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旅游行业研究报告:国泰君安-旅游行业08年投资策略:分享旅游消费黄金增长期的盛宴-071225

研报作者:陈锡伟 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 17:12:55
  • 股票名称
    旅游行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    49***19
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    33 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    708 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月二零零七年十二月厦门厦门 分享旅游消费黄金增长期的盛宴分享旅游消费黄金增长期的盛宴 ————旅游行业旅游行业0808年投资策略年投资策略 相片: 13,10 定位: 14,3.5 国泰君安证券2008年投资策略 陈锡伟 旅游行业研究员 1998~2005复旦大学经济学硕士 2005~至今国泰君安证券研究所 2005年获CPA资格 Tel:021-38676385 国泰君安证券2008年投资策略 主要观点:需求旺盛、行业景气 旅游行业:需求依然旺盛,行业持续景气 景区行业:坚持投资竞争力强、扩张能力强的公司 酒店行业:把握四条投资主线 旅行社业:总体看淡,关注龙头 投资策略: ——竞争力强的龙头公司:黄山旅游、锦江股份 ——提价预期与管理层激励到位:黄山旅游、丽江旅游 ——估值优势:锦江股份、华天酒店 4 国泰君安证券2008年投资策略 旅游业保持良好增势 2006年旅游业总收入8935亿元,同比增长16.3%; 2006年国内旅游人数13.94亿人次,同比增长15.0%; 0 2000 4000 6000 8000 10000 19961997199819992000200120022003200420052006 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%旅游总收入增长率 5 国泰君安证券2008年投资策略 需求三大支撑:消费升级/人均收入/休闲时间 消费升级人均收入休闲时间 旅游需求 6 国泰君安证券2008年投资策略 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 19961997199819992000200120022003200420052006 城镇居民家庭人均可支配收入农村居民家庭人均纯收入 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 19961997199819992000200120022003200420052006 城镇居民家庭农村居民家庭 我国居民恩格尔系数逐年下降 我国人均可支配收入逐年增长 7 国泰君安证券2008年投资策略 休假制度调整后放假安排(08年) 7天9月29日—10月5日国庆 3天9月13—15日中秋 3天6月7日—6月9日端午 3天5月1日—5月3日五一 3天4月4日—4月6日清明 7天2月6日——2月12日春节 3天07年12月30日——08年1月1日元旦 天数放假日期节日 8 国泰君安证券2008年投资策略 景区行业:两类景区公司的不同投资策略 稳定增长型公司:代表公司—黄山旅游/丽江旅游/峨眉山 策略:寻找综合竞争力最强的景区公司—黄山旅游 上市公司景区竞争力比较。

★★★★★★★★★★★★★★★★★★★海南南山首旅股份 ★★★★★★★★★★★★★★★★★★★乌镇中青旅 ★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★玉龙雪山丽江旅游 ★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★峨眉山峨眉山 ★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★漓江等桂林旅游 ★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★黄山黄山旅游 综合 竞争力 管理营销 能力 竞争 对手 交通条件 改善 地理 优势 自然禀赋 条件 涉及 景区 上市 公司 9 国泰君安证券2008年投资策略 景区行业:两类景区公司的不同投资策略 积极扩张型公司:代表公司—桂林旅游/三特索道 策略:需要更多耐心,关注项目运作能力强的公司—桂林旅游 24702141350200190%海南猴岛景区 1533215111166884473654199875%华山索道 3783723741650200275%庐山三叠泉缆车 三特索道 (218)(68)22183200460%贺州温泉 620525(97)(89)(40)10100200288%龙胜温泉 170212879883342862626200297%银子岩 8083762371831783200151%丰鱼岩 桂林旅游 第5年第4年第3年第2年第1年 投资收益初始投 资额 投资 时间 股权比例投资景区上市公司 桂林旅游、三特索道部分景区、索道投资项目。

