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桂冠电力研究报告:广发证券-桂冠电力-600236-岩滩注入短期业绩影响有限,长期看好龙滩注入-080103

研报作者:谢军 来自:广发证券 时间:2008-01-04 00:47:08
  • 股票名称
    桂冠电力
  • 股票代码
    600236
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ly***06
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    213 KB
研究报告内容

AA 社会服务业/公共设施服务业 公司公告点评报告 2008年01月03日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

桂冠电力(600236.sh) 岩滩注入短期业绩影响有限,长期看好龙滩注入 谢军 电力/电力设备行业 研究员 电话:020-87555888-663 eMail:xj@gf.com.cn 事件回顾: 2008年1月3号,公司公告定向增发收购大股东岩滩公司水电资产, 主要内容如下: 1、公司以12.3元/股向大股东大唐发电集团定向发行1.3亿股-2.5 亿股; 2、公司募集资金收购大股东持有的岩滩公司70%股权; 3、岩滩公司评估总价值51亿元,标的收购价值约36亿元,公司支 付现金12亿元。

事件点评: 1、公司以4215元/千瓦单价收购岩滩公司水电资产基本合理。

岩滩公司前身为大唐岩滩水力发电厂,成立于1992年,位于红水河 中游,是红水河梯级开发的骨干电站之一,集发电、防洪、航运等 多功能于一体的特大型电站,目前拥有四台30.25万千瓦混流式水轮 发电机组,合计总装机容量121万千瓦,1995年6月四台机组全部 投产运行。

2007年1月,该厂改制为有限责任公司,大唐发电集团 占70%股权。

截至2006年底,岩滩公司总资产21.6亿元,净资产 11.43亿元,2006年实现净利润1598万元。

根据表一上市公司近年来收购水电资产情况比较,公司4215元/千瓦 单位收购价格低于市场6581元/千瓦的平均价。

由于水电建造成本变 化较大,该数据尚不能完全说明公司低价收购大股东资产。

从同流 域的平班和乐滩水电站平均6000元/千瓦单位建造成本来看,公司收 购价格属偏低。

但由于目前岩滩公司执行0.133元/千瓦时(含税) 的上网电价,低于同流域近一半的上网电价。

在上调电价不明朗的 情况下,该收购价格基本合理。

2、岩滩资产的注入短期内不会大幅增厚公司每股收益。

红水河2007年来水较好,预计岩滩公司实现净利润1.8亿元,假设 2008年盈利与2007年持平,股本增加1.95亿股,经测算,岩滩公 司的注入2008年为公司增厚每股收益约8分钱。

公司评级 当前价格(元) 11.95 目标价格(元) 14.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅.00% -25.68% 127.12% 上证综指8.30% -5.03% 97.08% 股票数据 总股本(万股) 141,573.07 流通A股(万股) 56,537.81 主要股东: 中国大唐集团公司 主要股东持股比例47.59% 流通A股比例39.94% 财务比率 ROE 9.74% ROA 2.95% 资产负债率61.09% 每股净资产(元) 2.40 2006年报数据. 2008-01-03 公司公告点评报告 3、岩滩资产注入可以提高大股东持股比例,为下次龙滩资产的注入提高了操作空间。

本次由于只向大股东定向增发,假设增发1.95亿股,大股东持股比例将从目前的47.6%上升到53.9%。

大股东龙滩电站一期490万千瓦装机预计将在2009年全部投产,考虑到一次注入资产比较庞大,必将 向其他投资者募集资金,这样大股东在保持控股权的前提下可操作的空间就比较大。

表1:上市公司收购水电资产(单位:万千瓦、万元、元/千瓦时) 收购主体收购标的收购权 益比例 总装机 容量 权益装 机容量 标的交易价值 收购标的单位 千瓦收购成本 标的投 产年月 长江电力三峡1号、2号机组100% 140.00140.00983,741.777,026.732004 长江电力三峡3-6号机组100% 280.00 1,869,994.646,678.552003 长江电力三峡7号、8号机组100% 140.00140.001,044,200.007,458.572007 国电电力 大渡河流域水电开发有限 公司 18% 132.0023.7687,158.883,668.302000 岷江水电福堂水电站40% 36.0014.430,750.006,723.672004 桂冠电力 茂县天龙湖电力有限公司 和金龙潭电力有限公司 100% 36.0036285,489.967,930.282007 资料来源:公司公告 2008-01-03 公司公告点评报告 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 桂冠电力调研简报谢军2007-11-26 广州上海 地址广州天河北路183号大都会广场36楼上海浦东南路528号证券大厦北塔17楼 邮政编码510075200120 客服邮箱gfyf@gf.com.cn 服务热线020-87555888-390 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出 任何保证。

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