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机械设备行业:天风证券-机械设备行业天风问答系列:关税、运费、原材料、芯片视角下的机械行业-211015

研报作者:李鲁靖 来自:天风证券 时间:2021-10-15 07:48:44
  • 股票名称
    机械设备行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ja***38
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    48 页
  • 推荐评级
    强于大市
  • 研报大小
    2,183 KB
研究报告内容

1 证券研究报告 作者: 行业评级: 上次评级: 行业报告| 机械设备 强于大市 强于大市 维持 2021年10月15日 (评级) 分析师李鲁靖SAC执业证书编号:S1110519050003 联系人朱晔 天风问答系列:关税、运费、原材料、芯片视角下的机 械行业 行业专题研究 摘要 2 问题1:关税怎么看未来的修复趋势? 从“排除清单”来看,机械行业为中美博弈的关键点:我们认为,美国在产业链中占据了核心的研发设计,而低技术品类产品的进口份额 正在被东南亚国家替代,进而对中国的中间品和部分制造设备的依赖度较高,通过对2018-2019年以来美国对中国加征的三轮关税及执行 清单进行梳理,可以发现对应至申万一级行业,机械设备、汽车零部件涉及品类较多,机械行业为博弈重点。

若关税影响放缓,我们认为机械板块首先受益:根据第四批清单的执行情况,缓和之势苗头初显,我们通过三个维度筛选出具有受益空间 的优质企业,分别为春风动力、捷昌驱动、巨星科技等。

问题2:如何看待运费难题边际弱化下机械板块新看点? 运费提升主要原因系船舶运行效率低、空箱周转率不足:疫情期间集运需求旺盛,运价持续上涨,我们认为运费升高是因为在需求升高的 情况下运力的降低,而低运力是由于疫情导致船舶运行效率低、空箱周转率不足。

我们认为目前高运费的行情难以维持,未来有放缓的趋势:1)港口拥堵正在缓解、有效运力正在增长;2)疫情是航运问题的根本,疫 情缓解后需求将放缓;3)集装箱得到充分的补给,空箱短缺问题基本解决。

我们通过三个维度筛选出具有受益空间的优质企业,分别为 久祺股份、海容冷链、银都股份等。

问题3:原材料成本变动与机械公司股价的关系如何? 原材料涨价对企业影响程度有限:今年原材料成本普遍大幅上升,逻辑上来说,令制造业毛利率承压,然而,由于影响企业毛利率的因素 比较多,原材料仅是其中的一个因素,我们认为,如果关注毛利率的直接影响,可能其对于投资的指引性相对较弱,而盈利增速更有意义, 原材料成本缓解下,我们筛选出受益优质企业新莱应材。

问题4:如何看待芯片短缺对机械板块的影响? 1)成本上升,交期变长使得半导体下游产业生产受限,但是受制于上游行业因芯片供应偏紧造成的提产的减缓,专用机械设备和通用自 动化行业需求边际递减;2)未来,全球疫情的缓解使得供应能力得到恢复,主要供应商的扩产进一步减缓市场的紧预期;3)国家政策 层面对经销商抬价的打压,以及国产替代的加速,将加大缓解下游厂商压力;4)乐观估计最快将在21年4季度、悲观估计在22年底有望 结束芯片供应层面的紧周期。

我们通过三个维度筛选出具有受益空间的优质企业,分别为兆威机电、佳士科技等。

风险提示:行业政策调整,下游投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

问题1:关税怎么看未来的修复趋势? 1 3 4 我们对2018-2019年以来美国对中国加征的三轮关税及执行清单进行梳理,并将美国HST四位代码转换为 HS代码对应至二级分类进行拆解分析。

可以发现,从二级分类角度来讲,电机、机械器具及零件、车辆及 零附件在贸易战之前三年出口份额占比均明显高于清单中的其他商品;对应至申万一级行业,机械设备、汽 车零部件涉及品类较多。

第一批清单:2018年7月,美国开始对第一批清单818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口 关税。

本次主要涉及机械设备和电子行业,且商品以往出口比重较高。

表:美对中340亿关税 HS二级 分类代码 HS二级分类名称 涉及具体品类 (8位代码) 二级分类过去三年占 出口总额平均比重 84核反应堆、锅炉、机械器具及零件41720.71% 85电机、电气、音像设备及其零附件18624.00% 90光学、照相、医疗等设备及零附件1292.40% 87车辆及其零附件,但铁道车辆除外413.43% 86铁道车辆;轨道装置;信号设备170.58% 88航空器、航天器及其零件152.67% 89船舶及浮动结构体100.06% 40橡胶及其制品20.85% 28无机化学品;贵金属等的化合物10.27% 资料来源:商务部,新华社,wind,天风证券研究所 1.1.执行清单梳理,机械行业为博弈重点 5 第二批清单:2018年8月,美国开始对第二批清单279个类别、价值160亿美元的中国商品加征25%的进口 关税。

本次主要涉及塑料制品,但机械行业涉及品类丰富度仍然靠前。

表:美对中160亿关税 HS二级 分类代码 HS二级分类名称 涉及具体品类 (8位代码) 二级分类过去三年 占出口总额平均比重 39塑料及其制品1473.51% 85电机、电气、音像设备及其零附件3624.00% 84核反应堆、锅炉、机械器具及零件3220.71% 87车辆及其零附件,但铁道车辆除外193.43% 90光学、照相、医疗等设备及零附件172.40% 86铁道车辆;轨道装置;信号设备140.58% 73钢铁制品62.46% 27矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品;沥青物质;矿物蜡30.28% 34洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等30.08% 38杂项化学产品20.26% 76铝及其制品:年度20.80% 89船舶及浮动结构体20.06% 70玻璃及其制品10.66% 1.1.执行清单梳理,机械行业为博弈重点 资料来源:商务部,新华社,wind,天风证券研究所 6 第三批清单:2018年9月,美国开始对第三批清单5734个类别、价值2000亿美元的中国商品加征10%的 进口关税,2019年5月税率上升至25%。

本次主要有机化学品和纺织行业,但机械行业涉及品类丰富度仍 然靠前,机械行业为历次关注的重点。

表:美对中2000亿关税单(截取出口比重超0.7%的商品) HS二级分 类代码 HS二级分类名称 涉及具体品类 (8位代码) 二级分类过去三年占出 口总额平均比重 29有机化学品6921.54% 48纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品2220.75% 85电机、电气、音像设备及其零附件21224.00% 84核反应堆、锅炉、机械器具及零件19620.71% 44木及木制品;木炭1800.91% 73钢铁制品1342.46% 87车辆及其零附件,但铁道车辆除外1253.43% 40橡胶及其制品1240.85% 82贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件940.83% 42皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品861.73% 90光学、照相、医疗等设备及零附件712.40% 94家具;寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫;未列名灯具等687.05% 39塑料及其制品533.51% 69陶瓷产品500.78% 71天然或养殖珍珠、贵金属及制品;仿首饰;硬币480.95% 83贱金属杂项制品360.87% 96杂项制品240.77% 76铝及其制品210.80% 1.1.执行清单梳理,机械行业为博弈重点 资料来源:商务部,新华社,wind,天风证券研究所 7 从“排除清单”来看,机械行业为中美博弈的关键点。

“排除清单”中的商品一般为依赖度较大,难以被替 代的商品,进入排除清单后可以得到一定时间的关税豁免。

在340亿美元清单中的第一批排除清单中,涉及 美国海关编码第84章、85章和90章的21个十位税则号,机械行业占据绝大多数份额(这可能与340亿美元 清单中涉及机械设备商品品类较多有关),同时我们以160亿美元清单(涉及机械设备商品品类较少)的第 一批排除清单做对比,发现机械设备行业在排除清单中仍然占据较大份额,且显著高于其在执行清单中的比例。

