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国金证券-证券投资类私募基金行业月报(2021.10):量化策略业绩回落,期货宏观一枝独秀-211022

研报作者:胡冰清,张剑辉 来自:国金证券 时间:2021-10-22 17:13:57
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    黄****超
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    17 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,189 KB
研究报告内容

胡冰清分析师SAC执业编号:S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号:S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 量化策略业绩回落,期货宏观一枝独秀 私募基金业绩回顾: 9月份,股票主动策略、量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固 定收益策略的平均收益率分别为-1.13%、-0.42%、-0.23%、3.77%、 0.17%。

其中,股票主动策略排名前10%和后10%的私募产品平均收益率 分别为14.04%和-14.99%。

总体而言,9月份期货宏观策略表现相对亮眼。

风险方面,近一年股票主动策略平均最大回撤在14%左右,期货宏观策略平 均最大回撤在10%左右,量化多头策略和量化对冲策略平均最大回撤在7% 左右,固定收益策略平均最大回撤相对偏小,在5%左右。

9月份股票主动策略规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较高, 为0.02%,规模介于20-50亿的公司旗下产品平均收益率相对较低,为- 2.37%;量化多头策略规模介于50-100亿的公司旗下产品平均收益率相对 较高,为0.60%,规模介于10-20亿的公司旗下产品平均收益率相对较低, 为-1.03%。

整体来看,股票主动策略和量化多头策略各规模类型均表现不 佳,股票主动策略大型规模相对占优,量化多头策略大中型规模相对占优。

股票主动策略业绩表现:9月份共有18911只股票主动策略私募产品纳入统 计,其中有7646只产品收益为正,正收益产品占比四成。

9月份产品收益 率分布在[-5%,0%]和[0%,5%]区间的产品数量最多,分别为6860只和5510 只。

有290只产品收益率超过20%,有27只产品收益率超过50%。

按照投 资风格分析业绩,9月份逆向投资的表现相对较好,择时投资表现最差;而 三季度成长投资的表现相对较好,逆向投资和价值投资表现较差。

从对重点 关注私募公司的调研结果来看:9月底参与调研的私募机构整体仓位较高。

行业方面,大部分私募一致看好科技、新能源等板块;部分私募认为消费的 底部坚实,相对优势更加凸显;部分私募配置较为均衡,科技、消费、周期 均占有一定比例。

本期股票主动策略优秀私募推荐-沣京: 沣京资本核心人员全部具有多年保险资管从业背景,为市场少见的保险系投 资风格,成立以来四获金牛奖。

沣京资本沿用保险资管的价值投资理念,投 资风格相对均衡和分散,擅长将自上而下与自下而上相结合,并且大级别择 时能力突出。

沣京资本偏右侧交易,为了降低波动也会适当进行止盈操作, 尤其注重保护产品成立初期净值安全。

公司研究并搭建了投研支持IT系统, 实现人机结合,也能进一步强化保险资管出身的团队在自上而下层面的投研 优势。

沣京资本注重回撤控制,绝对收益特征明显,长期业绩稳健优秀。

私募基金投资环境分析: 股票主动策略:预判后市系统性机会和风险均不大,以结构性行情为主。

股 票量化策略:近期股票量化策略运行环境难言乐观,两市成交高位回落,中 小盘股强势数月的表现暂告一段落。

期货宏观策略:短期来看商品市场受政 策干预,价格波动剧烈,可能仍将维持高位震荡。

固定收益策略:短期市场 有所回调,但基本面与货币政策对债市仍有支撑,短期调整到位后债市投资 机会将凸显。

私募行业动态: 根据基金业协会备案统计,9月份银行托管新增私募备案产品59只,其中 数量最多的是招商银行,新增37只。

证券类私募机构9月份新增证券类私 募备案产品3224只,其中灵均投资新增产品最多,有78只。

风险提示:疫情反复拖累经济;经济基本面变化;中美摩擦升温。

2021年10月22日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 用使司公限有理管金基商招供仅告报此 此报告仅供招商基金管理有限公司使用 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 第一部分:私募基金业绩回顾 按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类,9月份股票主动策 略规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较高,为0.02%,规模 介于20-50亿的公司旗下产品平均收益率相对较低,为-2.37%;量化多头 策略规模介于50-100亿的公司旗下产品平均收益率相对较高,为0.60%, 规模介于10-20亿的公司旗下产品平均收益率相对较低,为-1.03%。

整体 来看,股票主动策略和量化多头策略各规模类型均表现不佳,股票主动策 略大型规模相对占优,量化多头策略大中型规模相对占优。

图表1:9月份股票投资策略私募公司规模分类 股票主动策略私募公司规模分类 <10亿10亿-20亿20亿-50亿50亿-100亿>100亿总和 产品个数1160920381838702272418911 收益率平均值-1.11% -1.61% -2.37% -1.30% 0.02% -1.13% 收益率中位数-0.77% -0.77% -1.71% -0.90% -0.83% -0.86% 正收益比例(占公布净值) 42.11% 40.24% 35.47% 35.47% 38.07% 40.43% 量化多头策略私募公司规模分类 产品个数8931542091575841997 收益率平均值-0.07% -1.03% -0.65% 0.60% -0.99% -0.42% 收益率中位数-0.18% -0.73% -0.60% -0.08% -0.82% -0.54% 正收益比例(占公布净值) 45.80% 38.96% 38.28% 47.77% 28.94% 39.71% 来源:国金证券研究所,通联数据库 9月份,股票主动策略私募产品平均收益率为-1.13%,排名前10%的私募产 品平均收益率为14.04%,排名后10%的私募产品平均收益率为-14.99%, 两极分化明显。

此外,量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定 收益策略的平均收益率分别为-0.42%、-0.23%、3.77%、0.17%。

总体而 言,9月份期货宏观策略表现亮眼。

风险方面,近一年股票主动策略平均最 大回撤在14%左右,期货宏观策略平均最大回撤在10%左右,量化多头策 略和量化对冲策略平均最大回撤在7%左右,固定收益策略平均最大回撤相 对偏小,在5%左右。

