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全聚德研究报告:招商证券-全聚德-002186-业务增长良好,短期评级中性-071227

研报作者:苏平,林周勇 来自:招商证券 时间:2007-12-28 22:31:06
  • 股票名称
    全聚德
  • 股票代码
    002186
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***qk
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    中性(首次)
  • 研报大小
    324 KB
研究报告内容

公司研究调研简报 全聚德(002186)/53.66元 苏 平 86-755-82943252 suping@ccs.com.cn 林周勇 86-755-82943201 linzy@ccs.com.cn 2007年12月27日业务增长良好,短期评级中性 全聚德在我国餐饮业中品牌优势突出,连锁扩张模式逐步成熟,是一家有潜质的企 业;我们认为公司目前股价已完全包含了良好成长的预期。

公司27日公告:预计 07年净利润5748万元,略低于我们的预期;前门店推迟开业,已在我们的预期之 中。

07-09 EPS由0.44、0.64、0.83元调整为0.41、0.64、0.83元,给予“中性” 的投资评级。

12月25日,我们调研了全聚德,并与公司副总经理施炳丰先生、财务总监叶新 年先生关于公司经营情况和发展方向做了沟通。

关于停牌及股价异动事宜 1、公司无应公告未公告的重大信息;控股股东不存在对相关资产进行整合及整体上 市,进而对公司进行重组的计划。

公司12月28日公告澄清:首旅集团没有对东 来顺资产重组问题进行研究也没有重组计划,并承诺“在未来三个月内,我公司 不存在将北京东来顺集团有限责任公司资产整合进入中国全聚德(集团)股份有限 公司的重组计划”。

2、针对媒体“全聚德有增发计划,有意10送10”的传言,公司12月28日澄清: 公司管理层目前尚未就分配方案进行研究。

3、公司停牌原因在于交易情况异常,至于何时能复牌,公司无法控制,也无法准确 预测。

07年EPS0.41略低于我们的预期,前门店推迟开业已有预判,07-09EPS由 0.44、0.64、0.83元调整为0.41、0.64、0.83元。

1、公司12月28日公告的业绩快报显示:公司07年净利润约5748万元,摊薄每 股收益0.41元,略低于我们的预期。

2、根据公司12月27日公告:原预计年内开业的前门店由于前门大街改造,开业 时间存在不确定性;前门大街将争取08年五一前开街。

我们预计,前门店开业 时间可能与前门大街开街时间同步。

3、前门店推迟开业对业绩有影响。

根据公司12月27日公告,若前门店在08年5 月份开业,预计影响08年收入约4100万元,影响净利润约870万元,影响EPS 0.06元。

4、前门店推迟开业已在预期之中。

今年10月份,我们对前门大街进行实地调研, 并对前门店推迟开业有了充分的预判,我们的盈利预测已经充分考虑前门店推迟 开业对业绩产生的影响,因此,我们维持公司07-09EPS 0.44、0.64、0.83元的 盈利预测。

奥运影响 1、奥运是扩大品牌影响千载难逢的机会,北京烤鸭和饺子是奥运期间必保品种,公 投资评级中性 评级调整首次 目标估值 基础数据 总股本(万股) 14156 流通股本(万股) 3600 总市值(亿元) 76 流通市值(亿元) 19 52周股价34.61-53.66元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3446 相对表现 3147 相关报告 1、《发挥品牌优势,加速连锁扩 张-全聚德IPO投资价值分析报 告》10/25/2007 公司研究 司将从社会责任出发,确保服务质量; 2、公司已在技术、设备、人才等方面做了准备,但奥运期间实际对业务的影响目前 还很难预测,具体服务方案由相关政府部门制定,公司目前并不清楚; 3、公司向奥组委供应的菜品价格是在与奥组委、北京市协商的基础上,以市场化运 作为手段确定的,因此,供应的价格和其他价格一样。

公司定位和主要发展方向 1、在烤鸭市场里面,公司定位为做最高端的烤鸭;在整个餐饮行业中,公司定位于 中高端餐饮; 2、在发展方向上,公司主张品牌推广和连锁扩张。

在发展中,公司将坚持以下三点: (1)坚持特色:坚持特色是永恒不变的方针,正是公司的持之以恒,才能够将 全聚德烤鸭形成强大的品牌影响力;(2)保证质量:老字号的衰败往往因为传统 工艺没有保证,导致质量没有保证,公司始终以品质为基础,强调传统工艺的继 承和创新,强调技术、设备和管理,持续改善菜品、服务、环境;(3)注重品牌 文化建设。

在营销过程中,公司强调“加法”:增加服务项目、丰富品牌内涵, 增强品牌文化的吸引力。

如开设文化展馆,创设鼎、印、邮票、连环画、小说等, 以全聚德为主题的连续剧《天下第一楼》在全国播放。

3、发展目标:三年内连锁店达100家,其中直营占1/3,加盟占2/3; 4、其他品牌的规划:仿膳饭庄定位于高端,很难找到可以复制的地方,不打算搞连 锁扩张;丰泽园、四川饭店定位于中档市场,在做好本店的基础上,适当考虑在 北京市推行连锁扩张。

公司与同业间的比较。

(1)大董、鸭王等做得都不错,在规模、创新、管理方 面不如公司,但在营销政策灵活性等方面比公司强;(2)俏江南在市场定位(高 层白领)、餐厅选址布局(大的写字楼群)方面做得很好,公司也在学习他们有 益的经验。

