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电力行业研究报告:光大证券-电力行业进入拐点-060704

研报作者:崔玉芹,张龙 来自:光大证券 时间:2006-07-05 12:54:36
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    左****行
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    向好
  • 研报大小
    405 KB
研究报告内容

电力行业进入拐点? 主要结论 2006年5月电力形势:全国电力需求继续高速增长,2006年1~5月 全国用电量同比增长12.54%。

第二产业依然是拉动电力工业高速增 长的因素。

2006年1~5月份全国新投产机组达到2544万千瓦,同时由于来水情 况较好,导致火电机组利用小时大幅下降。

2005年1-5月份全国火电 机组利用小时比去年同期下降143小时,下降幅度为6%。

煤炭价格:自5月份以来,进入电煤消费淡季,山西动力煤出厂价格 开始回落,社会煤炭库存全面增加。

我们认为未来几个月煤炭价格会 继续小幅回落,但进入9、10月份煤炭消费旺季后,煤炭价格可能反 弹。

预计2006年煤炭市场是一个脆弱的平衡格局,煤炭价格处于小 幅盘整态势。

煤电二次联动:6月28日发改委发布公告,自2006年6月30日起 全国电价上调,其中全国上网电价平均上调1.17分/千瓦时,销售电 价平均提高0.2494元/千瓦时。

煤电二次联动终于出台。

电力公司纷纷启动再融资。

随着股权分置改革的推进,电力上市公司 纷纷启动再融资,申能股份成为股改后公募增发第一单。

G华靖、G 建投拟增发收购母公司优质电力资产,G金山拟增发投资新项目。

再 融资是电力公司发展的重要支持,使电力公司走上快速发展的轨道。

重点公司:国电电力(600795)、G建投(000600)。

电力行业月报Monthly Report 电力向好 首选股票 国电电力(600795)优势-1 G漳电(000767)优势-1 G粤电力(000539)优势-1 G申能(600642)优势-1 G穗恒运(000531)优势-2 G宝能源(000690)优势-2 崔玉芹 021-50818887-231 cuiyq@ebscn.com 张龙 021-50818887-279 zhanglong@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 2006年07月04日 -10% 10% 30% 50% 70% 01-0602-0604-0605-06 电力上证指数 行业表现(12个月) -10% 8% 25% 43% 60% 01-0602-0603-0604-0605-06 电力上证指数 行业表现(12个月) 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 全国1~5月电力形势 根据中电联的统计,2006年1~5月份全国电力工业的状况如下: 全国用电情况 1-5月份,全国全社会用电量10732.52亿千瓦时,同比增长12.54%。

其中,第 二产业用电量8127.79亿千瓦时,同比增长12.71%,呈现逐月加速态势。

城乡 居民生活用电量1241.37亿千瓦时,同比增长13.91%,增速稍有回落,但依然 高于第一、二、三产业的用电增速。

图1:2006年度全国用电量的累计增幅 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 全社会第一产业第二产业第三产业居民 1-2月1-3月1-4月1-5月 数据来源:中电联 光大证券整理 从2006年1~5月份的情况看来,第二产业的用电量增速加快明显,是拉动全 国用电快速增长的主要因素。

据统计,在社会各行业中,用电增长最快的是交通运输、电气、电子设备制造 业,用电增速为23.65%;其次是有色金属冶炼及加工业,用电增速为22.56%, 特别是铝冶炼,用电增速达到26.59%;再次是建材行业用电增速为14.23%; 传统的用电大户——钢铁行业和化工行业的用电增速也分别达到13.94%和 13.01%。

全国电力生产状况 2006年1~5月份,全国发电量10357.17亿千瓦时,比去年同期增长11.3%。

其 中,水电1289.29亿千瓦时,同比增长11.4%;火电8817.95亿千瓦时,同比增 长11.5%;核电212.24千瓦时,同比减少1.3%。

图2:2006年全国发电量及水火核电的累计增长幅度 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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3 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 发电量水电火电核电 1-2月1-3月1-4月1-5月 数据来源:中电联 光大证券整理 2006年1-5月份,全国新增生产能力(正式投产)2544.60万千瓦。

