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G天业研究报告:申银万国-G天业-600075-业绩增长具有持续性-060727

研报作者:童驯 来自:申银万国 时间:2006-07-27 11:06:08
  • 股票名称
    G天业
  • 股票代码
    600075
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    joa****han
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    54 KB
研究报告内容

上市公司 化工/塑料 G天业(600075) 业绩增长具有持续性,维持“增持”评级 增持 维持评级 2006年7月27日 公司研究/公司点评 市场数据: 2006-7-26 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2006-6-30 每股净资产(元) 5.52 资产负债率% 65.00 总股本/流通A股(万股) 43859/24883 流通B股/H股(万股) 0/0 相关研究: 《新疆天业调研报告》 06-2-20 《G天业股改复牌短评》 06-5-12 《G天业定向增发短评》 06-7-20 分析师 童驯 (8621) 63295888×363 tongxun@sw108.com 关注领域: 1、化纤、塑料、橡胶制品、涂料 2、参与行业比较 所属小组: 1、化工小组 2、行业比较小组 联系人 俞春梅 (8621) 63295888×427 yuchunmei@sw108.com 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 注:每股收益按照最新的总股本摊薄,市盈率=最近总市值/各期净利润 投资要点: 上半年净利润、经营性现金流均增长五成。

上半年按最新总股本计算 的每股收益、每股经营性现金流为0.241元和0.639元,分别同比增长 50.01%和54.50%,二季度净利润比一季度增长87%。

出口收入大幅增长。

上半年出口收入2.93亿元,同比增长292.6%,出 口收入占主营业务收入的比重已上升至20.3%。

由于出口业务的毛利率 比国内业务更高,出口业务的增长成为公司业绩不断提升的重要推动力。

主营业务结构更趋合理。

上半年农业和商业比重降低,氯碱化工产品 和塑料制品的生产经营在公司主营业务中的比重进一步提升,从而使得 综合毛利率由去年同期的17.16%上升为今年上半年的23.40%。

公司经营近况:价格上涨、产能上升。

受油价上涨、出口大幅增加等 因素影响,目前电石法PVC市场中心价为7000元/吨,新疆天业上海市 场报价是7050元/吨,比一季度的均价6250元/吨上升了近800元/吨。

6月份技改后PVC产能由28万吨上升为32万吨。

盈利预测。

由于产能提升、产品价格上涨,06年三季报每股收益预计 位于0.36元附近,同比增长约80%。

保守估计,06、07、08年EPS预计 分别为0.52元、0.63元、0.75元。

投资建议。

尽管自我们2月20日推荐以来股价已翻倍,但基于公司的 双重竞争优势及可能不断好于市场预期的盈利成长性,我们中长期仍看 好G天业并维持“增持”评级。

由于公司是行业龙头具有核心竞争力且 业绩成长性突出,我们认为可给予15倍07PE,未来半年目标价位9元。

一年内A股股价与大盘对比走势: 收盘价(元) 7.26 一年内最高/最低(元) 15.65/6.42 上证指数/深证成指1687/4199 市净率2.63 息率%(分红/股价) 0.16% 流通市值(万元) 180652.032 主营业 务收入 增长率净利润增长率每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 市盈率 2004A 258739.087526.330.1712.96.3043 2005A 304817.83160114.150.3717.912.0020 1H0614398.5810650.010.2423.18.7215 2006F 30951.5422842.270.5223.28.9714 2007F 371420.0027520.860.6323.29.8012 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 7- 25 8- 25 9- 25 10 -2 5 11 -2 5 12 -2 5 1- 25 2- 25 3- 25 4- 25 5- 25 6- 25 7- 25 G天业沪深300 申银万国证券研究所 调研报告 1 1.上半年净利润、经营性现金流均增长五成 G天业上半年实现净利润10557万元,同比增长50.01%;经营性现金流28016 万元,同比增长54.50%;按最新总股本43859.2万股计算的每股收益、每股经 营性现金流分别为0.241元和0.639元,后者是前者的2.65倍说明业绩有较高 的现金含量。

