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中国银行研究报告:光大证券-中国银行-601988-全球化经营模式:机遇与挑战-060705

研报作者:高源 来自:光大证券 时间:2006-07-05 10:02:48
  • 股票名称
    中国银行
  • 股票代码
    601988
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jus****010
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    28 页
  • 推荐评级
    优势-1(首次)
  • 研报大小
    676 KB
研究报告内容

报告主题 ) 2006年7月5日 全球化经营模式:机遇 主要结论 投资建议:中行A股首发定价每股 价格在每股3.4-3.6之间,预计上 资评级为:优势-1。

价格在每股3.4-3.6之间,预计上 资评级为:优势-1。

全球化经营模式带来多元化收入结 大亮点在于其全球化经营模式,这 贷周期带来的波动、减小盈利对贷 (2)下一阶段的成长空间将集中于 速增长;(3)主要的风险:跨国经 带来的汇率风险。

全球化经营模式带来多元化收入结 大亮点在于其全球化经营模式,这 贷周期带来的波动、减小盈利对贷 (2)下一阶段的成长空间将集中于 速增长;(3)主要的风险:跨国经 带来的汇率风险。

低利差和资产质量分析:由于资产 净息差偏低,随着贷款结构的调整 企稳增长(06、07年分别为2.34% 同行,但较高的不良贷款覆盖率、 系统均有助于控制风险,投资者不 低利差和资产质量分析:由于资产 净息差偏低,随着贷款结构的调整 企稳增长(06、07年分别为2.34% 同行,但较高的不良贷款覆盖率、 系统均有助于控制风险,投资者不 财务和估值:预测2006年和2007 年末每股净资产1.50元,运用隐含 区间(3.4—3.6元)基本与同行估 财务和估值:预测2006年和2007 年末每股净资产1.50元,运用隐含 区间(3.4—3.6元)基本与同行估 业绩预测和估值指标 业绩预测和估值指标 2003200320042004 净利息收入(百万元) 76,59788,435 非利息收入(百万元) 24,99927,378 净利润(百万元) 31,01522,301 每股收益(元/股) 0.170.12 市盈率20.9129.09 每股净资产(元/股) 1.191.22 市净率2.942.86 资料来源:公司数据,光大证券研究所 首次评级:优势-1 合理价值区间:3.4—3.6元 预计首日开盘价:3.8元 高源 (8621)50818887-226 yuangao@ebscn.com 发行上市资料 发行价格 3.08元/股 发行股数 649,350.6万股 发行后总股本25,383,916,2万股 发行市盈率(2006) 22 预计募集资金200亿人民币 上市日期 2006-7-5 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 中国银行(601988 新股分析 IPOReport 与挑战 3.08元,预测中国银行A股的合理 市首日开盘价3.8元/股。

首次投市首日开盘价3.8元/股。

首次投 构:(1)中国银行较其它银行股最 一模式有助于:平滑周期以克服信 款的依赖性、积累混业经营经验; 人民币业务和零售银行业务的快 营影响管理效率和人民币升值后 构:(1)中国银行较其它银行股最 一模式有助于:平滑周期以克服信 款的依赖性、积累混业经营经验; 人民币业务和零售银行业务的快 营影响管理效率和人民币升值后 负债结构的原因,中行的净利差和 和零售业务的深入,预计净利差将 和2.39%)。

中行贷款质量略逊于 宏观经济环境和改良后的风险管理 必过分忧虑。

负债结构的原因,中行的净利差和 和零售业务的深入,预计净利差将 和2.39%)。

中行贷款质量略逊于 宏观经济环境和改良后的风险管理 必过分忧虑。

年每股收益0.14元和0.17元。

06 PB法得到目标价格3.4元,目标 值水平相符。

年每股收益0.14元和0.17元。

06 PB法得到目标价格3.4元,目标 值水平相符。

200520052006F 2006F 2007F2007F 101,008114,540130,715 24,09829,06633,933 25,92134,80643,384 0.120.140.17 25.0224.2920.00 1.221.501.75 2.872.271.94 目录 目录................................................................................................................................................................................2 图标索引........................................................................................................................................................................3 投资建议........................................................................................................................................................................4 1全球化经营带来多元收入结构.............................................................................................................................4 1.1唯一实现全球化经营的商业银行..................................................................................................................4 1.2平滑周期,更易克服信贷周期造成的波动..................................................................................................5 1.3银行收入实现多元化......................................................................................................................................6 1.4唯一拥有混业经营经验的银行......................................................................................................................7 2什么是新形势下的差异化优势?.........................................................................................................................9 2.1在港人民币业务创造增长机会......................................................................................................................9 2.2利息收入增长主要依赖人民币贷款发放....................................................................................................10 2.3银行收费模式驱动非利息收入增速............................................................................................................12 3低息差和资产质量有望改善...............................................................................................................................13 3.1多种因素有助于提高低息差........................................................................................................................13 3.2风险管理能力提高,贷款质量有望改善....................................................................................................16 4风险提示...............................................................................................................................................................19 4.1国际业务受到外资挑战................................................................................................................................19 4.2跨国经营加大管理难度................................................................................................................................20 4.3人民币升值损失重大....................................................................................................................................20 5财务和估值...........................................................................................................................................................22 5.1重要假设........................................................................................................................................................22 5.2采用隐含P/B法(Fair PBMultiple Method)估值...........................................................................................23 5.33.4元--3.6元定价符合行业估值水平..........................................................................................................23 附录:公司背景介绍...................................................................................................................................................25 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 图标索引 图1中行资产分布图.............................................................................................................................................................5 图2中行和工行国际业务比较............................................................................................................................................5 图3中行收入构成.................................................................................................................................................................6 图4中行境外保险收入VS.各银行其他非利息收入.........................................................................................................7 图5中银香港05年营业收入构成......................................................................................................................................8 图6贷款在生息资产中占比..............................................................................................................................................11 图7中行的零售银行模式..................................................................................................................................................11 图8商业银行净利差和净息差比较..................................................................................................................................14 图9商业银行计息负债结构..............................................................................................................................................15 图10客户存款成本率........................................................................................................................................................15 图11中行定期和活期存款比例........................................................................................................................................15 图12生息资产细项比较....................................................................................................................................................15 图13中行贷款分布............................................................................................................................................................17 图14工业企业利润率和PPI .............................................................................................................................................18 图15不良贷款覆盖率比较................................................................................................................................................18 图16外资银行布局............................................................................................................................................................19 图17估值水平比较............................................................................................................................................................24 图18估值水平VS. ROE ....................................................................................................................................................24 表1中行2005年分部收入..................................................................................................................................................6 表2中行的手续费及佣金收入分布更为多元化................................................................................................................7 表3中银香港大事记............................................................................................................................................................8 表4香港主要商业银行........................................................................................................................................................8 表5各银行放贷指数..........................................................................................................................................................10 表6零售贷款是主要的增长点..........................................................................................................................................11 表7贷款增速预测..............................................................................................................................................................12 表8结算清算、银行卡和托管业务是非利息收入增长的驱动因素..............................................................................12 表9人民币升值引来05年净交易收入回落....................................................................................................................13 表10中行低息差成因分析................................................................................................................................................14 表11中行净息差情景分析................................................................................................................................................16 表12不良贷款率................................................................................................................................................................16 表13中行和建行公司贷款分布对比................................................................................................................................17 表14外币存贷款业务........................................................................................................................................................20 表15中行06年外币净敞口预测......................................................................................................................................21 表16中行外币汇兑损失情景分析....................................................................................................................................21 表17隐含PB法估值............................................................................................................................................................23 表18敏感度分析................................................................................................................................................................23 表19中行的财务重组........................................................................................................................................................26 表20各银行资本充足率比较............................................................................................................................................26 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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3 投资建议 中国银行区别于其它上市银行的最大亮点在于其全球化经营模式,这一模式令其 拥有较高的非利息收入水平、全球化的经营网络、零售银行和混业经营经验,这 些因素都代表了中国银行业未来发展的方向。