图表2:各策略私募9月份收益率分布特征 前10%平均值后10%平均值平均值中位数产品个数 股票主动策略14.04% -14.99% -1.13% -0.86% 18911 量化多头策略10.36% -9.24% -0.42% -0.54% 1997 量化对冲策略10.77% -10.06% -0.23% -0.10% 1831 期货宏观策略23.03% -9.80% 3.77% 1.94% 1812 固定收益策略5.10% -6.23% 0.17% 0.34% 685 来源:国金证券研究所,通联数据库 9月份各类策略的表现不同,在国金证券重点关注基金池中,一些私募旗 下产品均取得可观的业绩,以下分策略展示了部分重点私募代表性产品9 月份收益率。

图表3:重点私募代表性产品9月份收益率 私募公司产品名称9月份收益率 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 股票主动策略 深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司中欧瑞博25期价值成长31.98% 上海盘京投资管理中心(有限合伙)盘京闻恒1期29.78% 上海睿亿投资发展中心(有限合伙)睿亿投资攀山8期14.83% 深圳东方港湾投资管理股份有限公司东方港湾海雅国际二号12.68% 上海常春藤资产管理有限公司常春藤春竹9.55% 深圳市万利富达投资管理有限公司万利富达同富1号9.13% 北京市星石投资管理有限公司海通海汇系列-星石1号8.15% 上海少薮派投资管理有限公司少数派127.48% 上海信璞投资管理中心(有限合伙)信璞投资-深蓝100基金B 7.32% 上海景富投资管理有限公司景富景晨优选一期7.12% 上海泰旸资产管理有限公司泰旸创新成长2号7.05% 善水源(横琴)资产管理有限公司善水源价值成长6号6.79% 上海睿扬投资管理有限公司睿扬医药健康1号6.18% 深圳丰岭资本管理有限公司丰岭精选A期6.05% 上海石锋资产管理有限公司石锋资产守正基金5.48% 深圳市榕树投资管理有限公司榕树新科学一期4.85% 上海景林资产管理有限公司平安财富-投资精英之景林B 4.66% 巨杉(上海)资产管理有限公司巨杉申新8号4.23% 上海理成资产管理有限公司理成转子医疗消费20号3.99% 上海宽远资产管理有限公司宽远沪港深精选基金3.58% 股票量化策略 凯聪(北京)投资管理有限公司凯聪多策略对冲1号24.45% 上海品赋投资管理有限公司品赋海彤23.08% 宁波灵均投资管理合伙企业(有限合伙)外贸信托-灵均投资1期11.55% 深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)凡二英火7号7.71% 上海雁丰投资管理有限公司雁丰多策略金福7.46% 上海鸣石投资管理有限公司鸣石傲华7B 7.22% 上海思勰投资管理有限公司 思勰投资-中证500指数增强1 号 6.98% 深圳前海国恩资本管理有限公司国恩中证1000指数增强1号6.95% 致诚卓远(珠海)投资管理合伙企业(有限 合伙) 致远进取一号A级6.38% 上海宽投资产管理有限公司宽投天享6.22% 期货宏观策略 深圳量道投资管理有限公司量道众盈1号46.44% 横琴均成资产管理有限公司均成博孚利1号27.64% 上海千象资产管理有限公司千象21期25.37% 上海雁丰投资管理有限公司雁丰管理期货1号23.78% 芷瀚资产管理(上海)有限责任公司芷瀚量化CTA十二号17.76% 广东宏锡基金管理有限公司宏锡量化CTA32号17.06% 上海旭诺资产管理有限公司旭诺CTA三号14.84% 北京华澄投资有限公司华澄金星14.62% 北京量信投资管理有限公司量信进取1号14.14% 深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙)茂源资本经典CTA-2号14.06% 固定收益策略 上海合晟资产管理股份有限公司合晟同晖7号2.32% 上海睿郡资产管理有限公司睿郡节节高5号2.17% 北京乐瑞资产管理有限公司乐瑞匠客债券2号2.13% 上海银叶投资有限公司银叶瑞玉债券多策略1.71% 上海牧鑫资产管理有限公司牧鑫强债1号1.47% 因诺(上海)资产管理有限公司因诺债券1号1.01% 北京千为投资管理有限公司千为强债贰号0.61% 上海茂典资产管理有限公司 茂典资产月月红固定收益投资1 号 0.56% 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 上海汇势通投资管理有限公司中海信托-浦江之星220号0.46% 明毅博厚投资有限公司明毅月月永鑫0.42% 来源:国金证券研究所,通联数据库 股票主动策略业绩表现 近一年来看,股票主动策略有9个月平均收益为正,其中有1个月平均收 益率介于4%-5%之间;有4个月平均收益率介于2%-4%之间;有4个月 平均收益率介于1%-2%之间。

与其他策略相比,股票主动策略在今年3月、 7月和9月均跑输其他各类策略;在今年1月明显跑赢其他各类策略,在 其他月份并不具有明显优势。

与市场指数相比,9月份股票主动策略跑输 沪深300指数。

图表4:近一年股票主动策略与其他策略月度收益对比 图表5:近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 来源:国金证券研究所,通联数据库 来源:国金证券研究所,通联数据库 9月份共有18911只股票主动策略私募产品纳入统计,其中有7646只产品 收益为正,正收益产品占比四成。

按照不同收益率区间统计产品数量,9 月份产品收益率分布在[-5%,0%]和[0%,5%]区间的产品数量最多,分别为 6860只和5510只。

有290只产品收益率超过20%,有27只产品收益率 超过50%。

图表6:股票主动策略私募产品9月份收益率区间分布 来源:国金证券研究所,通联数据库 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 股票主动策略量化多头策略量化对冲策略 期货宏观策略固定收益策略 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 股票主动策略沪深300相对收益率 266 1430 2561 6860 5510 1244 750 263 27 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 我们将国金证券核心池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为价值 投资、成长投资、成长价值投资、择时投资以及逆向投资,通过对这些私 募公司旗下产品9月份、三季度和今年以来收益率进行加权平均得出各类 投资风格的业绩评价。

