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合加资源研究报告:招商证券-合加资源-000826-增长来源于桑德集团的支持-060725

研报作者:王旭东 来自:招商证券 时间:2006-07-25 12:51:03
研究报告内容摘要
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        调研对象:郭利萍(财务主管)、张维亚(事务代表)、斐爱军(主管会计):
        北京桑德集团对公司进行重组后、经过两三年的业务整合,公司的主营业务已转为市政供水项目投资运营及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。
        供水项目不是公司的发展重点,除江苏沐源自来水公司外,股份公司不会再涉足新的自来水业务。
        污水业务方面有包头鹿城水务和南昌象湖水务两子公司,预计06  年底建成,将成为07、08  年的利润增长点。
        经了解,除了重组前已经运作的昌宜市污水处理项目等外,此后新增的污水处理项目全部在股份公司运营,集团不会再运作新增污水处理项目。
        阿苏卫垃圾处理厂和上海青浦的世博会配套工程,项目额分别约为2.7  亿元和1  亿元。两项目都预计07  上半年结束。一般垃圾处理工程额的60-70%为设备投资,而且主要的设备都在工程尾期采购安装,所以06  年底和07年上半年合加资源在环保设备销售安装上的收入会大幅增长,为06、07  年的利润增长点。
        依托桑德集团背景,合加资源在积极涉足危废物及医疗废物处置工程领域,预计将成为07  年后的业务增长点,可以弥补阿苏卫垃圾处理厂和上海青浦的世博会配套工程结束的负面影响,继续实现在危废工程领域的增长。
        目前公司尚未涉足固体危废处理运营领域,该项新兴发展业务前景空间极大,不排除依托桑德集团,合加资源将来涉足固体危废处理领域特许经营领域,目前公司尚无此方面的实际动作。
        所得税问题对公司业绩增长有负面影响:05  年公司业绩用于弥补历史亏损,仅子公司缴纳所得税。但至05  年底未分配利润仅亏损-873  万元,历史亏损对所税抵免的作用已经有限,而目前母公司的所得税率为33%,这对合加资源有不利的。据了解,合加源正在申请所得税优惠政策。
        公司约2  亿元新增资金,预计通过银行借款解决,暂时不会考虑增发。
        由于工程势付、股改保荐费、信息费在06  年一季支付等原因,一季度经营性现金流为负值,但这是暂时因素。
        股权激励计划尚未实际开始运作。
        05、06、07、08  年EPS  预计为0.15、0.22、032、0.34  元/股,可以实现股改承诺,08  年后在垃圾处理工程的基础大加发展危险及医疗废处理工程,可平稳增长,按07  年动态市盈率25  倍为8  元,给7.5  元目标位。

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