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研究报告:申银万国-论美国GDP核算体系的变化及启示:创新驱动增长,知识就是力量-140207

研报作者:谢伟玉 来自:申银万国 时间:2014-02-07 17:11:24
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    申银万国
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研究报告内容

宏观经济 世界经济 证券研究报告 专题报告 2014年2月7日 创新驱动增长,知识就是力量 ——论美国GDP核算体系的变化及启示 相关研究 证券分析师 谢伟玉A0230512070007 xiewy@swsresearch.com 感谢楼冬珏、方堃对本报告 的贡献! 联系人 钟嘉妮 zhongjn@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 om 主要结论: 美国调整了GDP核算方法,将研发投入和创意产业、养老金赤字、住宅所有 权转移等均纳入GDP核算范畴,凸显美国经济对无形资产投资的重视,增大 了美国经济总量,提高储蓄率,联邦债务占比下降。

对中国的启示在于要重 视科技研发投入,优化产业结构,创造更有核心价值的GDP。

主要观点及逻辑:  2013年,美国调整了GDP核算方法,将研发投入和创意产业、养老金赤字、 住宅所有权转移等均纳入GDP核算范畴,成为第一个采用这一国际标准的国 家。

这种调整是五年一次,旨在应对经济结构的变化和投资趋势的变化,以 切合实际,也响应了国际通行的第五版国民经济核算体系(SNA)的建议,即将 研发支出纳入GDP。

本次统计方法修正的最大变化在于对“知识经济”的统计,包括研发方面的 投资以及娱乐、文学、艺术产业的支出等原本纳入成本的部分,重点涵盖了 各类知识产权,这反映美国对创新这一重要的增长驱动力的重视,将其视为 投资而非成本,也客观反映了美国软实力的增强。

修改GDP核算方面的影响在于:1、新的核算体系不改变对经济趋势和经济周 期的判断,但因加入无形资产而扩大了经济总量。

2、储蓄不足、过度消费这 一美国经济的结构性问题看上去没那么严重。

修正数据使美国2002-2012年 的储蓄率提高了1个百分点至4.7%,因为个人收入中的养老金等福利纳入 GDP。

3、随着GDP总量提高,联邦债务占比也相应下降,不过波动也更大。

美国GDP核算体系的调整带来的启示在于:1、知识和创新兴国已成为不可逆 转的世界潮流,美国已走在前列,未来将推广至全球,中国2014年将做相 应调整。

而中国的现状是不够重视知识产权保护,企业和政府都应加强研 发,推动成果转化为生产力,并大力塑造本土品牌,提高商誉和品牌价值。

2、如果中国采用这种新算法,并不会对整体GDP产生类似美国那么大的影 响,因为我们对知识产权的统计不完善,而且绝对量较小,导致中美经济 差距加大,追赶时间加长。

3、中国经济未来的发展方向应该是重视科技研 发投入,优化产业结构,创造更有核心价值的GDP。

本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构在法律许可情况下可 能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。

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2014年2月 宏观经济 2 目 录 1、无形资产改变美国经济史.........................3 2、剖析GDP衡量体系的变化..........................6 3、GDP计算方法修改对中国的影响....................9 图目录 图1:知识经济测量的历次变化..........................................................................................................3 图2:实际个人知识产权产出变化......................................................................................................4 图3:修订前后的实际GDP增速对比(2007q1-2013q1).......................................................................5 图4:各阶段的实际GDP年均增速......................................................................................................5 图5:1990年至今历次衰退和复苏的修正..........................................................................................5 图6:2002年-2012年实际GDP及其组成部分的增速修正情况.......................................................5 图7:2012年实际GDP从2.2%上调至2.8%的细项变化...................................................................6 图8:危机期间的实际GDI整体下修,而过去一年整体上修............................................................7 图9:从GDP与GDI的实际值对比来看,近期GDI大幅高于GDP.....................................................7 图10:国民收入及其构成的修正........................................................................................................7 图11:雇员收入及其构成的修正.........................................................................................................7 图12:个人收入及其构成的修正........................................................................................................7 图13:实际个人可支配收入的修正....................................................................................................7 图14:个人储蓄作为DPI一部分的变化..............................................................................................8 图15:养老金修正的组成部分............................................................................................................8 图16:资金尚未到位的计息债务构成................................................................................................8 图17:G20国家创新竞争力排名.......................................................................................................11 图18:世界主要经济体研发投入所占GDP比重...............................................................................11 图19:世界100强品牌价值占比......................................................................................................12 图20:世界100强品牌数量占比......................................................................................................12 2014年2月 宏观经济 3 2013年,美国调整了GDP核算体系,将研发投入和创意产业、养老金赤字、住 宅所有权转移等纳入GDP,某种程度上改变了美国的经济史,进入统计意义上的“知 识经济时代”。

