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思源电气研究报告:国泰君安-思源电气-002028-公司更新报告:GIS项目提升公司长期投资价值-060804

研报作者:王稹,彭继忠 来自:国泰君安 时间:2006-08-08 12:34:32
  • 股票名称
    思源电气
  • 股票代码
    002028
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    HG***86
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    204 KB
研究报告内容

股票研究 公司更新报告 电气器械业/电气器械业 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥24.00 上次预测:¥20.00 当前价格:¥21.20 2006.08.04 交易数据 52周内股价区间(元) 10.36~25.30 总市值(百万元) 2,247 总股本/流通A股(百万股) 106/35 流通B股/H股 流通股比例 0.33 日均成交量(百万股) 1.2 日均成交值(百万元) 17.1 资产负债表摘要(12/05E) 股东权益(百万元) 439.47 每股净资产 4.15 市净率 4.9 净现金(百万元) -29.9% EPS(元) 2005A 2006E Q1 0.07 0.09 Q2 0.12 0.16 Q3 0.19 0.24 Q4 0.24 0.31 全年 0.62 0.80 注:按增发后总股本股计算 52周内股价走势图 86 106 126 146 166 186 206 08/0511/0502/0605/06 %思源电气深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅-6.126.990.4 相对指数5.527.765.1 相关报告 公司有信心应对原料上涨的成本压力 (06.05.30) 一季度增长符合预期 (06.04.28) 中标国网公司采购强化了行业地位 (06.04.16) 思源电气(002028) GIS项目提升公司长期投资价值 王稹彭继忠 21-62580818-72021-62580818-715 wangzhen@gtjas.com pengjizhong@gtjas.com 本报告导读: 公司将增发不超过3000万股,投入的GIS项目有助 于提升公司长期价值,维持“增持”评级。

投资要点: 8月5日公司公告,将向特定对象非公开发行新股数量不超过3000万股, 预计募集资金4亿元用于气体绝缘金属封闭开关设备(GIS)项目。

与敞开式开关设备相比,GIS具有体积小、可靠性高与维护量小等优点。

GIS是高压开关设备发展的方向,在电网建设中所占比例逐年升高。

据 2005年统计数据,126kV级别开关中GIS占比40%,252kV级别GIS 占比43%,550kV级别GIS占比33%。

保守预计2005-2010年126-252kV GIS市场需求年增长在10%以上,国产企业的市场份额应逐步扩大。

断路器是GIS的核心部件,整体的绝缘问题与接地问题是GIS产品质量 的关键,因此对断路器技术性能、GIS生产工艺与质量管理的要求较高。

国内GIS生产厂家有西开、平开、新东北、北开、泰开、ABB、西门子 和平高东芝等。

126kV-252kV等级上国产GIS技术参数与合资产品差距 不大,但是品牌、质量和可靠性与国外产品还有较大差距。

具有技术和 资金实力的国内民营企业在逐渐进入该行业,估计竞争将逐渐激烈。

公司此次GIS项目建设期为2年,计划2008年126kVGIS投产,2009 年252kVGIS投产,2012年全面达产。

我们推算该项目2008-2009年实 现收入约7000万元和2亿元。

目前126-252kV国产GIS的毛利率约在 25%-30%之间,而公司具有优秀的成本管理,我们估计毛利率在35%左 右。

由此2008-2009年毛利贡献约2500万和7000万元,每股毛利贡献 约为0.18元和0.51元。

另据前期调研,公司具备126kVGIS技术实力, 样机准备进入高压试验,我们乐观估计,2007年下半年少量126kVGIS 将投入市场挂网试验,但是对公司整体业绩影响较小。

我们预计06-08年EPS为0.80元、1.00元和1.22元(按增发后总股本 1.36亿股计算),动态市盈率为27倍和21倍。

本次增发募集资金的投 入项目有助于提升公司竞争力,我们维持“增持”投资评级。

利润率和估值指标2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 29.0% 18.4% 19.3% 18.2% 16.4% 净资产收益率(%) 13.2% 19.1% 21.1% 22.3% 22.9% 投入资本回报率(%) 33.7% 33.6% 30.4% 24.9% 25.7% EV/EBITDA 41.9 22.7 15.9 12.7 10.2 市盈率 21.9 25.6 25.3 20.2 16.6 股息率(%) 2.0% 1.0% 1.2% 1.5% 1.8% 财务摘要(百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入2005567459731,315 (+/-)% 48% 178% 34% 31% 35% 经营利润(EBIT) 58102144177216 (+/-)% 36% 77% 41% 23% 22% 净利润4984109136166 (+/-)% 46% 71% 30% 25% 22% 每股净收益(元) 0.930.790.801.001.22 每股股利(元) 0.40 0.20 0.24 0.30 0.37 思源电气(002028) 股价绝对涨幅和相对涨幅 99 119 139 159 179 199 219 08/0511/0502/0605/06 思源电气价格涨幅 思源电气相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 03A 0405E 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 03A 0405E 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 -50000 -40000 -30000 -20000 -10000 0 03A0405E06E07E08E09E10E11E12E % -50 -40 -30 -20 -10 0 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 模型更新时间:2005.08.06 股票研究 电气器械业 电气器械业 思源电气(002028) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥24.00 上次预测:¥20.00 当前价格:¥21.20 公司网址: . 公司简介 思源电气成立于1993年,是国内 知名的专业电力设备供应商,主 要产品包括消弧线圈自动调谐及 接地选线成套装置、高压开关、 断路器、互感器等。

