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外运发展研究报告:海通证券-外运发展-600270-高管与投资者见面会纪要(增持,上调)-060922

研报作者:钮宇呜 来自:海通证券 时间:2006-09-22 15:32:26
  • 股票名称
    外运发展
  • 股票代码
    600270
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    vi***01
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持(上调)
  • 研报大小
    166 KB
研究报告内容

外运发展董事长张建卫先生、总经理章冬先生、董事会秘书张葵女士等公司主要高层管理人员日前与机构投资者进行了沟 通。

结合会议内容,我们对公司未来主要发展的两大业务——航空物流和E速国内快递的前景作出分析。

一、关于与大韩航空的合作 公司9月20日公告,与大韩航空、韩亚金融集团和新韩金融集团等三家公司,共同组建合资货运航空公司。

四家公司分 别占合资公司的股权比例为51%、25%、24%、24%。

合资公司注册资本6500万美元,外运发展认缴资本为3315万美元。

与大韩航空合作成立货运航空,是外运发展与UPS分手之后,迈出的关键性一步。

我们将从以下几个角度对此进行分析: 1、货航对外运发展业务流程的影响。

外运发展作为国内最大的货运代理公司,在国内市场经营了近60年,但始终未能实现与其它多如牛毛的中小型货代公司 的差异化竞争。

从而导致近年来货代市场份额不断流失,毛利率持续下降。

航空物流业务的关键在于掌控三个环节:网络、通道、运力。

外运发展在国内拥有35家分公司,网络是公司最大的优势。

在通道方面,公司在北京、上海、青岛、郑州、大连、沈阳 等地机场拥有监管仓库,基本上能够保证通道的畅通。

惟独在运力方面,公司没有自己的航空运力,只能通过向国航、南航、汉莎货运等航空公司预订舱位。

为了获得较低的价 格,公司与货航的合同是一年一签,每天预订的吨位数恒定。

而由于淡旺季因素,以及一些无法预测的因素,公司经常出 现舱位过剩或者舱位不足的情况,使公司或者造成损失,或者不能满足客户需求。

近两年来,外运发展一直寻求机会,力 图进入航空承运人领域,但始终未能如愿。

本次外运发展通过与大韩航空成立合资货运公司,正式进入承运人领域。

从此公司拥有自己可以控制的运力,有条件为客 户提供个性化服务,从而与其他同行进行差异化竞争。

这对公司的货代业务发展是一个历史性的机遇。

2、为什么选择大韩航空? 外运发展从未经营过航空业务,缺乏人才和管理经验。

为了顺利进入航空承运人领域,必须选择一个合作伙伴。

公司对未 来的合作伙伴设定了三个选择标准:有品牌、有国际网络、有盈利能力。

品牌——大韩航空、汉莎航空、新加坡航空是全球最大的三家商业航空货运公司,大韩航空最近连续两年排名第一。

国际网络——大韩航空拥有货机18架,全货运航班通达24个国家,39个城市,在韩国、日本和美国的主要城市建有货 运站。

盈利能力——大韩航空注册资本3.6亿美元,2005年总资产135.67亿美元,净资产40.3亿美元,主营业务收入75.8亿美 元,净利润2亿美元。

用外运发展的三个选择标准来衡量,大韩航空完全符合要求。

3、大韩航空为什么选择外运发展? 外运发展(600270) 2006年9月22日 交通运输—货代 上上市市公公司司信信息息点点评评 增持上调 交通运输行业分析师:钮宇鸣 外运发展管理层与投资者沟通会纪要 ymniu@htsec.com 021-63411391 上市公司信息点评·外运发展(600270) 2 国际三大航空货运公司都已经先后通过合作的方式进入中国。