可以看出:(1)9月份和三季度各投资风格的收益 均为负。

9月份逆向投资的表现相对较好,择时投资表现最差;而三季度 成长投资的表现相对较好,逆向投资和价值投资表现较差。

(2)今年以来, 成长投资、择时投资和成长价值投资收益为正,其中成长投资一枝独秀; 今年以来逆向投资和价值投资收益为负。

9月份由于量化交易、投资者参与度提升及机构调仓等因素,叠加行业政 策频出及大宗商品大幅波动等短期基本面变化,A股市场出现了板块轮动、 风格切换节奏明显加快的特征,市场快速并过度反应短期刺激因素,在一 致预期形成后又快速下跌,期间周期、科技回调,低估值的价值股开始有 所表现。

前期周期股中的能源、化工涨幅居前,然而原材料价格的上涨同 时也挤压了中下游的利润,典型的如发电厂,煤炭价格的上涨使得火力发 电成本压力较大,叠加各地上半年能耗双控目标考核压力,许多地区出现 了限电限产的情况,对周期股形成利空。

而消费板块在避险情绪下,加上 某白酒头部企业的股权激励,迎来一波反弹。

由于9月A股市场呈现热点 快速轮动、板块波动加大的特征,一些择时投资风格的私募公司很难做出 准确的择时甚至做出相反的操作,因此9月择时投资表现最差。

三季度以来,7月市场资金偏好景气度持续向上的行业,以新能源和半导 体为代表的制造业表现强势,8月新能源板块表现依旧,但行业内部开始 分化,上游资源股和中游化工品表现较好,同时化工板块中有新能源属性 的资源股表现更好,因此钢铁、煤炭、有色等周期类涨幅居前。

而到了9 月后期许多地区出现了限电限产的情况,对周期股形成利空。

白酒、医药 等板块在7、8月持续调整,到了9月后期在避险情绪下消费板块才迎来一 波反弹。

整个三季度来看,虽然市场震荡分化、板块轮动很快,但主要市 场风格不利于低估值的价值股,低估值的价值股在9月后期才开始有所表 现,因此,逆向投资和价值投资表现较差。

今年以来,仍然是以新能源相关的板块和热点持续表现较好,因此一些偏 好高景气度的科技成长行业的成长股投资风格取得了不错的业绩表现,而 深度价值投资风格普遍表现不佳。

今年以来市场热点比较集中,一些择时 投资风格的私募公司擅长行业轮动和市场主要风口的把握,倾向于在分化 明显的行情中抓住热点,因此今年以来择时投资也取得了正收益。

图表7:股票主动策略不同风格产品9月份、三季度和今年以来收益率比较 来源:国金证券研究所,通联数据库 -6.80% -0.59% -1.24% -3.27% -2.91% -2.24% -7.29% -6.26% -0.81% -4.99% 3.61% -4.29% -2.50% 11.69% 1.53% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 择时投资 逆向投资 价值投资 成长投资 成长价值投资 今年以来收益率三季度收益率9月份收益率 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 仓位方面,国金证券私募研究团队对重点关注的股票主动策略私募公司进 行调研,结果显示:9月底参与调研的私募机构整体仓位依然维持在较高 水平。

行业方面,大部分私募一致看好科技、新能源等板块;部分私募认 为消费的底部坚实,板块重估在即,相对优势更加凸显;部分私募配置较 为均衡,科技、消费、周期均占有一定比例。

市场观点方面,私募机构认 为后市既没有系统性风险,也没有系统性机会。

现在的经济环境,无论是 从疫情、经济增长的速度以及长期面临的若干问题来说,不支持指数的快 速上涨,所以市场目前并没有系统性机会,但是也没有系统性风险,以结 构性行情为主。

短期来看,在三季报逐步披露的同时,市场已开始将明年 的结构预期纳入考量,一些私募看好仍处于产业上升期、明年预期增速靠 前的高成长性标的,今年低基数、后疫情时期或存在高弹性的消费行业。

图表8:代表性私募市场观点一览表 私募公司9月底仓位重点配置方向市场观点 上海汐泰投资管理有限 公司 较高高端制造、大消费、科技 后市既没有系统性风险,也没有系统性机会,整个股市将呈 现结构性行情。

目前估值再平衡基本已经结束,成长股内部 将按照业绩增长再度分化。

经过前两年的结构性行情和今年 的估值再平衡,现在这个时间点看明年,就聚焦到有业绩增 长的公司。

前两年是成长股的大年,今年是成长股的小年, 明年将会是成长股的正常年份,估值与业绩会息息相关,主 要看行业逻辑和公司利润增长。

未来一年来看目前周期性行 业处于高点。

华夏未来资本管理有限 公司 较高消费、医药、科技 展望四季度,国内经济继续下行压力偏大,预期宏观政策将 加大跨周期调节力度,地方专项债加速发行。

中美贸易摩擦 边际缓和,美联储或将在11月开启taper。

华夏未来关注最 有活力的“新经济”方向:“碳达峰、碳中和”目标引领的能 源替代——新能源车、太阳能、风电、储能、节能减排;信 息化、智能化升级的军工、装备等高端制造业;满足人民日 益增长需求的高端及新兴消费、生物医药;改变未来生活的 互联网及人工智能。

沣京资本管理(北京) 有限公司 中高 科技、高端制造、消费、周期 短期来看,在三季报逐步披露的同时,市场已开始将明年的 结构预期纳入考量,仍处于产业上升期、明年预期增速靠前 的高成长性和部分周期性标的,今年低基数、后疫情时期或 存在高弹性的消费行业,信用扩张预期转向宽松、估值回归 中性的大金融板块等都可能成为市场短期内尝试和选择的方 向。