我们认为,美国在产业链中占据了核心的研发设计,而低技术品类产品的进口份额正在被东南亚国家替代, 进而对中国的中间品和部分制造设备的依赖度较高。

图:机械设备产品为排除清单中的主要选择 1.1.执行清单梳理,机械行业为博弈重点 资料来源:美国政府出版局,美国贸易代表署,极点国际贸易法律资讯公众号,天风证券研究所 8 根据第四批清单的执行情况,缓和之势苗头初显。

2019年9月1日美国宣布对第四批清单3229个类别、价 值1200亿美元的中国商品加征15%的关税,但于2020年2月,中美第一阶段贸易协议达成,美国已将此清 单关税由15%降至7.5%。

近期“孟晚舟”事件标志着中美关系进一步回暖。

9月25日晚,孟晚舟在被加拿大当局非法扣押了1028 天后,乘坐中国政府包机回到祖国,且与美国司法部达成了递延起诉协议(DPA),在其不违背该机制涉 及条件及承诺的情况下,美国政府同意放弃对她的相应指控。

时间上来看,孟晚舟被滞留加拿大的时间,正 是中美在贸易领域激烈碰撞的时候,她的回国预示着紧张的关系趋于缓和。

同时,据《华尔街日报》9月24日报道,美国商务部长称,将寻求改善美国与中国的商业关系,她计划率 领美国CEO代表团前往海外,包括中国,去寻找商机和讨论长期存在的贸易问题。

若关税影响放缓,我们认为机械板块首先受益。

根据前文的分析,根据历次执行清单和排除清单中商品对应 的一级行业情况(部分低技术产品行业始终未大规模进入排除清单中)我们认为机械设备类商品解除关税限 制的优先级较高。

1.2.多因素表明中美贸易对抗趋于缓和,机械板块或将首先受益 9 我们通过以下三个维度筛选具有受益空间的优质企业: 公司海外业务收入占比较高,海外市场为现有或战略中的重要市场; 即使在贸易摩擦的冲击下,公司仍保持较好的业绩增长; 基本面良好,与我们以往的覆盖情况相匹配。

表:因关税修复而受益的标的 股票代码股票名称受益原因 营收(亿元)净利润(亿元) 2018年2019年2020年2018年2019年2020年 603338.SH浙江鼎力 受到美国加征关税影响,2019H1北美营收1.26 亿元,同比下降53.64%,占海外收入比例下降至 32.91%。

17.0823.8929.574.525.288.71 603129.SH春风动力 全地形车业务毛利占比68%,以出口欧美市场为 主,关税将降低公司性价比优势。

25.4532.4245.261.101.593.27 002444.SZ巨星科技 主营手动工具、激光产品、智能工具、机器人等, 19-21年海外业务收入占比超90%。

59.3566.2585.446.989.0312.75 603583.SH捷昌驱动 线性驱动市场主要集中于欧洲和北美,2019年美 国市场收入占比57%;2020年8月7日再次被征 收25%的关税,加征关税对于利润率的冲击较大。

11.1614.0818.682.073.194.07 603699.SH纽威股份 海外收入占比位于半数以上,且出口美国比重较 大,全部阀门产品被列入加征关税的清单中。

27.6730.4036.102.524.444.91 资料来源:wind,天风证券研究所 1.3.贸易缓和后,机械板块中哪些个股将受益? 10 我们通过对各家公司复合增长率的参考对营业收入的调整做出预测,计算各家因关税增加而拉动税率增高的 程度并进一步进行敏感性分析,对净利率的变化范围做出判断。

总体认为,若关税影响放缓,各标的有较好 的受益空间,具体方法如下: 标的公司海外业务受关税影响,增速在2018、2019年均出现断崖式下跌,几家公司作为重点布局海外市场 的企业,近年来海外业务平均增速低于总营收增速(其中巨星科技和捷昌驱动因为海外业务占比更高而导致 整体营收增速下滑明显),我们认为这将带来明显的调整空间。

若关税影响缓和,我们假设到2022年海外业务的复合增速恢复至受到关税影响前一年的增速(基数较低,关 税若恢复实现可能性较大),而相较于目前wind的一直预测,会提供一个比较可观的增量。

表:各公司近年海外业务增速情况 2018-2020 年营收 CAGR 2018-2020 年海外业 务CAGR 2017年 海外业务 增长率 2018年 海外业务 增长率 2019年 海外业务 增长率 春风动力33.34% 20.35% 101.42% -5.72% 19.47% 巨星科技19.99% 19.22% 17.80% 37.76% 9.60% 捷昌驱动29.39% 27.89% 35.05% 62.72% 15.10% 纽威股份14.14% 6.24% 24.09% -6.52% 0.54% 浙江鼎力31.59% -10.52% 82.88% 30.18% -10.01% 表:各公司营收调整预测(百万元) 2020年 海外业务 收入 20-22E海 外业务复 合增速 2022E海外 业务收入 2022E海外 业务增加量 2022E营收 wind一致 预期 2022E增加 量占总营 收比例 春风动力1640.58101.42% 6655.845015.268962.1955.96% 巨星科技8058.7437.76% 15293.737234.9911719.0661.74% 捷昌驱动1453.7762.72% 3849.262395.493384.970.77% 纽威股份1896.0924.09% 2919.661023.575036.620.32% 浙江鼎力459.4682.88% 1536.671077.215642.1219.09% 资料来源:wind,天风证券研究所资料来源:wind,天风证券研究所 1.3.贸易缓和后,机械板块中哪些个股将受益? 11 另一方面,我们对短期内净利率的变化做敏感性分析(若关税调整,海外业务明显增长应该在2022年)。

对照前文分析的各公司海外业务变动明显的年份(18年或19年),计算出当年公司所缴关税税额(部分公 司为直接披露,部分公司为根据北美业务量占比计算),进而得出当年因关税增加而导致的额外税率负担。

进行敏感性分析后,我们认为各家公司的净利率存在1%-8%不等的上涨空间。

公司 海外营收(亿元)海外营收占比(%)关税(亿元) 因关税而拉高的税 率(%) 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2018年2019年2018年2019年 浙江鼎力9.258.327.9354.17% 34.84% 26.83% 0.627.50% 春风动力6.937.9311.1527.22% 24.45% 24.64% 1.0114.57% 巨星科技56.7062.1460.8895.54% 93.79% 71.25% 8.2813.32% 捷昌驱动8.8910.2314.5479.65% 72.67% 77.81% 1.0410.17% 纽威股份16.8016.8918.9660.72% 55.56% 52.52% 1.6810.00% 2021E春风动力巨星科技捷昌驱动纽威股份浙江鼎力 收入(百万) 7,8509,9612,5244,2884,615 出口额(百万) 1,8406,1291,9412,0952,254 出口税率(%) 10.00% 13.33% 10.17% 10.17% 0.00% 税率下调减少的税额 2.5% 46.00153.2348.5452.3656.35 5% 92.00306.4797.07104.73112.70 10% 183.99612.93194.14209.45225.40 表:敏感性分析(单位百万,收入和净利润的计算采用wind一致预期)表:敏感性分析 2021年净利润敏感性春风动力巨星科技捷昌驱动纽威股份浙江鼎力 关税下调带来的净 利率变化 0.00% 6.24% 16.10% 17.69% 13.44% 21.84% 2.50% 6.83% 17.63% 19.62% 14.66% 23.06% 5.00% 7.41% 19.17% 21.54% 15.88% 24.28% 10.00% 8.59% 22.25% 25.38% 18.32% 26.72% 资料来源:wind,天风证券研究所资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 1.3.贸易缓和后,机械板块中哪些个股将受益? 表:关税政策变化当年对各公司的影响测算 12 捷昌对美销售情况:公司17年至2020年1-3月,对美销售占比分别为57%/60%/57%/63%,我们假设公 司21-23年对美销售占比约为60%,对美销售收入约有15/19.3/24.7亿元,对美销售办公系统约为 12.6/16/20.4亿元,对美办公系统销售数量约为97.6/126.8/164.9万套。