表1国际三大航空货运公司进入中国 合资对象合资公司名称运营基地合资时间合资公司规模股权比例机队规模 汉莎航空深圳航空深圳翡翠货运航空 公司 深圳2004.10注册资本3000万美元深圳航空51%、汉莎货运航 空25%、德国投资与开发有 限公司24% 2006年8月,第一架波音B747-400 货机到位,第二架2006年11月到位, 计划2008年1月份前达到6架同类型 全货机 新加坡航空中国长城工业总公司长城航空有限公司上海2005.5总投资12亿元人民 币,其中注册资金10 亿元人民币 中国长城工业总公司51%、 新加坡货运航空公司25%、 腾飞投资私人有限公司24% 目前拥有2架波音747-400F货机,计 划2009年之前达到5架同类型全货机 大韩航空外运发展N.A天津2006.9注册资本6500万美元外运发展51%、大韩航空 25%、韩亚金融集团24%、新 韩金融集团24% 计划通过融资租赁等方式引进3架货 机,预计2007年6月前首航 资料来源:海通证券研究所 大韩航空进入中国最晚,投资规模适中。

从三大国际货运航空选择的合作伙伴分析,汉莎航空与深圳航空的合作,仍然是 空中点到点的合作,没有解决地面网络的问题。

长城航空有限公司近期宣布暂停运营。

而大韩航空与外运发展各自拥有空 中和地面的网络,两者的合作在目前看来具有比较明显的竞争优势。

4、货航公司未来的经营计划 新的合资公司董事会将由七人组成,外运发展委任四人,大韩航空委任三人。

管理层中由大韩航空派出总经理、财务总监; 外运发展派出执行副总监、财务副总监。

外运发展在管理经验和人才储备方面处于劣势,因此从第一届的管理层的人员安 排看,新公司的经营将以韩方为主。

新的合资公司经营期限30年,运营基地设在天津滨海国际机场。

合资合同中规定了不竞争条款:任何一方不得设立另一家中外合资企业或外商独资企业从事航空货运业务,大韩航空不得 在中国从事中外运的核心业务(即地面网络服务)。

不竞争条款使外运发展与大韩航空的合作,不可能出现当初与UPS的 合作中所出现的问题(UPS解除与外运发展的合作关系,独自在中国开展业务)。

公司计划购买一架国产货机,再融资租赁两架国外货机,争取在2007年6月之前实现首航。

二、关于E速快递 公司从2004年10月开始,全力打造自己的国内快递业务——“e速”。

2004年一个季度(10~12月)共完成业务18456 票,实现收入53.30万元。

05年,公司共完成业务39.75万票,网点从25个扩大到130个。

根据公司的计划,E速业务 2005年达到销售收入1亿元,2008年开始实现盈利,目标网点数是300-400家。

2005年实际的业务开展状况离公司的预 期相去甚远。

公司高管在本次投资者见面会上分析了“e速”业务不理想的原因主要是体制问题。

原来“e速”分布在全国35家分公司, 而由于是新推出的业务,投入大,效益低,各分公司推进该项业务的积极性不高。

为了解决这个问题,公司今年已经把“e 速”业务从各个分公司中剥离出来,成立了独立的事业部。

公司高管也透露了计划通过收购3家公司,来实现国内快递业务的快速扩张,目标是3—5年内进入国内市场的前3名。

上市公司信息点评·外运发展(600270) 3 三、投资建议 与大韩航空的合资对公司的效益提升将在07年以后逐步体现,对两家公司的磨合程度以及合资公司的经营效率目前尚不 能准确判断。

可以明确预期的是,公司可以通过利用合资货运航空的运力,对自身的航空货运代理业务的规模的扩大和毛 利率的提升有促进作用。

不考虑UPS的对价收入,公司2006年、2007年的盈利预测为0.34元、0.38元;考虑对价收入,2006年、2007年的盈利 预测为0.50元、0.65元。

由于与大韩航空的合资,使公司进入了在国内迅速发展、利润丰厚的货运航空领域,公司的国内快递业务近期有资产重组 的预期,调高公司投资评级到“增持”。

上市公司信息点评·外运发展(600270) 4 信息披露 分析师负责的股票研究范围 钮宇鸣:港口、水运行业 重点研究上市公司:上港集团、中海发展、外运发展、盐田港、天津港、中远航运、南京港、南京水运、营口港 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

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