利元亨：上海证券-利元亨-688499-以消费锂电设备起家，借动力锂电设备打造第二增长引擎-211125

请务必阅读尾页重要声明 投资摘要 以消费锂电设备起家，不断丰富产品线，打造智能化工厂解决方案 公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电 池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，在锂电池生产领域已 形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。

技术方面， 公司掌握了包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组 装、数字孪生等在内的行业前沿核心技术，为公司的装配设备、焊接设 备、检测设备等在智能制造领域的运用奠定了坚实基础。

长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，将继续受益大客户产能扩张 公司目前以消费锂电设备为主，占总收入比例大部分年份都在70%以 上，该领域收入规模2018-2020年复合增速高达51.04%。

从消费类小软包 锂电池竞争格局来看，公司第一大客户ATL市占率全球第一，达到 25.9%，而公司近年来自ATL的收入占比都在70%左右。

截至2021年5月 11日，公司对ATL的在手订单约19.75亿元（含税），10月份又中标4.57亿 元（含税）。

ATL与CATL拟设立两家合资公司，投资总额140亿元，按设 备投资占60%进行估算，则设备投资可达84亿元。

鉴于公司和ATL、CATL 良好的合作关系，合资公司未来有望给公司带来较为可观的设备订单。

动力锂电设备订单爆发式增长，助力公司打造第二增长引擎 公司在动力锂电设备领域主要客户有蜂巢能源、比亚迪、国轩高科、宁 德时代、欣旺达、中航锂电、力神等。

得益于前期给客户提供的首台套 机型陆续得到验证，公司在动力锂电领域订单高达27.8亿元，占锂电总 订单的61%。

公司为动力锂电设备需求爆发提前招聘和储备了具有相关 经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等人员，能实现多产品不 同阶段项目同时开展，满足客户集中大规模交付需求。

盈利预测 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元 /5.84亿元，增速为46.4%/95.8%/45.2%；EPS为2.34元/4.57元/6.64元，对 应当前股价PE为142X/72X/50X。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 （1）第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险；（2）新能源汽 车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备的 需求不及预期；（3）锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

数据预测与估值 单位：百万元2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入1,4302,1003,4634,963 年增长率60.9% 46.9% 64.9% 43.3% 归母净利润140206402584 年增长率50.9% 46.4% 95.8% 45.2% 每股收益（元） 2.162.344.576.64 市盈率（X） -- 141.6772.3649.83 市净率（X） -- 13.8311.619.42 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021年11月22日收盘价） 买入（首次） 行业：机械设备 日期：2021年11月25日 分析师：开文明 Tel：021-53686172 E-mail：kaiwenming@shzq.com SAC编号：S0870521090002 分析师：王昆 Tel：021-53686179 E-mail：wangkun@shzq.com SAC编号: S0870521030001 基本数据（2021年11月22日） 通行报告日股价（元） 330.96 12mth A股价格区间（元） 165.15-368.01 总股本（百万股） 88.00 无限售A股/总股本20% 流通市值（亿元） 59 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 利元亨（688499） 以消费锂电设备起家，借动力锂电设备 打造第二增长引擎 -50% 0% 50% 100% 150% 沪深300利元亨 证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、深耕锂电设备领域，打造智能化工厂解决方案.........................5 1.1锂电设备收入占八成以上......................................................5 1.2营收和研发费用保持高增长态势..........................................6 1.3盈利能力与同行比处于中上游水平......................................8 1.4创始人系技术出身，利于推动技术迭代.............................11 1.5实施高考核要求的股权激励，彰显未来发展信心............12 二、锂电设备竞争：国外专一化Vs国内整线布局........................13 2.1锂电池生产分前中后三道工序，所需设备种类众多........13 2.2差异化竞争：国外产品单一Vs国内整线布局..................14 2.3公司具有锂电生产整线解决方案能力................................19 三、汽车电动化带动动力锂电设备需求增长...................................21 3.1各国政府和车企积极布局新能源汽车赛道........................21 3.2电动车销量增长与单车带电量提升拉动电池需求增长....24 3.3锂电池企业纷纷扩产，设备需求增长确定性高................27 四、消费类锂电池下游需求领域发展分化.......................................29 4.1手机销量延续下滑走势，平板电脑销量短期回暖............30 4.2笔记本电脑出货量稳中有升................................................31 4.3可穿戴设备与无人机领域保持高增长态势........................32 4.4消费类锂电池出货量与市场规模保持增长势头................33 4.5公司大客户ATL在消费类锂电池领域全球第一...............35 五、动力锂电设备有望成为公司第二增长引擎...............................36 5.1我国锂电设备市场规模占全球半壁江山............................36 5.2公司以消费锂电设备为主，深度绑定ATL ........................37 5.3公司在手订单充足，动力锂电设备快速增长....................39 六、公司其他业务分析.......................................................................41 七、盈利预测与估值分析...................................................................43 7.1盈利预测................................................................................43 7.2估值分析................................................................................45 八、风险提示.......................................................................................46 九、附表...............................................................................................47 图 图1公司发展历程.......................................................................5 图2公司各项业务收入规模（亿元） .......................................6 图3公司各项业务收入占比.......................................................6 图4公司收入规模持续高增长...................................................6 图5公司归母净利润规模近年保持较高增速...........................6 图6主要公司研发费用规模（亿元） .......................................7 图7主要公司研发费用占收入比重...........................................7 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 图8主要公司研发人员数量.......................................................7 图9主要公司研发人员占比.......................................................7 图10公司主要核心技术领域.....................................................8 图11合同负债规模（亿元）不断增长.....................................8 图12行业内公司毛利率走势.....................................................9 图13行业内公司净利率走势.....................................................9 图14主要公司资产减值损失和信用减值损失(亿元) ..............9 图15主要公司三费率走势.........................................................9 图16公司各细分业务毛利率走势...........................................10 图17公司不同类型锂电毛利率走势.......................................10 图18行业内公司加权ROE处于下行走势.............................11 图19公司股权结构及主要子公司............................................11 图20锂电池的一般生产工艺过程...........................................13 图21锂电池生产线工序成本大致结构...................................14 图22锂电池生产线各设备成本大致占比...............................14 图23全球主要公司锂电设备收入规模（亿元） ...................18 图24国内主要锂电设备国产化率（2019年） ......................18 图25新能源汽车销量与增速...................................................25 图26新能源汽车渗透率不断提升...........................................25 图27单车带电量提升是发展趋势...........................................26 图28全球动力电池装机量走势...............................................26 图29我国动力电池装机量及增速预测...................................26 图302021H1全球动力锂电池装机量份额构成......................27 图312021H1中国动力锂电池装机量份额构成......................27 图32全球智能手机出货量及增速...........................................30 图33全球平板电脑出货量及增速...........................................30 图34全球手机锂离子电池类别构成.......................................31 图35全球平板电脑锂离子电池类别构成(2020年) ...............31 图36全球PC出货量有上升趋势...........................................31 图37全球笔记本电脑出货量稳中略升...................................31 图38全球笔记本电脑锂离子电池类别占比...........................32 图39全球可穿戴设备出货量保持较高增速...........................32 图40全球无人机市场规模保持增长态势...............................32 图41我国消费锂离子电池出货量持续增长...........................33 图42软包消费类锂电池市场规模...........................................34 图43未来全球小软包锂电池出货量保持增长态势...............34 图44全球小软包锂电池出货量市场份额（2020年） ..........35 图45我国锂电设备市场规模（亿元）持续增长...................37 图46公司消费与动力锂电设备收入规模（亿元） ...............37 图47公司消费与动力锂电设备收入占总收入比例...............37 图48公司在锂电设备领域主要客户.......................................39 图49公司汽车零部件制造设备收入规模...............................42 图50公司其他领域制造设备收入规模...................................43 图51公司配件、增值及服务等收入规模...............................43 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图52可比公司PE走势............................................................45 图53利元亨PE-Band ..............................................................45 图54可比公司PB走势............................................................45 图55利元亨PB-Band ..............................................................45 表 表1公司高管经历简介.............................................................12 表2公司限制性股票激励计划业绩考核目标.........................12 表3国内外锂电设备企业优劣势比较.....................................15 表4国内外主要锂电设备企业产品种类对比.........................15 表5国内外主要锂电池设备企业概况.....................................16 表6公司热冷压化成容量测试机演进情况.............................19 表7公司锂电池制造设备主要产品示意图.............................20 表8公司锂电设备产品演变史.................................................20 表9近年国外与新能源汽车相关扶持政策(不完全统计) ......21 表10近年我国与新能源汽车相关扶持政策(不完全统计) ....22 表11多个国家和地区推出传统燃油车禁售时间表...............23 表12全球主要车企加码布局新能源汽车领域.......................24 表13我国动力锂电池需求测算...............................................27 表14全球主要锂电池企业扩产统计（产能单位：GWh） ..28 表15锂电池项目投资构成.......................................................28 表162021年以来公布的锂电设备订单统计（不完全统计） 29 表17消费锂电池主要生产企业简介.......................................35 表18公司收入(亿元)具有较高的客户集中度........................38 表19新能源科技向公司采购情况（单位：亿元） ...............38 表20公司订单情况梳理...........................................................40 表21公司IPO募投项目简介..................................................41 表22公司汽车零部件制造设备产品示意图...........................41 表23公司其他领域制造设备产品示意图...............................42 表24公司业绩分拆预测(金额单位：百万元) ........................44 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 5 一、深耕锂电设备领域，打造智能化工厂解决方案 1.1锂电设备收入占八成以上 公司成立于2014年，是一家专注研发高端装备的国家高新技 术企业，主要为锂电池、汽车零部件、ICT等行业内知名企业提供 高端装备和数智整厂解决方案，其中又以锂电池领域设备为主。

公 司在专注服务锂电池行业龙头客户的同时，也在积极开拓汽车零部 件、精密电子、轨道交通以及安防等行业的优质客户，不断提升在 智能制造装备行业的地位，致力于成为“全球一流的工厂整体智能 化成套装备的解决方案提供商”。

图1公司发展历程 数据来源：公司官网，上海证券研究所 近年公司锂电设备占总收入的80%以上。

从2021H1各项业务 构成来看，锂电设备收入9.45亿元，占收入比重90.26%；配件及服 务收入0.49亿元，占比4.68%；汽车零部件制造设备收入0.12亿 元，占1.15%；其他领域制造设备收入0.39亿元，占3.72%。

20142015201620172018201920202021未来 1、公司成立； 2、与ATL、 CATL建立合 作关系； 3、与加拿大摩 堤马帝建立合 作关系。

1、实现高端智 能装备行业信 息化全面建设 （ERP、PLM、 SRM、CRM、 EH、钉钉等）； 2、与比亚迪建 立合作关系。

1、被评为国家高 新技术企业； 2、双层电芯检测 设备实现量产； 3、动力方壳叠片 电池装配线量产 交付； 4、与力神建立合 作关系。

1、动力锂电产线 实现从制芯到模 组PACK的整线 交付； 2、成为日本爱信 精机特别协力供 应商； 3、广东省企业技 术中心设立。

1、国家博士后 科研工作站设 立； 2、三层电芯检 测设备量产； 3、成为ATL核 心战略供应商。

1、三层电芯检测 设备、动力锂电 电芯装配线被鉴 定为国际先进水 平； 2、电芯装配（卷 绕/叠片/焊接） 设备量产； 3、锂电设备技术 先进品牌。

1、CTP刀片电池整 线解决方案面世； 2、2020年度整线设 备金球奖； 3、推出海葵智造-锂 电数智整厂解决方 案； 4、与国轩高科建立 合作关系。

1、成为蜂巢能源战略 核心供应商； 2、中标福特新能源汽 车电机装配生产线； 3、开发双层宽幅高速 涂布机； 4、与微宏动力建立全 球战略合作； 5、7月在科创板上市。

致力于成为 全球一流的 工厂自动化 整体解决方 案供应商。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 6 图2公司各项业务收入规模（亿元）图3公司各项业务收入占比 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 1.2营收和研发费用保持高增长态势 公司营收和利润规模保持高增长态势。

2016-2021Q3公司收入 由2.29亿元增长到16.58亿元，年复合增速为48.58%；归母净利润 由0.13亿元增长到1.57亿元，年复合增速为64.59%。

图4公司收入规模持续高增长图5公司归母净利润规模近年保持较高增速 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 研发费用不断增长，占收入比重高于主要同行。

