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证券行业研究报告:宏源证券-2008年证券行业策略报告:深度研究-071130

研报作者:胡颖 来自:宏源证券 时间:2007-12-24 14:24:16
  • 股票名称
    证券行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    le***21
  • 研报出处
    宏源证券
  • 研报页数
    20 页
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研究报告内容

金融行业/证券行业 创新成为行业趋势关注行业龙头 2007年11月30日 ——证券行业2008年投资策略报告 投资要点 2007年在快速增长的宏观经济,人民币升值等基本面的推动下,股市持续 走强,A股上证综合指数由年初的2675点涨到6124点的位置,总市值达 到354396亿元,资产证券化率由2006年的51.22%已经上升到152.08%。

证券公司的经纪、承销和自营业务收入均大幅度提升,中报披露的50家 公司的业绩比去年同期增长4倍以上,预计今年全年行业整体盈利有望达 到1200亿元。

2008年经纪业务方面日成交量大概为1500亿元的水平,全年为证券公司 带来收入为1080亿元。

据我们推算,IPO融资规模大概为3000-4000亿元 左右,和今年的IPO融资情况大体一致,能为证券公司带来的承销收入为 60-100亿元。

另外再融资市场也能为证券公司带来40亿元左右的收入。

2008年对于证券公司来说将是“创新的一年”,股指期货、公司债等新业 务开展的情况对整个行业将会有重大的影响。

股指期货目前已经准备就 绪,年底或者明年年初即将推出,已上市证券公司大多已收编了相应的期 货公司;券商直投业务07年下半年破冰,中信证券、中金公司拔得头筹; 8月中旬证监会下发了《企业资产证券化试点工作指引(征求意见稿)》, 有望年内重启企业资产证券化试点。

中信证券(600030):证券行业的龙头,增发之后资本实力大大增强,公 司的净资产达到450亿元,业务创新能力较强。

中信证券目前经纪业务的 市场份额达到7.15%,居市场第一位;投行业务方面,目前的市场份额排 名第二,品牌优势显著;公司的自营风格较为稳健,75%证券投资划分到 可供出售的金融资产,收益未计入当期利润;2008年业务结构将进一步优 化,公司债和直接股权投资等创新业务将成为未来盈利的新亮点,测算 2007年每股盈利能达到3.19元,08年将达到4.4元,给予“增持”评级。

研究员: 胡颖 电话:010-62294629 email:huying@ehongyuan.com.cn 近期股价走势: 2384 4384 6384 8384 10384 12384 14384 16384 06 11 06 12 07 01 07 02 07 03 07 04 07 05 07 06 07 07 07 08 07 09 07 10 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 成交金额证券Ⅱ(申万)上证综合指数 相关研究报告: 1、《牛市中凸显的投资价值,未来可期》 ........................................................07.09.10 2、《股指期货推出对证券行业的影响》.. ........................................................07.08.21 联系人: 蒋全 电话:010-62294633 email:jiangquan@ehongyuan. com.cn 证券行业:推荐 证券行业2008年投资策略报告 目录 一、2007年整体回顾——行业大幅增长,整体扩张...................................................................................................3 二、2008年整体展望——创新业务成为趋势,引领潮流...........................................................................................5 2.1传统业务的发展.................................................................................................................................................5 2.2创新业务成为行业主题.....................................................................................................................................6 2.2.1公司债前景广阔......................................................................................................................................6 2.2.2股指期货呼之欲出..................................................................................................................................7 2.2.3创业板影响有限......................................................................................................................................8 2.2.4直接股权投资回报率高..........................................................................................................................9 2.2.5资产证券化有望重启............................................................................................................................10 3.监管引导行业优势券商做强做大.....................................................................................................................10 三、证券行业盈利与估值...............................................................................................................................................11 四、关注行业龙头..........................................................................................................................................................12 中信证券(600030) ..............................................................................................................................................12 海通证券(600837) ..............................................................................................................................................14 国元证券(000728) ..............................................................................................................................................14 东北证券(000686) ..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1:GDP总市值和证券化率....................................................................................................................................3 图表2:直接融资和间接融资比例.................................................................................................................................3 图表3:主要行业主营业务收入增长率比较..................................................................................................................4 图表4:证券公司2005-2007H1营业收入.....................................................................................................................4 图表5:证券公司2005-2007H1净利润.........................................................................................................................4 图表6:证券公司2005-2007H1总资产.........................................................................................................................4 图表7:证券公司2005-2007H1所有者权益.................................................................................................................4 图表8:证券市场总股本、流通股、上市公司增长比率..............................................................................................6 图表9:全球现货市场和股指期货交易量......................................................................................................................8 图表10:私募基金期望收益率.......................................................................................................................................9 图表11:证券公司2007H1盈利能力分析...................................................................................................................11 图表12:证券公司07-09盈利预测及估值..................................................................................................................11 图表13:海外公司的盈利估值情况.............................................................................................................................12 图表14:拟上市证券公司情况.....................................................................................................................................15 证券行业2008年投资策略报告 一、2007年整体回顾——行业大幅增长,整体扩张 2007年在快速增长的宏观经济,人民币升值等基本面的推动下,股市持续走强,A股上证综 合指数由年初的2675点涨到6124点的位置,涨幅达到128%。