公司目前面临激烈的外资竞争和人民币升值后带来的汇率风险,下一阶段的成长 空间和差异化优势将集中于人民币业务、零售银行业务和多元化非利息收入的快 速增长。

最后我们讨论资本市场关心的两个问题,即低利差和贷款质量对中行的影响。

我 们认为公司资产负债结构的调整和实体经济盈利能力的恢复有助于利差和资产质 量的改善,投资者不必过于忧虑。

中国银行A股首发定价3.08元/股,运用隐含P/B法估值,合理价格3.40元/股。

虽然中行国内板块的资产质量略逊于其他上市银行,但考虑到中行全球化和多元 化经营模式符合行业发展趋势等因素,我们给予中行基本等同于建行和交行的估 值,目标价格区间3.4—3.6元/股。

考虑到市场热烈程度和H股最近走势较强,预计上市首日开盘价在3.8元/股左右。

首次评级为:优势-1。

1全球化经营带来多元收入结构 中国银行的全球化经营模式将其区别于其他上市银行。

银行业的最大特点在于对宏观经济的依赖程度大,易受经济波动的影响,而中行 定位全球化经营,则能有效地克服地区经济周期对银行业绩造成的影响。

多元化的经营模式同时带来了较高的非利息收入占比和混业经营经验。

1.1唯一实现全球化经营的商业银行 中资银行参与国际金融市场运作的两种主要途径是设立分支机构和提供国际结算 服务。

中行在海外业务经营方面具备优势:目前在全球27个国家和地区设有超过600 个境外机构,超过其他所有中国商业银行海外机构数目的总数。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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4 图1中行资产分布图 净资产 (单位:百万人民币) 211,092 96,877 8,140 中国内地港澳地区其他海外地区 信用承诺 (单位:百万人民币) 699,066 182,334 52,434 中国内地港澳地区其他海外地区 资料来源:公司数据,光大证券研究所 中行是我国最早从事国际业务的银行:中国银行在我国率先经营外币贷款、国际 银团贷款、项目融资、出口信贷等业务,在客户和经验积累方面优势突出: 中行与境内外大型公司和金融机构保持良好的合作关系; 财富500强企业中超过220家与中行建立了合作关系; 商务部评选的中国进出口500强企业中,约75%为中行贸易服务客户。

中行的国际业务遥遥领先于排名第二的工商银行: 图2中行和工行国际业务比较 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 外汇总资产外汇存款外汇贷款国际业务结算量 亿美元 BOCICBC 资料来源:公司数据,光大证券研究所 1.2平滑周期,更易克服信贷周期造成的波动 银行利润主要来源为存贷利差,后者易受到地区经济周期影响。

相比地区商业银 行,全球化经营的商业银行更容易克服信贷周期带来的盈利波动。

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5 2005年,中国银行海外业务(以港澳地区为主)税前利润和年度利润分别约为240 亿和208亿人民币,占上市公司税前利润和年度利润的45%和66%(IAS)。

表1中行2005年分部收入 净利息收入手续费及佣 金收支净额 营业利润税前利润年度利润 中国内地 83,0835,20729,67629,69510,784 % 82.3% 56.3% 55.3% 55.2% 34.2% 中银香港 14,1983,00918,05018,05215,172 % 14.1% 32.5% 33.7% 33.5% 48.1% 其他 2,0362173,9854,1393,997 % 2.0% 2.3% 7.4% 7.7% 12.7% 小计 16,2343,22622,03522,19119,169 港澳地区 % 16.1% 34.9% 41.1% 41.2% 60.7% 其他境外地区1,6918141,9251,9251,605 % 1.7% 8.8% 3.6% 3.6% 5.1% 合计 101,0089,24753,63653,81131,558 % 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 1.3银行收入实现多元化 中行是上市银行中非利息收入占比最高的银行:这很大程度上是依靠海外业务实 现的,而中行内地业务的非利息收入占比不足10%,仍有提升空间。

图3中行收入构成 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 中行中行内地中行海外建行交行招行民生深发展 百万人民币 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 手续费及佣金收支净额其他非利息收入净利息收入占比 资料来源:公司数据,光大证券研究所 较高的非利息收入的意义在于: 在当前宏观紧缩的背景下,受紧缩调控政策的影响较小; 非利息收入增长对银行资本没有要求,缓解了资本充足率约束的压力; 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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6 潜在的风险是部分非利息收入要求银行承担一定的信用风险,如信用承诺 手续费收入。

