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国都证券-研究所晨报-210709

研报作者:白姣姣 来自:国都证券 时间:2021-07-09 10:29:06
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研究报告内容

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都 证券证 券研 究报告 晨会报告 晨会报告 2021年07月09日 晨会报告 国都证券研究所晨报20210709 【财经新闻】 美联储能不能漂亮地缩表 港股蓝筹变“绿筹”:多只持仓港股公募受伤港股ETF更跌到心跳加速 【行业动态与公司要闻】 新能源ETF强势领跑基金争相布局 Model Y下探至27万+特斯拉再祭价格战 【国都策略视点】 策略观点:风格持续分化后短期或趋收敛 昨日市场 ar指数名称收盘涨跌% 上证指数3525.50 -0.79 沪深3005088.26 -1.02 深证成指14882.90 -0.38 中小综指13302.36 -0.50 恒生指数27153.13 -2.89 恒生中国企业指 数9822.56 -3.22 恒生沪深港通AH 股溢价141.44 1.18 标普5004320.82 -0.86 纳斯达克指数14559.79 -0.72 MSCI新兴市场1316.25 -1.82 [tabl _aindustr昨日A股行业 排名行业名称 成交量 (百万) 涨跌% 1国防军工1533.00 3.34 2电子7358.62 2.07 3电气设备5177.43 1.70 4计算机4129.24 0.68 5公用事业4739.57 0.02 [table Global]全球大宗商品市场 商品收盘涨跌% 纽约原油73.23 1.53 纽约期金1803.10 -0.04 伦敦期铜9328.00 -1.24 伦敦期铝2450.50 -1.49 波罗的海干散货3281.00 1.23 近期研究报告 研究员:白姣姣 电话:010-84183207 Email:baijiaojiao@guodu.com 执业证书编号:S0940519060001 联系人:王景 电话:010- 84183383 Email:wangjing@guodu.com 王景 010- 84183383 wangjingyj@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 【财经新闻】 美联储能不能漂亮地缩表 【证券时报】能不能缩表和能不能漂亮地缩表,是两回事。

在讨论能不能缩表之前,首先应该回答的问题是该不该缩表,或者说缩表的条件是否已经初步具备。

单从通胀预期管理 的角度看,美联储无论如何都应该有所动作了。

一方面,通胀好像一头闯破院子的栅栏、正在房门口徘徊的黑熊,已经是一个需 要困在房子里的人直面的现实问题。

另一方面,全球范围内货币持续注水,疫情对生产供给的影响尚不能给出更明朗标定,后疫 情时期干扰全球化的诸多消极因素仍难以消除等,这些都不断强化着人们对未来通胀的预期。

在应该缩表的情况下,美联储除了不停“吹风”外,迟迟没有可信动作以锚定市场预期,与其说是严格遵循“格林斯潘 遗风”、按规矩办事,倒不如说是内外约束条件挟持下的无奈之举——能拖则拖、以拖待变、期盼条件能产生更有利些的变化。

就内部而言,能否妥帖地“处理”好股市,显然是能不能开始缩表的一个重要考量。

毋庸讳言,已经持续十多年、近期 仍在连续创历史新高的股市,一直发挥着一柱擎天的作用,是否在这根柱子的根基处砍上一斧子,无论如何都是一件让人颇费思 量的事情。

现在最大的问题是,市场中虽然闹腾得欣欣向荣、形势大好,但市场外的气氛,相对而言就比较偏冷色调,而且市场 爬得越高,从逻辑上讲,外围的温度就越低,让所有人(或者相对一部分人)头脑热起来的条件显然不存在。

在此情况下,贸然砍 翻市场,直观的感觉,肯定是不合适。

就外部而言,虽然美联储“吹风”日久,但仅就资金流向看,“吹风”产生的现实作用极为有限——或者说没产生预期 作用。

一方面,大量资金仍源源不断流向新兴市场,从6月份的数据看,外资流入新兴市场的速度还有加速趋势,6月份净流入 股票、债券市场的规模,达到5月份的3倍,其中有超过4成的资金流入了中国市场。