但短期市场多空均势,适宜均衡配置。

建议关注三季报 超预期公司、受益于能源系统转型的新能源和电力设备产业 链,以及存在较高复苏弹性的消费行业。

仁桥(北京)资产管理 有限公司 较高 建筑、化工、非银、计算机等 9月没有持续的热点和优势的行业,表明投资者仍然存在较 大的分歧,现阶段还未达成共识。

不过每年的四季度都是市 场变数最大的时候,上市公司的业绩明朗和估值切换,投资 者的年度目标和考核,这些都是行情往往在四季度骤变的背 后推手,今年大概率也不会例外,因此,当前这种看似平静 的市场只是短暂的,也许用不了多久,市场就会选择出阻力 最小的方向去突破,而低估值板块的“星火燎原”仍然是最 大的一种可能。

上海聚鸣投资管理有限 公司 较高 新能源、汽车、军工、机械 设备、化工、电子、消费 9月经济和流动性在疫情、碳中和、中美贸易战的多重影响 下显得紊乱。

展望后市,我们倾向于把复杂的问题简单化, 聚焦在行业层面做深入研究,适度拉长投资久期,并增加持 仓的均衡性,减少风险暴露。

在碳中和的大背景下,新能源 的发展前景不可能变化;中国在半导体、军工领域的发展决 心也不会变化,这些都是非常确定的增量行业。

证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 北京市星石投资管理有 限公司 较高消费、周期、科技 星石认为消费底部坚实,板块重估在即。

从性价比来看,今 年以来,科技和周期类别经历了轮番上涨,不管是从估值、 市场预期还是交易拥挤度等指标来看,目前都已经处在较高 的位置,而消费股受疫情影响,基本面和估值均处于低位, 在科技与周期轮番表现之后,消费类别特别是低估值的、偏 后周期的可选消费优势正在逐步体现。

从宏观因子来看,4 季度大概率呈现通胀居高不下、政策发力稳增长、流动性 “松油门”的特征,这种组合下消费的相对优势更加凸显, 资金配置再平衡有望驱动消费重估。

深圳市康曼德资本管理 有限公司 较高科技、消费、周期 展望未来,4季度国内外经济与政策环境预期保持平稳,中 国在国际上的相对竞争优势也继续保持,政策调节的工具和 空间仍然充足,我们对明年的预期也倾向乐观。

同时在国内 外滞胀预期加强的情况下,我们也在注意海内外金融环境和 经济形势的变化,注意风险的累积与释放。

整体上,我们仍 然保持对4季度及明年谨慎乐观的看法,将聚焦挖掘结构性 机会。

上海丹羿投资管理合伙 企业(普通合伙) 较高科技、消费 不管政府调控的有形之手,还是企业自发的无形之手,都开 始发挥作用,将产业链利润从上游往下游驱赶。

预计整个过 程还会持续一段时间,因此下游环节的股票相应会比上游表 现更亮眼些。

不过值得说明的是,当前内需相对疲软的大背 景下,并不是每个环节、行业或企业都具备向下游转移成本 的能力——那些供需紧张、具备强定价权的企业表现会好于 其他企业。

杭州亘曦资产管理有限 公司 ——配置较为分散 维持市场总体震荡格局、结构性机会与风险并存的观点。

配 置上:长期看好碳中和主题下新能源产业链、电动车产业链 等板块;经济稳增长压力背景下有望政策对冲受益的新基建 板块;行业景气度高及三季报持续超预期的部分细分周期板 块;可逐渐布局前期超跌的服务类消费、大众消费、医药等 需求稳定的板块。

来源:国金证券研究所 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 第二部分:本期股票主动策略优秀私募推荐-沣京 沣京资本管理(北京)有限公司 沣京资本管理(北京)有限公司成立于2015年4月,目前资产规模50亿 元。

沣京资本核心成员全部具有多年的保险资管从业背景,接受过严苛的 绝对收益投资历练及考核要求,为市场少见的保险系投资风格。

沣京资本 成立以来荣获一系列业内荣誉和奖项,并且四次获得金牛奖,三获三年期 金牛奖,2021年9月又荣获五年期金牛奖,为同期成立私募中获金牛奖最 多的团队之一。

1、核心投研人员具有多年保险资管从业背景 沣京资本投研团队共有4名基金经理和7名研究员。

研究员平均拥有超过 8年的从业经验,大部分拥有实业背景,分别覆盖医药、消费、电新、 TMT、周期、机械、交运等行业。

沣京资本的4名基金经理分别为高波、 吴悦风、陈华良、崔建,主要来自大型保险资管公司。

核心人物高波擅长 周期和医药领域,拥有26年从业经历,包括11年投资经历、10年研究 经历以及5年交易经历,曾历任银河证券研究所周期行业研究员、国寿资 产股票投资部研究员、投资经理,所管理的国寿集团账户股票组合最高规 模超200亿。

基金经理吴悦风擅长金融、传媒、消费电子等领域,拥有 13年从业经历,曾历任安邦资产研究部金融及传媒行业研究员、安邦资产 股票投资部投资经理,同时也是知名专栏作者。

基金经理陈华良擅长宏观 和消费领域,拥有16年从业经历,曾历任中信证券研究部宏观策略团队 研究员、国寿资产股票投资部投资经理和权益投资决策委员会委员、嘉实 基金机构投资部投资经理,曾分别获新财富钢铁及策略行业第二名。

基金 经理崔建擅长中观角度的行业比较和选择,以及量化研究,并负责搭建公 司的投研支持IT系统。

沣京资本遵循投研一体化原则,4名基金经理的投 资策略和研究成果共同贡献到同一产品中,所有产品均采用复制策略。

2、沿用保险资管的价值投资理念 沣京资本将保险资管的投研理念沿用于私募,注重回撤控制,绝对收益特 征明显,追求高夏普比率。

沣京的投资策略主要有以下几个特征:一是, 投资风格相对均衡和分散,在个股相对集中的基础上适当分散风格,既持 有成长风格也持有低估值,同时风格的均衡不是简单以行业衡量,而是更 要关注股价相关性。