在悲观/中性/乐观情况下,马来西亚工厂对公司带来的毛利率弹性:①在悲观情况下,假设21-23年马来西 亚销量约为5/40/50万套,关税减免约为0.16/1.26/1.55亿元,提升毛利率约0.64pct/3.94pct/3.76pct; ②在中性情况下,假设21-23年马来西亚销量约为8.3/50/75万套,关税减免约为0.27/1.58/2.32亿元,提 升毛利率约1.07pct/4.92pct/5.64pct;③在乐观情况下,假设21-23年马来西亚销量约为13.3/60/100万 套,关税减免约为0.43/1.89/3.09亿元,提升毛利率约1.71pct/5.9pct/7.51pct。

若22年开始关税豁免, 则22-23年关税将减免约4.8/6.2亿元,提升毛利率约15pct。

1.3.贸易缓和后,机械板块中哪些个股将受益? 表:捷昌驱动关税减免弹性测算(来自wind一致预期) 资料来源:Wind,天风证券研究所 201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 1.142.183.665.066.9511.1614.0818.6825.2433.8544.04 对美销售收入(亿元) 0.140.872.062.923.956.738.0511.2115.1420.3126.42 对美销售占比12.68% 39.77% 56.33% 57.69% 56.83% 60.30% 57.17% 60% 60% 60% 60% 办公系统收入(亿元) 0.331.252.673.835.559.4512.1916.0420.9526.6934 对美办公系统收入(亿元) 0.200.751.602.303.335.677.319.6212.5716.0120.40 办公系统均价(元) 1505.481447.581391.91327.281306.71235.961276.481250.951288.481262.7091237.455 办公系统销量(万套) 2.198.6419.1828.8642.4976.4695.50127.02162.58211.36274.76 对美办公系统销量(万套) 0.283.4310.8116.6524.1546.1154.6076.2197.55126.82164.86 悲观(万套) 54050 中性(万套) 8.35075 乐观(万套) 13.360100 悲观5.13% 31.54% 30.33% 中性8.51% 39.43% 45.49% 乐观13.63% 47.31% 60.66% 悲观(亿元) 0.161.261.55 中性(亿元) 0.271.582.32 乐观(亿元) 0.431.893.09 悲观0.64% 3.73% 3.51% 中性1.06% 4.66% 5.27% 乐观1.70% 5.60% 7.02% 关税100%豁免(亿元) 5.086.61 毛利率弹性15.00% 15.00% 马来西亚工厂销量 公司对美办公桌系统销售 可覆盖对美销售比例 马来西亚工厂关税减免 毛利率弹性 13 春风动力:21H1全地形车出口量6.78万,出口到美国预计为3.39万,关税影响9576万元,则每台全地形 车影响2825元。

假设关税豁免:根据此前预测,假设2022/2023年春风动力全地形车销量分别为 20.60/26.78万辆,预测美国销量分别为10.34/13.39万辆。

按照每台全地形车影响2825元计算,则贡献 利润分别为2.92亿/3.78亿,2022/2023中性净利润为9.5亿+/14亿。

假设加征关税退税:如果把2021年加 征关税全部退回到2022年,2022/2023年贡献利润有望达到4亿/3.78亿,2022/2023乐观净利润为11亿 +/14亿。

表:春风动力关税减免弹性测算 资料来源:Wind,天风证券研究所 1.3.贸易缓和后,机械板块中哪些个股将受益? 2021H12020H12022E 2023E 主营业务成本(元) 2,693,823,9451,160,490,368 其中: 运输费(元) 132,146,783 关税(元) 95,763,693292,093,387378,252,461 全地形车加征关税(台/元) 2825 假设单价5000美元 每台加征关税额/营收9% 全地形车营收(亿元) 22.278.6153.5969.67 北美营收(亿元) 11.144.3026.8034.84 全地形车销量(万辆) 6.782.4320.6826.78 北美销量(万辆) 3.391.2210.3413.39 【天风机械】关税退税对春风动力利润贡献测算 如何看待运费难题边际弱化下机械板块新看点 问题2 14 15 集运需求旺盛,运价持续上涨。

自2020年四季度 以来,运价开始显著的上升。

2020年10月份 2021年9月份,代表即期价格的上海出口集装箱 运价指数(SCFI)由1438点上升至4644,涨幅 高达223%;代表结算价格的中国出口集装箱指数 (CCFI)由1050点上升至3235点,涨幅高达 208%;代表代表干散货运价的波罗的海干散货指 数(BDI)由1869点山上升至5167点,涨幅为 176%。

图:SCFI指数 图:CCFI指数图:BDI指数 资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.1.集运周转率和运量降低,需求增多供给减少导致运费增长 16 图:集运运力周转率处于低位 运费升高是因为在需求升高的情况下运力的降低,而低运力是由于疫情导致船舶运行效率低、空箱周转率 不足。

今年1-8月,我国货物贸易进出口比2020年同期增长了23.7%,其中出口比2020年同期增长23.2%,运 输需求大幅度增长。

在高需求下,集运运力周转率处在历史低位,2021年全球锚泊集装箱船数量也高于 了疫情前的水平(意味着更多的集装箱船在停靠而非航行),都从侧面反映了航运供给的下降。

图:锚泊集装箱船数量处于高位 资料来源:wind,Bloomberg,上海航运交易所, Clarkson,天风证券研究所 资料来源:wind,Bloomberg,上海航运交易所, Clarkson,天风证券研究所 2.1.集运周转率和运量降低,需求增多供给减少导致运费增长 17 图:港口吞吐量及船舶预计等待时间(万TEU) 同时,根据马士基集团数据,国内外部分港口仍然拥堵,制约了集运有效运力供给,部分吞吐量较大的港口 如上海港、宁波港等船舶预计等待时间在3天以上。

全球主要港口的班轮准班率均有不同程度下降,2021年 前5月,近六成港口的班轮准班率同比下跌超过20%(除疫情外也存在苏伊士运河堵塞等因素的影响)。

这 从另一方面说明了供给端的受挫。

表:主要港口班轮准班率大幅下降 港口 挂靠数(次)平均准班率(%) 2021年 前5月 2020年 前5月 同比 2021年 前5月 2020年 前5月 同比 上海180617533.0218.3660.53 -69.67 新加披17521776 -1.3520.3670.92 -71.29 宁波舟山1543138311.5718.8255.37 -66.00 深圳15011513 -0.7919.8372.49 -72.65 广州3823567.3024.2170.30 -65.56 釜山11301141 -0.9617.7160.76 -70.86 香港8271008 -17.9630.7472.11 -57.37 青岛679729 -6.8636.6872.86 -49.52 资料来源:Wind,马士基集团,天风证券研究所资料来源:Wind,进出口经理人,天风证券研究所 2.1.集运周转率和运量降低,需求增多供给减少导致运费增长 18 我们认为目前高运费的行情难以维持,未来有放缓的趋势: 港口拥堵正在缓解、有效运力正在增长。