其中水电 216.73万千瓦,火电2318.88万千瓦。

虽然全国用电继续高速增长,但由于去年和今年均有大量新机组投产,全国发 电设备利用小时不可避免地下滑。

2005年和2006年1-5月份,全国新增新装 机容量为9316万千瓦,预计2006年下半年仍有5000万千瓦机组投产。

1-5月份,全国发电设备累计平均利用小时为2111小时,比去年同期降低100 小时。

其中,水电设备平均利用小时达1239小时,比去年同期增加15小时。

火电设备平均利用小时达2312小时,比去年同期降低143小时。

表1:全国发电设备累计利用小时数(2006年) 1-2月同比1-3月同比1-4月同比1-5月同比 全国806 -441251 -621674 -782111 -100 水电359 -16021188437123915 火电913 -631405 -901861 -1182312 -143 资料来源:中电联 从来水情况看,5月份全国主要江河来水量与多年同期来水量相比偏少。

但是 1~5月份全国主要江河累计来水量与多年同期累计来水量相比,长江干流接近 于常年;黄河偏多,而淮河干流稍少,松花江和辽河偏少。

从地区上看,2006年1-5月份全国大部分地区来水情况好于常年同期,仅有东 北大部、青海东部、新疆西部等少数地区来水较少。

区域电力供求状况 根据中电联统计,2006年1~5月份,发电设备利用小时下降最多的地区依次是 北京(-17.34%)、江苏(-17.19%)、上海(-16.55%)、陕西(-14.77%)、内蒙 (-12.75%)。

火电设备利用小时下降最多的地区依次是陕西(-19.61%)、北京 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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4 (-19.26%)、上海(-17.08%)、江苏(-16.59%)、青海(-16.23%)。

发电设备利用小时上升的地区主要有:青海(13.71%)、贵州(10.9%)、辽宁 (6.29%)、黑龙江(4.18%);火电设备利用小时上升的地区主要有:新疆 (7.69%)、辽宁(7.22%)、湖北(7.0%)、黑龙江(4.72%)。

发电设备利用小时下降最多的地区是华东地区,主要原因是2005年华东地区投 产机组达到2513万千瓦,增长29%;特别是江苏地区新投产机组达到1416万 千瓦,增长51%。

预计2006年华东地区仍有近2000万千瓦投产,使得当地的 发电机组利用小时压力极大。

情况较为乐观的地区是东北地区。

东北地区因近年来新投产机组较少,因而发 电机组利用小时下跌空间不大。

煤炭价格及库存 煤炭价格走势 5月份以来,进入电煤消费淡季,山西省的出厂电煤价格下挫,吨煤价格下跌 10~15元。

我们认为在未来的几个月内,煤炭价格仍将小幅下跌,但进入9、10月份煤炭 消费旺季后仍有可能反弹。

总体上,2006年煤炭行业将维持一个脆弱平衡的格 局,煤炭价格将维持高位盘整态势。

图3:山西动力煤坑口价走势 资料来源:中国煤炭资源网 从煤炭库存看,5月份以来,出现煤炭生产商库存、港口库存和消费商库存同 时增加的局面。

5月底,社会存煤库存达到14593.81万吨,比上月增长7.23%, 比年初增加4.44%。

其中,电力企业库存为2466万吨,比上月增长13.66%; 煤矿库存3780.50万吨,比上月增长17.51%;港口库存1479.7%,比上月增长 7.84%。

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5 图4:社会煤炭库存(单位:万吨) 60000.00 70000.00 80000.00 90000.00 100000.00 110000.00 120000.00 2002 年 1 月 2002 年 3 月 2002 年 5 月 2002 年 7 月 2002 年 9 月 2002 年 11 月 2003 年 1 月 2003 年 3 月 2003 年 5 月 2003 年 7 月 2003 年 9 月 2003 年 11 月 2004 年 1 月 2004 年 3 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2004 年 9 月 2004 年 11 月 2005 年 1 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 7 月 2005 年 9 月 2005 年 11 月 2006 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 30000.00 35000.00 40000.00 消费商库存季调后生产商库存港存×20 数据来源:中国煤炭资源网 二次煤电联动 6月28日,发改委正式下文,“为疏导电价矛盾,筹措水库移民后期扶持资金, 促进可再生能源发展,经国务院批准,决定适当调整电价水平”,具体事项如下: 适当调整上网电价:为解决煤价上涨以及铁路运价调整对电价的影响,各 省(区、市)电网统调燃煤机组(含热电联产机组)上网电价(含税)调整。