表2中行的手续费及佣金收入分布更为多元化 中国银行建设银行 百万元占比 百万元占比 银行卡手续费 2,34018.4%银行卡手续费 2,61828.3% 结算与清算手续费 2,94123.2%汇款、结算及帐户管理手续费 2,11622.8% 代理佣金收入 2,73521.5% 证券、外汇交易及保险服务代理手 续费 1,92720.8% 信用承诺手续费收入 2,69321.2%信托业务佣金 94610.2% 托管及其他受托业务手续费收入 4833.8%顾问及咨询费 8489.2% 其他 1,50611.9%担保手续费 2903.1% 代收代付服务手续费 2462.7% 其他 2702.9% 手续费及佣金收入 12,698100.0%手续费及佣金收入 9,261100.0% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 1.4唯一拥有混业经营经验的银行 中行集团混业经营最为突出的是中银香港和中银国际:中行旗下设有中银集团投 资、中银国际、中银集团保险,分别从事战略投资、投资银行和保险业务。

此外, 中行集团最大的海外经营实体--中银香港--是一家从事混业经营的商业银行。

混业经营对非利息收入贡献巨大:仅以保险业务收入为例,05年中行集团实现境 外保险业务收入52.37亿人民币,超过同期建行和交行其他非利息收入(扣除净 手续费和佣金收入)的总和。

图4中行境外保险收入vs.各银行其他非利息收入 5,237 3,106 11,745 3,708 1,453 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 中行保险业务收入 中行内地 中行海外 建行 交行 百万元 说明:其他非利息收入=非利息收入-手续费及佣金收入净额 资料来源:公司数据,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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7 中银香港 表3中银香港大事记 中银香港大事记 2003年获委任为香港的人民币业务清算银行 2004年2月人民币业务被激活 2005年12月31日香港第二大商业银行集团(资产总值) 贷款、存款余额占香港市场份额的13.6%和15.7% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 中银香港现为香港第二大商业银行 表4香港主要商业银行 (百万港元)客户存款客户贷款净额资产总计 汇丰控股有限公司 929,909391,1401,164,684 中银香港控股 633,091335,355822,105 恒生银行 430,995260,680580,820 渣打移行 247,663168,876337,160 东亚银行 175,895144,837238,799 资料来源:公司数据,光大证券研究所 中银香港的最大贡献在于提供了商业银行成功实现混业经营的典范:一旦内地银行业混业经营 开闸,中行有望迅速将中银香港的业务模式和管理经验应用于内地市场,从而领先于其他中资 银行。

中银香港具备零售银行优势:将这一业务模式成功移植到内地市场将是中行下阶段业绩的主要 增长点之一。

图5中银香港05年营业收入构成 公司银行业务 31% 个人银行业务 50% 资金业务 19% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 现时,中银香港在香港设有280多家分行、450多部ATM及其它服务与销售渠道(如智达银行 服务、客户中心等),提供全面的金融产品及服务。

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8 中银国际 中银国际为中国银行集团全资子公司,在内地和香港、新加坡等地设有子公司及分支机构,其 业务范围包括投资银行业务、销售与交易、资产管理及直接投资管理业务。

中银国际的投资银行业务在同行中具备领先优势。

主持了37家企业在国际资本市场上市,共参与了176家企业的上市承销工作,集资总额 超过4,000亿港元; 以联席全球协调人、联席保荐人及联席帐册管理人等身份完成了中海油、中银香港及中外 运等多个大中型首次发行上市项目; 中外运项目获《银行家》“中国年度交易奖”,《资产》2003年“最佳新股发行上市奖”; 自2001年至2004年6月底, 在香港股票承销排行榜中排名第四; 《亚洲货币》,“1990-2004中国地区最佳经纪行”奖; 2004年,担任安排行和联席全球协调行的香港200亿港元政府债券发行项目,《亚洲货币》 2004年度“最佳主权债券发行奖”; 2004年,被《新兴市场》评为“北亚地区最佳投资银行”奖; 2004年,中银国际担任安排行和联席全球协调行的香港200亿港元政府债券发行项目获 《亚洲货币》2004年度“最佳主权债券发行奖”。

2什么是新形势下的差异化优势? 在中国银行业全面开放、外资银行大举侵入的背景下,中行原有的国际化经营优 势受到挑战,必要的战略转型和培植新的差异化优势才是成功之道。

下一阶段的 成长机会存在于: 在港人民币业务的增长机会; 利息收入增长主要依靠人民币贷款发放; 信用卡等非利息收入的高速增长。

2.1在港人民币业务创造增长机会 目前,人民币在港还未实现完全自由兑换,在港人民币业务仍处起步阶段,但发 展迅速: 2004年2月25日起,香港银行正式开办个人人民币存款、兑换、汇款和 银行卡四项业务,共38家银行参与; 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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9 2005年12月,央行进一步扩大内地银行与香港银行办理人民币业务范围; 2006年4月底,人民币存款总额227亿元,开立人民币帐户约42.8万个; 中银香港2005年末人民币存款约95亿,市场份额接近50%,优势十分 明显。

下一阶段可能开展的人民币业务包括人民币债券的发放等,依靠中银香港的优势 地位,中行有望在香港的人民币业务发展中受益。

2.2利息收入增长主要依赖人民币贷款发放 中行宣布的未来三年贷款增速为10%-12%,我们认同这一幅度,主要是由于: 目前较低的贷款占比较低,为其上市后强烈的放贷欲望预留了空间; 零售银行模式有助于实现其贷款增速目标。

证据表明,银行上市后放贷行为加快:观察银行放贷指数,06年上半年,主要的 贷款超额增长来自于已经完成上市融资的建行和交行(忽略市场占比较小的中信 等股份制银行);同期正在准备上市的工行和中行的放贷速度明显放缓。

表5各银行放贷指数 2006Q1200604 2006Q1200604 工行 0.63 0.54 广发 -0.14 1.36 农行 0.92 1.06 深发 0.66 0.34 中行 0.74 0.93 浦发 1.27 1.76 建行 1.56 1.24 兴业 2.23 2.13 招商 1.47 0.57 民生 0.79 0.27 交行 1.61 1.20 恒丰 0.56 -1.81 中信 2.25 2.29 浙商 3.27 1.61 光大 0.85 1.93 城商 0.60 1.28 华夏 0.17 -0.44 外资 2.10 3.08 说明:该指数分母为之前银行贷款的市场份额,分子为银行该时期内新增贷款占市场新增贷款 的比重;指数大于1表明银行有强于市场的放贷行为,反之亦然。