9月份全球锚泊集装箱船数量已经开始下降; 疫情是航运问题的根本。

国外疫情反复带来中国外贸企业订单增长同时也导致周转率的降低,当疫情得到 有效控制后航运难题自然解开。

目前美国、法国、德国、以色列等13个国家已启动或公布特定人群加强免 疫计划(以色列已有超过30%的人完成了第三剂接种,感染控制效果明显);美国Merck和Ridgeback发 开的全球首个口服抗病毒药临床中取得效果,有望成为抗新冠病毒的转折点。

集装箱得到充分的补给,空箱短缺问题基本解决。

根据交通运输部数据,目前集装箱月产能已经由以往的 20万标箱提升至历史最高50万标箱,主要集装箱生产企业新箱库存已经超过40万标箱,新箱供给充足。

目 前只有个别班轮企业因为船期延误、天气、疫情防控等影响,在个别港口可能出现临时性的少量空箱短缺。

图:金属集装箱产量大幅上升(立方米) 资料来源:Bloomberg,天风证券研究所资料来源:Wind,上海航运交易所,天风证券研究所 2.2.航运难题边际弱化,运费增长势头将趋缓 图:全球锚泊集装箱船数量开始下降(艘)图:金属集装箱累计月产量(立方米) 19 表:世界全集装箱船运力统计与预测 2021年运力将逐步恢复,运费难题有望缓解。

据克拉克森预测,预计2021年的运力将达2471.8万TEU,同 比增长4.6%,增速较2020年提升1.7个百分点,达到历史较高水平。

(运力又称运能,是运输的供给侧,运 量为运输的需求侧,运力增加即供给增加,有利于运价降低。

) 年份运力规模(万TEU)同比(%) 2017年底2091.83.8 2018年底2209.15.6 2019年底2297.54 2020年底2364.22.9 2021年底(不考虑拆解) 2472.14.6 2021年底(考虑拆解) 2471.84.6 资料来源:克拉克森,进出口经理人公众号,天风证券研究所 2.2.航运难题边际弱化,运费增长势头将趋缓 20 我们通过以下三个维度筛选具有受益空间的优质企业: 公司海外业务收入占比较高,海外市场为现有或战略中的重要市场; 在运费增加的情况下即使净利率承压,营收保持在较好的增速; 基本面良好,与我们以往的覆盖情况相匹配。

股票代码 股票名称 受益原因 营收(亿元)海外收入占比 2019年2020年2021年H12019年2020年2021年H1 300994.SZ久祺股份 公司是一家从事电踏车ODM业务的企业, 主要为国际一线品牌企业代工,营业收入 几乎全部来自于海外。

17.9522.8615.7998.38% 97.73% 98.49% 603187.SH海容冷链 公司积极布局海外市场,在国内商用展示 柜出口企业中占比较高,2016年、2017年 出口市场占有率均排名前三。

15.3618.9015.0632.16% 32.29% 29.10% 603277.SH银都股份 公司目前以出口为主,出口销售额占总销 售额70%左右,出口美国地区销售额占总 销售额40%左右。

17.2616.1410.7580.15% 85.65% 76.61% 表:因运费回调而受益的标的 资料来源:Wind,海容冷链招股说明书,天风证券研究所 2.3.运费问题放缓后,我们看好哪些标的? 21 运费的上升使公司的净利率承压,我们预计净利率有向上2-7pct的调整空间。

根据前文的表述,集装箱运价指数从去年四季度开始集中上升(假设2021H1时运费处于合理水平),测算 到久祺股份和银都股份今年上半年运费占总营收比例上升两个点左右,直接导致净利率下降。

同时,2020年新会计准则将销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本(新准则下海容冷链并 未披露运费),可以发现海容冷链成本率上升幅度明显高于销售费用率下降幅度(2021H1成本率同比上升 12%,销售费用率下降5%),我们认为这是因为原本因运费提升而导致销售费用率的提升转移至了成本率, 运费下降后将带来约7%的调整空间。

2019年底2020年H12020年底2021年H1 久祺股份 营业收入1795.43813.822285.561579.47 运费60.5123.5482.9677.40 运费所占比例3.37% 2.89% 3.63% 4.90% 净利率5.68% 7.39% 6.86% 5.41% 银都股份 营业收入1725.53669.641614.311074.63 运费64.0023.5472.8549.93 运费所占比例3.71% 3.52% 4.51% 4.65% 净利率17.23% 17.81% 19.24% 18.83% 海容冷链 营业收入1533.631011.591890.491506.48 营业成本1021.20661.281359.921169.95 成本率66.59% 65.37% 71.93% 77.66% 销售费用率10.00% 8.24% 4.02% 3.46% 资料来源:Wind,天风证券研究所 表:因运费回调而受益的标的 2.3.运费问题放缓后,我们看好哪些标的? 原材料成本变动与机械公司股价的关系如何? 问题3 22 23 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 19 96 -1 0 19 98 -0 1 19 99 -0 4 20 00 -0 7 20 01 -1 0 20 03 -0 1 20 04 -0 4 20 05 -0 7 20 06 -1 0 20 08 -0 1 20 09 -0 4 20 10 -0 7 20 11 -1 0 20 13 -0 1 20 14 -0 4 20 15 -0 7 20 16 -1 0 20 18 -0 1 20 19 -0 4 20 20 -0 7 PPI:全部工业品:当月同比月 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 中国大宗商品价格指数:钢铁类周 图:PPI持续上行图:钢铁大宗商品价格指数持续上行 制造业还有一重压力:原材料成本大幅提升。

Wind数据显示,PPI(全部工业品)自2020年6月份见底以来持续攀升,直到目前为止仍在提升,到 2021年8月,PPI当月提升9.5%,同比增速已经超过了上一轮高点(2017年)。

钢铁大宗商品价格指数同样大幅提升,从2020年5月开始一路攀升,目前指数涨幅达到了60%左右,这一 轮到目前为止已经远超上一轮高点了(2017年底)。

资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所 3.1.原材料经历大幅上涨 24 表:代表性机械公司原材料占营业收入比重 原材料成本大幅提升,逻辑上来说,令制造业毛利率承压。

我们统计了13家代表性的机械公司的成本结构,发现一般情况下,原材料占营业收入比重偏高,工程机械 代表性公司三一、中联原材料占收入比重超过60%;叉车代表公司杭叉集团的占比高达70%左右;锂电 设备代表性公司先导、杭可占比分别为50%+、40%+;光伏设备代表性公司迈为、捷佳占比分别为60% 以上;一般公司占比普遍在50%以上。

