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中国太保研究报告:民族证券-中国太保-601601-IPO分析报告-071222

研报作者:崔娟 来自:民族证券 时间:2007-12-25 14:11:22
  • 股票名称
    中国太保
  • 股票代码
    601601
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    di***ng
  • 研报出处
    民族证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    286 KB
研究报告内容

中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 2004.xx.xx 告 发行价格:30元 07年估值区间:43.68-48.90 元 08年估值区间:52.89-57.86 元 发行上市资料(基础数据) 发行股数:10亿A股 发行后总股本(百万):7700 保荐人:中国国际金融有限公司、瑞 银证券有限责任公司 发行方式:定向配售+网下询价+网上 申购 上市交易所:上海证券交易所 民族证券研发中心 Research&Resulting 研究员:崔娟 Tel.: 010-64105227 cuij@chinans.com.cn 日期:2007年12月22日 公司的前身 1995年增资 份有限公司 2002年和2 外投资者占 保寿险和太 26.88亿元 2006年和2 额为9.92% 险业务一直 二位。

公司 资金运用余 公司的寿险 个人寿险业 到2006年 业务保费收 我们以目前 平安(601 和2008年 率和2008 测,07年和 人寿以及中 动态市盈率 元和52.89 我们用精算 总体价值。

司的理论每 综合相对估 元,价格中 价格中枢为 中国太保(601601)IPO分析报 民族特色精深实用 中国太平洋保险公司成立于1991年5月13日,注册资本为10亿元。

后为20.06亿元。

2001年,公司更名为中国太平洋保险(集团)股 ,同时发起设立太保寿险和太保产险,注册资本均为10亿元。

经过 007年的两次增资扩股,太保集团的注册资本增加至67亿元,其中境 增资完成后总股份的19.90%。

2007年5月15日,太保集团分别向太 保产险增资,太保寿险和太保产险的注册资本分别增至23亿元和 。

007年前十月公司保费收入分别为559.6亿元和602.84亿元,市场份 和10.33%,在我国保险市场排名第三。

自2001年以来,公司的人寿保 位列行业第三位;公司的财产保险业务自成立以来一直位列行业第 截至2006年底投资资产总额在中国保险行业排名第三,占中国保险 额的9.8%;截至2007年6月30日,公司的投资资产规模达1,917亿元。

业务和产险业务在稳健增长的同时,业务结构持续优化。

长期期缴 务的保费收入占寿险业务保费收入的比重从2004年的36.4%上升 的46.2%。

2006年,盈利性相对较好的非车险保费收入占公司产险 入36.2%,高于同期30.0%的行业平均水平。

A股市场仅有的两家上市保险公司——中国人寿(601628)和中国 318)为参照物对公司进行相对估值。

中国人寿2007年动态市盈率 动态市盈率分别为49.4倍和43.01倍。

中国平安2007年动态市盈 年动态市盈率分别为52.56倍和43.8倍。

根据对公司所做的盈利预 08年公司的每股收益分别为0.91元和1.23元。

由于公司与中国 国平安相比并无明显优势,因此取07年动态市盈率48倍、08年 43倍,由此计算出的公司07年和08年二级市场价格分别为43.68 元。

评估方法对公司进行绝对估值,即精算价值等于内涵价值加新业务 以公司自身提供的内涵价值报告的基础上,测算出2006-2008年公 股精算价值为12.58-38.57元之间,合理股价为18.88-57.86元。

值法和绝对估值法,公司2007年二级市场合理股价为43.68-48.90 枢为46.29元;公司2008年二级市场合理股价为52.89-57.86元, 55.38元。

中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 1公司概况 公司的前身中国太平洋保险公司成立于1991年5月13日,是经中国人民银行批 准设立的全国性股份制商业保险公司,注册资本为10亿元,1995年增资后为20.06 亿元。

2001年,公司更名为中国太平洋保险(集团)股份有限公司,同时发起设立 太保寿险和太保产险,注册资本均为10亿元。

2002年底,太保集团进行增资扩股, 注册资本变更为43亿元。

2003年,太保集团对太保产险增资,太保产险的注册资本 增至24.52亿元。

2005年,太保集团和凯雷旗下管理的基金所控制的投资实体 ParallelInvestors Holdings Limited及Carlyle Holdings Mauritius Limited 对太保寿险增资,太保寿险的注册资本增至19.98亿元,境外投资者占增资完成后 总股份的24.975%。