二是,擅长将自上而下与自下而上相结合,并且大级 别择时能力突出。

团队核心成员都有过宏观策略或者金融、周期行业的研 究经历,有着共同的宏观认知体系,因此比较重视宏观研究体系建设,团 队建立起四周期模型,从经济周期、金融周期、政策周期、市场周期四个 方面观察,并能熟练跟踪各项数据,通过四周期模型把握重要择时窗口, 但是沣京不做高频择时,只做大级别择时。

三是,沣京偏右侧交易,为了 降低波动也会适当进行止盈操作,尤其注重保护产品成立初期净值安全, 这与基金经理的险资背景有关。

四是,沣京把多年投资经验中已被验证为 有效的数据逻辑关系,通过IT技术,以沣京的投资风格和投研框架整合各 种内外部研究资源,搭建投研支持IT系统,实现人机结合,也能进一步强 化保险资管出身的团队在自上而下层面的投研优势。

3、产品绝对收益显著、回撤较小 沣京资本的产品业绩稳健优秀,整体呈现出熊市少亏钱不亏钱、以及牛市 跑平、跑赢指数的特征,主要表现在以下几点: 一是绝对收益显著,面对2015年的股灾、2016年的熔断及2018年的整 体熊市,产品仅在2018年收益为负,其他年度均为正收益;仅在2019年 的上半年时间段跑输市场指数,其他年度均跑赢市场指数;过去五年半 (2015.6-2020)年化收益率为22%。

二是产品回撤较小,所有产品历史最大回撤仅16%。

通过减仓或结构性调 仓,沣京在历次市场大幅下跌阶段产品回撤较低,都远远小于指数回撤幅度。

证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 三是长期业绩优秀,产品的业绩进攻性不强,弹性不大,以稳健为主,相 对于某些私募短期业绩的进攻性,沣京更加注重长期业绩的稳定性。

四是与其他私募相关性低,经沣京内部测算,沣京产品与主流私募产品相 关性仅0.2-0.3。

图表9:沣京资本旗下产品各年度平均业绩展示 年度 沣京资本产品平均费 前收益率 沪深300收益率超额收益市场风格重仓板块 2015.06-1219.13% -30.31% 49.44%股灾,流动性危机参与充电桩板块反弹 20161.48% -11.28% 12.76%熔断,成长股大幅下挫 全年谨慎,低仓位 201739.82% 21.78% 18.04%分化,白马蓝筹领涨金融、地产、科技蓝筹 2018 -7.12% -25.31% 18.19% 整体熊市,去杠杆,贸 易战 整体低仓位 201926.11% 36.07% -9.96%货币宽松,市场反弹医药、科技、游戏 202046.68% 27.21% 19.47% 疫情冲击,货币宽松超 预期 医药、消费、成长股 来源:国金证券研究所,沣京资本,wind;数据截至2020/12/31 代表性产品分析:沣京成长精选一期成立于2015年6月9日,成立以来 除了2018年其他各年度均实现正收益,除了2019年上半年其他各年度均 跑赢沪深300指数。

自2015年至2020年这六年期间,沣京成长精选一 期对于沪深300的超额收益分别为34.68%、13.10%、6.66%、17.24%、 -13.60、29.12%。

截至2021年9月30日,沣京成长精选一期的累计净 值为2.5388,今年以来收益率为5.20%,相对沪深300的超额收益为 11.82%。

产品成立以来累计收益率为153.88%,相对沪深300的超额收 益为162.36%,成立以来年化收益率为16.15%。

截至9月底,沣京成长 精选一期的历史最大回撤为16%,同期沪深300最大回撤为46%。

该产 品于2015年6月市场高点成立,2016年熔断后的净值仍然为1,这源于 沣京注重保护产品成立初期净值安全。

在发生系统性风险的2018年,沣 京成长精选一期最大回撤为13%,基金经理认为2018年机会不大,因此 大幅减仓。

2021年初市场大跌阶段,基金经理通过减仓和结构性调仓, 产品回撤仅7%。

今年产品部分参与新能源,包括锂矿、光伏等。

图表10:沣京成长精选一期历史净值表现 图表11:沣京成长精选一期历史超额收益 统计区间 沣京成长精选 一期收益率 沪深300 收益率 超额收益 2015年(6/9-12/31) 4.85% -29.83% 34.68% 2016年1.82% -11.28% 13.10% 2017年28.44% 21.78% 6.66% 2018年-8.07% -25.31% 17.24% 2019年22.47% 36.07% -13.60% 2020年56.33% 27.21% 29.12% 2021年(截至9/30) 5.20% -6.62% 11.82% 成立以来153.88% -8.48% 162.36% 来源:国金证券研究所,沣京资本,Wind;统计时间2015/6/9-2021/9/30 来源:国金证券研究所,沣京资本,Wind;统计时间2015/6/9-2021/9/30 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20 15 /6 /9 20 15 /9 /9 20 15 /1 2 /9 20 16 /3 /9 20 16 /6 /9 20 16 /9 /9 20 16 /1 2 /9 20 17 /3 /9 20 17 /6 /9 20 17 /9 /9 20 17 /1 2 /9 20 18 /3 /9 20 18 /6 /9 20 18 /9 /9 20 18 /1 2 /9 20 19 /3 /9 20 19 /6 /9 20 19 /9 /9 20 19 /1 2 /9 20 20 /3 /9 20 20 /6 /9 20 20 /9 /9 20 20 /1 2 /9 20 21 /3 /9 20 21 /6 /9 20 21 /9 /9 沣京成长精选一期累计收益率沪深300累计收益率 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 沣京成长精选一期成立以来运作76个月,有45个月收益为正,有31个 月亏损。

进一步分析不同市场行情下沣京成长精选一期的收益情况。

在上 涨行情,即沪深300月度收益为正的44个月中,沣京成长精选一期有35 个月取得正收益,其中有16个月跑赢市场指数,平均月度收益率和平均 月度超额收益率分别为2.52%和-1.30%。