我国金融体系内部调整,企业融 资的方式开始由银行体系主导的间接融资向证券市场主导的直接融资体系转移,直接融资比例提 升了53%;股票估值水平的提高,大量的蓝筹股回归,资本市场扩容,截至到2007年10月份, 沪深两地上市公司达到1520家,总市值达到354396亿元,使得资产证券化率大幅度提升,由2006 年的51.22%已经上升到152.08%,证券市场的总市值已经上升到全球第二的水平。

(图表没有上 边框) 图表1:GDP总市值和证券化率 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 0 50 100 150 200 250 总市值(亿元) GDP(亿元) 证券化率 资料来源:宏源证券研究所 图表2:直接融资和间接融资比例 85.10% 82.90% 80.20% 82% 83.40% 3.90% 5.20% 3.40% 5.60% 8.60% 74 % 76 % 78 % 80 % 82 % 84 % 86 % 88 % 90 % 92 % 94 % 2003 2004 2005 2006 2007 贷款股票 资料来源:宏源证券研究所 在这个资本证券化、居民储蓄搬家的过程中,受益最大的就是证券行业。

今年以来截至10 月31日,沪深两市A股的日均成交额已经达到1999亿元,股票、基金、权证和债券四项累计成 交额90.64万亿元,佣金收入超过1360亿元。

虽然四季度由于市场行情的走淡,成交量萎缩,即 使11、12月整月的成交量仅仅停留在1200亿元的日均成交额的幅度,但全年的A股的日均成交 额仍有望达到1664亿的日均水平。

今年大量海外上市的大型国企回归A股市场,中国平安、交 行、建行、神华、中石油等创下一个又一个融资新高。

截至到2007年10月31日(中国石油尚未 上市),深沪两市共有101家新股上市,128家增发。

新股募集资金3700亿元以上,为证券公司 贡献收入67亿元的承销收入,增发募集资金2300亿元,承销费用22亿元,预计今年全年募集资 金的总额能达到6500亿元。

自营业务方面,由于市场行情的走强,证券公司一方面投资收益率大 大提高,另一方面扩大投资规模,2007年的自营业务收入相比起去年,各公司投资收益大幅度提 高,其中权证创设为创新类公司今年自营业务业绩增长提供了非常有力的支撑。

2007年在所有的 上市公司中,证券业是增长最快的行业之一。

证券行业2008年投资策略报告 图表3:主要行业主营业务收入增长率比较 18.50% 110.21% 613.79% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 2004200520062007三季 公用事业石油化工仓储物流信息技术业保险业银行业证券公司 资料来源:wind资讯 图表4:证券公司2005-2007H1营业收入 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 2005营业收入2006H1营业收入 2006营业收入2007H1营业收入 中信 证券 国泰 君安 证券 广发 证券 申银 万国 证券 国信 证券 海通 证券 华泰 证券 光大 证券 东方 证券 资料来源:宏源证券研究所 图表5:证券公司2005-2007H1净利润 -200000 -100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 中 信证券 国泰 君安 证券 广发 证券 申银 万国 证券 国信 证券 海通 证券 华泰 证券 光大 证券 东方 证券 2005净利润2006H1净利润 2006净利润2007H1净利润 资料来源:宏源证券研究所 图表6:证券公司2005-2007H1总资产 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 18000000 中信 证券 国泰君 安证券 广发 证券 申银万 国证券 国信 证券 海通 证券 华泰 证券 光大 证券 东方 证券 2005总资产2006H1总资产 2006总资产2007H1总资产 资料来源:宏源证券研究所 图表7:证券公司2005-2007H1所有者权益 中信 证券 国泰君 安证券 广发 证券 申银万 国证券 国信 证券 海通 证券 华泰 证券 光大 证券 东方 证券 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2005所有者权益2006H1所有者权益 2006所有者权益2007H1所有者权益 资料来源:宏源证券研究所 (为什么上面的图边框不一样啊,,图四图六没上边框) 证券行业2008年投资策略报告 2007年7月2日,证监会向派出机构下发的《证券公司分类监管工作指引(试行)》和相关 通知,“以证券公司风险管理能力为基础,结合公司市场影响力”的全新的分类监管开始实施。

原 本创新类综合类的券商现在划分成5大类11个级别,中金和国信证券获得AA评级,其他15个 券商被评为A类。

按照监管部门的思路,未来A类券商基本拥有现行所有业务牌照的申请资格, 创新业务可能先在这一等级券商中试点;B类券商不能开展融资融券、QDII等创新类业务;C、 D类券商业务可能主要局限于经纪业务;E类券商则由于公司潜在风险已经变为现实风险,将被 采取系列风险处置措施。