部分毛利率偏高或者资产较重的行业占比较低,比如柏楚电子、奕 瑞科技、华锐精密等。

资料来源:Wind,天风证券研究所 2017201820192020 三一重工59.66% 59.69% 58.86% 61.24% 中联重科73.33% 67.75% 65.57% 68.04% 先导智能51.27% 54.49% 51.71% 53.75% 晶盛机电48.78% 44.04% 47.16% 48.30% 柏楚电子0.00% 17.12% 16.75% 16.82% 捷佳伟创54.87% 52.17% 60.22% 63.30% 伊之密54.55% 55.15% 56.32% 56.82% 迈为股份46.15% 55.65% 61.80% 61.19% 杭可科技45.43% 42.51% 41.38% 春风动力59.41% 58.12% 49.95% 52.20% 奕瑞科技38.55% 37.76% 杭叉集团67.96% 70.48% 68.77% 72.51% 华锐精密22.51% 26.28% 21.53% 22.42% 3.2.原材料成本上升构成毛利率的压制因素 25 钢材价格涨幅1% 5% 10% 15% 20% 25%每提升5%影响幅度2020真实毛利率 中联重科28.41% 27.70% 26.81% 25.91% 25.02% 24.13% -0.89% 28.59% 三一重工30.14% 29.45% 28.58% 27.70% 26.83% 25.96% -0.87% 30.32% 先导智能34.16% 33.50% 32.68% 31.86% 31.04% 30.22% -0.82% 34.32% 晶盛机电36.45% 35.81% 35.02% 34.23% 33.44% 32.64% -0.79% 36.60% 柏楚电子80.68% 80.49% 80.25% 80.01% 79.77% 79.53% -0.24% 80.73% 捷佳伟创26.24% 25.51% 24.59% 23.67% 22.75% 21.83% -0.92% 26.43% 伊之密34.38% 33.73% 32.91% 32.09% 31.27% 30.45% -0.82% 34.54% 迈为股份33.86% 33.20% 32.37% 31.55% 30.72% 29.90% -0.82% 34.02% 杭可科技48.31% 47.80% 47.15% 46.51% 45.86% 45.22% -0.64% 48.44% 春风动力29.14% 28.44% 27.55% 26.67% 25.78% 24.90% -0.88% 29.32% 奕瑞科技51.68% 51.20% 50.60% 50.00% 49.39% 48.79% -0.60% 51.80% 杭叉集团20.15% 19.35% 18.35% 17.36% 16.36% 15.37% -1.00% 20.35% 华锐精密50.78% 50.29% 49.68% 49.06% 48.45% 47.84% -0.61% 50.90% 原材料成本大幅提升,逻辑上来说,令制造业毛利率承压。

我们计算钢材价格上涨情况下对于企业毛利率的影响,在假设钢材占原材料比例为25%的情况下,我们 计算得到原材料占收入比高的公司毛利率降低更为明显。

毛利率降低幅度:叉车>工程机械、摩托车>新能源装备,而原材料占收入比相对较低的柏楚电子、奕瑞 科技、华锐精密等受影响程度更低。

总体来看,毛利率高的行业受原材料冲击小,原材料占成本比例小的毛利率受冲击更小。

表:代表性机械公司原材料占营业收入比重 资料来源:Wind,天风证券研究所 3.2.原材料成本上升构成毛利率的压制因素 26 15-17年毛利率变化pct 20H1-21H1毛利率变化pct 2021H1毛利率15-17年毛利率的增长率20H1-21H1毛利率的增长率 耐磨材料-2.298.0936.2433.4737.19 塑料机械-2.630.9224.503.8950.95 3C设备-0.17 -0.1335.6536.807.68 农业机械0.87 -0.1519.611.2523.96 光伏设备4.281.2633.9279.4973.19 半导体设备-4.021.8038.4741.3389.86 风电设备-2.700.1729.2118.2447.62 金属制品-0.210.5121.5710.4543.22 机床-1.670.5630.7519.0958.76 环保机械-3.09 -1.0027.3615.9629.72 船舶3.22 -2.8920.609.4632.43 轨道交通1.500.7534.4316.5019.63 模具0.51 -0.0825.209.1129.63 油服机械-1.540.4420.3911.6540.28 总计-0.32 -1.1228.3617.5143.50 锂电设备-0.46 -3.3830.0851.8878.08 其他专用设备0.04 -0.2734.8410.9845.11 重型装备4.36 -1.7622.360.3932.37 缝纫设备3.05 -3.7621.0214.0295.66 仪器仪表-1.06 -1.6542.9013.9553.84 煤机-0.04 -0.7632.135.5223.03 电梯-0.27 -2.1324.403.4635.03 基础件-1.32 -3.2122.9514.8839.84 叉车-1.51 -3.0218.3212.1645.19 工程机械2.67 -3.0425.7018.8928.88 制冷设备-1.35 -2.7123.8219.0743.23 检测设备与服务-3.182.6143.9333.4537.39 自动化0.11 -4.2031.8424.9741.62 摩托车两轮车0.70 -4.5719.509.0575.92 核电设备-0.03 -4.2626.1612.0829.57 表:行业近几年毛利率变化情况(单位:%) 资料来源:Wind,天风证券研究所 整体而言,15-17、20H1-21H1两个原材料大幅上升的时期,机械行业毛利率变化的pct分别为-0.32%、 -1.12%,受到了原材料涨价的冲击。

然而,由于影响企业毛利率的因素比较多,原材料仅是其中的一个因素,因而我们在复盘时发现,在原材 料大幅上升时期,机械细分行业毛利率未必下降。

其中,叉车、电梯、基础件、锂电设备、3C设备、环保 设备、制冷设备、核电设备等行业受到明确冲击(在两个时间段中毛利率均下降),叉车、制冷设备、基 础件、核电设备受影响程度更高,这些行业的特征为毛利率一般偏低,一般为20%-26%之间。

3.3.实际上原材料成本上升时期,机械细分行业毛利率未必下降 27 -1.32 -36.97 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 重型装备 船舶 工程机械 农业机械 模具 其他专用设备 煤机 金属制品 总计 仪器仪表 制冷设备 油服机械 耐磨材料 风电设备 检测设备与服务 15-17年毛利率变化平均值项:15-17年涨跌幅 11.49-2.71 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 环保机械 电梯 轨道交通 光伏设备 半导体设备 其他专用设备 检测设备与服务 机床 制冷设备 自动化 缝纫设备 农业机械 锂电设备 工程机械 风电设备 平均值项:20H1-21H1涨跌幅20H1-21H1毛利率变动率 我们认为,如果关注毛利率的直接影响,可能其对于投资的指引性相对较弱,而盈利增速更有意义。

我们拟合了毛利率变化的pct与涨跌幅之间的关系,发现没有必然相关趋势(如下图所示)。

并且,将细分 行业毛利率的变化(2017年与2015年的毛利率差值)按照降序排列,但其涨跌幅并未呈现同样降序趋势。

我们拟合了20H1-21H1的数据,发现同样现象。

此外,我们统计了毛利率变化的pct前50%/后50%的细分行业平均涨跌幅。

2015-2017年前50%的行业 平均跌幅为26.62%,后50%的行业平均跌幅为23.22%;20H1-21H1前50%的行业平均涨幅为30.74%, 后50%的行业平均涨幅为30.17%,说明毛利率变化的pct领先的行业并没有在涨跌幅上更有优势。

图:毛利率变化的pct与涨跌幅拟合(2015-2017)图:毛利率变化的pct与涨跌幅拟合(20H1-21H1) 资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所 3.4.毛利率的作用机制:对于股价的影响相对间接 28 11.65 -43.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 光伏设备 半导体设备 耐磨材料 自动化 制冷设备 风电设备 轨道交通 基础件 仪器仪表 核电设备 其他专用设备 船舶 摩托车两轮车 塑料机械 农业机械 15-17年收入复合增速平均值项:15-17年涨跌幅 资料来源:Wind,天风证券研究所 图:收入增速与涨跌幅拟合(2015-2017) 收入和净利润增速与股价波动的相关性更强。

2015-2017年,我们又拟合了细分行业收入增速与行业涨跌幅,以及净利润增速与行业涨跌幅之间的关系, 具备非常清晰的正相关关系。

毛利率对股价可能有相对间接的影响:由于从拟合结果来看,涨跌幅与净利润增速的相关度更高,而毛利 率变化是导致收入增速与利润增速产生差异的原因之一,因而,毛利率对于股价的影响我们认为是相对间 接的。