业绩环比大幅增长。

受主导产品电石法PVC价升量增影响,二季度净利润 比一季度增长87%(一季度按最新总股本计算的每股收益为0.084元)。

出口收入大幅增长。

2006年上半年出口收入2.93亿元,同比增长292.6%, 出口收入占主营业务收入的比重已上升至20.3%。

由于出口业务的毛利率比国内 业务更高(如PVC出口每吨可多赚100多元),出口业务的快速增长成为公司 业绩不断提升的重要推动力。

主营业务结构更趋合理。

上半年公司经营结构进一步调整,农业和商业比 重降低(股权分置改革完成后东阜城农场退出公司),氯碱化工产品和塑料制 品的生产经营在公司主营业务中的比重进一步提升,尤其是盈利能力较强的氯 碱化工产品在产能提升的背景下越来越成为公司业绩提升的核心推动力。

主营 业务结构的调整使得综合毛利率由去年同期的17.16%上升为今年上半年的 23.40%。

表1:主营业务构成情况 06年1-6月05年1-6月 产品名称 营业收入营业收入占比毛利率营业收入营业收入占比毛利率 塑料制品(含节水滴灌) 25641713314.76% 14.13% 28164284415.60% 19.00% 化工制品124239883771.49% 20.61% 122563330067.88% 11.94% 建筑安装及运输服务794750654.57% 18.48% 966359295.35% 15.60% 棉花制品 308908311.71% 26.40% 番茄酱755271774.35% 22.44% 619062373.43% 16.23% 钢材540795633.11% -1.75% 1083924816.00% 0.10% 商品房8786640.05% 10.04% 柠檬酸284884571.64% 13.99% 其他5265950.03% 71.16% 5016560.03% 42.17% 合计1737791492100.00% 18.84% 1805603277100.00% 12.93% 内部抵消298397940 479960364 1.24% 合计1439393552 23.40% 1325642913 17.16% 资料来源:公司报表 申银万国证券研究所 调研报告 2 2.公司经营近况:价格上涨、产能上升 产品价格创年内新高。

受油价上涨、出口大幅增加、运价上升等因素影响, 目前电石法PVC市场中心价为7000元/吨,新疆天业上海市场报价是7050元/ 吨,比一季度的均价6250元/吨上升了近800元/吨。

遵循“油价上涨→乙烯法 PVC价格上涨→电石法PVC价格上涨”的简单逻辑,我们认为只要油价能维持在 高位运行,电石法PVC的价格不太可能出现大幅回调。

此外,烧碱中的片碱价 格也呈现稳中略升的态势。

PVC出口已居国内首位。

由于成本优势、产品质量优势及营销策略优势, 新疆天业PVC出口竞争力及出口量已成为业内公认的龙头老大。

根据易贸网的 数据,整个PVC行业今年1-5月出口总量18.27万吨,尽管仍占国内总产量的 不到10%,但与去年同期的1.9万吨出口量相比,增幅仍接近10倍。

高油价背 景下我国的电石法PVC具有明显的竞争优势,尤其是新疆等西部地区。

PVC产能进一步提升。

公司6月份对部分生产线进行了为期10天的技改, 技改后PVC产能由28万吨上升为32万吨,公司下半年PVC产量将比上半年进 一步提升。

新的20万吨PVC(40万吨的第一期)预计有望在08年投产,前期 项目建设由天业集团来完成,资金来源主要是国家对天业集团的注资及银行贷 款,建成后预计会装入股份公司(否则构成同业竞争),因此我们预计08、09 年公司业绩有望再次呈现爆发性增长。

图1:过去三个月电石法PVC价格走势 申银万国证券研究所 调研报告 3 3.自今年2月调研以来持续推荐的理由 今年2月20日《新疆天业调研报告》推出以来,我们进行了持续的跟踪和 推荐,目前股价相比当时已翻番,但我们仍然看好,持续看好主要基于以下理 由: 1、公司具有双重竞争优势。

一方面,高油价的背景下电石法PVC比乙烯法 PVC具有成本优势,更为重要的是我们看到由于公司地处资源丰富而又价格低廉 的新疆所导致的综合成本在国内最低,毫无疑问,公司将成为国内电石法PVC 的龙头并逐渐成为国际的巨头。

