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研究报告:光大证券-食品饮料2006年6月份月报:上海计划成立新光明食品集团-060630

研报作者:彭单雪 来自:光大证券 时间:2006-07-03 11:18:30
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    lh***13
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    光大证券
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研究报告内容

加强行业集中——上海计划成立新光明食品集团 主要结论 新光明食品集团:在上海市委市政府和国资委的牵头下,上海 食品行业将进行一次大整合,将上海市糖烟酒集团有限公司、 农工商(集团)有限公司、光明食品、锦江食品和梅林正广和 集团等五家公司整合成一家全新的大型集团公司——光明食 品集团公司。

关于新整合的光明集团整体上市,还有较长的路 要走,目前还是以关注个股为主。

光明乳业和第一食品在整合 中受益相对较小,而梅林正广和将会受益较多,并具有想象空 间,建议大家密切关注。

在这几家食品公司中我们还是首推G 食品,并维持优势-1的投资评级。

恒顺提价加强市场地位:食醋行业由于集中度较差,竞争激 烈,尤其是中低端产品和区域性品牌,利润空间较小。

而这 次恒顺提价,依仗的是自己品牌在全国的知名度和覆盖面, 可以脱离低价厮杀的怪圈。

恒顺在行业中的地位、产品质量 和品牌保证了获得较高的利润率。

根据我们的测算,恒顺在 2006年的毛利率可以达到35%以上,净利润增长31%,EPS 达到0.34元(2005年为0.26元)。

我们给予优势-1的评级, 并且建议长期持有,分享公司高增长。

投资策略:从酒类行业各细分行业的投资排序来看,我们依 然维持高档白酒,葡萄酒和啤酒的投资优先次序。

食品行业 我们推荐肉制品加工业以及调味品行业。

我们仍然看好收购 兼并中企业所产生的投资机会。

从行业各重点公司来看,我 们的投资排序为贵州茅台、张裕A、双汇发展、五粮液、青岛 啤酒、和燕京啤酒。

食品和饮料行业月报Monthly Report 食品和饮料 饮料中性 食品生产商向好 首选股票 G茅台(600519)最优-1 双汇发展(000895)优势-1 G五粮液(000858)中性-1 G恒顺(600305)无 彭丹雪 021-50818887-250 pengdx@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 2006年06月30日 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 新食品集团 在上期的月报中我们就提到了关注食品饮料行业的整合机会。

在6月上旬,在 上海市委市政府和国资委的牵头下,上海食品行业将进行一次大整合,将上海 市糖烟酒集团有限公司、农工商(集团)有限公司、光明食品、锦江食品和梅 林正广和集团等五家公司整合成一家全新的大型集团公司——光明食品集团公 司。

这是上海继商业航母百联集团之后构造的又一行业巨鳄。

这次整合涉及到5家上市公司,包括糖烟酒集团旗下的G食品(600616),农 工商集团旗下的G都市(600837)、G海博(600708)、光明乳业(600597)和 梅林正广和旗下的G梅林(600073)。

这次的重组,不但涉及到多家上市公司,而且成立后的集团将跨足于研发、生 产、流通等环节。

行业的产业链基本完成。

不单突出公司各自的优势,而且可 以借助其他公司的强项加强自身在市场上的竞争力。

另外,市场传的最热烈的 就是关于新整合的光明集团整体上市,但就目前的进展来看,要达到上市条件, 还有较长的路要走,目前还是以关注个股为主。

被整合的公司中涉及到食品饮料的是第一食品,光明乳业和梅林正广和。

其中 第一食品的效益最好。

表1:被整合公司主要收益指标 代码公司主营收入(百万元)净利润(百万元) EPS(元)毛利率(%) 600597光明乳业6,903.86211.12 0.2031.15 600616 G食品4,197.14170.15 0.5616.76 600073 G梅林874.296.19 0.0211.68 资料来源:Wind,光大证券研究所 G食品 第一食品主要业务有黄酒、食品和食糖。

第一食品近几年的业务蒸蒸日上,主 要依靠的是其黄酒业的快速增长,2005年金枫酒厂的利润总额占据整个黄酒行 业的38%。

黄酒也为公司贡献了大部分的利润,而且提升了整体毛利率水平; 公司的传统食品业盈利状况未有大的改观,但公司陆续在上海几个地方开立食 品大卖场,其拥有的渠道优势不可小觑;食糖业主要是公司在广西上上糖业拥 有的31%的股权,由于糖价高企,第一食品享利增加,但鉴于其股权份额较小, 盈利增长有限。

