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医药生物行业:开源证券-医药生物行业周报:持续看好医疗服务板块投资价值,政策支持社会办医基调不变-210919

研报作者:蔡明子 来自:开源证券 时间:2021-09-20 13:14:40
  • 股票名称
    医药生物行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pi***ao
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    15 页
  • 推荐评级
    看好
  • 研报大小
    722 KB
研究报告内容

医药生物 医药生物 2021年09月19日 投资评级:看好(维持) 行业走势图 数据来源:聚源 《行业周报-坚定看好康复医疗服务, 市场潜力大,政策全方位支持》 - 2021.9.12 《行业周报-《深化医疗服务价格改革 试点方案》发布,完善医疗服务价格体 系》-2021.9.5 《行业点评报告-《深化医疗服务价格 改革试点方案》发布,完善医疗服务价 格体系》-2021.9.1 持续看好医疗服务板块投资价值,政策支持社会办 医基调不变 ——行业周报 蔡明子(分析师)古意涵(联系人) caimingzi@kysec.cn 证书编号:S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号:S0790121020007 一周观点:持续看好医疗服务板块和零售药店板块长期投资价值 看好医疗服务板块:政策支持社会办医基调不变,政策支持社会办医,完善医疗 服务价格体系,医疗服务龙头受益。

民营医院通过聚焦专科,能够更明确的定位 需求,与公立医院形成互补,亦形成差异化。

民营医疗服务龙头长期积累的医师、 技术资源、管理经验、口碑等将助力强者恒强,行业集中度有望提升。

看好零售药店板块:9月15日,广东省医保局等部门联合发文,要求广东省各 地要于2022年1月1日前制定出台实施细则,建立谈判药品“双通道”管理机 制。

《实施意见》从7个方面对建立“双通道”管理机制提出要求,包括确定“双 通道”管理药品范围,建立“双通道”定点零售药店管理机制等,提出参保人可 持外配处方到“双通道”药店购药,有望推动处方加速外流,院外市场加速发展。

零售药店龙头依托其上游的议价能力,院边店、建设DTP药房、建设特慢病统 筹医保资质门店等的优先布局,更加具备承接处方外流的优势。

国内创新药出海项目涌现,创新药外包服务产业链持续受益 通过对国内创新药企业对外授权项目的梳理,我们发现近年来国内创新药公司逐 步从引进来(license in)到走出去(license out),对外授权项目上在近两年更是 快速涌现。

在药物类型上,包含了小分子、单克隆抗体、双特异性抗体、细胞疗 法、疫苗以及ADC药物等,各类技术创新药百花齐放。

我们认为,国内创新药 企业与医药外包公司的深度合作奠定了外包公司国内业务快速增长的基础。

从时 间上,国内创新药企业也是最近几年开始快速“走出去”,交易规模也是越来越 大,表明中国创新药自主研发能力快速增强,国产创新药正加速进入全球药品市 场,行业高景气刚刚开始。

更深层次上看,创新药项目不断向海外授权,那么伴 随着创新药企业成长的国内医药外包公司也会成为全球医药制造的深度参与者。

推荐及受益标的 我们坚定看好创新药产业链的高景气,推荐为全球生物医药行业提供全方位、一 体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技 术平台公司;继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的, 低估值可遇不可求,应拉长时间维度去衡量公司成长性: 推荐标的:昌红科技、康泰生物、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦 欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、药石科技、皓元医药、羚锐制药(以上 排名不分先后)。

受益标的:金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之 佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份(以 上排名不分先后)。

