研究报告：高华证券-美国金融市场日评：1月份GSAI指数仍处高位-140131

(in color) 美国金融市场日评 2014年1月31日 研究报告 高华全球经济研究网站 1月份GSAI指数仍处高位 1月份高盛分析师指数(GSAI)从12月份的60.4下降7点至57.0。

该指数仍稳定地处于扩张阶段。

核心分项指数表现不一，销售/发货量、就业和资本支出指数下滑，但新订单指数十分强劲，库存下降。

分析师评论表示异常寒冷的天气是不利因素。

1月份高盛分析师指数(GSAI)从12月份的64.0点下降7点至57.0。

核心分项指数表现不一，销售/发货量、就业和资本支出指 数下滑。

这被新订单指数的进一步上升和库存指数的下滑部分抵消。

从3个月历史移动均值来看，综合指数为59.4——自 2011年中以来的最高值。

1月份商业调查结果总体小幅增强，尤其是纽约州制造业调查。

（需要说明的是，我们的GSAI总 体指数权重分布如下：新订单30%、销售/发货量25%、就业20%、原材料价格15%、库存10%。

以上权重与ISM 2008年以 前的权重分布相同，其中我们的原材料价格指数对应的是ISM供应商配送指数。

GSAI指数纳入了服务业和制造业。

与ISM指 数相同的是，指数高于50点理论上标志着经济增长，而指数低于50标志着经济收缩。

不过，我们的分析显示GSAI指数为50 时经济活动似乎更贴近趋势增速而不是零增长）。

1月份销售/发货量指数下滑14.9点，但其59.8的水平意味着该指数仍稳定地处于扩张阶段。

其降幅占整个指数降幅的一半 左右。

包括综合零售和超市、大额零售品行业在内的一部分行业分析师表示，节日购物期的缩短对于他们所研究的行业不利。

新订单指数上升8.0点至79.3点（2009年底以来的最高点），而库存指数降至43.2。

因此，订单与库存之差从11月份的- 7.4和12月份的15.0跃升至了36.1。

但是，资本支出指数下降7.2点至57.4。

贵金属行业的分析师评论表示公司迫于削减 成本的举措不得不压缩资本支出方案。

经过为时3个月的改善后，就业指数下滑10.8点至47.8点。

博彩、酒店与休闲行业的分析师评论显示，工资增长的改善趋 势是该行业的有利推动因素。

价格指数也喜忧参半。

1月份原材料价格指数下滑14.6点至29.5。

正如我们在2014年展望中所述，大多数“传导型”通胀指 标仍趋于下行。

产出价格指数从54.8升至58.3，连续第三个月增长。

我们的管道行业分析师指出，寒冷天气推动能源价格 上涨，而我们的大额零售品分析师则指出竞争性定价产生了一定的通缩影响。

工资和劳动力成本指数从57.1降至55.2，但 仍与6个月和12个月均值一致。

航空、住宅建筑、餐饮和大额零售品等一些行业的分析师都表示异常寒冷的天气导致近几 周消费者活动放缓。

但可选消费品和管道行业分析师则指出，寒冷天气也对某些领域产生了积极影响。

按照惯例，我们将在下文给出GSAI的详细列表以及我们分析师的评论。

重要信息披露参见本报告最后一页 美国金融市场日评 2014年1月31日 高盛全球经济、商品和策略研究 图表1：2014年1月高盛分析师指数 资料来源：ISM、高盛全球投资研究 航空： 12月份总体运营结果积极，这基本在预期之内。

由于感恩节放假日期变化和2012年的低基数效应，我们研究范围内的美 国航空公司的每可用座位英里综合客运收入同比增长12%。

严峻的天气条件和美国飞行员安全新规对2014年的前几周产生 了不利影响。

汽车及零部件： 不出所料，销量的不确定性从欧洲转移至了新兴市场，巴西/阿根廷/委内瑞拉的可预见性很低，中国市场也存在一些担忧。

欧洲依然是汽车制造商提升盈利能力的重地。

在部分地区，盈利能力依然较强但增长有所放缓。

生物科技： 经营状况和盈利能力积极。

综合零售和超市： 最近的行业和公司数据显示可选支出增长12月份大幅放缓，低迷状况一直持续至1月份。

这主要是缘于宏观经济状况、感 恩节和圣诞节之间的销售天数减少、以及东北部和中西部大部分地区的恶劣天气。

食品价格涨幅与销量均依然平淡。

一元店和食品零售商表示11月1日生效的“补充营养援助计划”（SNAP）削减导致了市场 波动。

一家面向低收入消费者的公司认为这是一项负面因素。

清洁能源： 截至目前，本业绩期内LED照明企业的销售好于预期。

通讯技术： 四季度服务提供商的资本支出似乎弱于预期。

我们在2014年的展望报告中对该行业的资本支出前景做出了谨慎预测。

美国金融市场日评 2014年1月31日 高盛全球经济、商品和策略研究 博彩、酒店与休闲： 业务前景没有显著变化。

我们基于就业增长和GDP再次加速增长的预测，将2014/15年每客房收入预测从5.0%/5.0%上调 至5.5%/5.5%。

在游轮领域，预期燃油价格的下降可以显著削减成本，从而有利于该行业摆脱供应过剩、定价能力差以及 2013年上半年两项战事损害未来预订情况等因素。

部分公司已预计，2014年剔除燃油成本外的净游轮成本将基本持平。

就 业方面，良好的就业势头有利于我们的整体研究范围，特别是酒店业（非农就业人口增长是每客房收入增长的预测指标，相 关性约为85%）。

住宅建筑： 订单依然低于预期。

“极地涡旋”可能对公司销售造成负面影响。

但是，由于房屋库存仍处于低位并且房价上涨，建筑企业的 宏观趋势较为乐观。

IT供应链 12月份和1月份工业终端市场的工业设备和零部件订单正在改善。

美国电信运营商的企业通讯设备订单疲弱，但企业通讯领域似较为平稳。

生命科学工具及诊断： 尽管四季度截至目前趋势向好，我们预计2014年的指引将较为保守，因为宏观经济的不确定性（可能在医疗改革的影响下 重回到节省开支的轨道）令企业难持更乐观看法。