证监会在对证券公司的综合治理转为常规监管的同时,也加快了创新业务的放开步伐。

中信、 海通、东方、招商、广发等15家券商目前拥有30个集合理财产品,2007年新设了5只。

中信证 券、中金公司的直投试点的资格已经获批,中信证券日前已成立了直接股权投资子公司。

8月中 旬证监会下发了《企业资产证券化试点工作指引(征求意见稿)》,有望年内重启企业资产证券化 试点。

股指期货目前已经准备就绪,年底或者明年年初即将推出,已上市证券公司均已收编了相 应的期货公司。

股指期货推出之后融资融券业务的开展有利于证券公司未来业务的发展。

总的来说,2007年证券公司整体的盈利水平和资产规模均大幅提升。

在行业经营情况不断好 转的情况下,行业内部的竞争也在逐渐加剧。

2007年,海通证券、东北证券还有国元证券均通过 买壳上市,证券行业板块又多了三家,长江证券买壳ST石炼化、国金证券买壳成建投,广发证 券借壳延边路等,另外招商证券、光大证券、华泰证券、国泰君安等多家证券也在积极谋划IPO, 多家已经递交证监会相关方案。

二、2008年整体展望——创新业务成为趋势,引领潮流 十七大报告中阐述经济发展时指出,“推进金融体制改革,发展各类金融市场。

提高银行业、 证券业、保险业竞争力。

优化资本市场结构,多渠道提高直接融资比重”。

在发展多渠道融资方式、 多层次的资本市场的过程中,证券公司作为证券市场的中介机构将面临更多的市场机遇和发展空 间。

机遇归于机遇,但对于未来不应过于乐观。

2.1传统业务的发展 2007年股市的大涨,一方面是因为流动性充裕,大量发行的新基金,使得市场的机构投资者 开始唱主角。

一般来说,太高的股价将透支企业未来几年发展的空间,同样,也在一定程度上透 支了证券市场未来的上涨空间。

预计2008年市场日成交量大概为1500亿元的水平,全年为证券 公司带来的经纪业务收入为1080亿元。

证券行业2008年投资策略报告 2007年股市扩容的速度大幅增加,蓝筹股大量回归,股票市场的供给量大量增加,给证券公 司带来了大量的承销收入。

图表8:证券市场总股本、流通股、上市公司增长比率 0 5000 10000 15000 20000 25000 20002001200220032004200520062007 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 总股本(亿股)流通A股(亿股)上市公司总数 总股本增长比例流通A股增长比例上市公司总数增长比例 资料来源:wind资讯 虽然目前仍有大量红筹等待上市,中海油,中移动,中电信等预计08年上市的时候仍将带 来一大拨红筹回归的行情,但对于08年来说,仍存在很大不确定性。

据我们推算,IPO融资规模 大概为3000-4000亿元左右,和今年的IPO融资情况大体一致,能为证券公司带来的承销收入为 60-100亿元的收入。

另外再融资市场也能为证券公司带来约40亿元左右的收入。

2.2创新业务成为行业主题 证券行业的综合治理已经基本结束,并向常规监管进行转变,新的监管方式意味着证券行业 未来发展的前景的进一步扩大,同时也意味着证券公司需要具备更强的综合实力和风险控制的能 力。

未来行业发展的趋势必定与国际接轨,过程中也必然会形成与国际大投行相类似的大型综合 类的证券公司:业务发展全面,风险控制能力较强,业务实力突出。

目前的政策面也支持优势券 商做强做大。

2008年,证券行业的主题将会围绕创新业务来开展,股指期货、公司债等新业务开 展的情况对整个行业将会有重大的影响。

那么我们来看看2008年的各项创新业务的情况: 2.2.1公司债前景广阔 我国目前的资本市场的发展,直接融资的比例在加重,但市场的结构还不够完善,由于各种 原因,债券市场的发展尤其滞后,目前的债券市场还是以国债发行为主体,公司债尚未成气候。

2007年8月,证监会发布《债券发行试点办法》,着手在国内上市公司中开展发行公司债券试点, 长江电力成为第一家发行公司债的公司。

证券行业2008年投资策略报告 从国际债券市场发展的情况来看,我国的债券市场融资的比重要达到和证券市场的水平相 当,还有很大的空间。

此次的公司债试点的改革主要有以下几个方面: 1、上市公司发行公司债将采用核准制和股票发行审核中的发审委制度,实行保荐制度,建 立信用评级管理制度等等 2、同原有的企业债券发行条件相比,公司债券发行不强制要求提供担保,募集资金用途可 以不与固定资产投资项目挂钩,而且允许一次核准,分次发行。