风险提示:行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

-14% -7% 0% 7% 14% 21% 27% 2020-092021-012021-05 医药生物沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 目 录 1、一周观点:持续看好医疗服务板块投资价值,政策支持社会办医,完善医疗服务价格体系.....................................3 2、一周观点:国内创新药出海项目涌现,创新药外包服务产业链持续受益.....................................................................4 3、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性....................................................................................................................7 4、本周医药生物指数上涨2.63%,细分子板块涨跌参半...................................................................................................12 4.1、医药生物板块行情:本周医药生物指数同比上涨2.63%,强于上证5.04个pct ..............................................12 4.2、子板块行情:医药子板块有涨有跌,医疗服务涨幅最大....................................................................................12 4.3、医药市盈率行情:医药生物估值34.67倍,对全部A股溢价率为151.19% .....................................................13 5、风险提示..............................................................................................................................................................................13 图表目录 图1:近五年医药外包公司的国内业务复合增速较高...........................................................................................................6 图2:本周医药生物同比上涨2.63%,强于上证5.04个pct ...............................................................................................12 图3:医药子板块有涨有跌,医疗服务涨幅最大.................................................................................................................13 图4:医药生物估值34.67倍,对全部A股溢价率为151.19% ..........................................................................................13 表1:国内创新药公司对外授权创新药项目药物类型多样....................................................................................................5 表2:创新药公司与医药外包公司进行了全面深入的合作....................................................................................................7 表3:沪深股医疗服务板块2021-2023年PE分别为115.7/67.4/49.3倍,2021-2023年PEG分别为5.8/1.8/1.5倍........8 表4:港股医疗服务板块2021-2023年PE分别为119.2/71.3/50.9倍,2021-2023年PEG分别为1.5/1.4/1.8倍............8 表5:沪深股医药商业板块2021-2023年PE分别为18.3/14.9/12.1倍,2021-2023年PEG分别为1.0/0.7/0.5倍..........9 表6:港股医药商业板块2021-2023年PE分别为6.7/5.9/5.1倍,2021-2023年PEG分别为0.5/0.4/0.3倍....................9 表7:沪深股中药板块2021-2023年PE分别为28.4/22.5/17.9倍,2021-2023年PEG分别为2.5/1.1/1.0倍................10 表8:港股中药板块2021-2023年PE分别为9.2/8.1/2.9倍,2021-2023年PEG分别为0.7/0.6/0.2倍..........................10 行业周报 1、一周观点:持续看好医疗服务板块投资价值,政策支持社会 办医,完善医疗服务价格体系 (1)政策支持社会办医基调不变,持续看好医疗服务板块投资价值 9月9日,国家医疗保障局发布关于政协委员提案答复函:“党中央、国务院高 度重视发展社会办医,鼓励引导社会力量依法举办医疗卫生机构。

社会办医是我国 医疗服务体系的重要组成部分,是增加医疗机构资源有效供给、满足群众多层次多 样化健康服务需求的重要力量。

完善政策措施,优化服务流程,对纳入医保定点的医 疗机构加强事中事后监管,引导民营医疗机构依法诚信执业,树立良好社会形象。

”。

9月10日,《北京市医疗卫生设施专项规划(2020年-2035年)》公布,明确指 出:“积极引导和鼓励社会力量举办医疗机构。

按照每千常住人口1.5张床位为社会 办医疗卫生机构预留规划空间。

除核心区外,其他区域可结合CBD、使馆区、丽泽 商务区等重点功能区以及大兴国际机场临空经济区、“三城一区”等区域,综合利用 医疗卫生用地或其他可兼容用地,积极发展社会办医疗机构。

”。

政策支持社会办医基调不变,民营医院通过聚焦专科,能够更明确的定位需求, 与公立医院形成互补,亦形成差异化。

民营医疗服务龙头面对更高的标准,其长期积 累的医师、技术资源、管理经验、口碑等将助力强者恒强,行业集中度有望提升。

(2)政策完善医疗服务价格体系,医疗服务龙头受益 8月31日,国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》(下称 “试点方案”)。

整体来看,试点方案的推行目的和意义为:(1)推动医疗机构实行精 细化管理、优化收入结构、提升效率,实现高质量发展;(2)医保控费保障公立医院 基本医疗需求,民营医院差异化竞争优势显现;(3)坚持问题导向、补齐制度短板。

从民营医院的角度来看,价格强监管下对规范民营医院影响不大,龙头受益,但同时 对其精细化管理提出更高要求。

9月15日,贵州省医保局发布《省医保局等四部门下发关于做好医疗服务价格 动态调整工作的通知》(下称“《通知》”),就贵州省医疗服务价格动态调整设置了启 动条件和约束条件,并制定调价方案和项目,优化规则和程序。

《通知》明确调价优 先考虑技术劳务占比高、成本和价格严重偏离的医疗服务项目,重点提高体现技术 劳务价值的医疗服务价格如诊疗、手术、护理、儿科、精神、中医等。

《通知》与国 家医保局发布的《深化医疗服务价格改革试点方案》保持了基调一致,试点方案明 确医疗服务价格管理的重中之重是理顺比价关系、发挥杠杆功能。

比如儿科、护理等 历史价格偏低、医疗供给不足的薄弱学科项目,需要政策激励;复杂手术等难度大、 风险高的医疗服务,需要适当体现价格差异;特色优势突出、功能疗效明显的中医医 疗服务,需要传承创新和发展。

