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华西证券-5月金融数据点评:企业债券融资3年以来首转负,实体部门中长贷韧性犹存-210610

研报作者:樊信江 来自:华西证券 时间:2021-06-10 20:52:29
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    付****江
  • 研报出处
    华西证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    927 KB
研究报告内容

1 【华西固收研究】企业债券融资3年以来首转 负,实体部门中长贷韧性犹存 ——5月金融数据点评20210610 一、事件概述 2021年6月10日央行发布2021年5月金融数据。

5月份,M2同比增长8.3%,增速较上月上行0.2pct,较去 年同期低2.8pct;社会融资规模增量1.92万亿元,较去年同期少增1.27万亿元;社融存量同比增长11.0%,增 速较上月降低0.7pct。

二、分析与判断: 企业债券分项3年以来首转负,社融增速持续下行 5月份社融增速较上月下行0.7pct,维持下行,分拆来看: 1)新增人民币贷款环比有所回暖 5月份新增人民币贷款仅1.43万亿元,较4月份小幅回升1460亿元,同比少增1202亿元。

我们依然认为信贷 目前不存在持续大幅缩量的基础,下半年读数大概率持续低位运行,但不会再次出现断崖下跌。

2)企业债券融资罕见为负 5月份社融口径企业债券融资-1336亿元,环比少增4845亿元,同比少增4215亿元。

社融口径企业债券融资自 2018年5月份以来首次为负,季节性波动并不足以解释企业债券融资的负增长,建议持续关注6月份企业债券 融资是否改善。

具体来看,拖累5月份企业债券融资数据的主要板块为城投债,根据Wind统计5月份城投债净融资为-1071亿 元,我们认为除了季节性因素外,城投债发审环境收紧也是城投债净融资转负的重要原因之一;除此之外,河 南、山西、河北、云南等省份债券再融资能力仍未恢复,多重因素影响导致5月份社融口径企业债券融资为负。

3)信托贷款连续3月净流出超千亿 非标融资收紧的环境没有改变,5月份信托融资减少1295亿元,同比少增958亿元。

信用环境收紧叠加非标严 监管,1 -5月份信托贷款累计已减少6192亿元,同比少增约5700亿元。

分行业看,根据用益信托数据统计,5 月份地产类、政信类集合信托分别成立587亿元/436亿元,较4月份小幅回暖56亿元/149亿元,但仍明显低于 历史中枢。

资管新规影响下,我们预计今年非标仍将持续压降,从而对社融构成拖累。

4)地方债供给高峰到来,政府债券支撑社融数据 5月份社融口径政府债券分项增长6701亿元,环比多增2962亿元,与新增专项债供给高峰逐渐到来不无关系。

今年地方债受审核趋严、提前批取消等因素影响,供给节奏明显滞后于去年,而真正的供给高峰5月份姗姗来 迟。

根据测算,6月、7月新增地方债供给规模有望均达到6000亿元(去年6月、7月分别为845亿元/422亿 元),未来一段时间将构成对社融数据的支撑,但也应关注由此带来对于债市的冲击。

财政存款挤出效应持续影响M2增速 M2增速环比小幅回暖。

5月份,M2同比增速8.3%,环比回暖0.2pct,较去年同期降低2.8pct;M1同比增速 6.1pct,较去年降低0.7pct,环比降低0.1pct。

5月份社融-M2剪刀差有所收窄,结合企业债券融资转负,实体 经济融资需求或有所降温。

从存款数据看,5月份财政存款新增较多,企业存款新增为负。

5月份居民存款、企业存款、非银机构存款、财 政存款分别变动1072亿元/-1240亿元/7830亿元/9257亿元。

5月份企业存款为负一方面或与企业自身经营行为 有关,另一方面受到企业债券融资为负影响;而非银存款走高很可能与5月份持续回暖的股票市场相关。

此外, 5月份财政存款新增近万亿,比较符合季节性规律,对于M2增速构成“挤出效应”。

证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 2021年06月10日 13 19 31 证券研究报告|固定收益点评报告 2 图1:社融-M2剪刀差走势(单位:pct) 实体部门短贷持续压缩,居民中长贷走弱或与楼市收紧有关 1)居民中长贷走弱或由于楼市收紧导致。

