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上海机电研究报告:海通证券-上海机电-600835-依托政策和集团扶持、打造装备制造业龙头股-060704

研报作者:叶志刚 来自:海通证券 时间:2006-07-04 14:31:01
  • 股票名称
    上海机电
  • 股票代码
    600835
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ni***ve
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    252 KB
研究报告内容

上海机电(600835) 依托政策和集团扶持、打造装备制造业龙头股 公司近4年来不断获得集团公司优质资产,并通过产业整合、技术 创新不断提升整体资产质量,未来持续、快速成长可期。

主要财务数据及预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) -28.71 -45.72103.0031.0019.00 主营业务利润率(%) 24.3620.6320.5421.0921.01 净资产收益率(%) 8.544.718.7710.4411.27 每股经营性现金流(元) 0.690.290.750.941.08 每股收益(元) 0.340.190.380.500.59 资料来源:海通证券研究所 现金+剥离不良资产的股改方案对价水平合理。

因公司大股东-电气股份在香港上 市,股改实施送股方案有障碍,所以采用现金对价:10股送5元。

此外,公司同时 将所持的永新彩管(2005年巨亏)24%股权以2.69亿元转让给电气(集团),实现了 “止血”,二者综合考虑相当于每10股送7.2元,我们认为股改方案对价水平基本 合理。

后续大股东会将印刷包装类优质资产-上海光华和秋山国际注入公司,从而 形成完整的印包产业链,增强公司的竞争优势。

三菱工程为公司电梯业务注入“强心剂”。

电梯业务一直是公司的核心业务,占到公 司主营收入和利润的75%以上,但近年来发展放缓。

2006年4月公司收购了三菱工 程40%的股权,三菱工程以生产中高档电梯为主,年产能约1万台,参股三菱工程, 不仅可以进入国内高档电梯市场,提升公司电梯业务产品结构,实现电梯业务板块 的整合,而且可以通过三菱电梯商标的使用为公司电梯整体业务提升产品价值。

预计2007年收购上海光华和秋山国际。

电气集团持有光华和秋山两家企业50%的 股权,光华在单张纸多色胶印技术、秋山在单张纸双面印技术方面都居国内外领先 水平。

如果收购成功,则公司的印包业务将形成完整的产业链,并为后续收购申威 达、高斯、紫光工厂搬迁优化生产流程和建立海外印刷包装研究中心奠定基础。

新产品-人造板连续压机将成为新的利润增长点。

公司上海人造板机器厂开发出居 于世界领先水平的15-20万立方米滚动摩擦平压式连续压机,是国际上最先进的第 六代连续压机。

该产品可完全替代进口,预计该产品2010年销售收入可达10-30 亿元,比目前销售规模增长100%-500%。

工程机械业务:引进外资,实施产品升级换代。

2003年初电气(集团)将上海金泰 注入公司,涉足工程机械行业。

上海金泰在地下施工设备、工艺等方面基础较好。

开发出了SD10旋挖钻机、GD35全液压动力头钻机等适销对路产品,2005年中期 扭亏。

后续公司将通过加快产品结构调整、生产布局调整、与外方合作做强企业。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.38元、0.50 元和0.59元。

综合相对估值法和绝对估值法的结果,我们得出公司的合理股价为 10.00元,现低估26.42%,故给予“买入”的投资评级。

主要不确定因素。

钢价等原材料价格波动、宏观调控对房地产、基建的影响。

机械工业—装备制造业 上上市市公公司司调调研研简简报报 买入首次 股票价格 06月30日收盘价7.91元 6个月内目标价10.00元 59周内股价波动3.41-8.44元 主要估值指标 2005A 2006E 2007E 市盈率42.2820.8015.93 市净率2.001.821.66 PEG -3.440.200.51 EV/EBITDA 5.763.692.25 股本结构 总股本(万股) 85228 流通A股(万股) 26915 H股(万股) 18019.58 市场表现 资料来源:海通证券研究所 机械行业分析师 姓名:叶志刚 电话:021-53594566-7506 Email:yezg@htsec.com 2006年7月4日 公司研究·上海机电(600835) 1 投资要点 上海机电成为A股装备制造业龙头股的前景可期,股价被低估,建议买入。