3、试点办法发行之后,人民银行支持公司债券在银行间市场发行、流通,公司债券在银行 间债券市场除可进行现券和回购交易以外,还可以进行债券信贷,远期交易等衍生产品交易。

2006年我国企业债市场上共有45家主体发行了45只共1015亿元的企业债券,今年3月, 经国务院批准,发改委下达第一批企业债发行规模,共95个发债主体,总规模达992亿元。

9月, 今年第二批企业债的规模也敲定为995亿元,今年企业债总发行额将接近2000亿元的规模,创下 年度历史新高。

但目前企业债的发行规模仍然很少,是股票融资额的三分之一不到,承销收入也 只有二十亿左右。

但企业债的市场主要由中信证券、中金公司、银河证券、申万和国家开发银行 垄断,预计其承销的优势在债券市场发展之后仍有所体现,给公司带来巨大的收入。

随着2007年大量的红筹股回归,2008年市场扩容的情况会有所下降,公司债未来通过制度 改革和流通性加强将最终会形成一个与股票承销市场规模相当的公司债市场,成为企业直接融资 的主要渠道之一。

公司债的发行规模的扩大有利于证券公司分散风险,熨平经济波动周期,增加 证券公司的收入来源,成为承销业务的又一支撑。

2.2.2股指期货呼之欲出 为了迎接股指期货的推出,市场已经准备了1年多,今年10月18日中国金融期货交易所正 式发布并实施了《金融期货业务系统技术指引》之后,10月22日,中金所首批10家会员正式亮 相,两家全面结算会员,五家交易结算会员和三家交易会员。

目前股指期货的推出已经没有技术 上的问题,已经到了呼之欲出的时候了。

国外市场,期货交易较为活跃,股指期货交易量和股票交易量大致相当。

下面是全球市场股 指期货交易和现货交易的趋势图: 证券行业2008年投资策略报告 图表9:全球现货市场和股指期货交易量 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 199519961997199819992000200120022003200420052006 亿美元 现货市场股指期货 资料来源:宏源证券研究所 日本的TOPIX期货推出之后,月度交易额曾高达东京证交所股票交易额的70%,平均下来, 每年比例大概在30-40%之间,香港和台湾的现货期货交易量之比在1:1到1:2之间,韩国的比 较高,达到1:3的比例。

由于国内金融衍生产品的匮乏,2005年下半年推出的权证发展势头迅猛,深交所2005年12 月开始权证交易,仅一个月交易额就达425.47亿,占股票交易额的46.87%。

股指期货推出之后, 其套期保值、投机等功能将吸引一大批的机构和个人的介入,且股指期货交易还有成本较低的特 点,交易的佣金大约为万分之零点五,愈加刺激投资者的积极加入,预计2008年股指期货的交易 水平将达到现货市场的50-80%左右。

我国期货市场的交易人数与市场规模的扩大带来的成交量的 扩大将给证券公司带来一定的经纪业务收入。

国际券商中,金融衍生品交易的利润可能占到投资 机构的20%以上。

证券公司一方面可以通过现货市场上扩大的交易量获得收益,另一方面也可以 通过IB业务参与股指期货交易。

目前,已上市的证券公司大多已收编相应的期货公司,两者在期 现市场之间的套利或套期保值交易将成本更低,效率更高,期货公司的收益也将直接反映在证券 公司的财务报表中。

到目前为止,我国还只有商品期货,而金融期货尚缺,股指期货的推出将改变长期以来我国 市场上单一交易品种的情况。

股票投资者通过股指期货市场上的一系列操作,能人为地建立反向 仓位和头寸,对其所持有资产组合的风险暴露部分通过抵补,防范系统性风险,进行资产管理。

长期来看,股指期货套期保值功能的实现有利于消除目前我国证券市场中投机性过强的特点,有 利于我国证券市场的持续稳定和理性发展。

2.2.3创业板影响有限 2007年8月22日,《创业板发行上市管理办法》(草案)获国务院批准。

目前创业板准备工 作已经基本完成,最迟明年上半年可能推出,创业板能给高成长、创新型中小企业提供更为广阔 证券行业2008年投资策略报告 的平台和空间,多层次的资本市场能完善我国企业的融资渠道,间接融资向直接融资的进一步转 变。

作为全球最成功的创业板——美国的纳斯达克,截至到2006年底,3133家公司在纳斯达克 挂牌上市,2006年全年的成交量达到3107亿股,仅次于纽约证券交易所。

但大多数的创业板市 场目前来说发展并不尽如人意。

我国目前的经济主体中,民营中小企业日益增多,且投资的方向 众多,已经不仅仅局限于部分的高科技企业了,但企业融资的渠道非常有限,银行贷款的额度等 各个方面限制了这些企业的发展。

