当前位置:首页 > 研报详细页

燃气研究报告:申银万国-燃气-000793-调研报告:可能成为华闻控股整合传媒资源的平台-060724

研报作者:廖绪发 来自:申银万国 时间:2006-07-24 10:54:03
  • 股票名称
    燃气
  • 股票代码
    000793
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    x****z
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    增持(上调)
  • 研报大小
    188 KB
研究报告内容

1.华闻控股的背景 上市公司 燃气 G燃气(000793) 可能成为华闻控股整合传媒资源的平台 增持 调高 2006年7月24日 公司研究/调研报告 市场数据: 基础数据: 2006年 3月 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 相关研究: 分析师 廖绪发 (8621)63295888×436 liaoxufa@sw108.com 联系人 G燃气 胡浩平 (8621)63295888-450 huhaoping@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 收盘价(元) 6.60 一年内最高/最低(元) 6.77/2.54 上证指数/深证成指1645/4110 市净率4.48 息率(分红/股价)% - 流通A股市值(万元) 709953.6127 主营业务 收入 增长率 净利润 增长率每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 市盈率 2005A 714 2564 -240.05 28 3.27126.0 1Q06235 69190 0.01 25 0.95 2006E 791 11112750.08 27 5.4280 2007E 869 10145300.11 26 6.5958 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 投资要点: 每股净资产(元) 1.45 资产负债率% 47.51 总股本/流通A股(万 股) 136013/109561 流通B股/H股(万股) 0/0 传媒作为华闻控股的“三驾马车”之一,前几年的投资力度较弱。

但经过这两年的积累, 已经拥有较为丰富的资源。

今年5月份人民日报社召开经营工作会议,提出大力发展华控 的媒体产业。

公司决定加快媒体方面资源的整合。

华闻控股掌握的媒体资源极为丰富:华商报业和华商传媒、证券时报社、国广传媒、中体 传媒、中青华闻等。

并且大部分具有良好的盈利能力。

华闻控股的媒体资源可分为两类:一类是已较为成熟,经营性业务已经从公益性业务中剥 离出来的,短期内装入上市公司的可行性和可能性较大。

另外一类是有些还不太成熟的媒 体资源,其经营性业务还没有从报社中剥离出来。

短期内进入上市公司平台的可能性很小。

但长期来看,一旦培育成熟,也可以剥离出来。

短期内,华闻控股似乎不太可能进行大规模资产置换的方式,其采取的重组方式倾向于增 量注入。

长期看,华闻控股掌握的大量媒体资源需要一个平台进行整合,G燃气的机会很大。

由于重组过程的不确定性,在估值的时候首先考虑安全边际。

现有业务的价值为3.3元。

若考虑收购华商报其余股权以及证券时报,估值7.55元。

进一步的,若考虑国广传媒、 中体传媒、北青华闻等华闻控股已掌握的媒体资源注入,估值将进一步提升。

投资建议:G燃气可能成为华闻控股整合旗下传媒资源的平台,或可作为风险投资品种看 待,建议风险偏好者战略性增持。

一年内股价与大盘对比走势: 7- -50% 0% 50% 100% 150% 200% 18 8- 18 9- 18 10- 18 11- 18 12- 18 1- 18 2- 18 3- 18 4- 18 5- 18 6- 18 7- 18 申万A指 申银万国证券研究所 调研报告 1.华闻控股的背景 1.1人民日报产业经营的平台 华闻控股正式的成立时间其实是在2001年。