GDP核算体系的调整,凸显了美国经济对无形资产投资的重视,增大了美国经 济总量,提高储蓄率,联邦债务占比下降。

这对中国的启示在于:要重视科技研 发投入,优化产业结构,创造更有核心价值的GDP。

1、无形资产改变美国经济史 2013年7月31日,美国商务部下属的统计机构经济分析局(BEA)宣布了调整 后的GDP核算方法,并根据新方法修订了历史经济数据。

按照惯例,美国每五年 修改一次GDP规则,而这是近年来影响最深远的一次,首要目的是应对经济结构 的变化和投资趋势的变化,以切合实际,更好地反映美国经济对无形资产投资的 重视;这也符合国际惯例,使美国成为第一个采用最新国际标准的国家。

这次调整最重要的变化在于将研发投入和娱乐、文学、艺术产业的支出等原 本纳入成本的部分,以及养老金赤字、住宅所有权转移成本等计入核算范畴。

此 外,这次调整还影响到美国经济的多个方面,包括美国各州的GDP衡量、美联储通 胀目标的稳定性等,也使经济学家重新研究各项政策。

本次统计方法修正的最大变化在于对所谓“知识经济”的统计,包括研发方 面的投资以及娱乐、文学、艺术等,大部分属于软实力范畴。

属于知识产权的有: 软件(包括设备),研发,音乐制作和录像,电影制作,电视节目,书籍等。

图1:知识经济测量的历次变化 2014年2月 宏观经济 4 资料来源:BEA,申万研究 包括知识产权产品在内的“无形资产”首次被纳入美国的经济核算体系,是 美国经济对创新价值的高度重视,也是对知识产权的尊重与鼓励。

之前,这些方 面的开支被记为在其他商品和服务生产过程中的中间组成部分,但现在这些投资 都被视为固定资产计量,以反映其对经济的持续贡献。

换句话说,研发支出将被 视为投资,而非生产其他产品的成本。

图2:实际个人知识产权产出变化 资料来源:BEA,申万研究 以2012年为例,研发开支为美国经济总量的增加贡献了2.5个百分点,此外, 将图书、电影和音乐版权记为投资,则为经济总量增加贡献了另外0.5个百分点。

第二季度知识产权产品产值下滑0.9%,初步数据为增长3.8%。

我们认为,美国将逐步完成经济形态由劳动密集型到资本密集型再到知识密 集型的全面转变,GDP的核算方式自然而然也应该相应做出调整。

倘若按照新的 GDP统计方法计算,知识产权产品在GDP中的比重将高达40%,预计未来知识产权 产品比重还将增加。

此外此次修订还对购房时的交易成本做出了重新计算,包括房地产代理人的 佣金等项目也被纳入投资。

这一项为去年美国的GDP总量增加贡献了0.3个百分点。

不过,也有不变的东西。

新核算方法只是对美国GDP总量产生显著影响同时, 人们更关心的是经济增长率的变化,而经济增长率不会受到太大影响,因为GDP 的历史数据也会做相应调整,也不会改变广义上的经济发展趋势或商业周期。

事实上,美国此次修订GDP统计方法不仅是自1929年以来的第14次调整, 某种程度上也是与国际接轨,响应了国际通行的第五版国民经济核算体系(SNA)所 提的最新建议。

SNA以全面生产理论为基础,运用会计账户方法对一定时期一个国 家或地区国民经济活动的全部内容进行系统的统计核算,为宏观经济分析、决策 2014年2月 宏观经济 5 和管理提供客观依据。

该版本提出的一项重要建议就是要将研发支出纳入投资统计。

根据最新发布的修正结果,美国经济在这轮金融危机中遭遇的罕见衰退并不 像之前外界所预想的那么严重,回看2008-2009年的经济衰退,其中2008年第三 季度从原先的下跌3.7%修正为跌2.0%,第四季度则从下滑8.9%修正为下滑8.3%。

而危机后的经济复苏力度也比预期更为强劲。

数据显示,第二季度实际国内生产 总值(GDP)初值为按年率计算增长1.7%,大大好于经济学家此前普遍预期的增长 1.0%,后修正为年率增长2.5%,增幅高于1.7%的初步数据。

美国经济连续两个季 度加速增长,而且第二季度的增速是去年年中以来首次超过2%,尽管2.5%的增速 仍低于美国的长期增长率,但它表明美国经济复苏根基比之前看上去要稳固得多。

