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G合三洋研究报告:国泰君安-G合三洋-600983-洗衣机业务是公司盈利增长的主要贡献-060811

研报作者:王稹 来自:国泰君安 时间:2006-08-14 13:42:15
研究报告内容摘要
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        据公司报告,2005  年以来洗衣机单季毛利率有所上升(44.7%以上),而微波炉毛利率下滑较多;洗衣机销售增长高于微波炉业务,收入占比逐步提高,洗衣机业务已成为公司盈利增长的主要贡献。
        我们预测  2006  年洗衣机毛利率为44.7%,之后小幅降低,销售收入年增长在15%以上。我们认为,公司洗衣机内销业务最重要的是保持利润最大化,多余产能未来可能通过三洋电机的渠道用于外销。
        国内微波炉市场相对饱和,由于技术与成本壁垒都不高,行业进出难度小,市场竞争激烈。公司规模尚小的微波炉业务能否进一步扩大规模、提高盈利尚存较大不确定性,我们对此持谨慎态度。
        公司销售渠道中以家电大连锁为主,规模偏小造成话语权小,营业费用率居高不下(21%以上),应收账款增幅高于收入增长。对商标不具独占性也是潜在经营风险。我们判断短期内这种状况较难改观。
        三洋电机希望重获公司的相对控股权,我们估计2007  年各方应可就股权事宜达成协议,三洋电机获得控股权后,公司将在技术与外销上获得强有力的支持。
        三洋电机入主的方案尚未确定。我们推断定向增发最为合理可行,既符合三洋电机白色家电发展战略,也有助于公司加快技术引进和外销业务开展。根据测算,增发方案可增厚每股收益。
        不考虑三洋电机入主因素,我们预计,2006-08  年公司EPS  为0.17元、0.21  元和0.25  元,动态市盈率为19  倍、15  倍和12  倍。股改承诺现金分红不低于当年实现的可分配利润的70%。我们给予公司“增持”的投资评级,我们认为合理的目标价为4.5  元。

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