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有色金属行业研究报告:宏源证券-2008年有色金属行业策略报告:深度研究-071130

研报作者:曹腾 来自:宏源证券 时间:2007-12-24 14:23:08
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    kin****sta
  • 研报出处
    宏源证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    中性
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研究报告内容

有色金属 金属光泽渐渐暗淡 2007年11月30日 ——有色金属2008年投资策略报告 投资要点 今年以来,各类有色金属价格基本保持了高位震荡态势。

其中,铅、锡等 小品种走势较好。

国内10种有色金属产量增速在25%左右。

前三季度,有可比数据有色金属上市公司实现营业收入1859.65亿元,同 比增长57.41%;实现净利润(归属于母公司所有者)148.94亿元,比上年 同期增长42.93%;但主营利润率由去年同期的18.46%下降到今年的 15.57%。

其中,第三季度实现净利润54.24亿元,环比下降5.75%。

从10月份以来,主要有色品种出现较大幅度的下跌,尤其是在国内市场。

库存的增加是直接原因,但根本原因是次级债引发的美国经济和全球经济 增长放缓。

我们预计受需求增长放慢和供应增长的影响,2008年铜、锌等 品种平均价格将低于2007年;铝受成本推动的影响,全年均价与今年基 本持平;我们看好黄金和锡明年的价格走势。

2007年以来,申万有色金属指数累计上涨214.25%,远远超过同期沪深300 指数127.76%的涨幅,但这并不能从业绩的增长上得到合理的解释。

我们 认为业绩的增长仍是支撑股价的决定性因素,因此,对于明年有色金属板 块整体的行情,我们持谨慎态度。

其中的机会来自部分子行业和具有产能 扩张潜力的公司。

我们对有色板块的资产注入和并购保持高度关注,尤其 是象中色股份、中国铝业这样的央企的动作。

给予焦作万方(000612)“推荐”评级,预计公司2007、2008每股收益分 别为1.55元和2.2元;给予关铝股份(000831)“推荐”评级,预计公司 2007、2008每股收益分别为0.95、1.44元。

研究员: 曹腾 电话:010-62294619 email:caoteng@ehongyuan.com.cn 今年以来有色指数和沪深300 对比: +500% +400% +300% +200% +100% 0% -100% 07 02 07 03 07 04 07 05 07 06 07 07 07 08 07 09 07 10 07 11 联系人: 蒋全 电话:010-62294633 email:jiangquan@ehongyuan. com.cn 有色金属:中性 有色金属2008年投资策略报告 目录 一、2007年行业运行回顾................................................................................................................................................3 1.1金属价格高位震荡..............................................................................................................................................3 1.2金属产量大幅增长...............................................................................................................................................5 二、上市公司前三季度业绩分析.....................................................................................................................................6 2.1净利润同比增长逾四成,但主营利润率下降..................................................................................................6 2.2净利润环比出现下滑...........................................................................................................................................7 三、2008年行业运行展望................................................................................................................................................8 3.1有色金属价格出现高位回落..............................................................................................................................8 3.2全球经济增长放缓预期抑制金属价格..............................................................................................................9 四、2008年有色行业投资策略:关注个别子行业和资产整合..................................................................................10 焦作万方(000612) ...............................................................................................................................................10 关铝股份(000831) ...............................................................................................................................................10 图表目录 图表1:2007年LME金属价格走势..............................................................................................................................3 图表2:2007年铜现货走势............................................................................................................................................3 图表3:2007年铝现货走势............................................................................................................................................3 图表4:2007年锌现货走势............................................................................................................................................4 图表5:2007年铅现货走势............................................................................................................................................4 图表6:2007年锡现货走势............................................................................................................................................4 图表7:2007年镍现货走势............................................................................................................................................4 图表8:今年以来黄金价格走势.....................................................................................................................................4 图表9:十种有色金属产量(万吨)..............................................................................................................................5 图表10:四种金属今年1-10月产量及增速(单位:万吨/%) ..................................................................................5 图表11:有色类上市公司前三季度收入和利润同比变化(单位:亿元) ........................................................................6 图表12:有色子行业2007年前三季度主要财务指标同比变化..................................................................................7 图表13:主要有色子行业净利润环比变化(单位:亿元) ................................................................................................7 图表14:近九个季度营业收入及主营利润率逐季变化图(单位:亿元/%)............................................................8 图表15:2006年以来电解铝和氧化铝价差(单位:元) ................................................................................................8 图表16:LME金属库存及价格变化..............................................................................................................................9 图表17:有色重点公司估值.........................................................................................................................................10 有色金属2008年投资策略报告 一、2007年行业运行回顾 1.1金属价格高位震荡 今年以来,各类有色金属价格基本保持了高位震荡态势。