新方法对研发、养老金等项目的统计改动,使得美国1929年至2012年期间年 均GDP增速修正为3.3%,较以前核算数据高了0.1%;2002年至2012年期间年均 GDP增速修正为1.8%,也比以前的数据高了0.2%;2009年中至去年,美国经济实 现了年均2.3%的增长,较之前的数据提高了0.2个百分点;同时新核算方法也将 2010年和2012年的GDP增速分别上调0.1%和0.6%,但维持2011年数据不变。

其 2012年GDP总量增加了3.6%,即5598亿美元,上修了0.6%个百分点,最新增长 为2.8%。

图3:修订前后的实际GDP增速对比(2007q1-2013q1)图4:各阶段的实际GDP年均增速 资料来源:BEA,申万研究资料来源:BEA,申万研究 图5:1990年至今历次衰退和复苏的修正图6:2002年-2012年实际GDP及其组成部分的增速修正情况 2014年2月 宏观经济 6 资料来源:BEA,申万研究资料来源:BEA,申万研究 图7:2012年实际GDP从2.2%上调至2.8%的细项变化 资料来源:BEA,申万研究 这次GDP核算体系调整将无形资产纳入GDP,而美国一直有重视无形资产的传 统,而且体量较大,从统计角度来看,美国经济复苏将加速,提振市场情绪。

而 且,GDP衡量更加全面,就业和经济数据看上去很美,对美国货币政策的参考意义 加大。

此前,美国经济的一个矛盾在于:就业市场和整体经济状况的明显脱节, 往往就业市场稳步复苏时,整体经济增长似乎乏力。

而修正后的数据一定程度上 帮助解决了困扰经济学家的这一项数据差异,修正后的经济数据更符合就业的趋 势,未来经济复苏的趋势将更稳固。

2、剖析GDP衡量体系的变化 由于无形资产纳入GDP衡量体系,美国经济规模和收入整体上调。

具体包括: 首先,美国总产出增加。

另一种衡量产出的方法——国内收入总值(GDI)也将 上调,实际GDI一直领跑实际GDP,特别是2012年三季度以来,这一差距进一步 拉大。

实际GDI和实际GDP之所以存在差异,主要是因为数据源不同,导致统计 2014年2月 宏观经济 7 上的差异。

如果将衡量经济的指标从GDP换乘GDI,那么美国经济的图景将有所改 变,2012年底至今美国经济复苏的轨迹将上移。

而且,2012年至今的实际GDI本 身也有所上修,可见近期美国经济复苏比看上去更好。

图8:危机期间的实际GDI整体下修,而过去一年 整体上修 图9:从GDP与GDI的实际值对比来看,近期GDI 大幅高于GDP 资料来源:BEA,申万研究资料来源:BEA,申万研究 其次,各层次收入也进行了修正,租金、利润带动2011-2012年国民收入上 修,而且个人收入整体上修。

以2009年至今的数据为例来看,(1)危机时期的 收入比此前下降更多,而2010年的反弹也远不及当时的测算,不过2011-2012年 收入均大幅上修;从细项来看,租金收入和利润均上调,支付利息及杂项均下调。

(2)从雇员收入来看,2009-2011年工资下修带动收入下修,只有2012年上修工 资带动整体收入上修。

(3)2009-2012年的个人收入均上修,主要受到个人资产 收入和租金上修所带动。

股票上涨带来的财富效应功不可没。

图10:国民收入及其构成的修正图11:雇员收入及其构成的修正 资料来源:BEA,申万研究资料来源:BEA,申万研究 图12:个人收入及其构成的修正图13:实际个人可支配收入的修正 2014年2月 宏观经济 8 资料来源:BEA,申万研究资料来源:BEA,申万研究 再次,养老金有所增加,相应地提高储蓄率。

新版的国民账户体系(SNA)包 括所有规定的福利计划、私人计划、政府计划以及州和当地的养老金计划,为了 与之保持一致,新的GDP计算方法新增计算雇主承诺支付的养老金的总价值,而 非只计入雇主向养老基金账户缴纳的现金,这能更好地反映工人所获得的退休后 福利。

得益于养老金统计方法的修改,美国的个人储蓄率也出现了一定程度的提高, 因为养老金等福利相当于个人收入的一部分。

一直以来,储蓄不足以及相应的消 费过度,都被视为美国经济的最大结构性问题。

而根据新的统计方法,2002年至 2012年,美国的平均个人储蓄率达到4.7%,较之前的数据提高了1个百分点。

仅 以2012年为例,对养老金的新统计方法为当年美国的GDP增加了126亿美元。

图14:个人储蓄作为DPI一部分的变化图15:养老金修正的组成部分 资料来源:BEA,申万研究资料来源:BEA,申万研究 还有一个重要变化在于,随着GDP总量提高,美国联邦债务占比也相应下降。

