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山煤国际:中银国际-山煤国际-600546-19年业绩增长4倍,多重增长支撑可持续高质量发展-200429

研报作者:唐倩 来自:中银国际 时间:2020-04-29 16:28:09
  • 股票名称
    山煤国际
  • 股票代码
    600546
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pp***po
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    676 KB
研究报告内容

煤炭开采|证券研究报告—调整预测2020年4月29日 600546.SH 买入 原评级:买入 市场价格:人民币6.26 板块评级:中性 股价表现 (13%) 27% 68% 108% 149% 189% Ap r- 19 Ma y- 19 Ju n- 19 Ju l- 19 Au g- 19 Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 山煤国际上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对18.5 (1.2) (8.1) 65.6 相对上证指数27.4 (2.5) (2.5) 74.5 发行股数(百万) 1,982 流通股(%) 100 总市值(人民币百万) 16,672 3个月日均交易额(人民币百万) 350 净负债比率(%)(2020E) 119 主要股东(%) 山西煤炭进出口集团有限公司60 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年4月28日收市价为标准 相关研究报告 《山煤国际》 20191031 《山煤国际》 20190827 《山煤国际》 20190418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 采掘:煤炭开采 唐倩 (8610)66229077 qian.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120036 山煤国际 19年业绩增长4倍,多重增长支撑可持续高质量发展 19年归母净利润大增433%至11.7亿元,持续好业绩。

主要由于剥离贸易业务 后轻装前进,资产质量、盈利指标持续明显改善。

煤炭产量增长12%至3,841 万吨,内生增长持续向好。

进军光伏领域,积极转型新能源打开后续盈利空间。

山西国改、内生外延增长等多重增长支撑可持续发展。

维持买入评级。

支撑评级的要点 19年归母净利润大增433%至11.7亿元,持续好业绩,盈利指标、资产质量 持续改善中。

19年归母净利润同比增长433%至11.7亿元,在业绩预告的上 限。

每股收益0.59元。

扣非后归母净利润12.7亿元,同比增加150%。

每股 派息0.06元,派息率10%。

主营收入同比减少1%至377亿元,主营成本同比 减少4%至294亿元,毛利润同比增加9%至83亿元。

期间费用率由8.2%下降 至7.3%,表现较好。

营业利润同比下降3%至28亿元。

导致业绩大幅增长的 是少数股东权益的大幅减少66%至4.1亿元,我们认为主要是由于剥离了盈 利能力欠佳的贸易子公司所致。

毛利润率由20%增长至22%,经营利润率由 7.5%微降至7.4%。

值得注意的是净利润率由0.6%大幅增长至3.1%,这是公司 历史上的最好记录。

净资产收益率由5%大幅增长至17%,资产负债率由79% 下降至76%。

公司盈利指标、资产质量、业绩具有明显提高,位于历史高位。

煤炭产量继续较快增长,剥离贸易业务是主要盈利增长来源。

19年煤炭产量 3,841万吨,同比增加12%,主要来自于收购集团煤矿以及自身产能的提高。

煤炭销量1.08亿吨,同比减少4%,主要是剥离贸易公司减少了贸易煤的销 量。

包括贸易煤的吨煤价格逆势增长5%至345元,吨煤成本增长2%至269 元(自产煤吨煤成本111元,同比增加11%)。

吨煤毛利增长13%至76元, 不考虑占收入比例1.4%的非煤业务,吨煤净利大幅攀升456%至11元。

剥离 贸易业务带来的好处十分明显。

剥离贸易资产后,盈利能力创历史最好水平。

近年来,公司持续剥离亏损 的贸易资产,16、17年以来累计剥离14家子公司,19年再次剥离11家子 公司部分股权,可以看到,目前公司轻装前进,经营效率、资产质量, 盈利能力持续得到优化,再创历史最好水平。

积极转型新能源,进军光伏领域,打开后续盈利空间。

2019年7月26日 公司公告与钧石公司签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规 模10GW的异质节电池生产线项目。