另一方面,外部经济主体动作频频,无论 是增持黄金、增加外汇储备,还是优化债务结构,推出或储备相应的政策,大家似乎已经严阵以待;中国最新的外汇储备数据也 表现稳定、波澜不惊,亚洲其他新兴经济体外汇储备水平,据统计也达到2014年以来最高水平,另外,继续看好新兴市场的投 资机构还势力强大。

有内外条件约束,有通胀现实和预期的持续压迫,美联储动手缩表确实比较困难。

这也可以理解。

相对而言,目前更难 处理一些的是,美联储抓在手里的几乎是一把明牌,下一步应该打哪张牌、能够打哪张牌、准备打哪张牌,各对手方心里大致都 清楚。

在这种情况下,除非各对手方“主动”或者“被动”出现“爆点”,迫使资金流向发生扭转,否则,缩表这张牌,无论谁 打、无论怎么打,都很费思量。

在这样的基础条件下,美联储缩表能不能表现得更漂亮一些,恐怕还是决定于外部是否配合——无论是“主动”的配合 还是无可奈何的被动配合。

如果看历史经验,美联储缩表既有漂亮表现,也有不太漂亮的表现。

始于2015年、2016年的缩表, 因为被疫情打断,姑且不论,2008年那次危机之前的缩表操作,显然就表现得不太漂亮,搞得满地鸡毛,从某种程度上甚至对世 界造成了格局性影响。

更早一些时候的缩表,相对就漂亮得多,不过,这与其说是美联储操作得好,倒不如说是外部市场配合得好。

对整个世界而言,在既定限制条件下,美联储的缩表,显然是件很大的事情。

在既往的缩表过程中,人们品尝过多输的 苦果,世界也陷入过零和博弈困局,多赢不能。

因此,美联储又准备缩表了,恐怕所有人都会认真对待;而所有人的表现,也最 终决定着这次缩表是漂亮还是不漂亮。

当然,如果以发展的眼光看,这样的“扩张——紧缩”轮回,继续维持下去的难度似乎已 经越来越大;而且,从合理性上看,也似乎越来越没有说服力。

港股蓝筹变“绿筹”:多只持仓港股公募受伤港股ETF更跌到心跳加速 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第3页研究创造价值 【财联社】原标题:港股蓝筹变“绿筹”,多只持仓港股公募受伤,港股ETF更跌到心跳加速,又到基民纠结时,公募如 何看? 财联社(深圳,记者周晓雅)讯,隔夜中概股的集体收跌,影响今日港股市场整体表现,截至今日收盘,港股市场主要 股指全线下挫,在境内市场,多只以港股个股为标的的ETF产品悉数走弱,估值跌幅居前,部分季报中曾披露港股持仓的主权权 益基金也站上“风口”。

针对近日港股市场的表现,市场人士向财联社记者表示,短期港股市场受美联储加息预期等消息面因素影响,或将有所 承压,但投资者无须过于担忧,待消息面因素影响过后,未来港股行情将回归盈利主线,建议关注“新经济”板块。

持仓港股多只公募基金“受伤” 截至今日收盘,港股恒生指数跌2.89%,报27153.13点;恒生中国企业指数跌3.22%,报9822.56点;恒生香港中资企业 跌2.08%,报3833.95点;恒生科技指数收报3.71%。

个股方面,海底捞收跌6.97%,报40.05港元/股;美团收跌6.43%,报267.60港元/股;中国石油收跌5.91%;阿里健康 收跌4.41%,阿里巴巴收跌4.13%,中国平安收跌4.34%,腾讯收跌3.74%。