2016年公司研 发费用只有0.23亿元，占收入比重为10.04%；2020年研发费用上 升到1.64亿元，占收入比重为11.47%，2021年前三季度又提升至 11.70%。

此外，近年公司研发费用占比也整体高于主要同行。

1.67 3.48 6.04 7.77 11.89 9.45 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201620172018201920202021H1 锂电设备配件及服务 汽车零部件制造设备其他领域制造设备 72.9% 87.0% 89.9% 87.4% 83.1% 90.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018201920202021H1 锂电设备配件及服务 汽车零部件制造设备其他领域制造设备 2.29 4 6.72 8.89 14.3 16.58 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201620172018201920202021Q3 总收入（亿元）增长率（右轴） 0.13 0.36 1.27 0.93 1.4 1.57 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 归母净利润（亿元）增长率（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 7 图6主要公司研发费用规模（亿元）图7主要公司研发费用占收入比重 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 研发人员数量持续增长。

公司研发人员由2016年的225人增 加到2020年的949人，占公司总人数比重由31.65%降至20.71%。

2020年公司总员工数量较上年增长105.33%，而研发人员数量只增 长了21.05%，大幅增长的总员工数量导致研发人员占比有所下滑。

单从2016-2019年的研发人员占比来看，公司高于主要同行。

图8主要公司研发人员数量图9主要公司研发人员占比 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 经过多年的积累，公司已形成了完善的研发体系，建立了高素 质的研发团队，积累了丰硕的研发成果。

公司掌握了行业内前沿核 心技术，包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性 组装、数字孪生等核心技术，这些技术为公司在智能制造装备中的 组装设备、装配设备、焊接设备、检测设备等具体运用提供了基础， 使得公司的平台性技术能迅速的跨领域应用。

截至2021年6月30 日，公司累计获得授权专利783件，授权软件著作权181件。

2021 0.310.52 1.23 2.84 5.32 6.89 0.73 1.26 1.64 0 2 4 6 8 201520162017201820192020 先导智能赢合科技杭可科技利元亨 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 201520162017201820192020 先导智能赢合科技 杭可科技利元亨 127 252 662 1193 2192 2449 493 784 949 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201520162017201820192020 先导智能赢合科技杭可科技利元亨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201520162017201820192020 先导智能赢合科技 杭可科技利元亨 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 8 上半年新增获得授权专利170件，授权软件著作权25件。

图10公司主要核心技术领域 数据来源：公司官网，上海证券研究所 公司合同负债处于上行走势。

根据制造业收款方式，一般签订 订单后开始安排生产时会收取一定比例的预收款，预收账款规模能 在一定程度上反应公司在手订单情况。

从锂电设备主要公司来看， 得益于行业高速发展，预收账款整体都处于上行走势。

从2021年三 季度末的预收账款规模来看，先导智能远高于同行，达到28.18亿 元，利元亨为10.9亿元，高于赢合科技（9.32亿元）和杭可科技 （7.54亿元）。

图11合同负债规模（亿元）不断增长 数据来源：Wind，上海证券研究所 1.3盈利能力与同行比处于中上游水平 公司毛利率、净利率与同行相比处于中上游水平。

从毛利率来 看，杭可科技近年都维持在45%以上的水平，先导智能由2012年 的52.44%降至2020年的34.32%，赢合科技由2012年的41.6%降 至2020年的30.92%，利元亨由2016年的30.69%升至2020年的 38.33%，国内企业毛利率整体高于国外同行（毛利率在30%以下）。

0 5 10 15 20 25 30 35 40 2015201620172018201920202021Q3 先导智能赢合科技杭可科技利元亨 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 9 从净利率来看，国内企业整体波动较大，但仍高于国外同行。

2020 年，杭可科技、先导智能、赢合科技、利元亨分别为24.91%、13.1%、 8.07%、9.82%，国外企业韩国PNT、日本平野、日本CKD分别为 9.1%、7.42%、4.95%。

近年毛利率下滑一方面是原材料成本上行， 另一方面是面临下游锂电池企业的降价诉求。

图12行业内公司毛利率走势图13行业内公司净利率走势 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 资产减值损失和信用减值损失也是导致行业内公司近两年净 利率下滑的因素之一。

2019年受新能源汽车补贴退坡以及2020年 受疫情影响，锂电设备行业这两年计提的减值损失明显增加，导致 净利率下滑。

公司2019、2020年两项损失分别为-0.39亿元、-0.33 亿元，导致净利率较2018年分别下滑8.4pct、9.05pct。

从三费率来 看，利元亨要高于同行，主要是利元亨管理费用率整体高于同行。

近年利元亨从消费类电池设备为主转变为动力电池设备为主，为了 应对动力电池订单的爆发增长，提前储备了大量项目管理相关人员， 承担了管理费用前置的压力。

随着产品规模交付能力提升，预计公 司未来管理费用率偏高的情况将逐渐得以改善。

图14主要公司资产减值损失和信用减值损失(亿元)图15主要公司三费率走势 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201220132014201520162017201820192020 赢合科技先导智能日本CKD 杭可科技日本平野韩国PNT 利元亨 -10% 0% 10% 20% 30% 201220132014201520162017201820192020 赢合科技先导智能日本CKD 杭可科技日本平野韩国PNT 利元亨 -1.24 -1.74-1.74 -2.71 -0.39 -0.33 -3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 201820192020 赢合科技先导智能杭可科技利元亨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201620172018201920202021Q3 赢合科技先导智能 杭可科技利元亨 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 10 从公司各项业务毛利率来看，由于锂电设备收入占比较高，所 以公司整体毛利率走势和锂电设备毛利率基本一致。

配件及服务的 毛利率相对较高，近年都在50%以上；其他领域制造设备毛利率多 数年份都在公司整体毛利率以下，客户开拓、产品结构、技术要求 等变动导致其波动也相对较大，2018年可以达到48.7%，2021H1又 低至13.42%。

公司动力锂电设备毛利率波动较大主要是不同阶段受 竞争环境、产品成本、客户对产品性能要求等因素变化综合导致的。

图16公司各细分业务毛利率走势图17公司不同类型锂电毛利率走势 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 近年国内锂电设备公司整体ROE处于下行走势。

锂电设备公 司ROE下滑一方面和股权融资摊薄每股收益有关，另一方面在锂 电池价格下行背景下，锂电设备价格也面临一定压力，此外，2019- 2020年的减值损失也对ROE产生不利影响。

具体变化方面，杭可 科技加权ROE由2015年的71.94%降至2020年的15.56%，先导智 能由2016年的35.56%降至2020年的16.357%，赢合科技由2012 年的28.3%降至2020年的4.16%，利元亨由2017年的50.22%降至 2020年的15.04%。

日本CKD在2013-2017年的ROE能达到10% 以上，近几年降至5%左右；日本平野ROE波动较大，2017年能达 到17.61%，2020年只有8.25%；韩国PNT则由2019年的-2.60%攀 升到2020年的33.56%。

0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018201920202021H1 锂电设备配件及服务 汽车零部件制造设备其他领域制造设备 整体毛利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017201820192020 消费锂电设备毛利率 动力锂电设备毛利率 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 11 图18行业内公司加权ROE处于下行走势 数据来源：Wind，上海证券研究所 1.4创始人系技术出身，利于推动技术迭代 公司实控人为周俊雄先生，且兼任公司董事长和总经理。

周俊 雄和堂兄弟周俊杰通过利元亨投资以及弘邦投资等对公司实施控 制，同时，周俊雄妻子卢家红也持有公司2.68%的股份。

图19公司股权结构及主要子公司 数据来源：公司招股说明书，Wind，上海证券研究所 注：股权结构数据日期为2021年7月1日 公司创始人周俊雄先生系技术出身，曾获得省级科技进步奖。

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201220132014201520162017201820192020 赢合科技先导智能日本CKD杭可科技 日本平野韩国PNT利元亨 广东利元亨智能装备股份有限公司(688499.SH) 董事、副总经理、工程中心总监董事长、总经理、实控人 堂兄弟 周俊雄周俊杰 利元亨投资 48.91% 51.09% 45.57% 奕荣投资弘邦投资卡铂投资昱迪投资卢家红其他股东 夫妻81.84% 72.11% 1.92% 10.68% 1.14% 3.17% 0.42% 0.20% 2.68% 46.82% 马安分公司、柏塘分公司、杨村分 公司 索沃科技、海葵信息、利元亨技术、玛克医疗、宁德利元亨、香港利元亨、德国利 元亨 分公司100%持股子公司 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 12 周先生本科专业为计算机科学与技术，从业经历大部分和研发相关， 能够对行业的技术迭代有更深刻的理解。

2019年荣获广东省科技创 业领军人才，作为主要完成人申报的“动力电池制芯装备关键技术 及产业化”项目获评2019年广东省科技进步奖。

表1公司高管经历简介 姓名现任公司职务主要工作经历 周俊雄 董事长、总经 理、实控人 1971年出生，大学本科学历，计算机科学与技术专业；深圳清华研究院 MBA高级总裁硕士班结业；2019年荣获广东省科技创业领军人才，作为 主要完成人申报的“动力电池制芯装备关键技术及产业化”项目获评2019 年广东省科技进步奖；现兼任惠州市惠城区新的社会阶层人士联合会会 长；曾历任香港亚美磁带有限公司工程研发部主管、装配部主管、珠海丰 裕亚美磁带公司负责人；曾创办惠州市惠城区同心模具塑胶制品厂（个体 户）并任厂长。

卢家红副董事长 大学本科学历，国际经济与贸易、人力资源管理专业；深圳北京大学MBA 高级总裁硕士班结业；曾任惠州市惠城区同心模具塑胶制品厂营销总监 等；现兼任惠州市新的社会阶层人士联合会副会长。

周俊杰 董事、副总经理 本科学历，电气工程及其自动化专业；曾任惠州市惠城区同心模具塑胶制 品厂研发总监、惠州市惠城区利元亨精密五金配件加工部研发主管、广东 利元亨智能装备有限公司研发总监等。

高雪松 董事、财务总 监、董秘 硕士研究生学历，高级会计师，注册会计师。

曾任新疆百花村股份有限公 司财务部会计主任、五洲联合会计师事务所审计项目经理、深圳市吉盟珠 宝股份有限公司副总经理及财务总监等。

杜义贤 监事会主席、研 究院院长 曾任三峡大学机械学院教授、博士生导师；现兼任惠州市新的社会阶层人 士联合会理事。

数据来源：公司招股说明书，上海证券研究所 1.5实施高考核要求的股权激励，彰显未来发展信心 公司实施股权激励计划，考核要求高，彰显对未来发展信心。

2021年11月20日，公司发布公告称将实施限制性股票激励计划， 数量为110.6万股，占公告日公司总股本的1.26%，授予价格为119 元/股（公告前一日收盘股价为283.1元），本激励计划拟授予限制性 股票的激励对象共计629人，占公司员工总人数的9.94%，包括核 心技术人员、业务技术骨干等董事会认为需要激励的人员。

若公司 未达到业绩考核目标，所有激励对象对应考核当年计划归属的限制 性股票不得归属，且不得递延至下期归属，并作废失效。

假定每个 归属期的收入业绩达标，则2021-2023年的收入最低分别为22亿 元、34亿元、52亿元，增速分别为54%、55%、53%。

假定每个归 属期的净利润业绩达标，则2021-2023年的归母净利润最低分别为 2.2亿元、4.25亿元、8.05亿元，增速分别为57%、93%、89%。

表2公司限制性股票激励计划业绩考核目标 归属期对应考核年度业绩考核目标 第一个归属期2021 2021年营业收入不低于22.0亿元或2021 年净利润不低于2.2亿元。

第二个归属期2022 2021-2022年累计营业收入不低于56.0 亿元或2021-2022年累计净利润不低于 6.45亿元。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 13 第三个归属期2023 2021-2023年累计营业收入不低于108.0 亿元或2021-2023年累计净利润不低于 14.5亿元。

数据来源：公司公告，上海证券研究所 二、锂电设备竞争：国外专一化Vs国内整线布局 2.1锂电池生产分前中后三道工序，所需设备种类众多 锂电池生产工艺流程分为前中后三道工序。

