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研究报告:中银国际-晨会聚焦-200206

研报作者:龙洁 来自:中银国际 时间:2020-02-06 08:49:21
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    56***45
  • 研报出处
    中银国际
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    7 页
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研究报告内容

证券研究报告——晨会聚焦2020年2月6日 2月金股组合 股票代码股票名称 601688.SH华泰证券 300073.SZ当升科技 002643.SZ万润股份 603833.SH欧派家居 603037.SH凯众股份 601688.SH华泰证券 300073.SZ当升科技 002643.SZ万润股份 603833.SH欧派家居 603037.SH凯众股份 市场指数 指数名称收盘价涨跌% 上证综指2818 1.25 深证成指10305 2.14 沪深3003829 1.13 中小板指6816 2.19 创业板指1940 3.02 恒生指数26787 0.42 行业表现(申万一级) 指数名称涨跌%指数名称涨跌% 医药生物4.34 银行(0.04) 汽车3.16 非银金融0.70 计算机2.96 采掘0.86 国防军工2.90 建筑材料0.88 纺织服装2.86 房地产0.90 资料来源:万得,中银国际证券 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 产品组 龙洁 (8621)20328504 Jie.long@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300518050003 晨会聚焦-20200206 重点关注 【银行】行业月报:看好板块防御特性,关注稳健龙头及基本面改善个股* 励雅敏 林颖颖 熊颖。

尽管2019年4季度国内经济短期企稳,但突如其来的 新冠疫情对2020年1季度的经济形势带来负面影响。

受制于市场对宏观经济 的悲观预期,我们认为板块短期估值向上弹性不足,但目前板块的估值接近 过去5年中枢水平,同时在经济下行周期,相较于其他板块,银行板块的盈 利水平更具稳定性,因此我们判断银行板块短期有望跑出相对收益。

个股方 面,看好盈利稳定、基本面长期优异的招商银行、大行,以及基本面改善的 低估值股份行(光大银行)。

【机械】行业点评:半导体设备之Lam Research——中国大陆市场成为Lam Research第一大收入来源,单季度收入环比、同比增幅全面转正*杨绍辉。

Lam Research发布季度经营数据,2019年四季度收入25.84亿美元,位于业绩指引的 中上水平,毛利率45.7%,位于业绩指引的上限。

Lam Research四季度经营业绩, 一是表明全球半导体设备均处于强势复苏态势,二是表明EUV技术应用、3DNand 层数增加都将提升刻蚀与薄膜沉积设备市场空间。

因此,我们继续看好本土刻 蚀设备厂商和薄膜沉积设备厂商,半导体设备推荐、关注组合:推荐北方华创、 精测电子、晶盛机电、万业企业、长川科技,关注中微公司、芯源微、至纯科技。

【机械】300567*精测电子:来自核心客户BOE的订单维持高增长,子公司 Wintest与Spirox合作加快市场推广*买入*杨绍辉。

公司公告,自2019-6-20至 2020-2-4累计获得BOE订单6.96亿元,2019年按自然季度依次是1.17、2.51、2.48、 0.80亿元;Wintest与Spirox均发布公告,Spirox以每股220日圆(约台币62.06元) 买入Wintest 9.09%股份;Wintest以每股台币40元买入Spirox5~6%股份,双方互相 投资,共同产品与市场机遇。

根据半导体设备投入情况,我们维持19/20/21年盈 利预测不变,对应PE估值为53/40/35倍,公司全面布局集成电路量测设备且快 速进入收获成长期,维持买入评级。

2020年2月6日晨会聚焦-202002062 重点关注 【银行】行业月报:看好板块防御特性,关注稳健龙头及基本面改善个股 励雅敏 林颖颖 熊颖 尽管2019年4季度国内经济短期企稳,但突如其来的新冠疫情对2020年1季度的经济形势带来负面影响。

受制于市场 对宏观经济的悲观预期,我们认为板块短期估值向上弹性不足,但目前板块的估值接近过去5年中枢水平,同时在经 济下行周期,相较于其他板块,银行板块的盈利水平更具稳定性,因此我们判断银行板块短期有望跑出相对收益。

