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国泰君安-每日报告回放-211026

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2021-10-26 15:25:09
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    国泰君安
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研究报告内容

目录 每日报告回放(2021-10-2509:00——2021-10-2615:00) ......................................................................2 A股策略周报:《风格切换进行时,消费接棒》2021-10-25...........................................................................2 A股策略专题:《防御情绪偏浓,期待发行回暖》2021-10-25.......................................................................3 A股策略专题:《经济周期与企业盈利》2021-10-25.....................................................................................4 行业日报/周报/双周报/月报:石油与天然气《OPEC+产量政策是未来核心关注点,丙烯酸创年内新高》 2021-10-26..........................................................................................................................................5 行业更新:房地产《预期向稳定靠拢,长期价值再修复(原2021年10月24日报告的修改版)》2021-10-26 ...........................................................................................................................................................6 行业日报/周报/双周报/月报:运输《新航季国内时刻再增长,快递净利降幅收窄》2021-10-25.....................7 行业专题研究:房地产《重存轻流,新制度均衡下地方财政的发展》2021-10-25.........................................8 行业更新:计算机《软件定义汽车趋势已确立,智能座舱是入口》2021-10-25.............................................9 行业日报/周报/双周报/月报:军工《拜登声称“保卫台湾”,大国博弈验证行业发展长逻辑》2021-10-25...10 行业日报/周报/双周报/月报:基础化工《布局需求高增或稳定的赛道》2021-10-25....................................11 公司更新报告:中兴通讯(000063)《经营质量逐季改善,第二成长曲线可期》2021-10-26.......................11 公司更新报告:中国巨石(600176)《中国巨石:玻纤龙头盈利持续领跑行业》2021-10-26.......................12 公司更新报告:川投能源(600674)《水电稳健增长,投资风光开辟新亮点》2021-10-26...........................13 公司更新报告:和而泰(002402)《复杂环境下业绩亮眼,“1-N”拓展仍在继续》2021-10-26....................13 公司更新报告:大博医疗(002901)《骨科带量采购影响当期业绩》2021-10-26.........................................14 公司更新报告:山西焦化(600740)《停产致业绩回落,Q4量价双升可期》2021-10-26.............................15 公司更新报告:片仔癀(600436)《线上渠道快速放量带动业绩超预期增长》2021-10-26...........................15 公司更新报告:天孚通信(300394)《需求回暖待传导,看好模块大年发展机遇》2021-10-26....................16 公司更新报告:光环新网(300383)《业绩符合预期,已投产机柜超4.1万个》2021-10-26........................17 公司更新报告:开山股份(300257)《Q4制造业务毛利率和地热发电效率有望双升》2021-10-26...............17 公司更新报告:粤水电(002060)《业绩高增33%超预期,碳中和催化风光储能重估》2021-10-26.............18 公司更新报告:攀钢钒钛(000629)《业绩符合预期,盈利能力持续上升》2021-10-26..............................19 公司更新报告:飞亚达(000026)《前三季度业绩高增60%,拟回购B股增强信心》2021-10-25................19 公司更新报告:富森美(002818)《前三季度净利增长40%,继续推进新零售》2021-10-25.......................20 公司更新报告:凯莱英(002821)《收购医普科诺,完善临床CRO服务》2021-10-25................................21 公司更新报告:普门科技(688389)《收入持续加速,Q3业绩超预期》2021-10-25....................................21 公司研究(海外):特步国际(1368)《Q3流水中双位数增长,订货会高增展现渠道信心》2021-10-25......22 公司更新报告:汤臣倍健(300146)《线下变革调整,业绩阶段性承压》2021-10-25..................................23 公司更新报告:泰格医药(300347)《业绩持续亮眼,行业竞争力不断提高》2021-10-25...........................23 公司更新报告:河钢股份(000709)《业绩符合预期,看好钒电池产业化》2021-10-25..............................24 专题:《基于宏观因子拆解非流通性私募资产的风险要素》2021-10-25.......................................................25 事件点评:《怎么理解“十问中国经济”》2021-10-25.................................................................................25 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20211026》2021-10-26......................................................................26 市场研究 每日报告回放 证券研究报告 每日报告回放 每日报告回放(2021-10-2509:00——2021-10-2615:00) 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 夏仕霖(研究助理) 021-38038435 xiashilin@gtjas.com S0880121070105 A股策略周报:《风格切换进行时,消费接棒》2021-10-25 上周A股估值整体保持稳定,结构上消费强势依旧。

上周市场迈出9月 中旬以来的缩量调整趋势,上证指数小幅上行0.29%,市场整体估值保持稳定。

结构上消费强势依旧,大盘持续回温:1)大类行业风格方面延续上期趋势, 消费板块市盈率历史分位数上行2.5%领涨,而周期板块下行2.5%领跌;2) 大小风格方面大盘持续回温,上周上证50和沪深300指数市盈率历史分位分 别上行1.7%和2.7%领涨,而中证500和中证1000指数估值小幅下行0.3%和 0.6%。

此外市场情绪逐步修复,交易活跃度企稳,两融交易亦小幅回温。

估值:估值涨多跌少,沪深300领涨 1)板块:上周各板块PE估值涨多跌少,从PE(TTM)历史分位变化来看, 沪深300领涨,PE分位数上行2.7%,上证50和深证成指亦涨幅明显,PE分 位数上行1.7%。

创业板综领跌,分位数下行1.1%。

2)风格:从大小风格来看,小盘股领涨,PE分位数上行2.4%,大盘股和中 盘股PE分位数分别上行1.1%和0.4%。

从行业风格上看,消费板块领涨,PE 分位数上行2.5%,周期板块领跌,PE分位数下行1.3%。

3)行业:上周各行业估值涨跌互现。

申万行业口径下,家用电器和银行领涨。

分板块看,周期板块采掘领跌,PE百分位下行4.3%。

TMT板块中国防军工 领涨,通信领跌。

金融板块普涨,其中银行领涨,PE百分比上行4.6%。

此外 消费板块中家用电器和汽车领涨,PE百分比分别上行4.8%和2%。

而在国君 行业口径下,家电和农林牧渔领涨。

4)海外:上周海外各主要指数跌多涨少,日经225、韩国综合指数领涨,PE 分位数上行幅度达3.0%和0.9%。

德国DAX领跌,PE分位数下行幅度达1.8%。

此外,道琼斯美国和标普500表现相对稳定。

风险溢价:ERP小幅下行 ERP:小幅下行0.05%。

截至2021年10月22日,万得全AERP为3.72%, 较上期下行0.05%,较2021年全年均值上行0.56%。

情绪:交易活跃度企稳,两融余额小幅抬升 1)交易数据表现趋稳,两融余额小幅抬升。

从换手率来看,各主要指数较上 周小幅下行,其中上证50(-4.5%)领跌。

从成交额来看,深证成指(6.2%)、 创业板指(6.0%)领涨,沪深300(-1.1%)和中小板指领跌(-1.3%)。

从涨 跌停来看,上周涨停家数和跌停家数均下降,而跌停家数下降更趋明显。

其 中全A涨停家数环比下行5.4%,跌停家数较环比下行59.5%。

此外,上周融 资融券余额小幅抬升0.57%。

2)9月新增开户数环比下行,股市关注度小幅趋降。

9月上证新增账户数为 275.61万户,较8月319.15万户环比下降13.64%。

百度指数和微博微指数环 每日报告回放 比分别下行15.0%和12.8%,微信指数保持相对稳定。

陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 彭京涛(研究助理) 021-38038434 pengjingtao@gtjas.com S0880121080004 A股策略专题:《防御情绪偏浓,期待发行回暖》2021-10-25 周度基金图景观察:整体降仓防守,发行情况亦处于低位。

1)仓位配置 层面:整体主动型基金均选择减仓,尤其是消费与科技成长类基金,仅金融 地产制造风格的基金选择加仓,防守态度较为明确。

2)收益率层面:10月以 来整体主动型基金跑赢沪深300指数的交易日次数明显上升。

分风格来看, 仍然是重仓周期品种的基金反弹幅度较大,重仓消费类基金小幅回暖。

3)基 金发行层面:长假后基金发行额持续处于低位,一方面当前市场流动性偏紧, 另一方面由于基金发行项目的缺失,随着后续更多基金进入到发行阶段,基 金的发行情况有望转暖。

从整体的主动型基金仓位与收益率情况来看,收益率表现较为亮眼,但仓位 持续下滑。

当前四类基金仓位有所下滑,相比上周而言,灵活配置型、偏股 混合型、普通股票型仓位均出现不同程度的下降,分别为-1.07%,-1.20%,以 及-0.45%,仅平衡混合型上升1.00%,整体来看出现下滑。

而从收益率的角度 来看,分别统计主动型基金单日当中跑赢沪深300指数的基金占比,10月以 来跑赢的基金数目有所回升,持续维持在50%左右。

进一步考察近期主动型 基金的净值表现来看,本文通过单日跑赢沪深300指数的基金数目对于基金 净值表现进行测度,从9月以来该比例的变化来看,近两周整体基金跑赢指 数的比例大多维持在50%以上,相比于9月出现了较为明显地回升。

分风格来看不同类型的基金收益率和仓位的变动,消费出现小幅回暖,周期 与科技成长仍然领跑。

2021年以来,周期型基金表现最佳。

而消费、金融地 产制造、均衡净值表现一般。

就季度涨跌幅来看,21年第一季度金融地产制 造跌幅较大,达-3.36%,第二季度上游周期表现最佳,大涨13.01%,科技成 长、消费也有较大涨幅,第三季度上游周期以10.38%的涨幅保持领先,消费 则出现-8.19%的较大回撤。

从仓位变动来看,除金融周期制造型基金加仓之 外,其余风格类型的基金均表现出趁反弹减仓的趋势,尤其体现在消费基金 与科技成长类基金。

从发行情况来看,多重因素使得近期基金发行额处于低位,随着未来发行基 金数量的增多,基金发行有望迎来明显回暖。

从偏股型基金(主动型+混合型) 基金的发行情况来看,10月以来基金发行整体偏弱。

2021年一月单周发行总 额一度突破1500亿,而随着蓝筹股泡沫破灭后,6-9月单周主动型基金发行 额维持在600亿左右,但10月长假后的三周每周成立的偏股型基金份额降至 100亿以下,当前整体的发行情况处于低位。