传媒及娱乐： 12月份调查以来的一个改变是继2013年四季度的失望表现后，2014年一季度广告业需求出现了部分正常化迹象。

需要提 醒读者的是，美国传媒企业于12月初表示2013年四季度美国广告业增速略低于原预期。

部分原因在于节假日支出走软； 四季度零售业占广告支出总额的14%。

另一项因素在于部分网络的电视收视率走软，但这属于个案。

不过总体而言，2013 年四季度整个行业的插播广告市场都较为疲弱。

多元工业： 某工业经销商表示12月底的销售趋势恶化。

造纸及林木产品： 我们认为12月份硬纸板生产厂的数据温和利好。

我们看好生产厂数据，因为12月份的开工率较11月份略有上升（通常下 降），表明12月份的生产活动可能改善。

但12月份的开工率仍低于平均水平，表明生产商仍在通过出售库存产品来满足 消费者需求。

管道： 寒冷天气令丙烷和其它液态天然气库存下降的速度快于预期，从而推高了价格。

能源基础设施建设的整体趋势依然保持强劲。

贵金属： 采矿企业正在关注于削减运营和资本开支，从而产生正现金流。

金价的下滑迫使公司纷纷通过暂停/推迟项目和运营成本的 方式来削减资本开支。

采矿企业根据现行金价计算其储备价值。

随着金价的下跌，大多数公司都将以更低的价格重估储备， 从而令某些项目的盈利能力产生疑问。

此外，各公司可能需要通过淘汰小规模业务和提升效率来调整运营，以便实现经营活 动现金流为正。

餐饮： 12月份餐饮同店销售额小幅回落。

这似乎是天气、节日购物期缩短和放假日期的部分调整所致。

然而，我们难以排除其根 本趋势真正放缓的可能性。

因为工资税上调已有一年之久，我们对2014年趋势的反弹持谨慎乐观态度。

即便如此，盈利能 力依然不断创新高，且利润率仍可能因2014年食品成本的下跌而进一步改善。

自由现金流的生成/运用依然强劲。

美国金融市场日评 2014年1月31日 高盛全球经济、商品和策略研究 零售—大额零售品： 12月份和1月份的零售额和利润率似乎低迷。

销售疲弱的潜在原因包括工资税的持续压力（已不是新闻）、天气（难以出 门购物），以及感恩节和圣诞节之间的销售天数缩短。

利润率压力的潜在原因包括价格透明化、节假日缩短加剧竞争压力。

线上销售实力较弱的小型企业公布的业绩更为严峻。

一些企业主管指出价格透明化和激烈竞争促使价格相对于近期趋势有所 下降，因为促销活动未必能够刺激需求。

半导体： 我们依然认为汽车/工业终端市场应保持强劲态势，尤其是在2014年上半年。

一家大企业的每股盈利报告显示尽管电脑终端 市场在2013年四季度企稳，却可能在2014年持续疲弱。

我们认为，虽然半导体周期的最佳时期已过，但行业收入仍能实 现10%的同比增长（假设季节性的季度增长）。

此外，我们注意到行业的发货量目前接近趋势水平，较趋势正常化水平低 3%左右，而2013年2月份的行业谷底值为较趋势水平低20%左右。

半导体设备： 过去1-3个月内没有变化。

随着订单的持续改善，半导体行业的基本面保持强劲，尤其是前端设备。

后端设备的订单可能已 于2013年四季度触底，我们预计2014年订单的改善将推高今年的测试支出。

我们依然认为记忆体正在推动今年支出的进 一步上升，并认为晶圆支出也将小幅提高。

今年的总资本支出预计将同比增长9%左右。

中小盘可选消费品： 最新数据显示12月份显著放缓，并在1月份的寒冷天气下持续这一态势。

尽管寒冷多雪天气利好相关行业，也造成了交通 流量的显著放缓。

中小盘勘探及开采： 尽管投资者普遍看淡大宗商品价格，但勘探开采企业表示并不担心油价暴跌，因此无意改变2014年资本开支增长计划。

国 内勘探开采企业继续注重更有效地开发页岩资源，以提高国内石油、液态天然气和天然气产量。

特种包装： 我们预计美国包装食品需求将于2014年小幅改善——全年上升1.2%（高于过去3年平均1%的降幅）。

约31%的行业收 入来自这部分领域。

我们预计包装行业普遍的成本控制措施将推动EBITDA于2014年增长，因为今年的需求复苏前景依然乏力。

我们所覆盖的 11家企业中有9家宣布了2013-15年期间的成本控制/重组措施。

专业零售： 节假日期间的零售额有所下滑。

Michael Cahill 美国金融市场日评 2014年1月31日 高盛全球经济、商品和策略研究 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。

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高盛国际已批准本研究报告在英国和欧 盟分发。

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