个 股方面,看好盈利稳定、基本面长期优异的招商银行、大行,以及基本面改善的低估值股份行(光大银行)。

板块表现 银行:1月份银行板块下跌4.59%,跑输沪深300指数2.33个百分点。

板块中跌幅较小的是招商银行(-2.05%)、中国 银行(-2.17%)、工商银行(-2.72%),跌幅较大的是兴业银行(-6.11%)、浦发银行(-8.25%)、光大银行(-8.84%)。

次新股中涨幅靠前的是杭州银行(+0.11%)、邮储银行(-3.24%),涨幅靠后的常熟银行(-8.45%)和紫金银行(-13.17%)。

信托:1月份信托板块中,爱建集团、中航资本、陕国投A、经纬纺机、安信信托分别下跌5.31%、6.39%、6.55%、7.82%、 17.1%。

行业基本面 量:1月制造业PMI为50.0,环比回落0.2个百分点,位于临界点。

但由于1月数据调查时点在1月20日之前,新冠疫 情对宏观经济的影响尚未在调查中充分显现,根据宏观组判断,基于疫情自2月转好的假设,预计1月GDP同比增长 5%。

我们认为受新冠疫情以及春节错位的影响,1月信贷需求相对匮乏,增发将不及去年同期,判断1月信贷增量为 1-1.5万亿(vs2019年1月3.57万亿),但前期抑制的需求有望在疫情转好后得到释放。

社融方面,1月地方政府债(包 含国债)发行提速,净融资规模约6,678亿;企业债净融资规模为4,352亿;表外融资方面,预计信托和委托贷款稳步 压降。

整体来看,我们判断1月社融增量约为2-2.5万亿(vs2019年1月4.7万亿)。

价:展望2020年1季度,新冠疫情对经济的短期冲击使得资产端有效信贷需求更为匮乏,同时银行风险偏好将保持审 慎,我们判断1季度息差收窄幅度将比我们之前的判断进一步扩大。

全年来看,在存量浮动利率贷款定价基准切换的 逐步推进、监管对小微贷款定价指导的综合影响下,预计2020年全年息差较2019年收窄5-10BP。

从个体来看,有别 于2019年息差的分化形势,2020年个体息差变化趋势更趋一致,无论是大行还是中小行的息差均存在收窄压力,只有 个别银行(受益于资负结构的明显改善等因素)可能出现息差的小幅改善。

资产质量:在经济稳步下行阶段,银行的不良生成速度将有小幅上行,我们预计2020年不良生成速度为100BP。

尽管 1季度的新冠疫情带来短暂冲击,但在监管对暂有困难企业进行信贷倾斜、调整还款期限等措施下,短期资产质量难 有大幅波动。

此外,考虑到银行在经过上一轮信贷不良风险暴露周期后,总体风险偏好谨慎,减小不良高发行业的信 贷投放力度(批发零售业和制造业),我们认为2020年行业资产质量系统性风险发生可能性低,但区域以及行业的资 产质量表现有所分化。

疫情持续期间,批零、住宿餐饮、旅游等行业的不良生成速度将有所提升。

从区域来看,主要 关注受疫情影响较严重的区域,包括湖北、浙江、广东等。

风险提示:受疫情影响经济超预期下行、金融监管超预期趋严。

【机械】行业点评:半导体设备之Lam Research——中国大陆市场成为Lam Research第一大收入来源,单季度收入环 比、同比增幅全面转正 杨绍辉 Lam Research发布季度经营数据,2019年四季度收入25.84亿美元,位于业绩指引的中上水平,毛利率45.7%,位于业 绩指引的上限。

2020年一季度业绩指引:收入26-30亿美元,毛利率45.5%-47.5%,EPS 4.15-4.95美元/股。

支撑评级的要点 单季度收入同比、环比增速由负转正。

19年四季度收入环比增长19%,结束连续三个季度以来环比负增长,单季度收 入同比增长2%,结束连续五个季度以来的同比负增长。

公司预计2020年一季度收入26-30亿美元,中间值为28亿美 元,环比上升8%,同比增长15%,延续四季度增长趋势。

19年四季度净利润5.15亿美元,环比增长11%,结束多个季 度的负增长。

单季度毛利率45.7%,净利率20%。

19年Lam Research收入稳居行业第四位。

2019年Lam Research收入95.5亿美元,同比下滑12%,下滑幅度与应用材料、 TEL基本相当,而ASML、KLA逆势增长。

根据各公司公告或业绩指引,应用材料、ASML、TEL、KLA收入依次是150、 132、102.5、52亿美元,Lam Research收入规模在2019年全球半导体设备行业中位居第四名。