展望未来,梳理正在发行的基金 项目,未来随着发行基金个数的增多,基金发行市场有望回暖。

从正在发行 的基金项目来看,目前共有49只主动型偏股基金处于发行阶段,前期发行份 额的骤减或与长假后基金发行数量的缺失有关,随着10月15日之后开始募 集的基金数目的增多,基金发行市场有望得到回暖。

每日报告回放 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 洪烨(研究助理) 021-38674994 hongye022699@gtjas.com S0880120080027 A股策略专题:《经济周期与企业盈利》2021-10-25 文献启示录系列夯实策略研究的理论基础,开篇着重探寻经济周期与企 业盈利的关系。

文献启示录系列将撷取针对经济金融领域若干重大问题的结 论与成果,夯实策略研究的理论基础,温故而知新。

新冠疫情的冲击带来经 济中主要变量的剧烈波动,本文作为文献启示录系列的开篇,回顾20世纪 70-80年代Kathleen Pulling、Thomas E. Weisskopf、Hahnel R.and Sherman H. 对经济周期与企业盈利的经典解读。

经济学家对于企业盈利的讨论始于其为可能的危机根源。

自马克思《资本论》 起,经济学家便争相探寻资本主义经济的危机根源。

社会中企业当期的平均 利润率水平构成了资本家下一期投资与生产的“盈利预期”,利润率的下降将 阻碍正常的投产进程。

而资本形成率相对于最终消费率而言波动性更大,因 此“企业盈利下降利润预期压低投资率跳水产出抑制就业停滞经济危机”的 逻辑链条在理论上十分顺畅,实践中我们也可观察到A股盈利周期领先资本 开支周期约4个季度。

经济周期企业盈利三因素:工资利润率、产能利用率、产出投资比。

Weisskopf (1979)引入工资利润率、产能利用率、产出投资比三大指标对经济短周期中的 企业利润率进行解释,以美国1972年为基期,将1949M4-1975M1按照非金 融部门企业(NFCB)的实际产出低点、企业利润率高点、实际产出高点划分 经济周期,发现经济扩张时企业盈利主要受工资利润率影响,经济衰退时企 业盈利主要受产能利用率影响。

盈利顶先于经济顶,盈利底后于经济底。

Hahnel R. and Sherman H.(1982)在 Weisskopf (1979)的基础上选用Wesley C. Mitchell与NBER共同开发的九阶段 模型划分经济周期,Stage 1/5/9分别为经济复苏起点/繁荣顶点/衰退终点,其 余阶段等分扩张/收缩期。

研究发现企业盈利(Stage 4)先于经济(Stage 5) 见顶,扩张期中Stage 12、Stage 23企业盈利抬升力度相当,Stage 34企业盈 利仍为正增长但抬升斜率放缓。

收缩期的四个阶段,企业盈利压降的力度分 布较为均匀。

经济的扩张期,产能利用率是Stage 13的主要驱动;经济的收 缩期,工资利润率下降,仅Stage 89有所企稳。

拐点择时上,工资利润率拐 点最是领先。

市场结构的扰动,垄断之下企业盈利张弛有度。

市场结构会显著影响经济周 期企业盈利的传导,Kathleen Pulling (1978)针对这一问题展开讨论。

文章采用 1954年/1958年/1967年美国制造业普查数据,以卖方集中度CR8作为市场结 构变量。

研究发现CR8 >60%的行业,不论是企业盈利在经济扩张期的扩张程 度还是企业盈利在经济收缩期的收缩程度,均明显小于CR8< 40%的行业。

企 业盈利的周期稳定性差异,源于竞争性行业的融资约束与垄断性行业的寡头 博弈。

启示:经济收缩期产能利用率重要性抬升,大小风格之辩或风云再起。

每日报告回放 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 行业日报/周报/双周报/月报:石油与天然气《OPEC+产量 政策是未来核心关注点,丙烯酸创年内新高》2021-10-26 OPEC+产量政策是未来核心关注点,丙烯酸创年内新高 观点边际变化: ①原油:天然气价格上涨对原油需求产生积极影响,冷冬推升原油需求预期。

我们此前关于年内价格冲击80美元/桶结论已经兑现,在①冷冬预期②伊朗和 谈短期没有结论③OPEC产量政策不变化④美联储不及时加息前提下,我们认 为原油价格冬天可能冲击100美元/桶,大概率将突破90美元/桶。

同时我们 认为OPEC+产量政策变化是未来核心关注点,因油价高位区间政策风险加大。

②天然气:市场认为俄罗斯增加供气可能导致天然气价格上涨结束。

而我们 观点不同,我们认为由于冷冬到来。

①俄罗斯自身库存处于低位无法同时满 足欧洲与俄罗斯需求。

②欧洲未签订更多俄罗斯长协。

③北溪-2管道审批需 要时间,我们认为最短需要3-4月时间,因此我们判断冬季气价仍有上涨空间。

③丙烯酸:丙烯酸价格持续上涨,创年内新高。

市场现货供应短缺的同时, 部分下游需求超预期。

④炼油:汽柴油资源供应继续紧张,下游买涨意愿强。

原油:OPEC+产量政策是未来核心关注点,油价进入高位区间政策风险上升 原油数据:截止10月22日,WTI现货收于82.5美元,环比+0.22美元;BRENT 现货收于84.98美元,环比-0.18美元。

EIA10月15日当周商业原油库存环比 -43.1万桶,前值+608.8万桶。

其中库欣原油环比-232万桶,前值-196.8万桶。

汽油库存环比-536.8万桶,前值-195.8万桶,炼厂开工率-2%至84.7%。

美国 原油库存下降,净进口量环比减少。

美国产量1130万桶/天,本周美国净进口 数据环比-20.5%。

截至10月22日当周,美国活跃石油钻机数环比-2部至443 部。

天然气数据:截止10月22日,英国基准天然气价格收于220.99便士/撒姆, 环比-1.34便士/撒姆;美国NYMEX天然气期货收于5.31美元/百万英热单位, 环比-0.12美元/百万英热单位。

10月11日-17日,中国LNG综合进口到岸价 格约3554元/吨(C.I.F,不含税费、加工费),环比-10.76%。

10月9日国内LNG 液厂平均出厂价6664元/吨,环比+5.2%;大部分地区降温加之供暖季即将开 启。

不少地区价格逼近8000元/吨。

天然气价格上涨对原油需求产生积极影响, 冷冬推升原油需求预期。

我们此前关于年内价格冲击80美元/桶结论已经兑 现,在①冷冬预期②伊朗和谈短期没有结论③OPEC产量政策不变化④美联储 不及时加息前提下,我们认为原油价格冬天可能冲击100美元/桶,大概率将 突破90美元/桶。

关注11月4日OPEC产量政策是否发生变化。

随着油价进一步突破85美元/ 桶区间,政策性风险凯斯上升。

10月19日,美国白宫发言人称,美国政府正 在对OPEC成员国施压,以求解决当前的全球原油供应问题。

考虑到美国页 每日报告回放 岩油增产能力有限,因此如果OPEC+产量政策不变化且伊朗短期无法释放产 量,那么冷冬背景下原油仍将具备进一步的上行空间。

四季度仍需关注疫情反复的风险。

从全球范围内来看,我们认为随着疫苗接 种率的逐步提升,疫情对经济活动的负面影响长期来看将逐渐降低。

但是近 日全球范围内由于冷冬的影响,四季度疫情仍需警惕反复的风险。

由于俄罗 斯疫情严重,俄罗斯全国放假7天从10月30日到11月7日实行非工作日。

同时德国等地疫情也有反弹。

但考虑到全球范围内油品紧缺,且预计11及12 月炼油厂将进一步提升开工率,我们预计原油需求的恢复仍然是主要趋势。

聚酯:长丝现金流继续好转但是产销下降 五个工作日平均产销在7成以下。

产销除周一在原料带动下有所放量外,其 余工作日产销相对一般。

由于涤纶长丝整体开工一般,因此库存上升并不快。

DTY大厂库存因为下游补单且限电下散户工厂开工不足因此去化较快。

江浙 加弹和织机开工负荷本周分别为55%和65%。

本周长丝现金流继续好转, POY/FDY/DTY扩大至为880/600/821元/吨。

本周长丝库存小幅上升, POY/FDY/DTY分别为15/23/8天。

PTA的供需累库预期不改,由于聚酯负荷 恢复不及PTA负荷提升的速度,PTA供需趋于累库。

10月预计累库在15-20 万吨附近,从11,12月的装置检修计划来看PTA装置检修计划较少。

聚烯烃及炼油:柴油资源依然紧张,丙烯酸价格创年内新高 本周油制PE利润为1475元/吨,环比下跌23.5%。

煤制PE平均毛利为-3832 元/吨,亏损扩大。

本周石化企业出货不畅,库存降速放缓,企业下调产品价 格。

煤价高企导致煤制PE亏损扩大。

截止10月21日,本周主营炼厂开工负 荷为73.8%,环比下降0.5个百分点。

山东地炼为72.4%,本周上涨0.5个百分 点。

截止10月21日,山东地炼汽油库存占比11.6%,地炼柴油库存占比6.6%, 分别环比上涨1.6个百分点及0.3个百分点。

主营柴油资源依然紧张,限制外 放政策加持下,山东及周边省份民营终端加油站只能从地炼采购,地炼库存 持续紧张。

同时发改委上调政策将落地,下游买涨预期较强。

截止10月20 日,山东地炼综合炼油利润为980元/吨,环比上涨171元/吨。

截止10月20日,石脑油制丙烯利润在80美元/吨,环比上涨10美元/吨。

PDH 利润610元/吨,较上周下跌230元/吨。

丙烯市场整体来看,场内观望情绪加 重,下游工厂为避免高价货源采购积极性下滑。

国内短期供应量相对充足且 韩国港口丙烯库存偏高,预计短期外盘丙烯可能走弱。

本周日韩两地乙烯库 存偏高,且国际乙烯船短缺抑制国内进口乙烯需求,同时乐天与现代合资的 75万吨/年石脑油裂解制乙烯装置投产在即,后期东北亚乙烯供应充足。

预计 后续外盘乙烯可能走弱。

此外,本周丙烯酸市场价格大幅上涨创年内新高, 截至10月21日,江苏丙烯酸价格达19100元/吨,同比增长5%。

主要由于工 厂整体开工恢复较缓慢,市场现货供应短缺,部分地区加重。

同时部分下游 需求量明显提升。

风险提示:疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的 不确定性 谢皓宇(分析师) 行业更新:房地产《预期向稳定靠拢,长期价值再修复(原 每日报告回放 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 2021年10月24日报告的修改版)》2021-10-26 房企暴雷事件,反映出政策放松后可能引发的行业乱象,规范行业发展 才是未来的长期之路,这是规范化范畴,和调控松紧无关。