其中,铅、锡等小品种走势较好, 铝价格相对平稳,锌的走势相对较弱。

图表1:2007年LME金属价格走势 1000 0 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 铜锌铝锡镍铅 资料来源:彭博 铜、铝、锌等金属呈现前高后低的走势,而铅、镍、锡等小品种走势较强。

今年前10个月, 电解铜平均实现价格为62968元/吨,比去年全年均价上涨10.9%;电解铝平均实现价格为19843 元/吨,比去年全年均价下跌3%;锌平均实现价格29122元/吨,比去年全年均价上涨6.34%;铅 平均实现价格19037元/吨,比去年全年均价上涨57.85%;锡平均价格117026元/吨,比去年全年 均价上涨43.41%;镍平均实现价格340529元/吨,比去年全年均价上涨52.54%。

图表2:2007年铜现货走势 2007年铜现货历史图表 52,000 60,800 65,600 70,400 75,200 07 01 04 07 02 01 07 03 01 07 04 05 07 05 01 07 06 07 07 07 05 07 08 02 07 09 06 07 10 11 07 11 01 07 11 22 日期 价格 资料来源:上海金属网 图表3:2007年铝现货走势 2007铝(元/吨) 17300 17900 18500 19100 19700 20300 20900 21500 07 01 04 07 02 01 07 03 01 07 04 05 07 05 01 07 06 07 07 07 05 07 08 02 07 09 02 07 10 11 07 11 01 07 11 22 日期 价格 资料来源:上海金属网 有色金属2008年投资策略报告 图表4:2007年锌现货走势 2007锌(元/吨) 17000 20000 25000 30000 35000 07 01 04 07 02 01 07 03 01 07 04 05 07 05 01 07 06 07 07 07 05 07 08 02 07 09 06 07 10 11 07 11 01 07 11 22 日期 价格 资料来源:上海金属网 图表5:2007年铅现货走势 2007铅(元/吨) 14000 14500 17500 19500 21500 23500 25500 27500 07 01 04 07 02 01 07 03 01 07 04 05 07 05 01 07 06 07 07 07 05 07 08 02 07 09 06 07 10 11 07 11 01 07 11 22 日期 价格 资料来源:上海金属网 图表6:2007年锡现货走势 2007锡(元/吨) 87000 93000 102000 111000 120000 129000 138000 147000 156000 07 01 04 07 02 01 07 03 08 07 04 05 07 05 01 07 06 07 07 07 05 07 08 02 07 08 30 07 09 27 07 11 01 07 11 22 日期 价格 资料来源:上海金属网 图表7:2007年镍现货走势 2007镍(元/吨) 240000 290000 330000 370000 410000 450000 07 01 04 07 02 01 07 03 08 07 04 05 07 05 01 07 06 07 07 07 05 07 08 02 07 08 30 07 09 27 07 11 01 07 11 22 日期 价格 资料来源:上海金属网 而由于美元持续贬值,国际黄金价格走势则在年内出现持续上涨的态势。