其前身为人民日报重大项目办 公室。

人民日报社直接持有华闻控股94.97%的股权。

华闻控股实际上是人民日报产业化经营的平台。

人民日报开始产业化经营的 探索其实早在1990年代就开始。

1993年人民日报在广西成立广联南宁,探索产 业化经营道路。

1996年中央有关领导同志视察人民日报社时,提出抓好经营工作, 壮大自身实力。

由此人民日报社加快产业经营步伐。

其首选的产业是基础建设。

由于基础建设投资需要大量资金,华闻控股逐步进入金融领域。

目前,华闻控股 在基建方面持有上海新黄埔18.18%股权,是第一大股东。

在金融方面先后掌控联 合证券、广东证券、中泰信托、国元信托、大成基金等金融企业,已经俨然构成 金融控股的雏形。

传媒作为华闻控股的“三驾马车”之一,前几年的投资力度较弱。

但经过这 两年的积累,已经拥有较为丰富的资源。

今年5月份人民日报社召开经营工作会 议,提出大力发展华控的媒体产业。

因此公司加快媒体方面资源的整合。

1.2华闻控股与G燃气 华闻控股对G燃气的控制主要通过上海新华闻。

华闻控股早在2000年就逐 步入主G燃气,并于2001年6月成为G燃气第一大股东。

到2006年初G燃气股 改前,上海新华闻共持有22.9%股权。

2006年2月27日G燃气实施每10股送3 股的对价方案,上海新华闻股权比例降低到14.625%。

上海新华闻为了维持控股 地位,承诺在股改方案实施后的首个交易日起的两个月内,增持到不低于22.90%, 不超过51%。

之后的两个月,上海新华闻及其一致行动人国元信托、中信信托先 后分三次在二级市场增持G燃气,并达到40.61%。

之后,5月23日,G燃气公布: 控股股东及其实际控制人表示有意将优质平面媒体资产及其他媒体资产与有关 资产进行重组。

7月7日,G燃气公布:以2.2亿购买大股东华闻控股持有的华 商传媒30%股权。

G燃气重组正式拉开帷幕。

我们关注的问题主要是:1)华闻控股手中有多少传媒资源,这些资源注入 的可能性有多高,盈利能力如何?2)如果要注入,什么时间最可能发生? 1 申银万国证券研究所 调研报告 图1:华闻控股与G燃气的股权关系 50% 100% 人民日报社 广联南宁 华闻控股 上海华闻 G燃气 (000793) 50% 40.61% 传媒基建金融 ? 资料来源:申银万国证券研究所 2.华闻控股的媒体资源 目前华闻控股直接间接控制、掌握的媒体资源与平台主要有: 2.1华商报业和华商传媒 华商报业和华商传媒是华闻控股主要的媒体平台。

华商报业旗下拥有华商报 (西安)、华商晨报(沈阳)、新文化报(长春)、大众生活报(天津)、重庆时报(重 庆)等5张都市报和钱经、名仕、淑媛、华讯直递等4本生活消费娱乐类杂志, 还有华商网、华商图片网2个知名网站。

华商报业在短短的6年时间已拥有五报 四刊两网。

除了天津的《大众生活报》外,其他几份子报俨然已经成为当地的主 流报纸。

华商传媒是华商报旗下经营性业务的平台。

目前主要拥有华商报和新文化报 的广告独家代理权,并通过其控股的华商数码拥有华商报、新文化报。

华商晨报、 重庆时报、大众生活报等报纸的独家发行、印刷业务,以及华商网、华商图片网 的经营。

华闻控股拥有华商传媒控股权:华闻控股持有出资额4900万元,占61.25%; 陕西华路新型塑料建材有限公司持有出资额1660万元,占20.75%;西安锐劲信 息开发有限公司持有出资额1440万元,占18%。

陕西华路新型塑料建材有限公司 的控股股东为陕西华圣企业(集团)股份有限公司,持有55.11%股权;华闻控股持 有陕西华圣企业(集团)股份有限公司20%的股权。

2 申银万国证券研究所 调研报告 华商传媒盈利能力良好。

05年收入8.09亿,盈利1.16亿,净资产3.84亿, 净资产收益率达到30%。

预计06年收入9亿多,盈利1.8亿。

华商传媒目前的盈利来源主要是华商报和新文化报的广告代理收益。

05年 华商传媒8个多亿的收入主要来自:华商报广告收入4亿多,新文化报广告收入 1亿多。

其余收入来自华商数码的印刷和发行收入。

在利润构成中,估计1.16 亿的利润中3000万左右来自华商数码,8000多万来自华商报广告代理业务。

随 着华商报业输出管理的外地报纸大众生活报(天津)、重庆时报(重庆)、华商晨报 (沈阳)和多份杂志逐步进入规模回报期并纳入华商传媒的经营体系,预计华商传 媒的收入和利润将有很大的增长空间。

图1:华商传媒的收入和利润 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200320042005 百万 元收入 净利润 资料来源:申银万国证券研究所 2.2证券时报社 深圳证券时报社有限公司。

中国华闻投资控股有限公司持有该公司40%股权, 上海新华闻投资有限公司持有该公司60%股权。

05年证券时报社净利润为5000万左右。

主要媒体资源除了证券时报,还有 全景网、怀新电视、时报财经、新财富杂志等。

2.3国广传媒 国广传媒原为中国国际广播电台所属全资公司,授权独家代理经营开发该台 可经营性资源。

国广传媒除具有广告、国际文化艺术合作交流、印刷出版等各类 营业资质外,还拥有《广播电视节目制作经营许可证》、《营业性演出许可证》、 《电信与信息服务业务经营许可证(ICP)》等多项行业特许经营资质。

06年国际广播电台与华闻控股合作成立合资公司。

国际广播电台以原国广 传媒的经营性资产出资,华闻控股以5000万现金出资,双方各占50%股权。

3 申银万国证券研究所 调研报告 国际广播电台除开办“环球资讯广播”、“英语综合广播(EASYFM)”、 “欧美流行音乐广播(Hit FM)”以及“外语教学广播”等多套对国内广播的节 目外,还主办《世界新闻报》、《国际广播影视》等杂志报刊。