发展创业板有利于增加中小企业的融资渠道,促进经济的发展, 提供风险投资的退出渠道,促进高科技企业的发展,增加证券市场的股票供给,培育多层次的资 本市场。

但目前的机制尚不健全,且中小企业资金量有限,我国即将推出的创业板,短期内带给 证券行业的影响有限。

2.2.4直接股权投资回报率高 随着券商直投业务的恢复,中信证券在9月13日成为第一家可以从事直投业务的券商。

直 接股权投资业务范围限定在为拟上市公司(Pre-IPO)股权投资。

一般来说,通过对这些公司进行 过桥资本性质的融资,在公司上市之后或者通过兼并收购的方式出售股权,投资公司获得非常丰 厚的利润。

目前的直接股权公司投资的均为拟上市公司的股权投资,投资的风险相对于初创期和 扩张期的企业来说较小,而回报虽然没有前两者大,但也是利润非常丰厚的一笔投资。

国际著名 的私募股权基金黑石、凯雷等声名显赫,其高额的投资回报率令人艳羡,跨国著名的大投行高盛、 摩根等在直接股权投资方面的收益也颇为丰厚。

众所周知的高盛投资工商银行、收购西部矿业, 摩根士丹利投资蒙牛乳业等案例都为投资方收获几倍乃至几十倍的回报。

图表10:私募基金期望收益率 Expected return Annual Holding stage ROR% Period Seed and Start-up 50-10010+years 1st stage 40-605-10 2nd stage 30-404-7 Expansion and Bridge 20-303-5 LBOs 30-501-3 Turnarounds 50+ 1-3 资料来源:宏源证券研究所 对于我国的证券公司来说,其在保荐承销的过程中积累了人才和项目经验,对于直投业务的 开展有很好的铺垫。

直投业务的开展有利于证券公司分散其盈利来源,由买方业务向卖方业务的 转变,传统地靠天吃饭的局面的改变。

而证券公司原有的强大的研发力量对于直投业务也是很好 的支持,帮助直投公司进行项目筛选和投资控制等,原有的投行人力和项目方面的积累也有助于 直投公司业务的开展。

对于原本达不到上市要求的一些企业,也可以通过证券公司的直投业务, 证券行业2008年投资策略报告 充当其战略投资者达到最终的上市标准,两方面相辅相成,相互促进,将使得证券公司的业务发 展更加全面,熨平证券行业因为经济周期的波动带来的影响。

2.2.5资产证券化有望重启 目前我国的两类资产证券化产品分别在两个市场流通,一类是企业资产证券化,以证券公司 专项资产管理的形式开展,在沪深证券交易所大宗交易市场挂牌交易;另一类是银行信贷资产证 券化,由银行主导发行,在银行间债券市场交易。

与普通证券融资及商业贷款等融资工具相比, 资产证券化相对来说成本低、效率高,且因其现金流较为稳定,投资者也颇为青睐,因此近年来 在国外成熟市场获得了快速的发展。

截止到2006年,我国资产证券化市场规模达451.2亿元,共8家券商发起的9只企业资产证 券化产品。

但因为各方面因素,产品交易较为惨淡。

部分创新类券商开展的资产证券化业务并不 顺利。

证监会2007年9月下发了《企业资产证券化业务试点工作指引(征求意见稿)》,业务有望 重新启动。

3.监管引导行业优势券商做强做大 2007年7月2日,证监会向派出机构下发的《证券公司分类监管工作指引(试行)》,原本创 新类综合类的券商现在划分成5大类11个级别。

未来A类券商能申请创新业务试点资格;B类 券商不能开展融资融券、QDII等创新类业务;其他类无创新业务资格,仅局限于经纪业务。

根据我国加入WTO时的承诺,入世3年后国外的证券公司可以在我国设立合营公司,占股 比例不超过三分之一。

目前已经成立合资证券公司主要有中金公司、海际大和证券、高盛高华、 瑞银、华欧国际证券公司和长江巴黎百富勤证券公司,均以投资银行业务为主。

预计外资参股证 券子公司的相关政策会尽快出台,在未来一段时间里,会有更多的国际大投行进驻我国,凭借雄 厚的资金技术实力,强大的品牌效应,国内的竞争局面将会更加激烈。

管理层鼓励行业内优质券商做大做强。

一方面鼓励优质券商上市,我国现存的100余家证券 公司中,海通证券、东北证券、国元证券今年下半年买壳上市,其它多家公司也在做上市准备, 招商证券、国泰君安、光大证券、东方证券等国内的大型优质券商都将在2008年上市,通过IPO 或者买壳增发等方式在资本市场上募集资金,扩大资本实力;另一方面,五级分类监管,诸多创 新业务的试点资格将以此为发放标准,也限制了很多的证券公司创新业务的开展,未来传统业务 的发展必定要受到一定空间的制约,而创新业务将成为券商业务的重要来源之一。

在这个过程中, 行业内的龙头券商将利用原本的资金、人才、技术和品牌等优势获得更大的发展空间,反过来愈 加形成其良好的资源优势,如此良性循环,将可能发展成国际投行一样的大型综合券商。