年内均价为685.19 美元/盎司,比去年全年604.65美元/盎司的均价上涨了11.33%。

图表8:今年以来黄金价格走势 850 800 750 761.59 20070409 700 650 600 Jan31 Feb28 Mar30 Apr30 May31 Jun29 Jul31 Aug31 Sep28 Oct31 资料来源:彭博 有色金属2008年投资策略报告 1.2金属产量大幅增长 统计显示,今年1-10月,全国10种有色金属产量达到1916.33万吨,比去年同期增长25%, 增速提高6.9个百分点。

10种有色金属产量同比增速在今年1月份达到41.9%之后出现回落,最 近6个月一直保持在24%-25%的水平。

图表9:十种有色金属产量(万吨) 十种有色金属产量-当月 220 210 200 190 180 170 160 150 20 06 10 20 06 11 20 06 12 20 07 01 20 07 02 20 07 03 20 07 04 20 07 05 20 07 06 20 07 07 20 07 08 20 07 09 20 07 10 资料来源: Wind资讯 分品种看,1至10月原铝产量累计至1003.01万吨,同比增长34.6%;氧化铝产量为1611.55 吨,较去年同期增长49.7%;铜产量285万吨,同比增长19%;1-10月铅产量累计218.75吨,同 比增加5.4%;1-10月锌产量累计303.89吨,同比增加19.1%。

图表10:四种金属今年1-10月产量及增速(单位:万吨/%) 0 200 400 600 800 1000 1200 铝铜铅锌 0 5 10 15 20 25 30 35 40 产量增速 资料来源:宏源证券研究中心 有色金属2008年投资策略报告 二、上市公司前三季度业绩分析 2.1净利润同比增长逾四成,但主营利润率下降 2007年前三季度,32家有色金属(剔除无同比数据的公司)上市公司实现营业收入1859.65 亿元,同比增长57.41%;营业成本1570.04亿元,同比增长62.97%;主营利润率由去年同期的 18.46%下降到今年的15.57%。

不过,因三项费用率由去年同期的5.25%下降到4.45%,加上投资 收益由去年前三季度的1.17亿元上升到今年前三季度的4.86亿元,32家公司实现净利润(归属 于母公司所有者)148.94亿元,比上年同期增长42.93%。

加权平均每股收益0.74元,净资产收 益率为16.37%,比去年同期下降2.7个百分点。

图表11:有色类上市公司前三季度收入和利润同比变化(单位:亿元) 0 500 1000 1500 2000 营业收入净利润 资料来源:宏源证券研究中心 分子行业看,9家具有可比数据的铝业公司今年前三季度实现营业收入274.23亿元,同比增 长55.13%,主营利润率由去年同期的15.06%上升到21.25%,实现净利润32.08亿元,同比增长 234.89%。

8家锌行业子公司今年前三季度实现营业收入423.16亿元,同比增长49.88%,但主营利润率 由去年同期的25.46%下降到22.5%,实现净利润45.17亿元,同比增长27.29%。

4家铜业公司今年前三季度实现营业收入849.1亿元,同比增长61.46%,主营利润率由去年 同期的16.57%下降到10.72%,实现净利润51.62亿元,同比增长6.23%。

2家黄金公司前三季度实现营业收入126.38亿元,同比增长109.36%,主营利润率由去年同 期的15.12%下降到8.82%,实现净利润3.32亿元,同比增长47.29%。

有色金属2008年投资策略报告 图表12:有色子行业2007年前三季度主要财务指标同比变化 营业收入(亿元) 同比增幅 (%) 主营利润率 (%) 同比增幅 (%) 净利润 (亿元) 同比增幅 (%) 铝274.2355.1321.2541.132.08234.89 锌423.1649.8825.46 -11.6245.1727.29 铜849.161.4610.72 -35.351.626.23 黄金126.38109.368.82 -41.673.3247.29 资料来源:宏源证券研究中心 2.2净利润环比出现下滑 从环比的角度看,2007年第三季度32家具有可比数据的上市公司实现营业收入759.49亿元, 环比增长28.03%,但实现净利润54.24亿元,环比下降5.75%。