资料来源:光大证券研究所宏观策略部 较低的贷款占比预留了放贷空间:在实施股改和准备上市的两年中,中行贷款发 放减速,其贷款在生息资产中的占比下降了5%以上。

2005年,中行贷款增速仅 为4.08%,这主要是由于股改后实施了更为严格的风险管理政策。

从扩大净利差的角度而言,银行本身放贷的欲望也会在上市后增强;而目前较低 的贷款占比和股改上市之后较高的资本充足率(核心资本充足率11%,资本充足 率13%)都为贷款的发放创造了可能性。

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10 图6贷款在生息资产中占比 45.00% 50.00% 55.00% 60.00% 65.00% 200320042005 中行 建行 交行 资料来源:公司数据,光大证券研究所 零售贷款是主要增长点:中行拥有最高的个人存贷款比例,是中国唯一的零售银 行,利用这一优势发展零售贷款同时也有助于扩大利差。

图7中行的零售银行模式 0.61 1.111.481.45 3.27 3.98 5.81 4.03 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 中行建行交行招行 对公存款/对私存款对公贷款/对私贷款 资料来源:公司数据,光大证券研究所 即使在过去两年控制集团贷款发放的情况下,中行的按揭贷款也保持了高速的增 长(2004年51%,2005年19%);此外在信用卡贷款等细项上也存在突破的可能性。

表6 零售贷款是主要的增长点 市场份额和重大举措 按揭贷款 过去三年,中行在四大行中的市场份额逐步提升(18.6%、21.8%、22.9%); 2005年,占四大行新增按揭贷款1/3。

信用卡贷款 与战略合作者苏格兰皇家银行(RBS)签订信用卡业务合作协议 汽车贷款 2005年末,在四大行中占32.4%市场份额; 与神龙汽车、北京现代、大众汽车金融(中国)有限公司等签订合作安 排,向经销商及汽车买家提供资金; 采取降低汽车贷款成数、直客式营销模式等发放控制汽车贷款风险。

教育贷款 2004年8月,获选为向就读于全部115家直属中国政府部门的大学及学 院的学生提供教育贷款的独家供应商 资料来源:光大证券研究所 贷款增速预测:预计未来三年,中行将加大贷款投放力度(年增速10%--12%), 其中境内贷款增速高于境外贷款,零售贷款增速(18%-20%)高于公司贷款。

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11 表7贷款增速预测 200420052006E 2007E 公司贷款 -7.0% 3.5% 10.1% 10.1% 境内 -7.5% 2.6% 11.5% 11.5% 境外 -4.3% 8.4% 3.5% 2.5% 个人贷款 28.9% 5.9% 19.4% 17.4% 境内 38.3% 8.1% 21.0% 20.0% 境外 10.3% 0.2% 15.0% 10.0% 全部贷款 -0.6% 4.1% 12.3% 11.9% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 2.3银行收费模式驱动非利息收入增速 银行收费改革等因素有助于中行非利息收入的增长。

预计核心非利息收入2006 年增长25%(占运营收入比重在今后三年中从12%增至15%)。

我们的计算已经 考虑了人民币升值下的外币资产折算损失。

手续费及佣金收入 表8 结算清算、银行卡和托管业务是非利息收入增长的驱动因素 中行中行内地中行海外 百万元占比 03-05 CAGR百万元占比 03-05 CAGR百万元占比 03-05 CAGR 结算与清算手续费 2,941 23.2% 14.7% 1,74524.9% 11.8% 1,196 21.0% 19.2% 代理佣金收入 2,735 21.5% 13.1% 823 11.8% 39.2% 1,912 33.6% 5.7% 信用承诺手续费收入 2,693 21.2% 13.9% 1,78425.5% 22.4% 909 16.0% 1.4% 银行卡手续费收入 2,340 18.4% 32.1% 1,54022.0% 40.9% 800 14.0% 19.1% 托管及其他受托业务收入 483 3.8% 32.5% 2073.0% 72.0% 276 4.8% 16.0% 其他 1,506 11.9% 0.1% 90512.9% 40.0% 601 10.6% -24.1% 手续费及佣金收入 12,698 100.0% 15.2% 7,004100.0% 27.3% 5,694 100.0% 4.2% 手续费及佣金支出 (3,451) 24.8% (1,797) 26.2% (1,654) 23.4% 手续费及佣金收支净额 9,247 12.1% 5,207 27.7% 4,040 -1.5% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 结算清算、银行卡和托管业务是非利息收入增长的驱动因素。

未来几年,中行有 望保持较高的非利息收入增速,主要的动因包括: 提高重要公司客户的收费业务份额; 利用苏格兰皇家银行的专业技能发展信用卡和理财业务; 提高交叉销售(如银行保险和基金分销)。

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12 银行有望从收费改革中获利:近期银行新实施的收费项目包括:零钞清点费、跨 行查询费(中行每笔收0.3元)、银行卡年费、房贷违约金(中行四川分行已于今 年7月1日起,正式开始对住房贷款提前还款的个人收取违约金,具体收费额度 为“提前还款金额×月贷款利率”)、辅币兑换费、小额账户收费。

以跨行查询费为例,中行现有各类个人银行卡约8000万张,以每张卡余月查询一 次为例,仅此一项即可增加境内银行卡手续费收入约288百万元(年增长19%)。

净交易收入 2005年,由于人民币升值,中行的净交易收入受到影响,其中: 净外汇敞口带来的折算损失约83亿人民币; 与汇金公司签署外币期权合同的估值收益32亿人民币; 以上两项净损失51亿人民币; 不计以上损失,中行其他汇兑及汇率产品05年净收益约73亿,较04年 增长约40%。

表9 人民币升值引来05年净交易收入回落 200320042005 汇兑及汇率产品净收益 9,4885,2942,226 贵金属交易净收益 (40) 1,271150 利率产品交易净收益 (5,333) 2,2941,753 交易性权益证券交易净收益 3 (178) 130 其他 18520124 净交易收入 4,303 8,882 4,283 资料来源:公司数据,光大证券研究所 在2006年人民币升值3%的预期下,中行今年需承受的外币敞口折算损失约60 亿人民币(详情参见本文第三部份的讨论)。

