当前位置:首页 > 研报详细页

旅游行业研究报告:安信证券-旅游行业月报:春江水暖“游”先知-071225

研报作者:毛峥嵘 来自:安信证券 时间:2007-12-26 13:17:06
  • 股票名称
    旅游行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    阅*****
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    领先大市-A
  • 研报大小
    149 KB
研究报告内容

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 旅游 T_ReportAbstract 春江水暖“游”先知 旅游行业2007年12月投资月报 报告关键点: 近期旅游行业上市公司股价持续走强,是A股市场最早调整结束、领先反弹的行 业板块之一; 根据安信证券策略部门的研究结论,未来3个月的时间内,市场将经历从大盘蓝 筹股向二三线成长股的投资风格转换,旅游板块亦将成为其中的重要组成之一; 旅游消费升级构筑产业长期发展动力,奥运会将成为08年投资旅游行业的重要 催化剂。

报告摘要: 旅游行业领先市场见底反弹并持续走强:近日,旅游板块出现连续上涨,中青 旅、黄山旅游、峨眉山等我们重点关注旅游上市公司股价在市场指数反弹高度 有限的情况下,已接近前期的高点,以有关个股从近期低点开始计算,平均涨 幅达到20%以上,远超出市场反弹的高度,除华侨城,旅游板块是A股市场最早 调整结束、领先反弹的行业板块之一; 08奥运会将进一步提升举办地旅游业景气度:根据国际经验,奥运会对于吸引 入境游客增长的效果是十分显著的,而且,重大体育赛事、大型会议还将有效 提高举办国及主要城市的酒店入住率,从日本80年代以后3次世博会酒店入住率 数据的考察能够清晰地看到这样的情况;而奥运会开幕之前需要有关场馆、功 能设施全部调试完备并予以竣工,由此将引发相关产业的企业在08年结算奥运 会项目,这在经常的业务上带来额外收入,推动公司的盈利增长加速(如季节 同比增长),由此在短期内引发的奥运板块效应亦有一定的基本面支持。

因此, 在奥运会前后,主要业务分布在奥运会举办城市及其临近区域的旅游上市公司 很可能成为短期内的投资重点,如中青旅、首旅股份、全聚德、北京旅游; 旅游消费升级构筑长期发展动力:随着中国民众闲暇时间增多、财富增加、交 通便利程度提高、对休闲期望的改变以及消费选择的增多,中国旅游业正逐步 进入休闲、度假旅游的消费升级阶段,并将逐渐促进旅游产业格局和生产组织 方式进行重大的转变,而这将成为旅游业发展的长期增长动力。

一方面,基于 休闲、度假旅游的需求变化,景区需进行深度开发及功能设施建设,资本开支 将显著增加,融资需求及盈利增长将推动上市公司进一步做大做强;另一方面, 传统景区将加速向旅游目的地的转变,明晰战略布局及市场定位,并在功能设 施上满足多元化的旅游消费需求,如会奖业务、高端商务活动、休闲度假等等, 对市场进行细分,实施差异化经营; 投资建议:旅游行业板块正处于投资风格转换、行业持续快速成长以及短期重 大事件推动三者的交集上,不仅契合由于市场资金结构变化所导致投资风格转 变,也具有明显的短期催化剂,产业长期发展动力更是较为清晰可辨。

因此, 依据安信证券宏观策略部门的判断,在08年初市场逐步转暖、二三线成长股成 为投资热点的背景下,旅游行业无疑是十分值得重点关注的板块;基于笔者长 期秉承的投资理念和估值相对比较,我们仍旧是重点推荐那些发展战略清晰、 产业链架构完善、资源整合逻辑合理、业绩增长显著或存在短期催化剂的上市 公司。