(单位:万元) 10 国泰君安证券2008年投资策略 关注具备提价预期、管理层激励到位的公司 0.07-0.2550-80较大上市后未提价40云杉坪索道丽江旅游 0.10-0.17150-170大2003.09.25120门票峨眉山 0.09-0.1280-85大2001.01.0165索道黄山旅游 EPS提升 (元) 可能提价至 (元/人次) 可能性上次提价时间 目前票价 (元/人次) 提价内容上市公司 具备提价预期的上市公司以及业绩提升幅度测算。

11 国泰君安证券2008年投资策略 部分管理层持股丽江旅游、三特索道、全聚德 高管薪酬与经营业绩挂钩黄山旅游、中青旅 管理层激励方式上市公司 关注具备提价预期、管理层激励到位的公司 有管理层激励措施的公司 12 国泰君安证券2008年投资策略 酒店行业:把握四条投资主题 关注酒店结构调整中经济型酒店的投资机会 关注人民币升值带来的酒店长期投资机会 关注奥运、世博促进酒店业发展的投资机会 关注酒店连锁管理带来的投资机会 13 国泰君安证券2008年投资策略 关注酒店结构调整中经济型酒店的投资机会 行业空间广阔 品牌差距拉大,行业整合提前到来 高成长性带来高溢价,如家PE为77倍(对应07年业绩) 0 100 200 300 400 500 600 2,00420052006 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 营业收入净利润营业收入增速净利润增速 如家业绩呈现高成长性。

14 国泰君安证券2008年投资策略 2007年11月全国经济型连锁酒店品牌排行榜。

0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 如家锦江之星上海莫泰7天汉庭格林豪泰速8七斗星中洲快捷中江之旅万好万家金狮100 已开业客房数(间) 数据来源:中国经济型酒店网、国泰君安证券研究所。

15 国泰君安证券2008年投资策略 上市公司中投资经济型酒店情况 未来3年内将金一村经济型连锁酒店发展到 20家918%金一村金陵饭店 在5年内拥有80家以上连锁经营酒店26100%万好万家万好万家 3年内投资设立20家以上酒店1051%山水酒店中青旅 至2010年,公司每年将以30-50家的发展速 度1051%华天之星华天酒店 2010年达到600家24820%锦江之星锦江股份 未来规划 经济型酒 店家数 持股比 例品牌上市公司 16 国泰君安证券2008年投资策略 关注人民币升值带来的酒店长期投资机会 2007-9-1228200410北京宣武区永安路175号三星100%前门饭店 2007-9-1222400700北京东城区东郊民巷2号四星51%新侨饭店 2007-9-1233100293北京王府井金鱼胡同3号四星51%和平宾馆 648北京建国门外大街3号四星54%京伦饭店 520北京西城区复兴门大街51号四星100%民族饭店 首旅股份 407武汉市建设大道707号五星50%武汉锦江国际大酒店 544上海延安西路2099号五星40%上海扬子江大酒店 2006-9-30124321398上海张扬路777号五星50%上海锦江汤臣大酒店 2006-9-3079694419上海漕溪北路439号四星65%上海建国宾馆 2006-9-3085996370上海南京路步行街四星67%上海海仑宾馆 锦江股份 评估日/收 购日 评估值/ 收购值/ 投资额 客房数 物业位置星级 持股 比例 拥有酒店物业上市公司 上市公司拥有酒店物业资料。

(间/万元/平米) 17 国泰君安证券2008年投资策略 评估日/ 收购日 建筑面积 评估值/ 收购值/ 投资额 客房数 物业位置星级 持股 比例 拥有酒店物业上市公司 2007-04134452104703135南京新街口五星59%新金陵饭店 (在建) 591南京新街口五星100%金陵饭店 金陵饭店 07-6-204413450925600北京海淀区蓝靛厂西路-100%北京世纪城商务酒 店(筹备期) 06-7-263689510000330益阳市赫山区与高新区交 界处 五星100%益阳华天大酒店 (部分在建) 06-9-208596248585598长沙CBD芙蓉中路五星100%潇湘华天大酒店 720长沙解放东路300号五星100%长沙华天大酒店 华天酒店 上市公司拥有酒店物业资料。