如果整合成功,公司的食品大卖场将是最能发挥功效的部分,但主要是对新整 合的其他“兄弟”公司的成效。

公司的黄酒业一方面紧抓自己的营销渠道,另 一方面要依赖上海糖烟酒集团的网络优势,金枫自身的渠道已经做得不错,而 且上海糖烟酒集团本是第一食品股东,对其提供支持。

因此,与其他被整合公 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

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3 司相比,第一食品受益相对较小。

光明乳业 光明乳业由于受到“回奶”事件风波影响,至今仍未恢复元气。

但其质地较好, 正在逐步积蓄力量。

而达能也积极入主光明,加强自己的控股权。

4月13日, 在光明乳业股改的同时,达能亚洲斥资3.6亿美元,将光明乳业的股份由11.55% 增持为20.01%,而且达能毫不掩饰自己继续增持控股光明的期望。

但这次政府 主导的集团整合事件,无疑会给达能增持光明股份而达到控股的目的带来困难; 另外,光明乳业在上海的网络建设已具规模,与第一食品一样,整合也主要是 给“兄弟”公司带来益处。

G梅林 在几家被整合的上市公司中,梅林正广和的业绩最差,而它也是最可以利用被 整合的“兄弟”公司的渠道和网络优势的上市公司,从而提升自身的业绩。

而 且梅林的罐头产品在食品行业中已经被市场渐渐边缘化,公司主营收入和净利 润逐步走低。

图1:公司近几年毛利率水平 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 资料来源:Wind,光大证券研究所 如果整合成功,梅林正广和将会比较具有想象空间,一方面是其借助其他公司 的营销渠道;另一方面是新集团公司对日渐式微的罐头业的处理,新集团可能 会对梅林的业务剥离重组等。

这将是较好的投资介入机会,我们将密切关注事 态发展。

总之,此次上海政府主导的整合,将建立庞大的“食品航母”,产业链基本完善。

对新集团减少内耗,增加市场竞争力有益。

具体而微到被整合公司,光明乳业 和第一食品在整合中受益相对较小,而梅林正广和将会受益较多,并具有想象 空间,建议大家密切关注。

目前,在这几家食品公司中我们还是首推G食品, 并维持优势-1的投资评级。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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4 强势定价权 在前几期月报中,我们也曾分析了优质公司在市场中具有较强的定价权,从而 获得更高的利润。