我们预计中行将在06年实现与汇金 公司之间的期权合约,并采取结汇的手段不断缩减外币敞口,今后每年受到的折 算损失会递减。

考虑其他交易收入,净交易收入总额保持年20%左右的增长是合理可期的。

3低息差和资产质量有望改善 3.1多种因素有助于提高低息差 中行净息差偏低,主要原因来自资产负债结构。

我们认为宏观供求关系趋向平衡 和人民币贷款的发放(本文第二部分作了重点讨论)有助于保持净息差在稳定的 基础之上略有增长。

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13 图8商业银行净利差和净息差比较 净利差 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 200320042005 交行建行中行中行(内地) 净息差 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 200320042005 交行建行中行中行(内地) 资料来源:公司数据,光大证券研究所 表10 中行低息差成因分析 主要原因解释改善可能来自于附注 外币资产、负债比例高 中行的外币净资产比例高,而后者具有资产收益 率低,负债成本高的历史特点。

以05年为例, 境内业务贷款收益率与存款成本率之差为 3.70%,而同期境外业务的率差为2.48%。

下一阶段中行贷款发放的重点将转 向人民币业务,外币资产的比重有 望得到控制。

同业拆借比例高 中行由于历史原因,人民币资金较为短缺,因此 向包括保险公司、邮政储蓄等在内的金融机构借 款的比例较高,从而抬高了平均计息负债成本率。

人民币存款业务的发展有助于缩减 人民币同业拆借额。

图10 定期存款比例提高 2005年由于市场供求的失衡,导致银行系统的定 期存款比例上升,抬高了银行融资成本,而中行 的客户存款成本也在过去三年中首度高于建行 和交行。

预测下一阶段宏观供求关系趋向平 衡,PPI、CPI触底反弹,企业盈利 水平有望回升,这将吸引一部分资 金转向实体经济,银行系统的成本 压力有望随着定期存款比例的降低 而得到缓解。

图 11、 12 生息资产比重低 中行的客户贷款比例低于同行。

2005年,集团和 境内业务的贷款增速分别为4.08%和3.72%。

主 要原因是在上市前大幅度削减了关注类贷款(由 2004年的4086亿下降至2005年的2752亿)。

预计中行在未来三年将加大贷款投 放力度,贷款复合增长率在11%左右。

图13 资料来源:光大证券研究所 中行的净利差和净息差都低于交行和建行,且同时伴随着较低的生息资产收益率 和计息负债成本率。

在表13中我们从四个方面讨论了资产负债结构对中行净息差 的影响。

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14 图9商业银行计息负债结构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中行 建行 交行 客户存款同业及其他金融机构存入其他借入资金 资料来源:公司数据,光大证券研究所 图10客户存款成本率 1.00% 1.10% 1.20% 1.30% 1.40% 1.50% 1.60% 200320042005 中行建行交行 资料来源:公司数据,光大证券研究所 图11中行定期和活期存款比例 中国银行 公司定期, 511,983 个人活期, 667,957 个人定期, 1,554,369 公司活期, 836,763 建行银行 公司活期, 1,474,483 公司定期, 619,564 个人活期, 708,608 个人定期, 1,188,813 资料来源:公司数据,光大证券研究所 图12生息资产细项比较 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中行 建行 交行 客户贷款证券投资存放同业 资料来源:公司数据,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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15 表14中我们比较中行和建行的资产负债结构,并考察单项因素对净息差的影响程 度,结论是: 对净息差影响最大的因素依次是:外币贷款比重、定期存款比重、贷款占生 息资产比重和存款占计息负债比重; 中行下阶段着重发展人民币贷款业务的策略有助于净息差的提高; 我们作较为保守的估计,预测2006年和2007年中行净息差为2.34%和2.39%。

表11 中行净息差情景分析 实际数值情景分析 中行建行条件:如达到相同于建行的中行净息差将达到上升幅度(bp) 贷款/生息资产50.61% 56.27%生息资产结构2.46% 13 存款/计息负债88.30% 94.68%计息负债结构2.38% 5 贷款收益率 5.03% 5.39%客户贷款收益率2.51% 18 客户存款成本 1.57% 1.39%客户存款成本率2.48% 15 2005年净息差 2.33% 2.78% 资料来源:光大证券研究所 3.2风险管理能力提高,贷款质量有望改善 由于历史原因,中行的贷款质量较低,但我们对此保持乐观,主要的原因是: 中行的贷款结构更能从下阶段宏观经济中获益; 在国有银行中,拨备覆盖率较高; 改进后的内部风险管理系统值得期待。

不良贷款率较高:由于历史原因,四大行不良贷款率普遍较高,实施股改后,中 行05年末不良贷款率下降到4.62%,贷款质量得到改善,但距同行仍有差距。

表12 不良贷款率 (%) 200520042003 工行 4.58 18.99 21.24 中行 4.62 5.13 16.30 建行 3.84 3.92 4.27 交行 2.91 12.60 18.50 招行 2.58 2.87 3.15 浦发 1.97 2.45 2.53 华夏 3.04 3.96 4.23 民生 1.28 1.31 1.29 深发展 9.33 11.41 -- *工行数据截至2005年6月末 资料来源:公司数据,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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16 贷款结构分析: 图13中行贷款分布 境内个人贷款 17% 境外个人贷款 6% 境外公司贷款 13% 境内公司贷款 64% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 表13 中行和建行公司贷款分布对比 中行 建行 境内境外全部 制造业 491,117 35% 40,29314% 531,410.0031% 441,654 24% 商业 255,460 18% 46,40316% 301,863.0018% 64,404 4% 房地产 96,390 7% 93,90732% 190,297.0011% 261,380 14% 能源、采矿及农业 210,281 15% 20,5737% 230,854.0013% 49,332 3% 运输及物流 165,396 12% 28,03210% 193,428.0011% 285,846 16% 公共事业 91,924 6% - 0% 91,924.005% 343,258 19% 建筑 30,089 2% 5,9612% 36,050.002% 87,322 5% 金融服务 77,237 5% 19,0087% 96,245.006% 其他 2,290 0% 37,90113% 40,191.002% 276,640 15% 公司贷款总计 1,420,184 100% 292,078100% 1,712,262.00100% 1,809,836 100% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 中贷款具备以下特点: 境内外贷款比例约为4:1; 中行境外贷款(以港澳地区为主)符合成熟市场特征,具有“两高一低” 的特点,即个人贷款比例高(33%)、制造业贷款比例低(9.26%)、房 地产业贷款比例高(21.58%); 中行境内公司贷款偏重制造业和商业,这两类贷款的减值比例也较高; 整体而言,中行房地产贷款比重较低。