事实上,自上周以来,港股整体走势震荡偏弱,从上周一至今日收盘,恒生指数已累计下跌7.29%,随着港股的下行, 相关的ETF产品也同步走弱。

以基金净值估值来看,海富通中证港股通科技ETF、银华中证港股通消费主题ETF等今日跌幅居前。

曾在一季报中披露港股持仓、以港股通、沪深港等为特色的主动权益类基金也被推上了“风口浪尖”。

以美团港股为例, 截至今年一季度末,持有该股的产品包括张坤管理的易方达蓝筹精选-2.60%、易方达亚洲精选;汪孟海管理的富国沪港深行业精 选、富国沪港深价值;王宗合管理的鹏华产业精选等等。

看着港股市场主题相关基金近日的表现,有部分投资者的信心稍显不足,在相关的基金讨论吧中声称“还是清仓好”、“要 割肉”;也有基民表示,仍将坚定持有。

公募人士:不必对港股过于悲观 针对今日港股市场表现,汇丰晋信沪港深基金经理程彧表示,今日港股的全面下行,一方面,源于6月FOMC会议纪要 透露出美联储已经开始讨论退出QE的可能性,该信息超市场预期;另一方面,管理层对于互联网企业和违法证券活动的一系列 规范行为让市场趋于谨慎。

“上述都是局部性的事件,我们不必对港股市场过于悲观。

”程彧认为,目前无论是基本面还是市场流动性或者宏观政策 都较前期更好。

美债和国债利率均在走低,很多上市公司中报业绩有望继续强劲复苏或超预期,因此暂时未看到港股出现系统性 风险的可能。

他进一步表示,自下而上来看,港股市场某些细分行业或公司已经体现出了不错的投资价值,这种局部机会值得把握。

“长 期来看,美联储退出QE仍然是一个比较大的不确定性,最快我们或许会在四季度看到,这一影响仍需要我们去关注。

” 在程彧看来,决定港股市场的主要因素是盈利,随着全球经济持续复苏,将逐渐看到港股整体的盈利拐点,这也将促使 港股体现出越来越高的投资价值。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第4页研究创造价值 前海开源基金也表示,港股市场最近弱势表现主要归因于互联网龙头企业面临的监管压力逐渐增大,同时国内外的货币 环境边际变化的预期。

“这些互联网龙头企业在港股中权重较大,资金流出容易引发其他行业资产连锁效应。

” 展望后市,前海开源基金认为,我国宏观经济维持向上趋势,海外流动性环境仍然维持宽松,大幅收紧的可能性不大, 人民币汇率也维持高位,人民币资产吸引力较大。

“估值方面,港股目前整体估值水平偏低估,互联网龙头企业估值已经跌至历史最低位置。

此外,中国新经济优质企业 陆续前往港股上市的趋势没有变化甚至在加强,综合来看,我们对港股中长期持乐观态度。

”前海开源基金表示,港股市场尤其 是其中某些优质企业将给予投资者较佳回报,建议投资者应该抓住投资机会,低价买入资产,未来预期回报率将会更高。

“从流动性角度来看,我们认为,南下资金大概率仍将持续配置港股市场,同时全球流动性宽松背景下也可能提升港股 整体流动性。

”诺德基金也表示,预计盈利仍然是下半年市场行情的主线,建议关注全球经济复苏下景气度相对较高的可选消费 中部分细分子板块,例如运动服饰、酒店等;以及从中长期角度来看有较大成长空间的新经济龙头个股。