2007年4月30日,太保集团完成向部分老股东及境外投资者新增 发行股份24亿股,注册资本增加至67亿元,其中境外投资者占增资完成后总股份的 19.90%;同时太保集团收购境外投资者在太保寿险的全部股份。

2007年5月15日, 太保集团分别向太保寿险和太保产险增资,太保寿险和太保产险的注册资本分别增 至23亿元和26.88亿元。

2006年和2007年前十月公司保费收入分别为559.6亿元和602.84亿元,市场份 额为9.92%和10.33%,在我国保险市场排名第三。

2006年度和2007年前十月,公司人 寿保险业务保费收入分别为378.38亿元和402.28亿元,市场份额分别达到9.32%和 9.89%,在我国人寿保险市场排名第三;同期公司财产保险业务保费收入分别为 181.23亿元和200.56亿元(不含太保香港),市场份额分别达到11.47%和11.34%, 在中国财产保险市场排名第二。

公司截至2006年底投资资产总额在中国保险行业排 名第三,占中国保险资金运用余额的9.8%;截至2007年6月30日,公司的投资资产 规模达1,917亿元。

2 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 图一:2006年寿险保费收入市场份额 45.27% 16.99% 9.32% 6.56% 5.12% 16.74% 中国人寿平安保险太平洋人寿新华人寿泰康人寿其他 数据来源:保监会,民族证券 2本次发行简介 本次A股发行10亿股。

A股发行完成后,公司将在监管部门批准的前提下, 在境外发行H股。

公司拟发行不超过9亿股H股。

H股发行价格将不低于本次A股 的发行价格。

H股发行完成后,境外投资者所持有的A股股份将在获得监管部门批 准后转换为H股。

该次H股发行须在2008年9月4日之前完成,否则须重新获得 股东大会批准。

表一:本次A股发行前后股本情况 本次发行前本次发行后 股份类别 持股数(万股)所占比例持股数(万股) 所占比例 境内法人股536,67080.10% 536,670 69.70% 境外法人股133,33019.90% 133,330 17.32% 本次发行A股- - 100,000 12.99% 合计670,000100.00% 770,000 100.00% 3 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 3公司竞争优势分析 3.1彰显诚信的最知名保险品牌之一 公司是中国首家被中国消费者协会授权使用《3·15标志》(中国消费者信赖 标志)的中国保险公司。

在2003年和2005年由中国质量协会、中国消费者协会和 清华大学中国企业研究中心联合开展的中国用户满意度调查中,公司在保险业“总 体满意度评价”的排名中位列第一。

2006年,太保寿险和太保产险分别在《中国 公司”和“您最信赖的产 险公 财产保险和保险资产 管理等多个业务领域均拥有领先的市场份额和举足轻重的市场地位。

自 2006年12月31日,太保资产管理公司管理的资产规模达 3.3稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构 公司的寿险业务和产险业务在稳健增长的同时,业务结构持续优化。

长期期缴 个人寿险业务的保费收入占寿险业务保费收入的比重从2004年的36.4%上升到 2006年的46.2%。

2006年,盈利性相对较好的非车险保费收入占公司产险业务保 费收入36.2%,高于同期30.0%的行业平均水平。

公司拥有多元化的销售渠道,包括直销团队、个人代理、专业和兼业代理,以 保险报》的网络媒体——中保网举办的“您最信赖的寿险 司”公众调查中获得第一名。

2002年至2006年,太保产险连续五年在中国最 高服务质量监督机构——中国质量万里行促进会对保险行业服务质量明察暗访中 保持了第一的成绩。

3.2持续领先的市场地位和广泛的客户基础 公司是中国领先的全国性综合性保险集团,在人寿保险、 2001年以 来,公司的人寿保险业务一直位列行业第三位;公司的财产保险业务自成立以来一 直位列行业第二位。