39.49 32.43 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 缝纫设备 锂电设备 光伏设备 仪器仪表 风电设备 其他专用设备 金属制品 油服机械 检测设备与服务 电梯 重型装备 模具 工程机械 煤机 3 C 设备 平均值项:20H1-21H1涨跌幅平均值项:20H1-21H1收入增长率 图:净利润增速与涨跌幅拟合(2015-2017) 资料来源:Wind,天风证券研究所 3.4.毛利率的作用机制:对于股价的影响相对间接 29 25.38 36.86 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 缝纫设备 光伏设备 锂电设备 其他专用设备 检测设备与服务 油服机械 总计 环保机械 金属制品 制冷设备 耐磨材料 工程机械 模具 自动化 核电设备 平均值项:20H1-21H1涨跌幅 平均值项:20H1-21H1利润增长率 图:净利润增速与涨跌幅拟合(20H1-21H1) 资料来源:Wind,天风证券研究所 9.98 -27.10 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 光伏设备 缝纫设备 机床 半导体设备 检测设备与服务 3 C 设备 总计 制冷设备 轨道交通 摩托车两轮车 仪器仪表 叉车 模具 塑料机械 核电设备 15-17年利润复合增速平均值项:15-17年涨跌幅 资料来源:Wind,天风证券研究所 图:收入增速与涨跌幅拟合(20H1-21H1) 20H1-21H1的数据拟合仍然可以验证:收入和净利润增速与股价波动的相关性更强。

毛利率对股价可能有相对间接的影响:由于从拟合结果来看,涨跌幅与净利润增速的相关度更高,而毛利 率变化是导致收入增速与利润增速产生差异的原因之一,因而,毛利率对于股价的影响我们认为是相对间 接的。

3.4.毛利率的作用机制:对于股价的影响相对间接 如何看待芯片短缺对机械板块的影响? 问题4 30 31 来源:今日半导体公众号,半导体行业观察公众号,Ofweek维科网,天风证券研究所 最新状况:今日半导体9月28日消息,目前晶圆制造产能紧缺的问题仍未得到缓解,芯片缺货、涨价仍在持续。

近日知名芯片大厂意法半导体(ST)和赛灵思(Xilinx)均发布了新的涨价通知。

晶圆双雄台积电、联电涨 幅10%起跳,最高达20%;芯片方面,电源管理IC、驱动IC需求仍处于高档。

短缺背景:IDC发文称,自2020年下半年以来,半导体市场晶圆短缺问题日益凸显。

与此同时,办公、远程 教学等终端应用受疫情影响却呈火爆之势,带动通信与计算机产品快速复苏。

IDC预计2021年半导体市场将 增长17.3%,而2020年为10.8%。

手机、笔记本电脑、服务器、汽车、智能家居、游戏、可穿戴设备以及Wi -Fi接入点等引领了内存价格上涨。

但值得注意的是,随着产能加速扩张,IC短缺将在2021年第四季度持续 缓解。

供应链现状:代工厂产能利用率为100%,平均销售价格持续上升。

截至9月,专业代工厂已配置好2021 年产能,产能利用率接近100%。

虽然前端产能仍然紧张,但芯片设计公司仍可以从代工厂获得他们需要的 产能。

三季度,晶圆制造产能基本上满足需求,但更大的问题是封装和材料短缺。

预期:晶圆价格在2021上半年上涨,IDC预计由于成熟工艺原料成本和产能原因,今年剩余时间价格将继续 上涨。

总体来看,IDC预计2025年半导体市场到将达到6000亿美元,2021-2025年平均增速为5.3%,这 将高于3-4%的历史增长水平。

行业将在2022年年中达到平衡,随着2022年底和2023年开始大规模产能扩 张,2023年或将出现产能过剩。

4.1.1.半导体短缺情况 32 来源:半导体行业观察,天风证券研究所 经济复苏,下游产业对芯片需求旺盛,供不应求。

随着全球疫情得到有效控制,以及各国陆续解除封锁措施, 经济复苏,生产和需求重新旺盛,上游缺芯片,下游缺产品。

芯片需求的叠加效应非常明显,前期预期悲观, 计划需求大幅下调,比如汽车厂家取消芯片生产订单。

后期预期又过于乐观,计划需求大幅增加,市场终端 需求旺盛,芯片供给小于市场需求,导致芯片厂家拼命加单给晶圆厂,挤兑效应产生。

最后蔓延到客户终端, 客户终端开始提前开始备库存,争抢市场生意。

最终导致芯片生产越来越紧张。

半导体设备芯片交期长达一年,陷入恶性循环。

设备市场趋势一片大好,据MarketandMarket报告指出, 2020年,全球半导体制造设备市场估计为624亿美元,预计到2025年将达到959亿美元,年复合年增长率 为9.0%。

然而不幸的是,由于半导体生产设备也需要芯片,且这些设备公司所用的部分芯片与汽车电子芯 片重合,这就导致芯片制造设备制造商也受到芯片短缺的影响。

根据日经指数发布的数据显示,芯片的交货 期最多已经延长到了12周,与此同时,也意味着全球芯片生产设备订单最多延迟12个月。

这将延迟公司等待 设备增加产量的时间。

整个半导体产业即将进入一个恶性循环。

贸易竞争的阻碍。

在缺芯爆发之前,贸易竞争就已经让设备的供应百般受阻,较为代表的就是EUV光刻机 “一台难求”。

缺芯的当下,贸易竞争还在持续。

在今年4月份,台积电警告称贸易紧张局势可能会扰乱关 键芯片设备的供应。

此外,美国政府在批准Lam Research和应用材料等美国公司向中芯国际销售芯片制造 设备的许可方面进展缓慢。

4.1.2.半导体短缺成因 4.1.3.半导体设备:拉动上游需求,扩充产能 33 半导体设备处在半导体产业链的上游,半导体短缺意味着晶圆制造商对上游设备的需求量增加,以提高产能。

根据SEMI行业协会数据,全球半导体制造设备销售额从2019年的598亿美元,激增到了2020年的712亿 美元(同比增长19%),同时创下了行业的历史新高。

同时,中国2020年凭借187.2亿美元(同比增长 39%)成为了半导体制造设备的最大市场,占据了全球份额的26.29%。

受目前半导体产业链产能紧张等 因素的刺激,SEMI将今年半导体设备销售金额增长率预估由原先的年增10%上修至15%。

图:半导体产业链情况 资料来源:盛美半导体招股说明书,半导体行业观察,SEMI,天风证券研究所 图:各地区19及20年半导体设备(单位:十亿美元) 4.1.4.半导体设备:中美脱钩,缺芯加速国产替代 34 刻蚀、薄膜、检测、清洗等多个领域打破国内空白,技术突破迅速。

中美脱钩以后,美国封锁中国半导体 产业,打造国内半导体全产业链至关重要。

半导体设备半导体作为一个全球化的产业链,全球分工明确, 国内承担的更多是成熟制程的制造环节以及封测环节,在上游的芯片设计以及半导体设备制造相对欠缺。

但近年来国内企业不断加大投入,在技术上不断做出关键性的突破,打破了许多领域的空白,部分细分市 场已开始实现国产替代。

2021年三大晶圆厂资本开支预计达480亿元。

国内前三大晶圆厂中芯国际、华虹半导体、晶合集成中, 中芯与华虹均公布了2021年的资本开支计划,分别为43亿美元/13亿美元,而晶合集成即将完成科创 板上市募资120亿元用于产能为4万片/月的合肥晶合二厂的建设,三大晶圆厂2021年合计资本开支将 达到480亿元左右,同比增长11.22%。