前道工序是极片制 作，中间工序是电芯制作，后道工序是激活检测等。

其中，极片制 作是基础，电芯制作是核心，电池激活检测关系到成品质量。

所需 设备方面，极片制作工序主要有搅拌机、涂布机、辊压机、分条机、 制片机等；电芯制作主要有卷绕机、叠片机、注液机、焊接机等； 激活检测工序需要自动化分容化成系统等；此外，模组装配需要用 到Pack自动化组装线等。

图20锂电池的一般生产工艺过程 数据来源：公司公告，上海证券研究所注：红色填充为利元亨涉及的设备。

在锂电池生产线中，前道工序成本占40%左右，中道和后道工 序大致各占30%。

在单个设备成本投入方面，涂布机占30%左右， 卷绕机占20%左右，活化分容检测类设备占20%左右。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 14 图21锂电池生产线工序成本大致结构图22锂电池生产线各设备成本大致占比 数据来源：GGII，上海证券研究所数据来源：GGII，上海证券研究所 2.2差异化竞争：国外产品单一Vs国内整线布局 日本、韩国等锂电池制造设备行业起步较早，技术较成熟。

1990 年，日本皆藤公司成功研发出第一台方形锂电池卷绕机；1999年， 韩国KOEM（高丽机电）公司开发出锂一次电池卷绕机和锂一次电 池装配机。

在随后的锂电池设备发展过程中，日、韩的技术水平一 直处于较为领先地位。

国内锂电企业起步晚，但进步快。

1998年，我国锂电池设备制 造开始起步，锂电生产线关键设备依赖进口。

进口设备虽然自动化 程度较高、稳定性较好，但价格昂贵、操作系统复杂、售后服务不 便。

这一时期，国内锂电池生产以手工生产为主，生产效率低下， 质量一致性较差。

2003年，我国开始批量生产一些简单的锂电设备， 连续式极片分条机于当年在国内面市。

2004年，国内研发成功双面 间隙式涂布机，各研究所也相继开发出转移式锂电极片涂布机等设 备。

2006年，国内已出现一批锂电池专业设备制造企业，但此时设 备的技术水平还相对较弱，自动化程度不高，大部分电池厂商仍以 手工生产为主，部分电池厂商因批量生产需求仍需进口国外设备。

近年来，随着我国锂电池行业市场需求快速增长，以及锂电池生产 企业大规模扩张产能的需要，国内涌现了以先导智能、赢合科技、 杭可科技、利元亨等为代表的一批研发和制造能力较强的锂电池专 用设备制造商。

前端工序 40% 中端工序 30% 后端工序 30% 涂布机 30% 卷绕机 20% 活化分容 检测 20% 组装干燥 10% 辊压分切 10% 制片模切 10% 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 15 表3国内外锂电设备企业优劣势比较 国外锂电池设备企业国内锂电池设备企业 优势 起步较早，技术较成熟，自动化程度高， 稳定性好 性价比高，服务响应快，技术进步快，产品线丰 富，能提供整线交付模式 劣势 价格昂贵，操作系统复杂，售后服务不便 利，产品线单一 自动化程度、效率、稳定性有待进一步提升 行业发展趋势 日、韩锂电池设备企业在中国市场占比将 下降 中国锂电池设备企业国内市场占比将提升 代表公司日本皆藤制作所、韩国高丽机电等先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨等 数据来源：赢合科技招股说明书，上海证券研究所 国外企业主打单一设备产品。

从产品构成来看，国外锂电设备 制造企业专业分工较细，很多企业从事单一设备的研发生产。

例如， 日本的皆藤制作所、CKD以及韩国高丽机电主打锂电卷绕设备；日 本的东芝、富士、东丽、平野等主要生产涂布设备；日本西村等以 生产分条设备见长。

国内头部企业进行差异化竞争，构建丰富的产品线。

国内企业 通过布局锂电池生产的前中后各道工序所需设备，切入到提供自动 化生产线整体解决方案领域。

国内大型锂电设备企业先导智能、赢 合科技、利元亨等产品种类齐全，为集成自动化生产线提供有利条 件，使得锂电池生产的整线交付模式成为可能。

表4国内外主要锂电设备企业产品种类对比 赢合 科技 先导 智能 星云 股份 利元亨 金银河 日本 皆藤 日本 CKD 日本 平野 韩国高 丽机电 韩国 PNT 前段 工序 搅拌 √ √ 涂布√ √ √ √ √ √ 辊压√ √ √ √ 分切√ √ √ √ √ 制片√ √ √ 模切√ √ √ 中段 工序 卷绕√ √ √ √ √ √ √ 叠片√ √ √ 封装√ √ 注液√ √ 后段 工序 化成 √ √ √ 分容 √ √ √ Pack √ √ √ √ 数据来源：Wind，赢合科技招股说明书，各公司官网，上海证券研究所 整线交付有利于提升锂电池企业扩产效率。

以前，锂电池客户 扩产时大多是分段采购多个供应商的设备，投入人力物力和时间成 本自主拼线，其建设周期长，技术对接任务重，商务沟通繁琐。

即 使投产后，由于各供应商仅考虑自己单机设备，往往造成产线前后 段工艺交互不顺畅，瓶颈工序多、提产慢、稳定性低等问题，且由 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 16 于各家设备的工业软件之间集成度低，限制了后期产线的信息化、 智能化升级改造。

这对于急需进入并实现快速扩产的大多数锂电池 企业来说，极为不便，锂电池设备智能化整线交付成为必然趋势。

表5国内外主要锂电池设备企业概况 公司名称 业务概况2020年财务数据2020年收入构成下游主要客户 赢合科技 (300457) 为客户提供锂电池自动化装 备和服务，以及电子烟ODM 代工业务。

收入：23.85亿元； 归母净利润：1.91亿元 锂电池专用生产设 备占81%，其他业 务收入占19%。

LG化学、宁德 时代、比亚迪、 ATL、冠宇、中 航锂电、蜂巢、 国轩高科等。

先导智能 (300450) 业务涵盖锂电池智能装备、 光伏智能装备、3C智能装 备、智能物流系统、汽车智能 产线、燃料电池装备、激光精 密加工装备、薄膜电容器装 备等领域。

收入：58.58亿元； 归母净利润：7.68亿元 锂电池设备占 55%，光伏设备占 19%，3C智能装备 占10%，其他占 16%。

CATL、ATL、比 亚迪、LG、SKI、 松下、中航锂 电、国轩高科、 欣旺达、蜂巢能源。

杭可科技 (688006) 主要产品为充放电设备和内 阻测试仪等其他设备，能提 供锂离子电池生产线后处理 系统整体解决方案。

收入：14.93亿元； 归母净利润：3.72亿元 充放电设备占 74%，其他设备占 23%。

LG、日本村田、 宁德新能源、比 亚迪、国轩高 科、比克动力、 天津力神等。

星云股份 (300648) 以电池仿真测试、电池过程 测试及生产制造执行系统 （MES）为核心，向电池制造 企业及新能源汽车企业提供 电池智能制造解决方案。

收入：5.75亿元； 归母净利润：0.57亿元 锂电自动化组装设 备占37%，锂电保 护板检测占22%， 锂电充放电检测系 统占16%，锂电成 品检测系统占6%。

宁德时代、比亚 迪、国轩高科、 孚能科技、亿纬 锂能、欣旺达、 德赛、星恒能源等。

科恒股份 (300340) 主要产品为锂电池产业链上 游的锂离子电池正极材料、 锂电池自动化生产设备，其 他还有稀土发光材料、催化 材料、转光材料等。

收入：16.46亿元； 归母净利润：-7.45亿元 锂电材料占67%， 锂电设备占24%， 稀土发光材料占 5%。

宁德时代、比亚 迪、松下、中航 锂电、欣旺达、 天津力神、鹏辉 能源、风帆等。

金银河 (300619) 从事有机硅、锂电池等领域 生产设备制造，生产有机硅 高分子材料、聚氨酯材料、气 凝胶材料等化工产品。

收入：5.94亿元； 归母净利润：0.13亿元 有机硅生产设备占 35%，有机硅制品 占35%，锂电设备 占26%。

国轩高科、比亚 迪、南都、鹏辉、 比克电池、中天 科技等。

海目星 (688559) 产品有动力电池激光及自动 化设备、通用激光及自动化 设备、显示及脆性材料精密 激光及自动化设备等三类。

动力电池激光及自动化设备 包括：高速激光制片机、电池 装配线、电芯干燥线等。

收入：13.21亿元； 归母净利润：0.77亿元 通用激光及自动化 设备占51%、动力 电池激光及自动化 设备占37%、显示 及脆性材料精密激 光及自动化设备占 6%。

特斯拉、宁德时 代、ATL、长城 汽车、蜂巢能 源、中航锂电、 力神、亿纬锂 能、欣旺达等。

先惠技术 (688155) 产品有智能自动化装备和工 业制造数据系统。

智能自动 化装备包括动力电池模组/ 电池包Pack线、电动车动力 总成生产线、测试和检测系 统、燃料电池电堆/系统生产 线、燃油汽车智能自动化装 备等。

收入：5.02亿元； 归母净利润：0.61亿元 新能源汽车自动化 装备占74%，燃油 汽车自动化装备占 21%，工业制造数 据系统占4%。

孚能科技、斯柯 达捷克、宁德时 代、上汽大众、 一汽大众、华晨 宝马等。

利元亨 (688499) 产品包括锂电池制造设备、 汽车零部件制造设备和其他 行业制造设备。

锂电设备有 收入：14.3亿元； 归母净利润：1.4亿元 锂电池制造设备占 83%，其他领域制 新能源科技、宁 德时代、比亚 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 17 电芯检测设备、电池装配线 及装配设备（卷绕/叠片/焊 接）等。

造设备占10%，配 件及服务占3%。

迪、蜂巢能源、 国轩高科等。

日本皆藤 制作所 (Kaido Manufactu ring) 以电池，电容器，电气双重层 电容等为中心，从事各种电 子产品制造用卷绕机以及相 关装置的开发，制造与销售。

主要产品有锂电池用卷取 机，电气双重层用卷取机，锂 离子电容用卷取机，电解电 容器用卷取机，金属薄膜电 容器用卷取机，金属锂电池 用卷取机等。

-- -- -- 日本CKD (6407.T) 公司的自动机械部门主要生 产自动包装系统，图像处理 检测系统，锂离子电池制造 系统，三维焊接印刷检查机， 照明制造系统和电容器制造 系统。

收入：63.56亿元； 净利润：3.14亿元 设备占84%，自动 化设备占16%。

-- 日本平野 Hirano Tecseed (6245.T) 从事涂料机械和化学机械相 关设备生产销售。

涂布机部 门生产涂层和层压设备，化 工机器部门生产薄膜形成 机、热处理设备等。

收入：20.77亿元； 净利润：1.54亿元 薄膜流延机收入占 45%，涂布设备占 收入49%，其他占 6%。

三星、LG、松下 韩国高丽 机电 (KOEM) 从事电容、锂电池等卷绕机 研发与制造,目前主要产品 有锂离子电池卷绕机、薄膜 电容器卷绕机、电解电容器 卷绕机、锂一次电池卷绕机、 锂一次电池装配机等。

-- -- -- 韩国PNT 公司 (137400.K S) 主要业务为生产与制造工业 自动化生产设备，包括涂布 机和分条机在内的锂电池以 及半导体自动化生产设备。

收入：20.77亿元； 净利润：1.54亿元 锂电池设备收入占 69.79%，其他占 30.21%。

三星SDI、LG 化学、LGE、SKI 等。

数据来源：公司公告，Wind，Bloomberg，上海证券研究所 通过扩大产品线范围并提供整线解决方案有望扩大收入规模。

虽然日本和韩国的锂电设备企业起步早、技术实力强，但近几年的 收入规模并未明显增长甚至有所下滑，主要是他们产品线单一以及 中国企业崛起对他们市场份额的挤占。

先导智能、赢合科技等国内 企业的锂电设备收入能够达到15亿元以上的规模，主要得益于公 司产品线齐全，能够提供自动化生产线的整线解决方案，通过提供 “设备+服务”模式来提高产品价值和收入水平。

从锂电设备收入规 模来看，先导智能遥遥领先，近三年锂电设备收入规模都在30亿元 以上，赢合科技处于第二的位置，2020年收入规模达到16.5亿元， 略超过韩国PNT和日本平野。