在房企暴雷事件 逐步发酵之后,政府在处理已售未交房方面存在较大困难,而放松调控与确 定交房之间并无联系,反而,越是放松,在房企大量拿地之后,一旦遇到再 一次收紧,就立马面临无法交楼的困境。

因此,规范化是房地产行业未来发 展的必经之路,也是政策必须坚持的道路,和行业调控的松紧无关。

本次人大常委授权国务院开展部分地区的房产税试点,是规范化路径上的市 场化手段。

房产税试点的到来,在时点上是慢于市场预期的,但也进入到不 得不出台的时候,一方面,土地财政后继乏力,土地出让金收入增长有一定 困难,另一方面,行业乱象频出,用需求端改革来对行业发展进行市场化的 调控,有利于行业走向合理竞争,而非简单粗暴的融资放杠杆,获得有效需 求才是行业的长期成长之路。

房产税出台后,市场预期从是否放松的分歧、走向规范行业长期发展的统一, 估值思路从周期弹性、走向长期价值,尽管短期基本面将伴随房产税进一步 恶化,但有利于稳健优秀的企业的长期成长,长期价值修复在即。

房产税出 台,将进一步降低短期的需求,对当前已经下滑的基本面带来进一步冲击, 对行业很多房企来说,将面临进一步淘汰的可能。

但,市场预期将发生一次 重大转变,从博弈是否放松的预期,专向走向规范行业长期发展,对于稳健 经营的房企到来重大利好。

行业从周期属性极强的金融股,逐步过渡到社会 配套服务商的价值股。

市场在短期存在利空出尽的预期,但股价走势将进一步分化,房企大量退出 和剩余房企坐收渔利将同时存在,股价呈现两极分化,看好长期价值的国企 和优秀民企,具备50%以上修复空间。

推荐港股中的中国金茂、融创中国, 受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、 招商蛇口等,受益我爱我家,同时推荐物业板块,受益招商积余、碧桂园服 务,推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com 行业日报/周报/双周报/月报:运输《新航季国内时刻再增 长,快递净利降幅收窄》2021-10-25 每周一图:国际航空货运高景气,客运待恢复。

(1)国际航空货运高景 气:需求已恢复增长,运价仍维持高位。

2021年8月,全球航空国际货物周 转量CTK较2019年同期增长9%,北美恢复领先,或源于美国财政刺激政策。

同时,因腹舱运力大量减少,货运价格飙升,以上海至北美航线为例,估算 10月航空运价均值较2019年同期上涨227%。

(2)国际航空客运仍待恢复: 各国疫情管控政策差异,导致复苏差异。

2021年8月,全球航空国际客运周 转量RPK仅为2019年同期的31%。

其中,欧洲恢复44%,北美恢复41%, 亚太仅恢复7%,推测背后是各国对疫情管控政策的差异,亚太地区的旅行限 每日报告回放 S0880121080151 制相对最为严格。

预计2022年复苏差异可能仍将延续。

航空:短期业绩承压,建议关注逆向时机。

国内疫情反复,抑制出行需求, 预计Q3行业将大额亏损,小航表现继续好于大航。

本土疫情多点扩散,本周 国内客流回落至2019年八成上下,公商务客流相对稳定,国内平均票价小幅 回升。

近日北京防控升级后,预计国内量价将回落,市场恢复需等待。

2021 冬航季发布,估算新航季国内客班时刻较2019冬航季增长23%。

航空具备“国 际放开”与“国内大循环”的双重盈利恢复逻辑。

短期业绩仍将承压,未来 一年逐步恢复更具确定性。

建议关注逆向时机。

维持中国国航H/A、中国东 航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

快递:Q3净利降幅普遍收窄,边际改善有望继续。

9月行业快递量内生增速 基本保持稳定。

9月行业单票收入显著回升,通达系单票收入亦环比普升,且 回升幅度均接近或大于0.1元,推断9月全网0.1元/票的派费上调应已较顺利 传导,略好于我们的预期。

旺季提价在即,预计单票收入有望继续回升。

根 据已披露的三季报及业绩预告,快递企业Q3利润降幅已普遍收窄,预计Q4 利润同比降幅有望继续收窄甚至扭转。

基本面边际改善,将进一步催化头部 企业估值修复。

维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

集运:美线货量绝对值环比回落,警惕需求拐点。

本周上海至欧美航线载运 率保持接近满载,运价高位震荡。

三季度传统旺季美线货量较2019年增速明 显收窄,更重要的是货量绝对值环比回落,低于市场预期。

美西港口仍拥堵 严重,考虑到核心瓶颈在于美国内陆供应链弹性有限,未来港口拥堵缓解仍 需时间。

紊乱阶段终将结束,考虑市场预期,与风险收益比,维持集运业"中 性"评级。

风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种速度与效果 不及预期、管制政策、航司融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电 商资本行为、反垄断监管等。

谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 行业专题研究:房地产《重存轻流,新制度均衡下地方财 政的发展》2021-10-25 税制现代化的历程,由间接税变迁为直接税占主导的税制体系。

目前中 国税制结构是以间接税为主,直接税中的个人所得税所占比很小,遗产税和 房产税仍处于讨论和试点阶段。

间接税最大的弊端是它的累退性,其税负主 要落在社会上的中低收入者身上,违背了税制原则中本应有的公平内涵。

一 方面海外发达国家的税制特点是建立累进征收的以直接税为主的税制体系, 在直接税中尤以个人所得税、遗产税和房产税为主。

另一方面,海外房产税 的制度设计大都实行“重存轻流”原则,即重视房地产保有环节的征税,而轻视 房地产权属转让的税收。

英国房产税的设计遵循“量入为出”、“动态税率”的税制原则。

英国住宅税 每年都会建立在英国严格且准确的政府预算的基础上,通过控制政府支出的 方式,限定住宅税的应纳税额,有效地平衡了财政收入需求与纳税人的税负之 间的关系。

此外,这种设计机理还考虑到了不同纳税主体的纳税能力,体现了税 收的公平理念。

英国营业房产税建立了科学合理的动态税率机制,由英国财 每日报告回放 政部根据上一财年的税率及通货膨胀率来确定,以此保证剔除通货膨胀因素之 后,各年度营业房产税的负担总水平应保持不变,也以避免实际纳税额的较 大波动。

美国房产税的公平包含了横向与纵向平等,且有利于优化地方财政收入。

税 收的公平和效率一直是美国社会公众关注的重要问题,美国房产税的设计既 以纳税人的支付能力为判断实现了横向平等,又以实行累进税率实现了纵向 平等。

另外,美国财产税的征收经验表明,一方面,新税种不仅收入稳定, 可增加地方财政收入。

而且地方政府可以拥有较大的自主权,可以有效弥补 地方收入的不足。

另一方面,可降低地方政府对土地出让金的依赖度。

减少 推高土地价格的内在动力,与联邦政府在房地产调控政策的目标更容易趋同, 进而促进房地产市场的健康发展。

不动产税的开征对房价直接影响较小,不宜作为当前调控房产的主要政策。

以英国为例,一方面,住宅税开征前后英国房价变化并不明显,另一方面, 住宅税的提高对抑制房价的上涨效果不佳。

英国的实践显示,住宅税的开征 并不会对房价造成很大的直接冲击,无论在房价处于调整期还是快速上涨通 道中,住宅税都不是影响房价的主要因素。

以美国为例,财产税对不动产价 格并没有产生抑制作用,相反当增加不动产税时,不动产价格也随之上升。

对于持有者而言,在持有期间缴纳的不动产税是其不动产成本的一部分,因 此在再次转让时会将持有成本税负转嫁,以减少自己的损失,这样就提高了 不动产价格。

风险提示:税制改革不达预期。

李沐华(分析师) 010-83939797 limuhua@gtjas.com S0880519080009 李雪薇(分析师) 021-38031656 lixuewei@gtjas.com S0880520120006 行业更新:计算机《软件定义汽车趋势已确立,智能座舱 是入口》2021-10-25 智能座舱将成为软件定义汽车的最佳入口,渗透速度超预期,看好布局 完善的龙头公司。

智能座舱是汽车网联化、智能化的交汇点,同时其凭借高 程度的信息化、AI属性也是软件定义汽车的最佳入口,渗透速度将超预期, 在网状化新生态格局下拥有完善产品布局或生态的龙头公司将获得先机。

推 荐标的:中科创达、虹软科技。

软件定义汽车已经成为行业趋势。

此次上汽集团数字化转型峰会中多位演讲 嘉宾均提出,汽车行业已迈进新阶段——即软件定义汽车。

随着汽车CASE 的逐步落地,汽车电子架构也在由分布式向域内集中、跨域集中,在到最后 的中央集中演进,在这个趋势下,算力的提高、AI技术的引入使得可以通过 软件去满足信息化的最新需求。

汽车行业正在由硬件主导转向软件主导,由 单一出行工具转向智能数字化产品演变。

高算力、大生态是智能驾驶的底座和核心。

高性能计算成为智能汽车软硬件 发展的核心和基础。

面向未来,汽车上搭载的传感器越来越多,消费需求也 愈加复杂,汽车的形态、电子架构等都在发生变化,以及自动驾驶的引入, 这些改变需要有强大的底层支撑,高算力SOC芯片、AI计算平台和图像处理 能力将成为自动驾驶演进的基础。

此外,产业链的重构使得生态的概念更为 强调。

除了传统整车企业、供应商和经销商以外,互联网公司、全新硬软件 每日报告回放 科技公司、新的运营商、服务商、内容商和基础设施公司等不断通入,形成 错综复杂的行业生态圈,同时产业分工也变得模糊,网状而非线性的产业链 结构使得生态的建立显得尤为重要。