进军具有广泛发展前进的光伏业务有 助于公司构建新的业务增长点,与现有传统能源形成互补,提高竞争力 和抗风险能力。

公司及母公司自身煤炭储备有限,转型意愿较强,光伏 业务后续盈利空间较大。

后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产、转型新能源。

母公司 承诺把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的 唯一平台。

目前集团仍有800万吨产能。

此外山煤国际自身仍有在建产能 360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。

作为重点煤企,公司是山西 国企改革的重要标的,公司积极响应山西能源革命,转型意愿较强,进 军新能源光伏领域后,后续盈利空间打开。

估值 由于疫情对行业和经济的冲击比较大,我们分别下调20/21年每股收益 24%、8.2%至0.48元、0.61元。

20年市盈率17.5倍,市净率1.9倍。

作为 有多重增长潜力的公司,新能源业务转型和业绩向好有望消化估值,维 持买入的评级。

评级面临的主要风险 业绩不稳定,进军新能源失败或低于预期,煤价下跌。

投资摘要 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 销售收入(人民币百万) 38,143 37,657 39,573 43,628 46,448 变动(%) (6.8) (1.3) 5.1 10.2 6.5 净利润(人民币百万) 220 1,173 954 1,201 1,380 全面摊薄每股收益(人民币) 0.11 0.59 0.48 0.61 0.70 变动(%) (42.3) 432.8 (18.6) 25.9 14.9 先前预测每股收益(人民币) 0.63 0.66 调整幅度(%) (23.6) (8.2) 全面摊薄市盈率(倍) 75.7 14.2 17.5 13.9 12.1 价格/每股现金流量(倍) 1.90 1.63 2.15 1.97 2.19 每股现金流量(人民币) 4.4 5.2 3.9 4.3 3.8 企业价值/息税折旧前利润(倍) 3.4 3.5 4.4 3.7 3.2 每股股息(人民币) 0.00 0.06 0.14 0.18 0.21 股息率(%) 0.0 0.7 1.7 2.2 2.5 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年4月29日山煤国际2 图表1.19年业绩摘要 (人民币,百万) 2018年2019年同比变动(%) 营业收入38,14337,657 (1.3) 营业成本30,50229,361 (3.7) 毛利润7,6418,2968.6 营业税金及附加1,1011,45832.5 销售费用34366192.6 管理费用1,259798 (36.6) 研发费用93139 财务费用1,4251,152 (19) 资产减值损失564 (72) 信用减值损失00 投资净收益3110 营业利润2,8742,774 (3.5) 营业外收入11122.0 营业外支出489267 (45) 税前利润2,3962,5195.1 所得税984939 (4.6) 少数股东损益1,192407 (66) 归属于母公司所有净利润2201,173433 每股收益(人民币,元) 0.110.59 每股经营性现金流(元/股) 1.901.63 (14.3) 毛利率(%) 20.022.0 经营利润率(%) 7.57.4 净利润率(%) 0.63.1 期间费用率(%) 8.27.3 净资产收益率(%) 4.8916.75 有效税率(%) 4137 资料来源:公司公告,中银证券 图表2.19年主要经营数据 指标2018年2019年同比变动(%) 原煤产量(百万吨) 34.438.412 商品煤销量(百万吨)(包括贸易煤) 112108 (4) 煤炭营业收入(百万元) 10,59611,84112 煤炭营业成本(百万元) 3,5684,42124 煤炭生产毛利额(百万元) 1,7751,7760 吨煤价格(元/吨)(包括贸易煤) 3303455 吨煤成本(元/吨)(包括贸易煤) 2632692 吨煤成本(元/吨)(自产煤) 10411511 吨煤毛利(元/吨)(包括贸易煤) 677613 吨煤净利(元/吨)(包括贸易煤) 211456 资料来源:公司公告,中银证券 2020年4月29日山煤国际3 损益表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 销售收入38,143 37,657 39,573 43,628 46,448 销售成本(30,502) (29,361) (32,086) (35,045) (36,956) 经营费用(2,703) (3,498) (3,676) (4,053) (4,315) 息税折旧前利润4,938 4,798 3,811 4,530 5,177 折旧及摊销567 686 218 159 264 经营利润(息税前利润) 5,832 5,824 4,404 5,102 5,895 净利息收入/(费用) (1,420) (1,146) (1,145) (1,259) (1,385) 其他收益/(损失) 5,832 5,824 4,404 5,102 5,895 税前利润2,967 3,848 2,790 3,397 3,920 所得税(984) (939) (1,088) (1,348) (1,572) 少数股东权益(1,192) (407) (489) (586) (704) 净利润220 1,173 954 1,201 1,380 核心净利润220 1,173 954 1,201 1,380 每股收益(人民币) 0.111 0.592 0.481 0.606 0.696 核心每股收益(人民币) 0.111 0.592 0.481 0.606 0.696 每股股息(人民币) 0.000 0.060 0.144 0.182 0.209 收入增长(%) (7) (1) 5 10 6 息税前利润增长(%) 31 (3) (21) 19 14 息税折旧前利润增长(%) 29 (0) (24) 16 16 每股收益增长(%) (19) 609 (57) 26 