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鱼跃医疗:国泰君安-鱼跃医疗-002223-2021年三季报点评:业绩超预期,明确三大核心成长赛道-211024

研报作者:丁丹,于嘉轩 来自:国泰君安 时间:2021-10-24 23:17:03
  • 股票名称
    鱼跃医疗
  • 股票代码
    002223
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    黑****咚
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    441 KB
研究报告内容

股票研究 证券研究报告 鱼跃医疗(002223) 业绩超预期,明确三大核心成长赛道 ——鱼跃医疗2021年三季报点评 丁丹(分析师)于嘉轩(分析师) 0755-23976735021-38674759 dingdan@gtjas.com yujiaxuan@gtjas.com 证书编号S0880514030001 S0880519080014 本报告导读: 公司明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道,前三季度业绩超预 期,维持增持评级。

投资要点: 业绩超预期,维持增持评级。

2021年前三季度收入为53.10亿元(+9.53%), 归母净利润13.52亿元(-10.50%),扣非归母净利润为12.31亿元(- 11.61%),业绩超预期。

考虑经营较快恢复,上调2021-2023年预测EPS 至1.51/1.55/1.93元(原为1.35/1.55/1.93元),维持目标价46.80元,对应 2022年PE30X,维持增持评级。

三季度收入恢复稳健增长。

公司前三季度单季度收入同比增速分别为 19.45%、-4.86%、20.32%,2021Q3收入在2020Q3高基数上较Q2仍提速 明显,主要系海外制氧机收入拉动及常规业务较快恢复,主要业务领域基 本延续上半年较好的增长趋势,预计呼吸治疗板块稳健增长,糖尿病护理 板块高速增长,感染控制板块收入略有下降。

各项费用率基本保持稳定。

2021年前三季度公司销售费用率为11.60%, 同比增加0.64pct;管理费用率为4.84%,同比下降0.32个pct;研发费用 率为5.87%,同比增加0.55pct,各项费用率整体保持稳定。

完成收购凯立特,聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长 赛道。

2021年9月公司完成收购凯立特,获得连续血糖监测业务,CGM 已开始在院内推广。

公司明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核 心成长赛道,持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基 石业务的稳健发展,同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步 规划布局,疫情后时代有望实现持续稳健增长。

风险提示:疫情反复风险,并购标的整合效果不及预期风险。

财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入4,6366,7267,0197,2318,586 (+/-)% 11% 45% 4% 3% 19% 经营利润(EBIT) 8282,0321,7291,7592,140 (+/-)% 16% 145% -15% 2% 22% 净利润(归母) 7531,7591,5161,5571,934 (+/-)% 3% 134% -14% 3% 24% 每股净收益(元) 0.751.751.511.551.93 每股股利(元) 0.000.000.000.000.00 利润率和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率(%) 17.9% 30.2% 24.6% 24.3% 24.9% 净资产收益率(%) 12.4% 23.7% 16.9% 14.8% 15.5% 投入资本回报率(%) 11.6% 21.7% 14.3% 13.1% 14.0% EV/EBITDA 20.0611.6414.5212.559.57 市盈率45.1619.3222.4121.8217.57 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:46.80 上次预测:46.80 当前价格:33.90 2021.10.24 交易数据 52周内股价区间(元) 25.72-41.43 总市值(百万元) 33,984 总股本/流通A股(百万股) 1,002/944 流通B股/H股(百万股) 0/0 流通股比例94% 日均成交量(百万股) 12.33 日均成交值(百万元) 427.73 资产负债表摘要 股东权益(百万元) 8,141 每股净资产8.12 市净率4.2 净负债率-37.39% EPS(元) 2020A 2021E Q 10.380.46 Q 20.730.50 Q 30.390.39 Q 40.250.16 全年 1.751.51 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅8% -11% 9% 相对指数7% -6% 1% 相关报告 业绩略超预期,明确三大核心成长赛道 2021.08.12 业绩符合预期,防疫类产品持续拉动增长 2020.10.27 业绩符合预期,疫情相关产品拉动增长 2020.08.17 预告业绩超预期,疫情相关产品拉动增长 2020.07.08 疫情相关产品拉动业绩高增长2020.05.04 公司更新报告 -18% -8% 2% 13% 23% 33% 2020-102021-022021-062021-10 52周内股价走势图 鱼跃医疗深证成指 医药/必需消费 鱼跃医疗(002223) 模型更新时间:2021.10.24 股票研究 必需消费 医药 鱼跃医疗(002223) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:46.80 上次预测:46.80 当前价格:33.90 公司网址 公司简介 公司是一家以提供家用医疗器械、医用 临床器械和互联网医疗服务为主要业 务的公司,而研发、制造和销售医疗器 械产品是公司目前的核心业务,也是目 前公司主要业绩来源。

