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平安银行:东兴证券-平安银行-000001-盈利高增可持续,私行财富发展迅猛-211022

研报作者:林瑾璐,田馨宇 来自:东兴证券 时间:2021-10-22 13:43:20
  • 股票名称
    平安银行
  • 股票代码
    000001
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    大****儿
  • 研报出处
    东兴证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    669 KB
研究报告内容

公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 8 平安银行(000001):盈利高增可 持续,私行财富发展迅猛 2021年10月22日 强烈推荐/维持 平安银行公司报告 事件:10月20日,平安银行公布2021年三季报。

公司前三季度实现营收/拨备 前利润/净利润1271.9/905.5/291.4亿元,分别同比增长9.1%/8.8%/30.1%。

年化 ROE为11.87%,同比上升1.7个百分点。

业绩点评: 公司逐步进入盈利释放期。

前三季度净利润同比高增30%( 1Q21/1H21为 18.5%/28.5%),增速为近年最高。

考虑去年低基数影响,这一增速仍处于较高水 平。

前三季度盈利贡献拆分看:支出端贡献大于收入端。

收入端,量增价收之下, 净利息收入维持平稳增长;非息收入有较快增长,主要受益于财富管理、信用卡 业务手续费的迅猛增长。

支出端,成本收入比27.8%,较为平稳。

不良出清、风 险抵补充足的背景下,拨备计提力度下降(前三季度资产减值损失同比下降1.2%; 信用成本为1.72%,同比下降38BP)。

整体来看,拨备对利润的正向贡献较大。

今年利润增速逐季度走高或表明公司当前存量不良处置稳妥,战略转型成效显著, 盈利能力明显提升,已具备盈利释放的能力和意愿。

息差高位下行,主要系公司主动调降风险偏好。

前三季度净息差为2.81%,同比 下降7BP。

息差绝对水平较高,预计在可比同业中仍靠前。

息差收窄主要是资产 收益率下行幅度较大。

2020年以来公司主动调整风险偏好,信贷投放向低风险客 群倾斜,前三季度生息资产收益率同比下行14BP至4.97%,其中信贷收益率 6.27%,同比下降43BP。

Q3单季来看,资产收益率4.90%,环比降8BP;信贷 收益率6.15%,环比降9BP,其中零售贷款收益率环比降14BP至7.36%。

我们 认为公司主动调降风险偏好是当前经济周期较为正确的选择,有助于其稳定资产 质量,降低信用成本。

三季度资产质量相关指标表现较好,关注贷款率波动无需过分担忧。

加回核销不 良生成率仅为0.86%,较往年有了大幅下降。

三季度末不良率、逾期贷款率进一 步下降。

关注贷款率环比上升41BP至1.37%,或是部分企业贷款实质逾期导致 分类向下迁移。

考虑到三季度信用成本并未大幅上升,我们预计该类贷款已进行 较充分的拨备计提。

核心逻辑: 集团综合金融优势突出。

(1)获客方面:集团客户迁徙持续推进,为公司贡献优 质客户资源。

(2)科技方面:集团重视科技并持续加大投入,通过共享集团科技 资源,能有效赋能银行零售战略转型。

(3)产品方面:背靠集团综合金融优势, 能为客户提供一站式金融产品与服务,并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

零售转型进入新阶段,私行财富发展迅猛。

平安银行自2016年开始进行零售业 务战略转型,在集团资源支持和科技金融加持下,零售转型成效显著。

今年平安 银行升级零售转型,提出“五位一体”新模式,融合综合化银行、AI银行、远程 银行、线下银行、开放银行等零售金融服务,强化了科技赋能,实现了零售业务 新的飞跃。

三季度末零售客户数1.16亿户,较年初提升8.5%;零售AUM突破3 万亿,较年初高增16.3%。

其中,私人银行业务发展迅猛。

截至9月末,私行达 标客户较年初增18.2%至6.77万户,私行AUM较年初增18.7%至1.34万亿。

我们认为零售业务新打法下,零售业务扩张持续性和盈利性均有进一步提升。

对公业务做精做强,企业活期存款增长良好。

过去几年,平安银行主动退出产能 过剩行业、高风险资产,存量问题资产基本出清,对公资产质量得到全面优化。

同时,严控增量,精选行业、客户、产品,重点投放轻资产、轻资本业务,对公 业务做精做强。

随着“3+2+1”对公战略的持续推进,公司战略客群拓展效果显著, 平稳资产质量的同时,亦带来企业活期存款的良好增长(前三季度企业日均活期 存款较去年增长19.8%)。

投资建议: 我们预计平安银行全年营收有望达10%左右。

其负债成本率已低于行业平均,进 一步下行空间不大,而资产收益率在资产结构持续调整后仍有下行压力,预计息 差仍将高位收窄。

但考虑到财富管理等非息业务迅速发展支撑非息收入较快增长, 从而全年营收增速有望达到10%左右;资产质量平稳,拨备覆盖充分,拨备计提 力度或进一步下降,预计2021/2022年净利润同比增长29.4%/20.9%,对应BVPS 分别为16.85/19.18元/股。