规范超发电价:取消辽宁、湖南、河北南网的超发电价,取消甘肃省燃煤 电厂的超发电价,甘肃水电和宁夏的超发电价暂不取消。

蒙东的非竞价机 组超发电价提高为0.2446元/千瓦时。

规范脱硫电价:对2006年底以前投运烟气脱硫设施且尚未在上网电价中 考虑脱硫成本的统调燃煤机组,经省级环保部门验收合格并经省级价格主 管部门确认后,上网电价每千瓦时提高1.5分钱。

有关发电企业执行脱硫 电价后,要切实运行脱硫设施。

如环保部门在线监测结果显示电厂脱硫设 施未正常运行,省级价格主管部门应取消其脱硫电价。

有关水电价格调整:山西省小水电上网电价提高0.02元/千瓦时;同意云 南对单机5千瓦及以下新投产水电标杆电价实行上网丰枯分时电价;重庆 市小水电最低保护价提高为0.205元/千瓦时;湖南省水电标杆电价调整为 0.301元/千瓦时,下调0.015元/千瓦时。

调整后,各省网的上网电价和标杆电价情况如下: 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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6 表2:各省网上网电价和标杆电价调整情况 标杆电价 上网电价上调调整后调整前绝对幅度相对幅度 单位分/千瓦时元/千瓦时元/千瓦时分/千瓦时% 北京1.05 天津1.02 河北北部0.10 0.3354 0.3300 0.5400 1.6% 河北南部1.28 0.3350 0.3240 1.10 3.4% 山西1.64 0.2604 0.2440 1.64 6.7% 蒙西0.89 0.2509 0.2420 0.89 3.7% 华北电网 山东0.60或1.090.3399 0.3290 1.09 3.3% 广东1.42 0.4382 0.4240 1.42 3.3% 广西2.28 0.3618 0.3390 2.28 6.7% 云南1.53 0.2553 0.2400 1.53 6.4% 贵州2.06 0.2726 0.2520 2.06 8.2% 南方电网 海南1.04 0.3724 0.3620 1.04 2.9% 上海0.44 0.4004 0.3960 0.44 1.1% 浙江0.35 0.4045 0.4010 0.35 0.9% 江苏0.40 0.3750 0.3710 0.40 1.1% 安徽0.20 0.3560 0.3540 0.20 0.6% 华东电网 福建0.00 0.3640 0.3640 0.00 0.0% 辽宁1.51 0.3471 0.3320 1.51 4.5% 吉林1.93 0.3410 0.3240 1.70 5.2% 黑龙江1.97 0.3417 0.3220 1.97 6.1% 东北电网 蒙东0.96 0.3246 0.3150 0.96 3.0% 甘肃0.88 0.2358 0.2270 0.88 3.9% 青海1.00 0.2400 0.2300 1.00 4.3% 宁夏0.34 0.2364 0.2330 0.34 1.5% 新疆 0.2350 西北电网 陕西1.42 0.2850 0.2670 1.80 6.7% 湖北1.60 0.3670 0.3510 1.60 4.6% 湖南1.85 0.3875 0.3690 1.85 5.0% 河南1.32 0.3342 0.3210 1.32 4.1% 江西1.30 0.3700 0.3570 1.30 3.6% 四川1.48 0.3328 0.3180 1.48 4.7% 华中电网 重庆1.03 0.3223 0.3120 1.03 3.3% 资料来源:国家发改委 光大证券 本次电价调整中,全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时,销售电价平均提 高2.494分/千瓦时,略低于市场预期。