国投瑞银基金也表示,对长期走势保持乐观态度。

“短期市场对通胀走高和货币政策收紧的担忧有所加剧,叠加去年流动 性驱动的投资者正在退场的影响,港股市场或有所承压。

”国投瑞银基金认为,虽然南下资金参与比例持续提升,但目前港股仍 以外资为主导。

美国通胀预期与美联储货币政策通过影响外资的流入/流出,进而影响港股走势,从以往市场表现看,在美国加息 周期后期,港股或面临资金流出压力。

在国投瑞银基金看来,短期的压制并非基本面出现重大变化,当前港股市场中内资企业的占比已经超过了70%,基本面 同中国内地经济更相关。

“放眼全球,中国经济率先复苏,疫情后的‘修复’基调延续。

港股基本面仍处在上修区间,中资股盈 利有望实现增厚。

此外,在港交所上市制度改革的背景下,港股市场逐步汇聚了中国新经济优质龙头公司,也成为美国中概股回 归的首选市场。

随着更多优质‘新经济’公司登陆港股,港股的交易活跃度、整体估值以及对全球包括大陆投资者的吸引力将不 断提升,形成资金流入的正向循环。

” 【行业动态与公司要闻】 新能源ETF强势领跑基金争相布局 【上海证券报】新能源ETF强势领跑基金争相布局 数据显示,截至7月7日,纳入统计的485只ETF产品中,有313只今年以来获得正收益,六成以上ETF产品实现净值 正增长。

其中,新能源赛道ETF表现尤为抢眼,相关产品涨幅靠前,在涨幅前十榜单上占据9席。

今年以来涨幅排名前十的ETF产品中,易方达中证新能源ETF累计上涨39.64%,领跑市场。

鹏华中证内地低碳经济ETF 则以39.46%的涨幅紧随其后。

此外,榜单中还有7只新能源赛道的细分主题ETF,包括平安中证新能源汽车产业ETF、华夏中 证新能源ETF、华安中证新能源汽车ETF、易方达中证智能电动汽车ETF、国泰中证新能源汽车ETF、华夏中证新能源汽车ETF、 博时新能源汽车ETF。

这些ETF产品中有近一半是在今年上半年上市交易。

此外,各基金公司仍在密集布局新能源赛道。

7月1日,申万菱信 中证内地新能源主题ETF基金、建信中证智能电动汽车ETF发行;7月5日,景顺长城国证新能源车电池ETF发行;而在此前 不久,鹏华中证内地低碳主题ETF、博时中证新能源ETF也已经发行。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第5页研究创造价值 业内人士分析称,短期来看,新能源车企6月产销数据亮眼,带动了新能源板块近期的大涨。

长期来看,新能源领域也 是值得投资的重要赛道,其成长空间大、确定性强,且其中涉及人工智能技术、智能驾驶等应用场景,均是较为不错的细分领域, 未来想象空间巨大。

景顺长城基金表示,下半年基本面好、景气度高、增长性强的成长板块可能仍是市场主线,具备坚实基本面的公司仍是 市场关注的重点方向。

建议密切观察市场对于流动性和通胀的预期是否变化或提前反应,在优质资产中筛选调整幅度较大、基本 面逻辑坚固、景气度保持高位的部分核心资产,看好新能源、电气设备、医药等主题性与基本面并重的板块,以及消费类板块中 估值尚未在过去反弹中明显抬升的标的。

广发国证新能源车电池ETF基金经理罗国庆表示,新能源车电池板块的上涨主要由三方面因素驱动。

供需方面,全球新 能源车销量的大幅增长,以及消费类电子产品需求回升带动了以锂电池为主的新能源电池需求增长;产业方面,我国锂电产业在 全球竞争力和市占率的提升,为产业链上相关企业股价上涨提供了更强的动力;销售方面,在政策面持续鼓励、强产品驱动及消 费者认同度提升的共同作用下,我国新能源车销量大增。