此外，我国锂电设备收入规模超过10 亿元的企业还有利元亨（11.9亿元）、杭可科技（11.1亿元）等。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 18 图23全球主要公司锂电设备收入规模（亿元） 数据来源：Wind，Bloomberg，上海证券研究所 国内锂电设备企业市占率不断提升。

对于高端电池产品，目前 国内锂电池企业仍倾向于选择日本、韩国的进口产品，特别是前端 的涂布机等核心设备。

受益于国内动力电池需求的高速增长以及自 身技术实力的提升，国内龙头锂电池设备企业的竞争实力不断提升， 已能满足国内外客户的需求。

此外，国产设备在价格、交期、售后 服务等多个方面占有优势，开始扩大在锂电池企业生产设备中的占 比。

据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2019年中国锂电设 备整体国产化率达到90%。

图24国内主要锂电设备国产化率（2019年） 数据来源：GGII，上海证券研究所 34.4 38.1 32.4 13.813.5 16.5 10.9 16.116.1 18.719.1 15.6 6.0 7.8 11.9 9.1 11.211.1 9.710.29.1 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201820192020 先导智能赢合科技韩国PNT日本平野利元亨杭可科技日本CKD 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 19 2.3公司具有锂电生产整线解决方案能力 利元亨的产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、 电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备。

在 锂电领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布 局。

其中，整线有消费锂电设备中的软包锂电池Pack线，以及动力 锂电设备中的软包锂电池Pack线、模组装配焊接线等。

技术方面， 关键技术指标不断提高，方形动力电池电芯装配线总体技术处于国 际先进水平；在电芯检测环节，公司三层全自动热冷压化成容量测 试机总体技术也处于国际先进水平。

表6公司热冷压化成容量测试机演进情况 名称 产业化年份 自动化情况 测试通道数 产能故障率在线监测核心技术演进情况 单层半自 动热冷压 化成容量 测试机 2014-2015 人工上下 料半自动 模式 392通道4PPM ≤5%否 参数化设计技术、 闭环控制技术、PID 双闭环控制技术 单层半自 动热冷压 化成容量 测试机 2015-2016 单机全自动 448通道5PPM ≤5%否 新增模块化柔性设 计技术、自适应控 制技术，实现电芯 自动上下料、机械 定位、整形，提高产 品一致性 单层全自 动热冷压 化成容量 测试机 2016-2017 单机全自动 576通道6PPM ≤5%否 新增智能机器人技 术、高精度视觉检 测技术，增加柔性 及定位精度 双层全自 动热冷压 化成容量 测试机 2017-2018 单机全自动 1280通道13PPM ≤2%是 新增数字样机技 术、机电一体化技 术，双层设计增加 产能和提升效率 三层全自 动热冷压 化成容量 测试机 2018-2019 联线全自动 3024通道32PPM ≤1.5%是 新增智能控制（柔 性）技术、大数据驱 动故障诊断、数字 孪生技术，提高柔 性生产效率 数据来源：公司招股说明书，上海证券研究所 公司的电芯检测设备和电芯装配设备市占率较高。

据公司招股 说明书披露，2018、2019年，公司电芯检测设备销售额占同类设备 市场规模比例大约11.65%和11.44%；2020年，公司电芯装配设备 销售额占同类设备市场规模比例大约16.53%。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 20 表7公司锂电池制造设备主要产品示意图 电池组装线涂布类专机激光模切分条一体机 卷绕机叠片机焊接专机 封装专机贴膜/涂胶专机热冷压化成容量测试机 数据来源：公司公告，上海证券研究所 公司的动力锂电池组装线客户主要为比亚迪。

2017年以来，比 亚迪新能源汽车的e平台标准化模块设计，有利于电池包统一标准， 以及电池组装各工段实现整线化。

2017年6月，公司与比亚迪签订 战略合作协议，约定公司为其平台化模组对应的自动化产线项目提 供技术研发支持、解决方案支撑和设备制造合作。

公司于2018年2 月获取比亚迪首批标准化电池包自动化改造的电池组装线，该等设 备应用于比亚迪深圳坑梓和太原工厂，于2019年通过验收。

随着公 司的动力锂电池组装线在头部锂电池企业比亚迪的应用示范效应， 未来有望向其他相关企业进行推广复制。

表8公司锂电设备产品演变史 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 消费锂 电设备 电芯制造 涂布贴胶机 电芯装配 顶侧封机 聚合物自动双折边机 叠片成型一体机 卷绕机 蓝牙电芯四合一成型机 蓝牙电芯自动包装机 极片激光清洗机 顶盖激光焊接机 密封钉激光焊接机 电芯检测 化成容量测试机 蓝牙电芯化成容量测试机 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 21 钢壳小圆柱电芯化 成容量测试机 电池组装 电池外观检测 软包锂电池Pack线 动力锂 电设备 电芯装配 极耳超声波焊接机 包膜机 方形动力电池电芯装配线 配对机 电芯检测 化成容量测试机 电池组装 薄膜堆叠焊接一体机 模组装配焊接线 电芯上料清洁检测设备注 专机--填充颜色 整线--填充颜色 数据来源：公司招股说明书，上海证券研究所 三、汽车电动化带动动力锂电设备需求增长 3.1各国政府和车企积极布局新能源汽车赛道 目前，国外主要国家通过制定政策来促进新能源汽车产业发展。

政策优惠的主要方式就是购车补贴、税费减免、投入资金支持研发 等，并通过行政手段强制提高新能源汽车渗透率。

表9近年国外与新能源汽车相关扶持政策(不完全统计) 日期国家政策名称政策要点 2021-06美国《美国就业计划》 政府将投资150亿美元在全美国建设大约50万台电动 车充电桩，预计2030年全部建成；政府将给予消费者新 能源车购置补贴以及税金减免；政府将给予在本土设厂 的新能源车制造商以及电池制造商补贴以及税金减免。

2021-07日本《新能源补贴计划》 将新能源车销售补贴由每辆补贴40万日元提升至80万 日元；政府目标是在2050年之前成为一个零碳排放的 国家；2035年之前所有新销售车辆都将为电动车。

2021-02韩国《韩国环保新政》 政府计划斥资1700万美元为电动车消费者提供购置补 贴；消费者购买总价低于6000万韩元的电动车可以享 受全额补贴，最高达到1900万韩元（17000美金）。

2020-01欧盟《车辆碳排放标准》 2025年之前，零碳排放或低排放民用车辆需占到新车销 量的15%；2030年前零碳排放或低排放民用车辆需占到 新车销量的35%。

2019-10德国 《2030应对气候变迁计 划》 在2030年前全国拥有超过1000万辆电动车以及100万 个充电桩；政府将向购买总价40000欧元以下电动车的 消费者补贴6000欧元。

2020-11 英国 《燃油车禁售计划》 2030年之后，政府将禁止所有新燃油车的销售；2035年 之后，只有零碳排放车辆才可以在英国进行销售。

2020-11 《新能源投资计划》 英国政府计划投资4900万英镑在电动车以及高性能电 池的研发活动上。

2021-03 《新能源车补贴计划》 在英国购买总价低于35000英镑的指定新能源车型，英 国政府将补贴最高2500英镑。

2020-12法国 《新能源汽车补贴计 划》 在法国购买总价低于45000英镑的指定新能源车型，英 国政府将补贴最高7000英镑。

数据来源：根据公开资料整理，上海证券研究所 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 22 我国也出台多项政策鼓励促进新能源汽车产业发展。

综合各个 政策内容，主要目标是提高新能源汽车产业化水平和应用规模。

提 高产业化水平主要是强化技术创新，完善产业链，优化配套环境， 提升纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化水平。

提升应用规模 主要是完善新能源汽车推广应用，尤其是使用环节的扶持政策体系， 从鼓励购买过渡到便利使用，建立促进新能源汽车发展的长效机制， 引导生产企业不断提高新能源汽车产销比例；逐步提高机关单位及 公共服务领域新能源汽车使用比例，扩大私人领域新能源汽车应用 规模等。

2020年3月31日国务院常务会议提出，为促进汽车消费，会 议确定，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年。

这意 味着，原计划在2020年后取消对新能源汽车的补贴政策将暂缓执 行，补贴政策将延续到2022年底。

此外，我国提出的“2030年碳 达峰、2060年碳中和”的总体目标，实际也为新能源汽车发展指明 了方向、拓展了空间，带来了重要机遇。

表10近年我国与新能源汽车相关扶持政策(不完全统计) 日期印发单位政策名称相关内容摘录 2015-05国务院《中国制造2025》 继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展，掌握汽车低 碳化、信息化、智能化核心技术，提升动力电池、驱 动电机、先进变速器、轻量化材料、智能控制等核心 技术的工程化和产业化能力，形成从关键零部件到 整车的完整工业体系和创新体系，推动自主品牌节 能与新能源汽车同国际先进水平接轨。

2016-12国务院 《十三五国家战略性新 兴产业发展规划》 到2020年，实现当年产销200万辆以上，累计产销 超过500万辆，整体技术水平保持与国际同步，形成 一批具有国际竞争力的新能源汽车整车和关键零部 件企业。

2017-04 工信部、国家 发改委、科技部 《汽车产业中长期发展 规划》 到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆，到 2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。

2020-04 财政部、税务 总局、工信部 《关于新能源汽车免征 车辆购置税有关政策的 公告》 自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置 的新能源汽车免征车辆购置税。

2020-07 工信部、财政 部、商务部、 海关总署、市 场监管总局 《乘用车企业平均燃料 消耗量与新能源汽车积 分并行管理办法》 2019年度、2020年度、2021年度、2022年度、2023 年度的新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%、 14%、16%、18%。

2020-10 中国汽车工 程学会 《节能与新能源汽车技 术路线图2.0版》 2025年，我国新能源汽车在汽车总销量中的占比将 达到20%左右；2030年，新能源汽车在总销量中的 占比提升至40%左右；2035年，新能源汽车成为国 内汽车市场主流（占总销量的50%以上）。

2020-11国务院 《新能源汽车产业发展 规划(2021-2035年)》 到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销 售总量的20%左右。

到2035年，纯电动汽车成为新 销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。

2021-03全国人大 《“十四五”规划和2035 年远景目标纲要》 突破新能源汽车高安全动力电池、高效驱动电机、高 性能动力系统等关键技术。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 23 数据来源：根据公开资料整理，上海证券研究所 此外，多个国家和地区推出传统燃油车禁售时间表。

例如，法 国计划到2040年停止销售汽油和柴油驱动的汽车；2040年之后法 国的汽车制造商将只能出售电动汽车或其他新能源汽车，包括混合 动力汽车。

英国提前至2030年开始全面禁售传统柴汽油车，到2035 年所有在路上行驶的汽车都必须是零排的。

2019年3月5日，我国 海南省政府发布的《海南省清洁能源汽车发展规划》提出，2030年 起海南全面禁止销售燃油汽车。

表11多个国家和地区推出传统燃油车禁售时间表 国家或地区主要倡议和规划 荷兰 从2025年开始禁止在本国销售传统的汽油和柴油汽车，2025年销售和上路的车只能是以电池 或者氢燃料驱动的零排放汽车。

挪威四个主要政党一致同意从2025年起禁止燃油汽车销售。

瑞士2030年计划禁售传统汽车。

德国参议院曾提出一项关于2030年禁止销售燃油汽车的提案。

印度2030年全面禁售燃油车，2032年全面实现车辆电动化。

美国设定到2030年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标。

中国海南2030年计划全岛禁售燃油车。

瑞典2030年后，瑞典将禁止销售汽油或柴油发动机汽车。

丹麦2035年禁止传统化石能源汽车以及插电混合动力汽车。

法国 计划到2040年停止销售汽油和柴油驱动的汽车。

2040年之后，法国的汽车制造商将只能出售 电动汽车或其他新能源汽车，包括混合动力汽车。

英国 提前至2030年开始全面禁售传统柴汽油车；到2035年，所有在路上行驶的汽车都必须是零排的。

西班牙2040年起，西班牙禁止销售和注册直接排放二氧化碳的乘用车和轻型商用车。

中国 2019年8月20日，工信部发布了对《关于研究制定禁售燃油车时间表加快建设汽车强国的建 议》的答复，表示中国将支持有条件的地方建立燃油汽车禁行区试点，在取得成功的基础上， 统筹研究制定燃油汽车退出时间表。