智能座舱将成为软件定义汽车最佳入口,重要性持续加强。

智能座舱是汽车 智能化、网联化的焦点。

从使用需求角度来看,智能座舱既是司机、乘客交 互的第一对象,也是用户体验的最直观的展现,需要通过软件的形式去快速 迭代以满足不同的用户需求;从功能需求角度,智能座舱是车内车外、在线 离线等信息的交汇,其需要处理大量的数据,也是信息化程度最高的零部件, 数据的驱动就显得尤为重要;从商业需求角度来看,智能座舱是提升用户粘 性的最终载体,也是品牌的具象化体现,同时也是用户大数据最重要的来源 和落地,AI的重要性不言而喻。

所以,智能座舱是软件定义汽车实现的最佳 入口。

风险提示:宏观经济波动的风险、竞争加剧的风险。

彭磊(分析师) 010-83939806 penglei018712@gtjas.com S0880518100003 王睿(分析师) 010-83939803 wangrui024124@gtjas.com S0880521030004 行业日报/周报/双周报/月报:军工《拜登声称“保卫台湾”, 大国博弈验证行业发展长逻辑》2021-10-25 拜登声称要“保卫台湾”,大国博弈验证行业发展长逻辑。

1)上周 (10.18-10.24)上证综指上涨0.29%,创业板指数上涨0.26%,国防军工指数上 涨0.71%,跑赢大盘0.42个百分点,排名第12/29。

2)美国总统拜登在CNN 的“市民大会”上称,美国将“保卫台湾”。

随后白宫官员试图澄清拜登关于 台湾的表态,重申美对台政策不变,但美防长在之后的采访中又声称“支持 台湾”。

3)我们认为,大国博弈加剧是长期趋势,美国及其盟友国防战略重 心逐步向印太转向,中国周边紧张局势可能逐步加剧,和平需要保卫,加大 国防投入是必选项,军工长期趋势向好。

2027年要确保实现建军百年奋斗目 标,十四五期间有望加速补短板。

4)依据以往经验,预计十四五规划有望在 2021年两会后逐步落地,而2021年作为十四五开局之年,板块利润表与现金 流量表或将显著改善。

我国首艘万吨级海事巡逻船入役。

1)10月23日,我国首艘万吨级海事巡逻 船“海巡09”轮在广州南沙列编,加入中国海事执法序列,标志着我国目前 吨位最大、装备先进、综合能力强,具有世界领先水平的公务执法船正式投 入使用。

2)作为海事系统首艘万吨级深远海综合指挥旗舰,“海巡09”轮具 备高海况下的跨海区安全巡航及应急搜救能力,可实现空海一体综合执法和 全球巡航救援,将成为我国海上重要的巡航执法、应急协调指挥、海上防污 染指挥动态执法平台。

投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益);2)分系统: 航发动力、中航机电、中航电子、江航装备(受益)、中航电测;3)元器件: 中航光电、鸿远电子、火炬电子(受益)、振华科技(受益)、紫光国微(受 益);4)材料:中航高科、抚顺特钢、菲利华、光威复材、中简科技、西部 超导(受益)。

每日报告回放 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 行业日报/周报/双周报/月报:基础化工《布局需求高增或 稳定的赛道》2021-10-25 周观点:1、煤化工:原油价格高位保障盈利,进军DMC加速增长。

截 止10月22日,WTI原油和布伦特原油最新价格分别为82.5美元/桶和83.98 美元/桶,分别环比变化+0.27%、-1.39%,位于近一年高位。

原油价格的坚挺 有利于增强煤化工产品的竞争力。

在此背景下,尿素、DMF价格环比上涨 4.61%、+20.78%,多产品维持高景气状态,叠加DMC及己内酰胺项目投产、 新基地量增确定性高,持续推荐华鲁恒升。

2、工业硅/有机硅:根据百川数据, 上周金属硅3303/441分别为55000和48000元/吨,分别环比-9.84%和-15.04%, 月涨幅分别为+3.77%和-3.03%。

根据百川资讯,近期的云南限电逐步执行, 上周云南开炉81台(9月开炉67台,总炉数134台),目前云南地区开炉稳 定,企业按线路轮流限电。

出口方面,2021年9月中国金属硅出口量7.19万 吨,环比上涨6.2%,同比上涨35%。

上周有机硅DMC华东现货价6.0万元/ 吨,周涨幅+38%,月涨幅+67%。

3、钛白粉:截止9月22日,钛白粉(硫酸 法)最新价格为21050元/吨,钛白粉(氯化法)最新价格为23500元/吨,氯 化法价格上涨。

出口方面,2021年9月钛白粉全国总出口量107974吨,同比 减少3.45%,环比上升5.14%。

中长期来看,全球钛白粉新增供给看中国氯化 法,中国氯化法看龙佰集团。

4、MDI:MDI价格震荡,出口量高增。

价格端, 截至10.22,华东聚MDI主流价21250元/吨(周涨幅-6.59%,月涨幅+2.16%), 华东纯MDI主流价23400元/吨(周涨幅+1.74%,月涨幅+9.60%)。

出口方面, 2021年9月我国聚合MDI进口2.67万吨,同比-23.50%,环比+27.14%,出 口8.97万吨,同比+64.89%,环比+5.28%。

中长期看MDI技术壁垒高,预计 未来3年全球实际新增产能较为有限,供需有望维持紧平衡。

5、PVDF:PVDF 和R142b价格大幅上涨。

根据百川资讯,9月22日,粒料用PVDF价格为32.0 万元/吨,上周未涨价;涂料用PVDF缺货严重,价格为35万元/吨,上周涨 幅2.94%;锂电用PVDF缺货严重,价格为40万元/吨,上周涨幅2.56%。

投资建议:推荐万华化学、扬农化工、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、联 化科技、金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、 密尔克卫、宏川智慧、科思股份、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材。

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:45.70元 上次目标价:42.07元 现价:33.94元 总市值:157565百万 公司更新报告:中兴通讯(000063)《经营质量逐季改善, 第二成长曲线可期》2021-10-26 上调盈利预测,维持增持评级。

基于公司管理改善带来毛利率提升,上 调公司2021-2022年净利润预测为70.75亿元(+8.6%)/87.65亿元(+7.1%), 维持2023年净利润预测为102.61亿元,对应EPS为1.52/1.89/2.21元。

上调 目标价为45.70元,维持增持评级不变。

每日报告回放 王彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 运营商业务如期高增,业绩略超预期。

2021年前三季度,公司实现收入838.3 亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润58.5亿元,同比增长115.8%;扣非 净利润33.4亿元,同比增长130.9%。

其中,2021Q3单季度收入为近三年最 高,同比增长14.2%,环比增长14.6%,其中运营商网络营业收入环比增长约 25%。

公司整体业绩略超预期。

毛利率持续改善,现金流强劲。

公司近几年致力于优化成本结构,2021年前 三季度毛利率同比提升4.7pp至36.8%,其中2021Q3单季度毛利率达38.0%, 连续5个季度抬升。

公司持续加强现金流管理,2021前三季度现金流量净额 为111.7亿元,创历史新高。

第一曲线稳健,第二曲线可期。

公司深度参与国内外5G规模建设,维持传统 运营商业务为主的第一成长曲线。

政企业务方面,其服务器及存储产品2021 年前三季度收入翻番,已规模化进入金融、互联网、能源等行业的头部公司; 终端业务提出了保持国内市场年增长率大于200%,海外市场年增长率超过 50%的新目标,同时提供汽车电子相关的基础平台、芯片、车路协同的智能网 联产品,为第二成长曲线赋能。

风险提示:疫情导致海外运营商投资不明朗,中美贸易摩擦风险。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:27.64元 上次目标价:27.64元 现价:18.20元 总市值:72857百万 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 杨冬庭(研究助理) 0755-23976166 yangdongting@gtjas.com S0880120080026 公司更新报告:中国巨石(600176)《中国巨石:玻纤龙 头盈利持续领跑行业》2021-10-26 维持“增持”评级。

公司2021年前三季度实现营收138.4亿元,同增75.7%, 实现归母净利43.0亿元,同增263.4%;单三季度实现营收52.8亿元,同增 76.8%,归母净利17.1亿元,同增230.1%,超预期。

上调公司2021-23年归 母净利至61.1(+7.6)/71.2(+11.2)/75.2(+7.1)亿元,对应eps1.52/1.73/1.88元,维 持目标价27.64元。

粗纱产销持续旺盛,盈利能力再超预期。

公司Q3实现扣非归母净利14.34亿 元,还原Q3计提的超2亿元《超额利润分享方案》激励费用后,公司Q3扣 非归母净利环比Q2增长约13%,盈利能力再超市场预期。

测算21Q3公司粗 纱销量约57.5万吨,环比增长6%,延续产销旺盛态势。

价格方面,公司Q3 国内玻纤价格持续高位,海外市场的价格上涨,单季度吨净利环比稳中有升, 龙头盈利韧性显现。

电子布弹性赋能,扩产提速。

根据卓创资讯,主流7628电子布Q3含税均价 超8元,预计巨石产品均价和行业基本匹配,估算巨石Q3电子布销量约1.2 亿米,单季度电子布净利润或超4亿元。

巨石为电子布成本最优级,新产能 投产后巨石将进一步拉开与后置位企业差距。

“双控”背景下龙头优势凸显。

“双控”及天然气价上涨或给Q4带来一定成 本压力,但新增产能增加困难叠加高能耗小企业产能受限,供给压力减小, 玻纤价格得到支撑。

巨石以管道气为主,天然气单耗显著低于行业单耗水平, 相对于行业具备更好的抗成本冲击能力。

每日报告回放 风险提示:全球疫情反复、新产能集中释放 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:15.39元 上次目标价:14.58元 现价:12.90元 总市值:56839百万 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 邓铖琦(研究助理) 010-83939825 dengchengqi024452@gtjas.com S0880121050056 公司更新报告:川投能源(600674)《水电稳健增长,投 资风光开辟新亮点》2021-10-26 投资建议:2021前三季度营收8.93亿元,同比+37.29%,归母净利27.80 亿元,同比+2.61%;Q3营收4.26亿元,同比+23.8%;归母净利14.69亿元, 同比+0.2%。

业绩符合预期,维持2021-2023年EPS为0.81/0.95/1.02元,给 予公司行业平均19倍PE,上调目标价至15.39元,维持“增持”。

控股电站量价齐升,贡献业绩增量。

Q3公司控股水电上网电量20.13亿千瓦 时,同比增加12.02%;不含税平均上网电价预计为0.16元/千瓦时,同比增加 3.76%。

控股电站量价齐升拉动毛利增长,公司Q3营业收入4.26亿元,同比 增长23.8%;毛利2亿元,同比增加33.3%。

两杨陆续投产,落地电价有望高于市场预期。

2021Q3公司投资收益14.85亿 元,同比减少0.4%。

雅砻江水电Q3发电量275.47亿度,同比增加0.6%,扣 除两杨的存量电站Q3发电量259.32亿度,同比减少5.30%,受益于9月来水 改善,Q3发电量好于市场预期。