同时行 证券行业2008年投资策略报告 业内会通过兼并收购等方式发展一部分券商,如华泰证券吸收合并联合证券、泰阳方正证券的合 并,逐步形成行业新格局。

三、证券行业盈利与估值 伴随着证券行业的火热,证券公司的业绩出现大幅增长,在中国货币网上公布的50家券商 的中报中,全部实现盈利,共418亿,其中18家创新类券商盈利275亿,占全部盈利的65.8%, 规范类21家实现盈利98.5亿,占23.6%,其他类券商38亿。

预计今年全年整个行业能实现盈利 1200亿元以上。

图表11:证券公司2007H1盈利能力分析 公司名称07H1营业利润率06营业利润率07ROE 06ROE 中信证券39.55% 34.47% 24.88% 5.94% 国泰君安58.94% 41.26% 48.92% 19.46% 广发证券52.55% 31.46% 46.20% 15.42% 申银万国51.07% 642.59% 49.21% 29.64% 国信证券52.03% 65.61% 47.02% 20.77% 海通证券42.94% 34.65% 30.55% 8.72% 招商证券54.72% 46.80% 38.86% 19.71% 华泰证券46.36% 72.80% 33.76% 16.97% 光大证券67.23% 35.01% 31.38% 7.79% 东方证券51.79% 56.07% 29.13% 22.55% 中金公司22.71% 24.23% 15.03% 7.73% 宏源证券75.32% 39.10% 21.78% 1.37% 东北证券48.49% 78.59% 45.71% 9.98% 资料来源:宏源证券研究所 超预期的业绩增长率也带来了行业内公司估值水平的提升。

上市公司的动态市盈率曾达到30 倍的高度。

虽然国际性大投行目前的市盈率较低,雷曼兄弟、高盛摩根目前的市盈率大概为6-8, 虽然因为次级债危机的影响,美林现在的市盈率也只有13,但是发展中市场超预期的业绩增长能 支持更高水平的市盈率。

我国的证券公司07年的收益率一般来说都有30-40%,高于其他地区证 券公司的收益率,中信证券和海通证券增发之后,PB水平也大幅下降。

图表12:证券公司07-09盈利预测及估值 代码公司总股本(万股) 06EPS (元) 07EPS (元) 08EPS (元) 07PE 08PEPEG投资评级 600030中信证券3315230.83.194.425.8018.700.68推荐 600837海通证券4113910.151.552.0933.7425.020.97中性 000728国元证券1464100.021.592.1521.0715.580.60中性 000686东北证券581191.122.532.9616.9214.461.00中性 资料来源:宏源证券研究所 证券行业2008年投资策略报告 图表13:海外公司的盈利估值情况 代码名称PEGYPEROE营业 毛利率 盈利 收益率PB HONGKONG 555 REXCAPITALFINANCIALHOLDING - 473.082.4121.370.218.97 218 SHENYINWANGUOHKLTD - 35.6417.4730.22.815.8 INDIA SDSCSHARDULSECURITIESLTD - 44.16 - 61.952.269.41 AGSLALMONDZGLOBALSECURITIESLT - 19.51 - 20.415.134.46 UNITEDSTATES LEHLEHMANBROTHERSHOLDINGSINC 0.628.1923.3212.6412.211.56 MERMERRILLLYNCH & COINC 0.92613.1921.2512.327.581.35 MSMORGANSTANLEY 0.4476.2123.4914.3716.121.55 GSGOLDMANSACHSGROUPINC 0.5528.931.8920.9911.232.56 JAPAN 8707 IWAISECURITIESCOLTD - 14.747.3733.276.781.12 8624 ICHIYOSHISECURITIESCOLTD - 16.899.6426.245.921.4 8601 DAIWASECURITIESGROUPINC - 15.4310.7721.356.481.59 BRAZIL BMIN4 BANCOMERCANTILDEINVE-PREF - 27.458.6736.773.642.54 BMIN3 BANCOMERCANTILDEINVESTIME - 45.758.6736.772.194.24 资料来源:Bloombleg 四、关注行业龙头 证券行业是一个周期性较强的行业,我国的证券公司目前的发展在很大程度上依赖于市场行 情的走势,风险较大。