数据来源：根据公开资料整理，上海证券研究所 发展新能源汽车已成大势所趋，各大车企通过制定远期战略规 划，逐步降低传统燃油汽车生产，加码布局新能源汽车领域。

全球 知名车企奔驰、宝马、大众等都推出了自己的新能源汽车长期发展 规划，主要内容就是未来不断推出新能源车型，提高新能源车销量 在汽车总销量中的占比。

以大众为例，公司2025年的目标是将每辆 车的二氧化碳排放降低至2015年单车排放量的70%；在电动汽车 转型规划方面，公司计划电动车型达到所有车型的20%-25%，2030 年将这一数字提高到40%。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 24 表12全球主要车企加码布局新能源汽车领域 主要车企新能源车整体规划 奔驰 公司希望到2025年纯电动车型占比达到25%的总汽车销量，2030年纯电以及混动车型占比达 到50%，2039年公司完全达到碳中和状态。

宝马 2020年后，宝马所有车系都具备电动选项；到2025年，宝马推出的新能源产品将达到25款， 其中12款为纯电动、13款为插电混动车；2025年新能源汽车销量占其总销量的15%-25%。

大众 公司2025年的目标是将每辆车的二氧化碳排放降低至2015年单车排放量的70%。

在电动汽 车转型规划方面，公司计划电动车型达到所有车型的20-25%，2030年这一数字达到40%。

奥迪 到2020年，公司希望将单车碳排放量降低至2012年单车排放量的73%；到2022年，公司计 划将70%新销售内燃机车辆转化为混合动力以及电动车。

福特 计划到2022年累计投入110亿美元，推出总计40款纯电动或混合动力车型。

计划至2025年 底，在中国推出超过50款新车型。

公司目标是2050年达到碳中和状态。

现代规划2020年前至少推出共28款新能源新车，到2025年计划推出44款以上新能源汽车。

沃尔沃公司计划2025年所有汽车销量中纯电动汽车占比达到50%。

标致雪铁龙计划到2021年初推出15款新能源车，并在2025年全面实现电动化。

本田2025年前，本田将推出20款以上的电动化车型，2030年新能源车产品销量占比达到2/3。

丰田 公司2050年前目标将所有新销售车辆的碳排放降低至2010年的10%；2050年前将公司在全 球设立的工厂碳排放降低至零；采用环保材质生产新车并最终实现所有新车零排放的目标。

日产 2050年前公司所有新销售车辆的碳排放目标降低至2000年的10%；2050年公司的新销售车 辆将不会产生任何空气污染。

2022年公司目标将所有新销售车辆碳排放量降低至2000年的 60%。

广汽集团 到2025年，广汽集团计划实现全集团新能源汽车销量占比20%，混动化车型占比超20%；自 主品牌全面实现电气化，新能源汽车占比超36%，强混占比超15%。

到2035年，广汽集团力 争全面实现电气化转型，实现汽车产销500万辆，其中节能汽车和新能源汽车各占一半。

上汽集团 在2020世界新能源汽车大会上，上汽集团总裁王晓秋表示，上汽计划在2025年前投放近百款 新能源产品，其中包括近60款自主新能源车型。

数据来源：根据公开资料整理，上海证券研究所 3.2电动车销量增长与单车带电量提升拉动电池需求增长 我国新能源汽车销量整体保持较高增速。

销量由2015年的33.1 万辆增长到2020年的136.7万辆，年复合增长率达到32.8%，电动 化率从2019年的4.7%提升至5.4%。

除2019年受补贴退坡影响销 量小幅下滑4.0%外，其他年份均保持正增长，即使在新冠肺炎疫情 影响的2020年仍保持10.9%的增速。

2021年1-9月，我国新能源汽 车累计销量215.7万辆，同比大增193.9%，渗透率提升至11.6%。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 25 图25新能源汽车销量与增速 数据来源：EV sales，Wind，上海证券研究所 海外汽车消费的电动化率也在不断提升。

欧洲汽车制造商协会 数据显示，2020年欧洲30国实现新能源乘用车注册量136.4万辆， 同比增长143.8%，电动化率从2019年的3.5%提至11.5%。

美国汽 车创新联盟数据显示，2020年美国新能源轻型车实现销量31.9万 辆，同比持平，电动化率从2019年的1.9%提至2020年的2.2%。

2021年8月5日，美国白宫与通用汽车、福特汽车和Stellantis发 布联合声明表示，拜登总统将签署一项行政命令，设定了到2030年 零排放汽车销量占新车总销量50%的目标，并提出新的汽车排放规 定以在2026年之前减少污染，预计未来美国新能源汽车渗透率有 望加速。

图26新能源汽车渗透率不断提升 数据来源：EV sales，Wind，上海证券研究所 消费者对长续航里程的需求意愿推动单车带电量增长。

长续航 电动车能在一定程度上缓解用户里程焦虑，扩大用户群体规模。

新 355 180 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20142015201620172018201920202021.1-8 全球新能源汽车销量（万辆）我国新能源汽车销量（万辆） 全球增速（右轴）我国增速（右轴） 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2014201520162017201820192020 全球新能源汽车渗透率美国新能源汽车渗透率 中国新能源汽车渗透率 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 26 能源汽车补贴政策也在一定程度上鼓励车企开发长续航里程车型。

续航里程提升一方面可通过提高电池能量密度，另一方面可通过增 加单车带电量，有助于增加对动力电池的需求量。

图27单车带电量提升是发展趋势 比亚迪“唐”部分车型带电量对比特斯拉部分车型带电量对比 2019款EV600D 2021款唐EV Model 32020款 改款 标准续航后驱升级版 Model 32021款 改款 Performance高性能全轮 驱动版3D1 电量：82.8kWh电量：86.4kWh电量：55kWh电量：76.8kWh 续航里程：500km续航里程：500km-565km续航里程：468km续航里程：605km 数据来源：汽车之家，比亚迪官网，上海证券研究所 受新能源汽车销量高增长影响，我国动力锂电池出货量也保持 增长态势。

我国动力电池出货量由2015年的15.7GWh增长到2020 年的63.6GWh，年复合增速为32.3%。

2021年1-9月，我国动力电 池装机量为92.0GWh，同比大增169.1%。

起点研究院（SPIR）预 计，到2025年全球新能源汽车年销量有望突破1500万辆，对应的 动力电池需求将超过900GWh，动力电池年复合增速将超过30%。

图28全球动力电池装机量走势图29我国动力电池装机量及增速预测 数据来源：起点研究院，上海证券研究所数据来源：GGII，上海证券研究所 2025年，我国新能源汽车销量有望接近900万辆，预计动力锂 电池需求量将超过450GWh。

中汽协预计，未来五年我国汽车销量 将继续稳步增长，到2025年销量或将突破3000万辆；按照《新能 源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，到2025年，新能源汽车新车 销售量达到汽车新车总销量的20%左右，鉴于目前新能源汽车渗透 率不断加快，2025年渗透率有望接近30%；简单测算可知，2025年 我国新能源汽车销量有望接近900万辆，按照单车带电量51KWh 计算，动力锂电池需求量有望达到457GWh。

162 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 全球动力电池装机量(GWh)增速（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 100 200 300 400 500 动力电池装机量(GWh)增速（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 27 表13我国动力锂电池需求测算 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 汽车总销量 (万辆) 2808.062576.92531.126302718.02808.92902.83000 新能源车销 量占比 4.5% 4.7% 5.4% 13.00% 19.54% 24.17% 28.28% 29.83% 新能源车销 量(万辆) 125.6120.6136.7342.0531.0679.0821.0895 销量增速61.7% -4.0% 13.3% 150.2% 55.3% 27.9% 20.9% 9.0% 单车带电量 (KWh) 45.351.746.547.0048.049.050.051.0 锂电池装机 量(GWh) 56.8962.463.6160.7254.9332.7410.5456.5 装机量增速56.29% 9.7% 1.9% 152.7% 58.6% 30.5% 23.4% 11.2% 数据来源：中汽协，GGII，上海证券研究所 3.3锂电池企业纷纷扩产，设备需求增长确定性高 从动力电池出货量来看，公司的客户宁德时代、比亚迪、中航 锂电、国轩高科、蜂巢能源等都位居TOP10。

2021年上半年全球动 力电池出货量中，宁德时代以26%的份额位居第一，LG化学、松 下紧随其后，市场份额分别为24%、18%；从国内出货量来看，宁 德时代占据绝对优势，市场份额接近50%，排在其后的比亚迪和LG 化学市占率分别为15%、9%。

图302021H1全球动力锂电池装机量份额构成图312021H1中国动力锂电池装机量份额构成 数据来源：GGII，上海证券研究所数据来源：厚势汽车，上海证券研究所 随着全球新能源汽车行业快速发展，锂电池生产厂商纷纷扩大 产能。

为了满足主机厂日益增长的需求，包括宁德时代、比亚迪、 中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等本土企业，以及LG化 学、三星SDI、韩国SKI、松下等日韩企业都在大规模扩充锂电池 宁德时代 26% LG化学 24%松下 18% 比亚迪 7% 三星SDI 6% SKI 4% 中航锂电 3% 国轩高科 2% 远景动力 2% 亿纬锂能 1% 其他 7% 宁德时代 49% 比亚迪 15% LG化学 9% 中航锂电 7% 国轩高科 5% 亿纬锂能 2% 蜂巢能源 2% 孚能科技 2% 塔菲尔 新能源 1% 捷威动力 1% 其他 8% 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 28 产能。

例如，公司的客户比亚迪规划总投资100亿元的宁乡动力电 池生产基地，已经于2020年10月举行了首条生产线投产仪式；在 建的比亚迪贵州新能源工厂，投资50亿元；2020年12月，比亚迪 新能源动力电池生产基地项目在合肥签约，该项目总投资60亿元。

表14全球主要锂电池企业扩产统计（产能单位：GWh） 企业名称 当前产能 (2020年) 2021年新 增产能 2022年新 增产能 2023年新 增产能 中长期规 划产能 宁德时代693487163500 比亚迪462045 -- 200 中航锂电16537575300 国轩高科10172610100 亿纬锂能11133549200 塔菲尔新能源463 -- 24 瑞浦能源682015200 鹏辉能源66 -- -- -- 孚能科技1382822120 蜂巢新能源1263226200 LG化学120106532250 松下3542437140 三星SDI 301062125 SKI 40202012125 合计产能4182154664432484 每GWh设备 投资额(亿元) -- 2.122.122.01.84 设备投资额合 计(亿元) -- 4569888863801 数据来源：根据公开资料整理，上海证券研究所 设备占锂电池项目总投资的60%以上。

从几家公司锂电池投资 项目来看，设备投资占比在63%-77%的水平，每GWh总投资金额 在2.89亿元-4.32亿元的水平，每GWh设备投资金额在1.84亿元- 3.35亿元的水平。

根据全球各大锂电池厂商扩产计划测算，2021- 2023年新增锂电设备需求累计有望达到2330亿元左右。

表15锂电池项目投资构成 荆门亿纬创能储能动 力锂离子电池项目 (5GWh) 国轩电池年产 16GWh高比能动力 锂电池产业化项目 宁德时代湖西锂离子 电池扩建项目 (16GWh) 江苏时代动力及储能 锂离子电池研发与生 产项目(三期，24GWh) 投资类别 投资金额 (亿元) 投资金 额占比 投资金额 （亿元） 投资金 额占比 投资金额 （亿元） 投资金 额占比 投资金额 （亿元） 投资金额 占比 建设投资2.7112.55% 6.5211.12% 12.7527.57% 14.4719.56% 设备投资16.7477.58% 40.8069.59% 29.4463.67% 54.1773.2% 总投资21.58100% 58.63100% 46.24100% 74100% 1GWh设 备投资 3.35 -- 2.55 -- 1.84 -- 2.26 -- 1GWh总 投资 4.32 -- 3.66 -- 2.89 -- 3.08 -- 数据来源：各公司公告，上海证券研究所 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 29 锂电池企业不断派发设备订单。

据起点锂电大数据统计， 2021Q3以来，宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、 孚能科技、蜂巢能源、欣旺达等十余家电池企业纷纷推进项目投建， 合计产能超过450GWh。