截至 1,718亿元,位居中国保险资产管理公司中的前三名。

公司拥有中国最大的保险客户群之一,覆盖各种行业、地域、收入水平和年龄 段的客户。

截至2007年6月30日,公司拥有超过3,390万位个人客户和超过210 万个机构客户。

3.4覆盖全国的营销网络和多元化服务平台 4 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 及保险经纪等。

截至2007年6月30日,公司的寿险业务拥有约185,000名保险营 销员,超过5,200名银行保险客户经理与超过3,200名团体寿险销售代表,与 59,000银行保险产品的代理关系。

截至2007年6 月3 2004年至2007年上半年期间,投资资产规模增长 了87.9%;截至2007年6月30日,公司的投资资产达1,917亿元。

公司通过太保 集团范围内的保险资金高度集中和统一运用,有利于控制投资 风险,提高资金运用效率和收益率,并为其他资产管理业务的拓展提供专业化资产 管理平台。

4盈利预测 假设条件: 1、现行政治、法律、财政、市场或经济情况将无重大变动; 2、现行的通胀率、 动 业税、附加费或其他政府征费的税率将变动; 相对趋紧的宏观经济政策,以稳定的经长。

公司盈利预测表 位:百万 2006年 2007 2008年 多家商业银行和邮政网点建立了 0日,公司的产险业务拥有约10,000名销售代表,4,600名保险营销员,28,000 家兼业代理机构及1,400家专业代理公司,还与287家保险经纪公司建立了业务合 作关系。

3.5专业稳健的保险资产管理 公司的资产规模增长迅速, 资产管理公司实现了 利率或汇率在盈利预测编制日后的预测期间内将无重大变 3、所得税、营税基或无重大 4、中国政府将实行维持济增 表三: 单元 度 年度度 一、营业收入 575799675260589 保险业务收入 560347234195384 其中:分保费收入 262324 减:分出保费 ( ( (6393) 6000) 6200) 提取未到期责任准备金 (16 (30 (3077) 00) 05) 投资收益 91051183713021 5 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 其中:对联营企业和合营企业的投资损 (18) 1510 失 公允价值变动收益/(损失) 411450420 汇兑收益/(损失) (153) (160) (165) 其他业务收入 199199200 二、营业支出 555264578775210 退保金 482460008200 赔付支出 111534053168300 减:摊回赔付支出 (2 (2 (214) 500) 2400) 提取保险责任准备金 268523501045513 减:摊回保险责任准备金 (17 (7 (1282) 70) 00) 保单红利支出 11811054450 分保费用 387 营业税金及附加 121515142055 手续费及佣金支出 369337244050 业务及管理费 8272106257393 减:摊回分保费用 (2 (2 (2325) 636) 500) 利息支出 606542602 其他业务成本 314444 计提/(转回)资产减值损失 (51) 202200 三、营业利润/(亏损) 11200411344975 加:营业外收入 882635 减:营业外支出 (66) (38) (45) 四、利润/(亏损)总额 21114026122965 减:所得税费用 (719) 3893) 5238 ( 五、净利润/(亏损) 130772299727 归属于母公司股东的净利润/(亏损) 100870039471 少数股东损益 299226256 六、归属于母公司的基本每股收益/(亏 损)(元) 0.230.911.23 注:每股 收益按总股本77亿股计算 6 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 5估值定价分析 18 元和2007 5.1相对估值法 我们以目前A股市场仅有的两家上市保险公司——中国人寿(601628)和中 国平安(6013 )为参照物对公司进行相对估值。

中国人寿60日均价为63.23元, 预计2007年和2008年每股收益分别为1.281.47元,则对应的年动态市 盈率和2008年动态市盈率分别为49.4倍和43.01倍。

中国平安60日均价为123.51 元,预计2007年和2008年每股收益分别为2.35元和2.82元,对应的2007年动态 市盈率和2008年动态市盈率分别为52.56倍和43.8倍。

根据对公司所做的盈利预 测年和08年公司的每股收益分别为0.91元和1.23元。

由于公司与中国人寿 以及中国平安相比并无明显优势,因此取 5.2绝对估值法 精算评估方法是目前国际上寿险行业运用得较多的评估保险公司价值的方法, 即建立在折现现金流(DCF)方法基础上、运用精算方法进行计算的估值方法。