公司器械产品主 要集中在呼吸供氧、康复护理、手术器 械、高值耗材、中医诊疗器械、药用贴 膏及高分子卫生辅料等领域。

绝对价格回报(%) 52周内价格范围25.72-41.43 市值(百万) 33,984 财务预测(单位:百万元) 损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,6366,7267,0197,2318,586 营业成本 2,6793,1833,8523,9604,668 税金及附加 4462676982 销售费用 6307548569181,090 管理费用 266360421398472 EBIT 8282,0321,7291,7592,140 公允价值变动收益 00000 投资收益 24127140145172 财务费用 -10128 -15 -12 -59 营业利润 8502,0101,7391,7592,186 所得税 103262228213265 少数股东损益 9 -28810 净利润 7531,7591,5161,5571,934 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,5633,3914,0085,0316,215 其他流动资产 14553535353 长期投资 181211282324371 固定资产合计 1,7391,8432,1302,3482,537 无形及其他资产 8171,0131,1981,2441,309 资产合计 7,96610,06512,70414,12816,076 流动负债 1,5752,3301,9352,0942,398 非流动负债 2342401,7501,4501,150 股东权益 6,1577,4959,01910,58412,527 投入资本(IC) 1506411,5101,210910 现金流量表 NOPLAT 7301,7681,5041,5481,883 折旧与摊销 1172147641,0191,350 流动资金增量 92302 -95020228 资本支出 -440 -678 -1,507 -1,403 -1,767 自由现金流 4981,607 -1891,3671,494 经营现金流 6142,8311,2482,7093,193 投资现金流 -553 -1,558 -1,438 -1,300 -1,643 融资现金流 -166 -454807 -386 -366 现金流净增加额 -1058196171,0231,183 财务指标 成长性 收入增长率 10.8% 45.1% 4.4% 3.0% 18.7% EBIT增长率 15.8% 145.3% -14.9% 1.7% 21.7% 净利润增长率 3.5% 133.7% -13.8% 2.7% 24.2% 利润率 毛利率 42.2% 52.7% 45.1% 45.2% 45.6% EBIT率 17.9% 30.2% 24.6% 24.3% 24.9% 净利润率 16.2% 26.2% 21.6% 21.5% 22.5% 收益率 净资产收益率(ROE) 12.4% 23.7% 16.9% 14.8% 15.5% 总资产收益率(ROA) 9.6% 17.5% 12.0% 11.1% 12.1% 投入资本回报率(ROIC) 11.6% 21.7% 14.3% 13.1% 14.0% 运营能力 存货周转天数 126.2111.1110.7116.0112.6 应收账款周转天数 76.729.760.055.548.4 总资产周转周转天数 627.2546.2660.6713.2683.4 净利润现金含量 0.00.00.00.00.0 资本支出/收入 0.0% 0.0% 0.4% 0.6% 0.6% 偿债能力 资产负债率 22.7% 25.5% 29.0% 25.1% 22.1% 净负债率 29.4% 34.3% 40.9% 33.5% 28.3% 估值比率 PE 45.1619.3222.4121.8217.57 PB 3.363.804.253.623.06 EV/EBITDA 20.0611.6414.5212.559.57 P/S 7.335.054.844.703.96 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -33% -20% -7% 7% 20% 33% 2020-102021-032021-08 股票绝对涨幅和相对涨幅 鱼跃医疗价格涨幅 鱼跃医疗相对指数涨幅 3% 11% 20% 28% 37% 45% 19A 20A 21E 22E 23E 利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 12% 14% 16% 19% 21% 24% 19A 20A 21E 22E 23E 回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 28% 31% 33% 36% 38% 41% 1810 2186 2562 2937 3313 3689 19A 20A 21E 22E 23E 净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 鱼跃医疗(002223) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。

本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。

本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应 作为日后的表现依据。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。

同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

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投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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