受益锂电池企业扩产，锂电设备赛道呈高 景气，设备采购订单频频落地。

表162021年以来公布的锂电设备订单统计（不完全统计） 锂电池企业时间锂电设备企业金额（亿元）采购设备类型 宁德时代 2021-4-14正业科技1.14锂电池检测设备 2021-5-17海目星6.73激光机自动化设备 至2021-5-18 华自科技（精实 机电） 9.55锂电池生产设备 至2021-5-30 先导智能（泰坦 新动力） 45.47锂电池生产设备 至2021-5-20今天国际7.85仓储物流 2021-6-2大族激光10.03锂电池生产设备 至2021-10-12 诺力股份（中鼎 集成） 7.95仓储物流 2021-6-2赢合科技17.1锂电池生产设备 至2021-7-2先惠技术7.55锂电池生产设备 至2021-8-5星云股份4.23 测试设备、自动化设备、化成 分容设备 2021-8-18兰剑智能1.48仓储物流自动化系统 比亚迪 2021-9-3杭可科技5.22锂电池生产设备 2021-5-21今天国际2.16仓储物流 2021-9-29东莞德瑞4.2锂电池生产设备 至2021-10-8融捷股份5.09锂电设备和锂盐产品 中航锂电2021-8-3海目星19.68电芯装配设备 国轩高科2021-6-28天永智能0.75模组及Pack线设备 亿纬锂能 2021-10-11 诺力股份（中鼎 集成） 1.7静置库、物流线全自动设备 2021-6-30赢合科技2.0圆柱制卷一体机 孚能科技 2021-1-14先惠技术3.43模组生产线 2021-5-18 诺力股份（中鼎 集成） 2.79化成分容物流线 2021-6-7 福能东方（超业 精密） 4.03锂电池生产设备 蜂巢能源 2021-8-23 华自科技（精实 机电） 4.48 方形锂电池全自动预充化成系统 2021-8-26科瑞技术2.1切叠一体机，电池包膜检测线 2021-8-26利元亨15.45锂电池生产设备 2021-8-29赢合科技12.94锂电池生产设备 2021-10-18 诺力股份（中鼎 集成） 5.38预充化成仓储物流 数据来源：起点锂电大数据，上海证券研究所 四、消费类锂电池下游需求领域发展分化 消费类锂电池产品广泛应用于智能手机、平板电脑、手提电脑、 MP3、无人机、电子游戏机、移动电源、可穿戴电子产品等领域。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 30 4.1手机销量延续下滑走势，平板电脑销量短期回暖 智能手机销量2017年以来进入缓慢下行通道。

伴随着智能手 机渗透率不断提升，2017年以后全球智能手机已进入平稳发展阶段。

未来5G等技术的发展将加速智能手机产品的更新换代速度，增强 下游消费终端的换机需求。

此外，非洲、拉丁美洲等新兴市场人口 基数大，经济发展相对落后，智能手机渗透率还处于较低水平，未 来随着新兴市场国家人均收入水平的提升以及移动通信基础设施 的完善，智能手机仍存在较大的增量市场潜力。

2020年全球平板电脑销量迎来久违的正增长。

2015-2019年， 全球平板电脑出货量逐年下降，2020年受新冠肺炎疫情影响，居家 办公、在线办公、居家打游戏看视频等驱动平板电脑出货量增长13.9% 至1.64亿部。

2021上半年全球平板电脑出货量超过8000部，同比 增长27.2%。

和智能手机一样，未来随着新兴市场人均收入水平的 提升，平板电脑也存在一定的增量空间。

图32全球智能手机出货量及增速图33全球平板电脑出货量及增速 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 手机中软包锂离子电池占比近90%。

用于手机的锂离子电池主 要分为软包电池及方形电池。

从近年占比来看，软包电池市场占比 逐年提高。

根据Techno Systems Research统计，2020年软包电池占 比已提升至87.5%，预计2021年市场占比将提升至89.7%。

受制于 平板电脑厚度要求，平板电脑自推出以来，其锂离子电池就以软包 为主，2020年软包占比高达99.6%。

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 全球智能手机出货量（亿部）增速（右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 全球平板电脑出货量（亿部） 增速（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 31 图34全球手机锂离子电池类别构成图35全球平板电脑锂离子电池类别构成(2020年) 数据来源：Techno Systems Research，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 4.2笔记本电脑出货量稳中有升 笔记本电脑经过多年发展后出货量稳中略升。

2020年受新冠肺 炎疫情影响，全球笔记本电脑销量增长14.1%至1.96亿台。

根据 Omdia的预测，到2024年全球笔记本电脑出货量将增长至2.13亿 台，2021-2024年复合增长率预计为2.14%。

图36全球PC出货量有上升趋势图37全球笔记本电脑出货量稳中略升 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Omdia，上海证券研究所 笔记本电脑中锂离子软包电池占比逐年提升，占据近90%的份 额。

轻薄化成为笔记本电脑发展的方向，锂离子电池作为笔记本电 脑重量最大的零件之一，也要求往更轻、更薄的方向发展，传统的 圆柱形锂离子电池正逐渐被重量轻、容量大的软包锂离子电池取代。

Techno Systems Research数据显示，2015年软包电池在笔记本电脑 锂电池中占比仅为35.8%，2020年软包电池占比已提升至88.2%， 预计2021年软包电池占比将提升至95.3%。

53.72%57.47% 71.62% 79.32%84.94% 87.53%89.74% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015201620172018201920202021E 软包方形 软包 99.60% 其他 0.40% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 全球PC出货量（亿台）增速（右轴） 1.631.72 1.96 2.052.082.102.13 0% 5% 10% 15% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2018201920202021E2022E2023E2024E 全球笔记本电脑出货量（亿部） 增速（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 32 图38全球笔记本电脑锂离子电池类别占比 数据来源：Techno Systems Research，上海证券研究所 4.3可穿戴设备与无人机领域保持高增长态势 全球可穿戴设备出货量保持较高增速。

近年来，智能穿戴产业 发展迅猛，智能手表、耳机、AR/VR设备等可穿戴设备受到越来越 多消费者青睐，2020年全球可穿戴设备出货量4.45亿部，增长32.0%。

未来随着5G、AI、大数据、云计算等技术的进一步发展以及元宇宙 概念的崛起，智能穿戴设备市场将迎来更多发展机遇。

全球无人机市场规模保持较高增长态势。

近年来，无人机产业 发展不断加快，并逐渐从军用领域延伸到了民用领域。

Mordor Intelligence发布的《Unmanned Aerial Vehicle Market （2020-2025）》 报告显示，2016年全球无人机市场规模就已突破120亿美元大关， 预计2025年市场规模保持高速增长到740亿美元，2021-2025年复 合增长率可达到15.9%。

图39全球可穿戴设备出货量保持较高增速图40全球无人机市场规模保持增长态势 数据来源：IDC，上海证券研究所数据来源：Mordor Intelligence，上海证券研究所 35.82% 43.42% 50.04% 59.72% 75.29% 88.18% 95.29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015201620172018201920202021E 软包方形圆柱 1.35 1.78 3.37 4.45 2.19 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 1 2 3 4 5 20172018201920202021H1 全球可穿戴设备出货量(亿部)增速（右轴） 120153 197 254 339 419 493 572 646 740 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 全球无人机市场规模（亿美元） 增速（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 33 4.4消费类锂电池出货量与市场规模保持增长势头 随着消费类电子产品规模与种类不断扩大、应用环境不断丰富、 在消费者中的渗透率不断提升，消费类锂离子电池出货量整体也保 持增长态势，预计未来几年有望保持10%左右的年增速。

总体来看， 在笔记本电脑、智能手机、平板电脑等传统消费类领域，锂离子电 池市场规模较为稳定。

但在可穿戴设备、电子烟、无人机、蓝牙音 箱等新兴电子领域，呈现出较快的发展态势，预计将给消费类锂离 子电池带来更多需求空间。

图41我国消费锂离子电池出货量持续增长 数据来源：中商产业研究院，上海证券研究所 聚合物软包电池在消费类锂离子电池中占主导地位。

圆柱锂离 子电池直径较大限制了终端消费电子产品厚度，方形锂离子电池外 观设计较为固定，相比于聚合物软包锂离子电池难以做到薄型化， 两种锂离子电池均无法较好满足消费类电子产品对轻薄、尺寸多变 的要求。

聚合物软包锂离子电池采用铝塑膜作为包装材料，质量较 轻，安全性较高，外形设计较为灵活，能量密度较高，循环寿命较 长，散热性较好，能够较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能 量密度、尺寸多变等方面的需求。

根据Techno Systems Research对 软包电池占比的统计预测，以及Mordor Intelligence对全球消费类 锂离子电池市场规模的统计预测，2019年消费类锂离子电池中软包 电池占比83.7%，对应市场规模约96.9亿美元。

预计2025年软包 电池占比将提升至92.3%，对应市场规模约为252.3亿美元，2020- 2025年复合增速为17.3%。

31.4 33.4 37.8 42 47 51.5 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 60 201820192020E 2021E 2022E 2023E 我国消费锂离子电池出货量（GWh）增速（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 34 图42软包消费类锂电池市场规模 数据来源：Mordor Intelligence，上海证券研究所 预计2021-2025年全球小软包锂电池出货量年复合增速11.7%。

EVTank等发布的《中国小软包锂离子电池行业发展白皮书（2021 年）》数据显示，2020年全球小软包锂离子电池出货量达到55.2亿 只，增长19.2%。

出货量增长的主要原因在于2020年笔记本电脑、 平板电脑等传统应用领域出货量增速明显以及TWS、无人机和电子 烟等新兴应用领域出货量快速增长。

EVTank预计，2025年全球小 软包锂离子电池出货量将达到96.0亿颗以上。

根据日本B3报告， 2014-2020年，全球软包消费锂电池出货量增长了26.71亿颗，同期 公司的大客户ATL出货量增长9.3亿颗，占全球增量的35.2%以上。

图43未来全球小软包锂电池出货量保持增长态势 数据来源：EVTank，上海证券研究所 96.9 252.3 0 50 100 150 200 250 300 20192025E 软包消费锂电池市场规模（亿美元） 55.22 96.03 0 20 40 60 80 100 120 20202025E 全球小软包锂电池出货量(亿只） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 35 4.5公司大客户ATL在消费类锂电池领域全球第一 从小软包锂电池竞争格局来看，公司第一大客户新能源科技 （ATL）市占率全球第一。

EVTank发布的《中国小软包锂离子电池 行业发展白皮书（2021年）》显示，ATL（日本TDK控股子公司） 以25.9%的市场份额排名第一，远超过韩国企业三星SDI（8.2%， 第二）和LGES（7.6%，第三），珠海冠宇以4.4%的市场份额排名第 四。

此外，其他44.2%的市场份额也多由中国企业占据。

图44全球小软包锂电池出货量市场份额（2020年） 数据来源：EVTank，上海证券研究所 相比于日本和韩国，我国锂离子电池行业起步较晚，得益于国 家产业政策支持、锂离子技术不断进步以及下游应用市场快速发展， 我国锂离子电池产业发展迅速。

尤其是公司大客户ATL在多个细分 应用领域都排名第一，例如，2020年笔记本电脑及平板电脑锂离子 电池出货量全球排名第一，手机锂离子电池出货量全球排名第一。

表17消费锂电池主要生产企业简介 企业公司及业务简介消费锂电池市场地位 新能源科技 （ATL） 成立于1999年，总部设在中国香港，是日本上市公司TDK集团下 的全资子公司，在中国宁德和东莞均设有生产基地，是全球领先的 锂离子电芯和电池组生产商之一，产品广泛运用于智能手机、平板 电脑和笔记本电脑、无人机以及各种可穿戴和智能家居产品等。

中 国化学与物理电源行业协会发布的“2019年度中国电池行业百强 企业名单”显示，宁德新能源科技有限公司、东莞新能源科技有限 公司2019年营业收入分别为288.06亿元和125.56亿元，合计413.63 亿元。

2020年笔记本电脑及 平板电脑锂离子电池 出货量全球排名第一， 手机锂离子电池出货 量全球排名第一。

三星SDI 成立于1970年，总部设在韩国京畿道龙仁市，是三星集团在电子 领域的附属企业，产品包含小型锂离子电池、汽车电池、电子材料 等。

2020年实现营业收入112,948亿韩元（约678亿元人民币）。

2020年笔记本电脑及 平板电脑锂离子电池 出货量全球排名第四， 手机锂离子电池出货 量全球排名第二。

LG化学 成立于1947年，总部设在韩国首尔市，是LG集团的子公司，业 务领域涵盖石油化学、电池、尖端材料、生命科学等，2019年实现 2020年笔记本电脑及 平板电脑锂离子电池 ATL 26% 三星SDI 8% LGES 8% 珠海冠宇 5% 村田 3% 力神 3% 亿纬锂能 3% 其他 44% 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 36 营业收入245亿美元（约1712亿元人民币），其中电池业务销售额 为72亿美元（约503亿元人民币）。