我们对于旅游上市公司的投资排序是:中青旅、黄山旅游、桂林旅游、 锦江股份、峨眉山、金陵饭店和首旅股份。

行业月度报告 T_RankInfo 旅游领先大市-A 上次评级领先大市-A 旅游Ⅲ T_ReportDate 报告日期2007-12-25 T_PreferredList 首选股票目标价评级 600138中青旅47.15买入-A 600054黄山旅游38.3买入-A 000978桂林旅游30买入-B 000888峨眉山A 20增持-A 600754锦江股份32买入-A 600258首旅股份45.5增持-B 000428华天酒店21.00增持-B T_StockAdjustInfo 预测变动情况 华天酒店上调评级至“增持-B” 12个月行业表现 T_Graph 0% 55% 110% 165% 220% 12-0603-0706-0709-0712-07 旅游沪深300 T_Analyst 研究员 毛峥嵘首席行业分析师 021-68801196 maozr@essences.com.cn 苏慧助理行业分析师 T_RelatedReport 前期研究成果 旅游:国家休假制度调整撬动旅游新格局 2007-12-12 黄金周出游趋理性,入境游好于同期 2007-10-22 旅游行业:会奖旅游方兴未艾,中报业绩稳 步增长 2007-09-10 旅游 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 近日,旅游板块出现连续上涨,中青旅、黄山旅游、峨眉山等我们重点关注旅游上市 公司股价在市场指数反弹高度有限的情况下,已接近前期的高点,以有关个股从近期 低点开始计算,平均涨幅达到20%以上,远超出市场反弹的高度。

如何认识旅游板块 领先于市场的持续走强成为本篇报告致力于回答的问题。

1.近期旅游板块持续上涨 以沪深300指数为例,在10月17日达到本年度行情的高点5891.72点之后,指数 在宏观调控、资金面紧张、估值过高等因素的影响下出现较大幅度的调整,截至11 月28日目前本轮行情调整的低点4619.51点,指数下调了21.59%。

单纯就行业指 数对比大盘的情况看,旅游行业指数的调整幅度甚至超过了市场整体的下跌(见图1)。

认真考察旅游行业指数的构成,我们可以发现华侨城(000069.SZ)作为指数构成中市 值最大的公司对行业指数产生重大影响。

然而,华侨城尽管归为旅游上市公司,但其 盈利构成大部分来自于旅游地产开发业务,受近期国家对房地产行业宏观调控政策的 影响较大,从今年的最高点74.5元计算,最低跌至42.7元,跌幅高达42.68%(见 图2),成为拖累旅游行业指数的主要原因。

图1.旅游行业指数与沪深300比较(2007.11.9~12.17) -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 09 -N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 03 -D ec -0 7 06 -D ec -0 7 09 -D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300旅游指数 数据来源:WIND,安信证券研究中心 图2.华侨城与旅游行业指数比较(2007.11.9~12.17) -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 旅游指数华侨城 然而,通过对行业指数成份个股走势的考察,我们可以发现,从11月初开始,除华 侨城仍处于明显的下降通道内外,其他我们重点关注的旅游上市公司股价均开始见 底,并逐步上扬走出下降通道。

从11月9日开始计算,截至12月17日,中青旅、 黄山旅游、峨眉山、锦江股份、首旅股份、桂林旅游分别取得32%、18.35%、11.97%、 17.97%、40.46%和10.33%的涨幅,均显著超出市场的平均涨幅(见图3、图4、图 5、图6、图7、图8)。

总体来看,旅游板块是A股市场最早调整结束、领先反弹的 行业板块之一。

行业分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 图3.中青旅与沪深300指数比较(2007.11.9~12.17) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300中青旅 数据来源:WIND,安信证券研究中心 图4.黄山旅游与沪深300指数比较(2007.11.9~12.17) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300黄山旅游 数据来源:WIND,安信证券研究中心 图5.峨眉山与沪深300指数比较(2007.11.9~12.17) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300峨眉山 数据来源:WIND,安信证券研究中心 图6.锦江股份与沪深300指数比较(2007.11.9~12.17) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300锦江股份 图7.首旅股份与沪深300指数比较(2007.11.9~12.17) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300首旅股份 图8.桂林旅游与沪深300指数比较(2007.11.9~12.17) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 9- N ov -0 7 12 -N ov -0 7 15 -N ov -0 7 18 -N ov -0 7 21 -N ov -0 7 24 -N ov -0 7 27 -N ov -0 7 30 -N ov -0 7 3- D ec -0 7 6- D ec -0 7 9- D ec -0 7 12 -D ec -0 7 15 -D ec -0 7 沪深300桂林旅游 2.投资风格转换-旅游受关注 今年10月、11月,安信证券研究中心策略研究部门先后发表两篇有关投资风格转换 的月度策略报告(见安信证券定期策略报告《举重若轻》、《风格第一》),通过对投资 风格转换动因的分析,认为A股市场“二八”格局已经达到极致,正在经历市场热点 由大盘蓝筹逐步转向小盘低价股的风格转换。

