当前位置:首页 > 研报详细页

三维研究报告:广发证券-三维-000755-下半年业绩增长主要看BDO新项目的投产-060731

研报作者:曹新 来自:广发证券 时间:2006-07-31 12:16:11
  • 股票名称
    三维
  • 股票代码
    000755
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***ao
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    持有(上调)
  • 研报大小
    238 KB
研究报告内容

石油、化学、塑胶、塑料/化学原料及化学制品制造业 中报点评 2006年07月31日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G三维(000755.sz) BDO量增价涨将提升公司下半年业绩 曹新 化工行业首席研究员 电话:021-68818805 eMail:cx2@gf.com.cn 上半年利润增长来自国产设备抵免 上半年,国产设备抵免所得税额为1992万元,使公司净利润同比增 长了50%。

下半年业绩增长主要看BDO新项目的投产 因供应紧张和成本上升,BDO价格4月份开始上涨,目前价格坚挺, 我们认为下半年BDO价格仍将维持高位。

而公司采用电石法生产, 具有很强的竞争力。

7月份,公司新建4.5万吨BDO项目已经试运 行,下半年可望为公司带来新的利润增长。

业绩预测与评级 我们预计2006年每股收益为0.38元,2007年为0.59元,2008年 为0.67元。

目前,公司股价为7.19元,2006年动态市盈率为18.92 倍,与行业平均市盈率基本相当,估值基本合理。

给予持有评级。

预测及评估 来源:山西三维集团股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 7.19 目标价格(元) 8.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅10.28% 20.84% 31.93% 上证综指-2.53% 19.46% 66.15% 股票数据 总股本(万股) 31,105.39 流通A股(万股) 18,596.76 主要股东: 山西三维华邦集团有限公司 主要股东持股比例47.23% 流通A股比例59.79% 财务比率 ROE 5.72% ROA 2.48% 资产负债率56.37% 每股净资产(元) 3.85 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,146.131,508.011931.092648.653388.65 EBITDA(百万元) 203.44317.19507.50761.26837.39 净利润(百万元) 32.2768.45119.38184.46208.85 净利润增长率8.57% 112.13% 72.73% 55.26% 13.56% 每股收益(元) 0.1040.2200.380.590.67 市盈率44.4623.7718.9212.1910.73 市净率1.311.361.731.521.36 EV/EBITDA 17.3510.908.507.106.60 每股红利(元) 0.000.000.100.200.20 股息率(%) 0.000.001.392.782.78 2006-07-31 中报点评 上半年业绩增长来源于国产设备抵免 2006年上半年,公司实现主营业务收入84303.16万元,净利润5603.36 万元,同比分别增长了25.71%和55.78%。

上半年公司主营业务收入的增长主要来源于:因新项目投产,PVA收 入增长了19.61%;因BDO装置运行效率(提高PTMEG的产出等)的提高,BDO 系列收入增长了22.26%。

而上半年公司净利润的大幅度增长则主要来源于国产设备抵免所得 税部分,上半年公司抵免所得税1992万元。

表1 公司主要业务指标增长情况 万元 2006年上半年2005年上半年增长率% 主营业务收入84303.1667061.1225.71% 主营业务利润15668.5614545.977.72% 营业利润5573.145493.331.45% 利润总额5363.015375.87 -0.24% 净利润5603.363596.9155.78% 数据来源:公司报告 从上表可以看出,尽管今年上半年公司主营业务收入有所增长,但利 润总额没有增长,反而略有下降。

由此可见,净利润的增长完全来自于所 得税的抵免。

两大业务分析 PVA系列 去年新建了两条生产线,新增产能2万吨,使公司总产能达到10万吨, 其中一条已于去年底投产,另外一条正在调试。

2005年公司PVA产量为6.41 万吨。

今年上半年公司PVA业务收入增长就是来源产能的扩张。

从价格走势看,醋酸乙烯和PVA价格都比较稳定,理论上,PVA毛利率 不应该出现大波动,所以,公司PVA毛利率,尤其是2005年第四季度大幅 波动比较难以解释。

图1 醋酸乙烯与聚乙烯醇价格走势 元/吨 2006-07-31 中报点评 数据来源:中国化工在线 图2 公司PVA业务毛利率% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 20 04 年第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 20 05 年第一季度 二季度 第三季度 第四季度 20 06 年第一季度 第二季度 数据来源:公司报告 BDO系列 公司BDO系列产品有BDO、THF、PTMEG和丁内脂等。