估值分析 公司2006、2007年动态市盈率为20.80倍和15.93倍,考虑到公司未来业务的成长性, 给予一定的溢价,目标价位为10.00元/股。

所以我们给予买入的投资评级。

支持我们投资建议的几项关键性因素 公司2006年与日本三菱续签了20年合作协议,保证了电梯这一最大业务今后发展 的持续性,并通过收购三菱工程40%的股权进入了电梯高端市场。

2006年6月底国务院公布了关于《加快振兴装备制造业的若干意见》,预计不久会 出台具体的税收、补贴优惠政策。

公司集聚了上海地区的装备制造业优质资产和 人才、技术力量,拥有区位、产业配套环境和研发条件等竞争优势。

后续通过产 业整合和兼并、重组,走国际化的道路可实现跨越式发展。

有利因素 电气(集团)一贯的大力扶持:从公司成立之初起,电气(集团)就不断对公司进行 业务整合,剥离了家电制造、燃油取暖器、和大量不良应收账款等,向公司注入 上海金泰、上海焊接器材公司等机电类资产。

本次借股改契机又帮公司剥离了严 重亏损的永新彩管,并准备在2007年或者更晚一些时候向公司注入上海光华和秋 山国际等优质资产。

电气(集团)对公司的扶持是持续的、积极的,上海机电作 为电气(集团)的机电类核心资产,必然会通过资产整合和业务拓展帮助电气(集 团)实现进入世界500强的目标。

资产整合初见成效:公司主业涉及面较广,涵盖了7大主业,且盈利模式单一、电 梯业务长期占主导地位。

经过这几年公司不断的业务整合和结构调整、人员分流 和附属部门剥离,目前公司各项业务已经基本理顺,工程机械业务2005年中期已 经扭亏,人造板机器、工程机械等业务已经研制出出国内外领先的产品,为后续 进一步业务整合、走国际化道路奠定了坚实基础。

不利因素 电梯业务未来市场竞争激烈:国内电梯市场竞争激烈,虽然上海三菱具有一定的 规模和技术优势,但是产品价格不断走低、且产品同质化现象严重。

未来公司通 过收购三菱工程40%股权进入国内电梯高端市场效果有待观察。

第六代人造板连续压机产能释放时间:公司已经研制出样机,预计下半年可销售 出4套生产线,今后几年公司的产能扩张能力和市场对该产品的接受能力将直接考 验公司的技术转化和市场开拓水平。

钢价等原材料价格波动:从2006年年初开始,钢材价格出现反弹、有色金属价格 爆涨、对公司电梯、冷冻空调、印刷包装、人造板机器、工程机械、焊接等业务 形成成本压力,如果2006年下半年原材料价格继续上涨,则公司业绩将会受到影响。