美国大型投行在这次的次级债危机中均损失严重,市场性风险对行业内各 公司的影响都较大。

而行业龙头的市场依赖程度没有中小券商大。

在行业发展的过程中,优势券 商利用自身的实力拓展盈利来源,收入多元化发展,同时在其专业领域形成自身的核心竞争力, 能熨平行业的周期性波动。

中信证券(600030) 中信证券作为行业的领先者,经纪、自营与投行业务均是公司业绩的支柱。

经纪业务的市场 份额通过熊市中的积极的兼并收购,目前已经达到7%以上,在券商中排名第一。

经纪业务收入 也随着市场景气度的提高得到很大的发展,上半年共实现代理买卖证券交易金额为38,715.88亿 元,同比增长了493%。

投行方面公司继续推进“大项目战略”,巩固在高端投行业务方面的优势。

增发带来资本实力的增强,公司的自营业务收入出现大幅增长,但自营风格较稳健,75%的证券 投资资产是计入公司的可供出售金融资产类,收益不计入当期利润。

证券行业2008年投资策略报告 今年上半年创设9.74亿份,占整个市场的12.87%,居全国第一。

公司创造利润实力强,今 年9月份增发之后,公司马上投入到权证的创设中去,共创设南航认沽权证20亿份,给公司的投 资业务创造了很大的利润。

在三季报中,权证注销的收益反应在内,使得公司的投资收益大幅增 加,达到24亿,超过上半年的20亿的水平。

增发使得资本实力的增加也体现在公司扩大的自营 收益上,公允价值变动净收益三季度也达到9.7亿元,而上半年的仅仅为500万元。

中信证券目前领先行业的能力不仅仅体现在资本规模上,它因为领先地位带来的超额企业利 润不断给公司增加用于积累的资本,而且资金积累带来的人力的积聚给公司带来巨大的创造力。

公司各项创新业务的开展,均走在行业的前列,产业基金、股权投资、资产证券化、房地产金融、 衍生产品等方面,中信证券积极设计产品,开展准备工作,力图突破买方业务的瓶颈,增加非通 道业务收入。

如果说2007年对于中信证券是“扩张的一年”,那么2008年将会是更值得期待的“创新的 一年”。

公司在获得了直投业务试点的资格之后,10月29日成立直接股权投资子公司——金石投 资有限公司,注册资本8.31亿元,准备对拟上市公司进行股权投资;公司收购华夏基金的方案已 经得到证监会的批准,收购之后,中信证券将会对旗下的基金进行整合,增强公司在基金行业的 实力,基金业在我国的发展还有很大的空间,而华夏基金是目前国内最大的基金公司之一;中信 证券全资收购金牛期货,并提高注册资本至1亿,待股指期货推出之后,凭借公司强大的客户资 源和雄厚的研究实力,将使得公司的经纪业务更上一个台阶;中信证券将与贝尔斯登公司就建立 全面战略合作关系,双方相互投资对方约10亿美元,并将实现双方技术共享、在中国资本市场开 发新产品和相关业务,同时建立一家合资公司整合目前两家公司在亚洲其他地区中已有的业务, 拓展公司在亚洲其他地区的市场。

贝尔斯登是美国第六大投资银行,虽然在次级债危机中损失惨 重,但其国际化的经验和在实际操作中的领先的技术水平将带领中信证券步入国际大舞台。

预计公司2007-2009年的净利润达到105.8亿元、145.97亿元、206.44亿元,每股收益达到 3.19元、4.40元、6.23元。

证券行业2008年投资策略报告 海通证券(600837) 海通证券作为证券行业的老牌券商,盈利来源主要是传统业务,其经纪业务和自营业务的盈 利能力较强,投行业务也处于第二梯队的位置,但其创新业务的开展还有待进一步的加强。

2007 年前三季度公司实现营业收入83.35亿元,同比增长411.10%,净利润40.97亿元,同比增长 1477.72%,每股收益为1.21元,其中代理买卖证券业务收入17.19亿元,占收入的48%。

自营业 务中一部分当期直接计入收益,投资净收益10.03亿元,占比28%,公允价值变动净收益4.6亿 元,占比13%。

公司增发方案目前已经确定,上海电力、雅戈尔、中信集团、平安保险、华泰保险、太平洋 保险以及江苏国信集团等8家机构确定获得此次增发的资格,而增发价格由之前的13.15元发行 低价提高到35.88元,增发之后公司的净资本也将由原来的52亿元增加到310亿元,仅次于中信 证券。

在目前以净资本为监管标准的情况下,资本实力的增强将有助于公司未来创新业务的开展。

预计公司2007年可实现利润23亿元,2008年31.5亿。

2009年39.5亿元,EPS07-09年分别 为1.55元,2.09元,2.47元。

国元证券(000728) 国元证券是由原安徽省国际信托投资公司和原安徽省信托投资公司作为主发起人,联合发起 设立的综合类证券公司。

公司于2001年9月27日成立,注册资本20.3亿。

S*ST化二以定向回 购股份,整体出售资产并新增股份吸收合并国元证券的方式进行股改,使得国元证券成为国内证 券市场第五家上市的证券公司。

这也是继海通证券,东北证券,第三家实现借壳上市的证券公司。

股改之后,国元证券原本20.3亿的股本缩减为14.641亿股。

实际控制人实际上还是安徽省国资委, 这对公司未来的发展奠定了一定的基础。

国元证券2007年在证券公司五级分类评定中被评为A类券商。

截止至2007年6月30日, 国元证券的总资产达到150.2亿元,净资本27.85亿,业务来源主要依赖于经纪和自营业务,且业 务主要集中在安徽省境内,安徽省经济情况对其业务有一定的制约,自营业务规模保持稳定,公 司上半年因为权证业务给公司带来一定的投资收益,承销和委托理财等主要业务的竞争力有待进 一步提升。