相比2020年之前年资本开支200亿不到,三大晶圆厂进入了年 400亿以上的“军备竞赛”阶段,将带来大量半导体设备需求。

图:国内三大晶圆厂2021年资本开支计划(亿) 资料来源:前瞻产业研究院、上海微电子官网、北方华创及拓荆公司官网、 各公司年报及招股说明书、天风证券研究所 图:国内半导体设备技术进步情况 276 84 120 480 0 100 200 300 400 500 600 中芯国际华虹半导体晶合集成合计 资料来源:半导体投资联盟、晶合集成招股书、华虹 2021Q1业绩说明会,天风证券研究所 4.2.1. MCU受影响严重:下游对MCU需求量大 35 国内MCU在汽车+工业+物联网的需求带动下,市场增速高于全球CAGR达到11.36%。

根据ICInsights 预测的数据,全球MCU市场规模稳定增长,预计2020-2026年CAGR为5.47%;根据HIS预测的数 据,预计2026年中国MCU市场规模将从2020年的39亿美元增长至74亿美元,2020至2026年复合 增长率11.36%。

国内MCU主要受益于汽车电子渗透率提升、工业4.0提升自动化设备需求、物联网快速 发展带来的联网节点数量增长等各产业升级带动的需求提升。

在缺芯的背景下,持续的需求量将进一步加重 MCU的缺货量。

资料来源::ICInsights、HIS、前瞻产业研究院、天风证券研究所 图:全球MCU市场规模及预测(亿美元)图:中国MCU市场规模及预测(亿美元) 4.2.2. MCU受影响严重:下游汽车、3C、工控受直接影响 36 国内下游需求以消费电子、计算机、汽车电子为主,总占61%。

根据ICInsights数据,2019年全球MCU 下游应用主要分布在汽车电子、工控/医疗、计算机和消费电子四大领域,分别为33%、25%、23%和 11%;而2019年国内MCU下游需求以消费电子领域为主占比26%,计算机、汽车电子、智能卡和工控 领域分别占比19%、16%、15%和11%。

国内需求更偏向于消费应用,但随着车规产品不断推出与渗透, 汽车电子应用占比有望持续上升;此外随着工业基础设施数字化、智能化的不断深入,工业应用市场对 MCU的需求也会上升。

此次“芯片荒”直接对汽车、3C、工控等领域造成较大冲击。

资料来源:ICInsights、ASPENCORE、iFind、立鼎产业研究、天风证券研究所 图:2019年全球MCU下游应用结构图:2019年中国MCU下游应用结构 4.3.1.汽车:行业需求旺盛,缺芯限制生产 37 车规级MCU市场规模持续上涨:汽车智能化发展为MCU带来广阔成长空间。

随着汽车朝着自动化、电动化、 智能化、网联化发展,将大幅拉动MCU的需求。

根据ICInsights数据显示,2020全球的车规级MCU市 场规模为65亿美元,预计2023年将增长至88亿美元。

芯片短缺,无法适应需求,产量受限:截至8月9日,全球范围内因芯片短缺导致的汽车产量损失已达585.3 万辆,其中北美和欧洲地区损失最大,分别为187.4万辆和174.6万辆,其次是中国,达112.2万辆。

资料来源:立鼎产业研究院,中国交通广播公众号,天风证券研究所 图:全球车规级MCU市场规模(单位:亿美元) 65 88 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20202023 187.4 174.6 112.2111.1 585.3 0 100 200 300 400 500 600 700 北美欧洲中国其他地区总计 图:全球汽车因芯片短缺减产情况(万辆) 4.3.2.汽车:成本提高,拉升售价 38 整车半导体价值高,缺芯导致成本攀升。

Yole指出,汽车半导体的价值(在芯片层面)将从2020年的344 亿美元增长到2026年的785亿美元,期间的复合年增长率高达14.75%。

最大的增长将由向电气化的重大转 变带来。

在电动汽车中。

一辆汽车所用到的半导体今天平均价值450美元,但到2026年,它将是700美元。

定价策略改变,净利润提高。

缺芯促使厂商更好地运营业务,转向高端车型,调整定价。

宝马集团第二季度 的息税前利润为15.8%,大约是其年初利润目标的两倍。

戴姆勒第二季度净利润为52亿欧元(约合61亿美 元),其轿车和货车部门的息税前利润为12.2%。

然而,不仅仅是高端汽车品牌从半导体短缺问题上获利。

大众集团2021年上半年的息税前利润率达到了创纪录的8.8%,Stellantis的息税前利润率达到了11.4%。

资料来源:半导体行业观察,IHSMarkitAutomotive公众号,天风证券研究所 图:汽车半导体价值 4.3.3.汽车:国内车载MCU起步晚,缺芯为国产替代提供机遇 39 车规级MCU具有较高的行业壁垒,这使得车规级MCU市场具备较高的市场集中度。

根Strategy Analysis, 2020年海外厂商瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、赛普拉斯、德州仪器、微芯科技、意法半导体市占率达到 98%。

国内车规级MCU起步晚,仅少数厂商能量产车规级MCU产品,如杰发科技、芯旺微、赛腾微电子、 中微半导体等,其余厂商处在产品研发或认证阶段。

面对席卷全球的缺芯压力,对推进国产替代进程是一个 机遇。

资料来源:立鼎产业研究院,天风证券研究所 图:国内车载MCU厂商 30% 26% 14% 9% 7% 7% 5% 2% 瑞萨电子恩智浦英飞凌赛普拉斯 德州仪器微芯科技意法半导体其他 厂商车规级MCU 杰发科技AC7801X、AC7811 芯旺微KF8A、KF32A系列 赛腾微ASM87、ASM30系列 航顺芯片HK32 华大北斗HD8089A 国芯科技CCM3310、CFCC2002、CFCC2003系列 琪埔维半导体 XL6600系列 图:2020年汽车MCU市场份额 4.4.1.3C:智能手机出货量下调 40 2021年上半年中国终端市场出货量约4亿台,同比增长16.5%。

这半年凸显了移动终端的多元化局面。

2021年上半年可穿戴市场同比增长37.3%,成为增长最快的产品,反观智能手机市场上半年仅增长6.9%, 由于供应短缺加急,IDC预计下半年将同比下降5.7%。

事实上:8月份,电子信息制造主要产品中,手机产量1.3亿台,同比下降7.2%,其中智能手机产量1亿 台,同比下降0.2%;微型计算机设备产量3829万台,同比增长12.4%;集成电路产量320.8亿块,同比 增长39.4%。

根据中商产业研究院数据显示,整个智能手机市场从4月出货量就开始下降,同比增速为负。

资料来源:中商产业研究院、工信部、天风证券研究所 图:2021年上半年中国终端市场出货量 37.3% 30.1% 29.7% 13.7% 6.9% 可穿戴 PC 平板 智能家居 移动手机 图:2020-2021年智能手机出货量及增长情况 2770.6 2125.6 2562.4 2200.1 2501.4 2771.0 2521.8 3957.2 2134.2 3526.8 2697.3 2260.4 2518.7 -16.6 -35.5 -13.4 -36.6 -27.7 -17.0-12.894.3 236.6 67.7 -33.9 -30.8 -9.1 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 出货量(万部)同比增长(%) 4.4.2.3C:家电前景广阔,缺芯助力家电智能国产化 41 小家电市场前景广阔:据前瞻产业研究院统计数据显示,2012-2018年,中国小家电行业市场销售收入整 体呈现增长的趋势。