出货量全球排名第三， 手机锂离子电池出货 量全球排名第三。

珠海冠宇 成立于2007年，总部位于广东省珠海市，主要从事消费类聚合物 软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池， 产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、 无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。

2020年收入69.6亿元。

2020年笔记本电脑及 平板电脑锂离子电池 出货量全球排名第二， 智能手机锂离子电池 出货量全球排名第五。

欣旺达 成立于1997年，总部位于广东省深圳，主要从事锂离子电池模组 研发制造业务，主要产品为锂离子电池模组，还涵盖锂离子电芯、 电源管理系统、精密结构件、智能制造类(含自动化设备)等多个领 域。

2020年收入296.9亿元。

国内消费电池模组领 域龙头企业，在手机和 笔记本电池领域拥有 丰富的客户资源和技 术优势；2019年国内方 形动力电池装机量排 名第八。

比亚迪锂电池 成立于1998年，总部设在中国广东省深圳市，产品主要包括锂离 子电芯、电池Pack等，主要应用于手机、笔记本、数码产品、后备 电源、UPS、电动工具、EV/HEV等。

2020年笔记本电脑及 平板电脑锂离子电池 出货量全球排名第五， 手机锂离子电池出货 量全球排名第四。

亿纬锂能 成立于2001年，总部位于广东省惠州市，主营业务是锂原电池和 锂离子电池的研发、生产、销售，产品覆盖智能电网、智能交通、 智能安防，储能，新能源汽车，特种行业等市场。

2020年收入81.6 亿元。

国内锂原电池龙头和 锂离子电池优质企业， 2020年国内方形动力 电池装机量排名第五。

鹏辉能源 成立于2001年，总部位于广东省广州市，主要生产聚合物锂离子、 锂离子、镍氢等二次充电电池，锂铁、锂锰、锂亚硫酰氯、锌空等 一次电池，产品广泛应用于移动电源、航模、新能源汽车动力电池、 汽车启动电源、通信基站后备电源、储能等领域。

2020年收入36.4 亿元。

国内较大的电池生产 厂家之一，2020年国内 方形动力电池装机量 排名第十三。

数据来源：Wind，珠海冠宇招股说明书，上海证券研究所 注：汇率取当年年末数据 五、动力锂电设备有望成为公司第二增长引擎 5.1我国锂电设备市场规模占全球半壁江山 锂电设备市场规模持续增长，中国占据全球的半壁江山。

根据 起点研究院（SPIR）统计，2020年全球锂电池设备市场规模为532 亿元，增长3.7%；中国锂电市场规模为265亿元，增长21.6%，占 全球锂电设备市场规模比重近50%。

未来三年是锂电池企业扩产高 峰期，起点研究院预计2021-2023年全球锂电池设备市场规模分别 为545亿元、765亿元和912亿元，合计为2222亿元。

在锂电设备 行业市场规模高增长背景下，公司的锂电设备收入规模未来也有望 保持高增长态势。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 37 图45我国锂电设备市场规模（亿元）持续增长 数据来源：起点研究院，上海证券研究所 5.2公司以消费锂电设备为主，深度绑定ATL 公司目前以消费锂电设备为主，近年收入规模持续保持增长态 势。

公司的消费锂电设备收入规模由2017年的3.12亿元增长到2020 年的10.75亿元（2018-2020年复合增速为51.04%），占总收入比例 大部分年份都在70%以上。

动力锂电设备收入规模近年都在1亿元 以上，2020年为1.14亿元，占总收入的7.97%。

未来随着动力锂电 设备新增订单的快速增长，动力锂电设备占比有望不断提升。

图46公司消费与动力锂电设备收入规模（亿元）图47公司消费与动力锂电设备收入占总收入比例 数据来源：公司公告，上海证券研究所数据来源：公司公告，上海证券研究所 公司的客户集中度较高，近年来自新能源科技（ATL）的收入 占比都在70%左右的水平。

由于下游锂电池行业集中度较高，导致 锂电设备的客户集中度也较高。

例如，利元亨近年来自前五大客户 的收入占比都在85%以上，2019年甚至达到95%的水平；杭可科技 来自前五大客户的收入占比都在60%以上，2020年达到77%的水平。

132153 210218 265 360 393 512 243 280 427 513532 545 765 912 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 201620172018201920202021E 2022E 2023E 中国全球中国占比（右轴） 3.12 4.44 6.53 10.75 0.36 1.61.231.14 0 2 4 6 8 10 12 2017201820192020 消费锂电设备动力锂电设备 78.00% 66.07% 73.45% 75.17% 9.00% 23.81% 13.84% 7.97% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2017201820192020 消费锂电设备占比动力锂电设备占比 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 38 表18公司收入(亿元)具有较高的客户集中度 客户排名2018年2019年2020年 第一名 新能源科技新能源科技新能源科技 收入占比收入占比收入占比 4.5367.39% 6.6274.44% 10.0570.28% 第二名 力神比亚迪比亚迪 收入占比收入占比收入占比 0.7711.4% 1.4416.16% 1.057.35% 第三名 宁德时代凌云股份力神 收入占比收入占比收入占比 0.659.73% 0.252.78% 0.664.63% 第四名 中航锂电宁德时代联想集团 收入占比收入占比收入占比 0.243.59% 0.111.25% 0.362.50% 第五名 富临精工富临精工浪潮电子 收入占比收入占比收入占比 0.121.79% 0.101.17% 0.241.67% 合计6.3193.91% 8.5195.79% 12.3686.42% 数据来源：公司招股说明书，上海证券研究所 公司深度绑定ATL，成为其核心战略供应商。

2011年，新能源 科技通过网络检索找到了公司的创始团队，采购了1台自动贴胶机， 主要用于电池的电芯封口成型。

2014年公司设立后，由于在人员规 模、研发力量、资金实力等方面存在一定劣势，决定集中资源为已 有的优质客户ATL提供服务，并以当时自动化进程较慢、行业内竞 争程度相对较低的电芯检测设备尤其是核心设备分容化成容量测 试机为切入点，发展自己的优势产品。

除传统电芯的化成容量机， 公司加强研发，已开发出用于储能、电动、新兴消费电子异型电芯 的配套生产设备，同时覆盖电芯装配、电芯检测和电池组装环节， 经过ATL的评审、样机测试后，获取了量产订单。

目前，公司向ATL销售的产品主要为电芯检测设备和电芯装配 设备。

双方通过成立战略合作专项团队，从研发、技术、质量、交 付、商务、运作总成本等环节开展深度协同。

截至2021年5月11 日，公司对ATL的在手订单约为19.75亿元（含税），2021年10月 22日又中标宁德新能源科技采购锂电设备金额4.57亿元（含税）， 大客户不断派发订单有利于支撑公司业绩持续增长。

表19新能源科技向公司采购情况（单位：亿元） 设备类型项目2020年度2019年度2018年度 电芯检测设备 利元亨获取订单金额10.572.13.8 占新能源科技采购比例84.58% 60.0% 74.51% 电芯装配设备 利元亨获取订单金额13.183.272.0 占新能源科技采购比例33.37% 11.47% 8.0% 数据来源：公司招股说明书，上海证券研究所 公司大客户ALT与CATL拟设立合资公司，未来有望给公司带 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 39 来新的订单增长。

CATL于2021年4月28日公告称，拟与ATL共 同出资设立两家合资公司，其中，电芯合资公司投资额为人民币120 亿元，电池包合资公司投资额为人民币20亿元。

合资公司将从事应 用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池的研发、生产、销售 和售后服务。

按照设备投资占总投资比重60%进行粗略估算，两家 合资公司的设备投资金额可达到84亿元。

随着锂电池在家用储能 系统和电动两轮车等领域的应用范围扩大，以及利元亨和ATL、 CATL良好的合作关系，合资公司业务未来有望给利元亨带来较为 可观的锂电设备订单。

此外，公司还是比亚迪的优选供应商，与蜂巢能源建立了全球 战略合作关系，同时与宁德时代、国轩高科、欣旺达、赣锋锂业等 全球知名厂商建立了长期稳定的合作关系。

为辐射全球市场，公司 在德国汉堡设立了子公司，拥有在职和外部顾问人员近30人；同时 在美国洛杉矶、加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立了 办事处，能够及时为客户提供服务和支持。

在海外业务拓展方面， 2021年7月，公司中标蜂巢能源欧洲项目金额1,633.99万欧元，并 与德国大众汽车集团保持紧密商务联系，同时，公司正积极拓展美 国和加拿大市场。

图48公司在锂电设备领域主要客户 数据来源：公司公告，上海证券研究所 5.3公司在手订单充足，动力锂电设备快速增长 目前公司在手订单充足。

具体来看，公司已经获得宁德时代一 定份额的订单，涉及机型种类比较丰富，且获得多种工艺机型的开 发机会；与比亚迪在几大类机型都有合作，包括涂布机、模组Pack （含海外业务）及智能仓储等；获得国轩高科中后段线体设备，涉 及多个机型；参与了欣旺达在南京、江西等基地的机型开发；另外， 跟韩系客户在工艺段机型、美国及德国客户在中后段设备也开始合 作。

上述这些客户在2021Q4会有招标或定点，公司的相关产品有 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 40 望获得客户认定后取得订单。

通过公司披露的订单数据来看，截至 2021年8月25日，公司锂电领域在手订单45.54亿元，加上10月 22日中标新能源科技4.57亿元，合计达到50.11亿元（由于数据不 详，暂不考虑8月25日-27日收到的蜂巢能源订单，以及8月25 日-10月22日期间的已交付订单），是2020年公司总收入的3.5倍， 为未来业绩增长提供强有力的支撑。

未来动力类锂电设备有望成为公司新的增长极。

目前公司的动 力锂电设备在手订单接近30亿元，占锂电设备在手订单的61%， 这主要得益于前期给客户提供的首台套机型陆续得到验证。

同时， 公司提供的动力锂电设备涉及多个机型和产线，后续还会有首台套 的验收，此外，部分批量机型也会陆续验收。

后续随着新机型和产 线的陆续验收，有望带动新增订单快速增长。

值得一提的是，近年公司和蜂巢能源合作不断升级，陆续获取 其海内外工厂的订单。

据界面新闻统计，蜂巢能源2021年已公布了 六项扩产计划，涉及182.6 GWh的锂电池产能，总投资额达到676 亿元。

按照每GWh设备投资2亿元粗算，则未来有365亿元的设 备需求，利元亨有望分享这一设备投资红利。

表20公司订单情况梳理 时间订单及中标情况 2021-10-22 中标宁德新能源科技采购锂电设备金额4.57亿 元（含税）。

2021-8-16至2021-8-27 公司陆续中标蜂巢能源在湖州、遂宁、马鞍山、 南京等基地的锂电生产设备项目，合计金额约 15.45亿元。

截至2021-8-25 锂电领域在手订单45.54亿元（含税），其中，动 力类锂电金额27.84亿元，占比61%，消费类锂 电金额17.70亿元，占比39%。

截至2021-5-11 在手订单合计26.88亿元（含税），其中新能源科 技19.75亿元（含税）。

数据来源：公司公告，上海证券研究所 为了应对源源不断的订单增长，公司正在积极扩大产能。

目前 募投项目正在加紧建设中，预计2022年底竣工，2023年一季度开 始投产。

柏塘二期也在扩建，马安临建厂房的第二个装配车间预计 能在今年底投产，全部厂区建成满产状态下能够达到70亿元产值。

此外，公司为动力锂电设备需求爆发已提前招聘和储备了具有相关 经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等工程师，能实现多 产品不同阶段的项目同时开展，满足客户集中大规模交付的需求。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 41 表21公司IPO募投项目简介 项目名称投资金额（亿元） 建设期 （月） 达产后预计年收入 （亿元） 工业机器人智能装 备生产项目 5.672411.88 工业机器人智能装 备研发中心项目 1.2824 -- 补充流动资金1.0 -- -- 合计7.95 -- -- 数据来源：公司招股说明书，上海证券研究所 六、公司其他业务分析 （1）汽车零部件制造设备 公司的汽车零部件制造设备包括快插接头、相位器、车门限位 器、汽车天窗、汽车门铰链和车门锁等汽车零部件装配检测设备。