2020年2月6日晨会聚焦-202002063 中国大陆市场是Lam Research第一大收入来源。

2019年第四季度收入中,按地域分,29%来自中国大陆,25%来自中国 台湾地区,18%来自韩国,大中华地区合计占54%。

2019年全年95.5亿美元的收入结构中,来自中国大陆的收入贡献 为26%,韩国占比22%,中国台湾占比21%,大中华地区合计占47%。

交通管制暂时影响人员流动,但并不改变中国 大陆旺盛的设备市场需求。

据Lam Research电话会议认为,中国本土晶圆厂的工艺设备市场规模2019年达到60亿美元, 2020年将增加20-30亿美元至80-90亿美元。

目前武汉地区的进出城限制使得部分客户的物流运输受到影响,但并不会 因此而影响到存储客户的设备需求。

来自存储客户的收入贡献比例,Lam Research高于ASML、TEL、KLA。

2019年第四季度收入中,有52%来自Memory客 户,而ASML、TEL、KLA的第四季度收入中,来自Memory客户的比重分别为17%、38%、36%,表明Lam Research在存 储厂商工艺设备市场上的市占率较高,我们预计是因为在ICP刻蚀的技术优势使得Lam Research在DRAM深沟槽刻蚀、 3DNand的超深沟道孔刻蚀和超深通孔刻蚀具备很高的市占率。

公司在3DNand的PECVD、ALD、清洗和镀铜等设备方 面也有一定的市场地位。

Lam Research的产品结构中,主要由硅基刻蚀、介质刻蚀、CVD、ALD、清洗和镀铜设备组成。

根据2018年Gartner数 据,我们估计刻蚀设备在Lam Research收入中占比62%,CVD占比27%,清洗、镀铜等工艺设备占比11%。

Lam Research 在硅基刻蚀中的市占率超过50%,稳居第一,在介质刻蚀中的市占率接近40%,位居第二,在CVD中的市占率约为27%, 仅次于应用材料。

技术节点的进步拉动EUV设备需求旺盛,也拉动Lam Research所涉足的刻蚀与薄膜等工艺设备需求强劲。

由于逻辑芯 片迈向7nm、5nm等新技术节点,ASML的EUV设备供不应求,Lam Research认为,其涉足的设备市场在每个技术节点 都有增长。

投资建议:Lam Research四季度经营业绩,一是表明全球半导体设备均处于强势复苏态势,二是表明EUV技术应用、 3DNand层数增加都将提升刻蚀与薄膜沉积设备市场空间。

因此,我们继续看好本土刻蚀设备厂商和薄膜沉积设备厂 商,半导体设备推荐、关注组合:推荐北方华创、精测电子、晶盛机电、万业企业、长川科技,关注中微公司、芯源 微、至纯科技。

风险提示:国内下游客户扩产低于预期;关键部件进口受贸易战影响。

【机械】300567*精测电子:来自核心客户BOE的订单维持高增长,子公司Wintest与Spirox合作加快市场推广*买入 杨绍辉 公司公告,自2019-6-20至2020-2-4累计获得BOE订单6.96亿元,2019年按自然季度依次是1.17、2.51、2.48、0.80亿元;Wintest 与Spirox均发布公告,Spirox以每股220日圆(约台币62.06元)买入Wintest 9.09%股份;Wintest以每股台币40元买入Spirox5~6% 股份,双方互相投资,共同产品与市场机遇。

支撑评级的要点 来自BOE的年度订单仍保持28%的高增长。

市场一直担心面板投资高峰已过,行业竞争加剧挤占公司市场份额,但从公司 历次公布的订单来看,公司在BOE获得的订单金额,2019年四个季度依次是1.75、3.21、2.51、2.48亿元,同比增长120%、 -8%、127%、3%;2017、2018、2019年获得BOE的年度订单依次为5.62、7.78、9.94亿元,2018-2019年依次同比增长38%、28%, 其中,精测电子在2019年行业竞争加剧、订单价格承压的市场环境下,仍保持订单28%的高增长,表明公司在面板检测设 备领域的优势依然显著。

