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中海发展研究报告:东方证券-中海发展-600026-中海发展与中石化签订长期合约有助降低业绩波动、提高估值水平-060721

研报作者:陆从珍 来自:东方证券 时间:2006-07-21 15:02:12
  • 股票名称
    中海发展
  • 股票代码
    600026
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sw***ng
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持(上调)
  • 研报大小
    204 KB
研究报告内容

陆从珍交通分析师 8621-50366888×2016 lucz@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(调高) 股价(2006年7月21日) 6.17元 目标价格(6个月) 7.2 总股本/A股(万股) 332600/45150 A股市值(百万元) 27.86亿元 国家/地区中国 行业海运 报告日期2006年7月21日 股价表现 0% 20% 40% 60% 80% 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 G中海上证指数 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) -3.55.333.5 相对表现(%) -7.1 -11.6 -28.8 财务预测 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入(百万) 6,4878,7008,7258,642 主营业务利润(百万) 2,4363,3813,1412,873 净利润(百万) 1,8922,7142,4322,258 EBITDA(百万) 2,9673,9533,7363,484 每股收益(元) 0.5690.8160.7310.679 净资产收益率(%) 22.225.320.116.4 每股经营现金流(元) 0.831.100.990.98 市盈率(X) 10.87.68.49.1 EV/EBITDA(X) 7.45.65.45.1 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《中海发展深度研究报告》2005.6.2 《中海发展重组公告暨股价异动点评》2005.6.17 《面临运价压力,价值有所低估-年报点评》2006.3.29 公司研究 公告点评 中中海海发发展展 660000002266..SSSS 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

与中石化签订长期合约,盈利 稳定性增加 中海发展股份有限公司于2006年7月20日 与中国石油化工股份有限公司签署中国进口 原油长期运输协议,协议有效期自2006年7 月1日起至2016年6月30日止,为期共10 年。

于协议有效期内,中国石化根据中海发展 拥有的自有运力提供进口原油,其数量自 2006-2007年的350-450万吨,增至2010年 的1000-1200万吨。

在中国石化进口石油运 输量增长和公司运力发展均允许的情况下,公 司每增加一艘VLCC(超大型油轮),中国石化 相应增加合同量100-200万吨。

协议同时确 定了于有效期内限定市场运价波动的调节机制。

中海发展和中石化签订的长期合约是国油国 运政策执行的很好的诠释,其意义在于:1、保 障中海发展未来的运量增长。

2、降低业绩波 动风险。

海运行业是周期性波动剧烈的行业,因此这类 公司的估值水平都较低。

中海发展目前的一半 收入来自沿海煤运,运价都在年初制订,尽管 BDI指数今年波动剧烈,但中海发展今年的煤 炭运价仅较上年下降3.5%。

国际油轮运价指 数的波动较BDI指数更为剧烈,我们认为中 海发展和中石化签订此合约,将有助于降低未 来的业绩波动水平,从而有利于提高公司的估 值水平。

国际海运市场的调整尚未结束,公司的股价仍 会受到影响。

但因为公司激进的油轮扩张计划 及中石化的支持,尽管06、07年的业绩因运 价下调及运力增加不济而有所下降,我们认为 公司在08年后的业绩将会有大幅度增长。

维 持长期增持评级。

中海发展公告点评 运力释放要到08年以后 中海发展目前的油轮运力约为320万载重吨,公司制订了庞大的油轮建造计划,预 计到2010年,公司的VLCC数量将由目前的4艘增加到10-12艘。

从公司的造 船计划看,目前新定造的4艘VLCC都要到09年才能交货,另外4艘4.2万吨级 的成品油/原油两用船要分别在07、08、09年到货。

因此06年的油轮运力增长比 较有限,主要是今年5月份购买的一艘30万吨级的VLCC及以前定造、今年交货 的两艘7.5万吨级原油轮及两艘4.2万吨级成品油/原油两用船。

预计06年公司油 轮的帐面载重吨将较05年增加16%,而实际运力增长约23%。

中海发展运力增加计划 运力增加船舶用途造价交付时间 30 VLCC 1.07亿美元2006.5.20 4×4.2 成品油/原油 两用船1.485亿美元2007.10,2008.12,2009.8,2009.11 4×30 VLCC 4.0876亿美元2009.6月、9月、11月、12月 4×5.3散货船1.18亿美元2008.8,2009.6,2010.4,2010.5 资料来源:上市公司,东方证券整理 与中石化长期合约有利于稳定业绩 目前的国际海运价格仍处于下降通道中。