民营医院差异化竞争优势显现。

对公立医疗机构自主确定价格的特需医疗服务, 要坚持公立医院的公益属性,严格控制规模,避免冲击基本医疗服务的主体地位。

公 立特需严格受限,仍是民营差异化竞争点。

我们认为在政策的鼓励支持下,医疗服务 龙头企业能够凭借其成熟的管理经验,连接医生资源的能力,雄厚的资金实力不断 扩张旗下医院规模,提升医疗服务质量,更加具备发展特色专科的实力,与公立医院 形成差异化竞争。

行业周报 (3)三孩政策助推辅助生殖需求增长,探索部分辅助生殖技术纳入医保 三孩政策助推辅助生殖需求增长。

9月14日,央视财经网通过实地观察,近2 个月随着三孩政策放开,咨询辅助生殖的患者较之前有不同程度的增加。

统计局数 据显示,晚婚晚育与不孕不育的趋势高度重合,目前我国育龄夫妇的不孕不育率攀 升至12%-18%,辅助生殖需求增加。

且受益三孩政策以及技术提升,渗透率进一步 提高,2020年中国辅助生育市场规模约354.73亿元,同比增长12.9%。

医保局探索部分辅助生殖技术纳入医保。

9月15日,国家医保局表示:将立足 “保基本”的定位,在科学测算,充分论证的基础上,逐步把医保能承担的技术成熟、 安全可靠、费用可控的治疗性辅助生殖技术按程序纳入医保支付范围。

我们认为部 分辅助生殖技术若纳入医保将促进渗透率进一步提升。

参考日本的情况,日本试管 婴儿占新生儿比重由2003年的1/64提升至2019年的1/15,主要源于政府支持(发 放补贴),预计随着我国政府支持力度加大,渗透率能够得到快速提升。

针对价格而 言,我们认为纳入医保的为辅助生殖药品以及属于基本医疗部分的辅助生殖技术, 结合医疗服务价格改革试点方案,辅助生殖治疗中的复杂技术降价压力小,同时,医 保局提到充分发挥商业保险优势,预计未来部分差异化服务需求逐步由商保进行承接。

结合两者来看,若将部分辅助生殖技术纳入医保、三孩政策预计能够较快提升辅 助生殖渗透率,扩大辅助生殖需求;从价格来看,预计复杂医疗技术、差异化服务需 求价格上升。

在该发展趋势下,辅助生殖民营龙头基于其强大运营能力、快速扩张能 力能够承接新增需求,基于其科研及创新能力能够开展更多差异化服务满足患者多 元化需求。

2、一周观点:国内创新药出海项目涌现,创新药外包服务产业 链持续受益 (1)创新药出海项目涌现,各类技术创新药百花齐放 2021年8月8日,荣昌生物与ADC治疗药物的全球领导者和开拓者—Seagen 达成一项全球独家许可协议,以开发和商业化一种新型靶向HER2的ADC—维迪西 妥单抗。

根据协议条款,荣昌生物将获得2亿美元首付款和最高可达24亿美元的里 程碑付款,总金额高达26亿美元。

同时,荣昌生物将有权获得维迪西妥单抗在Seagen 区域净销售额从高个位数到百分之十几的梯度销售提成。

通过对国内创新药企业对外授权项目的梳理,我们发现近年来国内创新药公司 逐步从引进来(license in)到走出去(license out),对外授权项目上在近两年更是快 速涌现。

在药物类型上,包含了小分子、单克隆抗体、双特异性抗体、细胞疗法、疫 苗以及ADC药物等,各类技术创新药百花齐放。

国内创新药的快速发展无疑是全面受益于我国在新药审批审评制度改革、带量 采购、药品上市许可持有人(MAH)制度实施、港交所允许未盈利的生物科技公司 上市、科创板开板等多重利好。