Q3含税上网电价0.247元,同比减少2.0%, 主要由于两杨电价未定,暂时以较低电价计算导致,扣除两杨之外的电站Q3 含税上网电价0.257元,同比增加2.31%。

目前,杨房沟150万千瓦已全部投 产,两河口已投产100万千瓦,我们预计在目前电力供需趋紧,电价抬升形 势下,具备多年调节能力的两河口落地电价有望高于市场预期,梯级调度下 存量电站枯期发电量增加亦将抬升平均电价。

积极参与新能源投资建设,开辟业绩新增长点。

公司拟出资1亿元新设全资 子公司四川投攀枝花新能源参与开发风光项目。

同时,公司拟直接投资12.68 亿元、间接投资5亿元,合计投资17.68亿元参股中广核风电增资项目。

中广 核风电2020年末并网投运风电装机容量1,456.4万千瓦,2020年净利润35.66 亿元,预计参股完成后将进一步增厚公司投资收益。

风险因素:电价超预期下降,来水不达预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:31.15元 上次目标价:30.23元 现价:22.90元 总市值:20931百万 公司更新报告:和而泰(002402)《复杂环境下业绩亮眼, “1-N”拓展仍在继续》2021-10-26 维持增持评级。

基于上游原材料波动,下调公司2021年盈利预测为5.80 亿(-2.5%),维持2022-2023年归母净利润预测为8.17/11.43亿元,对应EPS 为0.63/0.89/1.25元,考虑盈利复合增速,给予2022年35x PE,上调目标价 为31.15元(+3.0%),维持“增持”评级。

65 31 71 每日报告回放 王彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 谭佩雯(分析师) 0755-23976032 tanpeiwen@gtjas.com S0880521040001 业绩落在预告上限,符合预期。

2021年前三季度,公司实现收入43.8亿元, 同比增长37.18%;实现归母净利润4.38亿元,同比增长58.32%。

其中,控 制器业务前三季度收入42.9亿元,同比增长38.73%;实现归母净利润4.11 亿元,同比增长51.61%;单Q3季度实现净利润1.62亿元,落在业绩预告 1.41-1.63亿元的上限,整体符合预期。

复杂环境下,展现极强经营韧性。

在上游电子元器件市场供需形势严峻,国 际运输市场紧张,以及全球经济形势复杂的多种压力之下,公司仍实现非常 亮眼增长,尤其在产品结构优化,以及多种供应链管理措施下,2021年第三 季度智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69%,既反映行业景气度及公 司竞争力,也体现公司强大经营韧性。

聚焦“六大板块”,汽车和智能家居赛道开启。

公司将发展方向梳理为“六大 板块”,智能家电和电动工具已经处于全球头部地位,横纵拓展空间仍较大。

公司持续研发和交付下,汽车电子智能控制器已经实现“0-1”的突破,从下 游客户、产品形态、产业格局趋势来看看,“1-N”拓展正在发生。

汽车智能 化以及产业东移下公司充分受益。

风险提示:汇兑波动的风险,上游元器件价格波动及供给的不确定性。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:65.88元 上次目标价:81.89元 现价:50.80元 总市值:20581百万 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 于嘉轩(分析师) 021-38674759 yujiaxuan@gtjas.com S0880519080014 公司更新报告:大博医疗(002901)《骨科带量采购影响 当期业绩》2021-10-26 业绩低于预期,维持增持评级。

公司2021年前三季度收入为13.05亿元 (+17.57%),归母净利润为4.53亿元(+6.05%),扣非归母净利润为4.10亿元 (+6.22%)。

业绩低于预期。

考虑骨科带量采购结果落地对公司经营的影响, 下调2021-2023年预测EPS至1.57/1.83元/2.23元(原为1.82/2.29元/2.87元)。

考虑板块估值水平下降,下调目标价至65.88元,对应2022年PE 36X,维持 增持评级。

骨科带量采购影响当期收入增速。

分季度看,2021年Q1-Q3收入同比增速分 别为62.84%、6.57%、4.86%,相比2019年的复合增速分别为31.31%、20.28%、 18.43%,增速有所放缓,预计和2021年7月十二省骨科创伤、9月国家骨科 关节带量采购实施后经销商拿货不积极有关。

费用率有所提升影响利润增速。

2021Q3归母净利润同比下降16.43%,慢于收 入增速,主要系收入增速放缓后整体费用率提升所致。

前三季度销售费用率 为33.71%,同比增加1.66pct;管理费用率为4.74%,同比增加0.80pct;研发 费用率为8.36%,同比增加0.72pct。

推进高值耗材平台型公司建设。

公司在十二省创伤及国家骨科关节带量采购 项目中产品全线中标,骨科耗材集采的推进,有利于行业长期健康发展及龙 头规范化、规模化发展。

公司完成收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北 京安德思考普51%股权,扩大骨科产品线,同时拓展神经外科、微创外科及 齿科等医用高值耗材领域,打造高值耗材领域平台型公司。

每日报告回放 风险提示:疫情反复风险,带量采购后放量不及预期风险。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:10.16元 上次目标价:9.81元 现价:8.09元 总市值:20728百万 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 公司更新报告:山西焦化(600740)《停产致业绩回落, Q4量价双升可期》2021-10-26 下调盈利预测,上调目标价,维持增持评级。

2021前三季度公司归母净 利18.5亿,同比+98.9%,扣非净利18.4亿,同比+99.5%;Q3归母净利4.7 亿,同比-1.7%,扣非净利4.7亿,同比-1.9%,受参股公司中煤华晋主力矿井 停产影响,业绩不及预期,下调2021~2023年EPS至1.27、1.85、1.86(原1.45、 1.89、1.90)元。

由于煤炭板块整体估值提升,按行业2021年平均8xPE,上调 目标价至10.16元(原9.81元),维持增持评级。

主业盈利恢复&投资收益提升,前三季度业绩大增。

受益于主营焦化产品售价 提升,公司前三季度毛利润8.5亿,同比增利8.8亿,其中焦炭销售均价2255 元/吨(+16.0%)、纯苯5971元/吨(+28.5%)。

剔除投资收益后,同期归母净利 为4.1亿,同比增利8.2亿。

此外,受益焦煤持续高景气,公司参股49%的中 煤华晋业绩提升,公司同期投资净收益14.4亿,同比增1.0亿。

事故限产致投资收益下滑,Q3业绩回落。

公司Q3归母净利4.7亿,环比减 少4.5亿,主因报告期内中煤华晋王家岭矿(600万吨炼焦瘦煤产能,占总产能 59%)因安全事故停产1个月,Q3投资净收益3.5亿环比减少4.1亿。

产能核增&恢复生产&煤价中枢上移,Q4增利可期。

进入Q4后压制公司业绩 的因素已消除:1)王家岭煤矿已于10月初恢复生产;2)据山西省文件,王 家岭煤矿产能将核增150万吨至750万吨;3)据wind,日照港山西产瘦煤 10月至今均价为3350元/吨,较Q3增加1076元,且今冬力保电煤下炼焦煤 供给将继续收紧,Q4煤价中枢有望提涨。

量价齐升,增利可期。

风险提示。

宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。

本次评级:谨慎增持 上次评级:谨慎增持 目标价:464.00元 上次目标价:387.00元 现价:434.00元 总市值:261840百万 吴宇擎(分析师) 021-38674702 wuyuqing@gtjas.com 公司更新报告:片仔癀(600436)《线上渠道快速放量带 动业绩超预期增长》2021-10-26 三季报业绩超预期,维持谨慎增持评级。

2021年Q1-Q3实现收入61.11 亿元(+20.55%);实现归母净利润20.11亿元(+ 51.36%)。

Q3单季度实现营 收22.62亿元(+24.09%);单季度归母净利润8.96亿元(+93.08%),业绩超 出市场预期。

上调2021-2023年EPS预测至4.17/5.16/6.12元(原为 3.45/4.30/5.16元),对应增速50.5/23.7/18.5%,公司拓宽线上销售渠道提升直 销占比,有望进一步打开利润空间。

上调目标价至464元,对应2022年PE 90X。

维持谨慎增持评级。

每日报告回放 S0880516050001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 线上渠道快速放量,降本增效成果显著。

受益于三季度前后正式推出的线上 药品销售平台,2021年前三季度公司医药制造业营收32.01亿元(+38.31%), 其中肝病用药(主要为片仔癀系列)收入29.93亿元(+33.88%)。

假设线上 供应价格与零售价一致,根据两大平台销售数据测算,我们预计2021Q3(片 仔癀系列)线上渠道销售额占比已超过20%。

与此同时,得益于直销比例的 快速提升,公司前三季度毛利率达52.95%,同比增加5.69pct,其中肝病用药 毛利率增加2.4pct至81.92%;销售费用率7.69%,同比下滑2.49pct,降本增 效成果显著。

一核两翼战略稳步推进。

2021年Q1-Q3心血管用药实现收入0.84亿元 (+3854%),主要由龙辉药业(持股51%)的安宫牛黄丸贡献,后续放量可 期;日化实现收入5.59亿元(-13.90%),此前公司已成立化妆品分拆上市工 作领导小组,片仔癀化妆品的分拆上市有望提速。

催化剂:线上渠道份额稳步攀升;核心产品提价预期。

风险提示:原材料价格波动风险;日化产品恢复不及预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:37.10元 上次目标价:37.10元 现价:25.02元 总市值:9771百万 王彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 公司更新报告:天孚通信(300394)《需求回暖待传导, 看好模块大年发展机遇》2021-10-26 维持盈利预测和目标价,维持增持评级。