05年国广传媒收 入8000多万,利润2000多万。

目前国广传媒的收入主要来自国际广播电台三个 频道的广告收入。

2.4中体传媒 中体传媒是华闻控股与国家体育总局所属中国体育报业总社合资的一家泛 体育媒体运作和投资管理公司。

华闻控股通过深圳证券时报社有限公司持有北京 中体传媒有限公司98%股权。

目前中体传媒旗下主要的媒体有《篮球报》、《搏》 月刊、《网球天地》月刊、《中国体育》月刊、《精品运动》周报、《北京奥运 特刊》周报等。

除上述平台外,华闻控股在媒体方面的投资还有中青华闻(与团中央影视中 心合资的娱乐赛事、高清电视推广公司),以及户外媒体广告等。

而人民日报旗 下还未整合进华闻控股的媒体资源还有环球时报、京华时报、半岛晨报等。

3.资产注入与资源整合 经过以上对华闻控股的媒体资源的分析,我们认为,这些媒体资源可以分为 两类:一类是已经较为成熟,其经营性业务已经从公益性业务中剥离出来的,包 括华商报、新文化报、证券时报等,这类资源短期内装入上市公司的可行性和可 能性较大。

另外一类是有些还不太成熟的媒体资源,其经营性业务还没有从报社 中剥离出来。

比如华商晨报、重庆时报等。

因而这些媒体的经营性业务短期内进 入上市公司平台的可能性很小。

但长期来看,一旦培育成熟,也可以剥离出来。

尽管从政策上和业务上分析,均存在资产注入的可行性,但根本的问题在于: 华闻控股是否愿意向G燃气持续注入优质资产,打造一家传媒龙头公司? 从本次调研情况看,华闻控股似乎不太可能短期内进行非常大规模的资产置 换。