行业周报 表1:国内创新药公司对外授权创新药项目药物类型多样 时间交易项目药物类型原研企业获授权企业 2011沃利替尼小分子和记黄埔阿斯利康 2013 BGB-283小分子百济神州默克雪兰诺 2013呋喹替尼小分子和记黄埔Eli Lilly & Co 2013 BGB-290小分子百济神州默克雪兰诺 2015信迪利单抗单克隆抗体信达生物Eli Lilly & Co 2015 AK-107单克隆抗体康方生物默沙东 2016 TLR7激动剂小分子正大天晴强生 2016 IDO激动剂小分子复旦大学HUYA 2017临床前肺癌候选药物小分子成都先导英国癌症中心 2017西达本胺小分子微芯生物HUYA 2017替雷西珠单抗单克隆抗体百济神州新基 2017肿瘤免疫单抗单克隆抗体科伦博泰Piers 2017赛帕利单抗单克隆抗体誉衡药业Arcus BioSciences 2017 LCAR-B38M细胞疗法南京传奇杨森 2018 SHR-0302小分子恒瑞医药Arcutis 2018 SHR-1459/SHR-1266小分子恒瑞医药TGTherapeutics 2020 Vorolanib (VEGFR抑制剂)小分子贝达药业EyePoint 2020卡瑞利珠单抗单克隆抗体恒瑞医药CrystalGenomics 2020 SARS-CoV-2中和抗体单克隆抗体君实生物Eli Lilly & Co 2020 JAB-3068和JAB-3312(SHP2 抑制剂) 小分子北京加科思AbbVie Inc 2020阿美替尼(EGFR抑制剂)小分子江苏豪森EQRx 2020新型轮状病毒重组蛋白疫苗疫苗 万泰生物赛诺菲 2020 TT-01025小分子药捷安康LGChem Ltd 2020 dorzagliatin小分子华领医药拜耳 2020 Lemzoparlimab单克隆抗体天境生物AbbVie Inc 2020马来酸吡咯替尼片小分子恒瑞医药HLBLife Science 2020 CS1001(抗PD-L1单抗)、 CS1003(抗PD-1单抗) 单克隆抗体基石药业EQRx 2020 FCN-338 小分子复创医药Eli Lilly & Co 2020 SHR-1701双特异性抗体恒瑞医药韩国东亚 2020 HLX-35(EGFR/4-1BB双抗)双特异性抗体复宏汉霖Binacea Pharma lnc 2020靶向蛋白降解的新化学实体小分子万春医药Eli Lilly & Co 2021替雷西珠单抗单克隆抗体百济神州诺华 2021特瑞普利单抗单克隆抗体君实生物Coherus BioScience 2021 TD101小分子中国生物制药 Graviton Bioscience Corporation 2021 RET激酶抑制剂项目(A400)小分子科伦药业Ellipses pharma LTD 2021 重组新型冠状病毒融合蛋白 疫苗 疫苗丽珠药业Searle 2021 PRG1801细胞疗法普瑞金生物印度瑞迪博士实验室 2021 Galectin-9、CXCR、CCR8单克隆抗体高诚生物FibroGen 行业周报 时间交易项目药物类型原研企业获授权企业 2021伏美替尼小分子艾力斯ArriVent 2021奥布替尼小分子诺诚健华Biogen 2021维迪西妥单抗ADC药物荣昌生物Seagen 资料来源:各公司官网、开源证券研究所 (2)创新药企业与医药外包公司深度合作,行业高景气刚刚开始 从国家政策到资本市场对生物医药创新公司给予了多维度的支持,新兴创新医 药公司如雨后春笋般出现,也带动了创新药产业链的快速发展。

新药研发是一个多 学科、多领域合作的复杂工程,中小型制药公司没有时间或足够资本自行建设其研 发项目所需的实验室和生产设施,对研发和生产的外包服务需求强烈,进一步带动 创新药产业链持续高景气。

我们也看到,诺诚健华、亚盛医药、荣昌生物、贝达药业等代表性的创新药公司 与合全药业、药石科技、皓元医药以及凯莱英等外包服务公司分别建立了不同程度 的合作,合作内容涵盖了药物发现、关键中间体的制备、原料药研发和委托生产以及 制剂的研发生产等全流程业务。

我们认为,国内创新药企业与医药外包公司的深度合作奠定了外包公司国内业 务快速增长的基础。

从时间上,国内创新药企业也是最近几年开始快速“走出去”, 交易规模也是越来越大,表明中国创新药自主研发能力快速增强,国产创新药正加 速进入全球药品市场,行业高景气才刚刚开始。

更深层次上看,创新药项目不断向 海外授权,那么伴随着创新药企业成长的国内医药外包公司也会成为全球医药制造 的深度参与者。

图1:近五年医药外包公司的国内业务复合增速较高 数据来源:Wind、开源证券研究所 37.5% 34.8% 73.0% 14.1% 51.5% 71.9% 25.5% 30.0% 51.2% 15.4% 48.9% 32.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 中国大陆海外地区 行业周报 表2:创新药公司与医药外包公司进行了全面深入的合作 创新药企合作的外包公司合作内容 诺诚健华合全药业 合全药业将成为诺诚健华首选CDMO合作伙伴,为诺诚健华在研及后续管线产品(包 括小分子药物、多肽、寡核苷酸、复杂化学偶联药物等)提供原料药研发及委托生产服 务,包括但不限于原料药的工艺开发、生产、分析,以及支持准备等。