GDP修正值显示,州与地方政府实际将支出削减了0.5%,虽然这种情况仍较今年 早些时候略有改善。

而联邦政府削减支出的速度甚至比原先预计的更快。

公共部 门将美国第二季度经济增速拉低了近0.2个百分点。

图16:资金尚未到位的计息债务构成 2014年2月 宏观经济 9 资料来源:BEA,申万研究 在美国两党2月又将针对债务上限和财政赤字进行新一轮的辩论之际,因为 统计方法改变而带来的债务数据改善,或许能为奥巴马政府提供些帮助。

同时有 关于美国政府规模和增长的政治敏感数据也会改变,因为新方法不受过去税务营 收的影响。

共和党一度声称联邦政府支出的增长已经失控,新方法可能将联邦支 出占GDP比例调低0.5%,并将联邦债务在GDP中的比例调低约2%(2012年为73%)。

3、GDP计算方法修改对中国的影响 在“知识或创新兴国”的世界经济潮流方面,联合国等国际组织颁布了国民 经济核算新的国际标准,即《国民账户体系,2008》(简称2008年SNA),引入 知识产权产品概念,将研究与开发支出等计入GDP,而且引入“经济所有权”概念, 并将雇员股票期权计入劳动者报酬。

美国又一次走在世界前列,成为了第一个采取新国际标准的国家,尽管面临 各种技术困难,但符合当代世界经济由知识或创新主导增长的理念与实践。

未来, 越来越多的国家包括中国将采用这些新的统计方法,这一衡量体系将逐渐推广到 全世界。

中国的统计方式改革也迫在眉睫。

由于统计方法的变迁和中国经济发展变化, 根据国家统计局副局长许宪春的表态,2014年中国GDP统计体系将发生重要变化, 依据2008年SNA,修订相关概念、分类和方法,全面修订《中国国民经济核算体 系(2002)》而形成《中国国民经济核算体系(2014)》,具体变化包括: (1)将研究与开发支出计入GDP。

我国已于2000年和2009年进行了两次研 发资源清查,今年将从生产和需求两方面研究将研究与开发支出计入GDP的核算 方法。

(2)从享用的角度,核算实际最终消费,而非只计算从支付的角度核算的最 终消费支出,这能更全面地反映居民和政府实际获得的消费性货物和服务的价值。

2014年2月 宏观经济 10 对于个人来说,实际最终消费包括通过消费者支出形成的消费,以及政府支付而 由居民享受的消费,如教育、医疗服务等。

(3)改进城镇居民自有住房服务价值核算方法。

随着我国房地产市场的快速 发展,售价和租金均快速上涨,房屋建造成本明显低于房价,不能像以前一样采 用成本法计算住房服务价值,而将采用国际上广泛使用的市场租金法,通过抽样 调查来获取房屋租金、住房面积等数据以及人口统计数据,来测算城镇居民自有 住房服务价值。

(4)将土地承包经营权流转收入计入财产收入。

引入“经济所有权”这一概 念,将改变一些交易在GDP的比重,例如,土地承包经营权流转收入的属性将会 随着经济所有权概念的引入而改变。

通过家庭承包取得土地承包经营权的农民成 为土地的经济所有者。

十八届三中全会提出的土地改革将允许农村土地流转,农 民将因此获得所谓的“地租”,提高农民财产性收入,相应地提高财产性收入在 居民收入的占比。

(5)将雇员股票期权计入劳动者报酬.十八届三中全会规定将推进国资改革, 采取股权激励等措施提高经营者积极性,越来越多的企业将采取股票期权制度, 雇员股票期权的纳入将提高劳动者报酬和GDP。

此外,还将依据2008年SNA,修订有关基本概念、基本分类、基本方法。

通 过对《中国国民经济核算体系(2002)》的全面修订,形成一个新的版本,即《中 国国民经济核算体系(2014)》。

从影响来看,按照未修正前的方法计算,目前中国甚至国外主流经济学家预 计中国的GDP将在2020年(最晚2022年)赶上美国。

如果中国采用这种新算法, 中国GDP难以出现美国那样的大幅提升,那么中美经济差距将拉大,中国赶超美 国的时间将拉长。

主要因为GDP修订最主要的部分在于研发投入,而美国政府相 对更重视知识产权这一无形资产,对科技研发、技术进步的重视和支持力度更大, 而中国作为发展中国家,无论研发成本投入还是品牌价值都无法与美国这样的发 达国家媲美,采用新算法只会让中美之间GDP差距拉大。