公司致力于搭建全面的业务平台,相对控股(41%)全国最早成立的十家基金管理公司之一 的长盛基金管理有限公司,并对徽商银行进行股权投资,2006年6月份筹建了国元证券(香港) 公司,此后又全资注册成立国元证券经纪(香港)有限公司、国元证券投资(香港)有限公司、 国元财务(香港)有限公司。

证券行业2008年投资策略报告 预计公司2007年可实现利润23亿元,2008年31.5亿。

2009年39.5亿元,EPS07-09年分别 为1.59元,2.15元,2.70元。

东北证券(000686) 东北证券是在原吉林证券的基础上经过增资扩股,于2000年6月28日成立的综合类证券公 司。

公司经营的特点是规模处于中等的具有区域优势和相对竞争优势的规范类券商。

2006年,公 司抓住证券市场发展及股改的有利时机,与锦州石化、中石油洽谈借壳事宜,最终于8月27日成 为第二家成功借壳上市的证券公司。

公司业务收入的主要来源是经纪业务。

2007年上半年取得收入9.68亿元,占总收入的73.89%, 比上年同期增长了12.97倍。

但业务地区集中度比较高,大部分都集中在吉林省省内,每年的业 务占比均在七成以上。

公司的自营业务在今年也有较大的发展,上半年取得自营业务收入2.49亿。

公司承销业务的竞争力不是很强,2006年的承销收入源于债券承销,仅60万,2007年上半年仅 收入12万,下半年东北证券承销了梅花伞和万力达,将给公司带来2700多万的承销收入。

若公 司以吉林为中心,业务逐渐向外省扩张,经纪网点布局逐步完善,在证券市场向好的形势下,经 纪业务的外延性扩张将给公司带来收入的增长。

在上市之后,公司可以借助资本市场提高公司的 资本实力,增强公司治理水平,扩大公司的品牌效应,推动下一步的发展。

我们预计2007-2008年东北证券的净利润将达到14.7亿元,17.22亿元和19.09亿元,每股 收益达到2.53元,2.96元和3.28元。

即将上市的证券公司: 图表14:拟上市证券公司情况 公司拟上市时间拟上市方式公司经营特色 招商证券2008年IPO综合实力较强,行业前十,大股东招商局集团,资本实力雄厚 国泰君安2008年IPO行业内老牌券商,综合实力较强,行业前三 光大证券2008年IPO综合实力较强,行业前十,大股东光大集团,综合类券商 东方证券2008年IPO综合实力较强,行业前十,A级券商,隶属上海国资委,综合券商, 创新能力较强 西部证券2008年IPOA级券商,注册地陕西省 华泰证券2008年IPOA级券商,注册地江苏省,第一大股东江苏省国信资产管理公司 兴业证券2008年IPO全国性综合类证券公司 广发证券2008年买壳全国性综合类证券公司,综合实力较强,行业前十 长江证券2008年买壳 西南证券-买壳 首创证券-买壳 国海证券-买壳 资料来源:宏源证券研究所 证券行业2008年投资策略报告 此页特意留白 证券行业2008年投资策略报告 此页特意留白 证券行业2008年投资策略报告 此页特意留白 证券行业2008年投资策略报告 宏源证券 中国首家上市证券公司(股票代码000562),市值超过500亿元 经中国证监会批准设立的全国性、综合类证券公司,全国首批保荐机构之一 2007年2月经中国证券业协会的评审,成为创新试点类证券公司 强大股东背景,中国建银投资有限责任公司持有宏源证券66.67%的股份 重组新疆证券,成为证券业风险化解和资源整合的成功范例 公司拥有50家证券营业部和17家证券服务部 公司净资本位居全国三甲,资本充足,实力雄厚,具有广阔发展空间 研究实力 宏源证券研究中心是宏源证券下设的证券金融专业研究机构,拥有一支从业经验丰富,教育 背景良好的高素质专业研究团队。

研究中心以良好的专业理论知识和丰富的市场经验,为客 户提供高水准的专业服务。

主要产品包括宏观战略、市场策略、行业公司、债券基金、衍生 产品等十多个品种,可根据客户需要提供个性化服务。

证券行业2008年投资策略报告 投资评级说明: 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级,以报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅 相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。

公司评级: 买入——未来6-12个月跑赢上证综指+15%以上; 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%-+15%; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 行业评级: 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%以上; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 免责条款: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文 中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。

投资者依据本报告提供的信息进行 证券投资所造成的一切后果,本研究所概不负责。

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本报 告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

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