亚盛医药合全药业 合全药业将成为亚盛医药在合作研究开发生产(CDMO)领域的首选合作伙伴,为亚盛 医药在研及后续管线项目提供原料药及制剂产品的工艺开发、生产,新药申报支持以及 后期上市药品生产等一站式CMC服务,加快其创新药物的开发。

和记黄埔凯莱英 在和记黄埔获批上市的索凡替尼等多个项目中,作为战略合作伙伴,凯莱英提供了从临 床到商业化服务,支持新药成功获批上市。

针对后续项目,凯莱英还将定制化提供从原 料药到临床试验的一站式服务。

葆元医药合全药业 合全药业将成为葆元医药在CDMO(合作研究开发生产)领域的重要战略合作伙伴,提 供从原料药到制剂的一体化CMC(化学、生产和控制)工艺研究及生产高质量的服务, 加速其引进的优质项目从临床试验到商业化生产的进程 丹诺医药博腾股份 围绕原料药及制剂的研发及供应开展长期合作,共同探索建立“原料药+制剂”一体化 的服务新模式。

贝达药业凯莱英 凯莱英先后为贝达药业三个1类新药提供了全面服务,其中包括合作完成第三代EGFR 抑制剂BPID-0316的API药学研究。

荣昌生物皓元医药为维迪西妥单抗提供linker以及毒素中间体定制合成。

亚盛医药药石科技 根据协议,双方将针对现有服务项目及更多研发管线项目持续推进并逐步扩展各方面 CDMO合作。

资料来源:各公司官网、开源证券研究所 (3)推荐及受益标的 我们坚定看好创新药产业链的高景气,推荐为全球生物医药行业提供全方位、一 体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平 台公司。

推荐标的:药石科技、皓元医药;受益标的:昭衍新药、美迪西、药明康德、 康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份等(以上排名不分先后)。

3、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 (1)沪深股医疗服务板块2021-2023年PE分别为115.7/67.4/49.3倍,2021-2023 年PEG分别为5.8/1.8/1.5倍。

行业周报 表3:沪深股医疗服务板块2021-2023年PE分别为115.7/67.4/49.3倍,2021-2023年PEG分别为5.8/1.8/1.5倍 证券代码证券简称PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 沪深医疗服务平均115.7 67.4 49.3 5.8 1.8 1.5 000516.SZ国际医学418.4 61.4 43.7 13.0 0.1 1.1 300143.SZ盈康生命53.3 29.4 21.8 2.1 0.4 0.6 002044.SZ美年健康39.9 31.9 24.6 0.9 1.3 0.8 688222.SH成都先导163.9 90.6 56.2 45.4 1.1 0.9 688202.SH美迪西179.7 108.4 70.7 1.8 1.6 1.3 600763.SH通策医疗122.4 91.6 69.8 2.4 2.7 2.2 603127.SH昭衍新药148.7 114.1 87.6 3.6 3.8 2.9 300015.SZ爱尔眼科119.0 90.4 69.5 3.2 2.9 2.3 688315.SH诺禾致源88.2 62.0 42.9 0.2 1.5 1.0 300759.SZ康龙化成122.3 90.8 67.9 5.4 2.6 2.0 603259.SH药明康德104.1 78.8 60.0 2.3 2.4 1.9 300347.SZ泰格医药75.6 62.6 51.7 5.2 3.0 2.4 688076.SH诺泰生物61.2 43.0 30.6 1.6 1.0 0.7 688621.SH阳光诺和114.6 83.9 58.8 2.9 2.3 1.4 603882.SH金域医学25.4 27.6 25.0 1.5 (3.5) 2.3 603108.SH润达医疗14.1 11.0 8.8 0.5 0.4 0.4 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:除美年健康、国际医学、盈康生命,其余公司PE预测参考Wind一致预期;收盘价日期2021年9月17日 (2)港股医疗服务板块2021-2023年PE分别为119.2/71.3/50.9倍,2021-2023 年PEG分别为1.5/1.4/1.8倍。