图表13:主要有色子行业净利润环比变化(单位:亿元) 0 5 10 15 20 25 铝铜铅锌黄金 第二季度第三季度 资料来源:宏源证券研究中心 值得关注的是,自2005年第三季度以来,30家具有可比数据的公司尽管营业收入保持了增 长态势,但主营利润率在2006年二季度达到19.15%的峰值后呈现下滑趋势,仅仅在2007年二季 度出现短暂反弹,而第三季度又下降到13%,成为最近9个季度的低点。

有色金属2008年投资策略报告 图表14:近九个季度营业收入及主营利润率逐季变化图(单位:亿元/%) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 12345678 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 9 资料来源:宏源证券研究中心 主营业务利润率的变化一方面与金属价格走势密切相关,另一方面也与冶炼企业的成本有 关。

因此,尽管年内电解铝价格同比出现下滑,但由于氧化铝价格的大幅下跌,电解铝企业利润 空间被打开。

此外,铜冶炼费(TC/RC)从去年的95/9.5下跌到今年的73.5/7.35,也影响了铜业 公司的获利能力。

图表15:2006年以来电解铝和氧化铝价差(单位:元) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 注:电解铝与氧化铝价差=电解铝价格-1.95*中铝氧化铝现货价格 三、2008年行业运行展望 3.1有色金属价格出现高位回落 从10月份以来,主要有色品种出现较大幅度的下跌,尤其是在国内市场。

其中,沪铜连续 最大跌幅达到22.16%,沪铝连续最大跌幅达到14.09%;沪锌连续最大跌幅更是高达37.75%。

其 他有色品种也出现不同程度的下跌。

有色价格下跌最直接的原因是库存的增长,LME库存和价格的关系如下图: 有色金属2008年投资策略报告 图表16:LME金属库存及价格变化 LME铜库存及价格变化 0 50000 100000 150000 200000 250000 0 2000 4000 6000 8000 10000 库存(吨)最新价(美元/吨) LME铝库存及价格变化 0 200000 400000 600000 800000 1000000 0 1000 2000 3000 4000 库存(吨)价格(美元/吨) LME锌库存和价格 0 50000 100000 150000 200000 0 2000 4000 6000 库存(吨)价格(美元/吨) LME铅库存及价格 0 20000 40000 60000 80000 100000 0 1000 2000 3000 4000 5000 库存(吨)价格(美元/吨) 资料来源:彭博 3.2全球经济增长放缓预期抑制金属价格 而此轮有色金属下跌更基本的因素是受美国经济回落的影响,而由次级债引发的美国经济乃 至全球经济将去往何处仍有待观察。

由于基本金属的消费与全球经济形势存在很高的关联度,因 此,我们认为铜、铝、锌等金属2008年的供需关系和价格走势比较严峻。

美联储最近大幅调低对未来三年经济增长的预测。

对2008年美国经济增速的预测从原来的 2.5%至2.75%下调到1.8%至2.5%。

而最低1.8%的增速也是美国经济自2001年衰退以来的最低 增长水平。

报告还预计,美国经济2009年将增长2.3%至2.7%,2010年为2.5%至2.6%。

美联 储同时预计,美国经济今年增长2.4%或2.5%,这意味着,在第二和第三季度强劲增长之后,当 局认为第四季度美国经济的增幅将显著放缓至1.5%左右。

报告认为,促使美联储下调2008年经 济增速预测的因素包括信贷紧缩、住房市场比预期的更疲软以及油价上涨等。

目前情况显示,次级债对全球经济的影响正在蔓延。

和发展中国家不同,西方国家对铜、铝 等金属的需求集中在铜水管、空调铜管等消费领域,但进入10月以来,西方国家建筑业出现明显 的衰退迹象,订单大量减少。

预计这种情况还将在2008年延续。

有色金属2008年投资策略报告 因此,尽管我们认为以中国为代表的“金砖四国”经济的增长将拉动对基本金属的需求,但 发达国家经济增长放缓将改变全球金属市场的供求关系和价格。

