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石油化工行业研究报告:信达证券-石油化工行业研究报告:国际原油价格终于触及100美元-080103

研报作者:郭荆璞 来自:信达证券 时间:2008-01-04 09:57:34
  • 股票名称
    石油化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zha****jin
  • 研报出处
    信达证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    258 KB
研究报告内容

本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

未经本公司书面 许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。

客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。

行业研究 第12期 2008年1月3日星期四 事件评论 石油化工建 材 高处不胜寒? ——国际原油价格终于触及100美元 分析师:郭荆璞 电 话:010-88656211 E-mail:guojingpu@oa.cinda-sc.com 行业相对表现 事件摘要 2008年第一个交易日,纽约商品交易所(NYMEX)原油期货大幅 上涨约4美元,盘中跳涨触及100美元/桶,在历史上第一次站上 100美元的高位,当日收盘价99.62美元/桶; 100% 200% 300% 400% 2006-01-062006-07-072006-12-292007-06-222007-12-14 2007年12月27日,巴基斯坦前总理、反对派领导人贝·布托遇刺 身亡,当日开盘后美股急跌,5小时内油价暴涨2美元以上; 2007年12月31日,联合国和非盟混合维和部队正式接管苏丹达尔 富尔地区维和任务;2008年1月1日,有消息称一名美国外交官在 苏丹遇刺身亡。

美国政府此前颁布法令,允许美国各州、地方政 府和各投资机构中断对苏丹公司投资,撤出苏丹,尤其是石油领 域,目前美国已有约20个州开始停止对苏丹投资。

同日尼日利亚 武装分子制造骚乱,袭击石油设施。

全部A股石油化工 重点公司评级 重点公司投资评级 中国石化买入 中国石油持有 相关报告 OPEC会议点评及2008年原油价格预 测 (07.12.05) 2008石油化工投资策略——“自下而 上”投资中国 (07.12.11) 事件评论 纽交所原油期货价格触及100美元/桶的历史纪录,符合我们在 2008年石油化工投资策略中对油价“继续高位运行,短期内可能 升穿100美元”的判断; 原油价格近日的大幅上涨,主要是受到地缘政治紧张的影响:巴 基斯坦大选局势不明朗将会影响到美国与伊朗之间的博弈,尼日 利亚骚乱大幅提高该国2008年中断石油供应的可能,美国资本从 苏丹撤走在短期内加剧石油供应困难的同时,也为中国石油公司 进一步进入苏丹留下了空间。

影响预测 维持2008年国际石油供需平衡偏紧,油价重心上移,全年平均油 价85美元/桶的判断; 100美元将对投资者心理产生影响,短期内油价仍将继续上升, 但油价不会长期高于100美元; 受春季北半球采暖用油需求下降的影响,第一季度末原油价格将 有所回落,但受制于OPEC限产行为和美元持续疲软,上半年原油 价格仍然会维持在80美元/桶以上;随着美国总统大选的临近, 油价会呈现较强的向下波动的趋势,最低可能回落到70美元/桶。

行业研究 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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2 地缘政治紧张带动石油价格触及100美元 2008年1月2日,纽约商品交易所主力原油期货在新年的第一个 交易日盘中跳涨触及100.00美元/桶的纪录,历史上第一次站上了3 位数的高点,当日收盘价99.62美元/桶,同比上涨达到57.8%,较 月初上涨15.1%。

图表1:2007年12月原油价格走势 (单位:美元/桶) 85 90 95 100 3-Dec 8-Dec 13-Dec 18-Dec 23-Dec 28-Dec 2-Jan NYMEX主力期货价格 资料来源:信达证券 2007年国际石油价格持续高涨,我们分析认为,主要是基本面 因素的作用,即供需平衡偏紧的局面决定的;然而此次原油价格一 举达到100美元,则是地缘政治紧张局势,影响了投资者对未来原 油供应的判断造成的,属于短期非基本面因素,国际原油供需格局 和原油价格走势不会发生根本性的改变。

2007年12月27日,巴基斯坦前总理、主要反对派人民党领导人 贝·布托在首都伊斯兰堡邻近的拉瓦尔品第市举行的竞选集会上遇 刺身亡。

巴基斯坦原定于1月8日举行议会选举,现在选举极有可能 推迟,巴政局前景不明。

受此消息影响,当日开盘后美股急跌,黄 金、石油则受到规避风险的投资者追捧,1小时内油价暴涨2美元以 上,但当日收盘价仅上涨0.65美元/桶,次日收盘价下跌0.62美元/ 桶,由此看来,贝·布托遇刺事件并未对油价产生直接的影响。

2007年12月31日,联合国和非盟混合维和部队正式接管苏丹达 尔富尔地区维和任务;2008年1月1日,有消息称一名美国外交官在 苏丹遇刺身亡。

美国政府此前颁布法令,允许美国各州、地方政府 和各投资机构中断对苏丹公司投资,撤出苏丹,尤其是石油领域, 目前美国已有约20个州开始停止对苏丹投资。

本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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3 行业研究 同时有报道称尼日利亚武装分子制造骚乱,袭击石油设施,石 油重镇哈考特港口发生武装冲突,至少造成18人丧生。

