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华联超市研究报告:申银万国-华联超市-600825-深度研究:未来的图书发行龙头-060814

研报作者:廖绪发 来自:申银万国 时间:2006-08-14 13:31:04
研究报告内容摘要
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l  新华传媒现有业务的投资价值主要体现为垄断性发行渠道和低成本终端销售网络的价值,未来的发展亮点则在于图书发行行业的整合收购。我们认为目前价格下27  倍的07  年PE  仅仅反映了现有业务的价值,完全没有未来的资产注入或者对外收购。首次评级增持。
        l  市场认为新华书店旧体制缺乏竞争力。而我们对新华传媒过去两年改制、组织再造的效果信心较强,新华传媒正在焕发出新的活力。这一点对于保持有效的运营、提高竞争力乃至支撑未来的跨省扩张非常重要。
        l  市场对跨区域扩张较为谨慎。我们认为新华传媒面临较为有利条件:一是教材垄断打破为并购生存压力较大的新华书店提供了契机,二是跨省合作并购受到新闻出版总署的支持。
        l  我们预测新华传媒未来五年净利润CAGR  约25%,增长来自现有门店自然增长(10%),新开门店增长(10%)和管理改善增长(5%)。2007  年每股收益0.34  元。

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