为了提高主营业务 收入,今年上半年,公司减少了BDO产品的外销,增加PTMEG的产出,使BDO 系列产品收入同比增长了22.26%。

但这样做的结果是增加了收入,降低了毛利率%,因为BDO系列产品中, BDO涨幅比较大。

图3 BDO与四氢呋喃价格走势 元/吨 2006-07-31 中报点评 数据来源:中国化工在线 图4 公司BDO系列业务毛利率% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 20 05 年第一季度 二季度 第三季度 第四季度 20 06 年第一季度 第二季度 1,4—丁二醇 PTMEG 数据来源:公司报告 PVA毛利率的下降和BDO产品结构调整,导致公司上半年主营业务利润 率同比下降了近3个百分点。

BDO新建项目是公司未来的利润增长点 公司是全球唯一掌握了电石法BDO生产技术的企业,在油价高涨的背 景下,公司具有非常明显的竞争优势。

因供应紧张和成本上升,BDO价格在4月份出现了上涨,我们认为,下 半年BDO价格仍将维持高位。

公司新建4.5万吨的BDO装置已于7月份试生产,这套装置将成为公司 未来的利润增长点。

2006-07-31 中报点评 业绩预测 今年下半年,公司业绩增长主要来自于三个方面: 1、BDO价格上涨,提高产品毛利率水平。

2、5万吨BDO新项目7月份投产,预计可新增长产量2万吨(在开车顺 利情况下)。

3、产设备抵免所得税。

公司国产设备抵免所得税额有5000多万元, 分5年抵免,预计今年可抵免1500万元。

公司2007、2008年业绩增长将主要来自于20万吨粗苯精制项目的投产 和4.5万吨BDO项目的达产。

表1 公司主营业务收入与主营业务利润预测 万元 2005年2006E 2007E 2008E PVA 68281.2575109.3878864.8478864.84 毛利率% 8.1% 13% 13% 13% 利润5531.369764.2210252.4310252.43 BDO 18617.62450008000082000 毛利率% 49.12% 45% 43% 40% 利润9144.46202503440032800 PTMEG 21374220002200022000 毛利率% 36.58% 38% 37% 36% 利润7819.07836081407920 丁内酯4490.54130001300013000 毛利率% 33.54% 31% 31% 30% 利润1505.67403040303900 乳胶8138.76800080008000 毛利率35.47% 18% 18% 18% 利润2886.59144014401440 粗苯精制0030000100000 毛利率% 0015% 15% 利润00450015000 其它业务收入23703.78300003300035000 利润率% 5.31% 6% 6% 6% 利润1259.57180019802100 主营业务收入150800.79193109.37264864.83338864.83 主营业务利润率% 19.49% 21% 22%% 21% 主营业务利润29392.0240552.9758270.2671161.61 数据来源:公司报告,广发证券 表2 利润预测表 万元 2005年2006年2007年2008年 主营业务收入150800.79193109.37264864.83338864.83 2006-07-31 中报点评 主营业务成本及税金121408.77152556.41206594.57267703.21 主营业务利润29392.0240552.9758270.2671161.61 其他业务利润603.76500.00500.00500.00 营业费用5142.686758.839270.2711860.27 管理费用6354.277724.3710594.5913554.59 财务费用8130.3810621.0213243.2416943.24 营业利润10368.4515948.7525662.1629303.51 投资收益0.000.000.000.00 补贴收入0.000.000.000.00 营业外收入21.7030.0030.0030.00 营业外支出380.60400.00400.00400.00 利润总额10009.5515578.7525292.1628933.51 所得税3274.903640.996846.418048.06 少数股东权益-110.000.000.000.00 净利润6844.6411937.7618445.7520885.45 每股收益(元) 0.220.380.590.67 数据来源:公司报告,广发证券 投资评级 目前,公司股价为7.19元,2006年动态市盈率为18.92倍,与行业平 均市盈率水平基本相当,估值基本合理。

给予持有评级。

2006-07-31 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-31 中报点评 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

广发证券股份有限公司2006版权所有

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载