公司简介: 平安银行自2016年开始全面向零售银行转 型,全力打造智能化零售银行,大力推进精 品公司银行双轻化。

综合金融是公司的特色 优势,公司依托庞大的个人客户基础、强大 的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综 合金融产品体系,为全面推进零售转型、打 造领先的智能化零售银行提供了强大的核 心竞争力支持。

资料来源:公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间(元) 25.01-17.35 总市值(亿元) 3,881.18 自由流通市值(亿元) 1,720.22 总股本/流通A股(万股) 1,940,592/1,940,575 流通B股/H股(万股) / 52周日均换手率0.50 52周股价走势图 资料来源:wind、东兴证券研究所 分析师:林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师:田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 平安银行沪深300 我们认为平安银行零售财富+对公做精+优异的资产质量,有望共同驱动盈利能力 提升。

(1)零售战略推进带来的成长性逻辑不变。

集团综合金融和金融科技赋能 有助零售转型深入推进。

背靠集团,零售条线综拓渠道获客空间仍较大,私行及 财富管理业务有望维持高速增长态势。

零售基础客群在调整风险偏好后,风险折 后收益更好,条线盈利能力进一步提升。

(2)对公做精战略深耕之下,有望平稳 资产质量从而实现盈利弱周期化。

(3)资产质量优异,信贷、非信贷拨备计提充 分,释放利润空间充足。

给予公司1.5倍2021年PB,对应目标价25.27元/股, 维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