即,G燃气的燃气资产不太可能立即剥离。

其采取的重组方式倾向于增量注入。

同时,我们从华闻控股现有的媒体资源看,也不是很适合一步到位的重组。

许多媒体的经营性业务还有待从公益性资产中剥离出来,逐步培育。

现阶段下比 较适合注入的、并且盈利也不错的资产主要有华商传媒、证券时报、国广传媒。

从长期看,华闻控股已经掌握了相当多的媒体资源,其媒体版图已经初具雏 形。

但这些资源分布在不同平台中,需要逐步整合。

目前华闻控股的初步思路是: 通过整合全国各地的平面媒体资源,实现两个增值:一是媒体广告价值的提升, 二是内容和物流等成本的降低,最终实现规模效应。

从这个意义上讲,华闻控股 也需要一个统一的平台来整合这些资源。

4 申银万国证券研究所 调研报告 4.估值与投资建议 由于重组过程的不确定性,我们在估值的时候首先考虑安全边际,即现有业 务的价值。

G燃气现有资产分为两块:燃气业务(包括贸易、典当等)和媒体业务。

由于燃气业务(包括贸易、典当等)处于微利状态,对其采用PB估值。

目前 市场上同类燃气公司G大众、长春燃气的PB为1.6倍左右。

而G燃气的燃气净 资产大约为18亿,参照1.6倍PB,估值30亿。

媒体业务目前只有已经注入的华商传媒30%的股权。

对其估值,主要参照博 瑞传播的估值。

目前G博瑞06年动态PE为26倍左右。

华商传媒30%股权对应的 06年权益利润为5400万,如果给予30倍PE,得到的估值为16亿。

将燃气业务和现有媒体资产的估值加总,得到46亿的估值,相当于3.3元/ 股。

假设:华闻控股将华商传媒其余31.25%的股权和证券时报社经营性资产纳入 上市公司(并且不增发)。

华商报31.25%的股权同样给予30倍PE,得到的估值为 17亿,每股价值为1.25元。

证券时报的06年利润预计为8000万,考虑其资源 垄断性和证券市场的高速成长,按照50倍PE,得到估值为40亿,每股价值为3 元左右。

因此如果考虑收购华商报其余股权以及证券时报经营性业务,得到的估值为 7.55元。

目前股价只是部分反映了对华商传媒其余股权和证券时报经营性业务 的整合。

进一步的,如果考虑国广传媒、中体传媒、北青华闻等华闻控股已经掌握的 媒体资源的注入,估值进一步提升的空间应该非常大。

但是,鉴于这部分资产的 盈利规模还比较小,而媒体资源有多数是垄断性资源,较难评估。

我们暂且不予 考虑。

投资建议:由于重组过程的不确定性,仅仅考虑现有业务的价值显然是不够 的。

我们认为:由于华闻控股加速整合媒体资源,华商传媒其余股权乃至证券时 报等资源进一步注入的可能性较大。

由此将给投资者进一步的信号和信心,并构 成股价上涨的催化剂。

我们认为G燃气可以作为一个风险投资品种来看待,建议 风险偏好的投资者战略性增持。

5 申银万国证券研究所 调研报告 合并损益表收入结构 百万元200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入571714791869942 燃气194262328393452 建筑工程53117129142156 贸易286268268268268 其它3867676767 主营业务成本450499562626684 燃气162220273326373 建筑工程4296105116127 贸易260239239239239 其它-14 -55 -55 -55 -55成本结构 主营业务税金及附加611131415 主营业务利润115203216230243 其它业务利润14444 营业费用3333333333 管理费用4751515151 息税折旧摊销前利润69161207222237 息税前利润36123136150164 财务费用4698776964 营业利润-10256081100 投资收益8425587694 补贴及营业外收支2124555经营利润率(%) 利润总额9575123162199 所得税1914162126 少数股东损益-8 -3 -5 -5 -5 净利润8464112145178 合并现金流量表 百万元200420052006E 2007E 2008E 净利润8464112145178 加: 折旧摊销3338717273 财务费用49102776964 投资损失(84) (24) (58) (76) (94) 营运资本变动(397) 186104 (16) (15)资本开支与经营活动现金流 其它25 (3) (14) (5) (5) 经营活动现金流(291) 367290190200 资本开支53285100100100 其它投资现金流(129) 128537694 投资活动现金流(661) 43 (48) (24) (6) 权益性融资00000 负债净变化574 (252) (207) (96) (131) 支付股利、利息(67) (117) (77) (69) (64) 其它融资现金流00000 融资活动现金流507 (369) (283) (166) (194) 净现金流(444) 41 (41) 00 企业自由现金流184419395285295 权益自由现金流71065111119101 资料来源:申银万国证券研究所 2005年收入结构 燃气 37% 其它 9% 贸易 38% 建筑工程 16% 2005年成本结构 燃气 36% 建筑工程 16% 贸易 39% 其它 9% 0 5 10 15 20 25 30 200420052006E 2007E 2008E EBIT Margin 毛利率 EBITDAMargin (400) (200) 0 200 400 600 200420052006E 2007E 2008E 经营活动现金流资本开支 6 申银万国证券研究所 调研报告 7 合并资产负债表投资回报率趋势(%) 百万元200420052006E 2007E 2008E 流动资产19781654153615831627 现金及等价物262300260260260 应收款项16901322124312861327 存货净额2531333740 其他流动资产11000 长期投资27569696969 固定资产26403034307231083143 无形资产及其他资产114151143136128 资产总计50064908482048964967 流动负债14241209161415491447 短期借款867578971875744收入与利润增长趋势(%) 应付款项202265281313342 其它流动负债350361361361361 长期负债11011142542542542 负债合计25252350215520901989 少数股东权益591610605600595 股东权益18901949206022062384 股本6801360136013601360 资本公积790193193193193 盈余公积220239273316370 未分配利润200156234336461 负债和股东权益合计50064908482048964967 重要财务指标相对估值(倍) 200420052006E 2007E 2008E 每股指标(元) 每股收益0.120.050.080.110.13 每股经营现金流-0.430.270.210.140.15 每股红利0.040.020.000.000.00 每股净资产2.781.431.511.621.75 关键运营指标(%) ROIC 0.52.84.35.05.7 ROE 4.43.35.46.67.5 毛利率20.228.427.326.425.8 EBITDAMargin 12.122.626.225.525.1 EBIT Margin 6.317.317.217.317.4 收入同比增长5.325.010.89.98.4关键假设 净利润同比增长(11.9) (24.0) 74.930.422.420052006E 2007E 2008E 资产负债率50.447.944.742.740.0华商传媒股权比例30% 30% 30% 净资产周转率0.300.370.380.390.40其它传媒资产注入无无无 总资产周转率0.110.150.160.180.19 有效税率168.827.725.025.025.0 股息率0.60.20.00.00.0 估值指标(倍) P/E 51.1134.376.858.948.1 P/B 2.34.44.23.93.6 EV/Sale 18.514.813.111.810.7 EV/EBITDA 153.765.250.046.242.8 资料来源:申银万国证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 200420052006E 2007E 2008E ROICROE (40) (20) 0 20 40 60 80 200420052006E 2007E 2008E 收入同比增长净利润同比增长 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200420052006E 2007E 2008E P/EEV/EBITDA 申银万国证券研究所 调研报告 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性 ( N e u t r a l ):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资 的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑 的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使 用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报 告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有 限公司所有。

未获得上海申银万国证券研究所有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“上 海申银万国证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 8 1.华闻控股的背景 1.1人民日报产业经营的平台 1.2华闻控股与G燃气 2.华闻控股的媒体资源 2.1华商报业和华商传媒 2.2证券时报社 2.3国广传媒 2.4中体传媒 3.资产注入与资源整合 4.估值与投资建议

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载