当前位置:首页 > 研报详细页

华星化工研究报告:凯基证券-华星化工-002018-草甘膦价格大幅上涨,公司业绩超出预期-080104

研报作者:王志霖,张琼钢 来自:凯基证券 时间:2008-01-04 09:40:14
  • 股票名称
    华星化工
  • 股票代码
    002018
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***ke
  • 研报出处
    凯基证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    41 KB
研究报告内容

AA 研究网站: 2008年01月04日 1 投资领航日报大陆今日投资重点 B 华星化工(002018.SZ/002018 CH) 草甘膦价格大幅上涨,公司业绩超出预期 Rmb36.47 增持 维持 公司拜访 财测上修 V王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V张琼钢 (Coordinator) w 86.21.6125.8680 ■草甘膦价格上涨、产能扩张,业绩增加一倍以上 ■随着新产品的推广和未来新项目的陆续投产,公司未 来几年将保持高速增长 ■目标价上调至39.6元,重申「增持」评级 草甘膦价格大幅上涨,推动业绩超出预期 近期,草甘膦的价格加速上涨,目前市场价已经接近7 万元/吨,较今年8月份上涨了一倍以上。

由于转基因玉 米种植面积的扩大,国际需求旺盛,以及国内将实行农 药出口配额制,有效地规范市场,草甘膦市场前景看好。

图一:近期草甘膦价格急剧上涨 出厂价,千元/吨 资料来源:(中国信息网) 华星化工目前拥有草甘膦产能1.5万吨,其中1万吨是2007 年4月建成投产的,目前已经满负荷运行,另外和阿丹诺 (阿根廷)合资的4万吨双甘膦(生产草甘膦的中间体, 可生产2.4万吨草甘膦)一期和二期项目将分别于08年的年 中和年底建成投产,届时将给公司带来巨大的投资收益。

另外,公司筹建中的重庆以天然气为源头的亚氨基二乙 腈项目已经完成环评、安评,今年年初将进行增资,开 始实质性的项目运作,建成后将使公司的草甘膦原料得 以配套,延伸产业链,增强竞争力和抗风险能力。

相对于国内其它草甘膦生产企业来说,华星化工具有技 术优势、管理优势以及产品优势。

华星化工的草甘膦生 产技术处于行业领先水准,其“IDAN(亚氨基二乙腈)及空 气氧化法合成草甘膦工艺”获“安徽省科技进步二等奖”, 该方法可以节约成本约500元/吨,另外,公司还获得国 家发改委农药结构调整(国债)项目支持资金1256万元, 为2007年全国农药企业中支持额度最大。

公司属于民营企业,其实际控制人为管理团队,高效、 务实。

另外,部分农药原药还被生产成制剂,直接销售 给农民,进一步拉伸产业链,因此,其草甘膦的毛利率 处于行业前列。

其它产能持续释放,新项目陆续建成 公司于06年底建成的一批农药项目,包括300吨/年吡虫 啉、300吨/年啶虫脒、150吨/年高效氟氯氰菊酯、250吨/ 年苯氧菌酯、500吨/年精喹禾灵等;07年陆续建成了200 吨/年的烟嘧磺隆、150吨/年的精恶唑禾草灵,08年还将 有1万吨/年的2,4-D酸建成投产,加上草甘膦相关产品的 产能扩张。

06-09年公司主营业务收入复合增长率将达到 50%左右。

公司评价与投资建议 由于草甘膦价格的增长远远超过预期,未来还将有产能 扩张,另外,公司的传统产品杀虫双、杀虫单,由于受 07年洪涝灾害、粮食种植受损的影响,与06年相比收入 减少约30%,预计08年将恢复正常。

因此,我们将公司 07-09年的盈利预测由每股0.42元、0.72元、0.96元上调至 0.42元、0.99元、1.22元,考虑到其为高成长性小盘股,我 们给予08年40倍PE的估值,上调目标价至39.6元,上 涨空间8.6%,维持「增持」评级。

