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研究报告:联合证券-公司重构与产业优化-060718

研报作者:范海洋 来自:联合证券 时间:2006-07-18 09:57:03
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    枯****6
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    21 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    254 KB
研究报告内容

四季度股票投资策略 1 研究所 RESEARCH INSTITUTE 联合证券研究所范海洋 2006-7-14 公司重构与产业优化 Jun-052 主要内容 一、什么是公司重构 二、为什么关注公司重构与产业优化 三、公司重构的动因与机制 四、公司重构怎样提升公司价值 五、风险及应对策略 Jun-053 一、什么是公司重构 公司重构是公司的整体变革 “战略—结构—过程”变革 以业务重构为核心,辅以全面的财务、组织重构 ——6res: 公司重新设计、重新构架、重新组织、重新聚焦、重新 定位乃至重获新生。

Jun-054 一、什么是公司重构 公司重构是一种潮流 基于共同的外部环境变化 美国80年代;欧洲90年代中;日本90年代末 Jun-055 二、为什么关注重构与优化 1、A股的整体估值吸引力已经下降 图表上证综指与沪深300指数股改以来PE走势 991 1091 1191 1291 1391 1491 1591 1691 1791 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 上证指数16.04x 18.17x 20.30x 22.43x 24.56x 807 907 1007 1107 1207 1307 1407 1507 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 沪深30013.27x 15.12x 16.97x 18.82x 20.67x 资料来源:WIND Jun-056 二、为什么关注重构与优化 2、寻找持续成长概念 ——公司重构将构成下阶段最清晰的投资线索 A全流通改革后,控股股东通过存量资产证券化实现公司 价值最大化成为一种潮流。

B鉴于市场对公司重构的良好预期,当前是实施重构的良 好时机。

C为保证全流通之后市场的有序运行,监管层也给予公司 重构以极大便利。

Jun-057 二、为什么关注重构与优化 3、改善业绩、提升竞争优势、提高公司估值水 平的长远预期 从更长远的角度,我们认为公司核心优势的提升和持续 增长是提升公司估值水平的最终动因。

而基于全流通和产业 变迁导致的公司重构则是提升公司竞争优势、改善公司经营 业绩、提高估值水平的重要因素。

Jun-058 二、公司重构的动因与机制 2、改革为什么促进重构: ——市值考核制度 ——股权激励机制启动: 从“费用最大化”到“股(期)权价值最大化” ——控制权市场起步: 产业整合与优化的微观动力机制初成 Jun-059 二、公司重构的动因与机制 2、产业升级与优化——公司重构的外在推动 (1)工业化进程推进主导产业与主流市场变化 人均收入水平变动所反映的工业化阶段与主导产业选择 工业化阶段 经济特点 人均GDP (1996年美圆换 算) 消费品工业与资本品工业 之比 主导产业群体与部门 工业化初期起飞阶段1240~24805纺织、铁路、建筑 工业化中期向成熟推进2480~49602.5钢铁、电力、化工、汽车 工业化末期高额大众消 费4960~93001汽车、石油、钢铁、耐用消费品工业 成熟工业化时期 追求生活质 量9300~14880 <1 高端服务业、信息业、新材料行业、城郊 建筑业 资料来源:联合证券研究所 图表全国与东部地区在不同汇率标准下的人均GDP水平 (2005,美元) 汇率标准 1:8 购买力平价 *按照世界银行 上海、浙江、福建、广东 全国水平 华东6省3市** 17054600 *1:1.76775020909 2002年《世界发展报告》的测算水平,包括辽宁、天津、北京、山东、江苏、 怎样看中国工业化进程与主流市场 Jun-0510 全国规模以上企业利润总额的增长速度 资料来源:联合证券研究所 2003年—2006年全球商品价格CRB指数上涨60% 资料来源:联合证券研究所 二、公司重构的动因与机制 (2)粗放型经济增长面临资源与环境压力 Jun-0511 二、公司重构的动因与机制 图表13:中国贸易差额的构成 资料来源:中国海关统计 高外贸依存度与低经济附加值(从加工贸易在贸易差额 中的占比反映) Jun-0512 二、公司重构的动因与机制 (3)“转变经济增长方式”——政策助推公司重构 “市场在资源配置中的基础作用”确立了“企业”在产业优化 中的主体地位 十一五规划——“新型工业化”发展计划正式进入实施阶段 重点或优先发展产业: 高技术产业——电子信息制造、生物、航空航天、新材料…… 制造业——汽车、船舶、以及重大装备制造 服务业——交通运输、现代物流、金融保险、资讯信息…… Jun-0513 三公司重构怎样提升企业价值 1、治理重构——从制度性折价到制度性 溢价 重构的治理优化过程有效降低委托代理成 本,更能体现股东利益最大化的宗旨,从而获 得更高估值 股改完成后,上市公司的股权结构将发生重大变 化,由非流通股一股独大转向股权多元化。

从根本上说,大股东适度减持股份,实现股权多元 化有利于上市公司治理的完善和绩效提升。

Jun-0514 三公司重构怎样提升企业价值 2、成长性公司——发展核心竞争能力 重构主业使公司业务定位更加清晰,有限 的资源配置到重构后的主业上有助于大幅提高 资源运用效率,而大量主业以外的无效或低效 资产也得以清理,使公司能够甩掉包袱、轻装 前进。

Jun-0515 三公司重构怎样提升企业价值 3、绩差公司——重构解决持续经营问题 在已经实行股改的1081家公司中,有63家公司采用资 产(现金)注入方式或资产置换方式使得公司基本面发生 重大转变,从经营难以为继到重获新生,占已股改公司的 5.8%。

动力:地方政府企业 要点:控股比例与控股股东背景实力 Jun-0516 三公司重构怎样提升企业价值 4、热点——资产注入、整体上市 资产证券化过程不仅仅是存量资产的调整过程,也是一 个资产价值的显性化与资产收益性的放大过程。

案例: 鞍钢新轧 Jun-0517 三公司重构怎样提升企业价值 5、产业升级和产业优化——强者恒强与优胜劣汰 产品价值链的高端延伸 产业集中度的竞争性优化 产业成长期的快速导入与延长 Jun-0518 三公司重构怎样提升企业价值 小结: 股权分置改革为公司重构带来市场动力 资料来源:联合证券研究所 Jun-0519 四、公司重构:可能的风险及应对策略 风险1:公司重构所面临的不确定性 ——是整体变革还是“套现重组”? ——战略调整是否适应环境变迁? ——有无足够的资源、组织与执行能力保障? Jun-0520 四、公司重构:可能的风险及应对策略 风险2:在合理的商业判断与内幕交易之间寻求 平衡 风险3:注意资产注入式重构对市场构成的中长 期整体套现压力 风险4:公司重构的过分追捧可能造成对于未来 公司业绩增长的透支 Jun-0521 谢谢大家 请与批评指正! 公司重构与产业优化 主要内容 一、什么是公司重构 一、什么是公司重构 二、为什么关注重构与优化 二、为什么关注重构与优化 二、为什么关注重构与优化 二、公司重构的动因与机制 二、公司重构的动因与机制 二、公司重构的动因与机制 二、公司重构的动因与机制 二、公司重构的动因与机制 三公司重构怎样提升企业价值 三公司重构怎样提升企业价值 三公司重构怎样提升企业价值 三公司重构怎样提升企业价值 三公司重构怎样提升企业价值 三公司重构怎样提升企业价值 四、公司重构:可能的风险及应对策略 四、公司重构:可能的风险及应对策略

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