从国际的订造船数据看,07、08年的散 货轮和油轮运力增长速度都快于需求增速,因此运价的下降趋势短期内难以扭转。

但在与中石化签订长期合约后,公司未来的业绩波动幅度将会下降。

以煤炭运输价 格为例,由于与几大发电集团和产煤集团的长期合同,公司的煤炭运输收入波动性 远远小于国际干散货运价指数BDI的波动水平,在今年BDI指数平均较05年下降 30%以上的情况下,公司06年的煤炭运输合同价格仅较05年下降3.5%。

因此与 中石化的长期合约有助于公司业绩的稳定。

公司长期估值水平可由此得到提升 由于海运行业的强周期性,国际上海运类上市公司的估值水平都很低,平均市盈率 水平在8倍左右。

我们认为中海发展的长期合约经营方式使得未来的运价波动水平 大幅下降,而国油国运的政策使得未来的运量有保证,因此,长期来看,公司应该 享有较国际海运公司更高的估值。

由于06年运价的下跌及燃油成本的上升,我们预期公司06年净利润将较05年有 所下降。

我们目前对中海发展的盈利预测是基于公司已公告的运力增长情况。

从公 司的发展战略看,我们认为08年公司的运力将会有较大的增长,而业绩也会有大 幅度的提升,因此维持长期增持的观点。

中海发展公告点评 附表:财务报表预测与比率分析 利润表(百万元) 200420052006F 2007F 现金流量表(百万元) 200420052006F 2007F 主营业务收入6,487 8,700 8,7258,642 税后利润1,892 2,714 2,4322,258 主营业务成本(3,907) (5,135) (5,365) (5,553) 少数股东损益1 3 33 主营业务税金(144) (185) (218) (216) 折旧及摊销750 814 856888 主营业务利润2,436 3,381 3,1412,873 财务费用0 (5) 00 其他业务利润22 44 2525 其他41 123 9415 营业费用0 0 00 营运资金的变动78 82 94 (106) 管理费用(219) (242) (262) (277) 经营现金净流入2,763 3,568 3,2913,270 财务费用(103) (121) (97) (18) 资本开支(2,312) (2,012) (813) (333) 营业利润2,135 3,062 2,8082,604 其他投资(10) 0 00 其他利润66 108 5657 投资活动现金净流入(2,322) (2,012) (813) (333) 税前利润2,201 3,170 2,8652,661 贷款增加(603) (998) (608) (565) 所得税(308) (453) (430) (399) 支付股利利息283 171 (1,000) (1,500) 少数股东损益(1) (3) (3) (3) 其他融资30 0 00 税后利润1,892 2,714 2,4322,258 筹资活动现金净流入(290) (827) (1,608) (2,065) EPS(元) 0.569 0.816 0.7310.679 现金净流量149 729 870872 DPS 0.150 0.300 0.1800.170 现金期初余额1,138 1,288 2,0172,887 现金期末余额1,288 2,017 2,8873,758 资产负债表(百万元) 200420052006F 2007F 现金及等价物1,288 2,017 2,8873,758 比率分析200420052006F 2007F 应收账款215 288 288286 存货203 282 295305 营收增长率(%) 25.334.10.3 -0.9 其他流动资产144 190 199205 EBITDA增长率(%) 46.833.2 -5.5 -6.7 流动资产合计1,850 2,777 3,6694,555 EBIT增长率(%) 80.541.6 -8.3 -9.8 长期投资101 101 101101 净利润增长率(%) 92.743.5 -10.5 -7.1 固定资产净值8,253 8,889 9,00110,134 息税折旧前利润率(%) 46454340 在建工程1,293 1,836 1,6840 息税前利润率(%) 34.2363330 固定资产合计9,545 10,725 10,68510,134 净利润率(%) 29.231.227.926.1 无形资产及其他资产27 5 44 平均资产回报率(%) 17.921.617.315.4 资产总计11,523 13,608 14,45914,794 平均净资产回报率(%) 24.228.921.817.5 循环借款30 0 00 ROIC(%) 18.221.217.716.2 应付账款162 213 223230 EV/收入(倍) 3.42.52.32.1 预收账款551 617 535648 EV/EBITDA(倍) 7.45.65.45.1 其他流动负债0000 EV/EBIT(倍) 10776.9 流动负债合计1,082 830 758878 EV/NOPLAT(倍) 11.68.28.38.2 长期负债1,904 2,521 1,618136 EV/投资资本(倍) 2.11.71.51.3 少数股东权益12 15 1821 价格/帐面价值(倍) 2.52.11.81.6 股本3,326 3,326 3,3263,326 负债比净资产(%) 3532.719.77.4 储备7,510 10,943 14,59017,978 负债比总资产(%) 25.924.616.46.9 股东权益8,524 10,241 12,06513,758 负债比EBITDA(%) 100.684.863.629.1 负债和股东权益11,523 13,608 14,45914,794 流动比率(%) 1.73.34.85.2 资料来源:东方证券研究所预测 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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