2012年中国小家电行业市场销售收入已达2620.51亿元,同比下降4.77%。

2014 年中国小家电行业市场销售收入突破了3000亿元。

截止至2017年中国小家电行业市场销售收入增长至 3614.33亿元,同比增长2.12%。

初步测算2018年中国小家电行业继续保持增长态势,市场销售收入将 超3900亿元,达到3903.48亿元左右,同比增长8%。

缺芯加速国产替代:家电芯片主要包括MCU主控芯片、电源管理芯片、连接芯片、驱动芯片、图像处理芯 片等,用于LED驱动、电机驱动、变频控制等方面,技术相对简单。

随着家电智能化逐渐成为未来趋势, 连接WiFi/蓝牙、进行智能识别、物联网等功能的实现需要使用WiFi通信芯片、AI芯片、IoT芯片等。

截 至2018年,全球中高端家电芯片已经基本被瑞萨、恩智浦、意法、德州仪器、英飞凌等企业垄断,其中 32位MCU芯片领域,前五大企业瑞萨、恩智浦、意法、英飞凌、德州仪器占比近80%。

全球芯片短缺 为加速国产替代提供了契机。

资料来源:CSIA、前瞻产业研究院、天风证券研究所 图:2017年中国小家电MCU企业竞争格局图:2012-2018中国小家电行业市场销售收入统计及增长情况预测(单位:亿元) 资料来源:CSIA、前瞻产业研究院、天风证券研究所 4.3.工业控制:工业自动化对MCU需求高 42 资料来源:AI电堂公众号、前瞻产业研究院、天风证券研究所等 图:2010-2022年中国自动化行业市场规模统计情况及预测(亿元) 工控是MCU重要的应用市场,市场需求较为稳定:下游应用主要为工业自动化控制、驱动电机、表计类应 用等,受益于工业自动化程度提高带来的MCU用量提升,工业控制市场规模稳步增长。

据Prismark预计, 2019-2023年全球工业控制市场规模将从2310亿美元增长至2599亿美元,CAGR为2.99%。

工业自动化有众多控制需求,MCU是工控系统的重要部分。

恩智浦对于工业自动化的解决方案,采用了支 持CC-Link IETSN协议的i.MXRT1170跨界MCU,可以提供工业控制领域的实时控制。

MCU所支持 的整合数字信号处理功能、更强大的I/O控制、网络通信以及触控功能都可以促进生产过程智能化。

工业自动化市场规模持续增长,MCU需求高:根据前瞻产业研究院数据,国内工业自动化市场规模2019年 中国自动化市场规模达到1865亿元,较2018年增长1.8%;预计到2022年,中国自动化市场规模将达到 2085亿元。

短期内,缺芯将导致工业自动化生产受阻。

1346.3 1541.2 1421.81457.5 1513.9 1394.91423.2 1857.71831.51865.01894.0 1975.0 2085.0 0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 20102011201220132014201520162017201820192020E 2021E 2022E 43 中汽协方面预测,今年第二季度汽车芯片短缺将达到最高峰,中国汽车工业协会总工程师、副秘书长叶盛基 认为,目前半导体行业产能对汽车行业提供了较大的支持,当汽车行业不缺芯片后,其他行业再经过半年周 期性调整,预计到2022年年底整个半导体产业供应将恢复平衡。

芯片供给方面,未来供应商将释放产能:马来西亚是半导体制造大国,意法半导体,英飞凌、恩智浦、瑞萨、 德州仪器等全球50多家芯片公司都在当地设有芯片封测工厂,而马来西亚的封测产能约占全球的13%。

7月 至今马来西亚经历两次疫情爆发,不得不关停了部分芯片工厂生产线。

这直接导致了马来西亚意法半导体工 厂的停产,让本就缺芯的全球汽车产业雪上加霜。

生产芯片需要大量的淡水,据中国电子报统计,台积电每年耗水量在160亿到170亿吨之间,其中农业用 水占到了七成。

近期本应湿润多雨的台湾地区遭遇了56年来最严重的干旱,台积电工厂所在地,包括新竹 及台南两个重要园区,降雨量都大幅下滑,意外地出现了供水危机。

未来马来西亚疫情和台湾地区干旱形势趋缓,将为半导体芯片生产释放产能 政府监管方面,打压经销商抬价,出台政策缓解缺芯困境:近日,国家市场监督管理总局公布了关于汽车芯 片经销商哄抬价格的首批处罚公告。

上海锲特电子有限公司(以下简称“锲特电子”)、上海诚胜实业有限 公司(以下简称“诚胜实业”)和深圳市誉畅科技有限公司(以下简称“誉畅科技”)等3家汽车芯片经销 企业由于加价销售汽车芯片,最高加价率达45倍,被处以总计250万元的罚款。

工信部也提出三大举措精准对接汽车芯片供应链,纾解缺芯困局。

一是保障稳定运行。

加强对汽车行业发展 和芯片制造供应能力的监测、分析研判,有针对性地解决现在汽车企业存在的短缺问题,积极扶持芯片制造 企业加快提升供给能力,加快替代方案投入运行使用,优化整个产业链布局,使芯片供给能力从长远来看形 成稳定供给,从根本上解决问题。

二是加快转型升级。

坚持电动化、网联化、智能化发展方向,特别是加快 促进新能源汽车发展,推动汽车行业持续健康发展。

三是继续深化开放合作。

与国外加强在技术创新、国际 贸易、标准法规上的开放合作,使芯片产业链供应链按照“双循环”的要求进一步稳定发展,通过建立长效 机制,高质量地促进汽车工业的发展。

资料来源:IT之家、网易汽车、elecfans、EEword电子工程世界、天风证券研究所 4.4预期 44 结论: 1)成本上升,交期变长使得半导体下游产业生产受限,但是受制于上游行业因芯片供应偏紧造成的提产的减 缓,专用机械设备和通用自动化行业需求边际递减。

2)未来,全球疫情的缓解使得供应能力得到恢复,主要供应商的扩产进一步减缓市场的紧预期。

3)国家政策层面对经销商抬价的打压,以及国产替代的加速,将加大缓解下游厂商压力。

4)乐观估计最快将在21年4季度、悲观估计在22年底有望结束芯片供应层面的紧周期。

4.4预期 45 我们通过以下三个维度筛选具有受益空间的优质企业: 公司和芯片有关下游占比较高,或自身对芯片需求较高; 缺芯对企业的收入及利润影响较高; 基本面良好,与我们以往的覆盖情况相匹配。

股票代码 股票名称 受益原因 营收(亿元)海外收入占比 2019年2020年2021年H12019年2020年2021年H1 003021.SZ兆威机电 公司在德国设立孙公司,成立了海外经营 部,未来计划在美国成立子公司,进一步 拓展海外市场。

海外收入占比逐年提高。

17.8311.955.355.51% 11.04% 13.80% 300193.SZ佳士科技 公司在国际市场上有一定知名度,销售业务 中海外销售占比较高,出口销售额占总销售 额45%左右。

9.6610.206.7145.36% 45.67% 44.43% 表:因运费回调而受益的标的 资料来源:Wind,天风证券研究所 4.5.芯片缺芯放缓后,我们看好哪些标的? 46 行业政策调整:国家和国际上贸易税收政策存在收紧风险,可能对行业业绩造成影响。

下游投资不及预期:机械市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大,如果全球经济出现重大波动。

国 内宏观经济或消费者需求增长出现放缓趋势,则机械市场增长也将减速 行业竞争加剧:中国大陆机械设备市场空间巨大,若海外机械龙头企业加大对大陆市场的重视,大陆机 械设备市场竞争可能加剧,影响国内机械设备厂商的发展。

原材料价格波动:机械设备厂商高度绑定上游原材料供应商,原材料价格波动会直接影响机械设备厂商 业绩。

5.风险提示 47 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明 类别说明评级体系 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

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