我们预测2021-2023年归母净利 润分别为3.32/4.16/5.16亿元,对应2021-2023年EPS 0.85/1.06/1.32元。

维持 目标价37.1元和增持评级。

业绩符合预期,下游回暖需时间传导。

2021Q3单季度营收2.76亿元,是有史 以来最高的季度,但由于去年同期基数高,同比增长4.61%,Q3归母净利润 0.75亿元,同比减少14.80%。

公司前三季度营收7.65亿元,同比增长16.63%, 归母净利润2.13亿元,同比减少0.70%。

目前国内5G主设备招标均已落地, 下半年建设节奏明显加快,华为、中兴等主要设备商对5G模块需求持续增长。

考虑下游的传导到上游元器件侧仍需时日,预计下游回暖在四季度有所反映, 届时经营规模有望更上台阶。

多市场共振将迎模块大年,公司卡位上游迎全方位机遇。

国内电信市场下半 年5G建设明显加速,供应链库存压力释放,向上游传导有望在公司四季度反 映。

数通市场,国内主要厂商下半年起200G、400G需求显现,同时海外主 要云厂商2022年200G/400G需求旺盛,有望保持用量高增长,并出现批量 800G需求,公司作为市场较早进入400G/800G高速率光引擎赛道的厂商有望 直接受益。

海外宽带基建旺盛,公司通过整合北极光电承接海外优质客户资 源,中报海外营收占比快速提升已有反映。

综上,我们看好公司Q4及2022 年在各市场领域中的发展机遇。

催化剂:5G建设回暖向上游传导,海外客户拓展进展顺利。

风险提示:光引擎项目进展不及预期,海外客户开拓不及预期。

每日报告回放 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:20.16元 上次目标价:20.16元 现价:13.01元 总市值:20076百万 王彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 谭佩雯(分析师) 0755-23976032 tanpeiwen@gtjas.com S0880521040001 公司更新报告:光环新网(300383)《业绩符合预期,已 投产机柜超4.1万个》2021-10-26 维持盈利预测、目标价和增持评级。

维持公司2021-2023年归母净利润预 测为9.37/10.87/12.75亿元,对应EPS为0.61/0.70/0.83元。

维持目标价20.16 元和增持评级不变。

业绩符合预期,数据中心业务已投产机柜数量超过4.1万个,毛利率环比持续 提升。

在建项目按照既定建设进度顺利推进,北京房山一期项目预计年内可 全部交付使用;房山二期项目已根据客户定制化需求启动机电工程建设工作, 将于2022年上半年开始逐步投放市场。

河北燕郊三四期项目截至报告期末已 交付超过1000个机柜,预计全年可投产机柜数量将超过2500个。

上海嘉定 二期项目已与客户达成合作意向,预计年底可有部分机柜具备交付能力。

另 外,天津宝坻项目、湖南长沙项目等储备项目有序推进,预计年内可以开工 建设。

云计算业务三季度收入稳步增长。

公司运营的亚马逊云科技中国(北京)区 域云服务进展顺利,报告期内推出多项现代化应用相关服务及功能,不断扩 展其服务组合以支持几乎云上任意工作负载,与多家国际及国内知 名企业进一步加深合作。

无双科技持续为用户提供搜索引擎广告的数据监测、 效果评估、智能投放的SaaS服务,通过大数据分析帮助客户不断提升广告投 放效率,提升客户网站流量,提高客户在搜索引擎中的曝光量,为客户提供 全方位多角度的优化服务,报告期内业绩水平保持平稳发展。

催化剂:下游客户加快上架进度。

风险提示:数据中心建设和客户上架进度或不及预期,行业竞争加剧。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:20.96元 上次目标价:21.00元 现价:17.97元 总市值:17856百万 黄琨(分析师) 021-38674935 huangkun010844@gtjas.com S0880513080005 公司更新报告:开山股份(300257)《Q4制造业务毛利率 和地热发电效率有望双升》2021-10-26 结论:公司21Q1-Q3营收、归母净利分别为25.7亿、2.3亿元,增长18.7%、 16.8%。

21Q3单季营收、归母净利为7.8亿、7949万元,增长4.3%、0.9%, 略低于预期。

考虑材料涨价使制造业务毛利率承压,下调2021-23年EPS至 0.32(-0.10)、0.46(-0.12)和0.59(-0.14)元,基于可比估值,给予2021年 65.5倍PE,维持目标价20.96元,维持“增持”评级。

21Q1-Q3制造部门毛利率承压,Q4提价后有望改善。

公司采用经销制, 21Q1-Q3调价谨慎,21H1压缩机毛利率24.2%(-2.6%)。

我们判断Q4公司 有望对压缩机等产品进行提价,成本加价法下若锚定20年毛利率,则21年 每日报告回放 周斌(研究助理) 021-38031722 zhoubin022970@gtjas.com S0880120120023 全年毛利率有望提升至25%左右。

空压机维保有望量价齐升,疫情好转下LMF全年有望扭亏。

目前公司经销商 维保配件原厂采购率不到10%,阿特拉斯为50%,毛利率超50%。

公司预采 取技术及激励手段提升经销商配件的原厂采购率,维保有望量价齐升。

LMF 服务收入占比30%,受疫情影响较大,Q4营收占比高(20年接近50%),疫 情好转下全年有望扭亏。

新增ORC设备提升发电效率,22年COD电站保守约70MW。

公司发现发电 后井口温度依旧高,考虑在SMGP两期电站后各增加一台ORC,若如此SMGP 两期发电功率合计超90MW,售电净利率有望从36%提升到约40%。

2022年 COD电站保守估计约70MW,主要包括SMGP三期45MW,StarPeak15.5MW 和匈牙利5MW项目。

风险提示:新项目COD进展放缓 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:7.47元 上次目标价:7.47元 现价:5.25元 总市值:6312百万 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 满静雅(研究助理) 021-38038342 manjingya@gtjas.com S0880121060007 公司更新报告:粤水电(002060)《业绩高增33%超预期, 碳中和催化风光储能重估》2021-10-26 维持增持。

前三季度业绩增速33%超预期,现金流大幅好转负债率下降, 碳中和政策利好风光/抽水蓄能等绿电。

维持预测2021-2023年EPS为 0.27/0.32/0.37元增速22/20/17%。

维持目标价7.47元。

前三季度业绩增速33%超预期,现金流大幅好转负债率下降。

前三季度净利 2.32亿,Q1-Q3单季净利增速37/53/9%(2020年同期16/36/95%)。

毛利率 11.53%(+0.13pct),净利率2.69%(+0.52pct)。

经营性净现金流为-1.22亿元 (去年同期-4.86亿元)。

应收账款65.57亿元(+38%)。

与去年同期相比,负 债率87.07%下降0.39pct,加权ROE6.14%提升0.88pct。

风光水已投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW,绿电毛利占比71%。

省属清洁 能源发电装机规模最大,2021年计划清洁能源投产20万千瓦,新增核准备案 70万千瓦。

近三年披露的清洁能源框架协议规模约5.2GW。

2021H1清洁能源 发电收入8.5亿元同增7.4%,发电毛利率65.6%同比增加6.4个百分点,毛利 增加19%占比71%(水电13%/风电36%/光伏23%)。

我们预测2021-2023年 风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。

能源碳中和等“N”项政策或将陆续发布,风光水/抽水蓄能等新能源2022年 建设大年。

年内能源局30多项整改措施。

公司坚持工程建设和清洁能源投资 双主线。

公司具备水利水电工程总承包特级资质,拥有广东省水利水电工程 技术研究中心,参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站 建设。

拟发行不超9亿可转债,其中7亿用于光储一体/风电项目。

助力建设 粤港澳大湾区世界级城市群。

风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复,公司负债率偏高。

每日报告回放 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:7.00元 上次目标价:7.00元 现价:4.10元 总市值:35218百万 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 公司更新报告:攀钢钒钛(000629)《业绩符合预期,盈 利能力持续上升》2021-10-26 维持“增持”评级。

2021年前三季度,公司实现营业收入109.49亿元, 同比增长39.98%;实现归母净利为7.83亿元,同比增长311.49%,公司业绩 符合预期。

维持公司2021-2023年EPS为0.14/0.23/0.33元的预测,维持公司 目标价7元,维持“增持”评级。

核心产品量价齐升,盈利能力持续上升。

21年前三季度,公司销售毛利率分 别为13.26%、15.52%、18.82%,公司盈利能力稳步提升。

根据最新数据,公 司核心产品五氧化二钒价格9.5万/吨,较去年涨幅较大;钛白粉目前价格2 万元/吨,较年初上涨4000元/吨,价格维持较高水平。

公司已完成西昌钒制 品的收购,未来公司钒板块实力将进一步上升。

费用持续优化,资产负债率维持低位。

2021年前三季度,公司销售费用率分 别为1.86%、0.83%、0.92%,销售费用率较2020年同期下降1.5个百分点左 右,公司费用持续优化。

21年3季度末,公司资产负债率16.41%,资产负债 率维持低位。

公司严格落实降本增效措施,降本增效持续推进,我们预期公 司费用将持续优化。

钒价或开始长周期上行。

我们预计随着钢厂限产逐步缓解,钒需求面临反弹。

中长期看,十四五期间电化学储能将维持高增速,假设2025年钒电池在储能 领域渗透率达15%,由此带来五氧化二钒新增需求量为4.5万吨,钒资源供给 缺口隐现。

公司深耕钒电池领域,充分受益于需求的爆发。

我们认为随着钒 电池在储能领域的稳步发展,公司业绩将稳步释放。

风险提示:钒电池技术进步缓慢。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:21.64元 上次目标价:21.64元 现价:11.68元 总市值:4979百万 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 公司更新报告:飞亚达(000026)《前三季度业绩高增60%, 拟回购B股增强信心》2021-10-25 维持增持。

前三季度实现营收40.85亿元增速38.73%,归母净利3.43亿 元增速59.5%,扣非3.28亿元增速65.5%符合此前预期,维持预测2021-23年 EPS为0.96/1.18/1.43元,维持目标价21.64元,维持增持。

Q3受局部疫情及上年高基数影响,费用管控得力彰显双卓越成效。

1)Q1/2/3 单季度营收增速分别为134.3/40.8/-4.1%,归母净利增速分别为 1011/27.1/-20.4%,Q3单季度一方面因部分地区疫情反复,另一方面因上年 Q3归母净利1.37亿元增速148%是高基数;2)前三季度毛利率37.6%(-0.6pct)、 净利率8.39%(+1.1pct),费用率26.4%(-2.9pct)因销售/管理费用率均下滑;资 产负债率28.4%(-3.4pct);经营净现金流3.68亿元(+70.4%)。

每日报告回放 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 聚焦自有品牌核心系列且有序推进新品开发,拟回购B股彰显发展信心。