子公司Wintest与中国台湾Spirox合作,利于Wintest测试产品的推广、销售。

根据两家公司公告,Spirox将持股Wintest9.09% 的股权,Wintest将持股Spirox 5%-6%的股权。

Spirox曾经作为大中华地区Advantest、Cohu等的经销代理渠道,在半导体检测设 备市场方面具备丰富的推广与销售经验。

在中国大陆地区,Spirox帮助日本滨松光子学株式会社为长江存储、福建晋华提供 微光显微镜系统,帮助Cohu的全自动集成电路测试系统打入长电科技。

中标膜厚设备叠加大基金支持,上海精测有望成为中国未来的KLA。

由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率 50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处 于高盈利水平,KLA 2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。

根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料 产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研 发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为 中国未来的KLA。

近期公司实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环 节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期。

2020年2月6日晨会聚焦-202002064 估值 根据半导体设备投入情况,我们维持19/20/21年盈利预测不变,对应PE估值为53/40/35倍,公司全面布局集成电路量测设备 且快速进入收获成长期,维持买入评级。

评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。

2020年2月6日晨会聚焦-202002065 中银国际证券研究部 首席经济学家汽车研究团队 徐高S1300519050002 gao.xu@bocichina.com朱朋S1300517060001 peng.zhu@bocichina.com 宏观研究团队魏敏S1300517080007 min.wei@bocichina.com 朱启兵S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com机械研究团队 张晓娇S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com杨绍辉S1300514080001 shaohui.yang@bocichina.com 钱思韵S1300517100002 siyun.qian@bocichina.com陈祥S1300519040001 xiang.chen@bocichina.com 王大林S1300117080064 dalin.wang@bocichina.com陶波S1300119070006 bo.tao@bocichina.com 刘立品S1300119080013 lipin.liu@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队余嫄嫄S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com 杨为敩S1300519080005 weixiao.yang@bocichina.com王海涛S1300518020002 haitao.wang@bocichina.com 王开S1300119100023 kai.wang@bocichina.com鞠龙S1300118040008 long.ju@bocichina.com 策略研究团队医药研究团队 王君S1300519060003 jun.wang@bocichina.com邓周宇S1300517050001 zhouyu.deng@bocichina.com 徐沛东S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com高睿婷S1300517080001 ruiting.gao@bocichina.com 郭晓希S1300119040001 xiaoxi.guo@bocichina.com张威亚S1300517070002 weiya.zhang@bocichina.com 王永健S1300119080007 yongjian.wang@bocichina.com柴博S1300518010003 bo.chai@bocichina.com 银行研究团队 食品饮料研究团队 励雅敏S1300517100003 yamin.li@bocichina.com汤玮亮S1300517040002 weiliang.tang@bocichina.com 林颖颖S1300519080004 yinyin.lin@bocichina.com邓天娇S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com 熊颖S1300118080005 yin.xiong@bocichina.com轻工研究团队 非银金融研究团队 杨志威S1300515060001 zhiwei1.yang@bocichina.com 兰晓飞S130051104000 xiaofei.lan@bocichina.com刘凯娜S1300519050001 kaina.liu@bocichina.com 孙嘉赓S1300118080013 jiageng.sun@bocichina.com传媒研究团队 娄文青 wenqing.lou@bocichina.com方光照S1300519010001 guangzhao.fang@bocichina.com 张天愉S1300119080020 tianyu.zhang@bocichina.com计算机研究团队 建筑建材研究团队 杨思睿S1300518090001 sirui.yang@bocichina.com 王军S1300511070001 jun.wang_sh@bocichina.com 孙业亮S1300519080001 yeliang.sun@bocichina.com 余斯杰S1300118050007 sijie.yu@bocichina.com李子昂 ziang.li@bocichina.com 电新研究团队 电子研究团队 沈成S1300517030001 cheng.shen@bocichina.com赵琦S1300518080001 qi.zhao@bocichina.com 李可伦S1300518070001 kelun.li@bocichina.com王达婷S1300519060001 dating.wang@bocichina.com 朱凯S1300518050002 kai.zhu@bocichina.com煤炭研究团队 张咪S1300519090001 mi.zhang@bocichina.cim唐倩S1300510120036 qian.tang@bocichina.com 2020年2月6日晨会聚焦-202002066 披露声明 本报告节选自正式发布的证券研究报告,完整内容及观点以相关报告发布当日的证券研究报告为准。

撰写相关报告的 的证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上 市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第 三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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