在下跌行情,即沪深300月度收 益为负的32个月中,沣京成长精选一期有10个月取得正收益,有29个 月跑赢市场指数,平均月度收益率和平均月度超额收益率分别-0.34%和 4.74%。

由此可见,沣京成长精选一期在过去的76个月中,更多是通过在 下跌市场中良好的回撤控制获得了超额收益,说明沣京产品的业绩进攻性 不强,但在下跌月份能做到少亏钱或不亏钱。

图表12:市场上涨时沣京成长精选一期月度超额收益分布 图表13:市场下跌时沣京成长精选一期月度超额收益分布 来源:国金证券研究所,沣京资本,Wind;统计时间2015/6/9-2021/9/30 来源:国金证券研究所,沣京资本,W ind;统计时间2015/6/9-2021/9/30 沣京资本的投资策略是股票多头策略,基金经理管理的产品均采用复制策 略,产品业绩较为一致。

截止2021年9月30日,旗下大部分产品复合年 化收益率超过20%。

图表14:沣京资本产品业绩展示 产品基金经理成立日期 2021年收益率 (截至9月30日) 2020年收益率年化收益 同期上证指数涨幅 沣京成长精选一期高波2015/6/96.71% 56.33% 16.15% -30.22% 沣京成长精选二期高波2015/8/190.29% 42.45% 20.29% -5.96% 沣京成长精选三期高波、吴悦风2016/3/235.21% 41.40% 18.87% 18.55% 沣京价值增强一期高波、吴悦风2016/11/255.51% 47.64% 22.50% 9.39% 沣京价值增强二期高波、吴悦风2017/10/103.99% 45.98% 17.92% 5.47% 沣京沪港深精选一期高波、吴悦风2018/10/174.39% 48.04% 24.11% 39.29% 沣京公司精选三期高波、吴悦风2019/4/304.70% 41.26% 25.13% 15.91% 沣京公司精选2期高波、吴悦风2019/6/65.38% 49.49% 32.19% 26.18% 沣京稳健一期高波2019/6/104.88% 49.93% 29.86% 25.11% 沣京凤凰一期高波、陈华良2019/7/49.36% 49.57% 33.33% 18.50% 沣京价值精选1期高波2019/9/64.97% 51.00% 26.93% 18.95% 沣京公司精选8期高波、吴悦风2019/10/95.09% 39.30% 27.02% 21.99% 来源:国金证券研究所,沣京资本,wind;数据截至2021/9/30 注:沣京成长1期、2期、3期,增强1期、增强2期为费前净值(未计提业绩报酬、管理费),沪港深为费后净值,其余产品为费前净值(未计提业绩报酬) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20 15 年 1 0月 2 01 5 年 1 2月 2 01 6 年 5 月 2 01 6 年 8 月 2 01 6 年 1 1月 2 01 7 年 2 月 2 01 7 年 5 月 2 01 7 年 7 月 2 01 7 年 9 月 2 01 7 年 1 2月 2 01 8 年 5 月 2 01 8 年 9 月 2 01 9 年 1 月 2 01 9 年 3 月 2 01 9 年 6 月 2 01 9 年 9 月 2 01 9 年 1 2月 2 02 0 年 6 月 2 02 0 年 8 月 2 02 0 年 1 1月 2 02 1 年 1 月 2 02 1 年 5 月 沪深300月度收益率沣京成长精选一期月度超额收益 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20 15 年 6 月 20 15 年 8 月 20 16 年 1 月 20 16 年 4 月 20 16 年 9 月 20 17 年 4 月 20 18 年 2 月 20 18 年 4 月 20 18 年 8 月 20 18 年 1 2月 20 19 年 8 月 20 20 年 1 月 20 20 年 3 月 20 20 年 9 月 20 21 年 3 月 20 21 年 7 月 沪深300月度收益率沣京成长精选一期月度超额收益 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 4、严格的风控体系 沣京资本实行事前预控、事中管控和事后监控相结合的制度,并且建立以 股票池为核心的投研风控流程,依靠内部系统,将投研风控管理过程都标 准化、流程化和线上化。

沣京资本注重保护产品成立初期净值安全,新产 品建仓期不高于1.05时仓位不高于50%,内部0.95预警,并且新产品净 值不高于1.08时止盈频率高,净值高于1.08时才复制老产品策略。

对组 合进行最高点回撤控制,距最高点回撤大于6%时需要审视,大于8%-10% 时需要应对。

当个股出现大于指数8%的跌幅,需要审视和应对。

沣京资本核心投研人员全部具有多年保险资管从业背景,为市场少见的保 险系投资风格,成立以来四获金牛奖。

沣京资本沿用保险资管的价值投资 理念,投资风格相对均衡和分散,擅长将自上而下与自下而上相结合,并 且大级别择时能力突出。

沣京资本偏右侧交易,为了降低波动也会适当进 行止盈操作,尤其注重保护产品成立初期净值安全。

公司研究并搭建了投 研支持IT系统,实现人机结合,也能进一步强化保险资管出身的团队在 自上而下层面的投研优势。

沣京资本注重回撤控制,绝对收益特征明显, 长期业绩稳健优秀。

证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 第三部分:私募基金投资环境分析 9月份市场回顾 市场回顾:9月市场整体呈现震荡分化走势,市场热点风格转变加快。

全 月上证综指上涨0.68%,沪深300上涨1.26%,深证成指下跌0.14%,创 业板指上涨0.95%。

板块方面,根据申万一级行业,公用事业、食品饮料、 农林牧渔、休闲服务等板块涨幅居前,而有色金属、钢铁、国防军工、汽 车等板块领跌。

股指期货方面,截至9月底,IF贴水0.23%,IH贴水 0.14%,IC贴水0.12%。

大类因子方面,9月份仅估值因子、市值因子、 beta因子收益为正,其余因子收益为负。

商品方面,9月份Wind商品指 数收益率为5.68%。

债市方面,9月份中债综合净价指数收益率为-0.22%。

图表15:近一年股票市场主要指数月度涨跌对比 图表16:9月份申万一级行业涨跌幅 来源:国金证券研究所,Wind 来源:国金证券研究所,Wind 图表17:9月份三大股指期货升贴水率 图表18:9月份大类因子表现 来源:国金证券研究所,Wind 来源:国金证券研究所,Wind 宏观经济环境 综合来看,我国前三季度实际GDP同比增长9.8%,两年平均增长5.2%, 其中三季度实际GDP同比增长4.9%。