25 30 35 40 45 50 55 60 65 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利 (百万元) (百万元) (百万元) (百万元) (百万元) (元) 2006A 438975078300.32 2007F 804185121163530.42 2008F 1,2683172182801250.99 2009F 1,4443342262951531.22 至12月31日EV/Sales EV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv. C净资产回报率 (X) (X) (X) (X) (X) (%) 2006A 1.613.98.919.61.310.6 2007F 6.040.129.687.25.513.4 2008F 3.821.815.436.84.722.8 2009F 3.220.217.029.94.022.8 产业7.8 - 36.5 39.64.6/587 8.6126 72 60 0.3 N.A. 3.9 1.7 9.4 91.8; 143.8; 369.2 52.296.5; 72.7; 70.1 价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现% (3,6,12个月) 净负债比率-12/07估(%)股价相对表现% (3,6,12个月) 股利收益率-12/07估(%)外资持有股数(百万股): 每股净值-12/07估(人民币元) 3个月平均日成交量(百万股): 上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股): 上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股): 52周股价(低/高): 12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万): 化工 研究网站: 2008年01月04日 2 至12月31日(百万元) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F 资产总额5597751,1141,3541,511 流动资产258298497737959 现金及短期投资7986121218391 存货118132248340370 应收帐款及票据415588122138 其它流动资产2025405860 非流动资产301477617617551 长期投资235364042 固定资产297440572568500 什项资产22999 负债总额286478625752768 流动负债242371496614635 应付帐款及票据104155186261289 短期借款78140256269250 什项负债6076548596 长期负债44107128138134 长期借款40103120126118 其它负债及准备4481216 股东权益总额273297489601742 普通股本6578126126126 资本公积133124222222222 保留盈余7696142254394 至12月31日(百万元) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F 年成长率(% ) 营业收入41.523.283.757.813.9 营业利益12.031.0143.780.63.7 EBITDA 4.725.2110.371.25.6 税后纯益10.827.173.4137.123.1 每股盈余10.827.132.4137.123.1 获利能力分析(%) 营业毛利率22.222.223.025.023.2 营业利益率10.611.315.017.215.7 EBITDA利益率17.517.820.322.120.4 税后纯益率6.76.96.59.810.6 平均资产报酬率5.04.55.610.110.7 平均净值报酬率9.010.613.422.822.8 稳定\偿债能力分析 毛负债比率(%) 43.181.876.965.749.5 净负债比率(%) 14.153.052.229.4 Net cash 利息保障倍数(X) 8.15.42.53.43.7 利息及短期债保障倍数(X) 0.50.30.40.70.9 Cash Flow Int. Coverage (X) 11.39.7 (1.2) 1.92.1 Cash Flow/Int. & STDebt (X) 0.70.6 (0.2) 0.40.5 流动比率(X) 1.10.81.01.21.5 速动比率(X) 0.60.40.50.60.9 净负债(Rmb百万) (29.0) 98.1206.5216.276.8 每股资料分析(人民币元) 每股盈余0.20.30.41.01.2 每股现金盈余0.50.60.81.51.8 每股净值2.93.13.94.85.9 每股营收3.74.66.410.111.5 EBITDA\shr 0.40.51.01.71.8 每股股利0.30.10.10.10.1 资产运用状况 资产周转率(X) 0.70.70.91.01.0 应收帐款周转天数42.346.240.035.035.0 存货周转天数121.3110.1112.497.893.5 应付帐款周转天数107.1129.384.775.073.0 现金转换循环天数56.527.067.757.855.5 至12月31日(百万元) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F 营业收入3554388041,2681,444 营业成本2773416199511,110 营业毛利7997185317334 营业费用41476499108 营业利益3850121218226 利息收入净额(2) (8) (48) (67) (72) 利息收入31235 利息支出510506976 投资收益净额0 (0) 01550 其它营业外收入净额(1) 1000 税前纯益354273166204 所得税费用1112204251 非常项目前税后利润243053125153 非常项目(包括少数股东权益) 00000 税后纯益243053125153 EBITDA 6278163280295 每股盈余(人民币元) 0.250.320.420.991.22 至12月31日(百万元) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F 营运活动之现金流量5592 (59) 133163 本期纯益243053125153 折旧及摊提2428436269 本期运用资金变动734 (154) (38) (10) 其它营业资产及负债变动00 (0) (15) (50) 投资活动之现金流量(185) (205) (182) (46) 46 资本支出净额(189) (169) (173) (55) 0 本期长期投资变动(2) (34) (0) 1148 其它资产变动6 (2) (9) (2) (2) Free Cash Flow (129) (113) (242) 87209 融资活动之现金流量6511927710 (36) 现金增资(10) (6) 140 (13) (13) 本期负债变动7112513319 (28) 其它长期负债变动40444 本期产生现金流量(64) 63597172 营业成本折旧及摊提销管费用 营业收入营业收入营业收入 2005A 71.0% 6.8% 11.5% 10.6% 2006A 71.4% 6.4% 10.8% 11.3% 2007F 71.7% 5.3% 8.0% 15.0% 2008F 70.1% 4.9% 7.8% 17.2% 2009F 72.1% 4.8% 7.5% 15.7% 营业运用资金净固定资产什项资产 营业收入营业收入营业收入 2005A 0.10.80.01.1 2006A 0.01.00.01.0 2007F 0.20.70.01.1 2008F 0.20.40.01.6 2009F 0.20.30.01.9 至12月31日营业利益率x资本周转率x 1 -有效现金税率=税后ROIC 2005A 10.6% 1.168.5% 7.8% 2006A 11.3% 1.071.9% 8.0% 2007F 15.0% 1.172.0% 11.5% 2008F 17.2% 1.675.0% 20.1% 2009F 15.7% 1.975.0% 22.2% =营业利益率 =资本周转率 至12月31日 至12月31日1/ + + 1- + + 投资领航日报大陆今日投资重点 B 资产负债表 资料来源:公司资料及集团预估 主要财务比率 资料来源:公司资料及集团预估 损益表 资料来源:公司资料及集团预估 现金流量表 资料来源:公司资料及集团预估 ROIC报酬率 (Return on Invested Capital) 资料来源:公司资料及集团预估 研究网站: 2008年01月04日 3

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载