恒顺提价 恒顺在6月份先对终端产品提价,然后在7月1日起对经销商进行提价。

这次 提价主要是针对低价位产品,幅度为15%-25%。

低端产品占公司产量15%左右, 提价后毛利率略有上升,可达到12%-15%。

食醋行业由于集中度较差,竞争激烈,尤其是中低端产品和区域性品牌,各厂 家大打价格战,利润空间较小。

而这次恒顺提价,依仗的是自己品牌在全国的 知名度和覆盖面。

提价后对销量不会造成影响,而且可以脱离低价厮杀的怪圈。

目前,恒顺已经成为全国最大的食醋厂商,并且遥遥领先第二名。

其在行业中 的地位、产品质量和品牌保证了它可以获得一定的溢价,从而获得较高的利润 率。

根据我们的测算,恒顺在2006年的毛利率可以达到35%以上,净利润增 长31%,EPS达到0.34元(2005年为0.26元)。

我们给予优势-1的评级,并且 建议长期持有,分享公司高增长。

投资策略 从酒类行业各细分行业的投资排序来看,我们依然维持高档白酒,葡萄酒和啤 酒的投资优先次序。

食品行业我们推荐肉制品加工业以及调味品行业。

我们仍 然看好收购兼并中企业所产生的投资机会。

从行业各重点公司来看,我们的投 资排序为贵州茅台、张裕A、双汇发展、五粮液、青岛啤酒、和燕京啤酒。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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5 附录: 图1、2003年以来南宁白砂糖报价变化情况 1800 2300 2800 3300 3800 4300 4800 5300 5800 J a n - 03 M a r - 03 M a y - 03 J u l - 03 S e p - 03 N o v - 03 J a n - 04 M a r - 04 M a y - 04 J u l - 04 S e p - 04 N o v - 04 J a n - 05 M a r - 05 M a y - 05 J u l - 05 S e p - 05 N o v - 05 J a n - 06 M a r - 06 M a y - 06 元/吨 南宁白砂糖报价 资料来源:中国食糖网;单位:元/吨 图2、2004年以来食品饮料行业收入增长率 0 10 20 30 40 50 04 年 1- 2月 04 年 1- 4月 04 年 1- 6月 04 年 1- 8月 04 年 1- 10 月 04 年 1- 12 月 05 年 1- 3月 05 年 1- 5月 05 年 1- 7月 05 年 1- 9月 05 年 1- 11 月 06 年 1- 2月 06 年 1- 4月 农副食品加工业食品制造业饮料制造业 资料来源:国家统计局 图3、2004年以来食品饮料行业利润增长率 0 20 40 60 80 100 120 04 年 1- 2月 04 年 1- 4月 04 年 1- 6月 04 年 1- 8月 04 年 1- 10 月 04 年 1- 12 月 05 年 1- 3月 05 年 1- 5月 05 年 1- 7月 05 年 1- 9月 05 年 1- 11 月 06 年 1- 2月 06 年 1- 4月 农副食品加工业食品制造业饮料制造业 资料来源:国家统计局 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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6 图4、2004年以来主要细分行业产销率变化情况 80 85 90 95 100 105 110 Fe b- 04 Ap r- 04 Ju n- 04 Au g- 04 Oc t- 04 De c- 04 Fe b- 05 Ap r- 05 Ju n- 05 Au g- 05 Oc t- 05 De c- 05 Fe b- 06 Ap r- 06 液体乳及乳制品 白酒 资料来源:国家统计局 图5、2004年以来乳制品和液体乳收入和利润增长率 0 10 20 30 40 50 60 04 年 1- 3月 04 年 1- 5月 04 年 1- 7月 04 年 1- 9月 04 年 1- 11 月 05 年 1- 2月 05 年 1- 4月 05 年 1- 6月 05 年 1- 8月 05 年 1- 10 月 05 年 1- 12 月 06 年 1- 3月 收入增长率利润增长率 资料来源:国家统计局 图6、2004年以来白酒收入和利润增长率 0 10 20 30 40 50 04 年 1- 2月 04 年 1- 4月 04 年 1- 6月 04 年 1- 8月 04 年 1- 10 月 04 年 1- 12 月 05 年 1- 3月 05 年 1- 5月 05 年 1- 7月 05 年 1- 9月 05 年 1- 11 月 06 年 1- 2月 06 年 1- 4月 收入增长率利润增长率 资料来源:国家统计局 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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7 图7、2004年以来啤酒收入和利润增长率 05 10 15 20 25 30 04 年 1-2 月 04 年 1-4 月 04 年 1-6 月 04 年 1-8 月 04 年 1-1 0月 04 年 1-1 2月 05 年 1-3 月 05 年 1-5 月 05 年 1-7 月 05 年 1-9 月 05 年 1-1 1月 06 年 1-2 月 06 年 1-4 月 -100 0 100 200 300 400 500 收入增长率利润增长率 资料来源:国家统计局 图8、2004年以来乳制品和液体乳产成品存货和应收账款增长率 05 10 15 20 25 30 35 40 04 年 1- 2月 04 年 1- 4月 04 年 1- 6月 04 年 1- 8月 04 年 1- 10 月 04 年 1- 12 月 05 年 1- 3月 05 年 1- 5月 05 年 1- 7月 05 年 1- 9月 05 年 1- 11 月 06 年 1- 2月 06 年 1- 4月 应收帐款增长率存货增长率 资料来源:国家统计局 图9、2004年以来白酒产成品存货和应收账款增长率 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 04 年 1- 2月 04 年 1- 4月 04 年 1- 6月 04 年 1- 8月 04 年 1- 10 月 04 年 1- 12 月 05 年 1- 3月 05 年 1- 5月 05 年 1- 7月 05 年 1- 9月 05 年 1- 11 月 06 年 1- 2月 06 年 1- 4月 应收帐款增长率存货增长率 资料来源:国家统计局 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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8 图10、2004年以来啤酒产成品存货和应收账款增长率 -30 -20 -10 0 10 20 30 04 年 1- 2月 04 年 1- 4月 04 年 1- 6月 04 年 1- 8月 04 年 1- 10 月 04 年 1- 12 月 05 年 1- 3月 05 年 1- 5月 05 年 1- 7月 05 年 1- 9月 05 年 1- 11 月 06 年 1- 2月 06 年 1- 4月 应收帐款增长率存货增长率 资料来源:国家统计局 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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9 行业重点上市公司评级与估值指标 EPS(元) P/E(x) P/B(x)投资评级证券 代码 公司 名称 股价 (06-30) 流通A股 (百万股) 0506F 07F 0506F 07F 0506F上次本次 饮料 000568 G老窖14.743330.050.240.32268.561.446.18.067.12优势-2优势-2 000729 G燕啤8.724820.250.290.3234.73027.42.131.99优势-2中性-1 000858 G五粮液15.098940.290.330.3951.745.738.75.564.96中性-1中性-1 000869 G张裕38.80830.591.001.3865.538.828.111.068.61优势-2优势-2 600519 G茅台48.103021.191.411.8140.634.126.68.927.07最优-1最优-1 600600青岛啤酒12.212000.230.260.2952.64742.13.233.02中性-1中性-1 食品生产商 000895双汇发展31.172020.720.880.9443.135.433.28.867.09优势-1优势-1 000911 G南糖12.221260.130.921.1091.213.311.13.412.72优势-1优势-1 600597光明乳业8.152400.200.220.2440.237344.023.63中性-2中性-2 600887 G伊利23.123710.570.520.6140.744.938.15.264.71中性-2中性-2 数据来源:公司数据Wind资讯 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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10 上市公司PEBand图 光大行业评级定义如下: 看好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的光大相关行业指数与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的光大相关行业指数落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的光大相关行业指数后上证综合指数15%以上; G茅台 2x 4x 6x 8x 10x 12x 0 12 24 35 47 08-0111-0202-0404-0506-06 双汇发展 7x 11x 15x 18x 22x 26x 0 8 16 23 31 07-0109-0201-0403-0506-06 G五粮液 12x 16x 19x 23x 26x 30x 0 4 7 11 14 07-0109-0201-0403-0506-06 G恒顺 16x 28x 40x 53x 65x 77x 0 5 10 15 20 07-0109-0201-0403-0506-06

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