表4:港股医疗服务板块2021-2023年PE分别为119.2/71.3/50.9倍,2021-2023年PEG分别为1.5/1.4/1.8倍 证券代码证券简称PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 港股医疗服务平均119.2 71.3 50.9 1.5 1.4 1.8 0286.HK爱帝宫31.9 21.2 16.6 0.2 0.4 0.6 6078.HK海吉亚医疗79.5 60.9 46.6 0.6 2.0 1.5 1951.HK锦欣生殖75.9 51.9 40.7 2.0 1.1 1.5 6618.HK京东健康305.9 150.2 78.2 2.9 1.5 0.9 0241.HK阿里健康223.4 126.0 106.4 3.1 1.6 5.8 2359.HK药明康德101.4 75.0 55.7 2.2 2.1 1.6 1515.HK华润医疗16.4 14.1 12.4 0.4 0.9 0.9 1833.HK平安好医生(31.8) (37.3) (62.3) 0.5 (2.5) (1.6) 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:除爱帝宫、锦欣生殖、海吉亚医疗,其余公司PE预测参考Wind一致预期;收盘价日期2021年9月17日 (3)沪深股医药商业板块2021-2023年PE分别为18.3/14.9/12.1倍,2021-2023 年PEG分别为1.0/0.7/0.5倍。

行业周报 表5:沪深股医药商业板块2021-2023年PE分别为18.3/14.9/12.1倍,2021-2023年PEG分别为1.0/0.7/0.5倍 证券代码证券简称PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 沪深医药商业平均18.3 14.9 12.1 1.0 0.7 0.5 603883.SH老百姓23.8 19.2 15.2 0.9 0.8 0.6 600998.SH九州通9.6 8.2 7.0 4.3 0.5 0.4 603939.SH益丰药房36.4 28.1 22.0 1.3 1.0 0.8 301015.SZ百洋医药35.2 27.3 22.2 0.7 0.9 1.0 603233.SH大参林26.5 20.7 16.3 1.2 0.7 0.6 301017.SZ漱玉平民27.9 22.5 17.9 1.1 0.9 0.7 002727.SZ一心堂17.2 13.9 11.4 0.6 0.6 0.5 605266.SH健之佳16.6 13.8 11.4 0.8 0.7 0.6 600511.SH国药股份13.7 12.0 10.3 0.7 0.8 0.6 603368.SH柳药股份7.5 6.3 5.3 0.6 0.4 0.3 601607.SH上海医药9.8 8.7 7.5 0.4 0.7 0.4 000028.SZ国药一致9.3 8.2 7.1 0.6 0.6 0.5 200028.SZ一致B 4.6 4.1 3.5 0.3 0.3 0.2 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:除九州通、老百姓、益丰药房,其余公司PE预测参考Wind一致预期;收盘价日期2021年9月17日 (4)港股医药商业板块2021-2023年PE分别为6.7/5.9/5.1倍,2021-2023年 PEG分别为0.5/0.4/0.3倍。

表6:港股医药商业板块2021-2023年PE分别为6.7/5.9/5.1倍,2021-2023年PEG分别为0.5/0.4/0.3倍 证券代码证券简称PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 港股医药商业平均6.7 5.9 5.1 0.5 0.4 0.3 1099.HK国药控股6.6 5.8 5.0 0.51 0.47 0.31 2607.HK上海医药6.9 5.9 5.2 0.39 0.36 0.35 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:收盘价日期2021年9月17日,公司盈利预测和估值数据来自Wind一致预期 (5)沪深股中药板块2021-2023年PE分别为28.4/22.5/17.9倍,2021-2023年 PEG分别为2.5/1.1/1.0倍。