尽管安信策略部门同时认为,周期性行 业毛利率降由降转升,使得上游及部分中游行业中的中小市值上市公司更可能成为市 场投资的重点,但随着2008年北京奥运会举行和08年伊始之休假制度改革的推进, 将对旅游产业的发展产生重大影响。

旅游 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 2.1.08奥运进一步提升举办地旅游业景气 对于许多经济、社会处于快速发展过程中的国家而言,举办奥运会就好比是这个国家 的成人礼,让世界各国可以全方位地了解中国经济、社会、文化的发展,提升国际影 响力。

因此,2008年北京奥运会对于中国的价值就好比是1964年的东京奥运会、1988 年的汉城奥运会。

根据国际经验,奥运会对于吸引入境游客增长的效果是十分显著的 (见图9),而且,重大体育赛事、大型会议还将有效提高举办国及主要城市的酒店入 住率(见图10),从日本80年代以后3次世博会酒店入住率数据的考察能够清晰地 看到这样的情况。

根据北京奥组委的预测,即使考虑奥运会对常规游客的挤出效应, 08年奥运会期间北京接待各类游客人数超过1000万人次应是可以预期的,而且,以 高端游客为主的游客结构将为北京旅游业带来强劲需求。

图9.韩国入境游客人数增长(1978~2006) 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% KR: Visitors Arrivals增长 人次88年汉城奥运会 数据来源:CEIC,安信证券研究中心 图10.日本世博会期间酒店入住率显著提升(1979~2005) 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 % 日本1984年、1989年和2004年 世博会期间酒店入住率显著上升 此外,奥运会开幕之前需要有关场馆、功能设施全部调试完备并予以竣工,由此将引 发相关产业的企业在08年结算奥运会项目,这在经常的业务上带来额外收入,推动 公司的盈利增长加速(如季节同比增长)。

就资本市场效应而言,由此在短期内引发 的奥运板块效应亦有一定的基本面支持。

因此,在奥运会前后,主要业务分布在奥运 会举办城市及其临近区域的旅游上市公司将成为短期内的投资重点,如中青旅、首旅 股份、全聚德、北京旅游。

2.2.旅游消费升级构筑长期发展动力 经济的持续高速增长使得中国已逐步进入小康社会,人们在满足经常性生活消费需求 的同时,用于娱乐、影视、运动、旅游等升级消费的支出也不断增加,这从美国娱乐 产业规模及其在GDP占比的快速增长就可见一斑(见图11)。

其中,休闲、度假旅 游发展尤为迅猛,日渐成为人们利用闲暇时间的主要方式。

尽管中国由于经济发展水 平、文化、社会福利等方面的原因,与欧美、日本等发达国家相比,中国的休闲、度 假旅游还处于起步、萌芽阶段,但发达国家的产业发展经验将对我们研究休闲、度假 旅游的中国发展具有重要意义。

行业分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 图11.美国娱乐支出及其GDP占比(1959~2006) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 19 59 19 62 19 65 19 68 19 71 19 74 19 77 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Recreation占比 billions 数据来源:CEIC,安信证券研究中心 根据我们对中国旅游产业发展现状和经济、收入水平的分析以及对文化相近的发达国 家旅游产业演变历程的考察,我们认为,随着中国民众闲暇时间增多、财富增加、交 通便利程度提高、对休闲期望的改变以及消费选择的增多,中国旅游业正逐步进入休 闲、度假旅游的消费升级阶段,并将逐渐促进旅游产业格局和生产组织方式进行重大 的转变,而这将成为旅游业发展的长期增长动力。

一方面,基于休闲、度假旅游的需 求变化,景区需进行深度开发及功能设施建设(见图12),资本开支将显著增加,融 资需求及盈利增长将推动上市公司进一步做大做强;另一方面,传统景区将加速向旅 游目的地的转变,明晰战略布局及市场定位,并在功能设施上满足多元化的旅游消费 需求,如会奖业务、高端商务活动、休闲度假等等(见图13),对市场进行细分,实 施差异化经营。