其中南方电网、东北电网和华中电网 上调幅度较高,华东电网和西北电网幅度较低。

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7 本次调价涉及到的水电公司较少,仅与山西、云南、重庆、湖南相关,其中湖 南省的水电标杆电价下调,预示着湖南地区水电开发恐有过度现象。

而二滩公 司过去电价执行情况不到位,本次属于正常调节。

虽然本次电价调整幅度低于市场预期,但仍然极大改善了电力企业的经营形势。

本次电价上调,电力上市公司受益程度大小不一。

其中,漳泽电力、粤电力、 建投能源、国电电力等受益较大。

重点公司的电价平均上调幅度以及电价上 调后的每股收益预测如下: 表3:主要公司的平均电价上调幅度及每股收益 代码简称 平均电价上调 (元/千瓦时) 06EPS (元/股) 07EPS (元/股) 600011 G华能0.00990.400.47 600795国电电力0.01110.440.50 600886 G华靖0.0116 0.600.69 600027 G华电0.01110.190.25 000539 G粤电力0.01650.360.42 000600 G建投0.01420.420.58 000767 G漳电0.01910.370.50 600642 G申能0.00430.570.58 二次煤电联动改善电力企业的盈利水平,考虑到07年煤价有可能下跌,虽然从 电力供需状况看发电设备的利用小时仍处于较大的压力之中,但我们认为电力 行业的冬天已经过去,企业盈利状况将开始回升,因此我们对整个电力行业给 予“向好”评级,并认为目前是长期持有电力公司的较好买入点。

电力上市公司纷纷启动再融资 随着股改分置改革的实施,困扰中国证券市场多年的流通股东和非流通股东利 益不一致的问题逐步得以解决。

而暂停了一年多的再融资也再次启动,2006年 5月8日,《上市公司证券发行管理办法》(证监会令第30号)正式实施,为上 市公司再融资提供了法律的依据。

由于电力行业是一个资金和技术密集型行业,仅仅建设一台60万千瓦的发电机 组就需数亿元,而电力公司的发展主要依赖于规模的扩张——或者收购已投产 机组,或者新建新机组,因此电力公司的发展对于资金的需求及其庞大。

再融 资在电力上市公司的发展轨迹中起着重要的作用。

再融资大门开启后,已有数家电力上市公司计划进行再融资。

其中,申能股份 作为再融资公募增发第一单,在2006年5月23日顺利实施,募集资金11.84 亿元。

随后,G华靖、G建投、G金山等推出增发方案(如下表所示)。

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8 表4:近期已实施再融资或将要再融资的电力上市公司 公司再融资方式 发行股数(万 股) 价格 (元) 拟募集资金 (亿元) 备注 G申能公募增发200005.9211.84已实施 G华靖公募增发≤30000 - - 已获批,未实施 用于收购大股东资产 G建投非公开增发≤60000 - - 待批。

大股东认购50%以上 用于收购大股东资产 G金山非公开增发≤8000 - - 待批 用于新建项目(阜新煤矸石热电项目和白音华 坑口电站2*60万项目) G韶能非公开增发≤15000 - -股东会决议 G华能短期融资券- - 50已发行 G上电可转换债券- - 10 待批 用于新建项目(外三、田集) G九电短期融资券- - 3.4股东会决议 资料来源:公司公告 电力公司再融资的目的: 1、收购母公司资产,最终实现母公司的整体上市。

如G建投,募集资金将用 于收购河北省建设投资公司河北南网电力资产,包括河北西柏坡第二发电有限 责任公司51%股权;邢台国泰发电有限责任公司50.32%股权;衡水恒兴发电有 限责任公司35%股权;河北衡丰发电有限责任公司35%股权;河北邯峰发电有 限责任公司20%股权。