我们对中行的资产质量保持乐观,原因是: 1、宏观经济因素对中行的贷款组合较为有利 预计下一阶段宏观供求关系趋向平衡,PPI、CPI开始回升,工业企业盈利水平有 望触底反弹,进而提高中行贷款质量。

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17 近期国家出台一系列调控房价政策对房地产行业构成利空,而中行由于房地产行 业贷款占比较低(境内仅为7%),受到宏观政策的负面影响较小。

图14工业企业利润率和PPI 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 J a n - 02 A p r - 02 J u l - 02 O c t - 02 J a n - 03 A p r - 03 J u l - 03 O c t - 03 J a n - 04 A p r - 04 J u l - 04 O c t - 04 J a n - 05 A p r - 05 J u l - 05 O c t - 05 J a n - 06 A p r - 06 PPI 88 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 工业企业利润率 (%) 资料来源:CEIC,光大证券研究所 2、较高的不良贷款覆盖率部分缓解风险 图15不良贷款覆盖率比较 0 20 40 60 80 100 120 140 160 交行建行华夏中行民生招行浦发 2005 2004 2003 资料来源:公司数据,光大证券研究所 上市国有银行中,中行的不良资产覆盖率最高(2005年76%,同年建行覆盖率 67%),且企业计划08年覆盖率将达86%,这一定程度上抵消了不良贷款带来的 风险。

3、04年以来,改进了内部风险管理系统,具体举措包括: 设立首席风险官职位,负责全面风险管理; 启用资产质量监控系统,收集并分析境内公司贷款余额的数据并监控信 用风险; 成立风险政策委员会,以协助董事会进行风险管理,1/3的风险委员会委 员由独立董事出任; 收缩公司贷款审批权至境内一级分行和总行(涵盖更新现有贷款); 收缩新增个人贷款审批权至境内一级分行; B级或更高信用评级审批权收缩至境内一级分行和总行; 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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18 新系统实施后,中行风险管理能力得到提高。

2004年中国银行获得《亚洲风险》 中国内地最佳金融风险管理奖,是中国内地惟一获得该奖项的银行。

中行05年的 新增贷款不良率由2004年的3.55%下降到了1.88%,后续表现值得期待。

4风险提示 4.1国际业务受到外资挑战 对于外资银行的地域限制将被突破:外资银行我国在我国开展业务最大的挑战是 网点的设置,目前外资银行布局仍局限于获批准的25个城市。

而2006年12月之 前,对于外资银行的各项监管限制将被取消,外资银行将获准从事各类商业银行 业务(外币和人民币业务)而不收任何地域限制,中资银行将面临更为残酷的竞争。

图16外资银行布局 48 24 20 1615 98 44433 13 0 10 20 30 40 50 60 上海 北京 深圳 广州 天津 厦门 大连 青岛 珠海 汕头 南京 福州 其他 资料来源:《中国金融年鉴(2004)》 对银行网点设置依赖性较强的业务包括:存款、消费贷款、部分中间业务(如代 卖基金、保险、股票);而国际结算业务等由于受到网点设置影响较小,也因而早 已为外资所侵入。

中行国际结算业务优势递减:历史上,中行国际结算业务市场份额曾高达80%, 在国内同行和外资银行的激烈竞争下,目前维持在30%左右(2005年32.6%)。

而外资银行在深圳、上海、厦门等地已占有30% - 50%的市场份额。

外币存贷款业务也面临挑战:在市场总额上升的情况下,中行的外币存贷款市场 份额却逐年下降,表明其在该业务中缺乏竞争力。

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19 表14 外币存贷款业务 百万元200320042005 外币存款 行业 1,230,8001,266,3001,303,900 中行境内 527,559460,742405,394 市场份额 42.86% 36.38% 31.09% 外币贷款 行业 1,077,5001,120,2001,214,800 中行境内 429,228357,185324,321 市场份额 39.84% 31.89% 26.70% 资料来源:CEIC,公司数据,光大证券研究所 需要特别指出,在外资银行不能从事人民币贷款业务之前,跨国企业在华贷款的 首选必然是国际网络最为广泛的中国银行,而06年末这一限制取消后,中行贷款 业务也将遭受重大考验。

4.2跨国经营加大管理难度 全球化经营的跨国银行集团中除花旗、汇丰外,鲜有成功个案,重要的一个因素 是对海外机构的管理和监控难度加大。

历史上,中行海外机构曾多次发生大案: “刘金宝事件”迫使中银香港控股大规模重组管理层; 2002年,纽约分行因违规经营被美国货币监理署和中国人民银行分别 罚款1000万美元,原中行行长王雪冰因涉嫌经济犯罪被定罪; 2003年10月10日,纽约中行因牵涉民事诉讼被告上法庭,并以支付 525万美元罚款了结了这起指控。

4.3人民币升值损失重大 在人民币升值的背景下,中国银行由于拥有最高的外汇净资产比重而面临巨大的 汇率风险压力。

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20 表15 中行06年外币净敞口预测 金额(亿美元)备注 2005年外币敞口 600 a 2006年外币敞口 618 b 加:H股IPO所得 112 c 减:资本金 (130) d 减:汇金公司外汇期权 (180) e 减:当年结汇 (165) f 2006年外币净敞口 255 g 资料来源:光大证券研究所 备注: a 05年末外币敞口为607.2亿美元; b假定06年末敞口在05年基础上递增4%; c H股募集资金中的美元收入; d为境外分支机构所存的资本金,按规定不予结汇(其帐面价值变化直接计入所有者权益的 变化,不影响企业的盈利状况); e中行于2005年1月5日和大股东汇金公司签署了一份外币期权合约,根据该合约,中行 有权以1:8.2769的固定汇率向汇金公司出售美元(每次交易不超过15亿美元,共计180亿美 元,中行为此支付月均约0.5亿美元的相关期权费用); f 2006年,中行计划安排150-180亿美元结汇,取其平均值165亿美元; g 2006年实际的外币净敞口约255亿美元(2005年末,净敞口约394亿美元)。