1) 国潮崛起背景下自主品牌迎发力良机,公司于9月携“歼-20”新品腕表亮相 2021珠海航展、10月发布智能手表品牌ADASHER并正式开启国潮智能手表 相关业务发展;我们看好自有品牌缔造第二增长曲线;2)拟以不高于港币8.05 元/股回购约746-1492万股B股(对应人民币0.5-1亿元)占总股本比例约 1.75-3.5%,将提振市场信心、彰显未来发展信心;3)精密科技业务加速医疗/ 航空航天新市场及新客户拓展。

瑞表受益消费回流逻辑未变,看好公司市场份额保持提升。

1)据wind,前9 月瑞表对中国大陆出口金额大增45.2%/较2019年同期增60.7%,市场份额 13.9%居首位(中国香港9.8%),消费回流逻辑未变,看好大陆份额继续提升; 2)公司持续推进渠道优化升级,预计历峰集团高端集合店TIMEVallee首店的 合作将很快落地;3)公司在自有品牌与免税渠道达成深入合作的基础上,继续 推进海南离岛免税市场布局。

风险提示:出境游放开分流国内名表销售,渠道拓展进展不佳等 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:18.22元 上次目标价:18.22元 现价:12.55元 总市值:9393百万 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 公司更新报告:富森美(002818)《前三季度净利增长40%, 继续推进新零售》2021-10-25 维持增持。

前三季度营收11.29亿元(+18.1%),归母净利6.95亿元(+40%), 扣非净利6.02亿元(+30.6%)符合预期。

维持预测公司2021-23年EPS为 1.14/1.27/1.41元增速10/12/11%,维持目标价18.22元,对应2021-23年 16/14.3/12.9倍PE,维持增持。

Q3净利维持较快增长,盈利能力提升。

1)前三季度营收/净利较2019年同期 增长-2.9/15.8%;Q1-Q3营收同增13/31/11%,归母净利同增6/92/27%,扣非 同增36/50/10%,投资收益及公允价值变动有一定贡献;2)前三季度毛/净利率 分别70.7%(+3.3pct)/63.1%(+11.3pct),费用率5.3%(+0.7pct);3)前三季度经营 净现金流9.67亿元(+183%)因收到租金及服务费增加、收回贷款/保理款/垫款 净额增加;4)资产负债率14.15%(-0.13pct)。

焦糖盒子已试营业,看好新零售打造第二增长曲线。

1)9月富森美家居成都郫 都店开业,辐射大成都西半区;截至目前公司拥有自营卖场建筑面积超110 万平米,合作商户超3500户,交易额和市占率继续稳居西南第一;2)新零售 试跑店“动物交响团”通过自控供应链向终端消费者提供家具/软装/全案业务, 第二个新零售自营门店“焦糖盒子”已试营业,主要面向90后新人群,打造 全新家居好物严选品牌和生活方式门店,进一步优化供应链及数字化系统; 3)继续推进全屋智能化建设/艺术品业务等新兴业态,据金融界,华为全屋智 能授权体验店或将启幕。

持续推进数字化升级,加强对外投资或利好长远发展。

1)继续通过小程序商城 /直播/短视频及持续的内容输出,持续推动数字化运营;2)与关联方横琴合美 拟共同参与认购架桥四期份额,主要投资于先进制造领域;3)推动创意设计中 心/家居艺术馆/时尚软装馆等9大业态形成联动。

每日报告回放 风险提示:疫情反复,新零售推进不及预期等 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:437.93元 上次目标价:441.60元 现价:402.59元 总市值:98498百万 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 张祝源(分析师) 021-38674623 Zhangzhuyuan@gtjas.com S0880519090001 吴晗(研究助理) 010-83939773 wuhan024878@gtjas.com S0880121080019 公司更新报告:凯莱英(002821)《收购医普科诺,完善 临床CRO服务》2021-10-25 维持增持评级。

维持2021-2023年EPS预测为4.06、5.47、7.25元。

维持 目标价437.93元,对应2022年PE 80X,维持增持评级。

子公司凯诺医药收购医普科诺。

公司公告全资子公司凯诺医药以自有资金1.36 亿元收购医普科诺原股东持有的100%股权。

标的公司2020年实现营业收入 2177万元,净利润293万元;2021年1-6月实现营业收入1277万元,净利润 57万元。

标的公司业绩承诺规定2022-2024年,扣非净利润分别不低于900 万元、1200万元、1500万元。

完善临床数据管理和统计业务。

医普科诺成立于2015年,为国内第一家CDISC 企业会员,致力于为药企及CRO公司提供从方案设计,到CRF设计、EDC 创建、数据清理与集成到临床试验报告撰写与递交的数统专业服务。

核心团 队曾在诺和诺德、辉瑞、阿斯利康和Parexel、Covance、PPD等全球领先药企 或CRO任职。

公司助力客户多项I-III期及BE项目,覆盖肝胆、血管、淋巴、 感染、精神、肿瘤等细分领域。

此次收购将助力子公司凯诺医药打造技术引 领型临床CRO企业。

推进CDMO及CRO一体化布局。

作为全球领先,技术驱动型CDMO一站式 综合服务商,本次收购完成后,公司将进一步加强临床研究服务板块的业务 布局,完善整个业务链条,全面提升一体化服务能力,更好地为客户提供一 站式CDMO及临床CRO服务,增强客户粘性,实现业绩持续快速发展。

风险提示:行业竞争加剧风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:23.80元 上次目标价:23.80元 现价:21.66元 总市值:9145百万 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 公司更新报告:普门科技(688389)《收入持续加速,Q3 业绩超预期》2021-10-25 维持增持评级。

维持2021~2023年EPS预测0.49/0.68/0.95元,维持目标 价23.80元,对应2022年PE 35X,维持增持评级。

Q3业绩超预期。

公司2021年Q1-3实现营业收入5.44亿元(+38.33%,2年 CAGR 34.76%),归母净利润1.22亿元(+31.57%,2年CAGR 35.99%),扣 非净利润1.00亿元(+28.53%,2年CAGR 40.73%),其中Q3收入+40.30%, 增速环比继续提升,归母净利润+70.59%,扣非净利润+57.36%,业绩超预期 主要系销售费用率下降,高研发费用所得税加计扣除。

每日报告回放 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 电化学发光试剂和海外市场实现快速增长。

公司电化学发光持续发力,随着 试剂注册证丰富(21年新增2个,累计45项,35项已提交注册评审),单产 逐步提升,带动IVD试剂保持高增长。

治疗康复产品线多个产品完成升级, 新增5个注册证,事业部改革后通过精细化、专业化分工提升营销效率。

公 司海外市场积极开拓,出口国家已超过80个,预计21年Q1-3海外收入超过 1.7亿,占比近33%,预计未来将保持快速增长。

股权激励绑定人才助力长远发展。

10月11日,公司向董事、高管、核心技术 人员和业务骨干等334名员工首次授予1438万份股票期权,分3年行权,行 权价格为21.00元/股,业绩行权条件以2020年为基数,2021/2022/2023年收 入和归母净利润增长率为30%/60%/90%(即2021-2023年同比增长 30%/23.08%/18.75%)。

本次激励覆盖范围广,占全部职工1267人的26.36%, 有利于充分调动核心骨干积极性,维持长期稳定。

风险提示:疫情反复业务恢复不及预期,新产品研发和推广不及预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com S0880520120003 公司研究(海外):特步国际(1368)《Q3流水中双位数 增长,订货会高增展现渠道信心》2021-10-25 投资建议:特步主品牌出色的流水表现印证了其强大的产品力与逐步改 善的品牌力,继续看好公司凭借产品、渠道与品宣实现从专业跑者到大众人 群的深度破圈,亦期待新品牌加速整合,形成新的增长点。

维持2021-2023 年EPS预测为0.33、0.43、0.55元人民币,考虑到公司业绩弹性较大,给予 公司2021年高于行业平均的40倍PE,下调目标价至13.2元人民币(对应 16.3港元),维持“增持”评级。

新品推出及“破圈营销”助力Q3主品牌流水增长,订货会高增展现渠道信心。

公司披露Q3运营数据,21Q3特步主品牌流水实现中双位数增长(包括线上线 下),较19/20年同期有所增长,零售折扣水平为7.5-8折,零售存货周转约为 4个月。

尽管Q3遇到了疫情、洪水及高温天气等挑战,但特步主品牌流水仍 展现出极强的韧性,我们认为这得益于:1)特步于Q3相继发布了160XPRO、 林书豪二代篮球鞋及大圣归来系列等产品,持续推陈出新,完善覆盖专业跑 者到大众人群的产品矩阵;2)迪丽热巴成为代言人及签约运动员巩立姣在东 京奥运会中夺冠等营销事件,为品牌带来关注度与流量。

根据调研了解到, 10月份进行的22Q2订货会延续了高增长态势,我们认为22Q1/22Q2订货会 上渠道商的积极订购充分反映了其对于品牌未来发展的信心。

新品牌整合运营稳步推进,有望成为新的增长点。

1)专业运动品牌:索康尼 已逐步度过整合期,目前在国内拥有36家门店,迈乐所处的户外运动市场仍 需时间培育,发展规划偏谨慎;2)时尚运动品牌:盖世威及帕拉丁在中国市 场的运营尚处于调整阶段,预计22年初盖世威将在国内开设首家门店,届时 将展示新的品牌形象与产品。

我们预计新品牌有望为公司注入新的活力,成 为公司新的利润增长点。

五年战略规划雄心勃勃,引领公司进入新一轮增长周期。

9月公司发布五年战 略规划,预计到2025年,特步主品牌、其他新品牌收入将分别超200亿元人 民币、40亿元人民币,年复合增长率分别为23%、30%。

公司将通过多品牌 每日报告回放 战略形成集功能、时尚、全年龄覆盖的特步生态圈,有望进入新一轮的增长 周期。

风险提示:新冠疫情反复影响销售,新品牌整合与扩张不及预期 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:32.70元 上次目标价:32.70元 现价:24.89元 总市值:42321百万 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 陈力宇(研究助理) 021-38677618 chenliyu@gtjas.com S0880120080010 公司更新报告:汤臣倍健(300146)《线下变革调整,业 绩阶段性承压》2021-10-25 投资建议:公司推动变革调整,业绩短期承压,下调2021-23年EPS预 测至0.99(-0.03)/1.17(-0.04)/1.48(-0.01)元,参考可比公司给予22年28XPE, 维持目标价32.7元,维持“增持”评级。

