借款681209677 其他非流动负债297268294324主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计365388390401成长性 负债合计2,1212,3262,6512,924营业收入增长率16.4% 18.5% 88.1% 33.8% 所有者权益营业利润增长率17.9% 15.6% 76.5% 32.8% 股本685687687687归母净利润增长率18.2% 15.8% 76.8% 32.9% 资本公积金5,2655,2655,2655,265总资产增长率142.5% 7.9% 12.6% 13.5% 未分配利润1,3981,8702,7043,812盈利能力 少数股东权益0000毛利率90.0% 89.7% 89.5% 89.3% 所有者权益合计7,4638,0168,98910,282营业利润率34.3% 33.4% 31.4% 31.1% 负债和所有者权益9,58510,34211,64013,206三项费用/营收57.2% 56.0% 57.7% 57.4% EBIT/销售收入34.3% 33.5% 31.4% 31.2% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E净利润率30.0% 29.3% 27.6% 27.4% 净利润67978613901847 ROE 9.1% 9.8% 15.5% 18.0% 折旧与摊销10695118144营运能力 财务费用2 -27 -22 -18总资产周转率23.6% 25.9% 43.3% 51.1% 存货的减少-210 -62 -237 -107资产结构 营运资本变化-345 -172 -1221 -656资产负债率22.1% 22.5% 22.8% 22.1% 其他非现金部分18662 -68 -83现金流质量 经营活动现金净流量440682 -391128经营净现金流/净利润0.650.87 -0.030.61 投资活动现金净流量-3837 -450 -500 -550每股数据(元/股) 筹资活动现金净流量3779 -145 -408 -540每股收益0.991.142.022.69 现金流量净额38286 -94738每股净资产10.9011.6713.0814.97 资料来源:公司公告、华鑫证券研发部 诚信、专业、稳健、高效 28 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 杜永宏:华鑫证券医药行业分析师,2017年6月加入华鑫证券研发部,主要研究和跟踪领域:医药生物行业。

陈成:华鑫证券医药行业分析师,2018年7月加入华鑫证券研发部,主要研究和跟踪领域:医药生物行业。

股票的投资评级说明: 投资建议预期个股相对沪深300指数涨幅 1推荐>15% 2审慎推荐5%---15% 3中性(-)5%--- (+)5% 4减持(-)15%---(-)5% 5回避<(-)15% 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业的投资评级说明: 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1增持明显强于沪深300指数 2中性基本与沪深300指数持平 3减持明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内,行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 诚信、专业、稳健、高效 29 证券研究报告·公司研究券研究报告 · 公司研究 华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业 务资格。

本报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的 信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获 取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人 推荐。

投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财 务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。

对依据或 者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整。

该等意 见、评估及预测无需通知即可随时更改。

在不同时期,华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得以任何形式 刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。

若华鑫证券以外的机构向其客户发 放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,华鑫证券对此等行为不承担任何责任。

本报告 同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经华鑫证券授权,私自 转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。

华鑫证券将保 留随时追究其法律责任的权利。

请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。

华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编:200030 电话:(+8621)64339000 网址: 免责条款

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载