5月份居民短贷、中长贷分别为1806亿元/4426亿元,环比变化分别 为1441亿元/-492亿元。

二季度以来,热点城市楼市逐步收紧,而居民部门中长期贷款也从去年6月至今年3月 中枢水平5765亿元下降至5月份4426亿元。

随着楼市收紧效应逐渐显现,居民中长贷规模短期内难以回到去 年二季度以来的高水平。

2)实体部门短贷持续为负,中长贷韧性仍在。

5月份非金融性公司新增信贷8057亿元,环比小幅多增505亿 元,其中中长贷环比少增77亿元,短贷则连续两月呈现缩量。

票据融资方面,5月份新增1538亿元,环比少增 1173亿元,较上月有所降温。

值得注意的是,实体部门新增中长贷仍达到6528亿元,高于历史中枢水平,信贷 期限结构持续改善。

三、投资策略:债市短期内利空因素主导,关注投资风险 5月份社融增速持续下行,最值得关注的因素还是企业债券融资转负。

若未来一段时间内,企业债券融资持续较 弱,叠加信贷并不存在大规模增量的基础,社融增速的持续下行可能会构成债市的利多因素。

但不可忽视的是, PPI超市场预期的涨幅对于债市的冲击应当会大于社融增速预期内下行对于债市的影响,此外,地方债进入供给 高峰对于债市的短期冲击也不容忽视。

因此近期对于债市建议维持谨慎态度,同时寻找利率逐渐上行后的提前布 局机会。

风险提示 流动性收紧。

证券研究报告|固定收益点评报告 3 分析师:樊信江研究助理:颜子琦研究助理:孙嘉伦研究助理:张伟 邮箱:fanxj@hx168.com.cn邮箱:yanzq@hx168.com.cn邮箱:sunjl1@hx168.com.cn邮箱: zhangwei1@hx168.com.cn SACNO:S1120519100006 联系电话:010-51662928联系电话:021-20227900联系电话:010-59775371联系电话:010-68566656 时间社融增量人民币贷款 外币贷款折人民币 委托贷款信托贷款 未贴现的银行承 兑汇票 企业债券政府债券 非金融企业股 票融资 2018-01 31,417.22 26,850.25 266.40 -708.95 397.19 1,437.35 1,893.85 5.36 499.77 2018-02 12,064.39 10,199.49 86.26 -750.19 673.53 105.73 733.94 175.27 379.01 2018-03 17,091.48 11,424.57 139.38 -1,850.03 -343.28 -322.59 3,611.32 1,815.85 404.22 2018-04 22,242.94 10,987.35 -25.58 -1,481.28 -101.45 1,453.61 4,041.69 5,302.82 532.89 2018-05 11,233.62 11,396.18 -227.96 -1,570.33 -936.27 -1,740.63 -350.82 2,728.05 437.64 2018-06 20,372.96 16,787.34 -363.92 -1,642.12 -1,576.33 -3,649.23 1,307.64 6,509.33 257.95 2018-07 18,381.94 12,861.15 -773.22 -950.48 -1,205.11 -2,743.79 2,188.98 7,998.11 175.34 2018-08 24,078.25 13,140.00 -344.35 -1,206.63 -685.16 -778.74 3,540.57 8,651.34 140.61 2018-09 23,061.25 14,341.00 -669.99 -1,432.32 -889.65 -547.57 14.70 9,108.11 272.03 2018-10 9,537.80 7,141.28 -799.82 -948.63 -1,365.90 -453.29 1,522.89 3,032.04 175.65 2018-11 16,127.17 12,302.33 -786.84 -1,310.27 -454.80 -126.92 3,917.56 -247.21 200.02 2018-12 19,311.17 9,281.46 -701.76 -2,210.49 -488.06 1,023.14 3,895.26 3,451.75 130.39 2019-01 46,791.14 35,668.36 343.47 -699.28 345.02 3,786.73 4,828.90 1,699.77 289.15 2019-02 9,665.13 7,640.64 -105.25 -508.40 -37.01 -3,103.49 874.93 4,346.70 119.26 2019-03 29,602.34 19,584.40 2.52 -1,070.25 528.25 1,365.39 3,546.22 3,412.18 122.30 2019-04 16,709.54 8,732.83 -330.46 -1,196.78 128.92 -357.04 3,948.86 4,432.70 261.72 2019-05 17,123.73 11,855.46 190.71 -631.06 -51.91 -768.42 1,032.90 3,856.72 259.23 2019-06 26,243.30 16,736.90 -3.81 -826.89 14.89 -1,310.97 1,439.08 6,867.27 153.25 2019-07 12,872.11 8,086.07 -220.87 -986.60 -675.95 -4,562.43 2,944.08 6,427.32 592.78 2019-08 21,955.77 13,045.18 -247.08 -513.41 -658.00 156.91 3,383.70 5,058.97 255.96 2019-0925,142.21 17,612.44 -440.35 -21.51 -672.03 -430.96 2,430.53 3,776.97 289.25 2019-108,680.00 5,469.64 -9.59 -666.77 -623.68 -1,053.48 2,031.70 1,870.89 179.60 2019-1119,936.92 13,633.17 -249.33 -959.19 -673.40 569.59 3,329.69 1,716.00 523.90 2019-12 21,030.28 10,769.82 -205.17 -1,315.55 -1,091.78 951.40 2,625.49 3,738.17 432.16 2020-01 50,674.00 34,924.00 513.00 -26.00 432.00 1,403.00 3,865.00 7,613.00 609.00 2020-02 8,554.00 7,202.00 252.00 -356.00 -540.00 -3,961.00 3,860.00 1,824.00 449.00 2020-03 51,627.00 30,374.00 1,145.00 -588.00 -22.00 2,818.00 9,953.00 6,363.00 197.00 2020-0430,900.00 16,200.00 910.00 -579.00 23.00 577.00 9,015.00 3,357.00 315.00 2020-0531,900.00 15,500.00 457.00 -273.00 -337.00 836.00 2,971.00 11,400.00 353.00 2020-0634,300.00 19,043.00 205.00 -484.00 -852.00 2,189.00 3,311.00 7,400.00 537.00 2020-0716,928.0010,221.00 -524.00 -152.00 -1,367.00 -1,130.002,358.005,459.001,215.00 2020-0835,823.0014,201.00397.00 -415.00 -316.001,441.003,633.0013,788.001,282.00 2020-0934,800.0019,192.00 -302.00 -317.00 -1,159.001,502.001,422.0010,103.001,140.00 2020-1013,935.006,663.00 -175.00 -174.00 -875.00 -1,089.002,269.004,931.00927.00 2020-1121,343.0015,309.00 -447.00 -31.00 -1,387.00 -626.00862.004,000.00771.00 2020-1217,200.0011,449.00 -980.00 -559.00 -4,601.00 -2,216.00442.007,156.001,125.00 2021-0151,700.0038,200.001,098.0091.00 -842.004,902.003,751.002,437.00991.00 2021-02 17,100.00 13,400.00 464.00 -100.00 -936.00 640.00 1,306.00 1,017.00 693.00 2021-03 33,400.00 27,505.00 283.00 -41.00 -1,791.00 -2,297.00 3,535.00 3,130.00 783.00 2021-04 18,500.00 12,800.00 -272.00 -213.00 -1,328.00 -2,152.00 3,509.00 3,739.00 814.00 2021-05 19,200.00 14,300.00 7.00 -408.00 -1,295.00 -926.00 -1,336.00 6,701.00 717.00 【华西固收研究】5月金融数据一览(单位:亿元) 数据来源:央行,华西证券研究所 数据来源:Wind,华西证券研究所 免责声明:本信息为公开信息收集整理所得,仅面向华西证券的专业 投资机构客户,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

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华西固收首席分析师樊信江15011503214 颜子琦13127532070孙嘉伦18678294366 张伟18811507660 杨锦明17688776222 欢迎关注华西固收公众号:固收江坛 证券研究报告|固定收益点评报告 4 分析师与研究助理简介 樊信江,固定收益方向首席分析师,CFA,清华大学工程管理硕士。

2年证券研究经验,3年央企 海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验,2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验; 曾任职于民生证券研究院,2019年加入华西证券。

颜子琦,新加坡南洋理工大学金融工程硕士,曾任卡耐基梅隆大学助理研究员,拥有2年证券研 究经验。

2019年加入华西证券研究所,主要从事债券交易、利率债、城投债、非标资产研究。

孙嘉伦,约翰霍普金斯大学金融硕士,2019年加入华西证券,主要参与产业债、境外债与地方政 府债研究。

张 伟,对外经济贸易大学金融学硕士。

2019年加入华西证券,主要参与可转债、财政政策、宏 观经济研究。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址: 证券研究报告|固定收益点评报告 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。

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