公司与汽车零部件行业知名企业爱信精机、Multimatic、凌云股份、 富临精工等长期合作。

公司自主研发的相位器全自动装配检测线总 体技术处于国内先进水平，部分指标达到国际先进水平，同类产品 成功推广至新客户重庆溯联汽车零部件有限公司。

快插接头全自动 装配检测线推广至扬州华光橡塑新材料有限公司和临海市永恒汽 配科技有限公司等新客户。

表22公司汽车零部件制造设备产品示意图 车门锁自动装配检测线汽车铰链自动装配检测线 汽车燃油管路快插接头全自动装 配检测线 汽车天窗高度检测及噪声检测汽车电机组装检测线电磁阀装配检测线 数据来源：公司官网，公司公告，上海证券研究所 随着锂电设备收入快速增长，汽车零部件制造设备收入占比呈 下降趋势。

从收入规模来看，汽车零部件制造设备近年收入最高值 是2019年的7717万元，占总收入比重由2016年的10.5%降至 2021H1的1.15%。

因近年燃油车销量下降，导致相应的汽车车身及 发动机部件厂商的投产速度放慢，同时，受海内外疫情影响，公司 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 42 主要汽车零部件客户验收数量较少，导致2020年收入较2019年下 降62.2%至2917万元。

预计未来汽车零部件制造设备收入仍将保持 几千万元的收入规模。

图49公司汽车零部件制造设备收入规模 数据来源：公司公告，公司招股说明书，上海证券研究所 （2）其他领域制造设备 其他领域制造设备主要应用于ICT、精密电子、安防、轨道交 通和医疗健康等行业，主要包括无线小基站装配车间、服务器装配 车间、高铁板卡及组匣的全自动生产线等。

公司为北大青鸟提供的 感烟探测器自动化生产线，在安防行业自动化改造形成了良好口碑， 成功推广至西门子西伯乐斯、泛海三江等新客户。

表23公司其他领域制造设备产品示意图 无线小基站装配车间服务器装配车间锁芯与盖帽自动组装机 台式电脑主机自动装配检测线感烟探测器全自动装配线全自动平面口罩智能生产线 数据来源：公司官网，公司招股说明书，上海证券研究所 2020年公司其他领域制造设备收入占比明显上升，达到10.43%。

2020年，公司医疗产品生产线销量和销售金额较高，达到5501万 元，全部为平面口罩自动生产线。

同时，公司通过台式电脑生产设 备的精密电子自动化案例，开发了精密电子领域其他类型产品， 2020年新增销售笔记本电脑装配线、服务器装配车间、变频器自动 生产线、燃料电池自动化生产线等，收入贡献较大。

截至2021年5 月11日，汽车零部件及其他领域设备在手订单金额为1.21亿元（含 税）。

2361 3001 3874 7717 2917 1186 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 201620172018201920202021H1 汽车零部件制造设备收入（万元）占总收入比重（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 43 图50公司其他领域制造设备收入规模 数据来源：公司公告，公司招股说明书，上海证券研究所 （3）配件及服务 2020年公司配件、增值及服务的收入同比持续增长，主要原因 是公司提供对以往年度实现销售设备的增值改造、配件或保养服务， 相关收入有所增长。

此外，2020年公司成立子公司玛克医疗，开始 销售一次性医用口罩，销售额268.28万元。

图51公司配件、增值及服务等收入规模 数据来源：公司公告，公司招股说明书，上海证券研究所 七、盈利预测与估值分析 7.1盈利预测 1、消费锂电池设备：近年公司消费锂电设备收入都保持40% 以上的增速，2021年消费锂电设备给予50%增速，则收入规模达到 16.12亿元；根据公司消费锂电设备在手订单情况，预计2022年收 入可以达到22.27亿元；2023年按照30%的增速测算，则收入规模 3,083 1,3191,0241,019 14,766 3,941 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 201620172018201920202021H1 其他领域制造设备收入（万元）占总收入比重（右轴） 786877 1,804 2,397 4,9234,861 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201620172018201920202021H1 配件、增值及服务等收入（万元）占总收入比重（右轴） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 44 有望达到28.95亿元。

毛利率方面，2021年假定40%，2022-2023年 假定原材料价格有所下降，毛利率提升至42%。

2、动力锂电池设备：从公司在动力锂电设备领域的订单来看， 未来有望实现爆发式增长，假定2021年动力锂电设备收入2.78亿 元（根据公司披露的锂电设备2021年上半年收入规模乘以2作为 2021年锂电设备整体收入，然后减去2021年消费锂电设备的预测 收入得出该数值），2022、2023年收入分别为10亿元、17.84亿元。

假定2021-2023年动力锂电设备毛利率分别为30%、32%、35%。

3、汽车零部件制造设备：传统燃油车销量下滑，对公司汽车零 部件制造设备的需求有所减少，假定2021-2013年收入分别为0.24 亿元、0.2亿元、0.2亿元，毛利率维持在33%的水平。

4、其他领域制造设备：其他领域制造设备主要应用于ICT、精 密电子、安防、轨道交通和医疗健康等行业，未来几年有望维持大 几千万的收入水平，假定2021-2013年收入分别为0.79亿元、0.8亿 元、0.9亿元。

假定2021-2023年动力锂电设备毛利率分别为20%、 25%、25%。

5、配件、增值及服务等：随着公司的设备收入增长，提供对以 往年度销售设备的增值改造、配件或保养服务形成的收入规模也有 望保持增长态势，假定2021-2013年收入分别为0.97亿元、1.26亿 元、1.64亿元，毛利率维持50%的水平。

表24公司业绩分拆预测(金额单位：百万元) 主要业务项目201920202021E 2022E 2023E 消费锂电池 设备 收入653.22791075.19951612.802227.002895.10 增长率47.20% 64.60% 50% 38.08% 30% 毛利率34.36% 39.47% 40% 42% 42% 动力锂电设备 收入123.3389114.2002277.921000.001784.00 增长率-23.11% -7.41% 143% 259.82% 78% 毛利率61.60% 21.57% 30% 32% 35% 汽车零部件 制造设备 收入77.17 29.17 23.72 20.00 20.00 增长率99.17% -62.20% -18.69% -15.68% 0% 毛利率44.50% 33.79% 33% 33% 33% 其他领域制 造设备 收入10.1858147.655178.8280.0090.00 增长率-0.48% 1349.62% -46.62% 1.50% 12.50% 毛利率23.49% 36.99% 20% 25% 25% 配件、增值 及服务 收入23.969249.233497.22126.39164.30 增长率32.84% 105.40% 97.47% 30.00% 30.00% 毛利率65.02% 51.38% 50% 50% 50% 其他 收入1.01 14.51 10.00 10.00 10.00 增长率158.97% 1336.63% -31.08% 0.00% 0.00% 毛利率-6.93% 64.18% 0.00% 0.00% 0.00% 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 45 合计 收入888.90 1429.97 2100.48 3463.39 4963.40 增长率32.35% 60.87% 46.89% 64.89% 43.31% 成本536.27 881.86 1299.78 2118.25 3011.81 毛利352.63548.11800.701345.131951.59 毛利率39.67% 38.33% 38.12% 38.84% 39.32% 数据来源：Wind，上海证券研究所 7.2估值分析 2020年以来锂电设备板块整体估值处于上行走势。

2021年11 月22日，赢合科技、先导智能、杭可科技、利元亨的PE倍数分别 为294X、113X、163X、142X，都在100倍以上，利元亨上市以来 的PE分位数处于79%的水平。

普遍较高的PE估值水平也表明了 市场对行业未来盈利快速增长的预期。

图52可比公司PE走势图53利元亨PE-Band 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 从PB估值来看，赢合科技最低，只有4.34X；先导智能、杭可 科技分别为14.48X、17.81X；利元亨为15.27X，上市以来的PB分 位数为91%。

图54可比公司PB走势图55利元亨PB-Band 数据来源：Wind，上海证券研究所数据来源：Wind，上海证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 赢合科技先导智能 杭可科技利元亨 0 5 10 15 20 25 30 35 赢合科技先导智能 杭可科技利元亨 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 46 公司以消费锂电设备起家，绑定消费锂电池全球龙头ATL，持 续从ATL获取订单；同时，受汽车电动化趋势影响，下游锂电池企 业产能快速扩张，带动对动力锂电设备需求的高增长，公司在动力 锂电设备领域订单开始超过消费锂电领域，有望为公司打造第二增 长引擎。

我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为21.0亿元 /34.63亿元/49.63亿元，归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元/5.84 亿元，EPS分别为2.34元/4.57元/6.64元，对应当前股价的PE估值 水平分别为142X/72X/50X。

首次覆盖，给予“买入”评级。

八、风险提示 （1）公司第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险； （2）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度 放缓，对公司锂电设备的需求不及预期； （3）下游锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

公司深度 请务必阅读尾页重要声明 47 九、附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标2020A 2021E 2022E 2023E 指标2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金405219524092513 营业收入1430210034634963 应收票据及应收账款36762810341481 营业成本882130021183012 存货1016101816052285 营业税金及附加10202435 其他流动资产9466049641361 销售费用79116192274 流动资产合计2735444560127640 管理费用159242364521 长期股权投资0000 研发费用164246398571 投资性房地产0000 财务费用21171819 固定资产487605759926 资产减值损失-14 -15 -20 -25 在建工程102108138168 投资收益871217 无形资产50607183 公允价值变动损益2000 其他非流动资产90140170200 营业利润148231452657 非流动资产合计72991311381377 营业外收支净额0000 资产总计3463535871509017 利润总额147231452657 短期借款324102810971238 所得税7255072 应付票据及应付账款1250106817412475 净利润140206402584 合同负债64691014831807 少数股东损益0000 其他流动负债128118194277 归属母公司股东净利润140206402584 流动负债合计2347312545155797 主要指标 长期借款64123123123 指标2020A 2021E 2022E 2023E 应付债券0000 盈利能力指标 其他非流动负债3333 毛利率38.3% 38.1% 38.8% 39.3% 非流动负债合计68127127127 净利率9.8% 9.8% 11.6% 11.8% 负债合计2415325246425924 净资产收益率13.4% 9.8% 16.0% 18.9% 股本66888888 资产回报率4.1% 3.8% 5.6% 6.5% 资本公积707154015401540 投资回报率0.0% 6.8% 11.2% 13.5% 留存收益2734798811466 成长能力指标 归属母公司股东权益1049210625093093 营业收入增长率60.9% 46.9% 64.9% 43.3% 少数股东权益0000 EBIT增长率— — 89.6% 43.7% 股东权益合计1049210625093093 归母净利润增长率50.9% 46.4% 95.8% 45.2% 负债和股东权益合计3463535871509017 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益2.162.344.576.64 指标2020A 2021E 2022E 2023E 每股净资产11.9223.9328.5135.15 经营活动现金流量-118490526394 每股经营现金流-1.345.565.984.48 净利润140206402584 每股股利 折旧摊销3890121158 营运能力指标 营运资金变动-341150 -63 -422 总资产周转率0.410.390.480.55 其他45446574 应收账款周转率4.264.924.944.94 投资活动现金流量-171 -268 -334 -380 存货周转率0.871.281.321.32 资本支出-180 -225 -316 -367 偿债能力指标 投资变动8000 资产负债率69.7% 60.7% 64.9% 65.7% 其他0 -43 -18 -13 流动比率1.171.421.331.32 筹资活动现金流量45115692290 速动比率0.691.060.940.88 债权融资2074300 估值指标 股权融资28085500 P/E -- 141.6772.3649.83 其他-366712290 P/B -- 13.8311.619.42 现金净流量1611790214104 EV/EBITDA -0.0382.9347.2233.52 数据来源：Wind，上海证券研究所 公司深度 分析师声明 开文明，王昆 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地 出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三 方的授意或影响。

此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。

买入股价表现将强于基准指数20%以上 增持股价表现将强于基准指数5-20% 中性股价表现将介于基准指数±5%之间 减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件， 或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报 告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。

增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。

投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。

本评级 体系采用的是相对评级体系。

投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。

投资者应阅读整篇报告，以获取比较完 整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

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本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升 可跌。

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