2、国家产业转移的考虑。

由于我国是缺油的国家,从战略角度考虑,电石 法PVC在我国有长期存在的必要性。

另一方面,国家从战略角度考虑必然会将 高能耗的电石法PVC逐渐转移到西部,非西部的PVC产能的扩建将受到非常严 格的限制从而压制行业产能的过快扩张。

在新疆发展电石法符合国家产业结构 的调整,符合新疆兵团的“十一五规划”。

3、良好的盈利成长性。

06-08年公司净利润复合增长率预计将超过25%, 并且有望不断好于市场预期。

4、市场对公司的价值尚未充分认识。

由于地处新疆且公司主动的投资者关 系管理行为尚很少,公司的价值尚未被市场充分认识,另外,由于05年PVC产 能的集中释放所带来的价格下跌使得市场对PVC行业存有偏见从而也忽视了行 业龙头的价值。

4.盈利预测及投资建议 由于产能提升、产品价格上涨,06年三季报每股收益预计位于0.36元附 近,同比增长约80%,预计9月末10月初的三季报预增公告在所难免。

保守估 计,06、07、08年EPS预计分别为0.52元、0.63元、0.75元,而考虑定向增 发及32万吨电石产能装入股份后,我们保守预计06、07、08年EPS分别为0.48 元、0.60元、0.71元。

(如果下半年PVC价格一直维持在7000元/吨附近,我 们将择机继续上调盈利预测) 投资建议。

尽管自我们2月20日推荐以来公司股价已翻倍,但基于公司的 双重竞争优势及可能不断好于市场预期的盈利成长性,我们中长期仍看好G天 业并维持“增持”评级,同时认为股价随大盘调整至7.13元的定向增发价格附 近正创造了良好的配置机会。

由于公司是行业龙头具有核心竞争力且业绩成长 性突出,我们认为可给予15倍07PE,未来半年目标价位9元。

申银万国证券研究所 调研报告 4 表2:盈利预测表(单位:万元,元) 项目03年报04年报05年报06半年报06F 07F 08F 主营业务收入185,970 258,656304,776143,939309,470 371,364 445,636 主营业务成本151,358 224,100248,620110,253236,740 283,900 340,680 主营业务税金及附加850 1,288 1,602 548 1,179 1,415 1,698 主营业务利润33,762 33,267 54,554 33,138 71,551 86,049 103,259 其它业务利润1,457 571 638 1,764 3,792 4,551 5,461 营业费用5,952 7,766 15,019 10,950 23,542 28,250 33,900 管理费用16,689 9,959 13,132 3,414 7,341 8,809 10,571 财务费用5,705 5,301 7,074 6,041 12,988 15,586 18,703 营业利润6,873 10,812 19,967 14,496 31,472 37,954 45,545 投资收益779 -23 -957 25 53 55 66 补贴收入389 411 30 0 0 0 0 营业外收入262 119 74 181 200 240 288 营业外支出640 136 253 5 13 16 19 利润总额7,662 11,183 18,862 14,697 31,606 38,124 45,748 所得税215 1,464 1,392 2,153 4,630 5,556 6,667 少数股东损益1,517 2,386 2,209 1,947 4,185 5,022 6,026 净利润5,921 7,480 16,019 10,557 22,791 27,546 33,055 EPS(按最新股本) 0.135 0.171 0.365 0.241 0.520 0.628 0.754 资料来源:申银万国证券研究所 表3:截至2006年6月30日10大流通股东 序号流通股东名称持股数(万股)比例[%]持股变动(股) 1汉兴证券投资基金800.073.648增持2000318 2嘉实成长收益型证券投资基金453.192.067减持227392 3汉盛证券投资基金427.981.952减持141003 4国联安德盛小盘精选证券投资基金286.851.308增持107529 5上海申能生物技术有限公司230.731.052新增2307279 6上海申能创业投资有限公司170.060.775新增1700564 7富国动态平衡证券投资基金165.120.753新增1651187 8银丰证券投资基金150.000.684增持33239 9嘉实服务增值行业证券投资基金100.680.459新增1006796 10陈茂枝91.460.417新增914600 资料来源:公司报告,申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 调研报告 5 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性 ( N e u t r a l ):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投 资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考 虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国 使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

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