从G20国家创新竞争力中我们可以看出,美国靠其雄厚的科技资本长期高居 第一,其他国家和美国的差距非常明显。

因此,除了美国,任何国家按照新方法 计算GDP都不会获得与美国相同的巨大改变。

2014年2月 宏观经济 11 图17:G20国家创新竞争力排名 资料来源:《二十国集团(G20)国家创新竞争力发展报告(2011-2013)》黄皮书, 申万研究 从中,美,日,欧四个经济体的研发投入所占GDP比重我们可以看出,中国 的研发投入比重是处于明显上升趋势的。

尤其是在2012年,中国将其1.98%的GDP 用于研发,历史性地超过欧盟28个成员国1.96%的总体比例。

我们从数据中可以看 到,中国目前的研发强度几乎是十年前2002年的3倍,而欧洲几乎没有增长。

图18:世界主要经济体研发投入所占GDP比重 资料来源:OECD,申万研究 除了科技竞争力和研发投入,我们从品牌方面也能看出端倪。

根据Interbrand 发布2013年100个“全球最佳品牌榜”.美国公司入榜55家,德国9家,法国7 家,日本7家,英国4家,而中国则无一家入选。

在这一百个品牌中,科技品牌 继续占主导地位,所有上榜的科技品牌总价值为4431.54亿美元。

前十的品牌中, 有7个来自科技品牌。

此外,今年上升最快的前五大品牌有四个是科技品牌,他 2014年2月 宏观经济 12 们分别是:Facebook(第52位,品牌价值增长43%),谷歌(第2位,品牌价值增长 34%),苹果(第1位,品牌价值增长28%)以及亚马逊(第19位,品牌价值增长27%), 而这些全部是美国企业。

而苹果,谷歌这两个美国科技企业作为前两位其品牌价 值遥遥领先于其他品牌。

这也解释了为什么美国改变GDP算法后整体数值会有如 此大的变化,但是这种变化却不会出现在其他任何国家身上。

因此,对于尚处于 发展中国家阶段的中国,重视科技研发投入,优化产业结构,创造更有核心价值 的GDP才是未来的发展方向。

图19:世界100强品牌价值占比图20:世界100强品牌数量占比 资料来源:INTERBRAND,申万研究资料来源:INTERBRAND,申万研究 除了科技竞争力,我们从品牌方面也能看出端倪。

根据Interbrand发布2013 年100个“全球最佳品牌榜”.美国公司入榜55家,德国9家,法国7家,日本 7家,英国4家,而中国则无一家入选。

在这一百个品牌中,科技品牌继续占主导 地位,所有上榜的科技品牌总价值为4431.54亿美元。

前十的品牌中,有7个来自 科技品牌。

此外,今年上升最快的前五大品牌有四个是科技品牌,他们分别是: Facebook(第52位,品牌价值增长43%),谷歌(第2位,品牌价值增长34%),苹 果(第1位,品牌价值增长28%)以及亚马逊(第19位,品牌价值增长27%),而这 些全部是美国企业。

而苹果,谷歌这两个美国科技企业作为前两位其品牌价值遥 遥领先于其他品牌。

这也解释了为什么美国改变GDP算法后整体数值会有如此大 的变化,但是这种变化却不会出现在其他任何国家身上。

因此,对于尚处于发展 中国家阶段的中国,重视科技研发投入,优化产业结构,创造更有核心价值的GDP 才是未来的发展方向。

因此,如果未来中国改变GDP算法,尽管短期内变化不会太大,但是基于目 前中国研发投入占GDP比率的增长趋势,我们可以预见,未来研发在中国GDP的 占比将有所上升,因而GDP总量也将有所上修。

总体来看,美国GDP核算体系的调整带来的启示在于:1、知识和创新兴国已 成为不可逆转的世界潮流,美国已走在前列,未来将推广至全球,中国2014年将 2014年2月 宏观经济 13 做相应调整。

而中国的现状是不够重视知识产权保护,企业和政府都应加强研发, 推动成果转化为生产力,并大力塑造本土品牌,提高商誉和品牌价值。

2、如果中 国采用这种新算法,并不会对整体GDP产生类似美国那么大的影响,因为我们对 知识产权的统计不完善,而且绝对量较小,导致中美经济差距加大,追赶时间加 长。

3、中国经济未来的发展方向应该是重视科技研发投入,优化产业结构,创造 更有核心价值的GDP。

2014年2月 宏观经济 14 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业 审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

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