15 核心每股收益增长(%) (19) 609 (57) 26 15 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 现金及现金等价物10,222 7,807 8,672 9,340 9,643 应收帐款2,965 2,624 2,758 3,040 3,237 库存1,664 1,487 1,625 1,774 1,871 其他流动资产6,375 2,793 2,439 2,586 2,690 流动资产总计21,226 14,710 15,493 16,740 17,441 固定资产18,089 19,174 19,967 20,815 21,744 无形资产6,809 6,537 6,537 6,537 6,537 其他长期资产1,792 2,399 2,399 2,399 2,399 长期资产总计26,690 28,110 28,904 29,751 30,680 总资产47,916 42,820 44,396 46,491 48,122 应付帐款2,766 3,040 3,322 3,629 3,827 短期债务16,662 14,323 14,500 14,800 15,001 其他流动负债10,733 5,732 7,262 7,905 7,263 流动负债总计30,161 23,095 25,084 26,334 26,091 长期借款6,412 7,069 7,200 7,500 7,800 其他长期负债1,993 2,676 1,191 1,191 2,191 股本1,982 1,982 1,982 1,982 1,982 储备3,515 6,454 6,876 7,319 7,784 股东权益5,498 8,437 8,859 9,302 9,767 少数股东权益4,472 1,964 2,062 2,165 2,274 总负债及权益47,916 42,820 44,396 46,491 48,122 每股帐面价值(人民币) 2.77 4.26 4.47 4.69 4.93 每股有形资产(人民币) (0.66) 0.96 1.17 1.39 1.62 每股净负债/(现金)(人民币) 6.48 6.85 6.57 6.54 6.64 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 税前利润2,489 3,593 2,535 3,142 3,665 折旧与摊销894 1,026 593 572 718 净利息费用1,420 1,146 1,145 1,259 1,385 运营资本变动(58) (1,602) 1,077 281 143 税金(984) (939) (1,088) (1,348) (1,572) 其他经营现金流0 (0) 0 0 (0) 经营活动产生的现金流3,761 3,223 4,261 3,906 4,339 购买固定资产净值(480) (680) (700) (2,300) (3,500) 投资减少/增加(42) 32 0 2 2 其他投资现金流(4,261) 1,993 93 112 141 投资活动产生的现金流(4,782) 1,345 (607) (2,186) (3,357) 净增权益1,995 8 0 0 0 净增债务(2,465) (1,722) 1 0 0 支付股息0 0 0 0 0 其他融资现金流(1,300) (1,972) (2,057) (1,052) (679) 融资活动产生的现金流(1,769) (3,686) (2,056) (1,052) (679) 现金变动(2,790) 882 1,598 667 303 期初现金13,007 6,919 7,066 8,665 9,332 公司自由现金流(1,016) 4,574 3,661 1,727 991 权益自由现金流(4,815) 1,337 2,071 57 (763) 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(%) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 盈利能力 息税折旧前利润率(%) 15.3 15.5 11.1 11.7 12.7 息税前利润率(%) 12.9 12.7 9.6 10.4 11.1 税前利润率(%) 6.5 9.5 6.4 7.2 7.9 净利率(%) 0.8 6.0 2.4 2.8 3.0 流动性 流动比率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 利息覆盖率(倍) 3.5 4.2 3.3 3.6 3.7 净权益负债率(%) 129.0 130.7 119.4 113.1 109.4 速动比率(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 估值 市盈率(倍) 75.7 14.2 17.5 13.9 12.1 核心业务市盈率(倍) 75.7 14.2 17.5 13.9 12.1 市净率(倍) 3.0 2.0 1.9 1.8 1.7 价格/现金流(倍) 4.4 5.2 3.9 4.3 3.8 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 3.4 3.5 4.4 3.7 3.2 周转率 存货周转天数20.2 19.6 17.7 17.7 18.0 应收帐款周转天数28.4 25.4 25.4 25.4 25.4 应付帐款周转天数26.5 29.5 30.6 30.4 30.1 回报率 股息支付率(%) 0.0 5.3 29.6 29.6 29.6 净资产收益率(%) 5.8 26.7 10.9 13.1 14.3 资产收益率(%) 6.2 8.3 4.9 5.6 6.1 已运用资本收益率(%) 15.0 15.1 11.7 13.4 14.9 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年4月29日山煤国际4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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