(间/万元/平米) 18 国泰君安证券2008年投资策略 关注奥运、世博促进酒店业发展的投资机会 首旅股份在奥运期召开期间受益测算。

0.20511710769合计 0.06145420523000前门饭店 0.04111530864000新侨饭店 0.0238710724000和平宾馆 0.05130720654000民族饭店 0.0385324954000京伦饭店 新增EPS (元) 权益净利润 (万元) 新增收入 (万元) 假设奥运期间 房价(元) 19 国泰君安证券2008年投资策略 关注奥运、世博促进酒店业发展的投资机会 世博会对旅游业影响远大于奥运会 历时半年,预计接待游客数7000万人次 酒店床位数需求量:60万张 2010年床位数供给:40万张 上海酒店房价和入住率不可避免达到高峰 20 国泰君安证券2008年投资策略 关注奥运、世博促进酒店业发展的投资机会 0.510.490.470.440.40200% 0.280.270.260.230.21100% 0.230.220.210.190.1780% 0.190.180.170.150.1360% 0.140.130.130.110.0940% 0.100.090.080.070.0520% 0.070.070.060.050.0310% 0.050.040.040.030.020% 100%98%95%90%85%EPS 酒店房价涨幅 (相对于07年 同期) 入住率 世博会期间锦江股份(600754)受益程度的敏感性分析。

(EPS单位:元) 21 国泰君安证券2008年投资策略 关注酒店业品牌化管理带来的投资机会 酒店品牌化和集团化是大势所趋 我国酒店管理业务空间广阔 存量:06年底星级饭店集团化率只有15.26% 增量:06年新增星级饭店923家(其中高星级244家) 上市公司酒店管理业务情况。

1590%华天国际酒店管理公司华天酒店 2718%南京金陵酒店管理有限公司金陵饭店 935794100%锦江国际酒店管理有限公司锦江股份 酒店管理收入 2006(万元) 管理 酒店数 持股比例酒店管理公司上市公司 注:管理酒店数包含签约在建酒店。

数据来源:国泰君安证券研究所。

22 国泰君安证券2008年投资策略 2006年国际、国内品牌十强管理客房数量比较。

0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 洲际/锦江雅高/首旅豪生/海航香格里拉/金陵喜达屋/中洲万豪/粤海康年/友谊最佳西方/开元希尔顿/天伦凯悦/嘉柏 国际品牌十强国内品牌十强 数据来源:《中国饭店集团化发展年度报告2006》、国泰君安证券研究所。

23 国泰君安证券2008年投资策略 酒店上市公司各投资主题指数汇总 √√中青旅 √√万好万家 √√√√金陵饭店 √√√√√√首旅股份 √√√√√√华天酒店 √√√√√√√√√√√√锦江股份 酒店管理 扩张指数 奥运世博 受益指数 人民币升值 受益指数 经济型酒店 指数 数据来源:国泰君安证券研究所。

24 国泰君安证券2008年投资策略 08年投资策略 筛选角度1:关注资源价值高和竞争力强的公司。

景点 酒店 稳健增长型——黄山旅游 积极扩张型——桂林旅游 稳健增长型——锦江股份 积极扩张型——华天酒店 25 国泰君安证券2008年投资策略 08年投资策略 筛选角度2:关注事件驱动性因素和主题投资线索。