财务指标预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 1380 1535 1754 1973 2184 增长率(%) 18.2 11.3 14.2 12.5 10.7 净利润(亿元) 282 289 374 453 516 增长率(%) 13.6 2.6 29.4 20.9 14.0 净资产收益率(%) 11.44% 10.20% 12.06% 12.94% 12.96% 每股收益(元) 1.451.491.932.332.66 PE 13.77 13.42 10.37 8.58 7.52 PB 1.42 1.32 1.19 1.04 0.92 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 平安银行(000001):盈利高增可持续,私行财富发展迅猛 图1:平安银行3Q21净利润同比增长30.08% 图2:平安银行3Q21单季净利润同比增32.48% 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图3:平安银行1H21、3Q21年业绩拆分 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 表1:平安银行业绩拆分(累积同比)表2:平安银行业绩拆分(单季环比) 3Q2020201Q211H213Q21 3Q204Q201Q212Q213Q21 规模15.1% 15.5% 12.3% 12.2% 14.7%规模17.8% 15.5% 12.3% 12.2% 12.6% 息差12.5% -4.8% -3.8% -5.4% -8.8%息差10.3% -51.8% -3.8% -7.1% -8.4% 非息-14.4% 0.5% 1.7% 1.3% 3.2%非息-19.2% 42.0% 1.7% 1.0% 7.0% 成本3.0% 0.7% -0.2% 0.0% -0.4%成本2.2% -6.0% -0.2% 0.2% -1.1% 拨备-22.0% -10.3% 7.5% 18.8% 18.6%拨备-5.5% 43.6% 7.5% 36.1% 17.9% 税收0.7% 0.9% 1.0% 1.6% 2.7%税收0.6% -0.5% 1.0% 2.8% 4.5% 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 规模息差非息成本拨备税收净利润 1H213Q21 东兴证券公司报告 平安银行(000001):资产质量表现优异,私行财富发展迅猛 P3 图4:9月末平安银行生息资产规模同比增12% 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图5:平安银行三季度资产质量相关指标表现较好 图6:9月末平安银行拨备覆盖率环比提升8.8pct至268.4% 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图7:平安银行零售贷款平稳增长,9月末零售贷款占比较年初提升1.45pct至62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 个人按揭贷款信用卡消费及经营性贷款 其他零售贷款同比增速(右轴)零售贷款占比(右轴) P4东兴证券公司报告 平安银行(000001):盈利高增可持续,私行财富发展迅猛 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 附表:公司盈利预测表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(亿元) 净利息收入900 997 1123 1248 1372 收入增长 手续费及佣金367 435 500 600 720 净利润增速13.6% 2.6% 29.4% 20.9% 14.0% 其他收入113 104 131 125 92 拨备前利润增速19.5% 12.0% 16.4% 13.9% 11.3% 营业收入1380 1535 1754 1973 2184 税前利润增速12.4% 1.4% 32.3% 20.9% 14.0% 营业税及附加(13) (15) (17) (20) (22)营业收入增速18.2% 11.3% 14.2% 12.5% 10.7% 业务管理费(409) (447) (487) (531) (579)净利息收入增速20.4% 10.8% 12.7% 11.2% 9.9% 拨备前利润958 1073 1249 1423 1583 手续费及佣金增速17.4% 18.3% 15.0% 20.0% 20.0% 计提拨备(595) (704) (761) (833) (911)营业费用增速15.4% 9.4% 9.0% 9.0% 9.0% 税前利润362 368 486 588 670 所得税(80) (78) (112) (135) (154)规模增长 归母净利润282 289 374 453 516 生息资产增速15.9% 13.4% 10.4% 9.3% 8.7% 资产负债表(亿元) 贷款增速16.3% 14.8% 12.0% 11.0% 10.0% 贷款总额23232 26663 29863 33147 36462 同业资产增速16.5% 19.6% 10.0% 10.0% 10.0% 同业资产2273 2718 2990 3289 3618 证券投资增速23.1% 8.8% 8.0% 6.0% 6.0% 证券投资10471 11396 12308 13046 13829 其他资产增速5.3% 5.7% 46.8% 63.1% 47.0% 生息资产38443 43579 48102 52572 57153 计息负债增速13.4% 13.0% 11.7% 11.6% 11.0% 非生息资产1648 1741 2556 4169 6130 存款增速14.5% 9.6% 9.0% 9.0% 9.0% 总资产39391 44688 49912 55818 62161 同业负债增速2.2% 25.6% 8.0% 5.0% 5.0% 客户存款24598 26959 29386 32030 34913 股东权益增速30.4% 16.3% 9.1% 11.4% 11.7% 其他计息负债10620 12827 15043 17549 20129 非计息负债1044 1262 1515 1817 2181 存款结构 总负债36261 41048 45943 51396 57223 活期32.3% 34.7% 34.7% 34.7% 34.7% 股东权益3130 3640 3969 4422 4938 定期56.7% 53.4% 53.4% 53.4% 53.4% 每股指标 其他11.0% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 每股净利润(元) 1.45 1.49 1.93 2.33 2.66 贷款结构 每股拨备前利润(元) 4.94 5.53 6.44 7.33 8.16 企业贷款(不含贴现38.6% 36.3% 36.34% 36.34% 36.34% 每股净资产(元) 14.07 15.15 16.85 19.18 21.84 个人贷款60.1% 61.5% 61.47% 61.47% 61.47% 每股总资产(元) 202.98 230.28 257.20 287.63 320.32 贷款质量 P/E 13.77 13.42 10.37 8.58 7.52 不良贷款率1.65% 1.18% 0.91% 0.92% 1.01% P/PPOP 4.05 3.62 3.11 2.73 2.45 正常96.35% 97.71% 98.94% 98.99% 99.04% P/B 1.42 1.32 1.19 1.04 0.92 关注2.01% 1.11% 1.06% 1.01% 0.96% P/A 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 次级0.81% 0.53% 利率指标 可疑0.27% 0.22% 净息差(NIM) 2.62% 2.53% 2.45% 2.48% 2.50%损失0.56% 0.42% 净利差(Spread) 2.53% 2.43% 2.35% 2.38% 2.40%拨备覆盖率183.12% 201.40 % 273.40 % 303.73% 305.13% 贷款利率6.58% 6.07% 6.07% 6.07% 6.07% 存款利率2.46% 2.23% 2.21% 2.19% 2.17%资本状况 生息资产收益率5.17% 4.75% 4.76% 4.77% 4.78%资本充足率13.22% 13.29% 13.40% 13.37% 13.40% 计息负债成本率2.64% 2.32% 2.29% 2.26% 2.23%核心一级资本充足率 9.11% 8.69% 9.10% 9.43% 9.78% 盈利能力 资产负债率92.05% 91.86% 92.05% 92.08% 92.06% ROAA 0.78% 0.73% 0.79% 0.86% 0.87% ROAE 11.87% 11.25% 12.06% 12.94% 12.96%其他数据 拨备前利润率2.67% 2.72% 2.64% 2.69% 2.68%总股本(亿) 194.06 194.06 194.06 194.06 194.06 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 平安银行(000001):资产质量表现优异,私行财富发展迅猛 P5 P6东兴证券公司报告 平安银行(000001):盈利高增可持续,私行财富发展迅猛 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。

多年银行业投研经验,历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分 析师。

2019年7月加入东兴证券研究所,担任金融地产组组长。

田馨宇 南开大学金融学硕士。

2019年加入东兴证券研究所,从事银行行业研究。

分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作 出投资决策,自行承担投资风险。

东兴证券公司报告 平安银行(000001):资产质量表现优异,私行财富发展迅猛 P7 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。

本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。

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行业评级体系 公司投资评级(以沪深300指数为基准指数): 以报告日后的6个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级(以沪深300指数为基准指数): 以报告日后的6个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所 北京上海深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心 46F 邮编:100033 电话:010-66554070 传真:010-66554008 邮编:200082 电话:021-25102800 传真:021-25102881 邮编:518038 电话:0755-83239601 传真:0755-23824526

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