表16中行外币汇兑损失情景分析 (亿美元)坏中性好 2005年外币敞口 600600600 2006年外币敞口 624618612 加:H股IPO所得美金收入 112112112 减:资本金 (130) (130) (130) 减:汇金公司外汇期权 (180) (180) (180) 减:当年结汇 (150) (165) (180) 2006年外币净敞口 276255234 人民币升值3% 直接损失(亿人民币) 66.2461.256.16 对净利润的影响 在中行预测的净利润下 20.53% 18.97% 17.40% 在我们预测的净利润下 19.03% 17.58% 16.14% 资料来源:光大证券研究所 如果2006年人民币升值3%,中国银行将遭受约为60亿人民币左右的损失。

预计中行将在06年实现与汇金公司之间的期权合约,并采取结汇等方法不断缩减 净外币敞口。

08年后收到的汇率影响会明显减弱。

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21 5财务和估值 5.1重要假设 1、贷款增速:预计未来三年,中行将加大贷款投放力度(年复合增长率约12%), 其中境内贷款增速高于境外贷款,零售贷款增速高于公司贷款。

2、存款增速:存款增速略低于贷款,年增长11%。

3、净息差:预计未来中行净息差为2.34%,08年上升5bp至2.39%。

4、非利息收入:预计中行核心非利息收入未来两年增长25%和18%;其他非利 息收入年增长15%。

5、费用率:未来两年的费用率为前三年的平均值。

6、信用成本:中行2005年信用成本0.5%,预计未来保持在50-60bp,取均值0.55%。

7、所得税率:预计未来两年实际有效税率为36%和30%,较2005年呈下降趋势: 2005年实际税率增长较快,主要是由一次性项目造成的,包括: 于2004年拨备拨回相关的税金费用为19亿元人民币,部分分行所在地 税务机关不允许准备金做纳税调减处理,增加2005年所得税费用19亿 元; 海外业务附加税回溯调整约7亿元人民币; 部分不良贷款处置损失确认为免征税项目,递延税项取消约8亿元人民币。

如果去除以上一次性项目的影响,2005年实际税率约为35%。

此外,预计中行上市后内地员工成本中超过60%原不可抵税的部分将获批抵税 (建行与交行上市后类似的申请已获准),2005年内地员工成本约218亿。

如申 请获批,有效税率将下降到30%。

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22 5.2采用隐含P/B法(Fair PBMultiple Method)估值 银行合理价格= Fair PB * BVPS BVPS(2006)= 1.503元/股 中行合理价格= 2.26 * 1.503 = 3.40元/股,对应06年PE24.8倍。

考虑A股市场环境、IPO效应和港股因素,定目标区间为3.4元--3.6元。

表17 隐含PB法估值 Fair PB = (ROE-g)/(COE-g) 无风险利率4.60% ROE 13.20% adjusted β 0.86 股息发放率 35.00% 风险溢价7.00% g 8.58% COE 10.62% Fair PB 2.26 资料来源:光大证券研究所 表18 敏感度分析 ROE 13.00% 13.30% 13.60% 13.90% 14.20% 14.50% 7.80% 2.62.82.93.13.23.4 8.10% 2.72.93.13.23.43.6 8.40% 2.93.13.33.53.73.8 8.70% 3.13.33.53.84.04.2 9.00% 3.43.63.94.14.44.7 g 9.30% 3.84.14.44.75.05.3 资料来源:光大证券研究所 5.33.4元--3.6元定价符合行业估值水平 3.4元--3.6元目标区间对应2006PE=2.26~2.39,2006PB=24.80~26.25。

图17将中行定价区间与包括A股银行股在内的30多家亚太地区银行比较。

中行 PE值较高,PB略低于建行和交行定价。

图18比较PB与ROE之间的关系,对未来预期回报率较高的公司,通常给予较 高的定价水平。

考虑到2006年和2007年中行EPS都将保持一个稳定的增长 (10.79%,24.65%),目标定价较为合理。

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23 图17估值水平比较 交通银行 恒生银行 廖创兴 Cathay FHC Hua Nan FHC ICICI HDFC bank 建设银行 招商银行 民生银行 浦发银行 深圳发展银行华夏银行 汇丰控股 渣打银行 中银香港 东亚银行 大新银行 永亨银行 永隆银行 中信国际金融 工银亚洲 富邦银行 Mega FHC Chinatrust FHC First FHC DBSGroup UOB OCBC Kookmin Shinhan Financial Hana Bangkok Bank 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 810121416182022242628 2006PEx 2006PBx 中行定价区间 资料来源:公司数据,光大证券研究所 图18估值水平Vs. ROE 恒生银行 Hua Nan FHC HDFC bank 交通银行 建设银行 招商银行 民生银行 浦发银行 深圳发展银行 华夏银行 汇丰控股 渣打银行 中银香港 东亚银行 大新银行 永亨银行 永隆银行 中信国际金融 工银亚洲廖创兴 富邦银行 Cathay FHC Mega FHC Chinatrust FHC First FHC DBSGroup UOB OCBC Kookmin Shinhan Financial Hana Bangkok Bank ICICI 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% ROE 2006PBx 中行定价区间 资料来源:公司数据,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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24 附录:公司背景介绍 历史沿革 中国银行股份有限公司,诞生于2004年8月26日,由其前身中国银行股份制改 革而来。

历史上,中国银行等四大国有银行曾为我国中央银行(即中国人民银行) 的职能机构。

70年代独立分设后,中国银行作为一家国有专业银行,主要负责统 一经营和集中管理全国外汇业务。

80年代银行改革,中国银行的中央银行职能被 剥离,并获准从事除外汇以外的其他商业银行业务。

1994年,政府以成立政策性 银行和国家开发银行的形式,正式接管了四大行的政策性贷款职能。

至此,包括 中国银行在内的四大国有银行成为真正意义上的商业银行。

公开发售 中国银行于2006年6月1日在香港联交所成功上市。

全球发售25,568,590,000股 (香港发售2,556,859,000股,国际发售23,011,731,000股),发售价2.95港元, 共募集资金75,427,340,500港元。

此次A股发行前总股本为247,345,656,009股, 除了汇金公司持有的171,325,404,740股外,其余均为H股。

中行A股发行价格为3.08元/股,发行数量为649,350.6万股,总共募集资金约 200亿。

发行后总股数约2538亿,其中A股占2.56%。

图18中国银行集团股本结构图 亚洲开发 RBS中国其他H股淡马锡社保基金瑞士银行 银行 资料来源:公司数据,光大证券研究所 盈利结构 中国银行2005年接近20%的非利息收入占比遥遥领先于其他国有和股份制商业 银行,其中境外业务的作用不可小觑,贡献了公司全部中间业务收入的约44%。