景点 提价预期 管理层激励到位 黄山旅游 丽江旅游 酒店 与四条投资主题 契合度高的公司 锦江股份 华天酒店 26 国泰君安证券2008年投资策略 08年投资策略 筛选角度3:关注财务指标较好,估值相对有优势的公司 丽江旅游 黄山旅游 华天酒店 锦江股份 首旅股份 西安饮食 世博股份 峨眉山A 桂林旅游 万好万家 金陵饭店 西安旅游 北京旅游 三特索道 中青旅 国旅联合 西藏旅游 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0% 5% 10% 15% 20% 25% ROE 资产负债率 旅游上市公司资产负债率、ROE比较。

27 国泰君安证券2008年投资策略 旅游上市公司PB、PE估值比较。

注:1)每股净资产数据来自07年3季度末。

2)盈利预测中,黄山旅游考虑了索 道提价因素(提高至80元/人次);峨眉山考虑了门票提价因素(提高至150元/ 人次);首旅股份盈利预测扣除了南山门票分成款;丽江旅游未考虑索道提 价。

3)股价数据取自07年12月18日收盘价。

峨眉山A 丽江旅游 黄山旅游 华天酒店 中青旅 全聚德 桂林旅游 锦江股份 金陵饭店三特索道 首旅股份 0 2 4 6 8 10 12 14 20304050607080 PE08 PB 28 国泰君安证券2008年投资策略 旅游上市公司估值表 中性4011.152891300.860.500.3444.50首旅股份 中性123.85659750.200.190.1511.08金陵饭店 谨慎增持64.149701010.390.270.1919.10三特索道 增持268.02634670.610.460.2415.76华天酒店 增持137.64446580.580.550.4325.25丽江旅游 增持228.94174920.560.310.2523.05桂林旅游 增持3011.859841020.510.360.2930.14黄山旅游 中性1411.1701071220.700.450.4048.78全聚德 中性206.16881910.230.200.1715.95峨眉山A 谨慎增持625.144571030.680.520.2829.48中青旅 增持365.54047530.480.410.3619.21锦江股份 投资评级 流通市值 (亿元) PB07年 3季报PE08PE07PE06EPS08EPS07EPS06收盘价证券简称 注:业绩预测中,黄山旅游未考虑索道提价,若考虑则08年EPS为0.62元,对应PE为49倍;首旅股份 若考虑门票分成款冲回,则08年EPS为0.71元,对应PE为63倍;峨眉山未考虑门票提价,若提价至150 元/170元,则08年EPS为0.33元/0.40元,对应PE为48倍/40倍。

股价为07年12月17日。

29 国泰君安证券2008年投资策略 黄山旅游:景区龙头魅力显现 0 2000 4000 6000 8000 酒店食宿索道客运旅游服务园林门票其他 2006中报 2007中报 公司各项业务毛利润对比。

景区行业综合竞争力最强 管理层激励助推成长 新建索道改善运能瓶颈 索道提价预期 交通条件改善通达性 30 国泰君安证券2008年投资策略 锦江股份:行业中估值偏低的酒店龙头 中国最大酒店管理集团 拥有5家高星级酒店 餐饮业务稳定增长 拥有锦江之星20%股权 拥有1亿股长江证券股权 06年公司净利润构成 酒店投资 36% 餐饮 40% 锦江之星 3% 酒店管理 21% 31 国泰君安证券2008年投资策略 桂林旅游:扩张型战略的代表公司 下半年定向增发收 购两江四湖等 年底广贺高速通车 资源收购需要市场 培育期 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 漓江游船客运旅行社景区客运 2005年 2006年 -500 0 500 1000 1500 2000 丰鱼岩银子岩贺州温泉龙胜温泉+龙脊梯田 20052006 公司各景区06年净利润 公司细分业务06年主营利润 32 国泰君安证券2008年投资策略 丽江旅游:机遇与风险并存 索道改造提高运力 酒店项目明年按时开业 索道提价预期 08年所得税率下降受益 玉龙湾项目储备 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 玉龙雪山索道云杉坪索道牦牛坪索道 2006上半年 2007上半年 3条索道净利润贡献对比 地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

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