绝对价格回报(%) -6.1% 26.9% 90.4% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1m 3m 12m 52周价格范围10.36~25.30 市值(百万) 2,247 财务预测(单位:百万元) 损益表2003A 200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入1352005567459731,3151,7022,1182,5672,992 主营业务成本55883034115527741,0221,2901,5771,890 税金及附加2237101317212630 主营业务利润791102503264125286638069641,073 其他业务利润1112234567 营业费用19277593121160204250298329 管理费用18267391117155197241287326 EBIT 4358102144177216266320385425 财务费用0 -1 -3 -3 -6 -5 -6 -6 -7 -8 营业利润4259106146183221271327392433 所得税13162534435264779199 少数股东损益01912151923273235 净利润344984109136166205244290316 资产负债表 货币资金、短期投资40277251604533571630709822739 其他流动资产732883934926057689461,1311,3261,507 长期投资25211111111 固定资产合计2169170255382395401409409408 无形及其他资产0656777777 资产合计1586418201,3571,5271,7411,9852,2572,5642,662 流动负债47242341390449528606680752814 长期负债0000000000 股东权益1103734395166117288711,0421,2451,245 投入资本(IC) 461292333635446427488679891,108 现金流量表 NOPLAT 314478110135165203245296327 折旧与摊销22914213225262830 流动资金增量7292455485100111123119 资本支出(0) 48101851271368 (1) (1) 自由现金流39123190254337294334391446475 经营现金流292810888113127147180220254 投资现金流(2) (6) (114) (100) (149) (45) (31) (35) (28) (29) 融资现金流(16) 216 (20) 365 (35) (45) (56) (67) (80) (308) 现金流净增加额12237 (26) 353 (70) 376079113 (83) 财务指标 成长性 收入增长率- 48.0% 178.3% 34.1% 30.6% 35.2% 29.4% 24.4% 21.2% 16.6% EBIT增长率- 36.2% 76.8% 40.7% 22.7% 22.2% 23.0% 20.6% 20.2% 10.3% 净利润增长率- 45.9% 70.9% 29.6% 25.1% 22.0% 23.0% 19.2% 18.7% 9.3% 利润率 毛利率- 55.9% 45.5% 44.8% 43.3% 41.2% 40.0% 39.1% 38.6% 36.8% EBIT率31.5% 29.0% 18.4% 19.3% 18.2% 16.4% 15.6% 15.1% 15.0% 14.2% 净利润率25.0% 24.7% 15.1% 14.6% 14.0% 12.6% 12.0% 11.5% 11.3% 10.6% 收益率 净资产收益率(ROE) 30.6% 13.2% 19.1% 21.1% 22.3% 22.9% 23.5% 23.4% 23.3% 25.4% 总资产收益率(ROA) 21.4% 7.7% 10.3% 8.0% 8.9% 9.6% 10.3% 10.8% 11.3% 11.9% 投入资本回报率67.0% 33.7% 33.6% 30.4% 24.9% 25.7% 27.1% 28.3% 29.9% 29.5% 运营能力 存货周转天数134227131137135128128128129127 应收账款周转天数11733814713011610292847773 总资产周转周转天数0.860.310.680.550.640.760.860.941.001.12 净利润现金含量0.870.561.290.810.830.760.720.740.760.80 资本支出/收入1% 28% 20% 13% 15% 3% 2% 2% 1% 1% 偿债能力 资产负债率29.9% 37.7% 41.6% 28.7% 29.4% 30.3% 30.5% 30.1% 29.3% 30.6% 净负债率-25.2% -41.8% -29.9% -44.5% -34.9% -32.8% -31.8% -31.4% -32.1% -27.8% 估值比率 PE 23.821.925.625.320.216.613.511.39.58.7 PB 7.32.94.95.44.53.83.22.62.22.2 EV/EBITDA 56.741.922.715.912.710.28.77.36.15.5 P/S 5.965.393.873.712.842.101.621.301.080.92 股息率0.0% 2.0% 1.0% 1.2% 1.5% 1.8% 2.2% 2.7% 3.1% 11.5% 思源电气(002028) 作者简介: 彭继忠:男,博士,毕业于清华大学精密仪器与机械学系,电力设备和计算机软 件行业研究员。

2005年获得《新财富》电力设备行业最佳分析师第一名,并与 魏兴耘博士共同获得计算机行业最佳分析师第一名;2004年《新财富》计算机 行业最佳分析师第二名。

王稹:男,工学博士,2005年7月毕业于清华大学电机系电力系统自动化专业, 2005年8月进入国泰君安证券研究所,电力设备助理研究员。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

思源电气(002028) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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