罗国庆认为,整体来看,在全球新能源车渗透率提升、消费类电子产品对锂电池需求增加的背景下,新能源电池产业有 望继续保持高景气度。

随着产业竞争力增强,我国新能源电池产业有望在本轮全球电气化浪潮中受益最大。

Model Y下探至27万+特斯拉再祭价格战 【北京商报】时常负面消息缠身但销量依然走高的特斯拉,再次扮演了一把价格“屠夫”的角色。

7月8日,特斯拉中 国宣布,全新Model Y标准续航版正式开启预订。

这意味着,继Model 3为国产化开路后,Model Y也全系车型国产。

不仅加快 产品推进速度,Model Y标准续航版也再一次拉低售价,补贴后售价不足28万元。

业内人士认为,特斯拉不仅寄希望于在中国市 场提升销量以实现今年的全球目标,本次低价入市也将给国内各车企带来压力,国内新能源车价格战将再被触发。

降价7万元 特斯拉再次甩出价格牌,这张牌是国产Model Y。

北京商报记者从特斯拉(中国)官网了解到,开启预订的Model Y标准续航版,补贴后售价仅为27.6万元。

特斯拉相关负 责人表示,Model Y标准续航版续航里程(国标工况法)达525公里,预计今年8月开始交付。

今年1月1日,特斯拉国产Model Y正式上市,推出长续航版及Performance高性能版两个版本车型,售价分别为34.79 万元和37.79万元。

从价格上看,本次国产Model Y标准续航版相比长续航版车型售价下探高达7万元,相比Performance高性 能版则下探10万元,同时也将Model Y售价首次拉近27万元。

随着国产Model Y标准续航版开启预订,特斯拉Model Y系列三 款车型也全部实现国产。

作为走量车型,特斯拉Model 3和Model Y上市后价格多次出现波动,价格下探背后离不开规模效应和国产化带来的零 部件成本下降。

一位特斯拉官方客服人员对北京商报记者表示,国产Model Y标准续航版相比长续航版和Performance高性能版 的最大区别在于电池,国产Model Y标准续航版搭载磷酸铁锂电池,长续航版和Performance高性能版则为三元锂电池。

目前,国内电动汽车搭载的动力电池主要分为磷酸铁锂和三元锂。

磷酸铁锂电池在安全性、循环寿命、生产成本等指标 上具有优势。

据华安证券测算,磷酸铁锂的使用成本约为0.08元/Wh,相比三元正极材料可以节省0.15-0.21元/Wh,对应降低成 本达65%-72%。

此前,特斯拉国产Model 3标准续航版从三元锂电池更换为磷酸铁锂电池后,售价也相应下调。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第6页研究创造价值 “割韭菜”质疑 然而,每次降价都被戏称为“割一茬韭菜”的特斯拉,本次上线国产Model Y再次引发部分车主及消费者质疑。

特斯拉国产Model Y标准续航版开启预订前,长续航版车型刚刚启动交付,标准续航版车型的推出直接引发了这部分车 主的不满,原因则是由于标准续航版车型配置较高但价格更低。

北京商报记者发现,特斯拉国产Model Y标准续航版0-100公里/小时加速时间为5.6秒,长续航版车型则为5秒,差距 并不大。

同时,国标工况下,特斯拉国产Model Y标准续航版续航里程为525公里,长续航版车型为594公里,缩水并不严重。

内饰配置方面,特斯拉国产Model Y标准续航版也采用与长续航版车型相同的高级内饰套件。

此外,高强度钢铝混合车身、空气 过滤系统、Autopilot及FSD,标准续航版车型上也未缺席。

一位长续航版车型车主表示:“价格相差7万元,但感觉其他配置没 差多少,买亏了。

” 对此,上述特斯拉官方客服人员表示,国产Model Y标准续航版使用磷酸铁锂电池,长续航版车型采用三元锂电池。

同 时,虽然标准续航版车型补贴后售价为27.6万元,但除去补贴该车售价为29.184万元,这意味着车主购车时仅有8000元的选装 额度,如果车价超过30万元则不能享受国家补贴,车辆成交价也会相应再提高。

相比国产Model Y长续航版车主,此前倾向于国产Model 3标准续航版的消费者更为纠结。

从价格上看,国产Model Y 标准续航版售价仅比Model 3标准续航版高1万元,但续航里程、电池容量、内饰配置、车型空间均超过后者,这也让不少已经 订购Model 3标准续航版的车主开始考虑是否应该换个车型。