业绩符合此前预告预期。

公司21Q1-3营收60.29亿元、同比+19.79%,归母 净利16.63亿元、同比+13.37%,扣非净利15.67亿元、同比+5.36%。

单Q3 营收18.31亿元、同比-4.03%,归母净利2.92亿元、同比-42.23%,扣非净利 3.21亿元、同比-34.23%。

公司Q3起主动进行线下调整及渠道一体化变革, 同时政府补助、投资收益等项目带来的非经常性损益出现波动,业绩阶段性 承压。

线下承压,线上及境外较快增长。

21Q1-3国内主品牌收入36.43亿元、同比 +22.0%,健力多收入11.65亿元、同比+6.6%;Life-Space收入1.65亿元、同 比+26.0%;环比均降速。

境外LSG收入4.96亿元、同比+13.8%,逐步恢复。

21Q1-3国内线下/线上收入分别同比+5.5%、+57.8%,单Q3线下明显承压, 线上增速有所回落但仍保持较快。

单Q3毛利率同比+1.2pct至66.4%,品牌推 广及平台费用增加,销售费用率在低基数上同比+12pct至36.3%,净利率同比 -10.5pct至15.9%。

变革继续推动,布局长远发展。

公司线下变革及线上线下一体化改革预计将 持续至2022H1,以快速变化应对新市场环境,谋划长期发展。

公司推广活动 恢复,有望推出更多大单品、新品类,推动新增长。

风险提示:监管政策变动、LSG整合推广不及预期、投资收益波动。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:189.00元 上次目标价:185.00元 现价:175.03元 总市值:152708百万 公司更新报告:泰格医药(300347)《业绩持续亮眼,行 业竞争力不断提高》2021-10-25 业绩略超预期,维持“增持”评级。

公司前三季度实现营收33.95亿元 (+47.6%);归母净利润增速17.81亿元(+35.1%);扣非后归母净利润8.69亿元 (+74.6%)。

业务延续高增长,略超预期。

维持2021-2023年EPS预测为 2.26/2.66/3.14元,考虑到公司主营业务稳步恢复,且长期竞争优势不断加强, 每日报告回放 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 黄炎(分析师) 021-38675923 huangyan@gtjas.com S0880521070001 上调目标价至189.00元,对应2022年PE 71X,维持增持评级。

单季度收入及扣非后归母净利润不断突破,21Q3再次达到新高。

2021Q3单 季实现营收13.39亿元,同比增长57.8%,归母净利润5.26亿元,同比增长 +64.8%;扣非后归母净利润3.26亿元,同比增长+67.2%。

考虑到公司2021H1 新签订单除去新冠约有60+%的同比增速、21Q3临床执行恢复叠加临床投入 热情持续增高,以及海外新冠疫苗订单陆续确认收入,预计Q4主业的高增长 将持续。

费用管控良好。

2021前三季度,公司毛利率同比-1.7pct,主要因大项目持续 推进,过手费增加导致服务成本增加所致(尤其是海外MRCT过手费偏高), 预计未来随高毛利率业务增长会进行部分抵消;销售费用同比+37.7%,销售 费用率同比-0.2pct;管理费用同比+42.1%,管理费用率同比-0.5pct;研发费用 同比+39.8%,研发费用率同比-0.2pct;费用端整体随收入合理增长,且费用 率管控已具备规模效应。

催化剂:国内临床往后期推进;海外收购推进;新冠订单结算。

风险提示:新药融资环境收紧;行业竞争加剧风险。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:3.60元 上次目标价:3.96元 现价:2.64元 总市值:28033百万 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 公司更新报告:河钢股份(000709)《业绩符合预期,看 好钒电池产业化》2021-10-25 维持“增持”评级。

2021年前三季度公司实现营业收入1217.47亿元, 同比增长50.84%;实现归母净利润23.69亿元,同比上升104.15%;三季度 公司实现归母净利润8.48亿元,同比增长78.84%,公司业绩符合预期。

考虑 到公司下半年产量环比上半年下降,我们下调公司2021-2023年EPS预测为 0.30/0.35/0.38元(原0.33/0.39/0.42元)。

参考同类公司,给予公司2021年12 倍PE进行估值,下调公司目标价至3.6元(原3.96元),维持“增持”评级。

公司盈利能力持续上升。

公司是国内汽车板第二大供应商,目前已实现汽车 板全强度覆盖。

在涂覆家电板领域,公司市占率已达到50%以上。

公司战略 定位清晰,高端产品增量持续发力。

同时,公司合资新建的钢铁及焦化项目 将为公司带来业绩增量。

我们预期公司盈利能力将持续上升。

供给持续收紧,公司盈利或超预期。

“双碳”背景下,钢铁行业产能扩张周期 结束,我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。

21年冬季,错峰限产及冬 奥会将持续打压供给,钢铁行业利润或维持良好。

公司钢材产能3000万吨, 是河北龙头钢企之一,将充分受益于行业盈利中枢的上移。

钒电池带动钒产品需求,公司将持续受益。

我们认为钒电池即将迎来产业化, 钒产品需求将迎来爆发。

公司子公司承德钒钛拥有钒产品产能2.2万吨/年, 是国内第二大钒产品生产商,公司钒产品冶炼技术全球领先,成本较低。

随 着钒电池产业化的推进,公司钒产品盈利将逐步释放。

风险提示:钒电池产业化进度不及预期;货币政策超预期收紧。

每日报告回放 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 专题:《基于宏观因子拆解非流通性私募资产的风险要素》 2021-10-25 追随着耶鲁大学基金会的脚步,越来越多的投资机构将非流动性的私人 市场资产种类添加至自己的投资组合中,因此,如何建立一个稳定有效的公 共-私人资产组合变的比以往更亟待解决。

私人市场资产的超额收益率通常来自于其额外的非宏观风险与非流动性,并 通过投资经理的专业水平以从这些风险中获得收益,因此对比私人资产与公 共资产的一个关键点即为判断私人资产的此两种特征所带来的溢价 本文的重心并非用广义、稳定的宏观因子去解释私人市场资产,而是将私人 资产中流动、系统性的成分剥除以判断其的流动性溢价与私人市场的阿尔法 值。

并通过构建与目标私人资产近似的流动性私人市场组合(LPP)以帮助投 资者规避投资私人资产时常遇到的困难:暴露度偏差、现金拖累与不效率的 资本管理。

本文选取了私人房地产、私人基建与私人股本,利用回归分析计算其对六种 宏观因子的暴露度并阐述了该暴露度的存在原因,以此为基础构建对应LPP 并与实际资产的收益、风险、夏普值等进行对比,得出各资产与其LPP的表 现差异并进行了解释。

本文提出的LPP不仅可以应用于单独私人资产,亦可以在考虑私人资产间的 信息与相关性的前提下构建包含多种私人资产的投资组合的LPP,并在假定 私人资产投资的生命周期前提下构建最适的公共-私人混合资产组合。

覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 石玲玲(研究助理) 010-83939782 shilingling@gtjas.com S0880120120050 事件点评:《怎么理解“十问中国经济”》2021-10-25 10月24日,新华社发文《十问中国经济》,回应社会关切热点问题。

历 次权威人士问诊把脉,都能给市场“高手出招,总能找到命门”的指引。

那 么本次“经济十问”对债市有何启示?我们将结合2015年权威人士的《五问 中国经济》和2016的《开局首季问大势》进行对比解读。

首先,本次权威部门对经济的定调是“可以更快,但没必要”。

总量层面,两 会确定的经济增长目标6%很低,各界对经济增速“前高后低”的预判也很充 分。

虽然四季度经济面临的挑战很多,但就像官方表态的那样,“有能力也有 条件实现经济社会发展目标”。

那么,既然经济目标能够顺利实现,即便市场 对经济预期悲观,但远未触及官方所能承受的底线,也没有到触发货币宽松 的阈值。

其次,政策层面,严监管大计要坚持,不经历阵痛,不能拨云见日。

随着市 场对经济衰退、大宗商品暴涨的担忧加剧,各界对“是否放松房地产严监管”、 “是否放松供给侧改革目标”等的讨论变多。

但本次权威部门也定调:长期 每日报告回放 严监管政策要坚持,改革创新就是“不破不立”。

站在更长远的角度思考,既 定经济目标可以实现,是否有必要为了“更好看”的数据而放弃坚持了多年 的改革创新政策?我们的答案是否定的。

再次,文章传递的态度是:经济下行压力要正视,但信心也要稳得住。

文章 既强调,未来经济面临内外需均不足、CPI和PPI剪刀差扩大、发达经济体货 币政策转向等担忧,但也强调要对国内经济有信心。

消费有潜力(消费升级 和政策促进)、投资有亮点(基建、制造业和高新技术投资)、出口有韧性(未 来2-3季度重点外贸企业订单依然充足),疫情防控得力导致中国制造对全球 需求的“磁吸力”很强,不必过度悲观。

整体而言,目前政策空间充足,但政策意愿不足,四季度宽松的可能性进一 步削弱,而“十问”表态则再次降低了市场对未来2-3个季度的经济衰退担忧。

周一(25日)央行开展逆回购2000亿元也没能再次鼓舞债市做多热情,可见 央行短期的主要目标仍然是维持资金面的供需平衡。

短空愈强、长多愈弱, 一正一反双向施压,四季度债市调整的幅度和持续时间可能会超预期,利率 向上调整仍未结束。

汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20211026》 2021-10-26 Table of Contents Top Recommendations ● Token Sciences (300088): OW, TP@RMB13.74 ● Power Lithium Battery Sector: Update Report ● Real Estate Sector: Special Report Latest Reports ● Asymchem Laboratories (002821): OW, TP@RMB437.93↑ ● HBIS (000709): OW, TP@RMB3.60↓ ● Lifotronic Tech (688389): OW, TP@RMB23.80 ● Xtep Intl (1368.HK): OW, TP@HKD16.30↓ ● Tigermed (300347): OW, TP@RMB189.00↑ ● Songcheng Performance (300144): OW, TP@RMB17.60↓ 每日报告回放 ● ANTASports Products (2020.HK): OW, TP@HKD171.10↓ Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 每日报告回放 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。

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本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应 作为日后的表现依据。

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市场有风险,投资需谨慎。

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在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界商务 中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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