行业周报 表7:沪深股中药板块2021-2023年PE分别为28.4/22.5/17.9倍,2021-2023年PEG分别为2.5/1.1/1.0倍 证券代码证券简称PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 沪深中药平均28.4 22.5 17.9 2.5 1.1 1.0 002390.SZ信邦制药60.6 48.3 38.8 1.0 1.9 1.6 002603.SZ以岭药业17.0 14.2 12.1 0.5 0.7 0.7 600285.SH羚锐制药16.3 13.5 11.1 1.0 0.7 0.5 600535.SH天士力19.6 17.8 16.2 (2.6) 1.7 1.7 000423.SZ东阿阿胶45.0 22.0 15.5 0.0 0.2 0.4 000538.SZ云南白药22.1 19.9 18.0 36.4 1.8 1.7 000650.SZ仁和药业17.8 14.4 11.7 0.6 0.6 0.5 000999.SZ华润三九13.3 11.8 10.8 0.5 0.9 1.2 002287.SZ奇正藏药19.9 30.4 26.6 0.2 (0.9) 1.9 002317.SZ众生药业19.1 15.3 10.7 0.1 0.6 0.2 300181.SZ佐力药业36.3 24.1 17.4 0.6 0.5 0.4 600085.SH同仁堂36.0 31.4 27.6 2.2 2.2 2.0 600129.SH太极集团34.8 15.8 10.4 0.1 0.1 0.2 600211.SH西藏药业24.5 22.1 19.7 1.5 2.1 1.7 600329.SH中新药业23.3 18.8 15.4 0.7 0.8 0.7 600332.SH白云山13.6 11.6 0.0 0.6 0.7 0.0 600422.SH昆药集团12.6 10.8 9.1 0.5 0.7 0.5 600436.SH片仔癀100.4 81.4 66.4 4.1 3.5 3.0 600750.SH江中药业14.6 12.7 11.4 0.9 0.9 1.0 600976.SH健民集团22.1 16.6 12.9 0.2 0.5 0.4 603567.SH珍宝岛24.4 18.9 14.8 0.7 0.6 0.5 603896.SH寿仙谷30.6 22.9 17.7 1.0 0.7 0.6 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:除以岭药业、天士力、信邦制药、羚锐制药,其余公司PE预测参考Wind一致预期;收盘价日期2021年9月17日 (6)港股中药板块2021-2023年PE分别为9.2/8.1/2.9倍,2021-2023年PEG分 别为0.7/0.6/0.2倍。

表8:港股中药板块2021-2023年PE分别为9.2/8.1/2.9倍,2021-2023年PEG分别为0.7/0.6/0.2倍 证券代码证券简称PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 港股中药平均9.2 8.1 2.9 0.7 0.6 0.2 0570.HK中国中药7.9 6.9 5.8 0.58 0.46 0.31 0874.HK白云山7.4 6.3 0.31 0.37 1666.HK同仁堂科技11.7 10.7 1.11 1.13 1681.HK康臣药业4.6 4.0 0.36 0.24 3613.HK同仁堂国药14.3 12.4 0.0 1.37 0.86 0.00 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:收盘价日期2021年9月17日,公司盈利预测和估值数据来自Wind一致预期 行业周报 我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的,低估值 可遇不可求,应拉长时间维度去衡量公司成长性: 国际医学:从历史看,下半年是医疗服务旺季,因此预计公司业绩在2021Q3有 望迎来加速爬坡,维持中心医院年底住满2500床、高新医院1500床、商洛医院600 床的预期不变。

长期看,公司核心竞争力依然强劲:医院平台价值凸显,拟与泰格医 药在临床医学人才培养、医院学科实力提升、医药临床研究项目合作、产业链资源整 合及行业创新项目投资等领域展开深度合作,有助于增强公司的核心竞争力和可持 续发展能力。

盈康生命:公司采用“1+N+n”发展规划,体内外在川渝、长三角、京津冀、西 北、珠三角5个地区自上而下逐步布局中心旗舰医院、卫星医院、放疗中心,目前已 经在“1”与“N”皆有布局,能够快速提升学术科研能力及增加医生资源,未来再 进行“n”的基层下沉更为容易。

爱尔眼科:从行业看,国家近视防控战略推动、高端术士及高端晶体应用增加、 消费升级、眼保健意识提升等因素长期驱动量价齐升;公司围绕眼科生态圈的各项 经营业务规模的内生增长与外延并购双轮驱动,持续提升运营管理能力,完善平台 化的医教研体系,促进了市场占有率持续提高。

通策医疗:公司各总院在区域具影响力,定位百年老店,稳扎稳打,围绕总院, 将打造多个区域“总院+分院”。

利用杭口平海院区、城西、宁口巩固省内优势,持续 新开分院进一步打开省内空间。

长期看,公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌 壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,空间大。

海吉亚医疗:公司是肿瘤医疗服务领军企业,优质医生资源及高端放疗设备形 成导流,建立较好口碑,提升患者数量,单床产出亦持续提升;集中及标准化的管理 体系带来规模效应提升。