尼日利亚在 2008年上半年石油减产乃至停产的风险迅速上升,直接造成1月2日 开盘后油价的飙升。

助推纽交所原油期货价格站上100美元的其他因素主要还有: 美国能源信息署(EIA)将公布美国石油库存情况,而分析师 普遍预测,原油商业库存将继续下降,据路透社的调查,七位分析 师平均预估上周美国原油库存减少180万桶,馏分油库存增加30万 桶,汽油库存增加180万桶,炼厂产能利用率上升0.5个百分点至 88.6%; 美元受美国制造业、消费零售、就业情况全面疲软表现的影响, 继续走软,上周美元兑欧元跌幅达1.4%; 北美天气持续寒冷,寒流加大取暖用油需求等等。

2008年石油供需格局继续保持平衡偏紧 2007年12月5日OPEC会议声明中称,目前国际原油供应情况良 好,库存水平正常,考虑到通货膨胀和美元疲软因素,目前的原油 价格并不偏高。

我们预计,2008年OPEC将维持或小幅上调目前的供应量,考虑 到OPEC有能力控制目前国际原油供需,我们预测,2008年原油供需 仍将维持目前平衡偏紧的局面。

OPEC掌控国际原油供需 根据美国能源信息署的统计数据,2007年1-11月,全球原油平 均日供应量8,472万桶,比去年同期上升9万桶或0.11%,低于平均 日消费量8,550万桶达84万桶/日;其中OPEC国家日产总量3,489万 桶,比去年同期降低45万桶或1.3%,非OPEC国家日产总量上升54万 桶,而1-10月,全球原油平均日供应量8,457万桶,比去年同期下 降6万桶或0.07%;其中OPEC国家日产总量3,475万桶,比去年同期 降低64万桶或1.8%,非OPEC国家日产总量上升58万桶。

数据的变化体现了欧佩克国家11月1日释放剩余产能,每日增 产50万桶带来的影响,从中我们可以看出,非OPEC国家产能不足以 弥补OPEC国家限产的影响,国际原油供需牢牢掌握在OPEC手中。

11月OPEC原油产量提升的同时,世界原油供应并未增加,但需 求大幅上涨87万桶/日,造成供需满足率下降至97.8%,供需缺口达 到189万桶/日,达到2007年2月来的最大值,供应紧张的局面加剧。

行业研究 图表22007年1-10月世界原油产量及供给满足率 30 35 40 45 50 55 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 平均日产量 ( 百万桶 ) 96% 97% 98% 99% 100% 101% 供给满足率 OPEC成员国产量非OPEC成员国产量供给满足率 资料来源:EIA、信达证券 我们曾在过去的报告中指出,OPEC去年开始的限产策略已经收 到成效,发达国家库存降低到合理水平后,OPEC继续控制产量对石 油价格的影响能力将更为明显,其对全球石油供需格局的控制将更 加容易。

世界主要经济体原油库存量降低和非OPEC国家产能增长缓 慢都表明,OPEC仍将控制国际原油供需格局,即使地缘政治紧张局 势加剧,OPEC仍然能够依靠释放自身产能稳定世界石油市场。

2008年全球石油需求保持增长,供应基本稳定 2007年次级贷款问题爆发后,美国经济陷入低迷,市场普遍对 2008年美国经济发展有所保留,12月初消费者信心指数也下降到两 年来的最低点,特别是美国劳工部公布的就业数据走弱使美国经济 中不多的亮点也受到打击,美国经济放缓在美元疲软推高石油价格 的同时,也为国际石油市场带来隐忧。

然而仍有大量分析人士认为, 美国经济陷入衰退的可能性不大,而仅仅是放缓增长和不确定性增 加。

根据我们的统计,11月全美平均表观消费量同比增长2.4%,这 也表明美国国内对于石油的需求依然旺盛。

图表32006年1月-2007年11月美国原油表观消费量及同比增长率 15,000 17,000 19,000 2006-Jan 2006-Apr 2006-Jul 2006-Oct 2007-Jan 2007-Apr 2007-Jul 2007-Oct -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 表观消费量(千桶/日)同比增长率(%) 资料来源:EIA、信达证券 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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5 行业研究 作为全球第一大经济体的美国,每年消耗全世界近1/4的原油, 美国经济对能源的需求将左右全球石油需求,美国经济不会陷入停 滞和衰退,无疑将对石油市场和石油价格形成有力的支撑;就中远 期世界经济发展前景来看,“金砖四国”经济仍然保持较高的增长, 全球化浪潮带给世界经济持续平稳运行的动力没有减退,总体而言 通货膨胀率仍然适中,我们认为,目前的石油期货价格高涨是市场 对美元疲软的正常预期,90美元/桶的石油价格仍然不会大幅影响 国际石油需求。

