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合加资源研究报告:招商证券-合加资源-000826-增长来源于桑德集团的支持-060725

研报作者:王旭东 来自:招商证券 时间:2006-07-25 12:51:03
  • 股票名称
    合加资源
  • 股票代码
    000826
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    15***11
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐-A(首次))
  • 研报大小
    211 KB
研究报告内容

2006年7月25日公司研究调研简报 合加资源(000826)/ 6.61元 增长来源于桑德集团的支持 王旭东 86-021-68407681 wangxd@ccs.com.cn 公用事业·环保目标价:7.5元推荐-A(首次) 此次调研为首次调研,就合加资源基本业务情况及未来经营前景进行了交流沟通。

调研对象:郭利萍(财务主管)、张维亚(事务代表)、斐爱军(主管会计): 北京桑德集团对公司进行重组后、经过两三年的业务整合,公司的主营业务已转为市政供水项目投资运营及污 水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。

供水项目不是公司的发展重点,除江苏沐源自来水公司外,股份公司不会再涉足新的自来水业务。

污水业务方面有包头鹿城水务和南昌象湖水务两子公司,预计06年底建成,将成为07、08年的利润增长点。

经了解,除了重组前已经运作的昌宜市污水处理项目等外,此后新增的污水处理项目全部在股份公司运营,集 团不会再运作新增污水处理项目。

阿苏卫垃圾处理厂和上海青浦的世博会配套工程,项目额分别约为2.7亿元和1亿元。

两项目都预计07上半年 结束。

一般垃圾处理工程额的60-70%为设备投资,而且主要的设备都在工程尾期采购安装,所以06年底和07 年上半年合加资源在环保设备销售安装上的收入会大幅增长,为06、07年的利润增长点。

依托桑德集团背景,合加资源在积极涉足危废物及医疗废物处置工程领域,预计将成为07年后的业务增长点, 可以弥补阿苏卫垃圾处理厂和上海青浦的世博会配套工程结束的负面影响,继续实现在危废工程领域的增长。

目前公司尚未涉足固体危废处理运营领域,该项新兴发展业务前景空间极大,不排除依托桑德集团,合加资源 将来涉足固体危废处理领域特许经营领域,目前公司尚无此方面的实际动作。

所得税问题对公司业绩增长有负面影响:05年公司业绩用于弥补历史亏损,仅子公司缴纳所得税。

但至05年 底未分配利润仅亏损-873万元,历史亏损对所税抵免的作用已经有限,而目前母公司的所得税率为33%,这对 合加资源有不利的。

据了解,合加源正在申请所得税优惠政策。

公司约2亿元新增资金,预计通过银行借款解决,暂时不会考虑增发。

由于工程势付、股改保荐费、信息费在06年一季支付等原因,一季度经营性现金流为负值,但这是暂时因素。

股权激励计划尚未实际开始运作。

05、06、07、08年EPS预计为0.15、0.22、032、0.34元/股,可以实现股改承诺,08年后在垃圾处理工程的 基础大加发展危险及医疗废处理工程,可平稳增长,按07年动态市盈率25倍为8元,给7.5元目标位。

公司研究 资产负债表 利润表 会计年度:2004200520062007 会计年度:2004200520062007 货币资金3,514 2,711 6,162 15,754 主营业务收入8,388 12,987 18,87921,703 应收帐款4,081 5,632 8,188 9,413 减:主营成本3,997 8,292 12,01911,927 其他应收款17 883 1,284 1,476 主营税金202 415 396 456 预付帐款6,357 14,288 21,941 20,281 主营业务利润4,189 4,280 6,4639,320 存货59 47 72 72 加:其他利润2 18 2 2 流动资产合计14,028 23,562 37,647 46,995 营业费用100 34 49 56 长期投资合计1,169 510 510 510 管理费用679 716 1,3711,560 固定资产净值12,742 7,232 30,779 29,610 财务费用397 273 639 944 减:减值准备22 5 5 5 营业利润3,015 3,275 4,4066,762 固定资产净额12,720 7,226 30,774 29,605 加:投资收益-59 -259 -68 0 工程物资15 0 0 0 补贴收入0 0 110 121 在建工程12,290 24,040 0 0 营业外收入0 0 0 0 固定资产合计25,024 31,267 30,774 29,605 减:营业外支1 1 1 1 无形资产0 498 498 498 利润总额2,955 3,015 4,4476,882 长期待摊费用278 361 389 418 减:所得税329 189 356 1,032 其他资产合计278 859 887 916 减:少数损益39 17 19 76 资产总计40,500 56,197 69,818 78,025 净利润2,587 2,809 4,0735,774 短期借款2,003 795 0 0 应付票据0 0 0 0 应付帐款2,569 3,046 4,808 4,771 预收帐款0 687 601 596 应付工资13 1 2 3 应付福利36 11 21 24 应付股利0 0 0 0 应交税金351 444 444 444 其他应交款11 27 27 27 其他应付款2,439 2,568 2,568 2,568 预提费用4 41 77 88 流动负债合计7,426 9,020 10,009 9,981 现金流量表 长期借款4,340 15,010 23,550 27,090 会计年度:2004200520062007 长期负债合计4,340 15,010 23,550 27,090 经营流量净额2,293 1,774 -3,2168,713 负债合计11,766 24,030 33,559 37,071 投资流量净额-9,410 -13,306 -500 -563 少数股东权益2,155 2,396 2,415 2,490 筹资流量净额-4,056 10,729 7,1661,441 股本18,149 18,149 18,149 18,149 现金期末余额3,514 2,711 6,16215,754 资本公积金18,473 10,387 10,387 10,387 现金期初余额6,642 3,514 2,7116,162 留存收益-10,044 1,235 5,308 9,927 现金净增加额-3,127 -803 3,4509,592 股东权益合计26,579 29,772 33,844 38,463 总计40,500 56,197 69,818 78,025 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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