该 方法不但考虑了保险业务收入与支出的长期性与不平衡性,比较精确地计算了公司 现有业务的价值,而且能有效估算公司的长期价值,因此,该方法能较全面科学地 估算寿险公司的价值。

精算评估方法的主要原理为精算价值等于内涵价值加新业务总体价值。

内涵价 值指的是经调整的净资产价值与考虑了用于支持公司所欲维持的偿付能力额度的 资本成本之后的有效业务价值的两者之和。

有效业务价值和一年新业务价值分别定 义为把在评估日现有的有效业务和截至评估日前一年的新业务预期产生的未来可 分配税后利润贴现的计算价值。

可分配利润是指那些反映了中国法定准备金基础的 保单准备金和以法定最低标准计算的偿付能力额度之后产生的价值。

基本公式:精算价值=内涵价值+新业务总体价值 内涵价值=经调整的净资产价值+扣除偿付能力额度成本之后的有效业 ,07 07年动态市盈率48倍、08年动态市盈 率43倍,由此计算出的公司07年和08年二级市场价格分别为43.68元和52.89 元。

7 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 务价值 新业务总体价值=扣除偿付能力额度成本之后的一年新业务 务价值倍数 寿险公司在申请上市时会提供由外部精算师出具的精算评估报告。

估值报告中 提供的 价依据。

以内在价值与估值总额为出发点可以形成两种定价方法: 方法一:以根据精算师报告得出的每股内在价值为基础乘 价值×新业 内在价值与估值总额是采用折现法、运用精算系统计算得到的,可以作为定 以一个倍数。

该倍数 确定 法二:以根据精算师报告得出的每股精算价值为基础乘以一个倍数或打一个 折扣。

该倍数或折扣确定主要考虑国际惯例和市场环境等。

二对公司的每股精算价值进行预测,取1.5倍乘数,具体结果参 见下表(单位:百万元): 主要考虑中国保险行业发展前景、公司自身的高成长性、国际惯例、市场环境等。

方 我们采用方法 20020206年07年08年 内涵价值179937400079500 扣除偿付能力额度成本之后的一 年新业务价值 157835404350 新业务价值倍数505050 新业务价值78900177000217500 价值总计96893251000297000 每股精算价值12.5832.6038.57 合理股价(每股精算价值×1.5) 18.8848.9057.86 综合相对估值法和绝对估值法,公司2007年二级市场合理股价为43.68-48.90 元,价格中枢为46.29元;公司2008年二级市场合理股价为52.89-57.86元,价 格中枢为55.38元。

8 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 民族证券投资评级标准 类别级别定义 增持行业股票指数未来6-12个月超越大盘; 中性行业股票指数未来6-12个月与大盘基本持平; 行业 投资 评级减持行业股票指数未来6-12个月明显弱于大盘。

增持股价未来6-12个月超越大盘15%以上; 谨慎增持股价未来6-12个月超越大盘5%-15%; 中性股价未来6-12个月相对大盘变动幅度-5~5%; 股票 投资 评级减持未来6-12个月弱于大盘5%以上; ■重要声明:本报告信息均来自公开资料,我公司对上述信息的来源、准确性及 整性不作任何保证。

在任何情况下,报告中的内容或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其关联机构、雇员对使用本报告 所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司及其关联机构可能会持 报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 证券所有,未经许可任何机构和个人 表或引用等。

发展中心 坝河南里22号 邮政编码:100028 联系电话:010-64105233 传真:010-64105236 Email:wangx@chinans.com.cn 联系人:王旭完 及其内容有 供投资银行业务等服务。

本报告版权归民族 不得以任何形式翻版、复制、刊登、发 中国民族证券有限责任公司研究 公司地址:北京市西 9 民族特色精深实用 公司概况 本次发行简介 公司竞争优势分析 彰显诚信的最知名保险品牌之一 持续领先的市场地位和广泛的客户基础 稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构 覆盖全国的营销网络和多元化服务平台 专业稳健的保险资产管理 盈利预测 估值定价分析 相对估值法 绝对估值法

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