同样,G华靖也将收购母公司国投公司下属的电力资产。

2、用于新建项目,扩大公司规模,壮大公司实力。

如G金山,募集资金将用 于建设阜新煤矸石热电项目(装机容量57万千瓦)和白音华坑口电厂2*60万 空冷机组项目。

电力公司再融资不再是“圈钱游戏”,而是为了公司的发展壮大。

再融资将使电 力公司进入快速发展的快车道。

因此,我们看好有优质资产注入或者有良好经 济效益的建设项目的电力上市公司。

重点公司 国电电力(600795) 我们关注国电电力的主要原因是: 1、公司尚未进行股改,是沪深股市为数不多的绩优含权公司。

公司可能推出 “送股+认购权证”的方案,我们预计公司的综合对价水平将不低于行业平 均水平,即不低于10送3。

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9 2、公司作为国电集团在中国证券市场的窗口,国电集团逐步将其他优质资产 注入其中,最终实现整体上市。

3、公司的综合竞争优势强。

公司管理优势突出,控制成本能力强;机组结构 合理,水电机组和坑口电厂比例较高,且公司平均上网电价较低,在未来 的“竞价上网”中具有明显的竞争优势。

4、本次电价上调,公司受益幅度较大。

G建投(000600) G建投的投资亮点在于: 1、本次电价上调公司受益大。

因公司所处的河北南网超发电价取消,公司的 电价有较大幅度的提高,因而受益明显。

另外,公司拟收购的资产也属于 河北南网,盈利能力因电价上调和超发电价取消而提升。

2、增发新股将大大提升公司的业绩和实力。

公司拟增发新股6亿股,收购控 股公司河北省建投集团公司下属的多项优质电力资产,收购完成后公司的 权益装机容量将从现在的72万千瓦增加到232万千瓦,公司规模和市场份 额迅速扩大,竞争力加强。

3、公司未来仍具有发展空间。

公司的控股公司河北省建投集团公司实力雄厚, 拥有多项电力资产,能够持续地给予上市公司支持和资产注入。

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10 行业重点上市公司评级与估值指标 EPS(元) P/E(x) P/B(x)投资评级证券 代码 公司 名称 股价 (07-04) 流通A股 (百万股) 0506F 07F 0506F 07F 0506F上次本次 000027 G深能源8.295520.600.640.6313.712.913.12.222.04中性-1中性-1 000531 G穗恒运6.031190.460.500.6913.112.28.71.831.63优势-2优势-2 000539 G粤电力4.665130.270.320.3717.214.712.61.481.41优势-1优势-1 000767 G漳电4.944020.220.370.5022.716.113.52.832.67优势-1优势-1 600021 G上电4.663170.250.270.3118.319.1181.161.11中性-1中性-1 600027华电国际3.545690.170.190.252120.917.61.701.60中性-1中性-1 600098 G广控4.666800.300.350.4115.513.311.51.241.19中性-1中性-1 600642 G申能6.168860.460.570.5813.310.910.91.821.65优势-1优势-1 600795国电电力8.036150.400.440.5019.81716.92.482.22优势-1优势-1 600886 G华靖6.062700.670.600.69910.88.82.482.09中性-1中性-1 600900 G长电6.8727150.410.430.4516.815.915.22.5324.01优势-1优势-1 数据来源:公司数据Wind资讯 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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11 上市公司PEBand图 光大行业评级定义如下: 看好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的光大相关行业指数与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的光大相关行业指数落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的光大相关行业指数后上证综合指数15%以上; 国电电力 10x 13x 17x 20x 24x 27x 0 3 6 8 11 07-0109-0201-0403-0506-06 G漳电 7x 10x 13x 16x 19x 22x 0 2 3 5 6 07-0109-0201-0403-0506-06 G粤电力 10x 14x 18x 23x 27x 31x 0 4 7 11 14 07-0109-0201-0403-0506-06 G申能 8x 10x 12x 14x 16x 18x 0 2 5 7 9 07-0109-0201-0403-0506-06 G穗恒运 6x 8x 10x 12x 14x 16x 0 2 5 7 9 07-0109-0201-0403-0506-06 G宝能源 7x 14x 21x 29x 36x 43x 0 3 7 10 13 07-0109-0201-0403-0506-06

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