公司研究·上海机电(600835) 2 附表:财务报表分析和预测 价值评估(倍) 2005A 2006E 2007E 2008E利润表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E P/E 42.28 20.80 15.93 13.44主营业务收入683,153787,744947,6561,068,008 P/B 2.00 1.82 1.66 1.52主营业务成本 540,337 623,263 744,573 839,989 P/S 0.99 0.86 0.71 0.63主营业务利润 141,000 161,803 199,861 224,389 EV/EBITDA 5.76 3.69 2.25 1.27营业费用 34,542 41,750 49,278 55,002 管理费用 51,632 50,809 66,810 69,421 偿债能力指标2005A 2006E 2007E 2008E利润总额 51,747 83,189 105,224 123,217 负债权益比率(%) 0.85 0.90 0.97 1.01 EBIT 59,174 83,943 106,543 124,786 借款/股东权益0.17 0.19 0.19 0.20折旧摊销 13,952 10,397 11,508 12,361 已获利息倍数-71.01 -88.75 -221.66 -406.83 EBITDA 73,126 94,340 118,051 137,146 流动比率1.84 1.93 1.98 2.06投资收益 -5,241 11,500 19,470 21,420 速动比率1.41 1.49 1.54 1.63其他营业外收入- - - - 现金比率 所得税 10,861 17,470 21,045 24,643 盈利能力指标(%) 2005A 2006E 2007E 2008E少数股东损益 24,941 33,109 41,869 48,412 毛利率0.21 0.21 0.21 0.21净利润 15,944 32,410 42,311 50,162 息税摊销折旧利润率0.11 0.12 0.12 0.13毛利率 0.21 0.21 0.21 0.21 净利润率0.02 0.04 0.04 0.05每股收益 0.19 0.38 0.50 0.59 净资产收益率0.05 0.09 0.10 0.11 资产回报率0.02 0.04 0.04 0.04资产负债表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 投资回报率0.03 0.05 0.06 0.06现金及现金等价物309,273 394,500 486,398 591,106 应收款项 73,168 83,186 100,072 112,782 经营效率指标(天) 2005A 2006E 2007E 2008E存货 122,832 143,351 171,252 193,197 应收帐款周转天数43.98 44.23 42.70 43.19流动资产 517,842 635,364 774,548 915,849 存货周转天数89.90 92.12 89.33 90.53固定资产 126,384 126,767 127,227 127,668 总资产周转天数444.60 444.06 422.98 427.51总资产775,267889,0141,027,7431,168,654 固定资产周转天数67.63 58.84 49.09 43.69应付帐款 33,604 39,266 46,908 52,919 流动负债- - - - 盈利增长(%) 2005A 2006E 2007E 2008E长期借款 2,553 2,553 2,553 2,553 主营收入增长率0.04 0.15 0.20 0.13长期负债 4,739 4,239 4,239 4,239 主营利润增长率-0.12 0.15 0.24 0.12总负债 285,736 333,963 394,995 447,910 EBIT增长率-0.20 0.42 0.27 0.17少数股东权益 152,431 185,540 227,409 275,821 EBITDA增长率-0.16 0.29 0.25 0.16股东权益 337,100 369,510 405,339 444,923 净利润增长率-0.46 1.03 0.31 0.19付息负债 56,603 68,603 77,603 90,603 每股净资产 3.96 4.34 4.76 5.22 现金流量表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润15,944 32,410 42,311 50,162 折旧摊销 13,952 10,397 11,508 12,361 营运资金变动 41,632 44,311 67,871 51,356 经营活动现金流 24,353 63,861 79,827 92,286 固定资产投资- 10,133 11,054 11,971 无形资产投资- - - - 资本支出 22,719 10,133 11,054 11,971 投资活动现金流 -112 7,330 8,416 9,449 公司自由现金流 -3,645 22,268 17,818 48,862 股权自由现金流 -13,737 35,515 27,203 61,886 债务变化 -13,151 12,000 9,000 13,000 股票发行- - - - 融资活动现金流-56,134 14,035 3,655 2,974 现金净流量 -32,679 85,226 91,898 104,708 每股现金流 0.29 0.75 0.94 1.08 资料来源:公司资料,海通证券研究所 公司研究·上海机电(600835) 3 信息披露 投资建议分布 主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。

0 2 4 6 8 10 12 Ju l-0 5 Se p- 05 N ov -0 5 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 买 无评级当 分析师负责的股票研究范围 叶志刚:机械行业 重点研究上市公司:G重机、G振华、G江南、G山推、上海机电。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布(2006年7月4日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1828 减持30 卖出10 总数32310 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

股价表现与投资建议历史跟踪 公司研究·上海机电(600835) 4 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 公司研究·上海机电(600835) 5 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53594566-7202 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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