从需求端看,受疫情扰动,消费复 苏较为疲软。

从固定投资来看,房地产投资持续回落,基建和制造业支撑 有限。

分项来看:1)投资方面,前9月固定资产投资累计同比7.3%,前值8.9%。

固定资产投资累计同比较2019年同期增长7.7%,两年平均增长3.8%, 低于前值的4.0%。

其中按照分项来看,基建和制造业投资当月同比均有所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 上证综指沪深300深证成指创业板指-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 有色金属 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 综合 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 汽车 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 电子 (申万 ) 化工 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 通信 (申万 ) 计算机 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 银行 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 传媒 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 采掘 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 房地产 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 公用事业 (申万 ) -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 20 21 /8 /3 1 20 21 /9 /2 20 21 /9 /4 20 21 /9 /6 20 21 /9 /8 20 21 /9 /1 0 20 21 /9 /1 2 20 21 /9 /1 4 20 21 /9 /1 6 20 21 /9 /1 8 20 21 /9 /2 0 20 21 /9 /2 2 20 21 /9 /2 4 20 21 /9 /2 6 20 21 /9 /2 8 20 21 /9 /3 0 IF升贴水率IH升贴水率IC升贴水率 -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 好转,房地产当月同比由正转负。

2)消费方面,9月消费累计同比涨幅回 落但是当月同比好转。

9月社零累计同比增长16.4%,低于前值的18.1%, 1-9月两年平均增速为3.8%,略低于前值3.9%。

3)工业方面,前9月工 业生产增速累计同比涨幅持续放缓。

9月工业增加值累计同比11.8%,前 值为13.1%。

从结构来看,采矿业和公用事业当月同比涨幅走阔,但是制 造业当月同比涨幅收窄。

4)外贸方面,按美元计价,9月我国出口同比增 长28.10%,高于前值25.6%;进口同比增长17.6%,低于前值33.1%。

贸易顺差667.60亿美元,高于前值583.30亿美元。

9月出口同比增速超 预期,一方面“产业链效应”持续强化,虽然“替代效应”减退,但海外 疫情持续时间超预期,使得我国出口增速回落的时间延后;另一方面外需 韧性仍存,但是趋势放缓方向不变。

受能耗双控以及内需回落影响,9月 进口低于预期。

根据国金宏观团队观点,能耗双控下供需短期扰动加大,三季度增速下滑 幅度超预期。

具体来看:1)9月消费边际好转但是整体支撑依然有限。

疫 情影响的减退以及中秋节对消费构成季节性支撑,使得本月消费当月同比 上行,但汽车消费依然对整体消费形成拖累。

2)工业生产延续放缓态势。

本月出口交货值当月同比增速回升,说明外需对于工业生产仍存在一定的 支撑,但是国内能耗双控限制下,虽然采矿业和公用事业的当月同比上行, 但是工业增加值中的制造业当月同比涨幅明显放缓。

3)地产投资当月同比 由正转负。

往后看央行三季度发布会虽然表示银行对房企开发贷款过于收 紧的力度应该有所纠偏,但短期地产投资下行压力仍存。

4)基建投资仍然 不及预期。

今年1-9月新增地方债完成全年额度的65%左右,相比去年和 前年的发行节奏还是明显滞后。

5)需求下行压力仍存,但滞涨约束货币政 策宽松空间,后续短期预计央行采用结构性货币政策来维持相对宽松,中 长期降准依然可期。

6)虽然9月出口当月同比超预期,但3个月移动平均 已经连续3个月回落。

往后看,我们认为出口回落的时间和幅度主要还是 取决于供给端缓和的时间点。

进口的支撑主要来自于大宗商品价格,但是 随着基数和内需放缓,进口回落的趋势不变。

后市展望 图表19:市场观点和市场环境一览表 策略类型 市场环境(看多/偏多/中 性/谨慎/看空) 市场观点 股票主动策略中性偏多 预判后市系统性机会和风险均不大,以结构性行情为主。

展望四季度,国 内外经济与政策环境预期保持平稳,中国在国际上的相对竞争优势也继续 保持,政策调节的工具和空间仍然充足。

国内经济继续下行压力偏大,预 期宏观政策将加大跨周期调节力度,地方专项债加速发行。

同时在国内外 滞胀预期加强的情况下,也要注意海内外金融环境和经济形势的变化,注 意风险的累积与释放。

经过前两年的结构性行情和今年的估值再平衡,现 在这个时间点看明年,公司的估值与业绩会息息相关,需要聚焦到有业绩 增长的公司。

投资机会方面,长期看好碳中和大背景下新能源产业链、电 动车产业链等板块;信息化、智能化升级的军工、装备等高端制造业,中 国在半导体、军工领域的发展决心不会变化,这些都是非常确定的增量行 业;前期超跌、后疫情时期或存在较高复苏弹性的消费行业;经济稳增长 压力背景下有望政策对冲受益的新基建板块。

总体而言,后市对于股票主 动策略可维持适度预期。

证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 股票量化策略(量化 多头策略+量化对冲策 略) 中性 9月A股两市平均日成交额13700亿左右,与8月相比上涨2.78%,但月 末最后一个交易日已再度回到1万亿以内,结束了连续49个交易日的万 亿成交水平。