公司持续扩大医院布局:山东聊城、山东德州、江苏苏州、 江苏无锡以及福建龙岩新建5家在建医院,床位规模800-1000张,有望陆续于2021- 2023年开业。

三星医疗:公司主营业务主要由两大板块构成:智能配用电相关设备板块(行业 龙头)、医疗服务板块(最具增长潜力);目前公司拥有6家医院,聚焦康复医疗,布 局医学研一体化,为公司医院进行人才储备;此外,还有3家体检医院。

2020年医 疗板块收入14亿元,营收占比20%。

2020年公司新开医院加速,未来将会继续保持 较高的开院速度,带来业绩增量,未来成长空间大。

爱帝宫:公司治理、基本面改善明显,张伟权先生辞任,朱昱霏女士任唯一董事 会主席,负责月子服务业务,认购股份后持股比例上升至5.8%,若完成股权激励目 标,持股比例将提升至超过10%;公司持续剥离非主营业务,聚焦月子服务;大力 发展超轻资产模式加速开店,自4月10日侨城店开业,7月29日公告拟于深圳市南 山区新建月子中心(94间房),预计于21年9月正式开业。

按照公司5年新规划, 20-25年房间数量CAGR 50%,在深圳之外的城市实现目标城市20%的市占率。

信邦制药:医院精细化管理能力在提升,采购成本、药耗占比下降,床位周转提 速;公司短中长期战略目标和战术都很清晰,成长确定性强。

锦欣生殖:公司管理层医疗背景深厚,具备可复制管理输出能力,内生持续扩大 产能、提升成功率,外延继武汉锦欣开业后持续布局,且公司不断推进创新业务布 局,开展VIP业务、男科、产科等进行产业链延伸,长期成长空间大。

行业周报 翔宇医疗:公司产品线齐全,具备提供康复解决方案的能力,充分受益于医疗机 构建设和升级康复中心带来的增量,康复医院增量空间大,康复医院药占比较低,利 润率较综合医院更高,且医院倾向于用设备进行治疗,节省人力成本,吸引设备投 入;研发方面,公司建立多个研发中心,与知名高校及其附属医院、科研院所合作, 构建完善高效的研发体系,研发实力雄厚;渠道方面,公司构建了国内庞大的销售和 售后服务网络,利于新产品快速进入终端市场,带来规模效应。

此外,公司新建研究、 销售中心,积极布局研发,有望持续推出重磅产品;打造康复医疗设备工业互联网平 台,通过平台建设,整合产业链上下游资源,科技赋能康养一体化,成长空间大。

羚锐制药:2021年7月12日公司发布股权激励授予公告,激励覆盖面广,解锁 条件高(以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增速分别不低于 20%/44%/65.6%),有望增强企业凝聚力,激发员工积极性,带来业绩提升。

4、本周医药生物指数上涨2.63%,细分子板块涨跌参半 4.1、医药生物板块行情:本周医药生物指数同比上涨2.63%,强于上证 5.04个pct 本周(9月13日-9月19日)上证综指下跌2.41%,报3613.97,中小板下跌 2.34%,报9455.79,创业板下跌1.2%,报3193.26。

医药生物同比上涨2.63%,报 11416.32,表现强于上证5.04个pct,强于中小板4.97个pct,强于创业板3.83个 pct。

图2:本周医药生物同比上涨2.63%,强于上证5.04个pct 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.2、子板块行情:医药子板块有涨有跌,医疗服务涨幅最大 本周(9月13日-9月19日)医疗服务板块涨幅最大,上涨10.3%;医疗器械板 块上涨3.25%,化学制药板块上涨2.31%,中药板块下跌0.6%,医药商业板块下跌 1.86%;生物制品板块下跌幅度最大,下跌2.28%。

-4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 2021-09-132021-09-142021-09-152021-09-162021-09-17 上证综指中小板指创业板指医药生物 行业周报 图3:医药子板块有涨有跌,医疗服务涨幅最大 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.3、医药市盈率行情:医药生物估值34.67倍,对全部A股溢价率为 151.19% 全部A股估值为13.8倍,医药生物估值为34.67倍,对全部A股溢价率为 151.19%,低于历史均值41.17个pct(2011年初至今)。

各子行业分板块具体表现为: 化学制药39.2倍,中药29.8倍,生物制品37.8倍,医药商业14.9倍,医疗器械21 倍,医疗服务90.2倍。

图4:医药生物估值34.67倍,对全部A股溢价率为151.19% 数据来源:Wind、开源证券研究所 5、风险提示 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 医疗服务医疗器械化学制药中药医药商业生物制品 区间涨跌幅 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 溢价率(左)医药生物全部A股 行业周报 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用 的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

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负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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