关于提升服务水平 1、服务水平的提高取决于竞争和机制。

公司正在不断加强在内部机制建设,以提升 服务质量,确保服务方面不落后其他品牌了; 2、公司定位于中高端餐饮企业,对服务要求相对较高,但与高端餐饮企业相比,公 司仍强调人员配置方面的合理性,做到与市场定位相匹配; 3、尽量做到服务水平与南方餐饮企业看齐和接轨; 对连锁经营的认识 1、连锁店的扩张是双刃剑,做好了能提高品牌知名度和美誉度,但做不好也会稀释 品牌; 2、少而精和连锁经营是两种发展途径。

公司目前连锁开展情况良好,特许店和直营 店现在是历史上最好的时期,这两年直营、特许两旺,北京和外地两旺; 3、加盟在提高品牌知名度方面做出了重要贡献,但发展到一定程度后,公司会进行 控制。

不排除收购加盟店为直营店的可能,但公司会非常谨慎,因为经营好的投 资者不愿意卖,经营不好的公司也不愿意收。

应该说收购加盟店只是想法,并无 时间表; 公司研究 菜品及标准化 1、各个店菜品销售比重不同,和平门店鸭系列菜占80%,外地店虽然烤鸭也是龙头, 但鸭菜只占到销售收入的10%~20%; 2、公司已实现烤鸭过程标准化,其他如全鸭席、特色菜等受材料和厨师工艺影响大, 标准化比较困难; 3、烤鸭过程标准化是公司发展过程中一大突破,即为连锁扩张铺平道路,也顺应社 会环保的要求,而且有利于烤鸭技术保密; 门店管理。

门店经理由公司派,中低层人员社会招聘;门店选址、装修等前期工 作由公司总部完成,重大营销活动由总部策划,日常经营管理、营销活动以店里 为主,由店长负责。

客源结构和人均消费 1、客源结构很难有精确数据,从北京三大店(和平门店、王府井店、前门店)看, 公务和商务占比约30%,有提高的趋势,旅行社占比低于10%; 2、由于旅行社占座时间长、公司会适当控制旅行社的比重,选择接待档次较高、信 用状况较好、回款较及时的旅行社; 3、三大店午餐人均消费100元左右,晚餐平均接近140元;不同的店情况有所差 异,新开的、边远的店人均消费略低一些。

门店盈利周期 1、行业总体情况是培育期2~3年。

第一年开办费投入大,很难盈利,2~3年后正常 了,5年后很多资产已折旧完,盈利会随之提升;此外,顾客认知和接受需一个 过程; 2、不同地方盈利周期不同,物业取得形式不同也影响盈利周期,如采用租赁物业形 式,盈利周期可能相对较短,采用自购物业形式,盈利周期可能相对较长; 3、从公司近期新开店情况,大部分盈利状况好于预期; 4、募集资金投向项目2010年左右才能贡献利润。

北京项目可能好些,如王府井四 川饭店筹建期较短,预计春节前后开业,盈利周期可能相对较短。

菜品提价可能性 1、虽然在提价方面没有受到国家相关部门的限制,但公司不仅要讲究盈利,也要讲 究社会责任,应该考虑社会的承受能力; 2、公司提价动力主要源于成本推动,同时也会考虑消费习惯、品牌价值、人均收入 提高、地区间差异、服务水平提升等方面; 3、提价只是增加收入的一方面,公司还可以通过调整产品结构,不断推出新菜品, 提高人均消费水平,达到增加收入的目的。

实地调研丰泽园店、国门店、亚运村店情况 1、丰泽园饭店。

(1)位于珠市口西大街83号,距天安门广场南一公里,以经营正 宗鲁菜为擅长;(2)目前正边装修改造边营业,已完成103间客房及餐厅后半 部分装修,其余部分餐饮营业区装修预计于春节至五一期间完成;(3)餐饮业 务收入占总收入约2/3,商务宴会、家宴、团队占比约分别为50%、40%、10%, 公司研究 人均消费约150元/次;(4)客房103间,三星级,07年装修,标间挂牌价600 多元,目前实际价格300多元,主要客源是旅行社,客房收入占总收入约1/3。

2、国门店。

(1)位于朝阳区东三环北路,三元立交桥、机场高速路出口处,营业 面积3188平米,可同时接待600人就餐;(2)与三大店相比,国门店地理位 置、就餐环境稍差。

3、亚运村店。

(1)大型体育主题餐厅,一楼为充满民族特色的零点餐厅,二楼设 有多功能厅及7间中式风格大包房,三楼设有18间豪华包房,分别以举办过夏 季奥运会的18个城市命名;(2)餐厅营业面积4000多平米,餐位约800个; (3)餐厅硬件设施好,地理位置不错,重点打造的大型体育主题具有较强的吸 引力,目前餐厅人均消费120元以上,上座率接近2,未来应该很有发展潜力。

4、各门店的人员配置上,厨师所占比例接近总人数的一半,这将是公司连锁扩张的 一个重要制约因素。

参考报告: 1、《发挥品牌优势,加速连锁扩张-全聚德IPO投资价值分析报告》10/25/2007 对公司的经营模式、核心竞争力进行比较详尽的分析。

公司研究 研究员简介 苏平,武汉城市建设学院景园建筑专业学士、北京大学人文地理专业硕士。

目前为招 商证券社会服务业分析师,6年证券从业经验。

07年获《新财富》最佳分析师社 会服务业第二名,05、06年获《新财富》最佳分析师社会服务业第三名。

率先发 掘并持续推荐了华侨城等一批优质公司。

林周勇,硕士,07年3月加入招商证券。

07年获《新财富》最佳分析师社会服务业第 二名(小组) 主要研究特点:(1)以发展战略和核心竞争力研究为核心,发掘公司长期投资价值;(2) 强调研究的逻辑性和系统性,以竞争要素、增长方式、公司治理等为核心构建了 “竞争模式”研究框架,在此框架的基础上对行业内不同公司的投资价值进行深 入、系统的研究。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

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