在各有色品种中,锌受供应增长的影响,其跌势已基本确立,08年价格应低于07年;对铜 而言,目前全球各大机构还存在较大的分歧,但我们判断明年均价将出现下跌;铝的消费尽管也 受到全球经济放缓的影响,但铝土矿价格和电价提高引起的成本上升、我国政府对铝行业进入门 槛的抬高等因素会使铝价运行相对平稳;而中国需求和进口增长、印尼限制出口等因素使我们看 好明年锡价走势;美元贬值则使黄金价格可能在2008年创出新高。

四、2008年有色行业投资策略:关注个别子行业和资产整合 2007年以来,申万有色金属指数累计上涨214.25%,远远超过同期沪深300指数127.76%的涨幅, 但从前三季度业绩增长看,32家有色类上市公司净利润增长只有42.93%,明显低于全体上市公司64% 左右的业绩增长。

我们认为,作为2007年牛市的明星品种,有色行业今年的表现并不能从业绩的增 长上得到合理的解释。

市场人气(有色在2006年就有不俗的表现)的延续、人民币升值利好资源类 企业、资产注入频仍等因素在一定程度上起到了助涨作用,并体现为估值标准的大幅提升。

但我们认为业绩的增长仍是支撑股价的决定性因素,因此,对于明年有色金属板块整体的行 情,我们持谨慎态度。

其中的机会来自部分子行业和具有产能扩张潜力的公司。

当然,我们对有 色板块的资产注入和并购保持高度关注,尤其是象中色股份、中国铝业这样的央企的动作。

重点公司: 焦作万方(000612) 产能从今年的30万吨增长到明年的40万吨左右,在铝土矿价格上涨、氧化铝存在涨价预期 的基础上,公司与中铝的长单合同有利于控制成本,保持盈利能力。

中铝的整合是另一个看点。

预计2007、2008实现每股收益1.55元、2.2元,给予“增持”评级。

关铝股份(000831) 公司2007年权益产能为22.5万吨,明年产能将增至31.5万吨;公司1万吨高纯铝项目预计 将在2008、2009年分两次投产;大股东40万千瓦机组有望注入;五矿的入主也是公司重要看点。

预计2007、2008每股收益为0.95元、1.44元,给予“增持”评级。

图表17:有色重点公司估值 代码公司总股本(万股) 06EPS (元) 07EPS (元) 08EPS (元) 07年PE 08年PEPEG 投资 评级 000612焦作万方480170.571.552.225.1617.730.6增持 000831关铝股份363000.140.951.4429.7919.650.58增持 资料来源:宏源证券研究中心 有色金属2008年投资策略报告 宏源证券 中国首家上市证券公司(股票代码000562),市值超过500亿元 经中国证监会批准设立的全国性、综合类证券公司,全国首批保荐机构之一 2007年2月经中国证券业协会的评审,成为创新试点类证券公司 强大股东背景,中国建银投资有限责任公司持有宏源证券66.67%的股份 重组新疆证券,成为证券业风险化解和资源整合的成功范例 公司拥有50家证券营业部和17家证券服务部 公司净资本位居全国三甲,资本充足,实力雄厚,具有广阔发展空间 研究实力 宏源证券研究中心是宏源证券下设的证券金融专业研究机构,拥有一支从业经验丰富,教育 背景良好的高素质专业研究团队。

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有色金属2008年投资策略报告 投资评级说明: 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级,以报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅 相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。

公司评级: 买入——未来6-12个月跑赢上证综指+15%以上; 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%-+15%; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 行业评级: 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%以上; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 免责条款: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

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