汇金公司A股 8.25% 4.68% 1.33% 0.20% 4.46% 11.03% H股 67.49% 29.95% 2.56% 中国银行集团 境内业务港澳业务其他境外业务 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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25 图19中行收入和利润构成 020,00040,00060,00080,000100,000120,000 淨利息收入 手續費及佣金收支淨額 營業利潤 稅前利潤 年度利潤 人民币(百万元) 境内业务港澳地区业务(中银香港为主)其他境外业务 资料来源:公司数据,光大证券研究所 财务重组 表19 中行的财务重组 财务重组形式对中行的影响 1998年 政府直接注资 425亿政府资金注入 1999年 自大资产管理公司以债权对价的形式剥离 四大银行的不良资产和贷款 向东方资产售出不良资产(本金及应 收利息)总计2674亿元 2003年 汇金公司注资 1864亿资金注入 2004年 先后向信达公司、人民银行、东方资产出 售不良贷款、政策性资产及损失类贷款 共出售贷款2720亿元(帐面值) 资料来源:公司数据,光大证券研究所 1998年至2004年期间,中国政府对包括中国银行在内的四大国有银行进行了大 刀阔斧的改革,采取了包括资产注入、不良资产收购剥离等方式进行财务重组, 极大地提高了中行的资本质量。

表20 各银行资本充足率比较 工行中行建行交行招行浦发华夏民生深发展 20059.3%* 10.42% 13.57% 11.20% 9.06% 8.04% 8.23% 8.26% 3.70% 2004未公布10.04% 11.29% 9.72% 9.55% 8.03% 8.61% 8.59% 2.30% 20035.52% 6.98% 10.71% 7.41% 9.49% 8.64% 10.32% 8.62% 6.96% 20025.54% 8.15% -- 8.83% 12.57% 8.54% 8.50% 8.22% 9.49% *工行2005年数据截至2005年6月末 资料来源:公司数据,光大证券研究所 得益于政府主导的这一系列财务重组,以及银行本身对新增资产风险控制能力的 提高,中国于2004年达到我国商业银行法对于商业银行资本充足率的要求,其 2005年末核心资本充足率及资本充足率分别达到8.08%和10.42%。

在此轮H股 和A股相继发行之后,中行的资本充足率和核心资本充足率将分别进一步提升至 13%和11%左右。

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26 附表:中国银行盈利预测 2003200420052006E 2007E 200420052006E 2007E 资产负债表摘要(IAS) 单位:百万人民币 重要的比率和假设 资产 成长性 客户贷款 1,921,8612,072,9192,152,1122,410,0292,692,083贷款 其他生息资产 1,715,3681,889,842,261,6532,484,8512,777,177公司贷款-6.97% 3.54% 10.05% 9.98% 资产总额 3,973,2804,265,2214,740,0485,224,3355,802,003境内-7.48% 2.60% 11.50% 11.50% 境外-4.26% 8.39% 3.00% 2.00% 负债和股东权益 个人贷款28.86% 5.86% 17.99% 16.94% 客户存款 3,033,3643,338,4483,699,4644,099,0064,541,699境内38.31% 8.14% 21.00% 20.00% 其他计息负债 410,291415,415489,241459,947 509,770 境外10.30% 0.24% 10.00% 8.00% 负债总额 3,751,4344,037,3144,484,5294,842,7495,356,597全部贷款-0.61% 4.08% 11.91% 11.70% 境内贷款-0.83% 3.72% 13.51% 13.41% 股东权益 221,846227,907 255,519 381,586 445,406 境外贷款0.32% 5.57% 5.30% 4.06% 股本 186,390186,390 209,427 253,828 253,828 其他生息资产10.17% 19.67% 9.87% 11.76% 每股净资产 1.191.22 1.22 1.50 1.75 总资产7.35% 11.13% 10.22% 11.06% 利润表摘要(IAS) 单位:百万人民币存款10.06% 10.81% 10.80% 10.80% 净利息收入76,597 88,435 101,008 114,540130,715股东权益2.73% 12.12% 49.34% 16.72% 核心非利息收入11,656 17,439 13,530 16,91319,957每股净资产2.73% -0.22% 23.21% 16.72% 净手续费收入7,353 8,557 9,247 11,55913,639每股收益-28.10% 3.45% 10.79% 24.65% 净交易收入4,303 8,882 4,283 5,3546,317 其他非利息收入13,343 9,939 10,568 12,15313,976资产质量和盈利能力指标 非利息收入总计24,999 27,378 24,098 29,06633,933净息差2.24% 2.33% 2.34% 2.39% 拨备率64.23% 76.39% 83.27% 85.76% 营业收入净额101,596 115,813 125,106 143,606164,648坏账率5.13% 4.62% 4.39% 4.26% 其他营业费用(46,080) (54,879) (59,984) (67,346) (77,214)收入增速(yoy) 贷款减值准备(18,100) (23,812) (11,486) (13,255) (14,806)净利息收入15.45% 14.22% 13.40% 14.12% 营业利润37,416 37,122 53,636 63,00572,628核心非利息收入49.61% -22.42% 25.00% 18.00% 联营企业业绩(69) 141 175 82133净手续费收入16.37% 8.06% 25.00% 18.00% 税前利润37,347 37,263 53,811 63,08772,761净交易收入106.41% -51.78% 25.00% 18.00% 其他非利息收入-25.51% 6.33% 15.00% 15.00% 所得税(3,162) (10,198) (22,253) (22,081) (22,556)拨备前利润9.76% 6.87% 17.10% 14.65% 年度可分配利润34,185 27,065 31,558 41,00750,205净利润-28.10% 16.23% 34.28% 24.65% 少数股东权益3,170 4,764 5,637 6,2016,821费用和成本 净利润31,015 22,301 25,921 34,80643,384费用比47.39% 47.95% 46.90% 46.90% 股本数186,390 186,390 209,427 253,828253,828所得税率27.37% 41.35% 35.00% 31.00% 每股收益0.166 0.12 0.12 0.140.17信用成本1.15% 0.53% 0.55% 0.55% 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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27 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系,其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动; 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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