由此我们预计,明年全球石油需求将继续保持增长。

国际能源署预计,2008年全球原油需求将上升194万桶/日,而 非OPEC国家产能增长为109万桶/日,12月OPEC会议拒绝增产,将使 2008年全球原油供需缺口拉大到160万桶/日以上,平衡偏紧局面不改。

在目前国际石油供需格局掌控在OPEC手中的情况下,世界主要 经济体可以承受现在的油价,而此油价也符合OPEC的利益,据此我 们认为,国际石油价格将稳定在目前水平。

2008年原油价格预测——油价重心上移 经过分析我们认为,目前油价大幅上扬属于短期非基本面因素 的作用,而原油供需的基本面因素未发生根本性变化,100美元以 上的高油价将呈现出“高处不胜寒”的回调趋势。

据此我们维持2008 年原油价格的预测:油价重心上移,全年均价85美元/桶。

短期看来,石油价格站上100美元的心理价位并不令人意外, 这一价位将会影响投资者的心理预期,刺激投机资金大量入场,在 一段时间内继续抬高石油价格。

纵观2008年全年,这种非基本面因素的影响终将消退,国际石 油价格虽然重心上移,但不会长期高于100美元,特别是受到美国 大选的影响,会在三四季度下调,最低将可能出现低于70美元/桶 的极限低价。

原油价格对石油化工企业的影响 我们维持过去的报告中关于高油价对石油化工企业影响的判 断: 中国石油(601857)将短期受益于高油价,但不利于公司长期 的发展,在80-95美元/桶的油价核心运行区域,综合考虑原油价格 上涨、石油特别收益金以及中下游相关产品价格变动等因素,国际 原油市场价格每上升1美元,中国石油2008年EPS可增加0.0037元/ 股,增幅0.38%,2009、2010年EPS将分别减少0.0049、0.0087元/ 股,幅度分别为-0.36%和-0.71%。

行业研究 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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6 图表42008-2010年中国石油公司EPS与油价关系 0 0.5 1 1.5 2 303540455055606570758085909510 0 10 5 11 0 11 5 12 0 12 5 13 0 WTI原油价格(美元/桶) E P S ( 元 / 股 ) 200820092010 资料来源:信达证券 中国石化(600028)炼油板块将继续受到高油价的拖累持续亏 损,我们判断,2008年成品油价格虽然不会市场化,但是仍然会继 续上调,考虑到公司良好的成长性和优异的成本控制表现,我们给 予中国石化“买入”的投资评级。

另外考虑到美国资本撤出苏丹的影响,对于中国石油而言,将 是一个利好消息,因为苏丹是中国石油实际控制人中国石油天然气 集团公司在海外最大的权益原油产区。

中油集团投资苏丹始于1997 年,参股40%的大尼罗河石油作业股份有限公司是苏丹最大的石油 企业,2006年平均日产量达38万桶/日,2008年产能可达45万桶/日; 中油集团还拥有被苏丹政府批准在Melut盆地作业的Petrodar公司 41%的股份,中油集团在两个公司中均拥有控股股东地位;中油集 团在苏丹也拥有中下游产业,包括喀土穆炼油厂50%的股份和喀土 穆石油化工厂95%的股份。

随着美国政府对在苏丹投资的企业施加 压力,中国石油天然气集团将会在未来进一步拓展在苏丹的权益。

由于中国石油股本结构中有在美国上市交易的ADS,受到美国 法律的限制,母公司中油集团并未注入苏丹的权益,中国石油也未 受到苏丹石油生产波动的影响。

随着达尔富尔问题的缓和和最终解 决,未来不排除美国政府放宽对苏丹石油投资限制的可能,到时长 期在苏丹布局的中国石油天然气集团就可以向中国石油公司注入 资产,提升公司的上下游生产能力。

假定2009年集团注入苏丹石油资产,将提升中国石油原油生产 能力45万桶/日或5.03%,提升利润总额51.04亿人民币,2009、2010 年每股收益由1.02、1.25元/股分别提升到1.05、1.27元/股,上升 2.5%和1.3%。

维持08年盈利预测,上调中国石油目标价位至33元。

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7 行业研究 图表5:重点公司盈利预测及投资评级 中国石油中国石化 20062007E 2008E 20062007E 2008E 营业收入(百万元) 688,978931,1741,077,4941,071,0421,233,9491,234,676 净利润(百万元) 136,229150,794178,84450,66459,82483,195 EPS(元/股) 0.760.840.980.580.690.96 增长率(%) 10.3% 16.4% 18.1% 39.1% 目标价位(元) 3331 市盈率区间30-35倍25-35倍 投资评级持有买入 资料来源:信达证券 行业研究 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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8 评级说明 评级 说明 强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上 买入相对沪深300指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%之间 股票投资评级 卖出相对沪深300指数跌幅10%以上 强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上 中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 行业投资评级 弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的6个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅 免责声明 本报告是基于信达证券股份有限公司(以下简称“本公司”)认为可靠的已公开信息,但本公司对这些信息的准确性 及完整性不作任何保证,不保证报告信息已做最新变更,也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。

本报告所载 的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致 的报告。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,本公司不就 本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保,投资者据此投资,投资风险自我承担。

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