“此前下过订单还未交付的Model 3及Model Y车主,可以转换订单, 但不再享受此前的7000元补贴优惠政策。

”上述特斯拉官方客服人员表示。

尽管订单能够相互转换,但不少人认为此次特斯拉降价可能会形成Model 3和Model Y相互内耗的情况。

对此,业内人 士表示,Model 3和Model Y分别为轿车和SUV,消费者在选择上会出现分化,很难形成内耗。

即便相互抢订单的情况出现,对 于特斯拉来说,特斯拉形成的“Y3”组合也能继续做大走量车型大盘,进一步抢夺市场份额。

价格“炸弹” 事实上,进一步下探价格的背后,是特斯拉继续扩张的野心。

数据显示,今年上半年特斯拉的在华销量为16万辆,在国内新能源乘用车108.7万辆的总交付量中占比接近15%。

然而,在特斯拉销量攀升的同时,国内其他新能源车企的销量也逐渐走高。

数据显示,今年上半年小鹏、理想的销量均 突破3万辆,蔚来则高达4.19万辆。

虽然相比特斯拉还有一定差距但增速惊人,其中小鹏销量同比增长高达560%。

不仅是造车新势力,东风岚图、北汽极狐等传统车企孵化的新造车品牌也纷纷加入高端车市场争夺,大众也在华投放 ID.4、ID.6车型,年底前还将引入ID.3。

此外,奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌也陆续公布在华新能源产品投放规划。

这意味着, 特斯拉所处的高端市场竞争已逐渐白热化。

中国流通协会专家委员会成员颜景辉表示,特斯拉国产Model Y的上市吸引不少消费者,但此前34.79万元的起步价还 是让部分消费者选择观望,此次价格的下探有望进一步推动特斯拉的在华销量。

数据显示,特斯拉国产Model 3磷酸铁锂版车型上市后,Model 3整体在华销量连续3个月环比增长。

其中,去年四季 度的月销量分别达1.21万辆、2.16万辆、2.38万辆,位列国内新能源乘用车销量榜亚军。

业内人士认为,为迎战特斯拉,新能源 高端车市场很可能再次出现价格战。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第7页研究创造价值 特斯拉抢夺国内市场销量,也为今年能尽早实现全球销量目标提供可能。

去年,特斯拉在华销量已占特斯拉全球销量的 1/3。

今年初,特斯拉方面预计今年的交付量增长率将超过50%,这意味着特斯拉今年的交付目标将达75万辆。

“在国产Model 3 车型取得良好销量成绩后,特斯拉已经尝到中国市场的‘甜头’。

”颜景辉表示,特斯拉提速国产化的最终目的是依靠中国市场提 升整体交付量。

【国都策略视点】 策略观点:风格持续分化后短期或趋收敛 1、近几个月观点回顾:结构性反弹后,指数驱动力减弱,科技成长占优。

四月策略月报《季报高增窗口期超跌反弹可期》中分 析指出,短期风险释放较为充分,季报高增窗口期超跌反弹可期;五月策略月报《“估值高低-业绩预期差”制衡,反弹机会结构 轮动为主》指出,美债利率及全球通胀预期下行等外部压力缓和,国内货币政策边际收紧节奏与力度担忧的缓解,内外压力的趋 缓将提振市场延续结构性轮动反弹行情。

六月策略月报《指数修复动力减弱,把握利率与成本敏感型板块补涨机会》指出:利率下行后有望低位震荡、上游原料成本价格 上涨压力缓解,建议重点关注利率或成本敏感型板块的补涨机会,结合3月底至今的反弹明显落后,可把握利率敏感型科技(TMT、 军工、新能源、创新药等)成长板块、券商,及成本敏感型的家电、机械、化工、电力等中游制造加工板块的反弹机会。