各大指数换手率9月整体回落,但平均水平仍然处于高位。

市场风格上,全月大盘股跑赢中小盘股5.44%,结束了中小盘股连续4个 月的强势表现。

波动率方面,9月各指数波动率水平继续回落,个股收益 离散度平均来看略有上涨,但受国庆长假影响月末大幅走低。

对冲成本方 面,相比于8月,9月IF开仓的头寸所需承担的平均贴水成本有所下降, IC开仓的头寸平均对冲成本小幅提升,滚动基差显示IF贴水幅度收敛趋 势重现,IC贴水幅度仍保持收敛的趋势。

综合来看,近期股票量化策略运 行环境难言乐观,两市成交9月以来从高位开始回落,中小盘股强势数月 的表现暂告一段落,个股收益分歧度虽然较高,但市场整体波动持续的回 落迹象不改。

不过对冲端IC和IF的贴水幅度均回到收敛趋势,有利于中 性策略将对冲成本控制在相对合理区间。

期货宏观策略中性偏谨慎 展望未来,煤炭的供需缺口很难在短期内消除,在发改委和交易所同时对 价格和炒作进行强力监管的环境下,煤炭可能会在较高的位置上宽幅震 荡,同时其他高耗能品种也会保持高位运行,对于CTA策略来说比较不 利。

但处于高位的商品价格有较大的下跌空间,一旦供暖季结束,煤炭供 需缺口大幅改善,电价和工业生产恢复常态,可能会给商品市场带来一波 下跌趋势。

短期来看,商品市场受政策干预,价格波动剧烈,可能仍将维 持高位震荡。

对于CTA策略的投资者来说,建议关注在5月黑色大幅波 动行情、10月20-21日极端波动行情下回撤控制较好的管理人进行配置, 适度承受短期波动,等候下跌趋势的盈利机会。

具体策略方面,建议关注 主观期货策略、复合周期趋势策略等,相比具体策略,核心关注点应是近 期回撤控制能力。

固定收益策略中性 短期来看,在坚持“房住不炒”的大背景下,“缺煤限电”、“能耗双降” 进一步拖累经济,基本面大概率继续承压下行;PPI或将维持高位运行, 但目前来看对货币政策的影响有限,且10月资金回笼压力较大,货币政 策易松难紧。

短期市场受节前跨季资金面边际收紧等因素干扰有所回调, 但基本面与货币政策对债市仍有支撑,短期调整到位后债市投资机会将更 为凸显。

从各券种上看,利率债短期调整到位后参与胜率将有所提升,可 择机把握利率债波段机会。

信用债方面,建议维持高等级配置,累积票息 防范风险。

可转债方面,整体性价比不高,建议以精选个券,挖掘阿尔法 为主。

来源:国金证券研究所 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 第三部分:私募行业动态 市场要闻 9月2日晚,国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会上表示, 将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所, 打造服务创新型中小企业主阵地。

未来建设北京证券交易所的主要思路是, 严格遵循《证券法》,按照分步实施、循序渐进的原则,总体平移精选层各 项基础制度,坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生,维持新三 板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构,同步试点 证券发行注册制。

证监会透露,在实施过程中,将重点把握好以下原则: 坚守“一个定位”。

北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定 位,尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段,提升制度包容性和精准性。

处理好“两个关系”。

一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场 坚持错位发展与互联互通,发挥好转板上市功能。

二是北京证券交易所与 新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动,维护市场结构平衡。

实现“三个目标”。

一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、 交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排,补足多层次 资本市场发展普惠金融的短板。

二是畅通北京证券交易所在多层次资本市 场的纽带作用,形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。

三是培育一批专精特新中小企业,形成创新创业热情高涨、合格投资者踊 跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

北京时间9月23日凌晨,美联储宣布维持零利率水平和每月1200亿美元 的购债规模不变,并表示可能会在11月份的会议上正式缩债,符合市场预 期。

但美联储将加息时间提前至明年,较为鹰派。

货币政策委员会第三季度例会于9月24日召开,会议分析了国内外经济金 融形势。

会议明确了货币政策总基调,即:稳健的货币政策要灵活精准、 合理适度,保持流动性合理充裕,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币 供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基 本稳定。

房地产市场是本次货币政策委员会例会的最大关注点。

会议明确 提出,要维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。

新增备案产品情况 根据基金业协会备案统计,9月份银行托管新增私募备案产品59只,其中 数量最多的是招商银行,新增37只。

证券类私募机构9月份新增证券类私 募备案产品3224只,其中宁波灵均投资管理合伙企业(有限合伙)新增 产品最多,有78只。

图表20:9月份银行托管新增证券类私募备案产品数 图表21:9月份证券类私募机构新增备案产品数 托管行名称新增私募备案产品数量 私募机构 新增私募备案产 品数量 招商银行股份有限公司37宁波灵均投资管理合伙企业(有限合伙) 78 平安银行股份有限公司6北京天演资本管理有限公司67 兴业银行股份有限公司5深圳世纪前沿资产管理有限公司50 中国银行股份有限公司4上海启林投资管理有限公司42 中信银行股份有限公司4九坤投资(北京)有限公司37 中国建设银行股份有限公司1上海明汯投资管理有限公司36 中国民生银行股份有限公司1北京聚宽投资管理有限公司35 中国农业银行股份有限公司1 上海衍复投资管理有限公司34 —— —— 上海佳期投资管理有限公司32 —— —— 上海鸣石投资管理有限公司29 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) —— —— 深圳凡二投资管理合伙企业(有限合伙) 28 —— —— 深圳诚奇资产管理有限公司23 —— —— 上海嘉恳资产管理有限公司22 星阔(青岛)投资管理有限公司21 来源:国金证券研究所,通联数据库 来源:国金证券研究所,通联数据库 证券投资类私募基金行业月报(2021.10) 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 传真:021-61038200 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话:010-66216979 传真:010-66216793 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街3号4层 电话:0755-83831378 传真:0755-83830558 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:518000 地址:中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3 级)的投资者使用;非国金证券C3级以上(含C3级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损 失,国金证券不承担相关法律责任。

此报告仅限于中国大陆使用。

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