旅游 敬请参阅报告结尾处免责申明 6 图12.旅游目的地的功能建设-黄山风景区 数据来源:安信证券研究中心 注:红色部分代表景区未来发展有待完善的旅游目的地的内容。

黄山风景区 观光 门票索道 游客 人数 景区深度开发 西海大峡谷 餐饮 景区内 昂贵 景区外 竞争 餐饮地方特色 徽菜文化 景区内 物有所值 景区外 餐饮品牌 住宿 徽州文化 基本住宿条件 昂贵 景区酒店改造 更舒适、更多客房 提价 物有所值 娱乐 休闲、娱乐功能设施 匮乏昂贵 完善休闲、娱乐设施 更多选择 温泉 长时间停留 酒吧、歌 舞厅 黄山旅游目的地 地方特色演 出-黄梅戏 行业分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 7 图13.差异化经营与细分市场-乌镇 数据来源:安信证券研究中心 3.投资建议 根据以上的分析,旅游行业板块正处于投资风格转换、行业持续快速成长以及短期重 大事件推动三者的交集上,不仅契合由于市场资金结构变化所导致投资风格转变,也 具有明显的短期催化剂,产业长期发展动力更是较为清晰可辨。

因此,依据安信证券 宏观策略部门的判断,在08年初市场逐步转暖、二三线成长股成为投资热点的背景 下,旅游行业无疑是十分值得重点关注的板块。

基于我们长期秉承的投资理念和估值相对比较,我们仍旧是重点推荐那些发展战略清 晰、产业链架构完善、资源整合逻辑合理、业绩增长显著或存在短期催化剂的上市公 司。

我们对于旅游上市公司的投资排序是:中青旅、黄山旅游、桂林旅游、锦江股份、 峨眉山、金陵饭店和首旅股份。

高端商务活动 商务会议 休闲、度假 观光 乌镇 旅游 敬请参阅报告结尾处免责申明 8 T_KeyRP 行业重点公司财务和估值汇总表 日期:2007-12-17 每股收益(元)市盈率(X) ROE(%)证券 代码 公司 名称 上次 评级 最新 评级20062007E 2008E 20062007E2008E 20062007E2008E 现价目标价首次推 荐日期 自推荐 来涨幅 旅游Ⅲ 000978桂林旅游买入-B买入-B 0.250.200.56911144110.4%13.0% 9.0% 22.7830.002007082915% 600754锦江股份买入-A买入-A 0.360.460.5354423710.6%13.0%14.0% 19.4532.0020070827 -4% 600054黄山旅游买入-A买入-A 0.290.410.64100724616.7%20.0%26.0% 29.3338.30200708159% 600138中青旅买入-A买入-A 0.280.530.7910356377.0% 12.0%17.0% 29.4847.15200708179% 000888峨眉山A增持-A增持-A 0.170.200.308978526.9% 10.0%13.0% 15.6520.002007072414% 002186全聚德 0.400.450.651181057224.0% 11.0% 14.0% 47.07 - 2007111911% 601007金陵饭店增持-A增持-B 0.150.210.2975533811.8% 7.0% 10.0% 11.0718.5020070827 -17% 002033丽江旅游 增持-A 0.430.530.5860494513.8%16.0%16.0% 26.2032.00200708204% 行业分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 9 作者简介 T_AuthorInfo 毛峥嵘 安信证券传媒、旅游行业首席分析师,毕业于华东师范大学国际金融系,上海财经大学数量经济 专业研究生,近十年证券市场投资、研究经历。

在2004年6月至2007年4月间,就职于光大证 券研究所研究所,在2006、2007年度《新财富》最佳分析师评选中传媒、旅游行业均获入围。

2007年5月加盟安信证券研究所。

苏慧,传媒、旅游行业研究员;毕业于上海财经大学,金融学学士;1年证券研究经验,曾为天相 投顾策略研究助理,后担任酒店旅游行业研究员;2007年10月加盟安信证券研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通行 的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

行业评级体系 收益评级: 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上; 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%; 落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街33号通泰大厦B座606室 邮编:100032 电话:010-58331158 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载