七月策略月报《指数驱动力弱化,结构分化或加剧,科技成长占优》指出:当前外部政策风平浪静、国内政策连续平稳,通胀预 期趋于稳定下,预计指数快速调整风险不大,但同时,在经济复苏强度减弱、股市整体估值合理略高的压制下,指数上行动力也 偏弱;而7、8月为A股上市公司中报业绩预告或披露窗口期,业绩预期差及下半年业绩预期调整,行业板块间分化或加剧,也 将导致结构分化扩大,建议重点布局“估值安全-景气好转”的科技成长板块。

2、近期展望:指数驱动力弱化,结构分化或加剧 1)近期指数上下行动力弱化。

展望近期,我们预计指数上下行动力均弱化,但结构分化或扩大;主要研判依据包括:一外部变 量方面,美联储政策仍处于平静偏鸽期,明确Taper启动时点、缩减购债规模计划最快预计在8月底,近期外部政策仍处于风平 浪静,重点防范三季度末政策调整信号的风波催生压力; 二内部因素方面,国内宏观政策环境延续“经济复苏强度减弱、通胀降温、宏观政策预期平稳”,预计七月底中央经济工作会议 的政策定调仍保持“连续性、稳定性、可持续性”,遏制大宗商品投机炒作的政策举措逐步加码落地,通胀预期趋于稳定;宏观 政策基调平稳,但政策操作或为对冲地方政府债券发行放量而加大流动性投放,以保持流动性保持合理充裕。

三以上外部政策风平浪静、国内政策连续平稳,通胀预期趋于稳定下,预计指数类似上半年四轮的快速调整风险不大,但同时, 在经济复苏强度减弱、股市整体估值合理略高的压制下,指数上行动力也偏弱。

2)但结构分化有望进一步扩大。

主要逻辑在于:一上半年市场以通胀为核心主线交易低估值顺周期,随着近期国际工业金属见 顶震荡、国内遏制工业原料价格政策举措频出,上游周期板块交易逻辑基础已动摇; 二近期国内外货币政策总基调稳中偏松,无风险利率也由上半年的震荡上行,转为震荡小幅回落,并有望在美联储政策信号转鹰 前保持低位,从而导致估值合理性再评估与调整,近期利于利率敏感型的中小市值成长板块活跃表现,而中大市值价值蓝筹吸引 力下降; 三、7、8月为A股上市公司中报业绩预告或披露窗口期,业绩预期差及下半年业绩预期调整的表现,行业板块间分化或加剧, 也将导致结构分化扩大。

根据国家统计局公布的前5月规模以上工业企业利润近两年平均增速稳定在20%以上,营业利润率创历 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第8页研究创造价值 史新高达7%以上,预计A股中报业绩整体略超预期。

但综合近期大宗商品价格见顶回落、芯片、电动汽车、新能源、自主操作 软件为代表的科技行业景气好于预期,中期成长更具持续性,因而近期行业与风格有望以中小市值科技成长占优为主。

4、短期降准预期升温,但以降成本为目的而非政策转向宽松,不改A股中期运行态势。

昨日国常会决定:适时运用降准等货币 政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。

国常会降准指引信号略超预期, 有助于缓解去年底以来货币政策回归正常、逐步收缩的担忧,短期有望提振股债资产估值,尤其是此次降准针对的中下游制造行 业及中小微服务企业,有望重点受益。

然而,考虑到此次指引的降准的前设条件、降准路径及其目的等,预计降准的落实对流动性改善非常有限;降准措施的稳货币前 设条件未变(坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性),同时降准实施路径大概率是替代到期MLF(715、817日各到 期4000、7000亿元,年内总到期量4.15万亿元),以降准释放零成本资金替换付息资金(1年期MLF操作利率2.95%),藉此降 低商业银行负债端综合成本,实现实体经济尤其中小微企业的综合融资成本稳中有降之目的。

综合判断,降准信号并不代表货币政策转向宽松,且考虑到中期美联储缩减购债、逐步升息等外部约束金融环境,预计降准信号 不改中期A股运行态势。

风险提示:国内外货币政策超预期收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第9页研究创造价值 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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